中心思想 减重药物市场持续升温与创新药研发加速 本报告核心观点指出，医药生物行业正经历由减重药物市场持续升温和创新药研发加速所驱动的结构性增长。诺和诺德司美格鲁肽的临床和商业化数据持续超预期，以及国内企业在利拉鲁肽原料药领域的突破，共同印证了多肽药物市场的巨大潜力。同时，即将召开的ESMO大会将集中展示国内外创新药，特别是ADC药物的最新进展，预示着肿瘤治疗领域的创新突破将成为行业增长的重要催化剂。 医药板块估值修复与结构性投资机遇 报告分析认为，当前医药板块估值处于历史低点，但已呈现大幅反弹和估值提升的趋势。在“复苏新周期、政策周期消化、企业经营周期过渡”的多周期共振下，中药、仿制药、创新药械及配套产业链（CXO/原料药）等细分领域将迎来结构性投资机遇。北向资金的持续流入，特别是对医疗服务和生物制品板块的青睐，进一步验证了市场对医药行业未来增长的信心。 主要内容 1 本周思考：减重热度持续，关注 ESMO 数据 1.1 催化不断，减重热度持续 本周医药生物行业的一大亮点是减重药物市场的持续高热度，并伴随着多项积极催化事件。 诺和诺德司美格鲁肽进展超预期： 2023年10月10日，诺和诺德宣布其司美格鲁肽治疗2型糖尿病合并慢性肾病的三期临床FLOW试验因疗效优异而提前终止，预计2024年上半年将公布详细数据。这一进展不仅彰显了司美格鲁肽在糖尿病领域的强大疗效，也为其在慢性肾病这一蓝海市场开辟了新的应用前景。 诺和诺德业绩预期上调： 10月13日，诺和诺德上调了全年营收增长预期至32-38%（原为27-33%），并将税前利润（EBIT）增长预期上调至40-46%（原为31-37%）。此次上调主要得益于Ozempic（司美格鲁肽降糖注射剂）在美国销量的上升以及Ozempic和Wegovy（司美格鲁肽减重注射剂）在美国的定价调整，充分体现了GLP-1R药物在商业化方面的强劲增长势头和市场需求。 诺泰生物利拉鲁肽原料药获FDA认可： 10月13日，诺泰生物官方公众号宣布，其利拉鲁肽原料药（DMF No. 034104）已收到美国FDA签发的First Adequate Letter。这标志着诺泰生物的利拉鲁肽原料药可直接满足全球客户的制剂申报要求，为国内多肽药物原料药企业进入国际市场提供了重要支撑。 多肽CDMO与供应链潜力： 报告分析认为，GLP-1R药物的商业化放量以及全球管线中优质数据的频频发布，正推动其适应症从传统的降血糖领域快速拓展至减重、NASH（非酒精性脂肪性肝炎）、阿尔茨海默症、慢性肾病等多个蓝海领域，预计市场空间将超预期增长。考虑到本土头部CDMO企业在全球市场中较高的市占率以及与跨国药企的长期战略合作关系，报告看好本土多肽CDMO龙头企业未来GLP-1药物订单的可兑现性和可持续性。 生物类似药及原料药市场机遇： 司美格鲁肽的欧美专利预计于2031-2032年到期，国内专利则在2026年到期。在此专利到期前，全球司美格鲁肽原料药的需求主要来源于非规范市场和研发批次。而利拉鲁肽的全球核心专利已于2022-2023年相继过期，报告因此关注利拉鲁肽专利过期后生物类似药和原料药的投资机会。中长期来看，多肽仿制药原料药市场有望实现较快速增长，报告看好已有产能布局的相关原料药公司。 投资建议： 创新药/仿制药领域，推荐华东医药、博瑞医药，并关注恒瑞医药、信达生物等。 CDMO&API领域，推荐药明康德、凯莱英、九洲药业、普利制药、奥锐特、海翔药业等，并关注诺泰生物、圣诺生物、翰宇药业等。 上游环节，关注昊帆生物、蓝晓科技、金凯生科、纳微科技等。 1.2 2023年ESMO开幕在即，关注国内外药企创新药数据发布 2023年欧洲肿瘤内科学会（ESMO）大会将于2023年10月20日至10月24日在西班牙马德里举行，成为本周医药行业关注的另一焦点。 国产ADC药物数据发布： 本次ESMO大会上，多款国产抗体偶联药物（ADC）的数据将发布和更新，包括科伦博泰SKB264（TROP2）、迈威生物9MW2821（Nectin-4）、翰森制药HS-20089（B7H4）、恒瑞医药SHR-A2009（HER3）、SHR-A1811（HER2）、乐普生物MRG003（EGFR）、百利天恒BL-B01D1（EGFR/HER3）、石药集团DP303c（HER2）等。这些药物的临床数据将为国内创新药的国际竞争力提供重要验证。 投资观点： 报告建议关注在ESMO大会上披露最新重磅数据的相关标的，以及具有创新化、差异化较强优势的国内创新药公司。具体的投资逻辑和推荐方向包括： 集采触底，业绩拐点，创新&国际化加速： 重点推荐先声药业（集采基本触底，创新药加速放量）、复星医药（创新兑现+国际化能力突破期）。同时，关注恒瑞医药（创新龙头，业绩触底）、百济神州（国际化加速兑现）、翰森制药（集采风险释放，创新加速兑现）、海思科（业绩向好，创新破局，环泊酚海外突破可期）等。 创新技术突围，带来更大空间弹性： 重点推荐科伦药业（ADC创新突破，集采基本触底）、康方生物（深耕双抗领域，创新出海与商业化陆续兑现）、科济药业（实体瘤CAR-T龙头，全球最先进入II期临床）。同时，重点关注荣昌生物（ADC与融合蛋白核心品种持续放量）、石药集团（mRNA、ADC平台前景可期）、科伦博泰（ADC领先，海外成功授权，成长潜力大）、百利天恒（双抗ADC临床持续验证）。 业绩向上兑现： 重点推荐泽璟制药（多纳非尼持续放量，重组人凝血酶、杰克替尼已NDA）、君实生物（PD-1多个适应症NDA，放量潜力大）、贝达药业（贝福替尼、恩沙替尼、CM082、埃克替尼多产品商业化，驱动业绩向上）。同时，关注信达生物（减重药龙头，商业化产品多业绩驱动强）、百济神州、荣昌生物等。 2 行情复盘：估值提升，减重相关个股涨幅较高 2.1 医药行业行情：大幅反弹，估值提升 本周医药板块表现强劲，估值有所提升。 板块涨跌幅： 截至2023年10月13日，医药板块本周上涨1.87%，跑赢沪深300指数2.58个百分点，在所有行业中涨幅排名第3。然而，2023年以来，中信医药指数累计跌幅为5.0%，尽管跑赢沪深300指数0.4个百分点，但在所有行业中排名第17名，显示出年初至今的整体承压。 成交额： 医药行业本周成交额为3984.6亿元，占全部A股总成交额的9.9%，较前一周下降0.4个百分点。尽管环比略有下降，但该比例仍高于2018年以来的中枢水平（8.1%），表明市场对医药行业的关注度依然较高。 板块估值： 截至2023年10月13日，医药板块整体估值（历史TTM，整体法，剔除负值）为27.50倍PE，环比提升0.39。医药行业相对沪深300的估值溢价率为151%，环比提升3.5个百分点，但仍低于四年来中枢水平（172.0%），表明估值修复仍有空间。 2.2 医药子行业：减重相关API、创新药、CXO涨幅较高 医药子板块表现分化，减重相关领域表现突出。 中信医药分类： 本周医药子板块中，化学原料药（+4.5%）、生物医药（+4.1%）、医疗服务（+3.6%）等板块涨幅较高，显示出市场对上游原料和生物技术创新的青睐。相比之下，医药流通（-1.5%）和中成药（-0.9%）板块出现跌幅。 浙商医药重点公司分类： 根据浙商医药的分类，API及制剂出口（+7.9%）、创新药（+4.8%）、CXO（+4.7%）表现较好，这与减重药物热度及创新药研发加速的趋势相符。中药（-3.5%）、医药商业（-2.3%）、医疗服务（-0.1%）则出现下跌。 个股表现： 具体来看，博瑞医药（+22.0%）和奥翔药业（+16.4%）大幅拉动API及制剂出口板块上涨，这可能与减重药物原料药需求增长有关。创新药板块中，科济药业（+14.5%）和信达生物（+14.1%）领涨。CXO板块中，皓元医药（+14.9%）和阳光诺和（+13.6%）表现突出。 子板块估值： 本周医药子板块估值表现分化，医疗服务（+1.21）、化学原料药（+1.09）、生物医药（+0.93）估值提升较多。截至2023年10月13日，估值排名前三的板块为中药饮片（39倍PE）、医疗服务（37倍PE）、医疗器械（28倍PE）。

中心思想 头部品牌大中华区业绩强劲，库存状况持续改善 本报告核心观点指出，国际头部品牌如迅销和Nike在大中华区市场展现出强劲的复苏势头和增长潜力。迅销FY2023财年大中华区业绩创历史新高，营收同比增长15.2%，经营溢利同比增长25%。同时，Nike品牌FY2024Q1（6-8月）大中华区营收在货币中性基础上同比增长12%。两大品牌均报告库存状况持续改善，表明市场需求回暖和供应链管理效率提升。 纺织服装行业细分赛道分化，投资机会显现 报告分析认为，纺织服装行业各细分赛道表现分化，其中运动鞋服和男装板块展现出更强的韧性。纺织制造端订单有望在2023年下半年逐步改善，并在2024年释放业绩弹性。黄金珠宝板块景气度持续高位。在2023年第四季度，伴随低基数效应和销售旺季的到来，终端销售有望迎来较好表现，盈利质量持续修复，为投资者提供了明确的投资方向和标的建议。 主要内容 国际品牌在大中华区市场的业绩亮点与库存优化 专题1：迅销发布FY2023年报，大中华区业绩创新高 财务表现与未来展望： 迅销FY2023财年（截至2023年8月31日）营收同比增长20.2%至27665亿日元，毛利率同比下降0.5个百分点至51.9%。经营溢利同比增长28.2%至3810亿日元，经营溢利率同比提升0.9个百分点至13.8%。归母净利润同比增长8.4%至2962亿日元。展望FY2024，公司预计营收将增长10.2%至30500亿日元，经营溢利同比增长18.1%至4500亿日元，归母净利润同比增长4.6%至3100亿日元。 库存状况持续改善： 截至期末，公司库存同比减少366亿日元至4492亿日元。其中，优衣库海外业务库存金额同比减少90亿日元，主要受益于大中华区业务强劲的销售表现和良好的订单管控。优衣库日本业务库存金额同比减少306亿日元。 大中华区业绩创历史新高： 优衣库国际业务表现领先，FY2023大中华区营收同比增长15.2%至6202亿日元，经营溢利同比增长25%至1043亿日元，创下历史业绩新高，反弹速度超公司预期。同期，亚洲其他地区及澳洲营收同比增长46.1%至4498亿日元，北美地区营收同比增长43.7%至1639亿日元，欧洲地区营收同比增长49.1%至1913亿日元。 专题2：Nike品牌6-8月大中华区营收增长12%，集团库存健康 FY2024Q1财务概览： Nike发布FY2024Q1（2023年6-8月）季报，营收同比增长2%至129亿美元。毛利率同比略下降0.1个百分点至44.2%，净利润同比下降1%至14.5亿美元。公司展望FY2024营收将实现中单位数增长。 库存水位健康： 截至8月末，公司库存金额同比下降10%。同时，全市场上Nike产品库存量（包括Nike自身以及批发伙伴）整体也实现双位数下降。公司目前对现有库存水平保持满意，后续将逐步增加批发渠道发货量。 大中华区延续快速增长： 在货币中性基础上，Nike品牌大中华区营收同比增长12%，延续了2023年以来的快速增长趋势。公司对大中华区长期增长保持信心。同期，北美营收同比下降1%，EMEA（欧洲、中东和非洲）增长6%，APLA（亚太和拉丁美洲）增长3%。 细分行业市场表现与投资策略分析 2-本周观点 运动鞋服： 短期终端销售稳步复苏，渠道库存健康。展望下半年，综合考虑低基数以及Q4销售旺季，预计Q4终端同比增速值得期待。随着折扣同比改善幅度提升，直营渠道毛利率改善趋势明显。推荐【安踏体育】（当前股价对应2023PE 24倍）、【李宁】（2023PE 19倍）、【特步国际】（2023PE 15倍），关注【361度】（23年PE 8倍）。推荐基本面表现优异的运动板块下游渠道商【滔搏】（FY24PE 14倍）。 品牌服饰： 2023年以来，具备刚需消费属性的男装板块及功能性运动鞋服板块韧性更好，女装恢复相对较慢。预计这一趋势在2023全年持续，优质男装公司在拓店和店效提升带动下业绩有望持续释放。推荐【报喜鸟】（2023年PE 14倍）、【比音勒芬】（2023年PE 19倍）、【海澜之家】（2023年PE 12倍）。推荐低估值港股羽绒服龙头【波司登】（FY2024 PE 13倍）。 纺织制造： 下游客户库存去化接近尾声，2023H2制造公司订单有望逐步改善，中长期行业竞争格局持续优化。预计制造公司2023年整体表现平淡，2024年有望释放业绩弹性。推荐【华利集团】（2024年PE 15倍）、【申洲国际】（2024年PE 19倍），关注【伟星股份】（2023年PE 19倍）、新澳股份。 黄金珠宝： 年初以来板块景气度处于高位，下半年适逢珠宝消费旺季，叠加标的公司快速拓店，头部公司业绩增长可期。建议关注【周大福】（对应FY24PE 16倍），关注【老凤祥】（2023PE 14倍）、【周大生】（2023PE 14倍）、【潮宏基】（2023PE 13倍）。 3-重点公司近期报告 2023Q3业绩前瞻： 2023年1-8月社零总额同比增长7%，同期服装鞋帽针纺织品类/金银珠宝类零售额分别同比增长10.6%/12.8%，优于消费大盘。预计Q3大部分服饰品牌商收入同比增速环比Q2有所放缓，但运营稳健，盈利质量修复。Q4伴随基数逐月走低，服饰品牌商流水同比增速有望迎来较好表现。 运动鞋服： Q3整体表现稳健，流水层面各月逐步提速。安踏/Fila Q3流水分别增长高单位数/低双位数，预计李宁/特步Q3流水分别增长高单位数/低双位数。预计板块公司库销比均在4~5之间，终端折扣同比改善。 男装： Q3流水表现出较好韧性。预计比音勒芬收入及业绩均有望同增20%左右；海澜之家收入及扣非业绩均有望同比正增长；报喜鸟收入预计同增10%~20%/业绩预计同增20%~30%。 女装： 以流水弱复苏、盈利质量修复为主逻辑。预计歌力思/地素时尚/森马服饰/太平鸟收入分别同增10%~20%/下滑个位数/

　　美年健康(002044) 　　投资逻辑： 　　老龄化背景下居民健康意识增强，体检行业持续扩容。2022年我国体检市场规模预计接近2000亿元，2015-2021年复合增长率达到13%。据《中国卫生健康统计年鉴》数据，2021年全国健康检查人次为5.49亿人次，全国体检行业渗透率约39%，存在较大发展空间。在社会办医等政策的驱动下，民营医院健康检查人次占比提升至2021年19%，专业体检机构具备连锁化运营、服务能力强、定价偏低等优势，体检行业专业连锁化成为必然趋势。 　　专业体检行业龙头，持续推动内生与外延并重的高质量发展和可持续增长。公司在客户资源及收入规模层面，具备明显优势，2022年全年体检服务人次达2960万人，其中控股体检中心总接待人次为1839万人。公司业绩波动逐步修复，2023H1公司实现营业收入44.05亿元，同比增长50%。归母净利润扭亏，盈利空间有望得到释放。量价齐升，公司发展具备强劲动力。公司持续推出创新体检产品、优化业务结构，客单价平稳增长，2023H1达到594元，同比增长15%。截至2023年6月30日，公司旗下拥有608家体检中心，控股293家、参股315家，基本实现全国范围覆盖，公司采用参股转控股的扩展模式，随着旗下体检中心成熟度提升，有望实现内生和并购并重的可持续增长。 　　数字化转型叠加AI赋能，完善全流程客户服务。公司围绕重点学科，推出一系列创新产品，强化癌症早筛体检项目研发，满足客户深度体检需求。围绕数字化转型及精细化运营工作，公司部署星辰客户管理系统、扁鹊系统、PACS系统等数字化平台，升级触客渠道，推进线上线下一体化运营，提升客户体验及运营效率。 　　盈利预测、估值和评级 　　我们预测，2023-2025年公司实现营业收入110.04亿元、127.73亿元、146.76亿元，分别同比增长29%、16%、15%，归母净利润5.73亿元、7.94亿元、10.58亿元，同比扭亏为盈/+38.5%/+33.3%，对应EPS为0.15/0.20/0.27元。我们选用相对估值法（市盈率法）对公司进行估值，给予2023年57倍PE，目标价8.34元，首次覆盖给予“买入”评级。 　　风险提示 　　医疗质量风险；市场竞争加剧风险；客流量恢复不及预期的风险；商誉减值风险；连锁化经营带来的经营管理风险；股票质押风险。

　　核心观点 　　基础化工：原油库存降至低点，关注顺周期品种。受OPEC+减产影响，全球油价三周连涨。19日布伦特原油现货价格达到97.14美元/桶，刷新年内高点。20日美联储FOMC议息会议宣布本月暂停加息，但整体发言偏鹰派，美元指数逼近年内高点，油价下跌。21日俄罗斯发布成品油出口禁令，油价跌幅收窄。根据国际能源署（IEA)9月石油市场月报显示，8月全球石油库存降至13个月最低点，下半年供需缺口约124万桶/天。美国能源情报暑（EIA)预测Q4全球石油库存将下降20万桶/天。因此我们预计Q4油价仍有望延续强势，支撑大宗价格上行，下半年整体化工的业绩有望提升。 　　精细化工及新材料：围绕国产替代、行业边际改善、技术创新和升级迭代三大主线进行布局。 　　(1)国产替代主线：布局高壁垒+国产化率低的特气。特气拥有技术+资金+认证+资质等多重壁垒，在半导体材料市场中占比15.2%，而国产化率不足20%。半导体行业东进趋势明确，中国大陆半导体设备支出连续3年全球第一。为确保供应链安全，特气等配套材料本土化将成为长期趋势。我们预计随着半导体行业年内触底，或将提升特气需求，加速国产化。 　　（2）行业边际改善线：消费电子进入旺季+新兴领域需求催化，关注电子树脂+显示材料。下半年进入消费电子传统旺季+新品发布，需求有望回暖，目前生益、鹏鼎等PCB厂商均处于满产状态。22年高频高速覆铜板市场受库存偏高+供给过剩影响规模下滑。我们认为23年随5G建设加速、AI服务器算力提升和汽车智能化将继续推动PCB板“高频高速化”，需求有望突破一亿平方米。由于高频高速板对核心树脂基材性能要求更严格，将催生对PTFE、PPO、LCP等特种电子树脂需求。显示材料方面，MLED产品23H1线上/线下销量YoY+192.7%/150.3%，实现“淡季不淡”。我们认为叠加旺季预期有望实现全年高增。 　　（3）技术创新和升级迭代线：动力电池安全要求提升，复合集流体将成为关键材料。工信部对动力电池安全水平要求提高，复合铝箔/铜箔能够替代传统集流体降低三元电芯短路、热失控等问题，且能减轻电芯重量，兼具能量密度、安全性和低成本综合优势，被认为是提升新一代电池安全性的关键材料。目前广汽埃安弹匣电池2.0、宁德麒麟电池均已采用该技术。目前业内已有多家厂商布局复合集流体，双星新材和万顺新材陆续发布公司公告宣布拿下订单，产业实现从0-1突破。我们预计23年将成为产业量产元年，未来两年或将迎来大规模投产。 　　行情回顾 　　本周申万基础化工指数下跌-0.74%，排名24/31。年初至今累计涨跌幅为-10.25%，排名23/31。石油化工指数本周涨跌幅为-1.31%，近一年涨跌幅为-10.87%。精细化工及新材料指数本周涨跌幅为-0.94%，近一年涨跌幅为-15.89%，但近三月累计涨跌幅为-3.89%，相较万得全A获得超额收益1.40%。 　　板块估值：本周新材料板块PE-TTM处于5年历史中位数附近，我们认为目前板块估值安全边际尚可。 　　投资建议 　　首次覆盖基础化工行业，给予“增持”评级。我们认为原油供需缺口或在化工品价格端形成支撑，伴随去库存和供需格局优化的情况下，有望推动行业整体盈利能力回升：下游半导体行业产能东移趋势明确，有望推动供应链国产替代；消费电子市场复苏和新兴科技领域崛起，有望拉动上游材料需求；下游以锂电为代表的产业不断技术创新，或将催生新材料的迭代升级。因此给予行业“增持”评级。当前时点建议关注如下主线：（1）基础化工：关注顺周期行业头部企业，万华化学、宝丰能源、华鲁恒升、桐昆股份。（2)国产替代：建议关注国产化率较低的特气，雅克科技、华特气体。（3）行业边际改善：关注MLcd和电子树脂，斯瑞新材、瑞华秦、长阳科技、圣泉集团。（4)动力电池升级迭代：关注复合集流体，宝明科技。 　　风险提示 　　宏观经济增速低于预期，国际油价大跌，竞争加剧导致产品价格下跌等。

　　海泰新光(688677) 　　深耕光学领域二十余年。公司为史赛克高清荧光内窥镜、高清荧光摄像适配镜头和荧光光源模组的唯一设计及生产供应商，产品迭代带动ODM价值量提升；2022年起公司实现整机业务布局，2023年9月二代整机部分型号光源与摄像系统获批。光学产品：23H1工业激光业务持续向好，实现高速增长；口扫以及显微镜医用光学业务持续拓展，有望深度参与丹纳赫本土化进程；非接触式掌静脉模组下游产品适应面广阔，正开发消费级别的掌静脉模组和终端产品。 　　具备“原研”能力突破软硬件关键技术，掌握全球独家光学防雾技术。1）开发第一代LED内窥镜光源模组，应用于FDA批准的首款LED内窥镜光源，最新一代1788光源组搭配显像剂CYTALUX®可实现肺癌和卵巢癌术中辅助。2）摄像适配镜头具备CMOS底层芯片封装技术，更具成本优势；开发了适用于两种3D内窥镜技术的3D荧光摄像系统。3）率先实现5mm荧光镜体技术突破，掌握全球独家光学除雾技术。 　　具备产业链集合优势，可实现从捕捉需求到实现生产的快速响应。1）基于在国际主流市场上积累的技术和产品经验，公司顺利从上游供应链切入整机赛道。公司可为客户提供从核心部件、关键设备到系统集成的完整解决方案，沉淀了从核心零部件到整机系统的长期发展战略提供技术基础，公司顺利从上游供应链切入整机赛道。2）公司从核心部件、关键设备到系统集成的垂直整合能力，具备全产业链自主研发、自主生产优势，可实现产品快速更新迭代以贴合临床需求，在硬镜产业链中占据优势地位。搭配除雾功能的4K内窥镜系统于2023年2月获得产品注册证（唯一采取光学除雾技术的厂家）作为主力产品拓展国内整机市场。 　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025年收入CAGR为29.7%，归母净利润CAGR为27.4%，当前股价对应PE31/22/18倍。采用可比公司估值法，我们认为基于公司在内窥镜和光学领域核心部件领先的工艺能力，参考可比公司2024年平均估值水平给予公司28倍PE，对应目标价70元，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：ODM业务大客户依赖性较高；整机业务市场拓展不及预期；汇率波动风险。

　　报告摘要 　　投资要点： 　　本期（10.7-10.14）上证综指收于3,088.10，下跌0.72%；沪深300指数收于3,663.41，，下跌0.71%；中小100收于6,426.64，上涨0.06%；本期申万医药生物行业指数收于8，599.48，上涨2.00%，在申万31个一级行业指数中涨跌幅排名居第3位。其中，化学制剂、生物制品、医疗服务、原料药、医疗器械子板块跑赢上证综指、沪深300和中小100。 　　重要资讯： 　　首个FDA完全批准的阿尔茨海默病新药落地海南乐城 　　近日，日本卫材药业（Eisai）和美国潮健公司（Biogen）联合开发的阿尔茨海默病（AD）新药Leqembi正式通过海南省药品监督管理局审核，落地海南博整乐城国际医疗旅游先行区（以下简称“海南乐城”），商品名为“乐意保”，定价3328.2元/瓶 　　首款NASH新药有望2024年上市 　　近日，MadrigalPharmaceuticals宜布，美国FDA已接受其在研药resmetirom的上市申请（NDA），用于治疗伴有肝纤维化的NASH成人惠者，并授予优先审评资格，PDUFA日期为2024年3月14日。 　　辉瑞新药获FDA批准 　　辉瑞（Pfizer）公司今日宣布，美国FDA批准其口服选择性1-磷酸鞘氨醇（SIP）受体调节剂Velsipity(etrasimod）用于治疗中重度渍荡性结肠炎（UC）成人惠者。根据今年初Evaluate所发布的报告，Velsipity具潜力成为一款治疗渍病性结肠炎的重磅疗法。 　　核心观点： 　　在此前的周报中我们曾提出，医药板块在经历了前期的震荡调整已经处于估值、政策底部阶段，板块连续数周回调也印证了我们的观点此外，在近期的周报、深度报告《创新药系列报告：减肥蓝海，方兴未艾》和《CXO系列深度报告（一）：创新是主旋律，成长是大逻辑》中，我们曾多次建议关注减重、创新药、CXO和海外业务复苏等相关行业机会，在板块估值修复期间有望持续迎来边际改善。从近一周、三周医药生物及子板块的涨跌幅情况来看，医药板块整体实现持续上涨，无其是原料药、医疗服务、化学制药、生物制品和化学制剂等板块，取得了较高的市场关注度，减重产业链等赛道的高景气也印证了我们此前的观点，同时，部分医药上市公司也逐渐披露三季报业绩预告，较好的业绩预告表现也成为了短期内催化行业反弹的重要因素。减重赛道方面，司美格鲁肽在美国销售放量取得的巨大成功已经验证了此前我们对于减重领域存在较大市场空间、以及GLP-1R药物技术变革影响力的判断。对于国内企业而言，三条投资主线值得关注。 　　1.国内创新药企业寻求差异化创新机会，占领细分市场。 　　从研发超势上来看，GLP-1R药物主要有以下两个趋势：一是从注射到口服，以增加惠者的用药依存性；二是从单一韶点到与其它韶点联用，以提升减重效果。多点的原理是基于GLP-1和GIP、膜高血糖素等的协同作用，是以GLP-1点为核心，再加上其它相关的点，主要有双朝点、三点。目前，礼来的双点药物疗效已经部分确证三点也在进行。口服药方面，目前诺和诺德Ⅱ期临床试验已经成功、礼来的Ⅱ期临床试验也已取得进展。 　　国内企业在整体研发进展方面，与国外巨头相比仍旧存在一定差距。但基于减肥市场的庞大和异质性，具有差异化优势的企业仍有可能在市场中占有一席之地。个股方面，信达生物的玛氏度肽减重适应症正处于临床Ⅱ期，值得期待后续结果。此外，恒瑞医药、华东医药、先为达、鸿运华宁等公司亦有布局。 　　2.国内仿制药解决可及性问题，建议着重关注渠道优势。 　　目前，利拉鲁肽专利已经过期，华东医药、复星医药、正大天晴、通化东宝等药企均布局仿制。司美格鲁肽的专利将于2026年3月到期、诺和诺德因未公布具体化合物的实验结果数据，在2021年遭华东医药专利诉讼，被初步判定专利无效后，目前仍在北京知识产权法院进行上诉受理。同时，众多药企已经抢先布局。仿制药企业的渠道优势可能成为关键的影响因素。 　　3.国内原料药、CDMO等企业整合到全球药物研发产业链中。 　　根据麦肯锡的《2028展望中国如何影响全球生物制药行业》报告相比于原始的研究与发现能力，中国生物制药行业在以CXO为代表的临床开发和制造能力方面更具优势。 　　业绩方面，自9月27日以来，各公司三季度业绩预告开始陆续发布，截至10月14日，已有21家医药上市公司披露了三季度业绩预告。从预告业绩情况来看，已披露业绩预告的21家医药上市公司均实现业绩正增长，所属板块分别为化学制药、中药、医疗器械、生物制品、医疗服务和医药商业，数量分别为8家、4家、3家、3家、2家和1家。21家公司中，4家公司预告净利润同比增长中位数超过100%，家公司预告净利润同比增长中位数为80%-100%，5家公司预告净利润同比增长中位数为50%-80%，9家公司预告净利润同比增长中位数为0%-50%。 　　整体来看，医药行业整体进入利空出尽后的修复阶段，行业在经历调整之后持续回暖，叠加部分上市公司三季度业绩预告目前表现超出市场预期，行业关注度持续提高，市场信心逐渐恢复。短期来看反腐工作带来的影响已经被逐步消化，创新药、中药、高端医疗器械仍旧是政策重点支持的方向，能够满足思者临床需求的国产创新药的价值将会持续马显，同时服务于创新药产业链的CXO行业或将持续受益，建议关注恒瑞医药、药明康德等。此外，减重产业链仍然是目前医药板块需求高速增长的赛道，国内原料药、CDMO产业链的优势将得到发挥，业绩兑现或将被市场赋予更大权重，建议关注药明康德、诺泰生物、凯莱英、圣诺生物、瀚宇药业和九洲药业等。 　　长期来看，随着药品、耗材带量采购工作持续推进，安全边际高、创新能力强、产品管线丰富和竞争格局较好的企业有望在长周期持续受益，建议继续围绕创新药及创新药产业链、高端医疗器械、医疗消费终瑞和和具备稀缺性和消费属性的医疗消费等布局，同时挖掘估值相对较低的二线蓝筹： 　　1）创新药及创新药产业链，包括综合类和专科创新药企业、CXO产业，建议关注药明康德、凯莱英、恒瑞医药、恩华药业、复星医药、科伦药业、君实生物-U、信立泰、康辰药业、华东医药、荣昌生物、博腾股份、泰格医药、一品红等； 　　2）受益医疗新基建，具备进口替代和自主可控能力的高端医疗器械龙头，建议关注迈瑞医疗、联影医疗、乐普医疗、普门科技、欧普康开立医疗海尔生物等 　　3）受益市场集中度提升的连锁药店龙头，建议关注一心堂、益丰药房等； 　　4）竞争力突出的综合医疗服务行业，建议关注国际医学、爱尔眼科、通策医疗、普瑞眼科、美年健康等； 　　5）具备消费和保健属性的药品生产企业，建议关注天士力、华润三九、同仁堂、东阿阿胶等。 　　风险提示：行业政策风险；市场调整风险

　　本周医药表现弱于上证指数 　　本周医药生物（申万）同比上涨2.00%，表现强于上证指数。其中，本周生物制品子行业上涨4.11%，医疗服务子行业上涨3.4%，化学制药子行业上涨2.62%，医疗器械子行业上涨1.46%，医药商业子行业下跌0.45%，中药子行业下跌1.13%。生物制品子行业涨幅较大主要由于智飞生物宣布独家经销GSK百亿品种带疱疫苗；医疗服务子行业涨幅较大主要由于诺和诺德宣布司美格鲁肽治疗合并肾功能不全二型糖尿病患者和慢性肾病的三期临床FLOW由于疗效优异提前终止，从而带动CXO子行业表现较好。 　　本周专题：智飞独家经销GSK带疱疫苗，打造第二成长曲线 　　本周智飞生物宣布独家经销GSK百亿品种带疱疫苗，协议期限为2023年10月8日-2026年12月31日，2024-2026年合计最低采购金额206亿元。带疱为疫苗重磅品种，2022年全球市场规模达263亿人民币，同比增长72%，2018-2022年CAGR33%，呈现高速增长趋势。2021年美国50岁以上人群渗透率为26.8%，而中国仅为0.1%，中国市场有较大发展空间。国内40岁以上人群近7亿人，中性假设40-49岁人群渗透率达1%，50岁及以上人群达2%，预计国内市场空间有望达271亿元。目前国内仅GSK（50岁以上人群）和百克（40岁以上人群）两个厂家获批，智飞独家经销GSK带疱疫苗，有望成为公司第二成长曲线。 　　下周展望：建议关注GLP-1减肥药相关产业链和三季报业绩 　　建议关注GLP-1减肥药物创新药企，如信达生物、华东医药，以及在GLP-1多肽产业链上具有较好布局的企业，如药明康德、凯莱英、九洲药业、诺泰生物、圣诺生物，翰宇药业、昊帆生物等；建议关注拥有领先的ADC产品设计平台和差异化适应症布局的药企，如科伦博泰、恒瑞医药、百利天恒、迈威生物；细胞基因治疗赛道继续推荐金斯瑞、科济药业，建议关注信达生物。医疗器械持续推荐经营情况良好、产品力领先的企业，包括迈瑞医疗、华大智造、澳华内镜，建议关注海尔生物、微电生理、南微医学严肃医疗服务建议关注国际医学、美年健康、海吉亚医疗、固生堂；消费医疗重点推荐爱尔眼科、华厦眼科、口腔赛道的通策医疗；重点关注港股市场的低估值标的瑞尔集团，建议关注朝聚眼科、希玛眼科。中药重点推荐华润三九，羚锐制药。 　　10月月度金股 　　人福医药（600079.SH）：公司为麻醉行业龙头，麻醉需求增长强劲，上半年麻药收入同比增长22%，其中非手术科室收入同比增长57%。我们预计麻醉药物在手术室外的场景使用将拉动麻药的增速。近期反腐政策下，麻药受影响小。ICU和癌痛的治疗需求相对刚需；监管趋严亦不影响患者看病需求，手术场景的麻醉药使用相对有保障。公司归核聚焦战略取得成果，负债率已经降低至48.63%，财务负担进一步下降。我们预计公司2023-2025年归母净利分别为21.88/25.51/29.80亿元，增速分别为-11.92%/16.59%/16.81%，对应10月13日收盘价，2023-2025估值分别为17X、15X、13X，维持“买入”评级。 　　风险提示：企业经营风险；贸易摩擦超预期；政策性风险

　　本周新药行情回顾：2023年10月9日-2023年10月13日，新药板块涨幅前5企业：益方生物（15.6%）、开拓药业（15.6%）、康宁杰瑞（14.9%）、迈博药业（14.6%）、科济药业（14.5%）。跌幅前5企业：天演药业（-15.3%）、康乃德（-11.9%）、亘喜生物（-10.3%）、天境生物（-8.2%）、艾力斯（-5.6%）。 　　本周新药行业重点分析： 　　10月10日，诺和诺德宣布司美格鲁肽治疗合并肾功能不全二型糖尿病患者和慢性肾病的三期临床实验FLOW由于疗效优异提前终止，这是司美格鲁肽自糖尿病、减重、心血管疾病等领域外获益外另一得到临床验证的疾病类型。目前司美格鲁肽尚在NASH、阿尔茨海默症、外周血管疾病、心衰等领域开展多项临床研究，未来向相关领域进一步扩展的前景值得期待。 　　目前国内已有多家企业布局GLP-1药物，其当前核心布局市场为减重市场，已经有二十余家企业的GLP-1药物进入减重适应症临床开发阶段，此外还有多款药物处在临床前阶段。其中，华东医药的利拉鲁肽仿制药、仁会生物的贝那鲁肽的减重适应症已获批上市；礼来的替尔泊肽、诺和诺德的司美格鲁肽的减重适应症已经进入NDA阶段，考虑到这两款药物的疗效均已得到充分肯定，将有望进一步打开国内减重市场。此外，信达生物的IBI362、先为达生物的XW003注射液、礼来的Orforglipron胶囊、诺和诺德的CagriSema已经进入3期临床。 　　本周新药获批&受理情况： 　　本周国内6个新药或新适应症获批上市，25个新药获批IND，76个新药IND获受理，6个新药NDA获受理。 　　本周国内新药行业TOP3重点关注： 　　（1）10月12日贝达药业宣布NMPA已批准其表皮生长因子受体酪氨酸激酶抑制剂甲磺酸贝福替尼胶囊的第二项适应症，用于具有表皮生长因子受体外显子19缺失或外显子21置换突变的局部晚期或转移NSCLC成人患者的一线治疗。 　　（2）10月13日亚盛医药宣布其重点品种Bcl-2选择性抑制剂APG-2575获CDE临床试验许可，将开展其联合BTK抑制剂阿可替尼的全球关键注册性3期临床研究。 　　（3）10月11日信达生物宣布其研发的抗PCSK9单克隆抗体信必乐在中国非家族性高胆固醇血症受试者中的3期临床研究结果已在《柳叶刀》子刊在线发表。 　　本周海外新药行业TOP3重点关注： 　　（1）10月13日礼来宣布在3期试验VIVID-1中，其在研单抗mirikizumab达到共同主要终点和所有主要次要终点，接受治疗的中度至重度活动性克罗恩病成人患者获得显著临床缓解。 　　（2）10月13日辉瑞宣布，FDA批准其药品Braftovi与Mektovi组合疗法的补充新药申请，用以治疗经FDA核准测试带有BRAF V600E突变的NSCLC患者。 　　（3）10月12日诺和诺德宣布基于独立数据监查委员会的建议，将提前终止司美格鲁肽用于在2型糖尿病和慢性肾病患者中延缓肾损伤的临床试验FLOW。 　　风险提示：临床试验进度不及预期的风险，临床试验结果不及预期的风险，医药政策变动的风险，创新药专利纠纷的风险。

　　本周板块表现 　　本周市场综合指数整体下行，上证综指报收3088.10，本周下跌0.72%，深证成指本周下跌0.41%，创业板指下跌0.36%，化工板块下跌了0.67%。本周化工各细分板块涨跌不一，半导体材料板块涨幅最大，板块指数上涨1.81%，膜材料和盐湖提锂板块分别上涨1.63%和1.47%，能源和石油化工板块跌幅明显，板块指数分别下跌了2.47%和2.11%。 　　本周化工个股表现 　　本周涨幅居前的个股有锦鸡股份、ST榕泰、天龙股份、安利股份、中欣氟材、东方材料、鼎龙股份、宝利国际、金力泰、隆华新材。本周锦鸡股份大涨27.86%，公司主营先进算力服务业务的子公司已经设立；受益于萤石价格上行，氟精细化工龙头中欣氟材上涨14.29%；本周安利股份上涨16，84%，公司是华为供应商并积极参与华为新产品开发，此外公司与国内外品牌客户牵手合作，态势良好；本周算力概念股走强，国内算力行业龙头东方材料上涨12.27%。 　　本周重点化工品价格 　　原油：本周布伦特原油期货上涨7.5%，至90.89美元/桶，中东局势引发原油供应担忧，叠加美国拟加强俄油出口制裁执行力度，国际油价宽幅上行。 　　化工品：截止至10月13日，中国化工产品价格指数（CCPI）收于4755点，周涨跌幅为-2.4%。本周我们监测的化工品涨幅居前的为二甲醚(+4.8%)、辛醇(+2.7%)、裂解C5（+1.5%）、DOP（+1.2%）、液体烧碱（+1.0%）。本周二甲醚下游部分市场延续补货致二甲醚价格上涨；本周增塑剂厂家库存偏低，带动DOP和原料辛醇价格走高；本周国际原油价格反弹，叠加下游石油树脂市场走强，裂解C5价格上行；本周部分地区氯碱装置开工率下降致液体烧碱价格上涨。 　　投资建议 　　俄乌冲突下我国工业相对优势提升，叠加化工产业链不断完善升级，我们持续看好化工行业前景，给予“强于大市”评级。 　　持续推荐氨基酸行业龙头梅花生物、民用尼龙标的台华新材、尼龙成套工程技术服务龙头三联虹普、固废处理科技龙头惠城环保、卫材热熔胶龙头聚胶股份、光伏胶膜领先企业天洋新材、芳香烃化学品龙头新瀚新材；推荐半导体材料领先企业上海新阳、成长性油气标的中曼石油。 　　风险提示：经济紧缩风险；油价大幅波动；国际贸易摩擦风险

中心思想 市场挑战与新兴机遇并存 本报告揭示了当前化工新材料行业面临的复杂市场环境，即部分传统产品如生物柴油、聚醚胺和环氧树脂价格下行，市场交投氛围冷清，主要受成本支撑减弱和下游需求不足影响。然而，与此同时，氢能、POE（聚烯烃弹性体）、合成生物学、可降解塑料、纯化过滤以及再生行业等新兴领域，在全球“双碳”目标和国内政策的强力推动下，正展现出巨大的增长潜力和战略重要性。这种挑战与机遇并存的局面，要求行业在应对短期市场压力的同时，紧抓长期结构性增长的机遇。 政策驱动下的产业升级与国产替代 报告强调了政策在推动化工新材料产业升级和国产替代中的核心作用。从《氢能产业发展中长期规划》到《加快非粮生物基材料创新发展三年行动方案》，再到欧盟《可再生能源指令》的修订，国内外政策的密集出台为相关产业提供了明确的指引和强劲的激励。在这些政策的驱动下，氢能重卡、光伏装机高增、非粮生物基材料创新、盐湖提锂设备法国产化、气凝胶高效隔热应用以及生物航煤等领域，均预示着巨大的市场增量和国产替代空间。技术创新和产业链协同将是实现这些目标的关键，具备原创性技术和一体化布局的企业有望在国产替代浪潮中建立竞争优势，实现超额收益。 主要内容 宏观市场表现与关键产品价格分析 核心观点概览： 本周生物柴油、聚醚胺、环氧树脂价格普遍下行。生物柴油NESTE SME/FAME参考价环比分别下降4.86%和3.70%，市场交投冷清，成本压力与低位价格形成价差阻碍成交。聚醚胺报价18500元/吨，较上周下滑3.90%，成本端环氧丙烷小幅下滑，但下游需求跟进能力弱，整体需求端对市场仍有拖拽。环氧树脂报价14733元/吨，较上周降低3.30%，双酚A和环氧氯丙烷市场弱势，成本支撑减弱，供应端开工率小幅提升至43%左右，但国庆假期期间工厂库存增加，下游需求低迷，实单放量有限。 氢能的全球战略地位日益凸显，中国《氢能产业发展中长期规划（2021-2035年）》确立其战略地位。政策强激励下，可再生绿电与化工用氢耦合已开启第一次产业周期，仅三北地区预计2025年可再生能源电解水制氢产能可达40万吨以上。中下游重卡在电堆功率提升、政策补贴倾斜以及重卡碳排放高三重因素驱动下，有望成为氢能下游应用的首个爆发式增长领域。短期来看，2025年前氢能行业完备产业链的初步建立具有较强确定性；长期来看，氢能的特征决定其在未来的新型能源中具有不可替代的优势。 POE供需缺口或将放大，国产替代前景广阔。全球范围内POE主要应用于热塑性聚烯烃弹性体，其中尤以汽车行业为主，2020年需求占比达56%。伴随全球光伏装机的高增，POE需求持续增长。2021年全球POE光伏需求量约16.7万吨，到2025年有望达到56万吨以上，POE总需求将进一步增至225万吨。目前全球POE产能仅有约110万吨，仍存在较大的供需缺口。当前全球POE产能集中于海外厂商，国内尚未有厂家实现工业化生产。随着后续国内企业中试完成及投产进度的加快，我国POE厂商有望获取广阔的国产替代空间。 商用车销量回升，利好“国六”产业链。2023年以来商用车产销已触底回升，6月国内商用车产销分别为34.2/35.5万辆，同比增长31.3%/26.3%。国六标准带来的购车成本增长曾抑制销量，但我们预计蜂窝陶瓷等国六产品递延需求将在2023年加速放量，看好长期蜂窝陶瓷产业链可观的增量空间及未来1年左右的预期反转趋势。 工信部等六部门印发《加快非粮生物基材料创新发展三年行动方案》，有望推动生物基材料产业加快创新发展。方案提出到2025年，非粮生物基材料产业基本形成自主创新能力强、产品体系不断丰富、绿色循环低碳的创新发展生态，并明确了乳酸、戊二胺、PHA等多种重点生物基产品的万吨级生产线建设目标，预示非粮生物基材料将迎来3年的黄金发展期。 盐湖提锂设备法从中国走向世界。中国盐湖提锂面临低锂浓度、高镁锂比的挑战，国内科研院校和盐湖企业开发出吸附法、膜法、萃取法、电化学法等多种设备法提锂工艺。面对高锂价下更快开发在手锂资源的需求，1-2年建设期的设备法成为最短平快的提锂优选。中国企业凭借更丰富的项目经验、更具性价比的工艺、技术服务，有充分潜力脱颖而出，立足行业前沿。 全球气凝胶进入发展快车道。气凝胶保温性能是传统材料的2-8倍，更换周期在20年左右，全生命周期使用成本更低。过去5年国内气凝胶市场通过技术进步实现产量的快速跃升及成本的快速下降，目前在石化管道、高温反应釜、锂电池方面具有极具竞争力的性价比。在“双碳”政策下，化工、能源、建筑行业对高效隔热材料的需求更加迫切，全球气凝胶或将进入发展快车道。 欧洲议会投票通过《可再生能源指令（RED II）》修订，生物柴油行业空间再提升。修订案上调2030年可再生能源在终端能源消耗中的份额（由32%提升至45%）及交通运输业的温室气体减排目标（部署减少16%），并设立“间接土地利用变化（ILUC）”阈值7.9%，更有利于先进生物燃料需求增长。中国作为全球最重要的废油脂生物柴油生产国，产品具有双倍减碳效果，将受益于欧洲市场需求的增长。 合成生物学是实现“双碳”目标的有效途径。通过基因编辑等技术创造高效生物反应器，以淀粉、纤维素、二氧化碳等可再生碳资源为原料，利用生物体反应路径替代传统化学反应路径，生成目标产品，实现节能减排和成本降低。己二酸、1,4-丁二醇、L-丙氨酸等生物基产品已实现低于石油基路径的生产成本。在政策鼓励和资本加持下，合成生物学行业整体呈现蓬勃向上的局面。 生物航煤是航空业碳减排的必经之路。欧盟ETS和CORSIA提高国际航空业脱碳目标，生物航煤与石油基航煤组成与结构相似、性能接近，全生命周期二氧化碳可减排50%以上，是目前最现实可行的燃料替代方案。预计2025年全球SAF使用量将达到700万吨，2030年将达到2000万吨。 密封型材，进口替代浪潮下应用广泛的核心材料。高端密封型材此前多依赖进口，国内企业如昊华科技北方院已在航空、电子信息、氢能储存等领域实现部分进口替代。未来伴随技术的逐渐突破与产能的提升，国产高端密封型材有望进一步扩大市场份额。 国内萤石供给侧结构调整，行业集中度趋于提升；海外供给收缩及国内6F、PVDF新增产能落地，预计增强萤石稀缺属性。萤石作为氟化工产业链的起点，国内政策推动资源开发利用向拥有技术、资源、资金优势的企业集中。全球最大萤石生产商停产及新能源需求持续提升，将进一步加剧储采比下滑趋势，萤石稀缺资源属性增强。 全球产能