多肽合成试剂细分龙头，多重因素助力公司提速发展

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中心思想

本报告的核心观点如下：

• 多肽合成试剂龙头地位稳固： 昊帆生物深耕多肽合成试剂领域，是全球范围内为数不多的涵盖第一至第四代缩合试剂的厂商，尤其在离子型缩合试剂领域占据领先地位。
• 业绩增长动力充足： 重磅产品（如司美格鲁肽、替尔泊肽相关试剂）放量、产能扩张以及横向、纵向业务拓展，将共同驱动公司业绩中长期增长。
• 投资价值凸显： 昊帆生物作为多肽合成试剂细分领域的全球龙头，具有稀缺性，业绩增速快，成长空间大，建议投资者积极关注。

主要内容

深耕多肽合成试剂，业绩稳健并有望进一步提速

• 专注细分领域： 昊帆生物专注于多肽合成试剂的研发、生产与销售，产品覆盖小分子化学药物、多肽药物研发与生产过程中合成酰胺键时所使用的全系列合成试剂。
• 股权结构稳定： 公司创始人朱勇先生为实际控制人，股权结构稳定，上市后无减持压力。
• 业绩稳健增长： 公司营收和归母净利润持续增长，受益于产品品系丰富、下游客户管线推进等因素，未来业绩有望进一步提速。
• 海外市场拓展： 公司逐步获得海外客户认可，外销收入占比持续增加。
• 盈利能力分析： 受产品结构影响，毛利率略有下滑，但净利率保持稳定。

重磅产品放量+产能投放保障公司业绩中长期增长

多肽合成试剂市场快速增长，昊帆生物为全球龙头

• 市场需求分析： 多肽合成试剂是多肽药物、小分子化学药物合成构建酰胺键时的专用化学试剂，对于提高酰胺键合成效率、产品纯度和产物收率均有重要作用。
• 市场规模分析： 全球和中国缩合试剂市场规模稳健增长，离子型缩合试剂潜力较大。
• 竞争格局分析： 昊帆生物产品线齐全，为缩合试剂全球龙头，尤其在离子型缩合试剂领域占据领先地位。

乘GLP-1东风，业绩有较大催化

• 客户认可度高： 公司全系列产品的供应能力和快速、完善的市场响应能力以及在产品杂质控制等方面的优势获得了国内外 1,900 余家医药研发及生产企业和科研机构的高度认可。
• 司美格鲁肽供应商： 昊帆生物或为司美格鲁肽缩合试剂主要供应商，通过分析公司披露的前五大客户采购情况，推断公司为诺和诺德司美格鲁肽所用缩合试剂主要供应商。
• 替尔泊肽潜力巨大： 替尔泊肽缩合试剂用量大幅高于司美格鲁肽，有望为公司业绩带来较大增量。
• 客户粘性强： 成本占比低，客户黏性强，龙头背书下其他新药/仿制药亦存较大市场。

量产阶段订单占比提升叠加自有产能逐步投产，打开长期发展空间

• 量产订单占比提升： 多肽合成试剂随管线推进用量增加，公司丰富管线储备带来较大放量空间。
• 产能扩张： 公司逐渐步入产品自产阶段，产能逐步投产，盈利能力有望进一步提升。

横向拓展与纵向延伸进一步打开成长空间

分子砌块与蛋白质试剂打开公司横向发展空间

• 分子砌块市场： 分子砌块为新药研发核心原料，市场规模稳健增长。
• 分子砌块业务： 分子砌块业务处于开拓阶段，单产品收入领先同行。
• 蛋白质试剂业务： 公司蛋白质交联剂有望随ADC药物兴起逐步放量。

持续研发投入+销售模式转变推动公司提速发展

• 研发投入： 注重研发投入，前瞻布局脂质体与脂质纳米粒药用试剂。
• 销售模式： 被动销售转型主动销售，推动公司提速发展。

盈利预测与投资评级

• 盈利预测： 预计公司 2023-2025 年营收分别为 6.41/9.39/13.68 亿元，归母净利润分别为 1.85/2.71/3.90 亿元。
• 投资评级： 公司为多肽合成试剂细分领域全球龙头，具有一定稀缺性，建议投资者积极关注。

风险提示

• 委外生产风险： 委外生产模式带来的经营风险。
• 药物扰动风险： 抗病毒药物对公司业绩扰动风险。
• 市场竞争风险： 市场竞争加剧与产能不能及时消化风险等其他风险。

总结

本报告对昊帆生物进行了深入分析，指出公司作为多肽合成试剂细分领域的龙头企业，凭借其在技术、产品和市场方面的优势，有望在未来实现业绩的快速增长。重磅产品放量、产能扩张以及横向、纵向业务拓展将共同驱动公司发展。尽管存在一定的风险，但考虑到公司在行业中的地位和未来的成长潜力，建议投资者积极关注。