医疗服务和医疗器械等板块业绩表现较好。我们对重点覆盖的69医药上市公司2023年三季报业绩进行预测，其中预期Q3业绩增速超过50%的有12家，净利润增速在30%~50%的有10家，净利润增速15%~30%的有15家，净利润增速0%~15%的有22家，净利润同比下滑的公司有10家。子行业来看，医疗服务和医疗器械等板块有望持续高增长。 　　我们结合行业景气度和个股分析进行2023年Q3业绩前瞻，（1）创新药及制剂板块稳步增长，其中盟科药业（预计收入同比+50%~95%）、贝达药业（预计收入同比+50%~70%）、恩华药业（预计收入同比+15%~20%）、泽璟制药（预计收入同比+7%~25%）、荣昌生物（预计收入同比+0.5%~14%）；（2）医疗器械行业景气度仍在，其中赛诺医疗（预计收入同比+62%~80%）、伟思医疗（预计收入同比+39%~46%）、爱博医疗（预计收入同比+35%~40%）、联影医疗（预计收入同比+25%~30%）、佰仁医疗（预计收入同比+25%~30%）；（3）持续关注医疗服务板块，医疗服务标的普瑞眼科（预计收入同比+50%~55%）；（4）持续关注中药板块，其中寿仙谷预期收入维持稳健增长（+15%~20%）；（5）疫苗行业智飞生物（预计收入同比+15%~25%）；（6）科研试剂板块国产化率持续提升，纳微科技预计收入同比+20%~35%；（7）CXO板块高增持续，其中百诚医药（预计收入同比+50%~55%）、阳光诺和（预计收入同比+30%~35%）、普蕊斯（预计收入同比+30%~35%）、康龙化成（预计收入同比+7%~13%）；（8）药店板块业绩持续修复，整体收入增速预计在15%~20%之间，大参林、益丰药房预计收入增速在+15%~20%；（9）原料药板块九洲药业预计收入同比+20%~25%、山河药辅预计收入同比+20%~25%。 　　重申2023年中期策略聚焦“创新+出海、复苏后半程、中特估”三条主线： 　　主线1——创新+出海：创新仍是医药行业持续发展的本源，上半年创新药出海包括百济神州泽布替尼新适应症在欧美获批、恒瑞医药EZH2抑制剂7亿美元授权、康诺亚CLDN18.2ADC以11.88亿美元授权等重磅进展；国内器械出海已经初见成果，出海比例从高到低分别为低值耗材>设备>IVD>高值耗材，具体来看，1）依靠OEM模式，低值耗材已成世界工厂；2）设备出海核心在零部件自主化；3）借疫情契机，IVD国际化水到渠成；4）高值耗材出海难度大，注重临床价值提升。随着FDA来华现场检查恢复，创新药械国际化仍大有可为。 　　主线2——复苏进入后半场：随着医疗需求恢复，化药制剂、医疗设备及耗材、中药、血制品、疫苗、药店等多个细分领域值得关注，但仍需结合业绩和估值寻找个股机会。C端消费性医疗包括民营专科医疗服务、早筛等领域需求恢复较快，上游相关产业链等待需求回暖。 　　主线3——两个主题：中特估主题，随着国企改革、激励措施落地等，医药领域“中特估”企业价值有望重塑，包括医药商业、中药、血制品、化药和器械等多个细分领域相关标的；AI医疗相关应用在辅助影响诊断、药物前期筛选等方向。 　　风险提示：上市公司业绩实现或不及预期的风险；药品降价风险；医改政策执行进度低于预期风险；研发失败风险。

　　房地产行业作为化工重要的终端下游，承载着较大的消费体量，本报告旨在追踪地产链上游化工产品月度变化情况，寻找产业链投资机会。 　　下游地产行业方面： 　　 国房景气指数和化工产品价格存在一定相关性。 2023 年 8 月，全国房地产开发景气指数为 93.56，同比下降 1.47点，环比下降 0.21点； 2023年 9月，中国化工产品价格指数(CCPI)均值为 4980.20，同比下降 3.00%，环比增长 6.12%。 　　商品房销售面积累计同比持续下降， 销售金额累计同比下降。2023 年 8 月，商品房销售面积累计同比下降 0.07%，其中住宅下降 0.06%，办公楼下降 0.13%，商业营业用房下降 0.19%；商品房销售额累计同比下降 0.03%，其中住宅下降 0.02%，办公楼下降 0.17%，商业营业用房下降 0.16%。 　　存量房贷利率下调， 提前还贷需求减少。 据中国证券报报道，存量首套房贷利率于 9 月 25 日起下调。对于符合条件的存量首套住房贷款，借款人无需提交申请，银行会统一批量调整，并发送短信通知借款人调整结果，利率调整后于当日起按新的利率水平执行。 　　促进房地产市场平稳健康发展， 多个二线城市全域取消限购政策。据证券日报报道，继大连、南京等二线城市取消现行限购政策后，9 月 11 日，济南和青岛住建部门接连发布消息，宣布调整现行限购政策。一是宣布市域全域取消限购政策，二是优化住房上市交易年限，取得商品住房《不动产权证书》即可上市交易。 据统计，截至 9 月 12 日，已有包括兰州、东莞、佛山、沈阳、嘉兴、大连、南京、济南、青岛在内的 9 个城市全面取消限购政策。 　　上游化工产品方面： 　　（ 1） 玻璃产业链： 2023 年 9 月，浮法平板玻璃月均价为 2113.80元/吨，环比增长 6.58%，同比增长 18.83%； 重质纯碱均价为3285.00元/吨，环比增长31.59%，同比增长18.18%；轻质纯碱均价为 3093.85 元/吨，环比增长 31.98%，同比增长 16.84%；纯碱期货结算价为 3055.90 元/吨，环比增长 25.13%，同比增长15.64%。 　　（ 2） 水泥产业链： 2023年 9 月，水泥价格指数为 105.93，环比下降 3.34%，同比下降 27.84%； 减水剂月均价为 3912.50 元/吨，环比增长 2.80%，同比增长 1.50%； 聚羧酸减水剂单体 TPEG 月均价为 7583.33 元/吨，环比增长 5.83%，同比下降 13.56%。 　　（ 3） 涂料产业链： 2023 年 9 月，钛白粉月均价格为 16329.40 元/吨，环比增长 5.12%，同比增长 5.08%。 　　（ 4） 保温材料产业链： 2023 年 9 月，纯 MDI 价格为 22015.00 元/吨，环比下降 1.57%，同比增长 13.79%； 聚合 MDI 价格为16725.00 元/吨，环比下降 2.52%，同比增长 8.70%。 　　（ 5） 家居产业链： 2023 年 9 月， TDI 价格为 17935.00 元/吨，环比下降 4.16%，同比下降 6.46%。 　　（ 6） 型材管材产业链： 2023 年 9 月，聚乙烯价格为 8373.75 元/吨，环比增长 1.61%，同比增长 2.59%； 聚丙烯粉料价格为7582.75 元/吨，环比增长 6.14%，同比下降 2.17%； 聚丙烯粒料价格为 7977.95 元/吨，环比增长 6.54%，同比下降 2.14%； PVC 电石法价格为 6131.60 元/吨，环比增长 2.94%，同比下降 2.92%；PVC 乙烯法价格为 6578.70 元/吨，环比增长 0.92%，同比下降1.99%。 　　（ 7） 胶粘剂产业链： 2023年 9月， DMC价格为 14120.00元/吨，环比增长 5.58%，同比下降 27.14%； PVA 价格为 12406.50 元/吨，环比增长 7.82%，同比下降 28.85%。 　　 风险因素： 宏观经济不景气导致需求下降的风险； 行业周期下原材料成本增长或产品价格下降的风险；经济扩张政策不及预期的风险

　　市场表现： 　　2023 年 10 月 9 日，医药板块涨幅+0.09%，跑赢沪深 300 指数 0.22pct，涨跌幅居申万 31 个子行业第 9 名。医药生物行业二级子行业中，药用包装和设备(+2.17%)、血制品(+0.41%)、医疗新基建(+0.40%)表现居前，体外诊断(-1.03%)、医疗耗材(-0.85%)、中药(-0.81%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前 3 位分别为常山药业(+20.03%)、智飞生物(+19.99%)、博瑞医药(+8.30%)；跌幅榜前 3 位为太极集团(-7.29%)、艾力斯-U(-6.30%)、祥生医疗(-6.12%)。 　　行业要闻： 　　国家医疗保障局发布关于 2023 年国家医保药品目录调整通过形式审查的申报药品专家评审阶段性结果的公告。 　　（数据来源： 国家医疗保障局官网） 　　国家医疗保障局发布《关于加强定点医药机构相关人员医保支付资格管理的指导意见（征求意见稿）》公开征求意见的公告。 　　（数据来源： 国家医疗保障局官网） 　　公司要闻： 　　智飞生物（ 300122.SZ）： 公司与 GSK 于 2023 年 10 月 8 日签署本协议，双方主要就 GSK 研发生产的重组带状疱疹疫苗的供应、经销与联合推广达成合作。 GSK 将指定智飞生物为合作区域内的独家进口商和经销商。 　　甘李药业（ 603087.SH）： 公司欧洲子公司赖脯胰岛素注射液和门冬胰岛素注射液上市许可申请获得欧洲 EMA 正式受理。 　　华兰疫苗（ 301207.SZ）： 2023 年前三季度，预计归属于上市公司股东的净利润 61,000 万元–66,000 万元，比上年同期增长 20.86%-30.77%，扣除非经常性损益后的净利 54,000 万元–59,000 万元， 比上年同期增长 18.94%-29.95%。 　　普洛药业（ 000739.SZ）： 公司于近期以自有资金 200 万美元在德国法兰克福投资设立全资子公司普洛欧洲有限公司，以深度实施国际化战略，进一步拓展国际市场业务，提升公司全球市场竞争力。（数据来源： iFinD）风险提示： 新药研发及上市不及预期；政策推进超预期；市场竞争加剧风险。

　　智飞生物(300122) 　　事件： 　　2023年10月9日公司发布公告，与GSK签署独家经销和联合推广协议，就GSK研发生产的重组带状疱疹疫苗的供应、经销与联合推广达成合作。 　　点评： 　　独家协议签订，公司业务发展打开新征程根据公告内容，GSK将向智飞独家供应重组带状疱疹疫苗，并许可智飞在合作区域内（中华人民共和国，不包括香港特别行政区、澳门特别行政区和台湾地区）营销、推广、进口并经销相关产品。协议约定，2024~2026年，智飞生物的带状疱疹疫苗最低采购金额分别为34.4/68.8/103.2亿元，2025年与2026年分别同比增长100%/50%；合计采购金额206.4亿元，公司发展打开新空间。GSK的重组带状疱疹疫苗2020年进入中国市场，2022年全球销售额超35亿美金，行业竞争格局良好，市场空间广阔。 　　新产品的合作为公司带来中长期增量 　　除重组带状疱疹疫苗的相关销售合作外，智飞和GSK还约定，GSK将优先在中国内地RSV老年人疫苗的联合开发和商业化方面成为智飞的独家合作伙伴。本次协议签订后，智飞的管线矩阵更加丰富，智飞与GSK未来更多合作的可能性值得期待。 　　投资建议： 　　公司是疫苗代理龙头，业绩表现良好增长稳定，与GSK合作重磅产品为中长期发展持续赋能，我们维持“买入”评级，预计2023~2025年公司将实现营业收入444.11/501.69/559.66亿元人民币，同比增长16.1%/13.0%/11.6%；实现归母净利润92.31/108.19/126.68亿元人民币，同比增长22.4%/17.2%/17.1%。 　　风险提示 　　市场推广不及预期的风险；临床获批进展不及预期的风险；代理业务续签失败的风险等。

　　智飞生物(300122) 　　事件 　　智飞生物股份发布公告：公司与葛兰素史克公司（GSK）于2023年10月8日签署了《独家经销与联合推广协议》。双方主要就GSK研发生产的欣安立适®（重组带状疱疹疫苗）的供应、经销与联合推广达成合作。GSK将指定智飞生物为中国大陆地区的独家进口商和经销商。约定最低年度采购金额在未来三年分别为34.4亿，68.8亿和103亿元。该协议初始期三年，初始期结束后的协议延长存在可能性。 　　此外，协议还约定GSK将优先在合作区域内任何RSV老年人疫苗的联合开发和商业化方面成为智飞生物的独家合作伙伴。 　　投资要点 　　GSK欣安立适为国内首个上市的带状疱疹疫苗，临床试验保护效力优秀 　　GSK重组带状疱疹疫苗欣安立适®于2019年首次在中国获批上市，也是国内首款获批用于预防50岁及以上成人带状疱疹的疫苗。这款疫苗结合了重组抗原糖蛋白E和AS01B佐剂系统，临床效果优秀。2023年8月，葛兰素史克公布的上市后IV期临床试验（ZOSTER-076）数据显示，欣安立适对中国大陆50岁及以上成人具有100%保护效力。 　　国内带状疱疹疫苗接种率低，渗透率有巨大的增长空间。 　　带状疱疹由水痘-带状疱疹病毒(VZV)再激活而引起，是一种常发生于老龄人群、免疫功能低下和慢性病人群皮肤上的一种簇集型水疱病。据统计，中国50岁以上人群每年新发带状疱疹约156万人，带状疱疹后神经痛（PHN）是带状疱疹最常见的并发症，发病率占带状疱疹患者的5%-30%，与患者的年龄相关。 　　中国带状疱疹疫苗的接种率仍处于很低水平。据数据显示，2021年，50岁及以上人口的带状疱疹接种率，中国仅有0.1%，远低于欧盟以及美国，后者分别是5.2%、26.8%。2022年，GSK的带状疱疹疫苗全年实现近30亿英镑（+72%）收入，是GSK销售额最高的单品，德国和中国市场均实现翻倍增长。我们认为，随着人们对带状疱疹疫苗认知度的提升，其在中国的渗透率有巨大的增长空间。 　　公司销售能力强劲，此次战略合作代理带状疱疹疫苗，助力公司业绩长期增长 　　公司已持续多年代理默沙东的四价HPV疫苗、九价HPV疫苗、五价轮状病毒疫苗等，2022年代理产品营收达349.7亿元，同比增长67.09%。公司已成功打造行业内极具竞争力的市场营销团队，人数超过3400人，覆盖全国超过3万个基层卫生服务点。此次协议的签订，协议总金额合计达206亿元，新增代理品种带状疱疹疫苗有望为公司业绩增长贡献新力量；同时，标志着公司的市场推广能力和综合实力已获得全球范围内更多合作伙伴的认可，未来更多优质创新产品有望通过公司的营销网络实现从科技创新到社会效益、商业价值的转化。 　　盈利预测 　　公司销售能力强劲，此次与GSK的合作，为公司业绩增长贡献新力量。考虑到公司新增带疱疫苗业务，我们调高2024年和2025年的盈利预测，预测公司2023-2025年收入分别为485.91、639.95、756.43亿元，归母净利润分别为93.73亿元、124.20亿元、146.55亿元，EPS分别为3.91、5.17、6.11元，当前股价对应PE分别为15.0、11.3、9.6倍，维持“买入”投资评级。 　　风险提示 　　产品销售不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；行业政策的风险；研发项目不及预期的风险。

中心思想 医药板块触底反弹，结构性热点驱动市场情绪 本报告核心观点指出，在2023年9月25日至9月28日当周，申万医药指数环比上涨2.63%，位列全行业涨跌幅榜首，显著跑赢创业板指数和沪深300指数，显示出医药板块的强势反弹。此次反弹主要由结构性热点驱动，其中减肥药及其配套产业链（如CXO）、基药、Q3业绩超预期个股以及大单品主线表现尤为亮眼。减肥药因其顺畅的产业逻辑、契合消费升级的属性和巨大的市场空间，成为本轮医药底部反弹中最受瞩目的主线。 长期投资价值凸显，多维度策略布局未来 报告强调，医药板块整体正处于一个中长期底部，具备良好的长期胜率和赔率。预计9月至10月将迎来一波情绪修复的底部反弹行情，目前正处于“热点主题创造赚钱效应”和“底部变化演绎，驱动填仓位轮动普涨”的阶段。在策略配置上，建议投资者从多个维度进行布局：一是关注具有长期产业逻辑确定性的领域，如“挖掘新需求”的大单品（典型代表为减肥药）和“破局老需求”的肿瘤等技术平台及国际化方向；二是寻找Q3业绩超预期的个股；三是关注个股变化叠加2024年估值性价比的机会，如基药目录进展和ESMO大会催化；四是把握“反腐后院端修复”的最佳时间节点；五是配置具有“反腐免疫”属性的CXO和OTC板块。此外，中药板块在2023年上半年表现出亮眼的营收和利润增速，景气度持续回升，盈利能力和经营效率均有所优化，其底部机会和政策利好值得重点关注。 主要内容 医药行业整体表现与市场热度分析 市场行情回顾与估值现状 在2023年9月25日至9月28日当周，申万医药指数表现强劲，环比上涨2.63%，在所有行业中涨跌幅排名第一，跑赢沪深300指数3.95个百分点，跑赢创业板指数3.10个百分点。然而，从年初至今的表现来看，申万医药指数累计下跌7.04%，跑输沪深300指数（-4.70%），但跑赢创业板指数（-14.61%）。子行业方面，当周医疗服务II上涨4.42%表现最佳，医药商业II上涨0.81%表现最差。年初至今，中药II以3.23%的涨幅领先，而医疗服务II下跌14.28%表现最弱。 在估值方面，当周医药行业PE（TTM，剔除负值）为26.32，较前一周有所提升，但仍低于2005年以来的均值36.97。医药行业相对A股（剔除银行）的估值溢价率为39.19%，也低于2005年以来的均值64.18%，显示出当前估值处于相对低位。市场热度方面，当周医药成交总额达2960.32亿元，占沪深总成交额的10.51%，高于2013年以来7.22%的均值，表明医药行业热度有所提升。 细分领域投资策略与市场动态 1. 广义药品 创新药： 当周中证创新药指数环比上涨3.70%，跑赢申万医药指数和沪深300指数，但年初至今仍跑输大盘。热点聚焦于减肥药GLP-1靶点竞争格局及行业空间，以及ESMO大会的潜在数据发布。重要事件包括武汉友芝友生物制药成功港交所上市，CDE连发指导原则以规范创新药物非临床研究，以及艾力斯Q3业绩预告显示高增长。报告认为，10月份医保谈判、ESMO大会（关注PD-1/ADC联用、Trop-2、Nectin-4、HER-3等ADC靶点）以及GLP-1产品适应症的广泛拓展（如心脏保护、NASH）是关键观测点。推荐关注信达生物、科伦博泰、荣昌生物、新诺威等。 仿制药： 当周仿制药板块环比上涨2.89%，跑赢申万医药指数。热点围绕安徽集采纳入地佐辛&羟考酮的影响、国家医保局发布的医保基金运行情况、CDE关于仿制药一致性评价受理审查指南的征求意见稿，以及兴齐眼药阿托品滴眼液NDA的进展。报告认为，集采影响已逐渐减小，传统仿制药企经营趋势向上，院内刚需复苏叠加创新兑现，整体走向积极。未来一个月需关注各公司三季度业绩和医药反腐的定量影响。推荐关注恒瑞医药、兴齐眼药、科伦药业、恩华药业等。 中药： 当周中药指数上涨3.29%，跑赢医药指数0.66个百分点；年初至今上涨3.23%，跑赢医药指数10.28个百分点，表现行业内领先。热点包括国家新一版基药目录的出台节奏及受益产品，以及昆药集团与华润圣火血塞通业务的整合。CDE发布中药新药用于紧张型头痛的临床疗效评价技术指导原则，利好中药创新药发展。报告看好中药板块的底部机会，认为基药目录颁布在即叠加业绩确定性，建议积极布局。 中药板块2023H1业绩总结： 2023年上半年，中药板块营收总量达1958亿元，同比大幅增长13.99%；归母净利润总量245亿元，同比激增44.91%；扣非后归母净利润总量225亿元，同比上涨34.58%。其中，陇神戎发、上海凯宝、华润三九等公司营收增速亮眼，陇神戎发、太极集团、特一药业等归母净利润增速表现突出。盈利能力方面，中药板块毛利率为44.98%，同比提升1.03个百分点；净利率为13.01%，同比提升2.88个百分点；期间费用率30.33%，同比下降0.21个百分点。政策持续利好、感冒发烧药需求驱动以及公司内部经营改善是中药业绩亮眼的主要原因。 疫苗： 当周疫苗板块整体跟随医药指数上涨，但内部个股走势分化。百克生物（+7.84%）和华兰疫苗（+6.82%）涨幅居前。热点聚焦于智飞生物和百克生物的基本面讨论，特别是百克生物Q3业绩预告显示带状疱疹疫苗带来业绩大幅增长。报告认为，2023年Q1后新冠影响基本消除，板块将回归内生增长，HPV、13价肺炎疫苗有望延续高增长，带状疱疹疫苗、金葡菌疫苗等爆款品种值得关注，Q3-Q4流感疫苗放量情况是重要观测点。推荐关注智飞生物、百克生物。 血制品： 当周血制品板块整体跟随医药指数上涨，派林生物（+5.00%）表现较好。重点事件包括天坛生物研发生产的第四代静注人免疫球蛋白（pH4）成功获批，标志着我国静丙产业水平迈入国际先进行列；博雅生物转让贵州天安药业股权，有利于公司聚焦主业。报告认为，血制品板块属于资源刚需，整体增长平稳，反腐影响较小，行业整合和浆站拓展是未来趋势。三季报业绩披露情况是未来一个月的观测点。推荐关注天坛生物、派林生物。 2. 医疗器械 当周医疗器械指数上涨0.84%，跑输申万医药指数1.79个百分点；年初至今下跌12.43%，跑输申万医药指数。 医疗设备： 当周医疗设备指数上涨0.14%。热点关注医疗反腐对不同医疗设备企业的影响、9月以来招投标恢复情况、Q4业绩压力以及GLP-1产业链受益公司。重要公告包括山外山和澳华内镜Q3业绩预告显示高增长但短期可能受反腐影响，三诺生物持续葡萄糖监测系统获得欧盟MDR认证，华大智造拟回购股票。报告认为，招投标持续恢复，反腐影响偏短期，积压需求有望释放。关注新品放量和超跌底部企业。 医疗耗材： 当周医疗耗材指数上涨1.83%。热点关注医疗反腐对手术量影响、骨科关节下一轮集采续约能否涨价以及低值耗材订单拐点。重要公告包括心脉医疗Q3在高基数上仍维持高增长，昊海生科利润端维持高增长，赛诺医疗药物洗脱支架获土耳其批准。报告认为，医疗反腐对手术开展影响较小，Q4经营有望持续改善。关注骨科创伤类集采续约、电生理手术量增长以及一次性手套行业周期拐点。 体外诊断（IVD）： 当周体外诊断指数上涨1.09%。热点关注安徽牵头的23省化学发光集采政策细则。重要公告包括奥泰生物已累计股票回购2264万元，普门科技股权激励行权条件成就。报告认为，集采细则待定，核心逻辑是追踪常规检测恢复强度。关注业绩超预期和海外占比领先企业。 3. 配套领域 CXO： 当周申万医疗研发外包指数上涨7.04%，跑赢申万医药生物指数，主要受益于板块估值低位、减肥药产业链关联、诺泰生物业绩高增长以及药明康德多肽扩产等催化。热点聚焦于减肥药产业链，凯莱英和药明康德积极布局多肽产能扩建。报告认为，CXO板块估值和仓位均处历史低位，短期风险不大，减肥药产业链关联提振关注度且具备反腐免疫属性。中长期看，板块增速有望拐点向上，多肽、寡核苷酸、CGT等新分子新疗法有望持续注入高景气。推荐关注药明康德、凯莱英、诺泰生物、圣诺生物等。 原料药： 当周申万原料药指数上涨3.77%，跑赢申万医药生物指数。热点聚焦于减肥药及其产业链，博瑞医药的BGM0504注射液已进入Ⅱ期临床试验。报告认为，原料药企业盈利能力有望逐步恢复，GLP-1药物热度为上游原料药带来巨大弹性，技术壁垒高、先发优势明显的标的值得重点关注。推荐关注博瑞医药、美诺华等。 药店： 当周药店板块环比下跌0.19%，跑输申万医药指数。热点关注院内反腐对药店的影响、近期销售情况以及漱玉平民拟收购辽宁天士力和济南平嘉股权。漱玉平民的收购有助于公司拓展华北区域并提高山东市场集中度。报告认为，药店估值处于历史低位，行业集中度提高与处方外流趋势不变，业绩增长相对稳定，具备长期投资价值。关注业绩稳定性强、非药业务占比高标的。 医药商业： 当周医药商业板块环比上涨1.45%，跑输申万医药指数。热点关注院内反腐对百洋医药业绩的实际影响以及流通行业面临的机遇和挑战。报告认为，医药商业整体估值较低，在当前环境下具有一定偏好度。关注国企商业公司、有变化的商业公司（如柳药集团、九州通）以及独有CSO赛道的百洋医药。 医疗服务： 当周医疗服务板块环比上涨0.77%，跑输申万医药指数。热点关注国际医学中心医院床位爬坡情况、假期眼科/口腔医疗消费情况以及四季度展望。何氏眼科公告激励草案，设定了2023-2025年营收增速目标。报告认为，股价经过长时间调整后资金层面压力相对出清，估值分位很低，消费医疗与消费恢复密切相关，若有经营变化，值博率较高。推荐关注普瑞眼科、国际医学、三星医疗。 生命科学产业链上游： 当周生命科学产业链上游大部分公司股价呈上涨趋势，涨幅算数平均值为1.08%，中位数为0.96%，但年初至今跑输申万医药指数。热点关注国内投融资数据回暖、高校研发费用划拨、下游需求压制下的价格竞争以及国际化拓展。报告认为，耗材及服务领域行业景气度拐点仍需等待，制药装备短期周期股属性难消除，科研仪器作为国产替代率低、卡脖子属性的细分领域值得重视。推荐关注纳微科技、诺禾致源、奥浦迈、百普赛斯、聚光科技等。 总结 本报告对2023年10月9日当周的医药生物行业进行了全面而深入的分析。总体来看，医药板块在当周表现出强劲的底部反弹态势，申万医药指数领涨全行业，显示出市场情绪的积极修复。此次反弹主要由减肥药及配套产业链、基药、Q3业绩超预期个股和大单品等结构性热点驱动，其中减肥药因其巨大的市场潜力和产业逻辑顺畅性成为最亮眼的主线。 从长期视角看，报告认为医药板块正处于中长期底部，具备显著的投资价值。策略上，建议投资者关注长期产业逻辑确定性强的领域，如创新

中心思想 医疗器械行业分化复苏，拥抱高壁垒高成长 2023年上半年，中国医疗器械行业整体呈现出内部显著分化的复苏态势。受新冠检测相关业务大幅下滑及集中采购（集采）政策影响，行业整体收入和利润增速出现明显下滑。然而，在政策支持国产替代和诊疗活动恢复的背景下，医疗设备和高值耗材中的高壁垒、高成长细分赛道展现出强劲的增长韧性，成为行业复苏和未来发展的主要驱动力。投资策略应积极拥抱具备高技术壁垒和高成长潜力的国产龙头企业。 政策驱动国产替代，创新引领结构优化 国家层面持续推动医疗新基建和国产医疗设备替代，为国内高端医疗器械企业提供了重要的发展机遇。在影像设备、内镜、基因测序仪等高技术领域，国产企业通过技术创新逐步打破进口垄断格局。同时，尽管集采对部分耗材板块造成短期扰动，但政策力度趋缓，且集采后市场份额向国产龙头集中的趋势明显，为具备创新能力和高壁垒产品的企业带来底部反转机会。消费医疗板块在疫情后需求释放，实现超预期恢复，预示着下半年将加速增长。 主要内容 一、业绩简要回顾：疫情因素扰动，板块出现内部分化 23H1行业整体表现与分化 2023年上半年，医疗器械行业整体业绩受多重因素扰动，呈现出显著的内部结构性分化。从整体数据来看，23H1医疗器械板块总收入为1137.73百万元，同比增速为-34%；归母净利润为232.97百万元，同比增速为-58%；扣非归母净利润为204.68百万元，同比增速为-62%。行业毛利率为53.6%，较22H1下降5.9个百分点；扣非归母净利率为18%，较22H1下降13.65个百分点。这一下滑主要系新冠检测业务及服务业务业绩大幅下滑所致。 季度业绩趋势与主要拖累因素 进入23Q2，行业整体下滑幅度有所收窄，收入增速为-20%（同比-32pct），扣非归母净利润增速为-40%（同比-30pct），毛利率为53.6%（同比-0.28pct）。板块内部表现差异巨大： 设备类企业：Q2基本实现增长，景气度较高。例如，迈瑞医疗（扣非归母净利润YOY+20.1%）、开立医疗（YOY+29.6%）和澳华内镜（YOY+9023.9%）均表现出色。 新冠检测板块企业：业绩同比大幅下滑，如东方生物（YOY-94.6%）、万孚生物（YOY-57.9%）和九安医疗（YOY-85.5%）。 耗材领域：高值耗材类公司Q2业绩实现较高增长，如惠泰医疗（YOY+89.5%）、南微医学（YOY+108.9%）；低值耗材类公司Q2业绩同比下滑明显，如拱东医疗（YOY-73%）、蓝帆医疗（YOY-9.7%）。 消费类耗材：在疫情影响缓解后，大部分实现高增长，如爱博医疗（YOY+30.5%）、昊海生科（YOY+2073%）以及爱美客（YOY+79.2%）。 二、设备：国之重器，延续增长趋势 设备板块整体增长态势与驱动因素 设备板块在23H1表现强劲，22家A股医疗设备公司的整体收入分别同比增长23.37%（23H1）和21.37%（23Q2），扣非归母净利润分别同比增长31.43%（23H1）和24.57%（23Q2）。尽管Q2增速有所放缓，但设备板块仍是器械三大板块中增速最快的，景气度较高。这主要得益于国产设备产品性能的显著提升，以及在政策扶持下，国内高端医疗设备国产替代趋势的加速。配置证政策的落地和县级医院及基层医院市场需求的复苏，预计将持续提升设备渗透率。 细分赛道龙头表现与国产替代进展 （一）内镜赛道：业绩优于行业，规模效应开始体现 收入端表现：23H1内镜赛道延续Q1高增长。开立医疗内镜业务H1收入增速达38.40%，产品在三级医院认可度提升，规模效应持续体现。澳华内镜H1收入高增长，Q2增速进一步加速，高端产品AQ300在三级医院持续放量。海泰新光Q2增速放缓，受史赛克新产品推广节奏影响。 盈利能力：开立医疗毛利率和净利率均有所提升，受益于销售费用控制和规模效应。澳华内镜毛利率和净利率显著提升，但销售费率和研发费率因新产品上市和研发投入增加而提升。海泰新光毛利率和净利率整体下滑，受股权激励费用和工厂折旧影响。 研发管线：各公司研发方向类似，均致力于产品迭代和细分品种拓展。开立医疗在软镜基础上开拓硬镜领域，澳华内镜深耕内镜领域并布局内镜机器人，海泰新光则在完善整机基础上积极拓展光学业务产品。 （二）关注高壁垒龙头企业的崛起 政策支持与国产替代：高端医疗器械被视为“国之重器”，国家战略强调自主可控。近年来，随着国产医疗设备研发水平的进步，核心技术被攻克，产品品质和口碑崛起。政策层面，医疗新基建、千县工程、国家区域医疗中心建设等推动医疗补短板。政府多次发文鼓励器械研发创新，通过税收优惠、产品推荐等手段推动市场发展。地缘政治紧张也促使国内对采购进口医疗设备的限制趋严，加速国产替代进程。 医疗影像设备：联影医疗在CT探测器、PET晶体、部分CT球管等核心零部件上实现突破，MR核心材料实现完全自产，打破了影像产业高壁垒。 内镜：国产内镜企业在成像质量、染色技术和镜体种类上逐步实现突破。澳华内镜AQ300与奥林巴斯EVIS X1均实现4K成像分辨率，澳华CBI染色和开立VIST技术覆盖多个场景。开立医疗和澳华内镜在支气管镜、光学放大内镜、超声内镜等高端镜种上加速追赶，产品种类和高端功能已基本与进口品牌看齐。 基因测序仪：华大智造DNBSEQ测序技术在减少错误积累和重复序列方面具备优势，产品线覆盖Gb到Tb级别，DNBSEQ-T20×2已将单人全基因测序成本降低至100美元以内，紧跟行业“超高通量”和“小型化”发展趋势。 重点公司表现： 迈瑞医疗：23H1收入184.76亿元（YOY+20.32%），归母净利润64.42亿元（YOY+21.83%）。生命信息与支持业务（YOY+27.99%），体外诊断业务（YOY+16.18%），医学影像业务（YOY+13.40%）。高端客户突破显著，平台化能力建设加速。 联影医疗：23H1收入52.71亿元（YOY+26.35%），归母净利润9.38亿元（YOY+21.19%）。MR业务（YOY+66.43%），3.0T以上MR在国内新增市场占有率第一。MI、XR产品在国内新增市场金额口径统计中排名行业第一。国际市场收入7.18亿元（YOY+32.29%）。 海泰新光：23H1收入2.68亿元（YOY+36.48%），医用内窥镜器械收入2.11亿元（YOY+46.26%）。Q2管理费用率和研发费用率有所增长。 开立医疗：23H1收入10.43亿元（YOY+24.87%），归母净利润2.73亿元（YOY+56.18%）。超声业务收入6.49亿元（YOY+19.54%），内镜业务收入3.77亿元（YOY+38.4%）。发布外科板块股权激励计划，有望成为第三增长曲线。 澳华内镜：23H1收入2.89亿元（YOY+72.74%），归母净利润0.38亿元（YOY+651.46%）。Q2收入1.64亿元（YOY+90.80%），AQ300系列产品上市并放量。 鱼跃医疗：23H1收入49.80亿元（YOY+40.17%），归母净利润14.94亿元（YOY+89.64%）。呼吸制氧板块业务收入增速140%，呼吸机类产品增速超110%。 微创机器人：23H1实现营业收入4760万元，较上年同期大幅增长。核心产品图迈实现4台商业化装机，鸿鹄首次实现海外销售。政策利好大型医用设备配置，加速产品商业化。 三、耗材：受集采以及疫情高基数影响有所扰动 高值耗材集采扰动与高壁垒赛道机遇 高值耗材板块在23H1收入同比下降2.39%，扣非归母净利润同比增长0.25%。整体业绩受集采影响、去年同期高基数以及降价等因素扰动。然而，高壁垒、高成长的耗材板块仍保持高速增长，尤其在电生理、神经介入和TAVR等领域。 （一）高值耗材：集采有所扰动，关注核心高成长高壁垒板块 电生理：赛道维持高增长，但受集采落地影响，部分企业渠道库存清理导致短期扰动。 惠泰医疗：业绩保持高增长，电生理业务上半年收入预计超30%，Q2预计增长高于50%，受集采影响较小。盈利能力提升，毛利率和费用率均有所改善。 微电生理：上半年收入增速略有放缓，Q2已恢复30%以上增长。毛利率受集采影响有所下降。 研发管线：两家公司均围绕强生等外企管线布局，并布局PFA等前沿产品。微电生理在射频消融领域进度相对较快，惠泰PFA产品进度领先。 神经介入：行业增速高，头部企业受益于弹簧圈集采放量。 微创脑科学：上半年收入端实现45%高速成长，密网支架和弹簧圈放量驱动。毛利率从22H1的68.7%提升至23H1的77.8%。 赛诺医疗：神经介入业务营业收入同比增长36.66%，颅内球囊和颅内支架产品驱动。 沛嘉医疗：上半年神经介入业务实现收入1.17亿元，同比增长75.6%，弹簧圈放量及新产品Fasttunel等贡献收入。 归创通桥：上半年神经介入业务收入1.66亿元，同比增长49%，得益于取栓支架、颅内球囊等增长及弹簧圈集采中标。毛利率从74.9%下滑至70.5%。 研发管线：各企业均向全面方向布局，重心逐渐从出血转向缺血。 TAVR：行业高速增长，核心企业业绩增速区间有所差异。 板块内三家公司TAVR业务上半年合计收入5.34亿元，同比增长39.43%。沛嘉医疗增速最高，心通医疗次之。 盈利能力：沛嘉和心通毛利率提升明显（分别提升7.0pp和2.4pp），启明毛利率提升相对较少。费率在规模效应下显著下降。 研发管线：三家布局思路类似，均致力于升级主动脉瓣材料并布局二三尖瓣。 骨科：报表端持续消化脊柱集采影响。 上半年骨科企业除爱康医疗外，均持续消化集采影响。威高骨科和三友医疗Q2业绩明显承压，春立医疗受关节高基数和脊柱集采影响。 爱康医疗：上半年实现20%的收入端增长，业绩相对稳健。 盈利能力：骨科板块整体毛利率和净利率因集采后出厂价下降而下滑。爱康医疗毛利率相对去年年底有所提升。 研发管线：威高骨科产品管线最为全面，三友医疗聚焦脊柱和创伤，春立医疗持续开展关节主业研发并拓展产品线，爱康医疗在带量采购产品基础上进行迭代升级并发挥3D打印技术优势。 集采影响：22年全年高耗端集采政策压力明显缓和，集采力度趋缓。集采后1-2个季度企业业绩受去库存和计提减值影响，但随后业绩会明显回升，市占率因外资企业退出而大幅提升。若集采后市占率和降价之间达到良好平衡，将贡献底部反转的投资机会。 低值耗材疫情后业绩出清与企稳 低值耗材企业在23H1受疫情后相关需求急速降低影响，业绩大幅下降。23H1收入同比下降14.10%，扣非归母净利润同比下降31.02%。前期疫情受益企业如拱东医疗（收入YOY-42.65%）和康德莱（收入YOY-21.93%）业绩下滑明显，但Q2收入端开始企稳。 四、IVD板块：疫情过后相关疫情业务大幅下滑，常规业务回归增长趋势 IVD板块整体业绩下滑与常规业务复苏 IVD板块在23H1及23Q2的收入分别同比下滑64.63%和54.79%，扣非归母净利润分别同比下滑86.72%和79.98%。这一下滑主要由于疫情后新冠业务收入出现断崖式下滑。然而，撇除新冠基数，相关公司核心常规业务已回归正常增长，例如新产业（收入YOY+31.6%）和亚辉龙化学发光业务（收入YOY+53.86%）。 化学发光与POCT细分领域表现 化学发光检验板块：23H1收入同比下滑19.48%，扣非归母净利润同比下滑31.11%。主要受亚辉龙和万泰生物等企业去年新冠基数较大影响，但常规发光业务已恢复正常增长。 POCT检验板块：23H1收入同比下滑88.59%，扣非归母净利润同比下滑96.00%。预计今年将是POCT企业业绩出清的一年，未来需关注相关公司发展投入方向。 重点公司表现： 新产业：23H1营收18.65亿元（YOY+31.64%），归母净利润7.5亿元（YOY+31.68%）。毛利率提升，国内外市场均高速增长，三级医院覆盖数量增加。 安图生物：23H1营收21.08亿元（YOY+1.82%），剔除新冠检测类相关收入影响后，营收同比增长约23%。试剂类收入同比增长10.42%，海外市场收入同比增长91.67%。 迈瑞医疗：23H1体外诊断业务实现营业收入59.75亿元（YOY+16.18%），Q2增长超过35%。国内常规IVD试剂消耗迅速复苏，海外中大样本量客户突破加快。 五、消费医疗：23H1 恢复略超预期，看好 H2 提速增长 消费医疗市场强劲复苏与增长驱动 以医美及眼科为代表的消费医疗企业在23H1业绩得到明显恢复，略超市场预期，预计下半年将加速增长。这主要得益于终端需求的强劲增长和疫情扰动缓解。 医美与眼科龙头企业新品放量与管线进展 爱美客：23H1实现收入14.59亿元（YOY+64.93%），归母净利润9.63亿元（YOY+64.66%）。凝胶类注射产品（濡白天使针）快速放量，收入同比增长139%。研发管线持续扩充，注射用A型肉毒毒素已完成三期临床试验。 华东医药：23H1实现营业收入203.85亿元（YOY+12.02%），归母净利润14.34亿元（YOY+6.96%）。医美业务合计实现营业收入12.24亿元，同比增长36.40%，其中欣可丽伊妍仕销售收入5.16亿元（YOY+90.6

　　市场表现： 　　2023年9月28日，医药板块跌幅-0.40%，跑输沪深300指数0.10pct，涨跌幅居申万31个子行业第27名。医药生物行业二级子行业中，中药(+0.56%)、仿制药(+0.11%)、医药商业(-0.06%)表现居前，药用包装和设备(-2.64%)、生命科学(-1.53%)、医药外包(-1.44%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为通化金马(+10.01%)、艾力斯-U(+8.17%)、众生药业(+6.80%)；跌幅榜前3位为翰宇药业(-8.78%)、德展健康(-5.95%)、百花医药(-4.90%)。 　　行业要闻： 　　国家药监局药审中心关于发布《干眼治疗药物临床试验技术指导原则》、《狼疮肾炎治疗药物临床试验技术指导原则》、《延缓慢性肾脏病进展的药物临床试验技术指导原则》、《多发性硬化治疗药物临床试验技术指导原则》的通告。 　　（数据来源：国家药品监督管理局药品审评中心官网） 　　公司要闻： 　　贝达药业（300558.SZ）：公司董事会于今日收到资深副总裁蔡万裕先生递交的书面辞职报告，蔡万裕先生因个人原因申请辞去公司资深副总裁职务，辞职后将不再担任公司任何职务。 　　人福医药（600079.SH）：公司全资子公司武汉普克收到FDA关于恩扎卢胺软胶囊的暂定批准文号。目前，Astellas持有恩扎卢胺软胶囊的三项专利，待以上专利到期并且获得正式批准后，武汉普克方可在美国上市销售本次获得ANDA批准文号的恩扎卢胺软胶囊。 　　荣昌生物（688331.SH）：经公司总经理提名，并经董事会提名委员会资格审查通过，公司董事会同意聘任童少靖先生为公司首席财务官兼联席公司秘书，主要负责公司的财务及策略规划、融资与投资者关系活动。 　　亿帆医药（002019.SZ）：公司全资子公司亿帆制药收到药监局签发的《麻醉药品和精神药品试验研究立项批件》，同意亿帆制药研制氢溴酸依他佐辛注射液。 　　（数据来源：iFinD） 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；政策推进超预期；市场竞争加剧风险。

　　本周行业观点一：9月制造业PMI指数继续回升，重返荣枯线以上 　　据国家统计局数据，2023年9月，我国制造业采购经理指数（PMI）为50.2%，环比8月上升0.5pcts，延续回升态势，重返荣枯线以上。其中生产指数、新订单指数和供应商配送时间指数均高于50%临界点，产需两端继续改善；原材料库存指数、从业人员指数分别为48.5%、48.1%，环比8月均上升0.1pcts。此外，我国非制造业PMI、综合PMI分别为51.7%、52.0%，环比8月均上升0.7pcts。随着稳增长系列政策效应逐步显现，目前我国三项PMI指数均位于扩张区间，经济景气度回升明显，多种化工品需求有望持续改善，建议关注涤纶长丝、粘胶短纤、烧碱、纯碱、萤石等品种。 　　本周行业观点二：萤石价格继续上涨，片碱价格维持高位 　　萤石：上周（9月25日-9月28日）萤石市场再度开启上行，市场重心小幅上移。据百川盈孚数据，截至9月28日，国内97%湿粉市场均价在3467元/吨，较前一工作日上涨42元/吨，涨幅1.23%；较9月22日上涨92元/吨，涨幅2.73%。2023年9月底，萤石下游新月价格开始陆续出具，各产品市场重心上移，受此利好因素托举，上周萤石厂家挺价情绪再起，多地报价顺势上行。片碱：上周（9月25日-9月28日）国内部分地区碱厂灵活调涨。据Wind数据，截至9月28日，我国片碱价格为3830元/吨，较9月22日上涨0.79%。截至9月29日，片碱市场库存为1.24万吨，环比9月22日上升3.33%。上周西北地区部分碱厂片碱新单报价上调50元/吨，其他企业多持稳出货；部分主流片碱企业完成国庆期间销售计划，近期交付预售长单为主，片碱出货顺畅，无库存压力。 　　本周新闻：阿科玛宣布将扩建其在中国常熟工业基地的产能 　　【阿科玛】据化工新材料公众号，9月28日，阿科玛宣布将其在中国常熟工业基地的有机过氧化物产能扩大至原来的2.5倍。这项投资约达5000万欧元，将助力集团在快速增长的市场中为亚洲客户提供支持，尤其是可再生能源领域。 　　受益标的 　　【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、卫星化学、扬农化工、新和成、赛轮轮胎等；【化纤行业】新凤鸣、华峰化学、三友化工、海利得等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技、东岳集团等；【农化&磷化工】云天化、兴发集团、川恒股份、云图控股、和邦生物、川发龙蟒、湖北宜化、东方铁塔、盐湖股份、亚钾国际等；【硅】合盛硅业、硅宝科技、宏柏新材、三孚股份、晨光新材、新安股份；【纯碱&氯碱】远兴能源、三友化工、双环科技、山东海化、中泰化学、新疆天业、滨化股份等；【其他】振华股份、黑猫股份、江苏索普、苏博特等。 　　风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行。