核心观点 　　防效、 性价比优势凸显， 精草铵膦有望逐步替代普通草铵膦。 精草铵膦是草铵膦中的有效成分， 可实现药效翻倍、 用量减半效果， 市场价格约为普通草铵膦的 1.5-1.6 倍， 目前终端制剂的性价比已优于普通草铵膦， 未来有望逐步替代普通草铵膦， 契合国家农药减量增效的政策。 　　草铵膦市场竞争激烈， 开发精草铵膦是行业发展趋势。 受前两年草铵膦价格走高、 行业利润丰厚影响， 国内草铵膦产能规模快速增长， 市场竞争激烈，价格大幅下调， 目前国内草铵膦市场价格约 6 万元/吨， 已接近成本线， 行业利润长期微薄， 而当前精草铵膦价格则在 10.3-10.5 万元/吨， 单吨毛利润约 2-3 万元， 因此开发精草铵膦也是草铵膦行业的发展趋势。 　　部分替代其他除草剂、 复配、 转基因作物推广等多领域打开精草铵膦需求增长空间。 过去限制草铵膦推广的原因是产品价格过高， 而随着价格不断下行，目前草铵膦在终端已具有性价比优势， 再加上受让部分百草枯退出市场、 复配及转基因领域需求不断增长， 全球草铵膦需求量有望进一步提升， 中长期全球草铵膦年需求量有望达到 10 万吨（精草铵膦折半计） 。 　　技术领先的普通草铵膦企业将保持长期竞争力， L-高丝氨酸工艺有望成为未来主流。 当前精草铵膦的生产工艺可分为以草铵膦为原料的生物酶催化法和以 L-高丝氨酸为原料的 L-高丝氨酸法， 生物酶催化法可以充分利用现有草铵膦生产装置， 因此是目前的主流工艺， 之前具有成本优势的草铵膦企业将继续保持竞争优势。 而 L-高丝氨酸法可以大大简化生产工艺， 工艺成熟后成本有望进一步降低， 有望成为未来的主流工艺。 　　行业布局热度高企， 终端品牌建设将成为企业布局关键环节。 目前国内精草铵膦行业产能突破 2 万吨/年， 而远期规划产能达 50 万吨/年以上， 若全部投产则行业将面临严重供过于求， 此时终端市场品牌建设领先的企业将占据市场主动权， 反哺上游精草铵膦原药生产端。 从未来精草铵膦市场价格的演绎看， 我们认为未来精草铵膦的定价机制将综合行业供需、 性价比、 成本等多方面影响， 其中供需是主导因素。 　　风险提示： 行业竞争加剧的风险； 下游需求不及预期的风险； 原材料价格变动的风险； 环保及安全生产风险等。 　　投资建议： 建议关注具有技术优势的普通草铵膦企业以及布局 L-高丝氨酸法精草铵膦的企业。 1） 利尔化学： 现有精草铵膦产能 2.3 万吨/年， 另有 13万吨/年拟在建产能， 产能规模全球最大， 建设进度领先行业， 且同时掌握生物酶催化法和 L-高丝氨酸法， 终端市场布局较早。 2） 利民股份： 气相连续法生产普通草铵膦具有技术优势， 1 万吨/年精草铵膦一期项目预计年内投产。 3） 兴发集团： 子公司规划了 5 万吨/年 L-高丝氨酸法精草铵膦产能。

　　行业观点 　　醋酸行业长期新增产能较多，需要时间消化，但不必过于悲观：①醋酸行业现有产能约为1100万吨，规划新建的产能超过800万吨，一般都会对行业新增供给产生较大担忧，但从投产节奏来看，超过一半的新增产能能够真正放量需要到2026年及以后，且规划产能到最终落地仍有较多不确定因素，行业供给确有增加，但时间周期相对较长；②醋酸所在产业链相对较长，并非所有企业实现了产业链源头布局，行业内生产成本仍有一定的差距；③新增醋酸产能的生产企业多数做了下游产品配套规划，下游产品的消化或将影响产业链整体开工，部分新增产能未必会形成满负荷供给；④醋酸生产企业的成本管控依然有较大差距，行业存在外资企业布局，成本差异将为低成本企业构筑盈利缓冲垫。 　　醋酸行业格局相对较好，行业底部利润空间有所支撑。相比于其他大宗产品行业，醋酸在全球及国内的市场集中度都相对较好，CR5占比达到61.7%，头部企业形成了较好的规模优势，整体参与布局的企业约为17家左右，经过多年的发展，行业相对成熟，区域分布较为均匀，因而行业较少出现低价市场竞争的状态，一般在需求支撑正常的情况下，行业能够有效进行成本传导，且在成本之上维持较好的盈利空间；而在需求支撑不足的情况下，行业内也会通过调整检修等方式阶段性的调整供给，维护市场秩序；同时也受益于海外集中度较高，若装置发生不可抗力，虽然醋酸的出口占比约为1-2成，但联动影响也将为醋酸提供较好的弹性空间。 　　炼化企业成为行业新玩家，产业链自给，2026年后流通市场的压力或稍有增加。醋酸自供给侧改革后，行业内仅有恒力一家新进入者，行业多以现有企业扩充产能为主，格局相对较为稳定。但几家炼化生产企业开始进入布局，形成自身原料自供以及下游EVA产业链配套，将给行业带来新的变化，炼化PTA需要的溶剂外购减少，可能会在2026年后给流通市场带来产能消化的压力。 　　醋酸乙烯下游配套明显增多，产能消化需要时间，后期产能投产节奏还需要持续跟进。部分新进入的醋酸生产企业以产业链一体化配套布局为主，多数延伸至下游EVA领域，根据目前的情况看，醋酸乙烯及其下游EVA布局企业明显增多，行业内部企业进行产能扩充，同时还有较多的新进入者参与布局，预计醋酸及下游醋酸乙烯产业链的产能消化需要时间，长期规划新增产能的企业投产节奏还需观察。 　　投资建议 　　醋酸行业的边际成本支撑下，醋酸的盈利空间有一定的支撑，成本管控是关键。正如前文所述，醋酸在国内外的产业链布局有所差异，国内多数以煤——甲醇/CO——醋酸为主要产业链，费用控制，原料消耗，运行稳定等系列因素都会对成本产生影响。在未来产能消化需要时间的阶段，能够在生产环节形成有效成本管控的生产企业将有望相对收益，建议关注华鲁恒升。公司现在有醋酸设计产能50万吨，100万吨产能即将投产，凭借低成本优势，将获得相对稳定的基础利润空间，若供给出现阶段性不可抗力或者需求强支撑，将有望大幅提升盈利弹性。 　　风险提示 　　政策变动风险，新增产能大幅放量风险，需求不达预期风险，产品出口波动风险，原材料波动风险等。

　　市场表现： 　　2023年10月11日，医药板块涨幅+2.16%，跑赢沪深300指数1.88pct，涨跌幅居申万31个子行业第1名。医药生物行业二级子行业中，医药外包(+5.56%)、生命科学(+4.34%)、医院及体检(+3.95%)表现居前，药店(-0.01%)、疫苗(0.08%)、血制品(0.45%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为优宁维(+12.15%)、百花医药(+10.07%)、神奇制药(+10.05%)；跌幅榜前3位为华兰疫苗(-3.48%)、太安堂(-2.87%)、太极集团(-2.82%)。 　　行业要闻： 　　诺和诺德决定基于数据检查委员会（IDMC）建议，停止司美格鲁肽治疗合并肾功能不全二型糖尿病患者和慢性肾病（CKD）的三期FLOW研究。因为IDMC得出结论，中期分析的结果达到了预先规定的标准。 　　（数据来源：诺和诺德官网） 　　公司要闻： 　　葵花药业（002737.SZ）：公司全资子公司哈尔滨葵花药业有限公司收到国家药品监督管理局下发的关于布洛芬混悬滴剂申请注册上市许可的《受理通知书》，拟定适应症为婴幼儿的退热，缓解由于感冒、流感等引起的轻度头痛、咽痛及牙痛等。 　　以岭药业（002603.SZ）：公司化药创新药“G201-Na胶囊”临床试验申请获得批准，申请适应症为子宫肌瘤。提交的临床试验方案：评价G201-Na胶囊在绝经前健康成年女性受试者中单多次给药剂量递增的安全性、耐受性、药代动力学、药效学特征的单中心、随机、双盲、安慰剂对照的I期临床研究。 　　亚虹医药（688176.SH）：公司发布首次公开发行部分限售股上市流通公告，涉及的限售股股东数量为16名，锁定期为自公司发行上市之日起12个月与相关股东取得的公司上市前股份完成工商变更登记手续之日起36个月孰长期限，该部分限售股股东对应的股份数量为88,583,766股，占公司股本总数的15.54%，现锁定期即将届满，将于2023年10月19日起上市流通。 　　（数据来源：iFinD） 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；政策推进超预期；市场竞争加剧风险。

　　核心观点 　　基础化工：库欣库存降至年内低点，油价刷新年内新高，关注顺周期品种。根据本周EIA数据，EIA原油库存两周连降，库欣库存创年内最低水平，进入库存底部区间。截至9月28日，ICE布油期货价盘中达到95.35USD/b，刷新年内高点，基差创6月以来新高，凸显实物原油紧张。此外，9月PMI较上月回升0.5pct至50.2%，连续4月回升，时隔5个月再次回到荣枯线以上。我们预计Q4原油供给继续偏紧，油价或延续强势，在化工品价格端形成支撑。叠加下游制造业景气度有望温和上行，我们看好Q4整体化工的业绩表现。 　　精细化工及新材料：围绕国产替代、行业边际改善、技术创新和升级迭代三大主线进行布局： 　　（1）国产替代主线：产业东移趋势既定，布局高壁垒+国产化率的特气。美国商务部近期发布芯片法案“护栏”最终规则，严格限制获得补贴企业在中、俄等国投资扩大半导体生产。我们认为随半导体产能东移明确，供应链本土化将成为长期趋势，“护栏规则”将进一步加速供应链国产替代。电子特气作为半导体制造的重要耗材之一，拥有技术+资金+认证+资质等多重壁，根据TECHCET预测2027年电子特气市场空间将达到92亿美元，5年CAGR6.3%。2020年，我国电子特气国产化率仅14%。仍有较大国产替代空间。 　　（2）行业边际改善主线：消费电子和汽车生态融合，汽车智能化催生高频高速树脂需求。近期蔚来发布旗舰手机NIOPhone，可实现与蔚来汽车的多种互联功能。华为Mate60新机热度一定程度上带火了问界新M7，新车搭载的鸿蒙智能座舱3.0实现与Mate60、MatePad无缝流转，互联体验升级。我们认为消费电子和汽车的生态融合已经初见雏形。此外，新M7也升级了智能驾驶系统软、硬件，高阶智能驾驶体验超预期。中长期来看，新能源汽车电子成本占比较传统乘用车高19-50%，并随高端配置下沉持续提升。信息娱乐系统、ADAS等均需要高速传输，普通覆铜板损耗较大，难以满足需求，因此将推动PCB板升级，采用损耗更低的高频高速树脂。预计到23年高频高速覆铜板市场规模有望突破310亿元，催生对PTFE、PPO、LCP等特种树脂需求。 　　（3）技术创新和升级迭代主线：多家厂商宣布获得订单，23年或成为量产元年。复合集流体兼具能量密度、安全性和低成本综合优势，被认为是提升新一代电池安全性的关键材料。5月以来，宝明科技、英联股份等多家公司已送样，电池材料整个验证周期为3-6个月，我们预计Q4验证结果将陆续出炉。同时多家材料和设备厂商陆续发布公告宣布拿下订单和投资计划，下游广汽埃安弹匣电池2.0、宁德麒麟电池均已采用复合集流体。我们预计23年或将成为产业量产元年。 　　行情回顾 　　行情数据：本周申万基础化工指数涨跌幅-1.02%，排名24/31。年初至今累计涨跌幅为-11.16%，排名23/31。石油化工指数周涨跌幅为-1.08%，近一年涨跌幅为-7.24%。精细化工及新材料指数周涨跌幅为-0.27%，近一年涨跌幅为-13.11%，但近三月累计涨跌幅为-2.82%，相较万得全A获得超额收益0.61%。板块估值：本周新材料板块PE-TTM处于5年历史中位数附近，我们认为目前板块估值安全边际尚可。 　　投资建议 　　本周我们继续看好以下主线：（1）基础化工：我们认为原油供需缺口或在化工品价格端形成支撑，伴随下游制造业景气度或温和上升，有望推动行业整体盈利能力回升。建议关注顺周期行业头部企业，万华化学、宝丰能源、华鲁恒升、桐昆股份。（2）新材料：围绕国产替代、行业边际改善、技术创新和升级迭代三大主线进行布局：a)国产替代主线：随半导体产业东进，核心材料加速本土化配套，建议关注国产化率较低的方向，相关标的：雅克科技、华特气体。b）行业边际需求改善线：消费电子市场复苏和新兴科技领域崛起，有望拉动上游材料需求，建议关注：斯瑞新材、瑞华泰、圣泉集团、长阳科技。c）技术创新和升级迭代线：下游以锂电为代表的产业不断技术创新，也将催生新材料的迭代升级。建议关注兼具能量密度、安全性和低成本综合优势的复合集流体，相关标的：宝明科技。 　　风险提示 　　宏观经济增速低于预期，国际油价大跌，竞争加剧导致产品价格下跌等。

中心思想 日本经验启示：扩张与引流并重 本报告通过深入对比日本调剂药局与连锁药妆店的发展模式，揭示了药店行业增长的核心驱动力。日本经验表明，门店数量的持续快速扩张是实现市场份额提升和估值增长的第一要素。同时，高使用频率的引流产品（如处方调剂业务或低价食品）对于拉动单店收入和客流量至关重要。 中国药店：集中度提升与处方外流驱动价值重估 当前中国连锁药店市场正处于集中度快速提升的初期，与日本2010年之前的阶段相似。门店数量的持续增长仍是中国药店的核心发展逻辑。此外，与日本药妆店初期不同，中国连锁药店在处方药领域布局更早，有望成为千亿级处方外流市场的主要承接者，这将为中国药店带来显著的收入增量和估值重估机会。参考日本药店在高速增长期的估值水平，中国药店龙头目前约20倍的PE估值仍有较大提升空间。 主要内容 日本药店市场演变与龙头策略 调剂药局：处方外流驱动门店数量与收入增长 行业驱动：处方外流促进门店快速增长：日本调剂药局主要承接处方外流。1989-2003年，受益于处方外流率从11%急剧提升至52%，调剂药局门店数量从3.67万家快速增长至5.00万家。此后，随着处方外流增速放缓，门店数量增速也相应减慢，至2020年总门店数达6.10万家。 竞争格局：集中度较低，龙头收入/估值与行业景气度高相关：日本调剂药局市场集中度相对较低，Top10门店数量市占率约16%，营业额市占率约18%。龙头企业Nihon Chouzai（日本调剂）在2005-2015年处方外流驱动下，收入复合年增长率达14%，估值也维持在20倍PE以上。行业增速下行后，其估值降至10倍PE以下。 连锁药妆店：门店扩张与引流产品驱动收入增长 行业驱动：门店扩张与新品增量驱动收入增长：日本连锁药妆店的收入增长与门店数量增长高度相关。同时，通过积极并购拓展调剂门店，承接处方量增长，拉动单店收入提升。2016-2021年，日本连锁药店处方配药销售额从7849亿日元增至12577亿日元，占总处方销售额的比例从10.9%提升至17.1%。 竞争格局：集中度持续提升，扩张速度是产业竞争第一变量：2010-2021年，日本连锁药店CR10市占率从45%提升至68%，集中度持续快速提升。报告指出，扩张速度是产业竞争的关键变量，例如Cosmos虽然市占率并非最高，但因其扩张速度最快，估值远超其他龙头药店。 龙头分析：药店合并药局，引流产品拉动门店收入增长： Welcia：作为日本第一大连锁药妆店，通过加速调剂处方业务拓展拉动单店收入增长。2016-2022年，其处方配药收入占比从16%提升至20%，调剂并设店铺数从1437家增至2019家，单店收入从3.59亿日元/年提升至4.14亿日元/年。 Cosmos：主要通过门店快速扩张和低价获客实现发展。2006-2016年，其门店数量从234家增至827家，复合年增长率达14%。Cosmos以日常生活需求较高的食品作为引流产品，虽然毛利率相对较低，但单店收入和净利率均高于Welcia。 日本药店发展模式总结： 中国连锁药店经营模式更接近日本连锁药妆店，但有望承接更多处方外流增量。 类比日本连锁药妆店，门店扩张仍是第一要素。 高使用频率的引流产品设计对客流量和门店收入至关重要。 中国药店市场：发展阶段、新增驱动与估值潜力 发展阶段：仍处集中度快速提升期，门店拓展仍为核心 中日对比：我国仍处于集中度快速提升期：2021年，中国连锁药店CR10市占率不足25%（按收入计），远低于日本2010年45%的水平。2014-2022年，中国药店连锁化率从39%提升至58%，行业集中度正在快速提升。因此，龙头门店数量增长和行业集中度提升仍是中国药店的核心。 新增驱动：处方外流构建引流产品，产品结构有望调整 中日差异：处方外流有望贡献较大增量：与日本连锁药店初期较少布局处方调剂业务不同，中国连锁药店处方药收入占比较高，且在院边店、DTP等领域布局更早，对处方外流的承接能力更强。参考日本处方外流期调剂药局（如Nihon Chouzai在2005-2015年收入仍有约15%的同比增长），处方外流有望为中国药店带来收入与估值贡献。中国连锁药店有望成为千亿处方外流市场的主要承接者。 估值情况：参考日本估值，仍有较大空间 估值提升空间：参考日本连锁药妆店在门店快速拓展期龙头平均约30倍PE，以及调剂药局龙头在门店高增长期最高达44倍PE，目前中国连锁药店龙头平均仅约20倍PE。鉴于中国药店仍处于门店数量高增长和处方外流承接期，其估值仍有较大提升空间。 投资建议 推荐门店数量加速拓展、具有较强上游议价能力与处方外流承接能力的药店龙头，包括大参林、老百姓、益丰药房，并关注一心堂、健之佳、漱玉平民等。 风险提示 行业政策变动的风险。 需求波动的风险。 行业竞争加剧的风险。 处方外流及承接效果不及预期的风险。 总结 本报告通过对日本医药商业市场的深度研究，特别是调剂药局和连锁药妆店的发展路径分析，为中国药店行业的投资机会提供了重要启示。报告指出，门店数量的持续快速扩张和高使用频率的引流产品是药店实现长期增长和超额收益的关键。当前中国连锁药店市场正处于集中度快速提升的初期，且在处方外流承接方面具备独特优势，有望复制日本药店的增长路径。鉴于中国药店龙头目前相对较低的估值水平，其未来在门店扩张和处方外流双重驱动下，存在显著的价值重估空间。报告建议关注门店拓展能力强、议价能力高且处方外流承接能力突出的药店龙头企业。

中心思想 医药板块触底反弹与结构性机会展望 本报告核心观点指出，医药板块在经历长期调整后，当前估值水平和基金配置均处于历史低位，但行业需求刚性且景气度不改。预计未来行情有望触底反弹，呈现“百花齐放”的多元化投资格局，投资机会不拘泥于市值大小或成长价值风格。 2023Q3业绩前瞻与细分领域投资策略 报告对医药行业2023年第三季度的业绩进行了前瞻性分析，并提供了细分领域的专业投资策略。强调创新药正从数量逻辑向“产品为王”的质量逻辑转变，关注差异化和国际化管线。医疗器械受益于集采后的新成长和国产替代政策，IVD有望回归高增长。中药、医疗服务、药房等医药消费领域受益于政策支持和市场环境变化。特色原料药和生命科学服务领域则存在困境反转和进口替代的巨大空间。 主要内容 行情回顾与市场表现 本周医药指数表现 截至2023年10月13日，中信医药指数本周上涨1.87%，跑赢沪深300指数2.58个百分点，在中信30个一级行业中排名第3位，显示出较强的市场表现。 涨跌幅个股分析 本周涨幅前十名股票包括润达医疗（30.55%，受益于AI概念）、海辰药业（30.00%，肝炎概念）、莎普爱思（28.70%，技术转让）、翰宇药业（26.42%，减肥药概念）和百花医药（25.03%，减肥药概念）等，其中减肥药概念股表现突出。跌幅前十名股票则包括C万邦医（-12.62%，新股）、太极集团（-11.27%，中药板块波动）、华兰疫苗（-10.82%）、达仁堂（-10.57%，中药板块波动及受让其他公司股权）和

中心思想 业绩超预期增长 公司2023年前三季度归母净利润预计达到14.0亿元至15.0亿元，同比增长99.5%至113.8%，扣非后归母净利润预计达到12.6亿元至13.6亿元，同比增长48.13%至59.94%，显著超出市场预期，显示出强劲的盈利能力和增长势头。 双主业驱动发展 业绩的显著增长主要得益于配用电和医疗服务两大核心主营业务的协同发力。配用电板块通过巩固国内优势、拓展网外客户及深耕海外市场实现快速增长和盈利能力提升；医疗服务板块则通过连锁化规模效应、外延并购与内生发展，持续夯实康复医疗体系，实现收入利润稳步增长。 主要内容 前三季度业绩表现 公司于2023年10月12日披露的前三季度业绩预告显示，预计实现归母净利润14.0亿元至15.0亿元，同比大幅增长99.5%至113.8%。扣除非经常性损益后，归母净利润预计为12.6亿元至13.6亿元，同比增长48.13%至59.94%，这一表现超出了市场普遍预期。 核心业务板块分析 配用电板块 该板块持续巩固国内用电侧龙头地位，并通过发力网外客户带动整体快速增长。自2015年起，公司加速在中东、欧洲、南美等海外市场布局，并逐步兑现成效。同时，通过内部降本增效，该板块的盈利能力得到显著提升。 医疗服务板块 公司持续发挥连锁化规模效应，通过外延并购和体内自建，进一步夯实了连锁康复医疗体系。医院整体经营管理水平持续提升，康复医疗业务并购整合取得成效，推动医疗业务板块实现收入和利润的稳步增长。 非经常性损益影响 公司预计2023年前三季度非经常性损益约为1.45亿元，与上年同期相比增加约2.91亿元。这主要是由于去年同期因锁铜锁汇及其他非流动金融资产确认公允价值变动对非经常性损益影响较大所致。 未来业绩展望与评级 考虑到配用电板块海内外业务规模的显著增长以及医疗板块持续夯实连锁康复医疗体系，分析师上调了公司2023/2024/2025年的营收预测至118.6/150.7/189.2亿元，并上调了同期归母净利润预测至17.5/22.0/28.1亿元。基于此，公司维持“买入”评级。 主要风险因素 报告提示了多项潜在风险，包括电网智能化投资不及预期、医院扩张不及预期、医疗安全性事故纠纷风险、限售股解禁、商誉减值、医疗政策变动以及汇率波动等。 总结 本报告指出，公司2023年前三季度业绩表现强劲，归母净利润和扣非后归母净利润均实现大幅增长，超出市场预期。这一优异表现主要得益于配用电和医疗服务两大核心主业的协同驱动。配用电板块通过国内外市场拓展和降本增效提升盈利，医疗服务板块则通过连锁化扩张和精细化管理实现稳健增长。尽管非经常性损益对业绩亦有贡献，但主营业务的内生增长是核心驱动力。分析师基于对公司未来发展的乐观预期，上调了盈利预测并维持“买入”评级。然而，投资者仍需关注电网投资、医院扩张、政策变动及汇率波动等潜在风险。

中心思想 上海医保个账新政赋能商业健康险 上海“随申办”医保个账购买商业健康险功能的正式上线，是上海市“28条”政策（《上海市进一步完善多元支付机制支持创新药械发展的若干措施》）的具体落实。此举标志着政府对商业健康险发展的强力支持，通过官方平台背书、放宽投保限制（可为家人投保）以及产品多元化，有望显著提升上海居民商业健康险的参保率和市场规模。 市场扩容与全国复制潜力 上海的成功经验，特别是医保个账支付模式，具备向全国复制的巨大潜力。参考惠民保的实践，医保个账支付功能已被证明能显著提升居民参保积极性。因此，上海模式的推广将为全国商业健康险市场带来可观的增量，并进一步深化商业保险在多层次医疗保障体系中的作用，推动健康险与养老领域政商合作的加强。 主要内容 上海“28条”政策深化与医保个账功能上线 2023年10月12日，上海“随申办”保险码二期正式发布，核心功能是上线“医保个账专区”服务，支持上海居民使用医保个人账户结余资金购买商业健康保险。这一功能是上海市医保局等七部门于2023年7月28日印发的《上海市进一步完善多元支付机制支持创新药械发展的若干措施》（简称“28条”）中的关键落实。该“28条”共包含9大方面28条措施，其中保险领域独占6大方面16条措施，明确指出要优先支持使用医保个人账户结余资金购买覆盖创新药械的商业健康险产品，并依托“随申办-保险码”平台建设医保个人账户结余资金购买产品专区。 “28条”中与保险产品相关的具体举措包括： 多方合作加强商业健康保险产品供给： 推动商业保险公司开发覆盖更多创新药械的商业健康保险产品，实现与基本医保目录的有机衔接。支持保险公司、医疗机构、医药企业合作，开发覆盖新药、好药、优质医疗服务以及未纳入基本医保保障范围的自费医疗费用的产品，重点支持将创新性强、疗效确切、临床急需的创新药械纳入商业健康保险支付范围。 数据赋能支持商业健康保险产品开发： 依托市大数据中心平台，探索医疗保障信息平台与商业健康保险平台开展符合规定的信息共享，并搭建大数据实验室。允许符合条件的商业保险公司在合规、安全基础上依法利用医疗、医保大数据进行测算，开发适销对路的产品，实现科学精准定价，有效减少风控成本、降低产品价格。 优化商业健康保险理赔，提升服务满意度： 在个人授权和数据安全前提下，推进医保电子诊疗数据在商业健康保险产品理赔过程中的应用，推广“快赔”、“直赔”和“主动赔”，提高核赔效率。鼓励引导商业保险公司与创新医药企业、医疗机构等相关方加强合作协商，优化商业保险产品支付方式，推进对高端医疗险的直接结算。 加大购买商业健康保险政策支持力度： 加大补充医疗保险费可按5%税前扣除的企业所得税政策宣传力度。鼓励商业保险公司开发适用个人所得税优惠政策的商业健康保险产品。明确优先支持使用医保个人账户结余资金购买覆盖创新药械的商业健康保险产品，并紧密依托“随申办”移动端平台，在“随申办-保险码”建设医保个人账户结余资金购买产品专区。 此外，还探索扩大补贴范围，研究建立商业健康保险支持创新药械产品保费补贴政策。 建立基本医保与商业健康保险行业监管合作机制： 加强基本医保和商业健康保险的监管合作，利用基本医保数据和监管手段，支持商保机构配合有关监管部门对医疗服务行为加强管理，防止过度医疗，降低商业健康保险产品赔付风险。推动发展健康保险产品的再保险业务。 做优做强“沪惠保”品牌： 坚持“沪惠保”不限年龄、不限健康状况、保费低廉的准公益属性，加大推广力度，鼓励参保人为本人及家庭成员购买，并鼓励企业通过团险形式为职工购买。按照保本微利原则，不断优化“沪惠保”保障责任和免赔额设置，优先推荐上海市生物医药“新优药械”产品纳入特药目录。同时，提升“沪惠保”投保、理赔、服务等环节全流程效率。 商业健康险市场增量与发展机遇 上海市场增量潜力分析： “随申办”作为上海官方政务平台，具备强力的政府公信力背书与月活跃用户数突破2000万的用户基础，为商业健康险的推广提供了强大支撑。目前该平台已上线平安健康沪儿保、交银人寿癌症医疗保险两款产品，后续国寿财、人保健康、工银人寿的产品将陆续上架。与2017年上海首次试行医保个账购买医疗保险政策（至2019年11月1日，渗透率仅为1.21%）相比，此次政策亮点在于产品设计预计将更为多元、被保险人限制放开（可为家人投保）、统一至“随申办”平台投保更为便捷。叠加疫后居民保障意识的提升与惠民保对居民购险行为的培养，预计此次渗透率有望大幅提升。假设渗透率提升至3%，健康险件均500元，预计2024年有望为上海商业健康险带来4亿元的增量。 全国经验复制与渗透率提升： 上海的医保个账支付经验具备向全国复制的巨大潜力。参考惠民保的经验，一方面，在首个城市开放医保个账支付后，截至2022年11月底，全国151个惠民保项目中已有80个项目放开基本医保个账支付；另一方面，从整体市场来看，医保个账支持购买惠民保的城市平均参保率为15%左右，远高于未放开医保个账城市5%的参保率。这表明医保个账支付功能对居民参保积极性具有显著的提升作用。 投资建议与行业展望： 上海“随申办”医保个账购买商业险功能上线，将直接利好商业健康险的发展，并对居民保障意识提升具有重大意义。保险公司可凭借医保个账型健康险的销售，获取大量客户进行二次开发。叠加个人养老金与税优健康险政策出台后，各个保险公司正推出相应产品获客，我们判断，保险领域政商合作正逐步加强，商业险将在健康与养老领域发挥更大作用。 风险提示 政策宣导不及预期；宏观经济修复不及预期；健康险吸引力提升不及预期。 总结 上海医保个账购买商业健康险功能的上线，是上海市深化医保改革、支持创新药械发展的重要举措，为商业健康险市场注入了新的活力。通过政府平台赋能、产品创新和投保便利化，预计将显著提升上海居民的商业健康险参保率，并带来可观的市场增量。更重要的是，上海的成功经验有望在全国范围内复制推广，推动商业健康险与基本医保的深度融合，加速商业保险在多层次医疗保障体系中的发展进程。

中心思想 本报告的核心观点是基于中泰证券对医药板块2023年三季报业绩的前瞻性分析，对覆盖标的的业绩进行预测，并给出投资建议。报告涵盖化药、生物制品、医疗服务（A+H）、CRO/CDMO（A+H）、医疗器械以及药店等多个细分领域，通过对财务数据的分析，评估各公司及行业的增长潜力和风险，最终提出“买入”、“增持”或“买入”的投资建议。 医药板块三季报业绩前瞻：增长与挑战并存 报告对医药板块2023年三季报业绩进行了前瞻性分析，发现行业整体呈现增长与挑战并存的局面。部分公司受益于创新药进展、集采影响消退、产品放量等因素，业绩表现强劲；而另一些公司则面临着集采压力、疫情影响消退等挑战，业绩增速放缓甚至下滑。 这种差异化的表现，体现了医药行业细分领域的差异化发展态势以及公司自身经营策略的影响。 投资建议：精选个股，把握行业机遇 报告根据对各公司业绩的预测和分析，给出了具体的投资建议，涵盖“买入”、“增持”和“增持”三种评级。 “买入”评级主要针对那些具有创新药研发优势、市场份额提升潜力、或受益于行业景气度提升的公司；“增持”评级则针对那些业绩增长稳定，但增长潜力相对有限的公司；而“增持”评级则相对谨慎，主要针对那些面临较大挑战或不确定性的公司。 这体现了报告在投资建议上的差异化和谨慎性。 主要内容 本报告以表格形式呈现了中泰证券对医药板块覆盖标的2023年三季报业绩的前瞻性预测。报告涵盖了化药、生物制品、医疗服务（A+H）、CRO/CDMO（A+H）、医疗器械以及药店等多个细分领域，并对每个细分领域内的多个公司进行了详细的业绩预测和投资建议。 细分领域业绩表现分析 报告对各个细分领域进行了深入的分析，例如： 化药领域: 部分化药公司受益于中间体受益疫情量价齐升，以及高壁垒原料药、制剂品种布局不断深化，有望长期保持较快增长。但也有公司面临着集采影响和市场竞争加剧的挑战。 生物制品领域: HPV疫苗、血制品等产品持续放量，成为业绩增长的主要驱动力。但新冠疫苗等产品的销售增长放缓也对部分公司的业绩造成了一定影响。 医疗服务领域: 眼科、口腔、肿瘤等细分领域的龙头企业，受益于市场份额提升和客单价增长，业绩保持较快增长。但部分公司也面临着疫情影响和医保控费的压力。 CRO/CDMO领域: 受益于创新药行业大发展，CRO/CDMO行业整体保持较快增长，但不同公司之间的业绩表现差异较大，与公司自身的技术实力、服务能力以及客户资源等因素密切相关。 医疗器械领域: 受益于新基建和政策支持，部分医疗器械公司业绩增长强劲。但部分公司也面临着市场竞争加剧和产品同质化等挑战。 药店领域: 连锁药店龙头企业，受益于跨省扩张和市场份额提升，业绩保持稳定增长。 个股投资建议及评级标准 报告对每个覆盖标的都给出了具体的投资建议，包括“买入”、“增持”和“增持”，并对评级标准进行了详细的说明。 评级标准基于未来6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现，并考虑了公司自身的经营状况、行业发展趋势以及市场风险等因素。 总结 本报告对中泰证券覆盖的医药板块2023年三季报业绩进行了全面而深入的分析，并给出了相应的投资建议。报告指出，医药行业整体呈现增长与挑战并存的局面，不同细分领域和公司之间的业绩表现差异较大。投资者应根据自身的风险承受能力和投资目标，选择合适的投资标的。 报告强调了市场风险，并提醒投资者谨慎投资。 报告也详细阐述了投资评级标准和免责声明，体现了专业的分析态度和风险控制意识。 未来，持续关注政策变化、市场竞争以及公司自身经营状况，将有助于投资者更好地把握医药行业的投资机遇。

　　英矽智能：AI驱动的药物发现平台，冲击国内AI制药第一股。公司成立于2014年，经过多年努力建立了一体化、AI驱动的药物发现及开发平台，识别全新靶点并生成具有特定属性分子结构的候选药物。公司商业模式主要是通过自主研发的Pharma.AI平台开发自有在研管线，目前已建立由31个项目组成的多元化管线，涵盖29个药物靶点。公司在美国、大中华区、加拿大和中东布局全球业务，核心管理团队在国内外医药行业拥有专业知识和丰富经验，并且拥有一支由世界级科学家、人工智能工程师和业务领导者组成的全球团队。 　　人工智能广泛赋能新药发现，AIDD未来已来。近年来新药研发难度日益增加，药物发现的整体成功率仅有51%，研发开支持续增加、回报率有所降低。AIDD可提高药物发现的预测精准度和成功率，有效加速研发过程并且降低成本，在药物发现领域持续扩张新的应用场景。目前头部跨国药企正加速布局AI制药，持续加强与AI公司合作，大型药企与AIDD的合作数量由2017年的18份新合作协议增加至2022年的66份新合作协议，复合年增长率为29.7%。 　　生成式AI平台赋能药物研发，无缝整合生物学、化学和临床开发功能。1）搭建人工智能平台Pharma.AI，实现从靶点发现、分子生成到临床方案优化的全流程赋能。生成式AI平台Pharma.AI由Biology42、Chemistry42和Medicine42组成，通过整合广泛药物发现和开发过程有效识别新药靶点，并且针对新靶点及已知靶点设计替代分子和优化临床开发管线。2）基于AI平台建立丰富在研管线，核心产品ISM001-055快速推进。公司利用Pharma.AI平台设计和开发多元化管线项目，治疗范围覆盖纤维化、肿瘤学、免疫学和其他治疗领域。截至2023年6月公司管线项目数超过31个，在研产品通常在12个月内进入IND筹备阶段，显著快于传统开发方法的行业平均水平4.5年。核心产品ISM001-055是一种小分子口服药物，通过抑制TNIK靶点治疗IPF及肾纤维化。全球IPF发病率持续增加，而目前可用于治疗IPF的药物有限，公司ISM001-055在I期临床试验中取得积极顶线数据，已获批在中美两地开展国际多中心II期临床试验，成为全球首款由生成式AI完成新颖靶点发现和分子设计的候选药物进入临床II期。3）与全球头部药企建立多元化深度合作，客户集中度较高。公司业务模式包括管线开发及战略合作、对外授权和生成式AI软件对外授权，目前客户集中度相对较高。公司已签订了多项药物发现和开发合作，未来两笔较大的收入来自复星医药和赛诺菲，其中与复星医药合作最高可获得里程碑付款0.82亿美元，与赛诺菲的合作最高可获得里程碑付款12亿美元。 　　风险提示：业务战略风险、国际扩张风险、资金流动性风险、客户集中度较高风险、收入单一风险等。