科兴制药(688136) 　　重组蛋白领域领先企业，聚焦生物药创新与产业化 　　科兴生物制药股份有限公司是一家主要从事重组蛋白药物和微生态制剂的研发、生产、销售一体化的创新型国际化生物制药企业。专注于抗病毒、肿瘤与免疫、血液、消化、退行性疾病等治疗领域，打造新型蛋白、新型抗体、核酸药物等前沿生物技术平台，坚持"创新+国际化"双轮驱动的平台型发展模式，近年来，科兴制药业务持续高速增长，已成为重组蛋白药物的领军企业。 　　布局多赛道产品，业绩增长未来可期 　　慢病领域，头部产品依普定®为人促红素注射液（CHO细胞），用于治疗肿瘤贫血的36000IU规格是国内仅有的两款产品之一，具备先发优势。产品目前在国内人促红素市场占有率排名第二，随着慢性肾病和大型手术患者持续增加，其市场规模有望进一步提升。类停®为注射用英夫利西单抗，是国内首个上市的英夫利西单抗生物类似药。公司获得该产品在中国大陆的独家推广权，将有利于丰富公司在自免领域的产品布局，对公司未来的经营业绩产生积极影响。 　　抗病毒领域，赛若金®为注射用人干扰素α1b，被誉为我国首个基因工程创新药物，且说明书对儿童用药安全性表述相对更完整。产品连续多年国内市场占有率排名第一。随着儿科用药等需求修复，赛若金®有望保持稳定的增长趋势。克癀胶囊为独家抗病毒中成药产品，2023年克癀胶囊新产线正式投产，已开始在院内以新的价格体系进行销售，有望成为公司新的业绩增长点。 　　贯彻海外商业化战略，高品质生物药出海 　　公司持续20余年出海历程，建立了相对完整的海外商业体系，近年来海外销售收入持续提升。2022年公司海外销售收入创历史最高水平，产生1.61亿营业收入，同比增长61%。目前公司已通过巴西、菲律宾、印度尼西亚等约40个国家和地区的市场准入并实现销售，销售网络已100%覆盖人口过亿的新兴国家市场；公司持续加快新产品业务突破，截至目前已在40余个国家提交了70余份产品注册申请。公司于2021年将海外商业化确立为公司战略，通过技术转让、获得商业化权益等方式，逐步落实发展战略。2023年上半年，按照欧盟cGMP质量标准建设的白蛋白紫杉醇产线已完成技术转移，有望于上市后迅速打开欧美地区成熟市场。 　　投资建议 　　我们预计2023-2025年科兴制药营业收入分别为14.86亿元、17.37亿元、21.90亿元，同比增长分别为12.9%、16.9%、26.1%；归母净利润为-0.37亿元、-0.13亿元、0.93亿元，同比增长分别为59.0%、66.2%、843.8%。首次覆盖，给予“增持”投资评级。 　　风险提示 　　新药研发风险、核心竞争力风险、行业政策风险等。

中心思想 环保行业迈入3.0时代，现金流与技术驱动价值重估 本报告核心观点指出，环保行业正从过去粗放的资金和杠杆驱动模式，向以“真实现金流+优质技术驱动”为特征的高质量发展3.0时代转型。在此背景下，行业的估值体系面临重塑，优质资产的价值重估成为关键。具体而言，环保需求的刚性稳定、运营期资产负债表的优化、现金流的持续改善以及定价与支付模式的理顺，共同构成了价值重估的基础。水务运营、垃圾焚烧和天然气等板块，因其稳定的盈利能力和高分红潜力，被视为具有优质现金流的代表，在当前市场环境下更具吸引力。 政策利好叠加细分领域创新，多维度驱动行业增长 多项政策利好持续为环保行业注入新动能，驱动其多维度增长。中美联合启动强化气候行动工作组，聚焦能源转型、甲烷减排、循环经济等关键领域，为相关产业带来广阔的合作与发展机遇。国内生物柴油试点政策的开启，并推动其纳入CCER机制，显著提振了市场信心。同时，公共领域车辆全面电动化试点工作的启动，预计将大幅提升新能源环卫车的销量和市场渗透率。此外，非电行业碳核查的启动为碳市场扩容奠定基础，将有效释放碳计量监测和减碳资产的市场需求。在技术创新方面，半导体治理、压滤机等高技术壁垒的“环保独角兽”企业，凭借其产品壁垒和国产化替代优势，展现出持续且强劲的增长潜力。 主要内容 最新观点 中美气候合作深化与生物柴油国内试点 中美两国启动“21世纪20年代强化气候行动工作组”，旨在深化气候行动合作，聚焦能源转型、甲烷减排、循环经济和资源利用效率等关键领域。双方支持到2030年全球可再生能源装机增至三倍的目标，并争取到2030年各自推进至少5个工业和能源等领域碳捕集利用和封存（CCUS）大规模合作项目。中方发布《甲烷排放控制行动方案》，明确了能源、农业、垃圾和污水处理等领域的甲烷减排目标，例如到2025年煤矿瓦斯年利用量达到60亿立方米，畜禽粪污综合利用率达到80%以上，城市生活垃圾资源化利用率达到60%左右，并支持符合条件的甲烷利用和减排项目开展CCER交易。 生物柴油市场方面，欧盟对酯基生柴的调查仍在持续，市场观望情绪浓厚。国内近期提出车用、船用生物柴油试点，并推动将生物柴油纳入CCER机制，对市场心态形成一定提振。数据显示，2023年11月24日至11月30日期间，地沟油均价环比上涨1.1%至5100元/吨，生物柴油均价持平于7000元/吨。考虑一个月库存周期测算，单吨盈利为326元/吨，环比显著增长381.4%。 锂电回收与电子特气市场动态 锂电回收领域，金属价格和折扣系数的下降导致盈利能力小幅回升。截至2023年12月1日，电池级碳酸锂价格周环比下降5.8%至12.99万元/吨，金属钴价格周环比下降11.7%至21.2万元/吨，金属镍价格周环比微涨0.3%至13.1万元/吨。三元极片粉锂/钴/镍的折扣系数平均下降4.0pct至66%。根据模型测算，锂电循环项目平均单位废料毛利为-0.76万元/吨，较前一周回升0.17万元/吨。 电子特气市场进入下游需求淡季，稀有气体价格弱势盘整并继续探低。2023年11月26日至12月2日期间，氙气周均价环比下降4.92%至4.83万元/立方米，氖气下降10.72%至178.57元/立方米，氦气下降5.78%至985.46元/瓶，氪气周均价持平于550元/立方米。尽管稀有气体价格承压，但国内晶圆产能供需缺口较大，半导体扩产热潮将推动特气需求高增。目前电子特气国产化率仅15%，自主可控的逻辑依然强劲。 环卫装备新能源化与环保3.0时代展望 环卫装备市场正加速向新能源化转型。2023年1-9月，新能源环卫车销量同比增长23%，渗透率同比提升1.88pct至7.20%。其中，9月单月新能源环卫车销量同比增长30%，渗透率达到10.23%。公共领域车辆全面电动化试点工作的启动，预计将显著带动新能源环卫车销量增长，预测2025年全国新能源环卫车销量将达到1.66万辆，2022-2025年复合增长率达50%。市场集中度较高，前三甲（CR3）市占率超过60%。 环保行业正迈入3.0时代，其核心特征是现金流改善、市场化改革和核心资产盘活带来的价值重估。优质资产如水务（洪城环境、旺能环境）、垃圾焚烧（旺能环境、军信股份）和天然气（蓝天燃气、新奥股份、九丰能源）等，因其刚性需求、稳定现金流和高分红潜力而备受关注。同时，半导体治理（美埃科技、金宏气体）和压滤机（景津装备）等高技术壁垒的“环保独角兽”企业，在各产业高质量发展中扮演关键角色。政策密集期，碳捕集、再生利用和清洁能源领域也值得重点关注。 行情回顾 环保及公用事业板块表现优于大盘 上周（2023年11月27日至2023年12月1日），环保及公用事业指数上涨0.03%，表现好于同期下跌0.31%的上证综指、下跌1.21%的深证成指、下跌0.6%的创业板指和下跌1.56%的沪深300指数。这表明在整体市场回调背景下，环保及公用事业板块展现出较强的韧性。 环保行业个股涨跌幅分析 在环保行业个股表现方面，涨幅前十的标的包括三维丝（12.08%）、京蓝科技（10.99%）、聚光科技（6.16%）、理工环科（5.23%）、中持股份（4.84%）等。跌幅前十的标的包括四通股份（-6.44%）、东方环宇（-4.77%）、天壕环境（-4.68%）、东方园林（-4.57%）、高能环境（-4.39%）等。个股表现分化明显，部分公司受益于特定利好或市场情绪而上涨，另一些则面临回调压力。 最新研究 碳市场重启与绿色低碳行动 生态环境部发布《温室气体自愿减排交易管理办法（试行）》，标志着国家核证自愿减排量（CCER）正式重启。2023年10月，全国碳排放配额（CEA）总成交量达9305.13万吨，总成交额64.22亿元，月末收盘价为78.05元/吨，较9月上涨2.64%。同时，生态环境部制定并发布了造林碳汇、并网光热发电、并网海上风力发电和红树林营造等4项温室气体自愿减排项目方法学。 工业和信息化部等六部门印发《算力基础设施高质量发展行动计划》，提出开展绿色低碳技术研究、算力碳效模型建设、绿色低碳算力园区评价等三项绿色低碳行动。国家发改委等部门联合发布《关于促进炼油行业绿色创新高质量发展的指导意见》，鼓励金融机构加大对炼油领域碳减排项目的信贷支持。这些政策共同指向了双碳目标下的能源转型、节能减排和循环再生主线，为相关产业带来了重要的投资机遇，如光伏治理、氢能、火电灵活性改造、储能、天然气、锂电回收、特气、金属及石化资源再生等。 水务、电力与天然气行业深度分析 中国水务中报点评： FY2024H1公司实现营业总收入68.46亿港元，同比增长0.9%，剔除汇率影响同增6.8%；归母净利润8.26亿港元，同比减少14.9%。直饮水业务成为核心增长引擎，收入占比从FY2020的1%提升至FY2024H1的15%，直饮水建设收入同比增长20

　　市场表现： 　　2023年12月4日，医药板块跌幅-1.51%，跑输沪深300指数0.86pct，涨跌幅居申万31个子行业第30名。医药生物行业二级子行业中，医疗新基建(+1.26%)、医疗设备(+0.67%)、疫苗(-0.18%)表现居前，医药外包(-7.02%)、生命科学(-2.90%)、医疗耗材(-2.22%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为振东制药(+14.73%)、通化金马(+10.03%)、益盛药业(+10.02%)；跌幅榜前3位为采纳股份(-12.28%)、凯莱英(-10.00%)、康龙化成(-9.87%)。 　　行业要闻： 　　罗氏宣布以至多31亿美元收购CarmotTherapeutics，其主要资产CT-388是一种2期双GLP-1/GIP激动剂，用于治疗肥胖及其合并症。 　　（数据来源：公司公告） 　　和誉医药将CSF-1R抑制剂Pimicotinib大中华区商业化权益授权给德国默克，后者还有权支付额外对价后获得全球商业化权利。根据协议，德国默克支付7000万美元预付款，6.055亿美元总交易金额，以及高至两位数百分比的销售提成。Pimicotinib已获得中美欧三地突破性治疗药物认定和优先药物认定用于治疗不可手术的腱鞘巨细胞瘤。 　　（数据来源：公司公告） 　　公司要闻： 　　康希诺（688185.SH）：公司研发的吸入用重组新冠病毒XBB.1.5变异株疫苗（5型腺病毒载体）获国家药监局组织论证同意紧急使用。 　　丽珠集团（000513.SZ）：公司研发生产的重组新型冠状病毒融合蛋白二价（原型株/OmicronXBB变异株）疫苗获批纳入紧急使用。 　　沃森生物（300142.SZ）：公司参与研发的针对新冠变异株mRNA疫苗(OmicronXBB.1.5)RQ3033获批纳入紧急使用。 　　东诚药业（002675.SZ）：子公司蓝纳成近日收到国家药监局批准开展关于177Lu-LNC1004注射液的药物临床试验。该药品是一种靶向成纤维细胞活化蛋白(FAP)的放射性体内治疗药物，为全新靶点药物，拟用于治疗FAP阳性表达的晚期实体瘤成年患者。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；政策推进超预期；市场竞争加剧风险。

　　九典制药(300705) 　　主要观点： 　　事件 　　2023年12月5日，九典制药发布《关于公司取得临床试验总结报告的提示性公告》。九典制药近日取得椒七麝凝胶贴膏III期临床试验总结报告。 　　事件点评 　　椒七麝凝胶贴膏疗效显著安全性较好，未来市场空间潜力大椒七麝凝胶贴膏作为局部使用的药物，具有温经散寒、活血止痛之功，能有效缓解膝骨关节炎引起的疼痛，起效较快，可改善患者临床症状及活动能力，且用药方便，用药安全性较好。椒七麝凝胶贴膏预计25年获批。 　　三期临床结果：疗效显著，安全性较好。 　　试验组疗效相对于安慰剂组的优效性成立（组间差异有统计学意义）；试验药物组用药后的疼痛改善、止痛有效率、止痛起效时间、中医症候总有效率相较于安慰剂组，均有统计学差异；此外，椒七麝凝胶贴膏用药安全性较好，不良反应程度较轻，患者多能耐受，未发生严重不良事件。 　　中药创新药“椒七麝凝胶贴膏”有望打破中药贴膏剂市场格局现代化新型中药凝胶贴膏未来增长空间大。目前中药贴膏剂市场主要以橡胶膏剂为主，平均每贴不足1元，人均使用量约为凝胶膏剂的19倍。技术上凝胶贴膏不存在高温工艺易破坏植物有效成分等局限性；载药量方面，九典制药自主研发辅料已突破交联架桥相关技术壁垒，开发了一种载药量高的贴膏剂基质体系。新型中药凝胶贴膏剂商业价值更高，使用效果更佳，前景向好。 　　长中短期看好公司产品梯队，打造经皮给药制剂龙头 　　短期：洛索集采影响落地，酮洛芬预计医保后快速放量。2025年前洛索洛芬钠凝胶贴膏多次集采后，价格利空出尽，以价换量维持收入稳步增长，目前广东联盟集采以价换量执行较好；院外零售市场同步布局。酮洛芬凝胶贴膏23年底国谈结束后，预计能快速放量。 　　中期：产品梯队清晰。24年预计利多卡因凝胶贴膏获批上市；25年预计吲哚美辛凝胶贴膏和氟比洛芬凝胶贴膏获批上市，同时中药创新药椒七麝凝胶贴膏预计也将获批上市。局部镇痛凝胶贴膏剂产品群逐步形成。 　　长期：经皮给药制剂作为全球第三大制剂未来潜力，九典制剂作为国内该领域稀缺标的，具备龙头潜力。 　　投资建议：维持“买入”评级 　　我们调整了盈利预测，预计公司2023~2025年收入分别27.82/34.77/43.83亿元（前值为27.82/34.03/41.72亿元），分别同比增长20%/25%/26%，归母净利润分别为3.74/5.02/6.69亿元（前值为3.74/4.86/6.42亿元），分别同比增长39%/34%/33%，对应估值为30X/22X/17X。维持“买入”投资评级。 　　风险提示 　　政策变化风险；产品质量控制风险；研发风险

　　本周化工板块表现：本周（ ] 11 月 27 日-12 月 1 日）上证综指报收3031.64，周跌幅 0.31%，深证成指报收 9720.57，周跌幅 1.21%，中小板 100 指数报收 6106.69，周跌幅 1.92 %，基础化工（申万）报收3499.36，周跌幅 1.59%，跑输上证综指 1.28 pct。申万 31个一级行业，12 个涨幅为正，申万化工 7 个二级子行业中，全部涨幅为负，申万化工 23 个三级子行业中，3 个涨幅为正。涨幅居前的个股有*ST 榕泰、汉维科技、ST 红太阳、洪汇新材、江盐集团、高争民爆、纳尔股份、中复神鹰、宏达股份、南京聚隆等。 　　 化工品价格回顾：本周我们关注的化学品中价格涨幅居前的有轻质纯碱(+12.5%)、 重 质 纯 碱(+8.74%)、 醋 酸(+8.47%)、 维 生 素 K3(+6.67%)、硫磺(+5.75%)。本周纯碱涨幅居前，供给端影响为主。目前现货市场持续紧张，供应量有所下行。阿拉善纯碱项目一期三线于近日开车，已产出部分产品，新增产能处于逐步释放阶段；需求方面下游客户刚需采购为主，并伴有一定买涨情绪。本周化工品跌幅居前的有百草枯(-12.00%)、工业级碳酸锂(-9.89%)、电池级碳酸锂(-9.68%)、赖氨酸(-8.49%)、纯苯(-8.16%)。 　　化工品价差回顾：本周化工品价差涨幅居前的有“己二酸价差”(+99.12%)、“MEG 价差”(+79.38%)、“双酚 A 价差”(+54.38%)、“苯乙烯价差”(+33.40%)、“尼龙 6 价差”(+22.63%)。原料端价格下降，“己二酸价差”逐步修复。本周纯苯价格显著下行，港口存在累库情况，同时苯乙烯价格下探，纯苯价格支撑不足。本周化工品价差降 幅 居 前 的 有 “PX(华 东)价 差 ”(-150.00%)、 “MTO 价 差 ”(-82.19%)、“二甲醚价差”(-38.69%)、“PTMEG 价差”(-17.81%)、“PVC 价差”(-10.74%)。 　　化工投资主线： 　　（1）周期主线：我们认为化工龙头企业所具有的不仅是单纯的成本优势亦或是技术优势，而是在多年的发展和竞争进程中，围绕化工这一系统工程所做的全方位积累与提升，我们称之为系统竞争优势，正是这种持续增高和迭代的系统竞争优势造就了强者恒强的局面。叠加双碳背景下供应端的约束、技术和产品升级带来的化工品价格中枢的抬升，持续看好各化工龙头企业的盈利能力和投资价值，建议关注万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星化学、云天化。 　　（2）成长主线：新旧能源更替的进程是漫长的，但归根到底，未来是属于新能源的，风电和光伏在我国以及全球的能源结构中占比将会日益增大。国内企业跟随行业的发展浪潮几经沉浮，逐渐在产业链多个环节占据举足轻重的地位，我们看好 EVA 的供需格局和价格走势，建议关注联泓新科，碳纤维相关标的为吉林碳谷。 　　（3）近期央行和银保监会出台十六条措施支持房地产市场平稳健康发展，政策持续发力，效果在累积中逐步显现，地产行业边际改善，建议关注龙佰集团、远兴能源。 　　风险提示：原油价格大幅波动；化工品价格大幅波动；地缘政治形势恶化；下游需求修复不及预期；汇率大幅波动。

　　A股和港股创新药板块及XBI指数本周走势 　　2023年11月第五周，陆港两地创新药板块共计32个股上涨，30个股下跌。其中涨幅前三为药明巨诺-B(24.80%)、德琪医药-B(19.32%)、和誉-B(17.03%)。跌幅前三为开拓药业-B(-46.02%)、科济药业-B(-18.46%)、云顶新耀-B(-16.63%)。 　　本周A股创新药板块下跌0.67%，跑赢沪深300指数0.89pp，生物医药上涨0.64%。近6个月A股创新药累计上涨0.70%，跑赢沪深300指数6.92pp，生物医药累计上涨0.35%。 　　本周港股创新药板块下跌0.70%，跑赢恒生指数3.46pp，恒生医疗保健下跌1.49%。近6个月港股创新药累计上涨2.15%，跑赢恒生指数7.24pp，恒生医疗保健累计下跌1.10%。 　　本周XBI指数上涨5.66%，近6个月XBI指数累计下跌8.11%。 　　国内重点创新药进展 　　11月国内6款新药获批上市，7项新增适应症获批上市；本周国内1项新增适应症获批上市。 　　海外重点创新药进展 　　11月美国9款NDA获批上市，1款BLA获批上市。本周美国2款NDA获批上市。11月欧洲1款创新药获批上市，本周欧洲无新药获批上市。11月日本1款创新药获批上市，本周日本1款新药获批上市。 　　本周小专题——附小专题FRα ADC竞争格局 　　12月1日，艾伯维（AbbVie）与ImmunoGen宣布达成最终协议，艾伯维将以总额达约101亿美元收购ImmunoGen，获得其“first-in-class”抗体偶联药物（ADC）Elahere（mirvetuximab soravtansine）。 　　本周全球重点创新药交易进展 　　本周全球共达成12起重点交易，披露金额的重点交易有6起。BMS扩大与Avidity的心脏病合作关系。礼来与PRISM生物实验室就蛋白质-蛋白质相互作用靶点开展药物发现合作。Phenomic公司与勃林格殷格翰公司达成战略合作，为富含基质的癌症疗法寻找新靶点。Ascendis Pharma宣布与日本Teijin建立战略合作伙伴关系。Vaxcyte行使选择权并与Sutro Biopharma签订生产权协议，以获得其候选疫苗无细胞提取物的生产和开发控制权。Anaptys获得CentessaPharmaceuticals公司BDCA2调节剂抗体组合的独家授权，拓展免疫细胞调节剂产品线。 　　风险提示：药品降价风险;医改政策执行进度低于预期风险;研发失败的风险。

　　A 股和港股创新药板块及 XBI 指数本周走势 　　 2023 年 11 月第五周，陆港两地创新药板块共计 32 个股上涨， 30 个股下跌。其中涨幅前三为药明巨诺-B (24.80%)、德琪医药-B (19.32%)、和誉-B (17.03%)。跌幅前三为开拓药业-B (-46.02%)、科济药业-B (-18.46%)、云顶新耀-B (-16.63%)。 　　本周 A 股创新药板块下跌 0.67%，跑赢沪深 300 指数 0.89pp，生物医药上涨0.64%。近 6 个月 A 股创新药累计上涨 0.70%，跑赢沪深 300 指数 6.92pp，生物医药累计上涨 0.35%。 　　本周港股创新药板块下跌 0.70%，跑赢恒生指数 3.46pp，恒生医疗保健下跌1.49%。近 6 个月港股创新药累计上涨 2.15%，跑赢恒生指数 7.24pp，恒生医疗保健累计下跌 1.10%。 　　本周 XBI 指数上涨 5.66%，近 6 个月XBI 指数累计下跌 8.11%。 　　国内重点创新药进展 　　11 月国内 6 款新药获批上市， 7 项新增适应症获批上市；本周国内 1 项新增适应症获批上市。 　　海外重点创新药进展 　　11 月美国 9 款 NDA 获批上市， 1 款 BLA 获批上市。本周美国 2 款 NDA 获批上市。 11 月欧洲 1 款创新药获批上市，本周欧洲无新药获批上市。 11 月日本 1 款创新药获批上市，本周日本 1 款新药获批上市。 　　本周小专题——附小专题 FRα ADC竞争格局 　　12 月 1 日，艾伯维（AbbVie）与 ImmunoGen 宣布达成最终协议，艾伯维将以总额达约 101 亿美元收购 ImmunoGen，获得其“first-in-class”抗体偶联药物（ ADC） Elahere（mirvetuximab soravtansine） 。 　　本周全球重点创新药交易进展 　　本周全球共达成 12 起重点交易，披露金额的重点交易有 6 起。 BMS 扩大与Avidity 的心脏病合作关系。礼来与 PRISM 生物实验室就蛋白质-蛋白质相互作用靶点开展药物发现合作。 Phenomic 公司与勃林格殷格翰公司达成战略合作，为富含基质的癌症疗法寻找新靶点。 Ascendis Pharma 宣布与日本 Teijin 建立战略合作伙伴关系。 Vaxcyte 行使选择权并与 Sutro Biopharma 签订生产权协议，以获得其候选疫苗无细胞提取物的生产和开发控制权。 Anaptys 获得 CentessaPharmaceuticals 公司 BDCA2调节剂抗体组合的独家授权，拓展免疫细胞调节剂产品线。 　　风险提示： 药品降价风险;医改政策执行进度低于预期风险;研发失败的风险。

　　溶栓药 (Thrombolytic Drugs) ，也称为血栓溶解药，用于溶解血液中异常形成的血栓。溶栓药通过激活纤溶酶系统来进行血栓溶解，主要用于治疗心肌梗死、脑卒中以及其他血栓性疾病。随着居民生活水平和健康保健意识的提升，心脑血管栓塞疾病逐渐引起人们重视，近年中国也产出自主研发溶栓药物，主要针对心肌梗死和急性缺血性心肌梗死。2017至2022年间，行业规模保持在相对稳定水平，而后国产溶栓药被列入临床急需易短缺名单导致价格小幅上涨，市场规模也随之扩大。当下国家重点关注心脑血管栓塞的急救场景，溶栓药行业未来发展前景可期。本篇报告将聚焦于中国溶栓药行业进行深度研究，分析其发展历程、产业链布局、行业现状、市场竞争格局等。 　　溶栓药行业定义 　　溶栓药(Thrombolytic Drugs)，又称纤维蛋白溶解剂，是一种纤溶酶原激活物质，可以将纤溶酶原转化为纤溶酶，纤溶酶将血栓中的纤维蛋白降解成为可溶性物质，从而达到溶解血栓的目的。血管栓塞疾病根据栓塞点的血管类别可分为静脉血栓栓塞疾病和动脉血栓栓塞疾病，根据栓塞的具体位置又可将静脉血栓栓塞疾病分为肺血栓栓塞和深静脉血栓栓塞，将动脉血栓栓塞疾病分为急性冠状动脉综合征和缺血性卒中。在临床应用中，溶栓药一般用于以上4种血栓类疾病的急救和抢救过程，一般可以从溶栓能力、纤维蛋白特异性、半衰期和副作用角度评价其治疗效果。至今，溶栓药物经历了2次技术迭代，在纤维蛋白特异性和半衰期方面增加溶栓药的安全性和作用时长，为患者缩短心肌缺血时间，提升治疗率。

　　主要观点： 　　本周行情回顾：板块上涨 　　本周医药生物指数上涨0.51%，跑赢沪深300指数2.06个百分点，跑赢上证综指0.81个百分点，行业涨跌幅排名第10。12月1日（本周五），医药生物行业PE（TTM，剔除负值）为27X，位于2012年以来“均值-1X标准差”和“均值-2X标准差”之间，较11月24日PE上涨0.2，比2012年以来均值（34X）低7个单位。本周，13个医药III级子行业中，7个子行业上涨，6个子行业下跌。其中，血液制品为涨幅最大的子行业，上涨7.58%；医院为跌幅最大的子行业，下跌1.14%。12月1日（本周五）估值最高的子行业为医院，PE(TTM）为55X。 　　新视野下医药投资：传统与国际化，品类驱动下的业绩增量 　　本周医药跑赢沪深300指数，连续两周跑赢。细分板块方面，血制品、医疗设备、体外诊断等领涨，医院和中药等细分下跌。个股涨幅top10，创新药、生物制品、中药等为主，主要是品种预期、国际化市场增量、品种增速提速等边际变化带来的市场关注；个股跌幅top10，中药为主，主要是前期因为呼吸道疾病上涨的药品标的和前期涨幅较高的减肥药相关标的。港股方面，HSCIH周线略微下跌1.51%，处于历史底部的位置，开拓药业跌幅46%幅度较大。 　　医药生物（申万）年初至今走势还处于2022年9月份的低点位置，估值也是处于历年的低点。我们认为：政策相关的利空已经进入尾声、医药的大单品持续爆出显示出医药产品的投资价值、年底医保继续谈判和续标叠加基药目录，基金对医药的仓位在犹犹豫豫中小幅环比增加但是相比历史还处于低位，站在此刻的时间点，医药板块需要加大配置。投资思路，我们认为平台型、研发能力强的公司将会跨越周期，建议配置的思路包括大市值PEG低的龙头公司、个股细分龙头韧性强的公司（尤其是已经有商业化）、公司一直处于低位但是有变化的小市值公司。 　　此外，2022年四季度手术量大幅下滑，导致部分手术相关的医药公司业绩基数较低，可以多关注，例如骨科、麻醉等相关品类公司；近期的流感+肺支肺衣等呼吸道疾病频发，也建议关注相关个股。 　　马上医保谈判结果揭晓，建议关注简约续标的创新药公司以及有品类在谈判的公司，我们团队前期关注的信立泰、特宝生物、艾迪药业、亿帆医药、君实生物、盟科药业、华领医药、九典制药、荣昌生物等均有品类在列，我们均深度覆盖。 　　12月份建议配置个股：迈瑞医疗、亚辉龙、君实生物、英诺特、海泰新光、健麾信息、绿叶制药、智飞生物、泽璟制药。兼顾了大白马的配置标的和可以带来弹性的小市值公司。 　　马上进入2024年，我们需要去思考年度投资思路，我们认为，2024年依旧是品种为王，传统、现代和全球化需要相结合的主线： 　　（1）传统，指的是中药，中药相关标的，需要紧紧抓住中药创新药、品牌OTC和普通OTC以及国企改革带来的代表性个股的机会； 　　（2）现代，指的是fastfollow的药械甚至FIC的药械公司，需要紧紧跟住，2024年是品类落地+产品商业化持续放量的年份，不少公司2025年开始扭亏为盈带来的公司逻辑变化和估值变化，会带来新的投资机会； 　　（3）国际化：国际化的标的，需要配置更多的仓位，我们团队今年在亿帆医药、君实生物、绿叶制药等标的进行的前瞻推荐基于产品获得FDA审批，而2024年则是审批+商业化的可预期。 　　相关的投资思路建议： 　　（1）行业市值龙头配置（流动性+配置）：药、械、制品龙头、服务，如智飞生物、迈瑞医疗、爱尔眼科等，建议关注恒瑞医药、药明康德。 　　（2）细分领域龙头公司：亚辉龙（发光追赶+自免领先+增速快）+君实生物（出海美国FDA鼻咽癌获批在即+管理改善）+绿叶制药（CNS龙头+出海）+特宝生物（乙肝干扰素独家）、艾迪药业（HIV复方单片）、兴齐眼药（阿托品）、英诺特（华安独家，呼吸道poct检测细分龙头）。 　　（3）仿制企稳创新变化公司：信立泰（集采利空出尽+多个产品上市）+百诚医药（仿制药CRO），建议关注康哲药业和亿帆医药。 　　（4）有望贡献大单品：英诺特（呼吸道三联五联九联检产品）、百克（代庖大单品带动业绩环比增长）、欧林（全球独家金葡菌三期进展良好），建议关注科伦博泰、智翔金泰、泽璟制药。 　　（5）中药：以岭和康缘（中药处方药龙头）+贵州三力（产品丰富、销售能力强）+广誉远（老品牌）+达仁堂（老品牌）+同仁堂（老品牌）+固生堂（中医连锁稀缺标的）、中药国企的（昆药集团、康恩贝、太极集团、华润三九）。 　　（6）药房（低估值）：一心堂、益丰药房、大参林、健之佳。 　　（7）医疗器械：康复+电生理+医疗供应链+骨科等，翔宇医疗、麦澜德、微创电生理、健麾信息等，建议关注威高骨科。 　　（8）医疗服务：爱尔眼科、国际医学（院内诊疗冬季旺季需求强劲）、华厦眼科、海吉亚、瑞尔集团、美年健康。 　　（9）减肥药产业链持续关注，例如：海翔药业、华东医药、信达生物、圣诺生物等。 　　本周个股表现：A股超三成个股上涨 　　本周491支A股医药生物个股中，166支上涨，占比33.81%。本周涨幅前十的医药股为：新诺威（+19.05%）、九典制药（+17.15%）、康泰生物（+13.16%）、太极集团（+13.1%）、博雅生物（+12.99%）、健友股份（+11.97%）、人福医药（+11.55%）、兴齐眼药（+11.25%）、安图生物（+11.14%）、特宝生物（+10.8%）。 　　本周跌幅前十的医药股为：峆一药业（-19.54%）、常山药业（-19.28%）、欧康医药（-18.23%）、翰宇药业（-16.38%）、维康药业（-13.8%）、大唐药业（-13.11%）、桂林三金（-12.82%）、四环生物（-12.53%）、博迅生物（-12.42%）、森萱医药（-12.12%）。本周港股97支个股中，29支上涨，占比29.9%。 　　本周新发报告 　　公司点评智飞生物（300122）：《行稳致远，疫苗龙头开启新征程》；公司点评康缘药业（600557）：《Q3收入短期承压，注射剂业务表现亮眼》；公司点评天士力（600535）：《三季度业绩稳健，盈利能力持续提升》；公司点评佐力药业（300181）：《费用率优化明显，利润稳健增长》。 　　风险提示 　　政策风险，竞争风险，股价异常波动风险。