规模效应显著，LDT龙头行稳致远

　　润达医疗(603108) 　　事件 　　2023年4月25日公司发布2022年年度业绩，报告期内公司实现营业收入104.94亿元（+18.45%），实现归属上市公司股东净利润4.18亿元（+9.87%），平均每股收益0.72元。其中2022Q4公司实现营收28.6亿元（+28.82%）；实现归母净利润1.12亿元（+91%），毛利率27.99%。业绩略超我们预期。2023Q1公司实现营业收入21.78亿元（+0.44%），实现归母净利润81.04百万元（+96.09%），实现扣非归母净利润72.31百万（+94.56%）。 　　事件点评 　　疫情影响检验量，2022下半年及23Q1快速恢复，平台规模成本优势显著 　　2022年上半年受疫情影响，公司主营院内常规检测服务业务受到一定限制，22年下半年开始院内就诊秩序逐步恢复，公司业务边际改善。拆分收入结构，2022年公司商业板块实现营业收入100.03亿元（+19.77%），其中集约化业务/区域检验中心业务实现营业收入26.66亿元（+6.01%），其中下半年实现营业收入14.70亿元（+10.68%）；传统代理业务实现营业收入59.85亿元（+9.14%）。2022年公司工业板块实现营业收入4.85亿元（-3.42%），主要系公司相关业务主体位于上海，上半年受客观因素影响导致停工停产。第三方实验室业务2022年实现营业收入13.52亿元（+282.88%），主要系报告期内公司核酸收入带来增量。2023Q1公司利润端显著增长，主要系该报告期公司经营现金流回款较好，信用减值损失同比下降显著。 　　22全年公司整体毛利率27.99%，同比增长2.84pct；销售费用率9.88%，同比增长0.34pct；管理费用率5.16%，同比增长0.67pct；研发费用率为1.39%，同比增长0.01pct；财务费用率为3.08%，同比减少0.21pct。经营活动产生的现金流量净额为-4.29亿元，主要系第三方实验室业务增量较大，相关业务部分款项未回款，同时医院客户受客观因素影响，回款周期延长，导致公司报告期内经营性现金流净额为负。 　　客户结构持续优化，LDT业务已成规模效应 　　公司合作医院客户数量多，存量4000+家，2022年净新增集约化区检中心客户29家，报告期内共420家。公司服务团队实力持续增强，负责为医院客户提供系列增值服务的员工900余名（600+专业工程师技术和信息服务团队，300+驻场服务人员）平台。 　　业内主流供应商和产品全覆盖，同时工业板块加速布局 　　公司持续丰富体外诊断产品矩阵，涵盖了近1200家不同厂商提供的近19000个品项的体外诊断相关产品。此外报告期内公司全新一代糖化血红蛋白仪MQ-8000正式上市推广，质谱仪开发独有专利技术“谱易快”液液萃取小柱和“谱方达”全自动处理系统及创新的临床质谱仪，进一步巩固了在国产产品领先的市场地位。 　　投资建议：维持“买入”评级 　　润达医疗是全国领先的检验科战略合作伙伴，通过多年深耕IVD供应链服务及实验室综合服务，具备系统化自主产品开发能力系统化的IT开发服务能力、完备的工程师服务团队体系，持续获得客户的认可。公司未来会以大数据、云计算、人工智能等信息技术为基础，赋能传统检验服务向精细化、信息化、智慧化的方向升级，帮助医院客户进一步降本增效，从而构建润达的纵深护城河。我们看好公司医院检验科战略合伙人的战略定位和稀缺的能力，预计2023~2025年公司将实现营业收入123.42/146.84/172.73亿元人民币，同比+17.6%/19.0%/17.6%；实现归母净利润5.04/6.16/7.45亿元人民币，同比+20.6%/22.2%/20.9%；对应P/E15/12/10x。 　　风险提示 　　集约化模式推广不及预期；工业条线推广不及预期；模块整合不及预期；合资公司经营不及预期风险。