中心思想 市场持续增长与多重驱动 中国糖尿病用药市场正经历显著增长，2021年市场规模接近500亿元，其中医院终端占据76%。这一增长主要得益于患者人数的持续增加、人均可支配收入的提升以及糖尿病药物适应症的不断扩大。同时，中国老年人口慢性病患病率高，以及非传染性疾病（包括糖尿病）在全球死亡人数中占比巨大，进一步凸显了糖尿病用药市场的巨大潜力和需求。 创新研发与综合管理转型 糖尿病用药市场正从传统药物向创新疗法转型，GLP-1RA和SGLT2i等新型药物在临床指南中获得优先推荐，并在市场中展现出强劲增长势头。研发方面，全球和中国均有大量项目在进行，胰岛素仍是主要研发靶点，但GLP-1R和DPP-4等新靶点也备受关注。未来趋势将包括老品种通过复方制剂延长生命周期、从快速跟随（Fast-follow）向首创（First-in-class）迈进，以及构建上下联动、精准医疗、三位一体的糖尿病综合管理模式。 主要内容 市场规模与驱动力分析 糖尿病用药市场总述 我国糖尿病用药市场近年来呈现逐年增长的趋势，主要受患者人数增加、人均可支配收入提高以及药物适应症扩大的影响。根据药融云数据，2021年中国糖尿病用药市场规模接近500亿元，其中医院终端占比高达76%，药店终端占比24%。中国老年人口慢性病患病率高达65%，且医疗费用显著高于年轻群体，糖尿病作为四大非传染性疾病之一，其防治需求日益迫切。 疾病谱驱动市场容量扩增 全球糖尿病患者人数持续攀升，国际糖尿病联盟（IDF）数据显示，2019年全球成人糖尿病患者达4.63亿，预计2045年将增至7亿，医疗支出也将从2019年的7600亿美元增至2045年的8450亿美元。中国糖尿病患病率在2015-2017年达到11.2%，且仍有上升趋势。尽管中国患者人均医疗支出（2019年936美元）远低于美国（9505美元），但未诊断比例高（54%）、超重肥胖患病率增加、老龄化趋势以及以2型糖尿病为主的流行特性，共同驱动了市场容量的扩增。 政策驱动市场容量扩增 中国政府在慢病管理领域扮演着重要角色，通过一系列政策推动糖尿病防治工作。自2012年《中国慢病防治工作规划》将慢病管理纳入规划以来，后续政策如《全国医疗卫生服务体系规划纲要》和《关于推进分级诊疗制度建设的指导意见》等，均强调了高血压、糖尿病等慢性病的联防联控和分级诊疗。2017年的《中国防治慢性病中长期规划》更是强调了早发现、早干预、早治疗，并突出中医药优势，明确各级别医疗机构职能，发挥分级诊疗在慢病管理中的作用。在临床路径方面，2020版《中国2型糖尿病防治指南》强调二甲双胍作为基石药物，并优先推荐GLP-1RA和SGLT2i联用于心肾合并症患者，为新型药物的市场增长提供了政策支持。 资本驱动市场容量扩增 资本市场对糖尿病用药领域的关注度持续提升。2018年至2022年7月，全球共有125个糖尿病用药项目交易，其中114个项目正在进行中。2022年，礼来与Evotec的10亿美元合作项目显示了资本对该领域创新研发的巨大投入，预示着未来市场将有更多创新产品和技术涌现。 糖尿病用药市场格局 医院与药店市场规模 我国糖尿病化药市场正处于成长期。2021年，全国糖尿病药物市场规模约为453.95亿元。其中，医院终端化药市场规模达到342.82亿元，近8年复合年增长率为6.96%。零售药店市场同样处于成长期，2021年化药零售市场规模为111.13亿元，2016-2021年复合年增长率为9.55%。 医院市场竞争格局 在医院终端，2021年胰岛素及其同系物占据主导地位，市场份额达53.57%，且近年来占比逐年上升。非胰岛素类降糖药占比则逐年下滑。在非胰岛素类药物中，DPP-4抑制剂、GLP-1受体激动剂和SGLT-2抑制剂的市场份额分别为19.34%、12.42%和14.88%，这些新型药物的占比呈现逐年上升趋势，而双胍类、磺胺类和a-葡萄糖苷酶抑制药等传统口服药的占比则有所下降。2021年医院市场的主要品种包括门冬胰岛素30注射液（18.23%）、甘精胰岛素注射液（17.41%）和达格列净片（10.17%）。 药店市场竞争格局 在零售药店终端，双胍类和磺胺类药物仍占据最大份额，2021年占比分别为22.66%和11.51%。尽管DPP-4、GLP-1和SGLT-2等新型药物的占比相对较小，但呈现明显的增长态势，其中SGLT-2抑制剂的涨幅最大。2021年药店市场的主要品种为盐酸二甲双胍片（15.75%）、甘精胰岛素注射液（9.45%）和阿卡波糖片（5.94%）。 重点药物类别分析 DPP-4抑制剂在医院市场销售额在2018年达到高峰后仍保持较高增长，药店市场也稳步增长。西格列汀、维格列汀和沙格列汀是早期市场主导者，但随着新品上市，市场份额有所分散，西格列汀持续领跑。维格列汀和沙格列汀已进入国家集采，齐鲁制药在两次集采中均以最低中选价和最高降幅中标。GLP-1受体激动剂在全球有9种上市产品，2021年中国市场规模为22.1亿元，占降糖药市场4.86%，相较全球市场仍有巨大增长空间。利拉鲁肽注射液在医院和药店市场均遥遥领先，但药店销售额远低于医院。 月治疗费用与终端差异 不同糖尿病用药的月治疗费用差异显著。重庆科瑞的二甲双胍月治疗费用最低，仅为3.696元。而GLP-1RA类药物如艾塞那肽的月治疗费用则高达148191.6元。SGLT-2抑制剂如恩格列净的月治疗费用相对较低，为55.17元。在不同终端销售方面，二甲双胍在药店的销售额（301400万元）高于医院（274100万元），而DPP-4抑制剂、SGLT-2抑制剂和GLP-1受体激动剂等新型药物在医院的销售额远高于药店，这反映了新药主要通过医院渠道推广和使用。 糖尿病用药研发趋势 全球与中国研发概况 全球糖尿病用药研发活跃，2018年至2022年7月共有416个项目在研发，其中118个处于临床前阶段，158个处于临床1-3期。胰岛素是全球研发最多的靶点，临床前项目达27个。中国糖尿病用药研发项目相对较少，同期有69个项目在研发，仅4个处于临床前，38个处于临床1-3期。与全球趋势相似，胰岛素也是中国研发最多的靶点，临床前项目有25个。 重点靶点研发进展 在全球前四大研发靶点中，胰岛素和胰岛素受体（INSR）位居前两位。GLP-1R是中国研发中排名第三的靶点，共有22个临床前和药物发现项目。截至2022年7月9日，中国GLP-1靶点有168个进口产品，111个新药（其中12个已申请上市，98个申请临床），利拉鲁肽是申报最多的GLP-1新药。DPP-4靶点有90个进口产品，135个新药（其中5个已申请上市，129个申请临床），曲格列汀是申报最多的DPP-4新药。 市场发展三大趋势 老品种通过复方制剂延长生命周期： 中国有11个二甲双胍复方制剂，其中二甲双胍+格列苯脲的生产企业最多。盐酸二甲双胍+盐酸吡格列酮是医院销售额最大的二甲双胍复方制剂，显示了通过组合创新提升老药价值的趋势。 从Fast-follow迈向First-in-class： 截至2022年7月10日，中国糖尿病1类新药承办数量达187个（化药138个，生物药49个），其中147个项目正在申请临床。甘李的GZR-18和信立泰的SAL-0112片是2021年至今申报最多的1类新药，这表明中国糖尿病药物研发正逐步从模仿创新向源头创新转变。 糖尿病管理：上下联动、精准医疗、三位一体： 未来的糖尿病管理将是一个综合性的体系，涵盖血糖管理、用药管理、饮食管理、运动管理和知识管理等多个方面。通过药品、血糖仪等器械耗材以及诊疗服务，实现从家庭、社区到医院的上下联动，提供精准医疗服务，构建以患者为中心的“三位一体”健康管理模式。 总结 本报告深入分析了中国糖尿病用药市场，指出该市场正处于高速增长期，2021年规模接近500亿元，医院终端占据主导地位。市场增长主要由患者人数增加、人均可支配收入提升、药物适应症扩大以及中国庞大的老年慢性病患病群体所驱动。政策层面，国家对慢病管理和分级诊疗的持续推进，以及临床指南对新型药物的优先推荐，为市场发展提供了有力支持。资本的积极投入也加速了创新药物的研发进程。 在市场格局方面，胰岛素及其同系物在医院终端占据主导，而DPP-4、GLP-1和SGLT-2等新型非胰岛素类降糖药的市场份额持续上升，显示出强劲的增长潜力。零售药店市场则以传统口服药为主，但新型药物的增长态势同样显著。不同药物的月治疗费用差异巨大，新药主要通过医院渠道推广。 研发趋势方面，全球和中国均有大量糖尿病药物在研，胰岛素仍是主要靶点，但GLP-1R和DPP-4等新型靶点也备受关注。中国糖尿病药物研发正从快速跟随向首创迈进，1类新药申报数量持续增加。未来，市场将呈现老品种通过复方制剂延长生命周期、创新药研发加速以及构建上下联动、精准医疗、三位一体的综合糖尿病管理模式等三大趋势。总体而言，中国糖尿病药物市场前景广阔，创新与综合管理将是未来发展的重要方向。

　　核心观点 　　本周医药板块表现强于整体市场，生物制品板块领涨。本周全部A股下跌0.42%（总市值加权平均），沪深300下跌1.56%，中小板指下跌1.92%，创业板指下跌0.60%，生物医药板块整体上涨0.51%，生物医药板块表现强于整体市场。分子板块来看，化学制药下跌0.16%，生物制品上涨2.31%，医疗服务下跌0.62%，医疗器械上涨2.19%，医药商业下跌0.16%，中药下跌0.93%。医药生物市盈率（TTM）29.79x，处于近5年历史估值的38.5%分位数。 　　近期呼吸道疾病高发，关注相应产业链投资机会。11月26日，卫健委举行新闻发布会，表明随着各地陆续入冬，我国急性呼吸道疾病持续上升，与多种呼吸道病原体叠加有关。1-4岁人群以流感、鼻病毒为主；5-14岁人群以流感、支原体、腺病毒为主；15-59岁人群以流感、鼻病毒、新冠病毒为主；60岁及以上人群以流感、人偏肺病毒和普通冠状病毒为主。呼吸道疾病高发有望刺激相应疫苗预防、诊断、药物治疗的需求，建议关注相关产业链投资机会，包括康泰生物、智飞生物等疫苗企业，安图生物、万孚生物等检测试剂企业，恒瑞医药、石四药集团等化学制药企业，康缘药业、以岭药业、太极集团、华润三九等中药企业。 　　12月月度投资策略：积极布局两大主线，全球创新+患者获益。首先是国内医药人才红利的持续释放，迎接第二波创新全球化，这一波的创新全球化不同于第一波CXO等配套产业的全球化，中国的医药产品将走向全球，国内医药、医疗器械企业在未来5-10年有望诞生更多大市值医药公司；其次是国内医疗改革不断深化的情况下，能够以患者为中心提供价值的优质产品/服务企业将脱颖而出，不合规、浪费、无效的产品和服务将退出市场，合规、经济、有效的产品和服务将获取更大的市场份额，药品、器械、医疗服务等领域能够提供优质产品和服务的企业未来都会获得长期成长空间。 　　风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。

　　普瑞眼科(301239) 　　投资要点 　　推荐逻辑： 1）公司已设立 ] 27 家眼科专科医院和 3 家眼科门诊，覆盖全国直辖市及主要省会城市， 2024年预计将持续扩张，新医院为公司业绩增长持续注入活力； 2）公司业务结构不断优化，屈光及视光等非医保消费属性高毛利项目收入占比持续提升至 65.4%， 积极推广白内障高端术式， 抵御医保控费带来的利润率降低风险； 3）消费升级及近视患病率提高促进我国屈光、视光市场扩容，预计至 2025 年屈光手术市场规模将达 726 亿元，公司主营业务市场空间大。 　　省会扩张路线“跑马圈地”， 优质医师资源加持打造品牌。 公司通过省会城市扩张已初步奠定版图，成熟医院净利率约 20%，部分医院超过 25%，接近行业头部水平，公司并购基金预计将于近期落地助力新院扩张，公司业绩增长后备力充足；公司医师资源优质， 2021 年医护人员中硕士以上学历占比达 6.4%，高于行业内大部分公司， 43.5%的多点执业医生职称为主任医师，优质医师资源利于保证医疗服务质量，打造公司品牌。 　　业务结构优化提高利润率，增强抵御医保控费风险。 医保控费趋势下公司提升消费属性项目收入占比，以减小毛利率降低的风险， 2023H1公司屈光及视光项目收入占比提升至 65.4%，业务结构进一步优化；此外， 2023H1 公司发力布局白内障业务，邀请名医进一步提升医疗服务质量，积极推广多功能人工晶状体及高端手术方式，满足患者高品质视觉质量需求的同时提升白内障业务利润率，从消费属性项目以及基础需求项目两方面优化业务结构。 　　主营项目市场持续扩容，内生增长前景可期。 消费升级及近视患病率提高促进我国光学矫正、屈光手术市场扩容，预计至 2025年屈光手术市场规模将达 726亿元，公司屈光、视光项目发展前景广阔；公司加大视光项目学科建设力度，收入占比有望进一步提高。 　　盈利预测与投资建议。 预计 2023-2025 年 EPS 分别为 2.13元、 2.47元、 3.08元。 2024年行业平均 PE 为 34倍，考虑到公司处于高速成长期，且净利率提升空间大，故给予公司 2024 年 52 倍 PE，公司 PEG1 倍略低于行业平均水平，对应股价 121.33元(根据扣非归母净利润计算)，首次覆盖给予“买入”评级。 　　风险提示： 政策风险，经营不及预期风险，医疗事故风险等。

　　真石涂料是以天然花岗岩等天然碎石、石粉为主要材料，以合成树脂乳液为主要粘结剂，并添加多种助剂配制而成的具有仿石材装饰效果的水溶性外墙涂料。随着中国对环境保护的日益重视，具有低碳、环保、高性能特点的真石涂料广泛受到建筑装饰企业青睐，逐渐成为主要的建筑外墙涂料。2022年中国真石涂料行业市场规模为66亿元，预计市场规模还将持续扩大，未来5年内可超过130亿元。 　　真石涂料行业定义 　　真石涂料，又名真石漆、纯石漆等，是以天然花岗岩等天然碎石、石粉为主要材料，以合成树脂乳液为主要粘结剂，并添加多种助剂配制而成的具有仿石材装饰效果的水溶性外墙涂料。真石漆的涂层由底漆层、真石漆层和罩面漆层三层组成。由于其装饰性强、安全性好和绿色环保等特点，真石漆已逐渐成为中国建筑外墙涂饰装修中的主导涂料之一。

　　行业回顾 　　本报告期医药生物行业指数涨幅为 2.12%， 在申万 31 个一级行业中位居第 3， 跑赢沪深 300 指数（-2.39%） 。 从子行业来看， 血液制品、体外诊断涨幅居前， 涨幅分别为 9.50%、 5.31%； 医疗研发外包、 医院跌幅居前， 跌幅分别为 3.05%、 1.92%。 　　估值方面， 截至 2023 年 12 月 1 日， 医药生物行业 PE（TTM 整体法，剔除负值） 为 28.98x（上期末为 28.35x） ， 估值上行， 高于负一倍标准差， 低于一倍标准差。 医药生物申万三级行业 PE（TTM 整体法，剔除负值） 前三的行业分别为诊断服务（57.29x） 、 医院（55.39x） 、其他医疗服务（54.51x） ， 中位数为 31.76x， 医药流通（15.73x） 估值最低。 　　本报告期， 两市医药生物行业共有 28 家上市公司的股东净减持 6.95亿元。 其中， 7 家增持 3.48 亿元， 21 家减持 10.42 亿元。 　　重要行业资讯： 　　CDE： 发布《关于加快古代经典名方中药复方制剂沟通交流和申报的有关措施》 　　CDE： 发布《新药临床安全性评价技术指导原则》 　　京新药业： 1 类新药“地达西尼胶囊” 获 NMPA 批准上市， 治疗失眠障碍 　　腾盛博药： 乙肝治疗性疫苗拟纳入突破性疗法 　　投资建议： 　　近期， 君实生物的特瑞普利单抗的“高价” 出海给创新药领域打了一针强心剂。 2023 年医保谈判已经结束， 谈判结果或将在这个月底公布。 当前处于行业“业绩真空期” ， 今年创新药板块支付端出现边际改善、 内卷程度得到一定改善， 企业从临床需求出发积极探索打造差异化、 寻求出海机会。 当前行业估值仍在底部区域， 我们建议持续关注创新药板块。 　　风险提示： 　　政策不及预期， 研发进展不及预期， 市场风险加剧。

　　医学检验是对取自人体的材料进行微生物学、免疫学、生物化学、遗传学、血液学、生物物理学、细胞学等方面的检验，从而为预防、诊断、治疗人体疾病和评估人体健康提供信息的一门科学。AI在医学检验领域，以图像识别需求最为强烈，从外周血、骨髓细胞形态到尿液、粪便、阴道分泌物以及各种来源样本的病原体的准确识别和精确分类，从而实现快速、便捷的临床样本检测。数十年来，中国检验医学飞速发展，已成为临床医疗体系中不可或缺的部分，目前AI已逐渐走进临床与检验融合，出现了采血机器人、图像智能判读和智能报告审核与复检等诸多应用场景。2022年9月，上海市第十五届人民代表大会常务委员会第四十四次会议通过《上海市促进人工智能产业发展条例》并于10月1日实施，作为人工智能领域首部省级地方性法规，鼓励AI辅助诊断创新。本报告将从定义出发，阐述AI医学检验的发展历程、市场规模、产业链及市场状况，并以此对行业未来发展提出研判。 　　AI在医学检验领域应用的优势 　　AI在检验图像研究的基本过程主要为采集图像并进行预处理、利用不同图像分割算法进行细胞分割，提取特征及通过识别算法进行细胞识别，弥补人类视觉捕捉不全及易于疲劳的缺点，减少肉眼遗漏的微小病变，省时省力并减少由于人为无差或主观差异引起的漏诊 　　医学检验是疾病预防、治疗、预后等临床决策的基石，不断增长的医疗卫生需求使高水平检验技术人才缺口问题日益凸显中国基层地区存在检验人才培养落后以及微生物检测项目定价跟不上的问题尤为突出，导致部分检测设备使用率过低。一些基层地区的检验科微生物检验人员只有几个人，再叠加生化、免疫、血尿便等常规检测，工作量饱和度很高，再叠加核酸检测使得技术人才缺口极具增大，且人员流动性大，AI赋能医学检验能有效提高医院检验效率，AI医学检验市场前景广阔 　　AI医学检验行业上游端硬件仪器设备和试剂制造商企业实力雄厚，拥有较强话语权和议价能力，通过与中下游合作的方式打开市场 　　华大智造、金域医学、华大基因和迪安诊断为AI医学检验上游设备试剂端的龙头企业，四家企业约占50%市场份额，布局囊括硬件设备和试剂，实力雄厚。其中，金域医学业务遍布全产业链，业务全且大，市占率高；华大智造在硬件仪器设备领域实力强且同步开展试剂业务。而上游其他企业如安必平、卫宁健康和兰丁股份等企业仅专注硬件设备或仅专注检测试剂，未形成产品聚合，市场竞争力较小

　　春立医疗(688236) 　　投资要点 　　推荐逻辑： 1）骨科关节器械市场稳健增长， 国内增速较快。国内关节器械市场24 年有望达 187亿元， 2019-2024年 CAGR为 16.9%。 显著快于全球增速。 2）膝关节有望进入关节国采续标名单， 较集采前 9%的市场份额有望提升。 3） 骨科产品线全覆盖，脊柱、 PRP、口腔、机器人等多品类产品有望持续贡献业绩增量。 　　骨科关节器械市场稳定增长，国产替代正当时。 根据 Statista的数据，全球骨科器械市场关节类产品占比最高为 37%，脊柱次之为 18%，创伤为 14%。国内骨科器械市场 24年有望超 600亿，增速显著快于全球水平。由于我国人口基数庞大，老龄化加剧等因素，国内骨科市场规模由 2015年的 164亿元增加到 2021年的 414亿元， CAGR 为 16.7%，远超全球市场增速。 2015-2019 年，关节类植入器械市场的销售收入由 40 亿元增长至 86 亿元，复合增长率为 20.7%，预计到 2024 年达到 187 亿元， 2019-2024 年 CAGR 为 16.9%。 　　膝关节有望进入关节国采续标名单， 市场份额有望提升。 目前公司关节收入占比较高的仍为髋关节产品， 2022 年收入占比约为 70%，膝关节收入占比约为13%。 由于首次关节集采中春立医疗报价过高落选，公司选择代理贝思达膝关节产品，缩小了未能中标的风险。本次关节续标预计新增最高有效申报价规则，预计公司膝关节产品大概率中标，由此膝关节产品销量有望恢复快速增长。 　　骨科产品线全覆盖，积极拓宽新领域。 春立医疗目前关节业务已经覆盖髋、膝、肩、肘四大人体关节。公司是中国大陆首家获得 BIOLOX® delta 第四代陶瓷关节假体产品医疗器械注册证的企业，涵盖半陶及全陶关节假体产品，是国内较早生产 先进关节假体产 品的企业之一 。 此外 ，公司是国 内首家拥有BIOLOX®OPTION 带锥套的陶瓷头产品注册证的企业，同时也是国内首家同时拥有活动平台单髁和固定平台单髁的企业，国内首家拥有髌股关节的企业，国内唯一一家拥有反置肩关节产品的企业。除此之外，公司布局关节机器人领域，研发了全膝置换导航机器人设备“长江 INS”智能机器人系统。 另外公司在脊柱、PRP、口腔等领域也有产品布局，产品线持续拓宽。 　　盈利预测与投资建议。 预计 2023-2025 年 EPS 分别为 0.79元、 0.98元、 1.22元，未来三年归母净利润将保持 15%的复合增长率。 给予公司 2024 年 35 倍PE，对应目标价 34.3 元， 首次覆盖给予“买入”评级。 　　风险提示： 行业竞争格局恶化的风险；集采导致产品出厂价大幅下降超出市场预期的风险；产品渠道销售不及预期的风险。

　　无锡晶海(836547) 　　推荐逻辑：1）公司系国内氨基酸制造领先企业，在国内氨基酸原料药市场占有率超30%，其氨基酸产品达医药级标准，产品品质较高，客户涵盖国内外多家优质制药企业。2）下游医药、细胞培养基以及化妆品市场景气度高，对优质氨基酸产品的需求预期增长；结合氨基酸市场的高技术进入壁垒，公司在手的14张氨基酸原料药注册证将为公司带来显著的市场优势，未来订单量有望持续增长；3）公司募投高端高附加值系列氨基酸产业化建设项目，预计投产后将新增产能2224.0吨，并引入自动化程度更高的生产线，保障公司可持续发展能力。 　　下游应用市场景气度高，市场需求持续扩张。在“健康中国”建设加速的背景下，氨基酸行业以及下游医药、培养基以及化妆品领域的需求快速扩张。在医药领域，预计中国医药市场规模将在2027年达1459.0亿美元；在培养基领域，2030年全球细胞培养基市场规模预期将达到131.7亿美元；在化妆品领域，中国化妆品市场规模将在2023年达到5169亿元。随着经济快速发展，以健康为主的消费观念深入人心，氨基酸产品需求将持续增加，预计全球氨基酸市场规模将在2027年达到397.8亿美元，发展前景良好。 　　14张药证高筑技术壁垒，产品品质行业领先。目前公司的氨基酸产品均达到医药级标准，已在2012年率先在行业通过2010版中国GMP认证。受氨基酸产品相关应用领域的法律法规影响，氨基酸产品的相应生产资质、许可、认证证书的获取难度较大，存在较高的技术进入壁垒。截至2023年11月，公司已获得14张氨基酸原料药注册证，未来将进一步加强已有产品的欧洲CEP注册认证及新产品的原料药登记备案工作，结合现有的原料药注册证形成的技术壁垒，未来市场认可程度将进一步提升。 　　在手订单储备充裕，募投扩产把握市场机遇。近2年公司产能利用率均处于90%以上，在国内氨基酸原料药市场占有率超30%，排名位居前列。2023年，公司与欧洲最大的临床营养液制造商费森尤斯卡比公司达成了明确合作意向，预期在2023年完成醋酸赖氨酸产品欧洲的CEP认证注册工作后大量供货；结合下游市场的需求增长，公司需要扩张产能以把握市场机遇。公司拟通过此次募资投入高端高附加值关键系列氨基酸产业化建设项目，预计完全投产后使公司产能增加51.9%，新增产能新增产能2224.0吨（+59.1%），提高订单承接能力。 　　投资建议：本次公司发行价为16.53元/股，对应PE为16.0倍（不行使超额配售选择权）。公司上市后PE显著低于可比公司平均值30.6倍。考虑到公司产品品质优良、相应生产资质优势明显，在国内氨基酸原料药市占率高且绑定下游医药市场国内外优质客户，募投项目促进产能扩张，业绩有望持续增长，建议积极关注。 　　风险提示：应用领域拓展不达预期风险、境外销售风险、汇率波动风险、理财产品到期不能兑付的风险、实际控制人不当控制风险、土地房产权属瑕疵风险、募投资金项目效益不达预期风险。

　　外部环境边际向好，看好医药板块各细分领域的发展机会 　　2023年是疫后复苏的第一年，也是十四五医药产业规划的攻坚年、政策加速落地年，伴随着板块业绩稳健增长（很多中药、器械、服务企业超预期），我们年初看好的消费复苏、创新升级、器械政策红利与国产替代三个行情，有望持续演绎，医药板块有很多细分赛道的优质成长股到了长期布局的时点。 　　制药及生物制品：供给端，国内创新药大品种迭出，并陆续进入商业化阶段。政策端，2023年7月28日，上海市印发《上海市进一步完善多元支付机制支持创新药械发展的若干措施》的通知，进一步在支付端鼓励生物医药企业创新发展。我们认为，随着创新药商业化的推进，相关企业可以快速回收现金，有望促进后续的在研管线的开发，逐步进入良性发展阶段。 　　创新药产业链：整体分化明显，海外需求逐步企稳，国内需求有待改善，关注以海外客户为主并且商业化项目贡献主要收入的标的，重点推荐一体化龙头、临床CRO及仿制药CRO结构性机会，关注多肽产业新增量。科研服务整体分化明显，海外需求相对健康，国内需求有待改善，重点推荐海外及科研客户占比高的标的。 　　医疗设备：更看个股机会，建议关注医学影像设备和血透设备赛道。高值耗材为手术诊疗恢复的直接受益板块，骨科、血液净化、神外、普外、心内外等或迎来强势诊疗恢复和集采共振。低值耗材目前仍有去库存影响，关注已完成去库存且订单体量较大的标的。IVD诊疗持续复苏同迎估值修复，医疗反腐影响较弱。 　　中药：6月至今回调明显，目前PE处于行业中等水平，看好下半年院外渠道积极拓展、业绩稳定增长的个股。医疗服务经历上半年回调后目前已企稳，关注具备较强阿尔法属性的体检、面临Q3旺季的眼科、经营稳健的严肃医疗，以及IVF、康复等之前受损严重目前反弹明显的赛道。零售药店赛道建议关注个股机会，看好具有大并购项目落地预期，以及估值性价比突出的标的。 　　推荐及受益标的： 　　推荐标的：CXO：药明康德、诺思格、普蕊斯；科研服务：皓元医药、毕得医药、昊帆生物；制药及生物制品：东诚药业、人福医药、华东医药、九典制药、博雅生物；中药：太极集团、羚锐制药；医疗服务：国际医学、美年健康、锦欣生殖、盈康生命、希玛眼科；医疗器械：迈瑞医疗、开立医疗、戴维医疗、采纳股份、华兰股份、可孚医疗、澳华内镜；零售药店：益丰药房、健之佳。 　　受益标的：CXO：凯莱英、诺泰生物；科研服务：药康生物、诺唯赞；制药及生物制品：恒瑞医药、贝达药业、恩华药业、科伦药业、迈威生物、荣昌生物、科伦药业；中药：片仔癀、康恩贝；零售药店：大参林；医疗服务：爱尔眼科；医疗器械：联影医疗、华大智造、微创机器人、润达医疗。 　　风险提示：行业黑天鹅事件、新药研发需求下滑、药品上市不及预期等。

　　纯碱市场价格持续走高，新单成交量有限。根据百川资讯，2023.11.24-2023.11.30国内纯碱市场行情持续走高。截止到11月30日，当前轻质纯碱市场均价为2620元/吨，较上周四上涨242元/吨；重质纯碱市场均价为2799元/吨，较上周四上涨161元/吨。近期国内纯碱现货持续紧张，厂家多限制接单，新单成交量较为有限。 　　行业开工率下行，下游用户产生高价抵触心理。根据百川资讯，纯碱行业供应端方面整体供应量下行，且短期难有恢复预期，山东海天、重庆湘渝、湖北双环、河南金山纯碱装置低产检修为主，青海盐湖、青海发投、青海昆仑纯碱装置持续低产运行，陕西兴化纯碱装置目前已停车检修。需求端方面近期随着纯碱市场价格持续走高，下游用户高价抵触心理初现，目前多按单领货。截止到12月1日，纯碱行业周度开工率为82.32%，环比下降3.98%。 　　11月行业开工率有所下降，11月库存逐渐下滑。根据百川资讯，2023年1-11月，国内纯碱行业开工率基本维持在70%以上，2023年11月纯碱行业开工率为76.71%，环比10月下降5个百分点。11月以来工厂库存逐渐下降，11月产量下滑。根据百川资讯，截至2023年12月1日，国内纯碱企业库存总量为34.8万吨，环比下降4.66%，现货库存量下降。 　　10月出口有所下滑，进口上升。根据百川资讯援引海关数据显示：2023年10月份我国纯碱进口量15.43万吨，同比增加幅度3807.58%；2023年1-10月份我国纯碱进口量共计52.02万吨，同比增加幅度367.62%。2023年10月份我国纯碱出口量5.74万吨，同比减少幅度74.03%；2023年1-10月份我国纯碱出口量共计133.58万吨，同比减少19.78%。 　　平板玻璃需求稳定，工厂库存去化。根据百川资讯，2023年11月平板玻璃产量402万吨，同比上升1.77%，环比下降2.73%，1-11月总产量4399万吨，同比减少6.07%，净减少284.31万吨。截至12月1日，平板玻璃库存189.66万吨，库存水平中等。 　　受益于光伏需求的增长，光伏玻璃产量持续释放。根据百川资讯，2023年10月光伏玻璃产量204.35万吨，同比增加37.8%，环比增加2.69%，1-10月总产量1650万吨，同比增加31.71%，净增加397.2万吨。我们认为随着下游光伏行业的需求增长，光伏玻璃将持续有新建项目投产，从而带动纯碱需求增长。 　　投资建议。纯碱相关标的：远兴能源、中盐化工、双环科技、山东海化、和邦生物等。 　　风险提示。产品价格下跌；下游需求不及预期；出口下滑。