2023年1-11月市场走势回顾。2023年1-11月份，SW医药生物行业指数整体下跌2.56%，跌幅居申万一级行业第19位，跑赢同期沪深300指数约7.14个百分点。多数细分板块均录得负收益，其中血液制品和化学制剂板块涨幅居前，分别上涨24.14%和7.70%；医院和线下药店板块跌幅居前，分别下跌23.67%和17.47%。截至2023年11月30日，SW医药生物行业整体PE（TTM，整体法）约29.0倍，位于历史均值的82%分位；相对沪深300整体PE溢价率为174.7%，处于行业2012年以来相对沪深300溢价率中枢的85%分位，目前估值处于行业近十年来相对低位。 　　政策展望。第10批国采预估将在明年3月前后展开。根据米内网数据统计，截至11月10日，在未纳入国采的品种中至少有78个品种满足原研企业+过评企业≥5家的竞争格局，初步具备纳入国采的条件。78个品种2022年在中国公立医疗机构终端销售额合计超过460亿元，其中多个品种竞争激烈，参与竞争企业数达10家及以上，磷酸西格列汀片的竞争企业更是达到了23家。 　　维持对行业的超配评级。从Q3业绩表现来看，行业营收和归母净利润同比都出现下滑，多数细分板块业绩出现负增长，主要原因是行业受医疗反腐影响较大。目前医药行业已经逐步走出疫情扰动，随着医疗反腐工作持续推进，医药市场有望进一步得到规范，医疗反腐影响边际减小，整个市场有望健康稳定发展，Q4和明年业绩有望改善。目前医药板块处于近十年估值相对低位，板块情绪持续回暖，可适度乐观看待当前板块所处位置。建议关注：研发投入逐年加大，在研管线逐渐进入收获期的创新药板块；业绩改善、政策支持发展的中药板块；受益于人口老龄化，诊疗活动有望恢复的医疗服务板块以及有望受益于医疗新基建和国产替代的医疗器械板块。 　　风险提示：新冠疫情持续反复，行业竞争加剧，产品降价，产品安全质量风险，政策风险，研发进度低于预期等。

　　关注肛肠治痔类产品市场需求。 　　痔疮发病率高、根治难，治痔治疗具有极大市场空间。 据智研咨询统计，我国痔疮用药（终端）市场规模从2016年33.98亿元增长至2022年49.73亿元， 2016年以来规模复合增速为6.55%， 预计未来仍将保持较快增长。痔疮用中成药占比大，外用药占比高。 2022年我国痔疮用药中成药市场规模42.18亿元，占比84.82%；化学药市场规模为7.55亿元，占15.18%。根据健康网数据显示，痔疮患者人群对乳膏剂、栓剂等外用剂型的偏好达到88.2%。 治痔类龙头企业马应龙品牌效应强，治痔类产品在痔疮药品零售市场销售量的占有率高达48%，市场占有率稳居第一。 　　本周行情:本周（11月27日-12月1日）生物医药板块上涨0.46%，跑赢沪深300指数2.01pct，跑赢创业板指数1.06pct，在30个中信一级行业中排名第十。本周中信医药生物子板块中医疗器械、生物医药、化学制剂和医药流通上涨，中药饮片、中成药和医疗服务下跌，化学原料药不涨不跌。其中涨幅前三的为医疗器械、生物医药、化学制剂，分别上涨1.61%、 0.46%和0.11%，跌幅前三的为中药饮片、中成药、医疗服务，分别下跌1.43%、 0.80%和0.51%。 　　投资策略： 医药行业四季度继续受行业政策性影响，业绩有所承压，业绩表现良好的公司具备稀缺性，可以从哪些方面寻找业绩有望实现良好增长以及判断增长确定性？我们认为近期可以从以下几条线可以把握：一、行业政策免疫性入手，例如：主要业务在海外、院外销售、民营医院、需求刚性品种等；二、负面影响见底，例如：新冠基础出清，静待利好释放。 　　行业政策免疫可以关注： 1、海外业务逻辑：迈瑞医疗、新产业、海泰新光、祥生医疗等，以及生命科学上游等公司。 2、品牌OTC：健民集团、马应龙等。 3、需求刚性品种：血制品（天坛生物、博雅生物、派林生物、华兰生物和上海莱士）；精麻类（恩华药业），药用玻璃（山东药玻），电生理集采执行，国产厂商放量周期（微电生理、惠泰医疗）等。4、民营服务：建议关注爱尔眼科、普瑞眼科（业绩弹性大）、华厦眼科、固生堂（经营数据强劲）和海吉亚。 　　负面影响见底可以关注： 1、 ICL：建议关注金域医学和迪安诊断。 2、优质生命科学上游公司：建议关注药康生物（增长韧性十足）、奥浦迈（培养基龙头）、键凯科技（peg 衍生物龙头）。 3、 POCT：万孚生物。 　　 风险提示： 技术迭代风险、研发风险，业绩风险、竞争加剧超预期风险、政策风险。

　　行业观点 　　第四批高值耗材国采开标，整体降幅温和，符合市场预期，利好相关优质龙头企业。 　　11月30日，第四批高值耗材国家集中带量采购在天津开标，产生拟中选结果。本次集采中选产品平均降价70%左右，其中人工晶体类耗材平均降价60%，运动医学类耗材平均降价74%。预计全国患者将于2024年5、6月份用上降价后的中选产品。 　　整体降幅温和，企业报价大多合理。从中选结果来看，企业中选率极高，128家企业参与集采，126家产品拟中选，中选率高达98%。从产品降幅来看，大多企业报价贴近保底中选线，以钛合金带线锚钉为例，企业报价大多贴近最高限价的四折线，个别企业降幅较大，整体降价较为温和，符合市场预期。本次集采相关竞价规则、分组规则延续前期设置，且对于各产品类别的最高申报价设定更为细致。人工晶体区分预装和非预装、有无视力改善功能等，运动医学分为是否含缝线、鞘以及不同材料等，按照不同分类给出不同限价，差价在10%-40%不等，充分给予不同材质、配件、功能下的产品差异化价值。拟中选规则设置了不同组别的保底中选降幅，人工晶体类产品中，企业报价小于等于最高有效申报价60%的均可获得拟中选资格；运动医学类产品中，企业报价小于等于最高有效申报价40%的均可获得拟中选资格，均不受参与及中选企业数量限制。 　　企业基础中选量已出，剩余量分配利好低价企业或具有渠道优势的龙头企业。本次集采A组头部企业表现稳健，大部分企业可以保80%意向勾量，仅有部分企业会有剩余量释放。剩余量分配上，原则上仅可选择按照规则一中选企业，并给予低价企业更多支持，但整体价格差距不大，预计给经销商让利较多的企业或具有渠道优势的龙头企业，将在二次剩余量分配中占据优势。 　　集采落地有望加速国产替代，龙头企业有望不断提升集中度。从运动医学领域来看，以天星医疗、春立医疗、大博医疗、威高骨科等为首的国产企业在多个品类中实现报量，报价策略稳健，有望通过集采迅速进入更多医院和市场，加上国产企业成本相对较低、服务更好响应更快、运营效率更高等优势，有望在集采统一降价后，不断实现进口替代。 　　国采正式开标，延续整体高耗集采温和化、常态化态势，板块压制有望进一步减弱。建议关注相关优质龙头企业，如春立医疗、大博医疗、威高骨科等。

　　上海莱士(002252) 　　投资要点 　　公司估值被低估，大股东基立福筹划股权变动，股权激励计划落地：公司公告称大股东基立福正筹划转让公司控股权，近期有望落地，新大股东有望赋能公司长远发展；公司回购股份的资金总额近10亿元。其中，30%将用于实施股权激励计划，并对2023-2025年年度进行业绩考核，即：2023-2025年营业收入依次不低于74亿元/86亿元/90亿元，同比+12.7%/+16.2%/+4.7%，3年收入CAGR为11.08%，实际业绩很可能超预期完成，或2024、2025年有创新型/改良型生物制品临床申请获得批准。该举措可充分发挥员工积极性，彰显管理层对公司发展的充足信心以及业绩的确定性进一步增强。 　　血制品核心产品静丙、白蛋白等需求量再次激增，叠加库存量很少，面临供不应求的局面：需求端：最近各地陆续再次迎来呼吸系统疾病（流感、支原体感染等）的感染高峰，临床对静丙的需求量再次激增，叠加疫情后渠道库存端静丙“零库存”，静丙仍然面临供不应求的局面。供给端：今年年初至今，静丙院外价格涨价明显。目前，静丙院外价格比院内每支平均高200-300元，静丙今年以来实现“量价齐升”。长远看，升级换代产品层析静丙有望进一步提升静丙的毛利率。今年1-8月，人血白蛋白的临床需求同样“紧平衡”，医院端需求同比增长21.34%，基立福的销售增速位居行业前列。公司进口白蛋白中基立福的批签发量今年1-8月也实现了36.5%的快速增长。 　　乘行业整合及十四五规划最后两年东风开启新一轮增长：近年血制品行业并购整合趋势持续，行业集中度有望进一步提升。如：博雅生物、派林生物和卫光大股东易主，“国进民退”，包括上海莱士、泰邦生物即将整合落地；十四五规划还剩最后两年，前三年获批浆站比较少、后两年浆站获批加快。公司现浆站42家，预计2025年采浆量达到2000吨（2023年估计1500吨），位居行业采浆量第二。公司有共计12种产品、血浆利用率高、白蛋白等高品质享受高定价，吨浆利润约110万。近期公司战略性收购广西冠峰、深度布局广西，取得2家单采血浆站及血制品生产资质。另外2024年、2025年为十四五最后两年，浆站获批有望加速。 　　2025年营业收入超过百亿，独家新产品有望未来成为大单品：预计2025年公司实现营业收入106.6亿元。其中，自身的白蛋白收入占比20%，静丙占比20%，其它血制品占比13%。代理的基立福白蛋白收入占比47%，进口白蛋白收入23-25年有望维持20%以上的高增长。人凝血酶和国内唯一上市的人纤维蛋白粘合剂分别有望成为十亿元大单品。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为76.91、90.68、106.61亿元，归母净利润分别为22.18、26.66、32.26亿元，当前市值对应PE分别为24倍、20倍和17倍。血制品行业成长空间广阔，行业集中度高，公司作为血制品公司中被低估的龙头标的及股权激励使高管利益理顺，2025年自产血制品及代理白蛋白分别给其30倍、17倍PE估值，2025年目标市值850亿元。首次覆盖给予“买入”评级。 　　风险提示：业绩低于预期风险，进口白蛋白合作终止风险，商誉减值风险，汇率风险等。

　　血制品行业高景气有望持续 　　静丙需求有望迎来持续增长，疫情期间静丙在新冠患者治疗、医护提高免疫力发挥了重要作用；疫情政策优化后，静丙一瓶难求的现象也极大提升了医患和老百姓对静丙的认知。未来几年国内采浆量有望稳步增长，但我们预计需求的增长会高于供给的增长。 　　血制品行业并购整合加速，集中度持续提高 　　2023年以来，行业整合速度明显加快，行业集中度进一步提高。陕煤集团收购派林生物；中国生物收购卫光生物；上海莱士第一大股东基立福筹划涉及公司股权变动的重大事项。我们预计随着行业集中度的持续提高，血制品行业的规模效应将逐步凸显。 　　本周医药生物上涨0.07%，子板块血液制品涨幅最大 　　从月度数据来看，2023年初至今医药生物在7月开始回升，8月由于行业政策变化下调，9月中旬又由于政策引导转向开始回升，10月由于三季报业绩承压随大盘同频回落，本周医药生物上涨0.51%，跑赢沪深300指数2.06pct，在31个子行业中排名第10位。本周血液制品板块涨幅最大，上涨7.58%；医疗设备板块上涨2.88%，体外诊断板块上涨1.78%，其他生物制品板块上涨1.78%，医疗耗材板块上涨1.32%；医院板块跌幅最大，下跌1.14%，中药板块下跌0.93%，医药流通板块下跌0.55%，医疗研发外包板块下跌0.47%，原料药板块下跌0.43%。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：CXO：药明生物、诺思格、普蕊斯；科研服务：皓元医药、毕得医药、百普赛斯；制药及生物制品：九典制药、东诚药业、人福医药、华东医药、博雅生物；医疗器械：迈瑞医疗、开立医疗、戴维医疗、采纳股份、华兰股份、可孚医疗、澳华内镜、海泰新光；零售药店：益丰药房、健之佳；中药：太极集团、羚锐制药；医疗服务：国际医学、美年健康、锦欣生殖、盈康生命、迪安诊断、希玛眼科。 　　受益标的：CXO：泰格医药、诺泰生物；科研服务：药康生物、诺唯赞；制药及生物制品：恒瑞医药、贝达药业、恩华药业、艾迪药业、百济神州；中药：片仔癀、康恩贝；零售药店：大参林；医疗服务：爱尔眼科；医疗器械：金域医学、联影医疗、华大智造、新产业、亚辉龙、迈克生物；疫苗：智飞生物、百克生物 　　风险提示：产品价格下降风险，行业需求不及预期风险，新增浆站不及预期风险。

　　1.流感发病率超过去3年同期，检测、治疗和预防产业链关注度提升 　　根据《流感检测周报》，截止11月26日，北方省份流感病毒检测阳性率持续上升，2023年第47周，北方省份哨点医院报告的ILI%为7.1%，高于前一周水平（6.1%），高于2020-2022年同期水平（2.5%、2.8%和2.5%），对比新冠疫情前5年，目前流感检测阳性率依然最高。流感、RSV等呼吸道传染病已伴随人类历史有百年时间，新冠疫情管控只是短期减弱其传播，放开后依然形成感染的高峰。美国CDC跟踪RSV等呼吸道疾病发病率，在2022年形成感染高峰之后，2023年RSV的发病率依然提升。全球多地海关已要求加强对流感等呼吸道疾病的检测，12月2日国家卫健委联防联控会议也建议接种流感疫苗加强保护。 　　2.出口突破陆续落地，创新药+生物类似物+高值耗材值得持续关注 　　君实生物、百奥泰、亿帆医药品种先后获得FDA上市许可强化中国药企出海的信心，从君实生物特瑞普利单抗美国市场定价的溢价率来看，海外规范市场拥有足够的利润空间和弹性，2024年进入销售的验证阶段，其销售弹性值得期待。未来海外模式探索的成功，对于在研储备海外上市的临床阶段品种，其价值也有望逐步发掘。对于ADC、CAR-T、双抗等创新药平台，部分中国企业已获得全球领先，单品种海外授权的落地也有望迎来平台的价值重估。 　　3.2023年医保谈判结果将发布，自我造血实现价值突破 　　2023年医保谈判已于11月20日正式落下帷幕，最终结果预计12月发布。分析历年新进医保谈判的品种的情况，大部分品种纳入医保后销量放量增长，虽然价格下降了，但商业化价值加速，尤其是对Biotech类企业的现金流改善非常显著。在目前医药投融资受限的背景下，依靠医保增量，能实现自我造血的Pharma公司或者即将转入盈亏平衡的biotech公司更具有发展优势。 　　4.双通道和门诊共济下，药店的渠道价值提高 　　近年来线下零售药店一直受到线上渠道的挤压，购药人群被分流，O2O等补贴政策也导致部分品类价格下降，虽然头部连锁药店依然保持稳健增长，主要是行业集中度提升推动。DTP药房和慢病用药是药店获得客流增长的主要来源，是线下药店维持客流的主要支撑。在门诊统筹政策下，药店购药的医保支付从个人账户转向统筹账户，我们认为更能有效吸引购药通道从等级医院转向零售药房，一是更为便捷的购药方式，二是更高报销比例，价格更划算；三是更多品种品牌供选择。综合医院和药店的统筹支出，零售药店接入统筹，加上个人账户分担，更有效平抑医保总费用支出增速。同时，医保部门的出发点并非只有单一的控费目标，个人账户和统筹账户资金分配的调整，更重要的目标充分利用结余惠及更多人群。短期统筹品种价格调整，影响了药店的部分利润，但零售药店在居民健康中发挥的作用更为重要，在人口老龄化阶段，线下药房分担了更多健康服务的功能，也体现出渠道价值的提升。 　　5.拓展重磅新药的范畴，更多即将落地的品种值得期待 　　GLP-1、AD是目前全球新药研发的热点，其中司美格鲁肽和替尔泊肽已具备超重磅品种的潜力，国产双靶点GLP-1已有进入临床的品种，信达生物的玛仕度肽糖尿病II期临床研究结果发布，减重降糖双达标，进一步增加对国产创新的信心。AD检测方面，国内首个PET显像剂已于2023年10月获批上市。实际中国对新药的研发追赶在多个领域突破，而其中抗流感药物、带状疱疹疫苗、自免疾病药物等重点领域已有国产药物上市或者即将申报上市，其市场空间也具备培育过十亿品种的潜力。

　　医药周观点：医保谈判预期降价温和，海外流动性预期边际宽松，聚焦创新，看好差异化创新及创新出海等方向。同时关注呼吸系统疾病增加带来的短期投资机遇。 　　1）CXO：艾伯维宣布将以每股31.26美元收购ImmunoGen及其ADC药物Elahere，BD驱动ADC行业高景气，重点关注ADCCXO市场和药明合联；晶泰科技港交所递表申请上市，关注AI制药领域。2）创新药：自免领域国产创新药研发进展不断，恒瑞JAK1提交新适应症上市申请，康方生物IL-17单抗治疗银屑病III期达到全部疗效终点，三生国健IL-17单抗治疗银屑病III期达到全部疗效终点，智翔金泰IL-4R单抗治疗中重度特应性皮炎III期临床启动，甘李药业创新型口服GLP-1受体激动剂（GZR18片）临床获批。3）中医药：冬春季国内呼吸道疾病患病提升，流感患病率提升，短期终端对于退热、止咳等中医药产品需求量有提升，短期建议关注呼吸道疾病终端需求增长和估值转换契机。基药目录修订持续推进，中期建议关注基药目录调整进展，长期建议关注板块业绩稳健增长。4）疫苗与血制品：近期国内呼吸道疾病高发，流感阳性率提高，短期建议关注流感疫苗终端需求提升。血制品国企化进程不断推进，同时伴随院内复苏有望实现批签发和销售量的恢复，关注下半年行业供给与需求双重景气度提升。5）医药上游供应链：创新药行情回暖，叠加国内复工复产+海外市场开拓，带动生科链板块业绩+估值修复，关注制药工业端大订单落地节奏。6）医疗设备与IVD：关注医疗仪器设备出海进展，关注呼吸系统疾病检测赛道短期业绩高增，关注海外毒检市场需求落地。7）医疗服务：建议关注刚性医疗服务，具备较高的业绩韧性，考虑到下半年属于传统医疗旺季，且部分公司估值处于历史低位建议重点关注。8）线下药店：门诊统筹政策陆续落地实行，随着门诊统筹管理药房渗透率提升带来人流量提升，Q4药房利润有望环比改善。9）高值耗材：短期推荐基本面较强的康复、电生理、神经介入和大小支架领域，其次关注运动医学国家集采及关节集采续约谈判中有望出现积极变化的骨科领域国产龙头公司，明年关注集采影响出清后有望出现业绩拐点的脊柱领域。10）原料药：近期建议重点关注减肥药产业链相关原料药公司，中长期关注具有多层次竞争优势的行业龙头及产业链延伸方向，以及产品价格有望率先反转的肝素及沙坦领域重点公司。11）仪器设备：科学仪器需求端有望随经济好转复苏，看好国产仪器在需求端、政策端、产品端三重共振下的长期成长性机会12）低值耗材：关注GLP-1相关上游辅包材需求提升和潜在国产厂商切入供应链的机遇；关注下游需求恢复、补库存、以及供给端格局优化的相关上游耗材领域。 　　投资建议：建议关注迈瑞医疗、祥生医疗、迈得医疗，药明康德、药明生物、药明合联、诺泰生物、阳光诺和、普蕊斯，恒瑞医药、百济神州、科伦博泰、康诺亚、科伦药业、通化东宝、甘李药业，智飞生物、百克生物，华润三九、昆药集团、达仁堂、盘龙药业，普瑞眼科、固生堂、国际医学，万孚生物、可孚医疗、博拓生物、奥泰生物、九安医疗等。 　　风险提示：集采压力大于预期风险；产品研发进度不及预期风险；竞争加剧风险；政策监管环境变化风险；药物研发服务市场需求下降的风险。

　　行业动态 　　11月17日-11月20日，2023年国家医保现场竞价谈判在京顺利完成，预计最终结果有望于12月左右公布，2024年1月1日落地实施。 　　市场观察 　　上周医药生物板块上涨0.51%（排名10/31），年初至今板块下跌2.49%（排名13/31）。 　　策略观点：医药多领域出海逻辑加强兑现，看好出海主线 　　创新药:自2020年开始，中国创新药授权出海数量大幅增长，并且在近几年保持增长趋势。据不完全统计，2023年截止至今，上市公司已完成20余项药物/在研药物海外权益的授出。我们在2023年5月13日发布的行业专题报告《中国创新药出海展望——量变积累引发质变》里，提出中国创新药出海已经完成量变引发质变的转换过程，并且具有持续性。这主要得益于过去20年的大幅增长的产业投入。我们认为后期可以沿多条主线，包括ADC技术、制药企业研发平台兑现、生物技术企业以及生物类似药等，持续关注创新药出海带来的投资机会。 　　随着中国企业制造和研发能力的持续提高，除传统意义上CDMO等外包服务业务以外，部分中国公司产品已具备较强的国际竞争力，通过自建销售、商务合作等多种形式打通销售渠道后，海外业务已呈现出蓬勃发展之势，近期FDA连续批准上市多个中国创新药可见一斑。 　　此外，我们认为更为重要的是深入研究技术、管线本身的价值，从而更早地挖掘出投资机会。例如近1-2年，进入IND阶段的管线靶点前移，FIC属性更强，具有出海潜力。 　　CXO新领域：全球小分子+生物药研发管线稳中有升，多肽、ADC、RNA等新型药物管线数量快速提升，减肥药、阿尔兹海默症等适应症带动医药市场快速扩容。相较于传统药物领域，新型领域药物复杂程度大幅提升，制备过程面临工艺研发能力不足、商业化产能限制、放大工艺复杂等难题，相关新药公司为提高药物研发成功率和生产效率，具有较高的研发/生产外包率。 　　国内CDMO公司纷纷加速布局多肽、寡核苷酸、ADC等新型赛道，有望凭借领先技术平台、全球化项目经验优势与服务口碑，在全球化市场竞争中脱颖而出。国内CDMO龙头公司不断迭代新型技术平台，药明康德开发不依赖转染的大规模、高效生产rAAV的新一代病毒载体生产技术TESSA™；同时加强产能布局，药明康德2023年底多肽产能将达到32000L；营收规模快速增长，药明康德2023年TIDES板块收入预计同比增长70%，药明合联2020年-2022年收入复合增速171%。 　　医疗器械：国内企业在医疗设备、IVD等领域已建立较为成熟的销售体系，实现了海外销售的规模化。①常规医疗设备领域，以迈瑞医疗为代表的监护系列设备以及超声系列设备海外销售持续增长；②在医学影像领域，超声、CT、MRI、高端PET/CT等产品已进入海外市场，有望替代GPS等进口品牌市场份额，国内企业在工程师红利的加持下，产品拥有较为明显的性价比优势和创新技术，渠道体系建设持续完善；③在IVD出海方面，新冠疫情助力海外试剂出口渠道打开，企业在欧美、新兴国家市场的进院显著增加。在后疫情时代，常规试剂产品在海外市场的销售也在持续增长。 　　内镜领域，国内企业在内镜供应链体系崭露头角。我们认为，从内窥镜硬件和耗材的代工到自主品牌，国内企业出海+进口替代空间广阔。截至2022年，内镜相关企业海外业务收入已成为重要来源，如内窥镜硬件生产企业海泰新光（76%，2022年海外收入占比，下同）、开立医疗（45%）、澳华内镜（23%），内镜耗材企业南微医学（42%）、安杰思（48%）。 　　我们建议基于出海兑现节奏，关注相关个股： 　　创新药：百济神州、益方生物、康诺亚生物（H）、贝达药业、信达生物（H）、科伦博泰生物（H）、迪哲医药、荣昌生物（H）、迈威生物、盟科药业、和誉医药（H）、复宏汉霖（H）、百奥泰； 　　制药：恒瑞医药、亿帆医药、信立泰、健友股份、中国生物制药（H）、绿叶制药（H）； 　　原料药：诺泰生物、翰宇药业； 　　CXO：药明康德、药明生物(H)、药明合联(H)、康龙化成、凯莱英； 　　医疗器械：迈瑞医疗、联影医疗、华大智造、福瑞股份、开立医疗、鱼跃医疗、新产业、迪瑞医疗、万孚生物、海泰新光、澳华内镜，南微医学、安杰思、海尔生物、森松国际。 　　风险提示：市场震荡风险，研发进展不及预期，国际关系紧张风险

　　行情回顾： 本周医药生物指数 上涨 0.51%，跑赢沪深 300指数 2.06个百分点，行业涨跌幅排名第 10。 2023 年初以来至今，医药行业下降 2.49%，跑赢沪深300 指数 7.55 个百分点，行业涨跌幅排名第 13。 本周医药行业估值水平(PE-TTM)为 29倍， 相对全部 A 股溢价率为 112.69%(+6.6pp)，相对剔除银行后 全 部 A 股 溢 价 率 为 55.1%(+4.72pp)， 相 对 沪 深 300 溢 价 率 为175.14%(+10.31pp)。 医药子行业来看，本周血液制品为涨幅最大子行业，涨幅为 7.6%，其次是医疗设备，涨幅为 2.9%。年初至今表现最好的子行业是血液制品，涨幅为 25.3%。 　　医药震荡行情，散点开花。 11月 30日， 国家组织医用耗材联合采购平台发布人工晶体及运动医学类耗材集中带量采购拟中选结果，爱博医疗、昊海生科等A 股上市公司产品均中选，中选价格降幅符合预期，有望加速实现国产替代。11 月 30 日，广东省人民政府办公厅发布《广东省人民政府办公厅关于印发在我省教育、科技、卫生健康等领域开展设备租赁试点工作方案的通知》， CT、MRI、 DR、数字减影血管造影系统(DSA)、全高清消化内镜系统、彩超等医疗设备有望获益。 　　本周组合： 上海莱士(002252)、 通化东宝(600867)、亿帆医药（002019） 。 　　稳健组合： 恒瑞医药(600276)、华东医药(000963)、新产业(300832)、爱尔眼科(300015)、华厦眼科(301267)、凯莱英(002821)、太极集团(600129)、华润三九(000999)、大参林（603233）、通策医疗（600763） 。 　　科创板组合： 首药控股-U(688197)、泽璟制药-U(688266)、心脉医疗(688016)、澳华内镜(688212)、普门科技（688389） 、海创药业（688302） 、荣昌生物(688331)、亚虹医药(688176)、欧林生物(688319)。 　　 港股组合： 信达生物（1801） 、和黄医药(0013)、康方生物-B(9926)、基石药业-B(2616)、瑞尔集团(6639)、诺辉健康(6606)、亚盛医药-B(6855)、先声药业(2096)、科济药业-B(2171)、微创机器人-B(2252)。 　　风险提示： 医药行业政策风险超预期；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险

　　投资要点： 　　行情回顾： 2023 年 11 月 27 日-12 月 01 日， 申万医药生物板块指数上涨 0.5%，跑赢沪深 300 指数 2.1%，医药板块在申万行业分类中排名第 10 位； 2023 年初至今申万医药生物板块指数下跌 2.5%，跑赢沪深 300 指数 7.5%，在申万行业分类中排名第 13 位。本周涨幅前五的个股为新诺威（19.05%）、九典制药（17.15%）、康泰生物（13.16%）、太极集团（13.10%）、博雅生物（12.99%）。 　　打通高效协同的商业模式，重视商业化平台型公司价值： 在政策驱动医药行业合规性增强、激励创新的大背景下，行业供给端迎来洗牌出清阶段，具备合规、标准化、创新性的平台型公司通过丰富的产品矩阵、高效协同的商业模式、持续创新的能力站稳脚跟，持续强化竞争壁垒。以百洋医药、康哲药业和智飞生物等为代表的平台型医药企业正高速成长， 当前估值处于低位，我们认为应重视平台型医药企业的稀缺性，相关公司价值有望持续迎来重估。 　　投资策略及配置思路： 本周医药指数显著跑赢沪深 300， 从结构上看，北交所和减肥药主题回调较大，涨幅明显的集中于血制品（三季报反腐下业绩最坚挺的子行业之一）和医药出海（海外产品定价远高于国内，打开想象空间）逻辑的个股为主，周四周五流感及支原体感染条线亦有所表现。回顾 11 月医药表现，显著跑赢指数，在增长确定、低估值和低配置下有明显的比较优势，除了以 CXO 为主的服务指数较多，其他所有子行业均有显著表现。到了 12 月， 展望 24 年我们坚持之前的判断，从减肥药到大品种，包括现在的各类主题投资（基因编辑、出海、流感等），符合我们当前海外映射+产业周期的判断。这些主题的表现有望带动医药整体情绪回暖，考虑到低估值和 24 年增长确定性较强，我们看多医药，医药 24 年大概率会百花齐放。当前我们认为创新（含 Pharma）为投资主线，详见《技术创新+产业周期，战略布局创新药+大品种》专题报告。考虑到政策新周期和行业确定性增长，以及当前全基对医药配置诉求很强，但仓位仍然不高，我们认为医药需战略加仓配置： 　　中短期策略重点关注： 　　1）创新药： 重点关注：百济神州、 荣昌生物、百奥泰、金斯瑞、君实生物、信达生物、迈威生物、和黄医药、益方生物等； 　　2） Pharma： 重点关注： 恒瑞医药、翰森制药、石药集团、中国生物制药、先声药业、康哲药业、三生制药、丽珠集团、通化东宝、华东医药、绿叶制药等； 　　3） 血制品： 重点关注： 天坛生物、派林生物、博雅生物、上海莱士和华兰生物等； 　　4）底部资产： 药明康德、智飞生物、长春高新、金域医学、迈瑞医疗、联影医疗、及药店（一心堂、 老百姓、 健之佳、 大参林和国药一致等）； 　　中长期策略重点关注板块及个股： 　　1）大品种：海外映射+国内产业周期-药： 带疱（智飞生物）、通风/尿酸（一品红、海创药业）、阿托品（兴齐眼药）、金葡菌（欧林生物）、失眠药（京新药业）、白癜风（泰恩康、康哲药业）、心衰（信立泰、西藏药业）、 老年痴呆（东诚药业）、基因细胞治疗（诺思兰德、金斯瑞）、脑卒中（悦康药业、先声制药） 等； 　　-械： CGM（三诺生物）、美瞳（迈得医疗）、 NASH 检测（福瑞股份）、脑血管（赛诺医疗）、瓣膜（佰仁医疗）、人工心脏（百洋医药）、测序（ 华大智造）、影像（联影医疗）、 RDN（百心安）等； 　　2）创新药及 Pharma： 恒瑞医药、百济神州、康方生物、百奥泰、迈威生物、康诺亚、再鼎医药、翰森制药，康哲药业、京新药业、科伦药业、信立泰、丽珠集团、健康元、人福医药、恩华药业和一品红等； 　　3）中药： 太极集团、昆药集团、一品红、盘龙药业、方盛制药等； 　　4）上游及 CXO： 药明康德、药明生物、凯莱英、康龙化成、毕得医药等； 　　5）生物制品： 派林生物， 天坛生物、智飞生物、康泰生物、百克生物、欧林生物、长春高新、安科生物和西藏药业等； 　　6） 医疗器械： 联影医疗、迈瑞医疗、开立医疗、澳华内镜、迪瑞医疗、普门科技、麦澜德、三诺生物、新华医疗、九强生物，关注华大智造、微电生理、惠泰医疗、南微医学、赛诺医疗、福瑞股份； 　　本周投资组合： 太极集团、九典制药、悦康药业、 康哲药业、翰森药业、 百奥泰； 　　十二月投资组合： 太极集团、 开立医疗、 三诺生物、 悦康药业、西藏药业、振东制药； 　　风险提示： 行业需求不及预期；上市公司不及预期；市场竞争加剧风险