海吉亚医疗（06078）：业绩持续靓丽，扩张提速可期

中心思想 业绩持续增长与市场领先地位 海吉亚医疗在2022年实现了显著的业绩增长，收入和经调整净利润分别同比增长38.0%和34.7%，符合市场预期。这主要得益于其存量医院的稳健运营、新收购医院的成功整合以及肿瘤MDT学科的持续深耕。公司通过提升患者口碑和满足刚性治疗需求，实现了就诊人次41.6%的同比增长，进一步巩固了其在医疗服务领域的市场领先地位。 产能扩张与未来增长潜力 展望未来，海吉亚医疗展现出强劲的扩张潜力。公司通过“收购+自建”双管齐下的策略，预计到2024年底床位数将达到12000+张，迈入产能释放的高峰期。2023年预计新增床位3000+张，包括重庆、成武、单县、贺州等二期项目以及德州新建医院和潜在并购项目。这种积极的产能扩张，结合患者持续回归和特色科室的入驻，有望驱动公司在2023-2025年实现量价双升，预计经调整EPS将分别达到1.27元、1.69元和2.12元，为未来的持续增长奠定坚实基础。 主要内容 2022年业绩回顾与增长驱动因素 整体财务表现： 海吉亚医疗2022年实现收入32.0亿元人民币，同比增长38.0%；经调整后净利润为6.07亿元人民币，同比增长34.7%。其中，2022年下半年收入同比增长20.7%，经调整净利润同比增长24.8%。净利润增速高于收入增速，主要得益于并购医院的利润率爬坡，且业绩符合此前6.1亿元的经调整净利润指引。 核心增长动力： 存量医院稳健运营与新医院整合： 2021年前已有的存量医院表现稳健，估测2022年收入同比增长约15%。同时，2021年收购的永鼎医院和广济医院整合到位，贡献了显著增长。 刚性治疗需求与患者口碑： 肿瘤治疗需求具有刚性特点，公司通过提升患者口碑，全年就诊人次同比增长41.6%，显示出强大的市场吸引力。 肿瘤MDT学科深耕： 公司持续深耕肿瘤多学科诊疗（MDT）模式，提升了医疗服务质量和竞争力。 2023年展望与投资评级 量价双升预期： 华泰研究看好2023年患者持续回归以及特色科室的入驻，这将共同驱动公司实现量价双升。 盈利预测： 预计公司2023-2025年经调整每股收益（EPS）分别为1.27元、1.69元和2.12元人民币。 估值与目标价： 给予公司2023年53倍市盈率（PE）估值。考虑到A股医疗服务龙头可比公司Wind一致预期PE均值为58倍，对海吉亚医疗给予估值折价，最终得出目标价为76.49港币。 投资评级： 维持“买入”评级。 存量医院：成熟医院稳健，成长期医院维持高增长 医院业务收入增长： 尽管受到外部环境影响，公司2022年医院业务收入仍实现40.8%的同比增长，其中门诊收入同比增长48%，住院收入同比增长37%。 2023年收入展望： 预计2023年公司医院业务收入将同比增长近30%。 成熟医院表现： 单县、龙岩、沧浪医院等成熟医院预计收入平均维持10-20%的同比增长。 成长期医院表现： 重庆医院等4家成长期医院爬坡迅速，预计将回归30%以上的收入同比增速。 同口径收入增速： 估测2023年存量医院同口径同比收入增速约为20%，主要催化因素包括患者回归、肿瘤MDT学科持续建设以及新设备投放。 新开/新收购医院：永鼎/广济医院整合到位，聊城医院快速爬坡 永鼎及广济医院整合效益： 公司于2021年收购的永鼎医院和广济医院在2022年内已整合到位。这两家医院2022年肿瘤业务收入合计同比增长52.3%，经调整毛利合计同比增长80.7%，盈利结构持续改善。 2023年增长预期： 随着这两家医院放疗科的开科以及海吉亚标准化管理体系的赋能，预计2023年将实现量价双升，收入同比增长20%以上。 聊城医院快速发展： 2022年3月开业的聊城医院已于同年11月实现月度全口径盈利。预计2023年该医院将全速爬坡，利润率持续上行。 产能释放：收购+自建双管齐下，迈入床位数扩张高峰期 床位数扩张目标： 预计到2024年底，海吉亚医疗的床位数有望达到12000+张。 2023年新增床位计划（3000+张）： 二期项目： 包括重庆（1000张，已投入使用）、成武（350张，或于年底投放）、单县（500张，2023年第二季度或投入使用）、贺州（100张）。 新建医院： 德州（800张）。 并购增厚： 预计将通过并购长三角项目（300-400张床位）以及公司指引的1-2家目标医院来进一步增加床位。 2024年新增床位计划（2500+张）： 新建及扩建项目： 包括苏州永鼎二期、龙岩、常熟、无锡等医院的新建和扩建项目（合计800-1000张床位）。 潜在并购： 预计将继续通过潜在并购实现床位增长。 经营预测指标与估值 营业收入： 从2021年的2,315百万元增长至2022年的3,196百万元（+38.02%），预计2023E-2025E将分别达到4,098百万元（+28.23%）、5,062百万元（+23.53%）和6,020百万元（+18.92%）。 归属母公司净利润： 从2021年的441.46百万元增长至2022年的476.78百万元（+8.00%），预计2023E-2025E将分别达到730.19百万元（+53.15%）、1,005百万元（+37.66%）和1,274百万元（+26.77%）。 每股收益（EPS）： 2022年为0.96元，预计2023E-2025E分别为1.27元、1.69元和2.12元。 市盈率（PE）： 2022年为51.15倍，预计2023E-2025E分别为38.68倍、29.04倍和23.21倍。 毛利润率： 2022年为32.19%，预计2023E-2025E将逐步提升至33.53%、35.03%和36.15%。 净利润率： 2022年为14.92%，预计2023E-2025E将逐步提升至17.82%、19.86%和21.17%。 风险提示 开业速度放缓风险： 二期项目及新医院的开业速度可能低于预期。 收购延迟风险： 潜在的医院收购项目可能面临延迟或无法完成的风险。 外部环境风险： 宏观经济、政策变化或突发公共卫生事件等外部环境因素可能对公司运营产生不利影响。 总结 海吉亚医疗在2022年展现了强劲的业绩增长，收入和经调整净利润分别实现38.0%和34.7%的同比增长，主要得益于存量医院的稳健运营、新收购医院的成功整合以及肿瘤MDT学科的持续深耕。公司通过满足刚性治疗需求和提升患者口碑，实现了就诊人次41.6%的显著增长。展望2023年及未来，公司将进入产能扩张的高峰期，通过“收购+自建”双管齐下，预计到2024年底床位数将突破12000张。华泰研究维持“买入”评级，并给予76.49港币的目标价，预计患者持续回归和特色科室入驻将驱动公司实现量价双升，2023-2025年经调整EPS有望持续增长。尽管存在新医院开业放缓、收购延迟及外部环境等风险，但公司凭借其清晰的扩张战略和持续优化的盈利能力，具备显著的长期增长潜力。