安杰思(688581) 　　投资逻辑 　　国产内镜耗材行业先锋， 细分产品种类布局丰富。 公司布局内镜微创诊疗行业十余年，目前产品覆盖止血闭合、 EMR/ESD、活检、ERCP 和诊疗仪器等多个领域， 近年来业绩整体呈现快速上升趋势，公司 2022 年及 2023 年一季度收入同比增速达到 21.5%、 16.7%，利润同比增速达到 38.3%、 24.6%。 　　胃肠镜筛查渗透率提升带动行业增长，内镜耗材拓展空间巨大。中国胃肠道疾病发病率高于全球，但胃肠镜开展的渗透率仍处于较低水平，未来随老龄化叠加政策推进早癌筛查普及，行业市场规模有望快速增长。 根据《中国消化内镜技术发展现状》中的数据以及公司招股说明书中的预测显示，到 2025 年国内消化内镜诊疗器械行业规模有望达到 69.7 亿元， 相比 2019 年的 37.3 亿元复合增速达到 11.0%，未来头部国产企业未来有望脱颖而出。 　　止血夹市占率快速提升，独有双极回路技术开创早癌治疗新阶段。根据公司招股书中的数据， 公司核心产品止血夹 2019 至 2022 年全球市场份额由 2.3%上升至 4.0%，境内市场份额由 9.4%上升至15.7%。在 EMR/ESD 早癌治疗领域，公司独特的双极回路技术能够实现手术风险的降低及适用人群的扩大， 目前双极技术的部分产品已取得国内注册证，双极高频止血钳和双极黏膜切开刀已实现部分收入，未来有望进一步带动公司份额提升，预计到 2025 年公司 EMR/ESD 业务收入有望达到 1.79 亿元， 3 年复合增速 37%。 　　IPO 募集用于生产、研发及营销能力提升。 2023 年 5 月公司在科创板 IPO 发行 1447 万股，募集资金净额达到 16.51 亿元， 发行价格 125.80 元/股， 主要用于 1000 万件器械产品生产、研发中心及营销网络升级建设，将进一步提升公司在内镜耗材行业的竞争力。 　　盈利预测与投资建议 　　我们看好公司在内镜耗材行业的发展前景，预计公司2023-2025年归母净利润 2.05/2.73/3.47 亿元，同比+42%/+33%/+27%。 参考同行业可比估值情况，给予 2023 年 39 倍 PE 估值、 12 个月内目标市值 80 亿元，目标价 138.24 元/股，首次覆盖给予“增持”评级。 　　风险提示 　　医保控费政策风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险；院内需求恢复速度不及预期风险；汇兑风险； 限售股解禁及财务投资者减持风险。

　　从公募基金持仓来看 　　23Q2全部公募基金占比11.70%，环比+0.04pp；剔除主动医药基金占比8.54%，环比+0.30pp；再剔除指数基金占比7.60%，环比0.18pp；申万医药板块市值占比为7.47%，环比-0.42pp； 　　从公募基金持仓家数来看，公募基金数量前五的分别是恒瑞医药(601家)、迈瑞医疗(486家)、药明康德(218家)、人福医药(212家)、科伦药业(194家)；基金数量增加前五支股票分别是：恒瑞医药(+221家)、科伦药业(+78家)、鱼跃医疗(+45家)、美年健康(+25家)、太极集团(+24家)。 　　从公募基金持仓占比情况来看，1）持仓占流通股比例前五分别为：健之佳(39%)、惠泰医疗(22.4%)、爱美客(22.3%)、一心堂(21.3%)、金域医学(20.3%)；2）持仓总股本占比前五分别为：金域医学(20.2%)、太极集团(18.8%)、健之佳(17.4%)、健民集团(17.1%)、药明康德(15.4%)。 　　从公募基金持仓总市值来看，持仓总市值排名前五分别是：迈瑞医疗(399.8亿元)、恒瑞医药(368.8亿元)、药明康德(284.4亿元)、爱尔眼科(203亿元)、同仁堂(100亿元)；变动情况来看，基金持仓市值增加前五分别为恒瑞医药(+157.2亿元)、华润三九(+29.7亿元)、美年健康(+20.3亿元)、惠泰医疗(+19.9亿元)、太极集团(+19亿元)。 　　2023Q2医药基金医药子行业重仓市值占比变化情况： 　　环比增加前三：中药占比13.2%，环比增加最大，约4.79pp；化学制剂占比9.21%，环比+2.51pp；诊断服务占比0.71%，环比+0.37pp； 　　环比下降前三：医疗研发外包占比8.11%，环比下降最大，约-4.36pp；医院占比5.24%，环比-1.43pp；医美耗材占比0.55%，环比-0.89pp。 　　2023Q2非医药基金医药子行业重仓市值占比变化情况： 　　环比增加前三：化学制剂占比0.71%，环比增加最大，约+0.27pp；医疗耗材占比0.22%，环比+0.09pp；中药占比0.39%，环比+0.05pp。 　　环比下降前三：医疗研发外包占比0.27%，环比下降最大，约-0.2pp；医院占比0.21%，环比-0.11pp；医美耗材占比0.08%，环比-0.05pp。 　　23Q2外资持有医药生物板块的总市值占比为2.89%，环比上升0.02pp，持股总市值为2019亿元，环比-130亿元。 　　从持仓占比情况来看， 　　1）流通股持仓占比前五分别为：益丰药房（16.7%）、理邦仪器（15.5%）、艾德生物（15.4%）、迈瑞医疗（13.3%）、泰格医药（12.7%）；流通股持仓占比增幅前五分别为：一心堂（+2.8%）、国药股份（+2.7%）、鱼跃医疗（+2.5%）、济川药业（+1.7%）、理邦仪器（+1.6%）； 　　2）总股本持仓占比前五分别为：益丰药房（16.7%）、艾德生物（15.3%）、迈瑞医疗（13.3%）、金域医学（12.1%）、海尔生物（11.7%）；总股本持仓占比增幅前五分别为：凯莱英（+1%）、辰欣药业（+1%）、理邦仪器（+0.9%）、人福医药（+0.9%）、仙琚制药（+0.9%）。从持仓市值情况来看前五分别为：迈瑞医疗（482亿元）、恒瑞医药（174亿元）、药明康德（121亿元）、爱尔眼科（90亿元）、益丰药房（62亿元）；持仓市值增幅前五分别为：恒瑞医药（+10亿元）、鱼跃医疗（+10亿元）、国药股份（+6亿元）、迈瑞医疗（+5亿元）、华兰生物（+5亿元）。 　　风险提示：公募基金持仓分析是基于wind基金数据库内开放式和封闭式公募基金披露的2023Q2季报重仓持股明细汇总，存在因为部分股票在十大重仓股之外导致的样本误差风险。

中心思想 健麾信息：医疗药房智能化领军者，拥抱AI与数据要素驱动高增长 健麾信息作为国内医疗药房智能化领域的龙头企业，凭借其在智慧药房、智能化静配中心及智能化药品耗材管理三大核心业务的深厚积累，确立了市场领先地位。公司通过持续的技术创新和广泛的市场布局，不仅在院内市场占据主导份额，更积极拓展零售药店、政府及海外市场，构建多元化增长引擎。面对AI与医疗大数据融合的时代机遇，健麾信息前瞻性地布局医疗数据要素和AI应用场景，有望通过技术赋能进一步提升产品智能化水平，开辟新的增长空间。公司业绩已重回高增长轨道，盈利能力稳健，研发投入持续加大，展现出强劲的成长潜力和投资价值。 多元化战略布局，驱动业绩持续增长 健麾信息通过“横向扩展产品线，纵向拓宽应用场景”的战略，实现了业务的全面发展。在产品层面，公司不断丰富智能化设备种类，满足不同医疗场景需求；在市场层面，公司深耕医院市场，同时积极向零售药店、基层医疗机构及海外市场渗透。特别是在AI与医疗大数据领域的前瞻性布局，使其能够抓住行业变革机遇，通过数据要素的汇集与AI技术的融合，为智慧药房提供更智能的用药指导和管理方案。这种多元化、前瞻性的战略布局，是公司业绩持续高增长的核心驱动力。 主要内容 健麾信息：医药自动化与信息化服务领军企业 健麾信息成立于2014年，是一家专注于医药自动化设备与医药信息化服务的提供商。公司致力于通过智能化管理提升医疗服务和医药流通行业的效率、服务质量和管理水平，同时改善医务人员工作条件并提升患者就医体验。其核心业务涵盖智慧药房、智能化静配中心以及智能化药品耗材管理三大领域。 公司拥有强大的客户基础，与华润医药、国药控股、上海医药等大型医药流通企业建立了长期合作关系。在医疗服务机构方面，公司已为北京协和医院、上海交通大学医学院附属瑞金医院等800余家机构提供了药品智能化管理项目。根据《2022年度中国医院排行榜》，全国十强医院中有4家、前五十强医院中50%以上是公司的客户，其自动化药房产品在中国一线城市市场占有率超过80%，充分彰显了其行业龙头地位。此外，公司也积极拓展医药零售领域，与阿里健康、平安健康、同仁堂等头部客户展开合作。 在股权结构方面，公司实际控制人、董事长戴建伟先生合计持有公司46.21%的股份，股权结构清晰且控制权集中。核心管理团队从业经验丰富，对行业发展和客户需求有深刻理解，技术背景深厚，为公司的持续创新和市场拓展提供了坚实保障。 业绩稳健增长与市场拓展策略 公司业绩展现出显著的高成长性。2016年至2022年，公司营业收入从2.05亿元增长至3.22亿元，复合年增长率（CAGR）为7.82%；同期归母净利润从0.18亿元增长至1.16亿元，CAGR高达36.42%。尽管2020年受疫情影响营收小幅下滑4.47%，2022年受外部因素影响营收同比下降34.18%，归母净利润同比下降1.65%，但2023年一季度公司业绩已重回高增长，实现营业收入0.61亿元，同比增长35.03%；归母净利润0.10亿元，同比增长40.98%。 公司盈利能力保持稳定，2022年毛利率为59.6%，净利率为37.2%。除2021年因承接毛利率较低的湖北基层医疗车项目导致毛利率和净利率波动外，公司销售毛利率长期保持在60%左右，净利率保持在30%以上。公司持续加大研发投入，2019年至2022年研发费用持续提升，研发费用率保持在5%以上，分别为5.2%、5.8%、6.0%和5.5%，确保了产品和技术的领先性。 在业务构成上，智慧药房项目是公司的基石业务，2022年贡献了58.1%的营业收入。智能化静配中心业务近年来发展迅速，收入占比上升至18.04%。智能化药品耗材管理项目收入体量较小，但也是公司产品线的重要组成部分。公司采用直销与经销并重的销售模式，优势市场主要集中在华东、华南地区，并积极向华中、西南等地区拓展。 医药设备信息化需求旺盛，公司市场地位稳固 院内市场广阔，智能化渗透率提升空间巨大 公司围绕药品智能化管理布局了三大产品线，包括智慧药房类、智能化静配中心类和智能化药品耗材管理类，产品类型丰富，涵盖智能发药机、智能售药机、全自动静脉配置机器人等多种智能化设备。这些产品广泛应用于医院各科室、零售药店及医药流通企业药库，通过项目制方式提供整体解决方案。 智慧药房项目通过软硬件结合，实现药品自动化存储、调配、传送和发放，显著提升药房工作效率，减少人为差错，实现药品库存效期智能管理，改善药事服务质量。公司D型、H型、D-plus型自动发药机发药速度可达每小时2500-3000盒，D-mini型机械手发药速度每小时1200盒，技术指标达到行业先进水平。 智能化静配中心项目则通过药物配置机器人、智能针剂库等设备，实现静脉输液药物的快速、准确配置及发放，减少医务人员与有毒化学药品的接触，并实现全流程管控和追溯。全自动细胞毒类药物配置机器人平均每小时可调配60袋，全自动静脉用药配置机器人每小时可调配400份，显著提升了配液效率和安全性。 智能化药品耗材管理项目利用物联网技术，实现药品耗材（包括毒麻类药品、高值医用耗材等）的安全存储、智能调配和全流程追溯。 我国医院诊疗压力持续增大，医疗服务需求旺盛，为药品智能化管理提供了广阔市场空间。根据国家统计局数据，2022年我国医院数量达到37000家，2017-2022年复合增速为4.5%。2021年全国公立医院诊疗人次数达32.7亿人次，其中三级医院日均门诊就诊人次达1865.52人次。药品智能化管理能够有效提升医院运营效率，缩短患者取药等候时间。 政策层面，我国出台了一系列鼓励和促进智能化药品管理行业发展的政策，如2011年卫生部《关于在全国医疗卫生系统开展“三好一满意”活动的通知》明确要求“取药等候时间不得超过10分钟”，以及后续的“互联网+医疗”、“智慧医院”等政策，均强调药品管理智能化。 尽管欧美发达国家药房自动化系统普及率较高（2014年底美国97%的医院配备自动发药设备），但截至2018年末，我国门诊药房自动化设备的渗透率整体约为20.00%，提升空间巨大。太平洋证券预测，到2030年国内医院智慧药房市场规模合计可达265.98亿元，其中三级医院市场规模192.67亿元，二级医院市场规模73.31亿元。智能化静配中心市场也潜力巨大，2020年一线城市三级医院渗透率不到10%，但预测2023-2025年北京、深圳、苏州、上海的渗透率将分别上升至45%、57%、65%、48%。预计到2030年，我国智能静配中心的市场空间将达到180亿元。 健麾信息凭借其技术优势、完善的服务网络和在头部医院客户中的高覆盖率（2018年国内门诊药房自动化市场占有率30.20%，位列第一），有望充分受益于药品智能化管理市场的扩容。 零售药店智能化升级加速，公司抢先布局头部客户 全国零售药店数量庞大，2022年达到62.3万家，但多数自动化管理水平较低，面临日益激烈的市场竞争和运营成本上升的挑战。随着“互联网+医药”的深度融合，O2O、24小时药店等新模式兴起。根据米内网数据，截至2021年底，约有20万家药店加入O2O（占全国零售药店总数的1/3），预计到2030年零售药店O2O的规模将占实体药店整体市场的19.2%。 智慧药房在零售药店场景中具有显著的降本增效优势。O2O模式下药店毛利率普遍较低（2021年近80%的药店O2O毛利率低于30%），成本管控至关重要。智慧药房通过集约化运营，可大幅扩充药品存储SKU，提升门店坪效，降低租金和人力成本，并支持24小时运营，满足夜间购药需求。 政策层面也积极支持零售药店智能化发展。商务部《“十四五”时期促进药品流通行业高质量发展的指导意见》支持发展智慧药房。浙江、湖北、陕西等省市已出台政策推进智慧药房建设，许可自动售药机销售处方药和非处方药。美团买药“小黄灯”计划、叮当买药、大参林、老百姓等药企的实践，均表明零售端智慧药房落地进展加速。 健麾信息凭借其丰富的医药流通企业客户资源，已与高济医疗、益丰大药房、叮当快药、第一医药

　　总体来看，医药板块从估值和持仓来看处于历史低位，随着院内诊疗的持续复苏，医药板块整体经营情况持续向上，看好下半年中医药、院内复苏和医药创新等方向。 　　当前医药生物行业估值处于历史低位。截至2023年7月21日，生物医药板块当期PE（TTM）为26.46倍，处于历史低位。 　　2023年Q2医药基金总资产规模占比15%。截至2023年7月23日，全基金样本总资产规模总计57097.53亿元，其中医药基金总资产规模为8538.16亿元，占比约15%。2020年Q2起，全基金新发数量大幅增加，至2022年Q2回落，医药基金趋势与全基金类似。 　　2023年Q2医药基金股票投资市值占比整体保持稳定。2023年Q2全基金股票投资总市值为49695亿元，同比下降5.89%；医药基金股票投资总市值占比为15.33%，同比下滑1.79pct。医药基金股票投资市值占比整体保持稳定。 　　2023年Q2医药行业重仓配置规模略有下降。2022Q3以来，全基金医药行业重仓持仓市值有所回升，至2023Q1达到约6548亿元，2023Q2医药行业重仓配置规模小幅降至6172亿元，医药基金与非医药基金小幅下降趋势一致。 　　2023年Q2全基及非医药基金的医药行业重仓市值仍处于历史低位。全基金医药行业重仓配置市值占比约12.42%，与前两期配置水平基本持平，仍处于历史低位。剔除医药基金持仓后，2023年Q2非医药基金医药行业配置市值占比约5.62%，较2023年Q1的5.49%环比略有上升，但整体仍处于历史低位。 　　全基金医药行业重仓配置规模略有下降，化学制剂、中药板块收到青睐。全基金医药行业重仓配置约为12.42%，与前两期配置水平基本持平，仅次于食品饮料、电力设备行业，位列第三。在医药板块内，化学制剂重仓配置占比最高，化学制剂、中药子版块重仓配置环比显著增长，CRO、医院版块环比有所下降。完整持仓结构层面，2023年Q2全基金对中药、化学制剂子版块的基金配置较2022年Q4显著提升。 　　医药重仓股方面，恒瑞医药再现“龙头效应”，中药板块继续加配。个股方面，恒瑞医药，迈瑞医疗以及人福医药在2023年Q2全基金医药行业重仓配置中位列前三。其中恒瑞医药重仓基金数量与重仓持股市值均有大幅提升。此外，全基金重仓配置显著向中药子版块倾斜，太极集团、同仁堂表现亮眼，重仓基金数大幅提升；同仁堂，华润三九、太极集团以及片仔癀4家企业均位于23Q2全基金医药行业重仓持股总市值前十位，中药板块成为入围前十企业最多的子版块。 　　投资建议：建议关注医药行业底部机会，关注恒瑞医药、百济神州，迈瑞医疗、亚辉龙、迈得医疗、祥生医疗、伟思医疗、英科医疗，太极集团、华润三九、康缘药业、葵花药业，药明康德、康龙化成、普蕊斯，爱尔眼科、普瑞眼科等。 　　风险提示：持仓变动风险；行业竞争加剧的风险；政策监管风险；市场销售风险；研发申报风险。

　　西山科技(688576) 　　打破进口垄断，手术动力装置国产替代正当时。手术动力装置由网电源或电池为手术刀具提供机械动力，产品主要应用于神经外科、耳鼻喉科、骨科、乳腺外科等多个临床科室。目前手术动力装置行业仍以美敦力、史赛克等进口广商为主，据众成数科统计，从手术动力装置中标数量来看，国产品牌中标数量及占比逐年上升，2021年国产品牌占比已突破30%，进口替代快速推进，仍存在较大突破空间。 　　一次性耗材替代加速，乳腺旋切产品高速放量。西山科技自成立以来，深耕手术动力装置行业，主要产品已经能够达到国外同类产品的性能，并实现部分创新和超越，依托全国营销网络，产品入院进千家三级医院，同时，整机进院带动公司配套一次性耗材快速放量。据招股说明书数据测算，预计2025年一次性耗材对应市场空间为54.88亿元，CAGR为8%，随着一次性耗材临床接受度提升及陆续纳入各地医保收费目录，有望加速复用耗材替代进程。2020-2022年公司耗材收入的复合增长率为76%，贡献主要收入来源。另外，公司乳房病灶旋切式活检系统自2020年上市以来放量表现亮眼，2020-2022年乳腺外科耗材营收CAGR达152%，为公司营收提供高增速。 　　内生内疯镜+能量设备业务，增加创收点。除手术动力装置以外，公司布局内窥镜系统（主要为硬管镜类）、能量手术设备等微创外科医疗器械产品，部分产品已取得注册证，为公司增加创收点。其中，公司超声骨刀系统自上市以来，快速得到市场认可，有望为公司营收增长做出重大贡献。 　　风险提示：耗材一次性化和市场渗透率提升不及预期的风险；市场竞争风险；新产品推广不及预期风险。

　　核心摘要 　　医药板块2023H1业绩预告汇总：板块分化显著，中药板块整体业绩亮眼。 　　截至2023年7月22日，生物医药板块共有约113家A股上市公司发布2023H1业绩预告，我们按照子行业进行了统计，以此探索各细分领域的景气度情况。 　　分板块来看，剔除不可比公司后，中药板块有23家发布业绩预告，受核心品种放量拉动，2023H1共计实现扣非净利润共85.88-96.39亿，同比增长52-71%，业绩表现亮眼。化学制剂板块有21家，受终端需求恢复影响，2023H1共计实现扣非净利润15.92-19.54亿，同比增速显著（77-117%）。原料药板块有10家，原料药板块受成本和销量影响，2023H1预计扣非净利2.53-3.90亿，同比下滑67-78%。生物制品有10家，受胰岛素集采放量促进，2023H1预计扣非净利15.46-16.88亿，同比增长75-91%。医疗服务板块有4家（剔除CXO），受需求回暖影响，2023H1共计实现扣非净利润-0.67--0.34亿，同比大幅增长92-96%；CXO板块有3家，受海外需求萎靡影响，2023H1共计实现扣非净利润4.43-5.61亿，同比下滑64-72%。医药商业有5家，受中特估利好因素影响，2023H1预计扣非净利8.23-9.11亿，同比增长31-45%。医疗器械板块有18家发布业绩预告，受新冠高基数影响，2023H1共计实现扣非净利润26.74-32.75亿，同比下滑86-89%。 　　从2023Q2单季来看，根据已经发布业绩预告的公司整理，中药板块2023Q2共计实现扣非净利润33.95-44.37亿，同比增长42-86%。化学制剂板块2023Q2共计实现扣非净利润4.36-7.99亿，同比增长43-162%。原料药板块2023Q2共计实现扣非净利润1.59-2.95亿，同比下滑53-75%。生物制品板块2023Q2共计实现扣非净利润7.71-9.13亿，同比增长9595-11380%。医药服务板块2023Q2共计实现扣非净利润1.39-1.72亿，同比增长148-159%。医药商业板块2023Q2共计实现扣非净利润5.05-5.94亿，同比增长6-24%。医疗器械板块2023Q2共计实现扣非净利润8.85-14.80亿，同比下滑72-83%。 　　从预告50%以上（包含上限达到50%）增速的公司数量及占比来看，中药行业预增50%及以上的公司数量达到14家，占该行业公司总数72家的20%，行业景气度居首。化学制剂预增50%及以上的公司数量达到10家，占该行业公司总数84家的12%。原料药预增50%及以上的公司数量达到2家，占该行业公司总数39家的5%。生物制品预增50%及以上的公司数量达到4家，占该行业公司总数31家的13%。医疗服务预增50%及以上的公司数量达到4家，占该行业公司总数37家的11%。医药商业预增50%及以上的公司数量达到3家，占该行业公司总数32家的9%。医疗器械预增50%及以上的公司数量达到7家，占该行业公司总数69家的10%。 　　投资策略: 　　主线一:创新药关注非肿瘤差异化治疗领域。肿瘸治疗领域相同靶点扎堆现象严重，构建非肿瘤治疗领城新赛道的差异化竞争是创新药的另一个发展方向。我们重点关注:1)减肥药物领城，建议关注华东医药、信达生物；2)阿尔茨海默症治疗领域；3)核医学领城，建议关注东诚药业。 　　主线二：中特估板块重点关注中药及医药流通。我们认为医药是“中特估”核心主线之一，其中我们建议重点关注:1)政策支持的中药板块，建议关注康缘药业、责州三力、昆药集团、新天药业、以岭药业，固生堂，华润三九；2)估值低且边际向上的流通板块。 　　主线三:器械板块疫后复苏，看好后续表现。我们建议优选其中基本面过硬，具备长发展逻辑的公司。另一方面进军国际市场大大提升了国内医疗器械公司的业务空间。而能够进入欧美等发达国家主流市场的产品更从中获得了质量背书进而反哺国内市场，建议关注新产业、心脉医疗、迈瑞医疗、安图生物。 　　主线四:关注其它短期受控后的边际改善板块:1)CX0&生命科学上游:创新疗法在临床实现突破，叠加biotech估值泡沫出清、性价比凸显，行业兼并加速，未来投融资环境也有望逐步回暖，带动CX0与生命科学上游行业转暖。建议关注凯莱英；2)疫苗:呼吸道传染病重心转移，流感、结核等预防产品有望得到重视，建议关注华兰生物、智飞生物；3)消费升级:可选医疗有望实现快速增长，建议关注爱尔眼科、通策医疗。 　　风险提示： 　　1）政策风险：医保控费、药品降价等政策对行业负面影响较大； 　　2）研发风险：医药研发投入大、难度高，存在研发失败或进度慢的可能； 　　3）公司风险：公司经营情况不达预期。

　　在线医疗健康广告及营销推广指在提供以互联网为载体和技术手段的寻医诊疗、健康保健、专科服务、生物技术、医药电商、医生服务、医疗信息化、医疗健康硬件、医疗综合服务多种形式的健康医疗服务时，为医疗器械公司、医药生产企业、保险公司及医院等主体提供的，旨在向潜在客户或目标受众传达广告信息，增加知名度、提高曝光度、推动销售的收费信息推广服务，是在线医疗平台的盈利方式之一。中国在线医疗行业的整体市场规模决定着在线医疗健康广告及营销推广行业的发展空间，迅猛的增长速度彰显出中国在线医疗市场的发展潜力。尽管期间经历挫折，大批新兴在线医疗平台退市，但在科技发展与国家政策的支持下，凭借“新冠疫情”这一黑天鹅事件，如今其规模已不亚于发达国家。据数据预测，2023-2027年这五年时间内该市场的年均复合增长率可达39.22%，在未来日趋稳定增长的在线医疗规模及不断深化的卫生健康思潮的推动下，该市场前景一片光明。（该词条由云实习学员叶益烺于2023年5月编写完成）

　　GLP-1多肽应用领域逐渐扩展，未来有望从糖尿病、肥胖减重扩展到NASH等疾病，相关产业链投资价值较为显著。目前全球已上市多款GLP-1多肽类药物，受益于降糖与减重市场的扩展，近年来GLP-1多肽类药物全球销售规模不断突破。全球市场方面，2022年全球GLP-1多肽类药物整体销售规模已达225亿美元规模以上，其中糖尿病领域销售额达201亿美元，占比约89.4%；减重领域销售额达24亿美元，占比约10.6%；国内市场方面，近年来GLP-1多肽类药物销售规模也迅速扩张，预计2022年整体销售额达60亿元。GLP-1多肽应用领域扩展方面，目前GLP-1已在NASH治疗中表现出相对优异的临床数据，未来有望应用于NASH的治疗中。综合考虑GLP-1多肽的多领域应用潜力以及其庞大的市场规模，我们认为相关产业链投资价值较为显著。 　　减重：目前GLP-1多肽成为药物减重的最佳选择，中性假设下未来国内减重市场每年市场规模有望达到408亿元。目前FDA已批准6款药物用于肥胖减重，其中国内已获批奥利司他和利拉鲁肽。在研GLP-1多肽药物竞争格局方面，目前国内已有多个减重药物在研，进展最快的主要有已获批的华东医药利拉鲁肽仿制，以及在NDA阶段的仁会生物的贝那鲁肽、诺和诺德的司美格鲁肽。此外，信达生物的IBI362、礼来的Tirzepatide等的减重适应症均已在3期临床阶段。临床数据方面，GLP-1多肽类药物减重效果显著，目前多靶点多肽GLP-1产品已表现出相对单靶点产品的疗效优势，小分子GLP-1也已显示出显著的减重应用潜力。市场规模方面，在渗透率为3%的中性假设下，我们认为未来国内GLP-1减重市场每年规模有望达到408亿元。 　　糖尿病：GLP-1多肽逐渐向一线疗法迈进，中性假设下未来国内GLP-1多肽类降糖药每年市场规模有望达到294亿元。临床应用方面，由于GLP-1多肽类药物在降糖的同时具备减重的效果，同时患者有潜在心血管获益，目前GLP-1多肽类药物在实际使用中逐渐向一线疗法迈进。竞争格局方面，2型糖尿病治疗药物繁多，全球市场上近年来GLP-1多肽市场份额不断提升。市场规模方面，国内糖尿病市场中GLP-1多肽类药物市场尚有较大提升空间，在渗透率为6%的中性假设下，未来GLP-1多肽类降糖药市场每年市场规模有望达到294亿元。 　　NASH：GLP-1多肽已在NASH治疗方面显现显著潜力，中性假设下未来国内GLP-1多肽NASH治疗潜在市场每年市场规模有望达到105亿元。目前全球有多种NASH药物在研，靶向近20种靶点，其中较热门的靶点有PPAR、THR-β、GLP-1、FXR、FGF21等，其中GLP-1多肽类产品中诺和诺德的司美格鲁肽、阿斯利康的Cotadutide已进入3期临床开发阶段。临床数据方面，目前针对NASH尚无已获批的治疗药物，但GLP-1多肽类药物已在NASH治疗中显现出较明显的治疗效果，未来有潜力应用于NASH治疗领域。市场规模方面，我们认为国内NASH治疗药物市场庞大，在渗透率为6%的中性假设下，GLP-1多肽类药物NASH治疗每年市场规模有望达到105亿元。 　　上下游需求庞大，GLP-1多肽产业链投资价值凸显。考虑到GLP-1多肽药物在糖尿病领域份额的提升，在减重领域市场的快速扩张，以及未来可能潜在的NASH领域应用场景，未来GLP-1多肽产业链下游庞大市场对于上游原料药需求较大。我们以目前临床使用剂量最小的GLP-1多肽药物司美格鲁肽注射剂用量为基准，测算全球范围GLP-1多肽药物原料药最低程度的需求，在GLP-1药物在减重、糖尿病、NASH患者治疗中渗透率为3%、6%、6%的中性假设下，测算得到GLP-1药物原料药在减重、糖尿病、NASH领域的最低需求分别为1944KG、1157KG、750KG。 　　建议关注：产业链下游建议关注信达生物、恒瑞医药、华东医药、通化东宝、石药集团、甘李药业等；产业链上游建议关注诺泰生物、圣诺生物、昊帆生物、九洲药业、翰宇药业、奥锐特、普利制药、蓝晓科技等。 　　风险提示：GLP-1多肽类药物研发进度不及预期的风险；销售不及预期的风险；医保降价超预期的风险；临床试验失败的风险；医药政策影响不确定的风险。

中心思想 政策驱动与市场复苏：医药行业展现强劲增长韧性 本报告核心观点指出，在2023年7月19日至7月25日期间，中国医药行业，特别是港股医疗保健板块，表现出显著的市场韧性和增长潜力。这主要得益于两方面因素：一是政策层面的积极调整，如广东省拟取消医疗机构用药数量限制，预示着药品准入环境的优化和对医药创新的持续支持；二是行业内细分板块在经历疫情和集采影响后，业绩实现快速反弹，显示出强大的内生增长动力。报告强调，国家扶持医药创新的大方向不变，为创新药、器械、医疗服务及零售药房等高潜力领域提供了长期发展机遇。 创新生态优化与业绩反弹：投资价值凸显 报告进一步强调，随着政策环境的不断优化，特别是医保谈判新规的正式落地以及地方层面（如广东）对药品目录管理的改革，医药创新生态系统正逐步完善，为创新药械的研发和商业化提供了更广阔的空间。同时，近期多家上市公司的业绩预告印证了行业整体的复苏态势，器械、疫苗、血制品和处方药等细分领域在宏观不确定性背景下，依然保持了强劲的业绩增长。这些积极信号共同构成了医药行业当前投资价值凸显的核心逻辑，建议投资者持续关注具备创新能力和市场潜力的优质标的。 主要内容 医药行业市场表现与细分板块深度分析 港股医药板块领跑大市： 在2023年7月19日至7月25日的观察期内，恒生指数整体上涨2.5%，而恒生医疗保健指数则以4.0%的涨幅显著跑赢大市，在12个指数行业中位列第3，充分展现了医药板块的强势表现和市场吸引力。这一表现反映出投资者对医疗健康领域未来增长的信心。 细分行业表现差异化： 医疗保健行业内部，各细分板块呈现不同程度的增长。其中，生命科学工具和服务板块表现最为突出，录得4.6%的涨幅；生物科技板块紧随其后，上涨3.2%；制药板块上涨1.7%；医疗保健提供商与服务板块上涨1.2%；医疗保健设备与用品板块微涨0.4%。然而，医疗保健技术板块则出现0.4%的轻微下跌。这种分化表明，市场对不同子行业的增长前景和抗风险能力有着不同的预期。 个股涨跌幅分析： 本周港股医疗保健业个股表现差异显著。涨幅前三的个股分别为密迪斯肌（+51.5%）、奥星生命科技（+37.9%）和瑞尔集团（+32.5%），显示出部分公司在特定催化剂或市场情绪下获得超额收益。与此同时，中国卫生集团（-40.0%）、亮晴控股（-30.9%）和天元医疗（-21.1%）则遭遇较大跌幅，提示投资者在关注行业整体向好的同时，也需警惕个股风险。 板块估值现状： 截至2023年7月25日，港股医疗保健行业的市盈率（TTM）数据显示，制药板块估值相对较高，为51.5倍；生命科学工具与服务板块为25.7倍；医疗保健提供商与服务板块为16.5倍。值得注意的是，生物科技、医疗保健设备与用品以及医疗保健技术板块因部分公司处于研发投入期或前期亏损，市盈率呈现负值（分别为-23.9倍、-17.9倍和-11.6倍），这在一定程度上反映了这些创新型或成长型子行业的特点。 广东省药品目录管理新政：深化改革与创新驱动 政策背景与核心变化： 2023年7月21日，广东省卫健委发布《广东省医疗机构药品目录管理指南（征求意见稿）》，其最核心的改革在于删除了公立医疗机构的用药数量限制。此前，三级综合医院、二级综合医院及其他医疗机构分别有1500种、1200种和600种的用药数量上限。这一政策调整具有里程碑意义，标志着药品管理从数量限制转向更注重质量和临床需求。 政策深层考量与积极影响： 广东省卫健委解释，取消数量限制有利于推动分级诊疗体系的完善，促进上下级医疗机构间用药的有效衔接，从而更好地满足患者多样化的用药需求。此外，随着药品“零加成”、医保付费制度改革等深化医药卫生体制改革措施的推进，医疗机构已具备控制医疗费用和用药规模的内在驱动力，外部的数量限制已不再必要。这一政策不仅将移除药品进入医院的行政性障碍，还将进一步畅通国谈药品进院渠道，提升创新药的可及性。 药品供应保障机制的完善： 新《指南》还提出了一系列解决药品供应保障问题的具体措施。例如，明确住院患者的治疗用药应由医疗机构提供，并对患者必须使用或自愿使用自带药品的特殊情况提出了相应的解决办法。针对短缺药品，允许医疗机构进行临时替代使用。在突发公共卫生事件导致部分药品阶段性需求突然增大时，医疗机构可根据需要同时储备不同厂家的可替代品种，以确保临床