登康口腔23Q1业绩点评报告：23Q1经营表现优异，看好募投项目推动份额稳增

中心思想 23Q1业绩亮眼，增长势头强劲 登康口腔在2023年第一季度实现了营收和归母净利润的双位数增长，展现出公司稳健的经营表现和强劲的增长势头，巩固了其作为抗敏牙膏龙头的市场地位。 产品结构优化与多元化布局驱动增长 公司通过推动核心产品高端化升级、深化渠道下沉以及积极拓展儿童口腔护理、电动牙刷等新兴品类，成功构建了多层次的增长引擎，为未来发展奠定基础。 盈利能力持续提升，募投项目赋能未来发展 得益于产品结构优化和降本增效措施，公司毛利率和净利率稳步提升，经营现金流显著改善。同时，IPO募投项目将进一步强化公司在全渠道营销、品牌推广和智能制造方面的优势，助力市场份额持续扩大。 主要内容 23Q1经营表现优异 业绩概览 2023年第一季度，登康口腔实现营业收入3.43亿元，同比增长10.65%；归属于上市公司股东的净利润为0.32亿元，同比增长13.54%；扣除非经常性损益后的归母净利润为0.28亿元，同比增长13.32%。收入及利润端均表现亮眼，显示公司作为抗敏牙膏龙头的稳步发展。 产品结构优化与新兴品类快速增长 成人口腔护理稳健发展 公司核心产品冷酸灵牙膏在抗敏牙膏领域保持绝对领先地位。23Q1通过产品向高端化升级、终端渠道网点进一步下沉加密以及线上渠道的快速放量，实现了量价齐升的稳健表现。成人牙刷业务也通过产品及品牌视觉焕新升级和加速产品迭代，实现了快速放量。 儿童及新兴品类潜力巨大 儿童口腔护理产品、电动牙刷、口腔医疗与美容护理产品等新品类对公司当前整体营收贡献相对有限，但预计随着行业渗透率的快速提升，这些业务将实现迅速增长，正快速成长为公司的第二增长曲线。 盈利能力与现金流显著改善 毛利率稳步提升 23Q1公司毛利率为41.26%，同比提升0.58个百分点。这主要得益于产品向高端化升级带动产品结构持续优化、成人牙刷业务包装焕新升级及采取供应商招标比选有效控制单位生产成本，以及加强对儿童牙刷委托加工生产的采购成本控制。预计随着原材料成本逐步回落叠加公司持续推进产品升级和降本增效，后续公司毛利率仍有望进一步向好。 费用率稳定，净利率改善 23Q1公司期间费用率同比微增0.27个百分点至29.75%，基本维持稳定。其中销售费用率为23.05%（同比下降0.45个百分点），管理+研发费用率为7.2%（同比增加0.32个百分点），财务费用率为-0.51%（同比增加0.40个百分点）。综合影响下，23Q1公司净利率为9.42%，同比提升0.24个百分点。 经营现金流大幅改善 23Q1公司实现经营现金流净额362.27万元，去年同期为-4742.08万元，收现比同比提升10.03个百分点至116.52%。这主要受益于公司收到货款增加及相应经营性支出减少，经营活动现金流及收现比均有显著改善。 口腔护理行业潜力深厚，募投项目助推份额提升 行业规模持续扩张 中国口腔护理行业潜力深厚，2020年行业规模达884亿元，2016-2020年复合年增长率（CAGR）达15.54%。预计至2025年，行业规模有望扩容至1522亿元，2020-2025年CAGR预计为11.48%。伴随我国牙科患者人数增长，人均口腔消费支出较成熟市场差距收窄，未来我国口腔护理行业发展潜力巨大。 募投项目强化核心竞争力 公司此次IPO募投项目重点围绕全渠道营销网络升级及品牌推广建设项目，以及智能制造升级项目。这些项目将加快公司渠道布局及品牌焕新升级，并夯实公司在产品研发、生产制造等方面的优势，看好公司通过募投项目扬长补短，市场份额稳步提升。 盈利预测与投资评级 未来增长展望 公司作为抗敏牙膏领域的绝对龙头，后续将通过产品持续高端化升级及多元化品类布局，渠道端进一步完善下沉市场布局并切入抖音等势能强劲的线上平台，后续增长潜力充足。 业绩预测与评级 预计公司2023-2025年收入分别实现15.09/ 17.36/ 19.85亿元，同比增长14.91%/ 15.06%/ 14.29%；归母净利润分别为1.59/ 1.86/ 2.18亿元，同比增长17.94%/ 17.10%/ 17.12%。对应当前市值公司PE分别为34/ 29/ 25X，维持“增持”评级。 总结 登康口腔在2023年第一季度展现了优异的经营表现，营收和净利润均实现双位数增长。公司通过产品高端化升级、多元化品类布局（特别是儿童及新兴品类）、渠道深化以及降本增效策略，有效提升了盈利能力和经营现金流状况。面对潜力深厚的口腔护理市场，公司借助IPO募投项目，将进一步强化其在渠道、品牌和智能制造方面的核心竞争力，有望持续扩大市场份额。分析师维持“增持”评级，看好公司未来的增长潜力。