11月回顾：热点频发，底部+变化资产备受青睐，行业关注度持续提升。2023年11月医药生物板块上涨2.9%，同期沪深300下跌2.1%，医药板块跑赢沪深300约5.0%，位列31个子行业第5位。其中化学制药、生物制品、医疗器械、医药商业、中药分别上涨1.98%、5.43%、4.59%、8.07%、4.88%，医疗服务下跌2.82%。本月医药板块延续强势表现，医药指数呈现连续3个月上涨。本月板块热点频发：1）创新方面，首个CRISPR基因编辑疗法Casgevy在英国获批上市；国内创新出海成果不断，本月共有3款创新药获美国FDA批准上市；带来创新药及相关板块持续火热。2）冬季流感/肺炎频发，各地流感数据上升，持续带来检测、疫苗、药品等相关机会。3）北交所相关标的涨幅靠前。此外，当前处于底部，且边际有积极变化的资产受到市场高度关注，资金配置意愿较强，我们认为医药板块有望在热点轮动中开启新一轮上涨。 　　展望12月：医药有望开启新一轮上涨，多点开花。进入本年度最后一个月，我们认为市场行情有望多点开花，围绕创新出海、流感、减肥药等主题行情有望持续；同时“重磅产品放量”，“底部+变化”等基本面较强的优质资产有望率先走出来。市场整体对于明年医药板块较为乐观，配置意愿较强；我们认为，板块有望在开启新一轮上涨，由主题向基本面扩散，重复9月底至10月中旬的行情。此外，医药后续基本面向好趋势非常明确，当前估值水平、基金持仓均处于长期的底部位置，我们看好板块整体估值抬升，看好国内医药创新、消费、制造的升级，建议积极把握底部龙头的价值机会，加大医药板块配置。看好：1）代表未来产业方向的创新，包括创新药（仿创结合）、创新器械、创新中药等。恒瑞医药、百济神州、科伦药业、神州细胞、三生国建、一品红、九典制药；迈瑞医疗、联影医疗等。2）创新制造业的产业升级与行业回暖：CRO/CDMO、特色原料药、低值耗材。药明康德、药明生物、康龙化成、诺泰生物、联邦制药、仙琚制药、美诺华、健友股份等。3）消费的回暖：重点关注宏观经济数据的变化，包括中药OTC、CSO、血制品、医疗服务、家用仪器、疫苗、药店等。爱尔眼科、通策医疗、百洋医药、太极集团、同仁堂、昆药集团、智飞生物、百克生物、天坛生物、华兰生物/华兰疫苗等。 　　12月重点推荐：药明康德、药明生物、智飞生物、康龙化成、天坛生物、华润三九、康泰生物、健友股份、开立医疗、太极集团、美好医疗、百洋医药、仙琚制药、九强生物、海泰新光、联邦制药、九典制药、阳光诺和、美诺华、诺泰生物 　　中泰医药重点推荐11月平均上涨1.43%，跑输医药行业1.47%，其中太极集团（+23.96%）、东阿阿胶（+8.62%）、开立医疗（+7.64%）、九强生物（6.98%）、仙琚制药（+5.65%）、智飞生物（+4.10%）等表现亮眼。 　　行业热点聚焦：（1）第九批国家组织药品集中带量采购在上海产生拟中选结果。（2）替尔泊肽（Tirzepatide）的减重适应症在美获批。（3）省际联盟中药配方颗粒集中带量采购中选结果出炉。（4）中国国家流感中心发布2023年第46周流感监测周报。（5）国家组织人工晶体类及运动医学类医用耗材集中带量采购拟中选结果公布。 　　市场动态：对2023年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率-2.6%，同期沪深300绝对收益率-9.7%，医药板块跑赢沪深300约7.1%。2023年11月医药生物板块上涨2.9%，同期沪深300下跌2.1%，医药板块跑赢沪深300约5.0%，位列31个子行业第5位。其中化学制药、生物制品、医疗器械、医药商业、中药分别上涨1.98%、5.43%、4.59%、8.07%、4.88%，医疗服务下跌2.82%。以2023年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值26.6倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率约为17.5倍，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为52%。以TTM估值法计算，目前医药板块估值28.3倍PE，低于历史平均水平（35.9倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为50.1%。 　　风险提示：政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

　　本周板块行情： 本周， 上证综合指数下跌 0.31%，创业板指数下跌 0.6%，沪深300 下跌 1.56%，中信基础化工指数下跌 1.8%，申万化工指数下跌 1.59%。 　　化工各子行业板块涨跌幅： 本周，化工板块涨跌幅前五的子行业分别为电子化学品(0.38%)、橡胶助剂(-0.07%)、食品及饲料添加剂(-0.4%)、绵纶(-0.5%)、其他化学制品Ⅲ (-0.5%)；化工板块跌幅前五的子行业分别为轮胎(-3.75%)、橡胶制品(-3.61%)、氯碱(-3.09%)、改性塑料(-2.79%)、有机硅(-2.54%)。 　　 本周行业主要动态： 　　 大庆石化乙烯装置脱瓶颈项目中交。 11 月 29 日，大庆石化乙烯装置脱瓶颈及下游配套项目正式中交， 乙烯产能再一次实现历史性突破，将达到 138 万吨/年。大庆石化公司乙烯装置脱瓶颈及下游配套项目，是将乙烯 E3 装置规模扩能改造到78 万吨/年。改造后，公司乙烯装置总能力达到 138 万吨/年，乙烯装置 E3 乙烯能耗降至 587.5 千克标油/吨，达到行业能效标杆水平。项目还对下游配套的汽油加氢三套(G3)、芳烃抽提三套(F3)、丁二烯抽提三套(B3)、 MTBE 二套(M2)装置，以及罐区和公用工程设施进行了改造。近 10 年来，我国乙烯当量消费量不断增长，得益于国内下游终端需求不断向好，加上外贸需求持续旺盛共同影响，我国乙烯当量消费保持稳定增长，据 ACMI 统计， 2023 年乙烯当量消费量达到 7165.7万吨。（资料来源：大庆石化、烯烃及高端下游、化工新材料） 　　中昆新材料 120 万吨/年天然气制乙二醇项目开车成功。 11 月 29 日，由中国化学东华公司总承包的全球最大天然气制乙二醇项目——新疆中昆新材料有限公司2×60 万吨/年天然气制乙二醇项目（一期）一次开车成功，顺利产出合格聚酯级乙二醇产品。项目位于新疆维吾尔自治区巴音郭楞蒙古自治州库尔勒市上库石油石化产业园内，占地 1500 亩，分两期建设，总投资 108 亿元。项目以天然气为原料，采用上海国际化建天然气非催化部分转化（POX）技术生产合成气，合成气经南京化工研究院 NCMA 法脱除 CO2后，进入 H2/CO 深冷和 PSA 变压吸附，分离出其中的 H2 和 CO，作为草酸二甲酯和乙二醇装置的原料。 CO 进草酸二甲酯装置生产 DMO， H2与 DMO 装置生产的草酸二甲酯生产乙二醇，副产乙醇、重质二元醇、轻质二元醇等产品。乙二醇及草酸二甲酯为高化学技术。（资料来源：中昆发布、化工新材料） 　　投资主线一：轮胎赛道国内企业已具备较强竞争力，稀缺成长标的值得关注。 全球轮胎市场是万亿级赛道，国内部分轮胎企业已在海内外占据一定份额。随着海运周期恢复政策、海外经销商库存接近去化完毕，轮胎行业景气度有望底部反转。 建议关注：森麒麟（泰国二期即将达产，全球化布局西班牙、摩洛哥工厂，成长性足）、赛轮轮胎（全钢胎、非道路轮胎优势显著，液体黄金材料进一步构筑性能优势）。 　　 投资主线二：消费电子有望逐渐复苏，关注上游材料企业。 随着下游消费电子需求逐渐回暖复苏，面板产业链相关标的有望充分受益。部分国内企业在面板产业链部分环节成功实现进口替代，切入下游头部面板厂供应链，自身α属性充足。随着面板产业链景气度有望回暖，头部显示材料厂商有望享受行业β共振。 建议关注：东材科技（光学膜核心标的，电子树脂稳步放量）、斯迪克（OCA 光学胶龙头企业）、莱特光电（OLED 终端材料核心标的）、瑞联新材（OLED 中间体及液晶材料生产商）。 　　投资主线三：关注具有较强韧性的景气周期行业、以及库存完成去化迎来底部反转。 （1）磷化工：供给端受环保政策限制，磷矿及下游主要产品供给扩张难，跌价下游新能源需求增长，供需格局趋紧。磷矿资源属性凸显，支撑产业链景气度。 建议关注：云天化（国内磷肥龙头企业，磷矿资源行业领先，布局磷酸铁产能带动成长）、川恒股份（远期布局有较多新增磷矿产能，磷酸铁投产速度行业领先）、兴发集团（黄磷、草甘膦景气度有望底部回暖，新材料板块注入成长属性）、芭田股份（新增磷矿石产能今年投产，业绩弹性较大） 。（2）氟化工：二代制冷剂生产配额加速削减支撑盈利能力高位企稳，三代制冷剂生产配额落地在即迎来景气修复，高端氟聚合物及氟精细化学品高速发展，萤石需求资源属性增强价格阶段性高位。 建议关注：金石资源（萤石资源储量、成长性行业领先）、巨化股份（制冷剂龙头企业）、三美股份、永和股份、中欣氟材。 （3）涤纶长丝：库存去化至较低水平，充分受益下游纺织服装需求回暖。 建议关注：桐昆股份、新凤鸣。 　　 投资主线四：经济向好、需求复苏，龙头白马充分受益。 随着海内外经济回暖，主要化工品价格与需求均步入修复通道。化工行业龙头企业历经多年竞争和扩张，具有显著规模优势，且通过研发投入持续夯实成本护城河，核心竞争力显著。在需求复苏、价格回暖双重因素共振下，具有规模优势、成本优势的龙头白马具有更大弹性。 建议关注：万华化学、华鲁恒升、宝丰能源等。 　　风险提示： 宏观经济下行；油价大幅波动；下游需求不及预期

　　事件： 11 月 29 日，艾伯维公布了其 c-Met 靶向的潜在首创 ADC药物 telisotuzumab-vedotin（Teliso-V）治疗 c-Met 蛋白过表达、表皮生长因子受体（EGFR）野生型、晚期/转移性非鳞状非小细胞肺癌（NSCLC）患者的单臂 II 期 LUMINOSITY 研究的初步结果。 　　点评： 　　Met 是 NSCLC 精准治疗的重要靶点之一， 目前尚无专门针对c-Met 过表达 NSCLC 患者的癌症疗法获批。 Met 异常激活会促进血管生成， 促进多种癌症的发展和进展。 Met 是 NSCLC 精准治疗的重要靶点之一。 Met 异常主要包括 Met 基因 14 外显子跳跃突变、 Met扩增和 c-Met 蛋白过表达三种类型。 约 25%的晚期 EGFR 野生型NSCLC 患者中表现为 C-Met 蛋白过表达， 同时 c-Met 蛋白过表达与患者的预后差和生存率低存在相关性。 目前尚无专门针对 c-Met 过表达NSCLC 患者的癌症疗法获批。 　　Teliso-V 目前临床 III 期为研发进度最快的 c-Met ADC。 艾伯维开发的 Teliso-V 由可剪切的缬氨酸-瓜氨酸连接子将 IgG1 亚型人源化c-Met 单抗 ABT-700 与毒素 MMAE 连接而成， 目前已进入临床 III期研究阶段。 2022 年 1 月 4 日，获得 FDA 突破性疗法认定，可用于治疗晚期或转移性 EGFR 野生型、 c-Met 蛋白过表达、经铂类治疗后出现进展的非鳞状 NSCLC 患者。 　　Teliso-V 试验结果积极， 有望改变 c-Met 过表达 NSCLC 患者的治疗格局。LUMINOSITY 试验评估了 270 名 c-Met 蛋白过表达、EGFR野生型、晚期/转移性非鳞状 NSCLC 患者使用 Teliso-V 治疗的疗效。结果显示 c-Met 高表达和 c-Met 中等表达患者的 ORR 分别为 35%和23%。此外， c-Met 高表达和 c-Met 中等表达患者的 mDoR 分别为 9个月和 7.2 个月， mOS 分别为 14.6 个月和 14.2 个月。 同时 Teliso-V的安 全性 与 之前 的研 究 结果 一致 ， 未发 现新 的 安全 性问 题。LUMINOSITY 研究的全部数据将在未来的医学会议上公布， 同时公司表示将与全球监管机构讨论支持加速审批的可能性。 如果成功获批，Teliso-V 将成为全球首款靶向 c-MET ADC 药物，有望改变 c-Met 过表达非鳞状 NSCLC 患者的治疗格局。 　　目前全球共 9 款 c-Met ADC 在研， 7 款进入临床阶段， 大多处于I 期阶段。 国内布局企业包括恒瑞（SHR-A1403，临床 I 期） 和荣昌生物（RC108，临床 II 期） 。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；行业政策变化风险。

中心思想 归核化战略成效显著，麻醉龙头地位稳固 人福医药（600079）作为中国医药工业的领先企业，凭借其在神经系统用药、生育调节药和维吾尔民族药等细分市场的领导地位，持续深化“归核化”战略，聚焦工业主业。自2017年实施该战略以来，公司通过剥离非核心资产，显著优化了营运成本和费用支出，使利润重回高增长通道。2022年，公司扣非净利润达到15.5亿元，同比增长54%；2023年前三季度，扣非净利润为15.0亿元，同比增长19%，显示出其经营质量的持续提升和财务结构的不断优化。 疼痛管理市场扩容，创新产品驱动未来增长 麻醉药品行业因其高监管壁垒而享有优异的竞争格局，且随着2023年院内手术需求的逐步复苏，麻醉药品用量有望恢复增长。更重要的是，疼痛管理领域的扩容为麻醉药品市场带来了巨大的新增量，预计无痛分娩、无痛腔镜、癌痛管理和ICU镇痛四大场景将为我国麻醉药品市场带来约199亿元的潜在增量市场。公司核心子公司宜昌人福作为我国麻醉药龙头企业，在麻醉镇痛和麻醉镇静两大领域均拥有高市占率产品和创新管线。其芬太尼系列、氢吗啡酮和纳布啡等镇痛产品有望充分受益于疼痛管理市场的扩容；同时，苯磺酸瑞马唑仑和磷丙泊酚二钠等创新镇静产品凭借其卓越的临床优势和成熟的销售渠道，正加速放量，预计宜昌人福2025年收入体量将达到100亿元，2022-2025年复合年增长率（CAGR）为15%。综合来看，人福医药作为稀缺的麻醉用药龙头，产品壁垒高、格局好，未来业绩增长确定性强，首次覆盖给予“推荐”评级，目标价37.6元。 主要内容 核心业务聚焦与市场领导力 医药细分市场领导者，归核聚焦工业主业 人福医药成立于1993年，是湖北省医药工业龙头企业，并位列中国医药工业30强。公司长期秉持“做医药健康领域细分市场领导者”的发展战略，业务以医药工业为主、医药商业为辅。经过近30年的发展，公司已在神经系统用药、生育调节药、维吾尔民族药等细分领域确立了领先地位。自2017年起，公司积极实施“归核化”战略，通过剥离非核心资产，有效降低了营运成本和费用支出，推动利润重回高增长轨道。2022年，公司实现扣非净利润15.5亿元，同比增长54%；2023年前三季度，扣非净利润达到15.0亿元，同比增长19%。截至2023年第三季度，控股股东当代科技直接持有人福医药27.4%的股份。公司核心工业子公司包括宜昌人福、葛店人福、新疆维药、Epic Pharma等，业务涵盖麻醉药品、甾体激素、维吾尔民族药等。2020年，人福医药通过定向增发方式，将对宜昌人福的持股比例从67%提升至80%，进一步巩固了宜昌人福作为公司核心利润贡献点的地位，并实现了管理层与上市公司利益的深度绑定。2023年前三季度，公司营业收入达到181.1亿元，同比增长11%，显示出疫情放开后医药工业和商业的良好恢复性增长。 公司其他子公司经营业务分析 除了核心的宜昌人福，人福医药的其他子公司也贡献了稳定的收入和利润，并具备巨大的发展潜力： 新疆维药： 作为国内最大的维吾尔民族药研发生产企业，拥有20个获批品种，其中12个为全国独家品种，4个为国家中药保护品种。12个品种被列入国家医保目录，全部20个品种均列入新疆维吾尔自治区地方医保目录。主要产品包括复方木尼孜其颗粒、祖卡木颗粒等过亿品种。2022年营收7.3亿元，同比增长14%；净利润1.0亿元，同比增长17%。2023年上半年，营收5.1亿元，同比增长52%；净利润0.6亿元，同比增长72%，业绩实现较好恢复性增长。 葛店人福： 专业从事甾体激素类中间体、原料药、制剂的研发、生产与销售。其复方米非司酮片为全国独家品种，米非司酮系列制剂、黄体酮原料药等市场占有率位居前列。2022年营收10.2亿元，同比增长33%；净利润1.9亿元，同比增长42%。2023年上半年，营收6.7亿元，同比增长41%；净利润1.4亿元，同比增长36%。 Epic Pharma： 公司于2016年收购的美国仿制药公司，具备管制类药品生产资质。主要产品包括熊去氧胆酸胶囊、氯化钾粉等。2022年营收8.80亿元，同比下降5%；净利润0.8亿元，同比下降24%。2023年上半年，营收4.54亿元，同比增长18%；净利润0.17亿元，同比下降67%，公司正积极调整产品结构。 武汉普克和美国普克： 武汉普克拥有符合美国FDA cGMP标准的软胶囊生产基地，主要生产OTC软胶囊产品，并正向高端ANDA产品转型。2022年营收4.92亿元，同比增长31%；净利润0.67亿元，同比增长401%。美国普克则负责武汉普克产品在美国市场的销售。 光谷人福： 控股子公司，主要研发项目包括1类中药新药广金钱草总黄酮（2022年获批上市）和重组质粒-肝细胞生长因子注射液（pUDK-HGF）。pUDK-HGF针对重症肢体缺血（CLI），该病症患者群体庞大，中国约有813万CLI患者。pUDK-HGF的II期临床数据显示出积极的疼痛缓解和溃疡改善效果，且安全性良好，预计2024年报产，2025年有望获批上市，潜力巨大。 归核化持续进行，经营质量不断提高 自2017年以来，人福医药积极推进归核化战略，通过持续剥离非核心业务和资产，不断优化公司的业务结构与资产结构。公司在2020年、2021年和2022年分别收回股权转让款19亿元、5亿元和33亿元，显著改善了现金流。资产负债率从2017年的60%下降至2023年第三季度的47%，有息债务规模从2017年约134亿元下降至2023年第三季度约101亿元。随着归核化战略的持续推进，公司的资本结构和费用支出仍有进一步优化的空间，经营质量持续提高。 麻醉市场深耕与创新产品驱动 麻醉行业：手术恢复带动行业复苏，疼痛管理扩容增添发展新动能 麻醉药品行业具有高监管壁垒和优异的竞争格局。2022年中国麻醉药品市场规模约364亿元，其中麻醉剂145亿元、麻醉镇痛药品180亿元、肌松药39亿元。我国对麻醉药品和精神药品实行严格的行政管制，从生产（如麻醉药品原料药和单方制剂生产厂家限制在1-3家）、流通、销售到处方环节均受到严格监管。这种高准入门槛使得麻醉药品品种通常拥有良好的竞争格局，例如宜昌人福在舒芬太尼、瑞芬太尼、阿芬太尼、纳布啡和氢吗啡酮等产品上均占据高市占率，其中舒芬太尼市占率达97%，氢吗啡酮为公司独家品种。 麻醉药品用量与手术量密切相关。2010年至2019年，我国住院病人手术量从2904万人次增长至6930万人次，复合增长率达10%。受2020-2022年疫情影响，院内门诊和手术活动受到冲击，2022年中国手术量同比减少3.9%。随着2023年院内手术需求的逐步复苏，麻醉药品用量有望迎来恢复性增长。 更

　　事件：2023年11月30日，艾伯维宣布将收购ImmunoGen及其ADC药物ELAHERE，以加速公司在实体瘤的布局，ImmunoGen后续的下一代ADC产品将进一步补充艾伯维的ADC平台。 　　收购对应总股权价值高达101亿美元。根据交易条款，艾伯维将以每股31.26美元的现金价格收购ImmunoGen的所有流通股。此次交易对ImmunoGen的总股权价值约为101亿美元。这笔交易预计将于2024年中期完成。 　　重点产品ELAHERE为first-in-classFRαADC。ELAHERE是first-inclass的靶向叶酸受体α(FRα)ADC。ELAHERE于2022年获得FDA的加速批准，用于治疗既往接受过1-3种全身性治疗方案的FRα阳性、铂类耐药上皮性卵巢癌、输卵管癌或原发性腹膜癌成人患者。3期验证性临床MIRASOL试验的阳性结果将支持向欧盟提交上市申请，并向美国FDA提交sBLA，以获得全面批准。ImmunoGen公司2023年一季报及二季报显示，该产品2023年一季度的销售额为2950万美元，二季度为7740万美元。此外，针对更前线治疗及更多卵巢癌患者的临床试验正在进行中。ImmunoGen的后续ADC管线还包括：IMGN-151，下一代FRαADC，目前处于临床1期；Pivekimabsunirine，CD123ADC，目前处于临床2期，被FDA授予突破性疗法认定，用于治疗复发/难治性BPDCN。 　　华东医药具有该产品中国权益，目前中国上市申请已获受理。2022年10月20日，华东医药宣布全资子公司中美华东与美国ImmunoGen公司签署产品独家临床开发及商业化协议，获得了Mirvetuximab Soravtansine（ELAHERE）在大中华区（含中国大陆、香港、澳门和台湾地区）的独家临床开发及商业化权益。2023年7月，ELAHERE已被国家药品监督管理局药品审评中心（CDE）纳入优先审评品种名单。2023年10月25日，华东医药宣布ELAHERE在中国的上市申请获得国家药品监督管理局受理，申报适应症为既往接受过1-3线系统性治疗的叶酸受体α（FRα）阳性的铂类耐药的上皮性卵巢癌、输卵管癌或原发性腹膜癌成年患者。 　　药明合联作为全球ADC外包领域龙头持续提升市场份额。药明合联是全球领先的ADC等生物偶联药外包供应商，服务覆盖抗体、连接子/化学有效载荷、偶联原液及制剂等研发和GMP生产。公司可以将ADC药物从抗体DNA到IND申报的时间缩短至13-15个月，相当于行业平均的一半；截至2023年上半年公司有110个进行中的整体项目，包括27个一期项目、11个二期项目和5个三期项目。随着未来新加坡产能投产和商业化项目落地，盈利能力有望持续改善。 　　投资建议：建议关注ADC赛道研发及合作进展。ADC为肿瘤领域新型技术，国内ADC研发如火如荼，多家公司具有全球领先的技术平台和产品管线，近期ADC领域对外授权和合作引进交易不断，研发数据持续更新，建议关注国内具有ADC技术平台和丰富产品管线的创新药企业。建议关注恒瑞医药、科伦药业、科伦博泰、荣昌生物、百利天恒、迈威生物、华东医药、药明合联等。 　　风险提示：创新药研发数据不及预期风险，创新药研发进度不及预期风险，创新药审评政策变化风险，医保谈判不及预期风险，竞争加剧风险，集采风险。

　　投资要点: 　　11月30日国海化工景气指数为100.42，较11月23日下滑0.26。综合考虑化工企业经营情况和景气程度，维持行业“推荐”评级。 　　投资建议：2023年传统行业触底反弹，新材料行业加速落地 　　自2021年Q1以来，化工景气持续下行，2023年5月4日，国海化工景气指数跌破100，根据2007年以来的下行周期数据，每次景气指数跌破100，对应的基础化工指数均见底；由于仍处于产能扩张期，我们认为化工行业整体处于底部震荡阶段，当前化工行业下行风险大幅缓解，重点关注四大机会： 　　1）终端制品：成本已下降，进入利润上行期，重点关注轮胎（玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟、三角轮胎、贵州轮胎、通用股份等）、复合肥（新洋丰、云图控股、芭田股份、史丹利等）、农药制剂（润丰股份等）、改性塑料（金发科技、普利特）等。 　　2）龙头标的：化工价差已见底，即使价差不扩大，龙头企业仍有低成本产能扩张带来业绩增长，重点关注万华化学、华鲁恒升、卫星化学、宝丰能源、远兴能源等。 　　3）弹性标的：低库存、低盈利、低扩张的三低品种优势突出，主要有涤纶长丝（桐昆股份、新凤鸣等）、粘胶短纤（三友化工、中泰化学等）、氟化工（金石资源、永和股份、巨化股份、三美股份、东岳集团、新宙邦等）、磷肥和磷酸（云天化、新洋丰、湖北宜化、川发龙蟒、云图控股、兴发集团、川恒股份、六国化工、川金诺等）、尿素（华鲁恒升、阳煤化工、湖北宜化等）、草甘膦（兴发集团、江山股份、扬农化工、新安股份）、TDI/MDI（沧州大化、万华化学等）、氯碱行业（包括电石、PVC、烧碱，中泰化学、新疆天业、鸿达兴业等）、炭黑（黑猫股份、永东股份、龙星化工）、钛白粉（龙佰集团等）等一系列产品。 　　4）新材料：新材料一直是独立主线，主要看标的的放量情况，从下游景气度看，电子化学品是重点，重点关注瑞华泰、德邦科技、万润股份、国瓷材料、蓝晓科技、斯迪克、雅克科技、新亚强、山东赫达、凯盛新材等公司。 　　我们仍然重点看好各细分领域龙头。 　　行业价格走势 　　据Wind，截至本周五（12月1日），Brent和WTI期货价格分别收于82.85和75.61美元/桶，周环比分别上涨3.27%、0.57%。 　　重点涨价产品分析 　　本周（11月25日至12月1日）本周纯碱价格持续上行，轻质纯碱：华东价格2667元/吨，环比上周上涨9.80%。供给端，国内主要装置低产检修，厂家持续出货，库存量下行；需求端，下游刚需采购为主，拿货偏积极。本周醋酸价格上涨，醋酸:华东价格3200元/吨，环比上周8.47%。供给端，本周开工率较上周下降，苏、皖、桂地区装置皆有检修或故障发生，库存处于地位，供应面存利好支撑。需求端，周内醋酸下游主流产品PTA开工上涨，需求小幅上涨，叠加海外装置异常情况偏多，出口量上升。本周布伦特原油价格上涨，期货收盘价(连续):IPE布油收盘价82.85美元/桶，环比上周上涨3.27%。供给端，本周欧佩克会议传来消息，正在考虑削减每日100万桶的石油产量。此外由于哈萨克斯坦和俄罗斯200万吨石油出口因风暴而中断，全球石油供应出现紧张局势。 　　重点标的信息跟踪 　　【万华化学】据卓创资讯，12月1日纯MDI价格20900元/吨，环比11月24日下跌400元/吨；12月1日聚合MDI价格15550元/吨，环比11月24日下跌225元/吨。近日，公司官网对万华化学（蓬莱）有限公司40万吨/年聚烯烃弹性体项目环评进行征求意见稿公示，公司拟在蓬莱化工产业园万华蓬莱产业园新建40万吨/年聚烯烃弹性体装置及配套的公辅工程、辅助设施等。11月30日，公司发布公告，自2023年12月份开始，万华化学中国地区聚合MDI挂牌价18000元/吨（同11月份相比没有变动）；纯MDI挂牌价24500元/吨（同11月份相比没有变动）。 　　【玲珑轮胎】本周泰国到美西港口海运费为2100美元/FEU，环比持平；泰国到美东港口海运费为1750美元/FEU，环比持平；泰国到欧洲海运费为1600美元/FEU，环比持平。本周轮胎全口径原材料价格指数为10885，环比-0.6%；其中天然橡胶、合成橡胶、炭黑、帘子布、钢帘线五项主要原材料价格指数为7475，环比-0.3%。 　　【赛轮轮胎】【森麒麟】本周暂无重大公告。 　　【金石资源】据百川资讯，12月1日，萤石市场均价3600元/吨，环比11月24日下降33元/吨；12月1日制冷剂R22的市场均价为19500元/吨，环比11月24日持平；12月1日制冷剂R32的市场均价16750元/吨，环比11月24日持平；12月1日制冷剂R125的市场均价27500元/吨，环比11月24日上涨500元/吨；12月1日制冷剂R134a的市场均价27000元/吨，环比11月24日上涨500元/吨。 　　【恒力石化】据卓创资讯，涤纶长丝行业11月30日库存18.2天，环比11月23日减少3.2天；PTA12月1日库存334.8万吨，环比11月24日上涨6.1万吨。12月1日涤纶长丝FDY价格8125元/吨，环比11月24日上涨25元/吨；12月1日PTA价格5668元/吨，环比11月24日下跌125元/吨。 　　【荣盛石化】2023年11月30日，公司发布关于回购公司股份（第三期）进展的公告，截至2023年11月30日，公司第三期回购通过专用证券账户累计回购公司股票1.75亿股，占公司总股本的1.72%，成交总金额为20.38亿元（不含交易费用）。2023年11月30日，公司发布关于浙江石油化工ABS装置采用新工艺产出合格产品的公告，浙石化在舟山绿色石化基地投资建设的ABS装置于近期采用新工艺投料成功，目前已顺利产出合格产品。 　　【恒逸石化】根据煤化工信息网公众号消息，11月28日，广西恒逸新材料有限公司年产120万吨己内酰胺—聚酰胺产业一体化及配套工程项目储运装置施工总承包工程正式开工。项目一期己内酰胺—聚酰胺产业一体化及配套工程项目总投资220亿元，计划于2024年建成投产。 　　【东方盛虹】据百川资讯，2023年12月1日，EVA市场均价达12446元/吨，环比11月24日下跌204元/吨。根据盛虹集团公众号消息，12月1日，江苏连云港石化产业基地，盛虹斯尔邦石化第四套26万吨/年丙烯腈装置投产，产出优级品丙烯腈。至此，盛虹丙烯腈产能升至104万吨/年，成为世界最大的丙烯腈生产基地。 　　【卫星化学】据Wind，12月1日丙烯酸价格为6025元/吨，环比11月24日上涨50元/吨。2023年12月1日，公司发布关于对外投资的进展公告，11月30日山特莱公司与SKGC公司在上海签署《有关中韩科锐新材料（江苏）有限公司二期项目的补充协议》，协议主要内容为：EAA二期项目（新建5万吨/年EAA装置）的新增注册资本预计人民币8.68亿元。 　　【桐昆股份】据桐昆发布公众号消息，11月29日，中昆新材料2×60万吨/年天然气制乙二醇项目一期、库尔勒石油石化产业园集中供热及背压式余热利用项目正式投产运行。 　　【新凤鸣】2023年11月28日，公司发布关于终止收购广西桐昆石化有限公司部分股权的公告，2023年11月28日，因公司经营策略调整，经双方友好协商，一致同意签署《解除协议》解除原合同，终止收购广西桐昆35%股权事项。同时，新凤鸣将获退股权支付款5646.58万元及133.82万元利息。 　　【新洋丰】根据卓创资讯，12月1日磷酸一铵价格3485元/吨，环比11月24日下降15元/吨；12月1日，复合肥价格为3172.22元/吨，环比11月24日不变；12月1日磷矿石价格1032.5元/吨，环比11月24日上升32.5元/吨。2023年11月29日，公司发布公告称，决定终止投资建设磷化工及磷矿伴生氟硅资源综合利用项目。 　　【云图控股】2023年12月2日，公司发布公告称，接到雷波凯瑞公司通知，阿居洛呷磷矿探矿权登记手续已办理完毕，并取得了四川省自然资源厅核发的《中华人民共和国矿产资源勘查许可证》。 　　【中毅达】本周暂无重大公告。 　　【阳谷华泰】据卓创资讯，12月1日，华北市场橡胶促进剂M日度市场价15500元/吨，较11月24日下降1000元/吨；促进剂NS日度市场价23750元/吨，较11月24日下降800元/吨；促进剂TMTD日度市场价12250元/吨，较11月24日持平。 　　【龙佰集团】据百川资讯，2023年12月1日，钛白粉市场均价达16082元/吨，环比11月24日下跌197元/吨。 　　【宝丰能源】【双箭股份】本周暂无重要公告。 　　【华峰化学】据卓创资讯，12月1日浙江市场氨纶40D为30250元/吨，较11月24日环比下降1500元/吨；江苏市场氨纶40D为30250元/吨，较11月24日环比下降1500元/吨。 　　【齐翔腾达】根据百川资讯，12月1日顺酐价格为6748元/吨，环比11月24日上升22元/吨；据卓创资讯，12月1日丁酮价格为7441.67元/吨，环比11月24日上升25元/吨。 　　【新和成】据Wind，2023年12月1日，维生素A价格为71.5元/千克，环比11月24日下跌1元/千克；维生素E价格为57元/千克，环比11月24日下跌3元/千克。据新和成公众号11月27日消息，近日，第二十三届全国精细化工行业（滨海）大会暨2023中国精细化工百强发布会在江苏滨海开幕，会上发布了“2023年度中国精细化工百强”榜单。新和成连续第六年入围百强榜单，排名第二，并再次荣登“2023年度中国精细化工创新发展企业十强榜单”。 　　【三友化工】根据百川资讯，12月1日粘胶短纤现货价为13350元/吨，环比11月24日不变。据卓创资讯，12月1日纯碱价格为2775元/吨，环比11月24日上升270元/吨。 　　【华鲁恒升】根据百川资讯，12月1日乙二醇价格为4066元/吨，环比11月24日上升10元/吨。据卓创资讯，12月1日尿素小颗粒价格为2430元/吨，环比11月24日下降30元/吨。 　　【金禾实业】据百川资讯，12月1日安赛蜜市场均价达3.8万元/吨，环比11月24日持平；三氯蔗糖市场均价达13万元/吨，环比11月24日持平；麦芽酚市场均价达5.7万元/吨，环比11月24日持平。 　　【赞宇科技】【瑞华泰】【三棵树】【雅克科技】本周暂无重大公告。 　　【国瓷材料】11月29日，公司发布公告称，公司于近日收到公司第一大股东张曦先生的通知，获悉张曦先生将其质押的部分国瓷材料股份办理了质押延期购回的相关业务。原质押到期日为2023年11月28日，延期后质押到期日为2024年11月28日。 　　【扬农化工】据中农立华，2023年11月26日当周功夫菊酯原药价格为12.5万元/吨，较11月19日持平；联苯菊酯原药价格为15.3万元/吨，较11月19日持平。据百川资讯，2023年12月1日草甘膦原药价格为2.71万元/吨，较11月24日下降0.02万元/吨。 　　【利尔化学】据百川资讯，2023年12月1日草铵膦原药价格为7.00万元/吨，较11月24日持平。 　　【广信股份】据中农立华，2023年11月26日当周甲基硫菌灵原药（白色）价格为3.9万元/吨，较11月19日上涨0.1万元/吨；多菌灵原药（白色）价格为3.7万元/吨，较11月19日下降0.1万元/吨。据百川资讯，2023年12月1日敌草隆价格为3.70万元/吨，较11月24日下降0.02万元/吨。 　　【长青股份】据中农立华，2023年11月26日当周吡虫啉原药价格为9.2万元/吨，较上周11月19日持平；氟磺胺草醚原药价格为13.5万元/吨，较上周11月19日持平；异丙甲草胺原药价格为3.7万元/吨，较上周11月19日持平。据百川资讯，2023年12月1日丁醚脲价格为13.0万元/吨，较11月24日持平。 　　【远兴能源】据百川资讯，2023年12月1日重质纯碱价格为2836元/吨，较11月24日上涨171元/

　　本周新药行情回顾：2023年11月27日-2023年12月1日，新药板块涨幅前5企业：药明巨诺（24.80%）、德琪医药（19.32%）、百奥泰（8.95%）、翰森制药（7.44%）、迈威生物（7.07%）。跌幅前5企业：开拓药业（-46.02%）、康乃德（-18.60%）、科济药业（-18.46%）、云顶新耀（-16.63%）、腾盛博药（-14.11%）。 　　本周新药行业重点分析： 　　本周艾伯维（AbbVie）宣布将以总额达约101亿美元收购ImmunoGen，获得其“first-in-class”叶酸受体α（FRα）靶向的抗体偶联药物（ADC）Elahere（mirvetuximabsoravtansine）等管线。这是ADC药物领域继辉瑞以430亿美元收购Seagen之后又一额度超百亿美元的重磅交易。 　　近年来国内外已有多起ADC药物的交易发生，表现出行业内对于ADC药物未来前景的高度认可，考虑到目前国内企业ADC领域布局在部分靶点走在行业前列，未来海外授权的潜力较大。建议关注在ADC领域布局的恒瑞医药、百利天恒、科伦博泰、迈威生物、荣昌生物、乐普生物、百奥泰、石药集团、信达生物、康宁杰瑞、君实生物、百济神州、康诺亚、浙江医药等公司。 　　本周新药获批&受理情况： 　　本周国内2个新药或新适应症获批上市，25个新药获批IND，37个新药IND获受理，8个新药NDA获受理。 　　本周国内新药行业TOP3重点关注： 　　（1）11月29日，京新药业1类创新药地达西尼胶囊上市。该药适用于失眠障碍患者的短期治疗。地达西尼胶囊是治疗失眠障碍的1类小分子新药，属于新型GABAa受体部分正向别构调节剂。 　　（2）12月1日，百济神州申报的1类新药BGB-26808片获批临床，拟定适应症为单药治疗晚期实体瘤。根据百济神州公开资料，这是一款HPK1抑制剂，正在海外开展1期临床研究。 　　（3）11月27日，亘喜生物宣布其CD19/BCMA双靶点自体FasTCART细胞疗法GC012F的又一项新药临床试验申请获得美国FDA批准，将在美国启动治疗难治性系统性红斑狼疮的1/2期临床试验。 　　本周海外新药行业TOP3重点关注： 　　（1）11月30日，艾伯维宣布将收购ADC公司ImmunoGen，获得其FRαADC新药Elahere等，这也强化了艾伯维在ADC领域的布局。此次收购价定为31.26美元/股，交易总金额高达101亿美元。 　　（2）11月28日，赛诺菲和再生元联合宣布，重磅IL-4/IL-13抑制剂Dupixent在治疗慢性阻塞性肺病的第二项3期临床试验中达到主要终点，显著降低中重度COPD患者的疾病恶化。 　　（3）11月29日，百时美施贵宝和Avidity宣布达成潜在总额约23亿美元的全球授权和研究合作，共同专注于多个心血管靶点的发现、开发和商业化。 　　风险提示：临床试验进度不及预期的风险，临床试验结果不及预期的风险，医药政策变动的风险，创新药专利纠纷的风险。

　　事件： 11 月 30 日， 艾伯维(ABBV.US)宣布，同意以约 100亿美元的现金收购新型抗癌疗法抗体偶联药物(ADC)开发商ImmunoGen (IMGN.US)。消息公布后， ImmunoGen 当天收盘价飙升逾 80%。 　　根据条款，艾伯维将为每股 ImmunoGen 股票支付 31.26 美元现金，较前一日收盘价溢价 94.6%。艾伯维表示，这项交易预计将于2024 年中期完成。 　　专利悬崖下，艾伯维急需新的增长引擎 　　艾伯维 2023 年 Q3 财报显示， Q3 营收为 139.27 亿美元，同比下降 6%； 净利润为 17.78 亿美元，去年同期为 39.49 亿美元，净利润同比下降超50%。其中免疫学板块销售额为67.83亿美元，同比下降 11.3%， 主要原因就是修美乐专利到期，竞争加剧。 　　修美乐自从 2012 年登顶药王宝座后， 蝉联十年药王， 为艾伯维贡献了超 2000 亿美元的销售额， 撑起了艾伯维营收的半壁江山。 　　修美乐的专利陆续到期，市场被生物类似药所瓜分已成定局， 营收下降已是不可避免。 通过大手笔收购补充管线， 规避专利悬崖导致的营收下降，是艾伯维的当务之急。 　　此次收购将加强艾伯维在肿瘤治疗领域的实力 　　ImmunoGen 是 ADC 研发领域的老兵， 研发的 ADC 药物已经有三款获批： Kadcyla,Sarclisa 和 Elahere。公司当前的潜力管线有First-in-class 的 FRα ADC 药物 Elahere 和一款靶向血液瘤的CD123 ADC,其中 Elahere 有望带来数十亿美元的收入， 我们认为这是此次并购的主要原因。 此外， 公司合并后， ImmunoGen 的产品线，平台和专业知识将添加到艾伯维的肿瘤学产品组合中，推动ADC 创新的实力。 　　肿瘤治疗领域被认为是永不落幕的赛道。 没有乘上 PD-1 列车的跨国药企， ADC 这个赛道不容再错过。 当专利悬崖迫近， ADC 已成为跨国药企 BD 的首选。 　　投资建议： 推荐目前重视布局 ADC 研发平台的创新药公司：荣昌生物，恒瑞医药，科伦博泰，乐普生物， 石药集团。 　　风险提示： 临床研发失败的风险，竞争格局恶化风险，销售不及预期风险，行业政策风险，技术颠覆风险等。

　　本周（11月27日-12月01日）行情回顾 　　本周氟化工指数下跌1.93%，跑输上证综指1.62%。本周（11月27日-12月01日）氟化工指数收于4128.72点，下跌1.93%，跑输上证综指1.62%，跑输沪深300指数0.37%，跑赢基础化工指数0.34%，跑赢新材料指数0.03%。 　　氟化工周观点：制冷剂景气继续上行，建议关注拐点区间的长期布局窗口 　　萤石：据百川盈孚数据，截至12月01日，萤石97湿粉市场均价3,600元/吨，较上周同期下跌0.91%；12月均价（截至12月01日）3600元/吨，同比上涨10.34%；2023年(截至12月01日)均价3,196元/吨，较2022年均价上涨14.50%。 　　制冷剂：截至12月01日，（1）R32价格、价差分别为16,750、3,842元/吨，较上周同期分别持平、+6.55%；（2）R125价格、价差分别为27,500、10,734元/吨，较上周同期分别+1.85%、+8.56%；（3）R134a价格、价差分别为27,000、7,363元/吨，较上周同期分别+1.89%、+15.85%；（4）R22价格、价差分别为19,500、10,497元/吨，较上周同期分别持平、+2.56%。 　　重要公司公告及行业资讯 　　【新宙邦】（1）股权激励计划：本激励计划拟向激励对象授予1124.44万股限制性股票，约占截至2023年9月28日公司股本总额7.50亿股的1.50%，授予价格为21.87元/股，公司层面业绩考核年度为2024-2026年的3个会计年度，考核指标分别为：以2023年为基准，2024/2025/2026年净利润增长率不低于35%/85%/150%。（2）终止投资：从产业一体化、运输成本及运营管理等多方面综合论证，公司决定终止投资建设珠海新宙邦电子化学品项目，以集中资源建设惠州宙邦四期电子化学品项目。 　　【多氟多】业绩预告：公司预计，2023年度归属于上市股东的净利润为5.60亿元–6.20亿元，比上年同期下降68.17%-71.25%；扣除非经常性损益后的净利润为4.71亿元-5.31亿元，比上年同期下降70.87%-74.16%；基本每股收益为0.48元/股-0.60元/股。 　　受益标的 　　我们认为，氟化工全产业链将进入长景气周期，从资源端的萤石，到碳中和最为彻底的行业之一制冷剂，以及受益于需求迸发的高端氟材料、含氟精细化学品等氟化工各个环节均具有较大发展潜力，国内企业将乘产业东风赶超国际先进，未来可期，建议长期重点关注。受益标的：【萤石】金石资源、永和股份、中欣氟材等；【制冷剂】巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技、东岳集团、东阳光、联创股份、鲁西化工等；【氟树脂】永和股份、昊华科技、巨化股份、东岳集团等；【氟精细】中欣氟材、新宙邦、昊华科技等。 　　风险提示：下游需求不及预期，价格波动，政策变化，安全生产等。

　　报告摘要 　　本周我们以迈瑞医疗、联影医疗、华大智造为例展望国产医疗设备在海外市场的明天。 　　初步完成“国产替代”后，广阔的海外市场成为了国产企业发展的第二生命曲线。在海外市场，国产企业不再具有政策扶持的优势，市场的开拓更加依赖于产品核心竞争力、营销体系成熟度、品牌影响力等自身因素。 　　迈瑞医疗：筚路蓝缕，玉汝于成 　　在海外市场的开拓上，迈瑞多次借助外延并购加速发展。2008年，迈瑞对Datascope的收购使其获得了监护产品在欧美成熟的销售平台及服务网络。2013~2014年，迈瑞通过收购ZONARE掌握了具有革命性意义的超声区域成像技术。近两年，迈瑞先后收购海肽和德赛，提升了IVD业务的核心原料技术水平以及全球本土化供应能力。 　　随着IVD业务在海外的进一步突破，我们期待作为中国医疗设备“一哥”的迈瑞实现其在2025年进入全球前二十医疗器械企业榜单的目标，并早日进入全球前十的医疗器械企业榜单。 　　联影医疗：少年负壮气，奋烈自有时 　　成立于2011年的联影，在出海上选择了“高举高打”的战略。今年，在欧美各大放射学大会上，联影先后发布了全球首款5.0T人体全身磁共振uMRJupiter、类脑技术平台uAIFI、全球首台数字化脑专用PET设备NeuroEXPLORER等多款前沿尖端产品。 　　如今在国内市场上，按新增订单金额统计，联影各产品线均位居前三，曾经的“GPS”已经变成了“GSUP”；国际市场上，公司在6年内实现了销售网络覆盖全球主要发达市场及新兴市场，并以全球前沿创新产品、中高端旗舰产品和高性价比产品形成了多层次的产品布局。展望未来，我们期待联影在国际市场上与GPS、佳能、富士等品牌正面较量，成为中国又一新的“科技名片”。 　　华大智造：恰同学少年，风华正茂 　　和illumina诉讼和解后，华大智造在2023年快速启程“全球化元年”。 　　市场拓展方面，华大智造今年与全球多家渠道商建立合作，并开启全球科研赋能活动，提升品牌影响力。除了拉脱维亚生产基地外，11月，公司在美国加利福尼亚州圣何塞投资再建海外制造基地。产品迭代方面，2月，华大智造重磅推出超高通量基因测序仪T20，创造了全球基因测序仪通量和单人测序成本的新纪录。 　　illumina财报提到，其核心测序业务下降的原因包括客户采购预算的限制以及中国区业务的下降。在中国测序仪市场，自2022年起，华大智造的新增市场占有率已经超过illumina；而华大智造显著的成本优势将成为其未来在全球撼动illumina霸主地位的有利优势。 　　行情回顾：本周医药板块上涨，在所有板块中排名第十。本周（11月27日-12月1日）生物医药板块上涨0.48%，跑赢沪深300指数2.01pct，跑赢创业板指数1.05pct，在30个中信一级行业中排名第十。 　　本周中信医药子板块行情分化。其中，医疗器械和生物医药子板块的涨幅较大，分别上涨1.62%和0.45%，中药饮片和中成药子板块分别下跌1.43%和0.79%。投资建议：创新是医药行业持续发展的本源，建议关注创新药械 　　投资标的 　　（1）持续技术迭代、媲美外资产品，未来发展空间广阔的医疗设备标的：迈瑞医疗、联影医疗、华大智造、开立医疗、澳华内镜、海泰新光、祥生医疗等； 　　（2）政策助力国产化率提升，叠加自身经营不断强化的体外诊断企业：新产业、亚辉龙、迪瑞医疗、安图生物等； 　　（3）市场格局好、产品及价格均有竞争优势，且反腐影响有限的电生理厂家：惠泰医疗、微电生理等； 　　（4）生物类似药临床研究成功概率高，出海逻辑于近期得到验证，关注布局美国市场的标的：百奥泰、复宏汉霖等； 　　（5）ADC开启广谱抗肿瘤模式，有望引领精准化疗新时代：创新药公司推荐荣昌生物、恒瑞医药、科伦博泰生物、乐普生物和石药集团，相关的CDMO公司推荐博腾股份、凯莱英。 　　（6）部分制药/科研上游标的，正相继进入基期新冠影响出清的阶段，短期表观增速改善，长期项目推进、新市场拓展逻辑不变：奥浦迈、键凯科技等。 　　风险提示：行业监管政策变化的风险，贸易摩擦的相关风险，市场竞争日趋激烈的风险，新品研发、注册及认证不及预期的风险，安全性生产风险，业绩不及预期的风险。