事件：安徽省医药集中采购平台发布2023年体外诊断试剂省际联盟集采公告 　　2023年12月8日安徽省医药集中采购平台发布二十五省（区、兵团）2023年体外诊断试剂省际联盟集中带量采购公告（第二号、第三号）。集采覆盖了基于PCR方法学的人乳头瘤病毒（HPV-DNA）分型检测、人绒毛膜促性腺激素（HCG）（化学发光法）、性激素六项（化学发光法）、传染病八项（酶联免疫法和化学发光法）、糖代谢两项（化学发光法）共五个领域。本次集采采购周期为2年，设置了最高有效申报价，在此最高有效申报价基础上，按降幅由高到低顺序确定排名。若性激素六项、传染病八项、糖代谢两项三类产品若整体申报降幅高于50%（＞50%），其他两类产品若其申报价格低于最高有效申报价格的0.5倍（＜0.5倍），则增补为拟中选企业。此次公告公布了各采购品种首年意向采购量和最高有效申报价。 　　点评：化学发光集采价格温和化，国产头部IVD企业有望充分受益 　　此次化学发光产品为主的集采涉及省份广，被集采品种市场空间较大，受到企业高度重视。从已公布的数据可以推算，基于PCR方法学的人乳头瘤病毒（HPV-DNA）分型检测的意向采购量以国产企业为主，占比排名靠前的厂家有：凯普生物、圣湘生物、罗氏、亚能生物、硕世生物。人绒毛膜促性腺激素（HCG）（化学发光法）的意向采购量仍以进口厂家罗、雅、贝、西为主，国产中迈瑞医疗β-HCG意向采购量占比为13.9%，排在国产第一。性激素六项（化学发光法）全套最高有效申报价为86元，进口企业罗氏（28.5%）、贝克曼（21.9%）、西门子（10.0%）和雅培（8.5%）意向采购量总占比为68.9%，国产企业迈瑞医疗、新产业、安图生物、迈克生物、亚辉龙分别占比10.0%、6.4%、4.2%、2.7%和1.7%，该品类仍以进口为主。传染病八项（酶联免疫法）全套最高有效申报价为7.95元，占比前三的企业是万泰生物（33.0%）、科华生物（31.4%）和英科新创（30.5%），完成了国产替代。传染病八项（化学发光法）全套最高有效申报价为105.6元，进口厂家雅培、罗氏意向采购量占比分别为13.4%、5.7%，国产品牌中安图生物（22.1%）、迈瑞医疗（15.9%）、迈克生物（9.8%）、科美诊断（7.0%）、万泰凯瑞（6.9%）和新产业（5.5%）排名靠前，国产为主。糖代谢两项（化学发光法）全套最高有效申报价总共为32元，罗氏（27.5%）、西门子（10.9%）、雅培（7.8%）和贝克曼（6.1%）市场份额总共为52.3%，国产企业正逐步实现进口替代，主要以迈瑞医疗（13.1%）、新产业（11.9%）、安图生物（9.3%）、亚辉龙（3.0%）和迈克生物（2.5%）占据较大意向采购量。 　　以上数据可以看出，HPV-DNA分型检测、传染病八项检测（酶联免疫法和化学发光法）市场份额基本由国产企业占据，HCG、性激素、糖代谢两项仍以进口为主，替代空间较大。此次集采价格温和，我们预计国产头部IVD公司有望充分受益于检测量的提升，在高等级医院加速进口替代进程，为企业带来业绩增厚。 　　受益标的： 　　迈瑞医疗、新产业、安图生物、圣湘生物、亚辉龙、迈克生物、博晖创新、硕世生物、透景生命、热景生物、之江生物、安必平、普门科技、科华生物、万泰生物、科美诊断。 　　风险提示： 　　市场竞争加剧风险；政策不及预期风险。

　　投资要点 　　本周、年初至今医药指数涨幅分别为-2.6%、 -5.03%，相对沪指的超额收益分别为-0.2%、 7.17%； 本周器械、化药及生物药等股价跌幅较小，医疗服务、商业及中药等股价跌幅较大；本周涨幅居前通化金马（ +35.59%）、艾力斯（ +21.27%）、上海谊众（ +15.32%），跌幅居前英诺特（ -21.21%）、欧林生物（ -17.69%）、采纳股份（ -14.93%）。涨跌表现特点：本周医药板块跟随市场下跌，但小市值个股跌幅更加明显。 　　本次集采将对头部能进入 A 组的企业中标价格影响较小；且温和的规则将给安图生物、迈瑞医疗、新产业、科美诊断等企业更多国产替代的机会，长期看好发光板块的成长性和进口替代能力，保持强力推荐。 建议关注 1）稳定性强，集采报量占比高且报价空间大的企业，推荐新产业、迈瑞医疗等，关注迈克生物等； 2）业绩弹性大，传染病占比高且受益于集采的企业，推荐安图生物、科美诊断等； 3）具备出海能力，且集采影响小的企业，推荐新产业，关注亚辉龙。 　　基石药业与辉瑞共同宣布，择捷美联合氟尿嘧啶类和铂类化疗药物新适应症上市申请已获国家药监局（ NMPA）批准； 百奥泰（贝伐珠单抗）注射液收到了美国 FDA 签发的上市批准；瑞风生物公布地贫基因编辑药物 RM-001 临床一期进展，助力开启中国基因编辑药物时代： 12 月 8日，基石药业与辉瑞共同宣布，择捷美（舒格利单抗注射液）联合氟尿嘧啶类和铂类化疗药物用于一线治疗不可切除的局部晚期、复发或转移性食管鳞癌的新适应症上市申请已获国家药监局（ NMPA）批准； 12 月7 日，百奥泰发布一则公告，称其已于近日收到了美国 FDA 签发的关于BAT1706（贝伐珠单抗）注射液（美国商品名称： Avzivi）上市批准的通知；广州瑞风生物科技有限公司近日报道了其自主研发的输血依赖型β-地中海贫血基因编辑药物 RM-001 取得了领先性的卓越疗效，临床一期临近完成，部分临床数据即将公布于 2023 年美国血液学会年会（ ASH2023），有望为全球范围内地贫患者的治愈提供全新的治疗方案。 　　具体配置思路： 1） IVD 领域，重点推荐安图生物、新产业、科美诊断等； 2） 血制品领域：上海莱士、 博雅生物等， 建议关注天坛生物、派林生物； 3） 药店领域： 健之佳、 老百姓、 一心堂、 益丰药房等； 4） 创新药领域：百济神州、恒瑞医药、海思科、荣昌生物、康诺亚， 建议关注泽璟制药-U 等； 5） 优秀仿创药领域：吉贝尔、恩华药业、 信立泰等，建议关注京新药业、仙琚制药、立方制药等； 6） 耗材领域：惠泰医疗、威高骨科、新产业等； 7） 消费医疗领域：济民医疗、华厦眼科、爱尔眼科、爱美客等； 8） 其它医疗服务领域：三星医疗、海吉亚医疗、固生堂等； 9） 其它消费医疗：三诺生物， 我武生物等； 10） 低值耗材及消费医疗领域：康德莱、鱼跃医疗等； 11） 科研服务领域：金斯瑞生物、药康生物、皓元医药、诺禾致源等； 12） 中药领域：太极集团、佐力药业、方盛制药、康缘药业等。 　　风险提示： 药品或耗材降价超预期；医保政策风险等。

　　关注体外诊断试剂集采、新版医保国谈等投资方向 　　本周医药生物（申万）同比下跌2.6%，表现弱于上证指数，强于沪深300指数。医药板块仍受热点事件催化，以主题概念轮动投资为主，如苹果产业链概念、基因编辑热点、阿尔茨海默病、减肥药概念等。我们上周重点强调医药行业出海征程将有望成为2024年的投资主线，并复盘医疗器械与药品的出海历史，长期看好出海带来的业绩增量。 　　流感发病率在第48周（11月27日－12月03日）仍呈现上升趋势，南方省份哨点医院报告的流感发病率为8.6%，高于前一周（8.0%）；北方7.4%，高于前一周（7.1%），流感&肺支等疾病高发或将提升相关产业业绩。另外国家医保局预计在12月公布新版医保谈判结果，亦有望带来增量业绩，同时本周五安徽省公布2023年体外诊断试剂省际联盟集中带量采购公告，预期整体降幅温和，对厂家出厂价影响有限，有望以价换量快速增长。 　　关注如下相关公司： 　　体外诊断试剂：迈瑞医疗、安图生物、新产业、迈克生物、圣湘生物等； 　　中药治疗流感：华润三九、康缘药业、以岭药业、众生药业、济川药业等； 　　医保谈判：恒瑞医药、健康元、信立泰等。 　　药品出海：恒瑞医药、金斯瑞、科济药业、迈威生物、百利天恒等。 　　下周展望：大单品概念轮动，口服SERD药物潜力大 　　2023年创新药子行业呈现大单品概念轮动的趋势，痛风、减肥、自免、阿尔茨海默病、脱发主题均有表现。雌激素受体选择性降解剂（SERD）为乳腺癌药物之一，肌肉注射版药物氟维司群于2002年获得FDA批准，峰值销售额超过10亿美元，但直到2023年才出现首个口服版产品elacestrant，后者取得了PFS和剂型的优势。我们预计由于给药方式的便利性，以及潜在开发辅助治疗的潜力，SERD药物市场潜力大（弗若斯特沙利文预计2030年达到66亿美元），建议关注赛生药业、益方生物。 　　12月月度金股 　　康缘药业（600557.SH）：近期支原炎体肺炎与流感高发，或将加速消化渠道库存产品，同时销售体制持续优化下，公司业绩有望稳健增长，我们预计2023-2025年归母净利分别为4.83/5.98/7.36亿元，同比增速分别为11.14%/23.93%/22.91%，对应12月8日收盘价，2023-2025估值分别为22X、18X、15X，维持“买入”评级。 　　风险提示：企业经营风险；贸易摩擦超预期；政策性风险

　　核心观点： 　　2023年医药行业继续震荡下行，低估值下医药有较好安全边际。2023年医药板块先后经历年初疫情冲击、3-4月疫后复苏、7月底反腐力度加大等事件冲击，整体振幅较大，至12月5日SW医药生物指数下跌4.79%；至12月5日，医药行业市盈率（TTM）为29.02倍，相对于沪深300溢价率仅为170.95%，为历史较低水平，同时23Q3公募基金医药持仓占比亦降至历史最低水平。 　　集采+反腐+DRG，医改逐步进入深水区，布局长远、管理优秀的企业有望脱颖而出。2018年起实施的集采政策深刻影响着医药工业市场格局，而对医疗卫生体制起到全局性影响的DRGs支付改革政策也在今年加速推广，可以预见，更深层次的医院管理体制及医生激励机制改革未来也将逐步落地。在政策调整期，我们可以看到一部分产品力不够出色的企业在逐渐被市场淘汰，但更多的医药企业选择转型升级，医药行业研发投入持续加大，医药优质赛道上管理能力出色、研发效率领先的企业依然具有良好的投资前景。 　　国内人口老龄化在2023年进一步加剧，关注重大疾病临床需求及医疗健康消费。历史出生人口高点1963年出生的人群在2023年迈入60岁，人口老龄化带来的大量未满足的临床需求是医药行业创新的动力源泉，肿瘤及阿尔茨海默症领域的不断突破带来新的投资机会；此外，消费升级将带动医美、眼科、牙科、减重等消费医疗需求不断增长，健康意识提升带来体检需求、品牌中药消费等预计也会持续增长。 　　2024年医药行业投资前瞻及建议：医改政策在2024年预计将依然是行业的核心变量，对医药工业而言，将更加注重研发有临床价值的产品和服务，创新导向显著。我们建议医药投资着眼长远，布局受益医疗改革，创新型和效率型的长线公司，主要方向包括创新药、器械及制剂出口、第三方医检、体检服务、消费医疗等。 　　风险提示：医改政策推进不及预期的风险；医保控费及集采降价力度超预期的风险；医疗“新基建”政策落地不及预期的风险；创新药及创新器械企业融资困难的风险等。

　　本期内容提要: 　　本周市场表现：本周医药生物板块收益率为-1.11%，板块相对沪深300收益率为+0.65%，在31个一级子行业指数中涨跌幅排名第6。6个子板块中，医疗器械板块周涨幅最大，涨幅0.21%（相对沪深300收益率为+1.96%）；跌幅最大的为医药商业，跌幅为3.41%。近一个月医药生物板块收益率为-0.71%，板块相对沪深300收益率为+4.51%，在31个一级子行业指数中涨跌幅排名第12。6个子板块中，医疗器械子板块月涨幅最大，涨幅3.93%（相对沪深300收益率为+9.14%）；跌幅最大的为医疗服务，跌幅11.04%。 　　重大政策：1）12月5日，广州交易集团发布通知，公布了《易短缺和急抢救药联盟集中带量采购文件》，广州交易中心将开展易短缺和急抢救药品联盟集中带量采购工作，有广东、上海、江苏、浙江等27个省份组成联盟，18个临床必需易短缺类、急抢救类等化学药品和治疗用生物制品纳入集采。2）12月7日，国家药监局发布《医疗器械经营质量管理规范（试行）》进一步加强医疗器械经营质量管理，规范医疗器械经营活动，落实企业主体责任，确保医疗器械安全有效。新修订《规范》自2024年7月1日起实施。3）12月8日，安徽25省联盟IVD试剂集采发布，从首年意向采购量、最高有效申报价、分组情况来看，我们认为本次集采降价较为温和，竞价分组不区分国产和进口，国产产品性价比优势进一步凸显，化学发光国产替代有望加速。 　　上周重点关注：①安徽25省联盟IVD试剂集采发布，从首年意向采购量、最高有效申报价、分组情况来看，我们认为本次集采降价较为温和，竞价分组不区分国产和进口，国产产品性价比优势进一步凸显，化学发光国产替代有望加速。 　　本周核心观点： 　　1）创新和国际化出海战略领先的优质企业，建议关注：①创新器械国产替代+出海加速的企业，如华大智造、迈瑞医疗、南微医学、万孚生物、迪瑞医疗；②具备技术平台优势和较强出海能力的标的，如信达生物，康方生物、健友股份； 　　2）安徽25省联盟IVD集采公布首年意向采购量、最高有效申报价等信息，利好国内头部发光企业，如安图生物、迈瑞医疗、新产业、亚辉龙、迈克生物。3）连锁药店门诊统筹逐步推广落地，电子处方外流推动院内处方外流加速，建议关注：益丰药房、老百姓、大参林、一心堂、健之佳、以院外为主的批发流通企业九州通。 　　3）老龄化及银发经济下消费医疗需求提升，建议关注：①康复医疗设备企业，如伟思医疗、诚益通、普门科技；②带疱疫苗企业，如智飞生物、百克生物；③家用品牌器械企业，如鱼跃医疗（家用器械第一品牌、血糖血压呼吸制氧机等）、康德莱（注射针头终端因减肥药及美容等需求高景气）。 　　5）血制品的静丙因疫情期间紧缺推动医患和医生的认知，需求景气带动血制品景气度提升：关注华兰生物、天坛生物、派林生物、上海莱士、博雅生物。 　　风险因素：改革进度不及预期；销售不及预期；临床数据不及预期；集采降价幅度高于预期；市场竞争加剧。

　　楚天科技(300358) 　　投资要点 　　生物工程营收快速增长，经营稳步提升 　　2023年前三季度，公司实现营收51.34亿元，同比增长14.22%；分业务板块看，生物工程、无菌制剂、检测包装、固体制剂营收同比增速分别为30%/7%/-9%/5%，生物工程板块业绩增长显著。报告期内，公司实现归母净利润2.87亿元，同比下降37.91%，主要系受市场价格波动影响，公司正积极推进研发设计与供应链端的降本增效，产品盈利能力有望加快提振。此外，公司前三季度经营现金流净额为-1.81亿元，去年同期为-4.65亿元，同比改善明显。 　　研发成果加速落地，在手订单表现良好 　　报告期内，公司持续加大研发投入，相继落地了全系列定制化的中空纤维超滤膜和微滤膜、自主开发实施集成的智慧仓储物流系统，随着Romaco在中国启动TecpharmCotech实验室，公司研发创新能力有望进一步增强。同时，公司新业务进展顺利，今年6月底新成立的楚天净邦，目前在手订单已实现1.15亿。公司多个项目持续落地，盈利能力有望进一步提升。 　　产业链拓展有序推进，成长韧性日益增强 　　报告期内，公司持续发力完善“一纵一横一平台”产业链布局，2023年6月以来，相继成立楚天派特、楚天新材料和楚天博源，布局多肽合成设备与多肽裂解设备、药用非金属部件以及粉体智能系统设备三大业务。2023年，公司拟募资10亿元，其中生物工程一期建设项目、医药装备与材料技术研究中心项目分别拟投入6.3亿元和2.5亿元，随着项目逐步落地，公司业务布局将进一步完善。 　　盈利预测 　　预测公司2023-2025年收入分别为68.01、77.20、87.49亿元，EPS分别为0.80、0.93、1.08元，当前股价对应PE分别为13.7、11.9、10.2倍。公司是国内制药设备龙头企业，制药产业链完整，生物工程前端竞争力突出，后续新产品有望加快放量。维持“买入”投资评级。 　　风险提示 　　市场竞争加剧风险、技术创新不达预期、产品交付不达预期、下游需求恢复缓慢风险、新增订单不达预期、行业政策及政府监管风险、地缘政治风险

　　本期内容提要: 　　基础能源（煤油气）价格回顾：（1）国际油价持续下行。国际油价连续五日下跌，WTI跌破70美元/桶，布伦特跌破75美元/桶。截至12月6日当周，WTI原油价格为69.38美元/桶，较11月30日下跌10.89%，较11月均价下跌10.44%，较年初价格下跌9.81%；布伦特原油价格为74.30美元/桶，较11月30日下跌10.59%，较11月均价下跌9.46%，较年初价格下跌9.50%。（2）国产LNG市场价格涨后回落。截止到本周四，国产LNG市场均价为6204元/吨，较上周同期均价5666元/吨上调538元/吨，涨幅9.5%。（3）国内动力煤市场价格反复震荡。截止到本周四，动力煤市场均价为776元/吨，较上周同期均价持平。 　　基础化工板块市场表现回顾：本周（12月1日-12月8日），基础化工子板块中，农化制品板块下跌1.71%，化学纤维板块下跌1.72%，橡胶板块下跌1.79%，非金属材料Ⅱ板块下跌1.88%，化学原料板块下跌2.07%，化学制品板块下跌2.73%，塑料Ⅱ板块下跌2.9%。 　　本周国内纯碱市场价格继续上行。截止到本周四（12月7日），轻质纯碱市场均价为2783元/吨，较上周四上涨163元/吨；重质纯碱市场均价为2940元/吨，较上周四上涨141元/吨。供应方面，检修厂家陆续恢复，整体厂家供应较上周虽有小幅上行；近期厂家新增产能持续释放，阿拉善纯碱三线已开，近期持续出产试制品。需求方面，下游用户持续刚需采购，近期下游用户按单领货为主，目前买涨情绪仍较浓。（来自百川盈孚） 　　重点标的：赛轮轮胎、确成股份、通用股份。 　　风险因素：宏观经济不景气导致需求下降的风险；行业周期下原材料成本上涨或产品价格下降的风险；经济扩张政策不及预期的风险

中心思想 能量源医美设备市场前景广阔，合规化进程加速 本报告核心观点聚焦于商贸零售行业，特别是医美设备领域的最新动态及其对市场格局的影响。全球领先的皮肤治疗美容设备生产商赛诺秀（Cynosure）旗下产品“TempSure”获国家药品监督管理局批准上市，标志着能量源医美设备市场迎来新的增长点。能量源设备因其非侵入性、安全性高，在“医美小白”人群中接受度高，有望成为终端医美机构获取新流量的重要助力。同时，医疗器械标准管理中心发布《美容用途超声器械分类界定指导原则（征求意见稿）》，预示着医美行业合规化进程持续推进，利好合法合规的上游厂商和终端机构。 消费复苏主线下的高景气赛道投资机遇 报告强调在消费复苏主线下，应关注高景气赛道中的优质公司。具体投资主线包括： 化妆品： 关注具备强产品力、品牌力及运营能力的国货美妆龙头，重点推荐珀莱雅、巨子生物、福瑞达等。 医美： 行业短期稳步恢复、长期成长性无虞，关注合规龙头企业，重点推荐爱美客、朗姿股份等。 黄金珠宝： 受益于“消费+投资”双轮驱动，关注开店及订货会情况，重点推荐潮宏基、老凤祥、周大生等。 跨境电商： 头部企业顺应商品出海趋势，有望延续高增长，重点推荐华凯易佰、吉宏股份等。 主要内容 零售行情回顾与市场表现 本周（12月4日-12月8日），A股市场整体下跌，商贸零售指数报收2041.74点，周跌幅为3.68%，跑输上证综指（下跌2.05%）1.64个百分点，在31个一级行业中位列第27位。2023年年初至今，零售行业指数累计下跌28.78%，表现弱于大盘。 细分板块表现： 本周所有零售子板块均下跌，其中钟表珠宝板块跌幅最小，为0.15%。2023年年初至今，商业物业经营板块涨幅最大，累计上涨5.65%。 个股涨跌幅： 本周南京商旅（+34.0%）、汇鸿集团（+19.1%）、苏豪弘业（+9.8%）涨幅靠前；国光连锁（-24.3%）、中央商场（-13.5%）、*ST步高（-13.5%）跌幅靠前。 能量源医美设备市场发展与投资主线 赛诺秀TempSure获批，医美合规化趋势显著 全球领先的皮肤治疗美容设备生产商赛诺秀旗下产品“TempSure”近日获国家药品监督管理局批准上市，可用于非剥脱式治疗面部细纹和褶皱。该产品属于能量源医美设备，常见能量源设备按能量形式可分为光、电、声三大类。根据艾尔建&德勤数据，2022年能量源类项目市场规模约占非手术类医美市场规模的47%。能量源设备因其非侵入性、安全性高，在“医美小白”人群中接受度高，有望成为终端医美机构获取新流量的重要助力。 国内入局能量源医美设备的企业数量持续增加，包括复锐医疗科技（旗下Alma）、华东医药（旗下Reaction芮艾瑅）、普门科技（冲击波治疗仪“冷拉提”），以及爱美客（引入韩国Jeisys两款能量源设备Density和LinearZ）。此外，医疗器械标准管理中心于2023年11月发布《美容用途超声器械分类界定指导原则（征求意见稿）》，进一步规范超声治疗设备，预示着医美行业合规化进程持续推进，利好合法合规的医美上游厂商和终端机构。 消费复苏主线下的高景气赛道优质公司分析 投资主线一：化妆品 关注具备强产品力、品牌力及运营能力的国货美妆龙头。 珀莱雅： 2023Q1-Q3营收52.49亿元（+32.5%），归母净利润7.46亿元（+50.6%）。主品牌势能向上，第二、三梯队品牌续力成长，双十一大促表现可期。 巨子生物： 2023H1营收16.06亿元（+63.0%），归母净利润6.67亿元（+52.5%）。作为重组胶原蛋白专业护肤龙头，业务基本盘增长向好，第二曲线落地在望。 福瑞达： 2023Q1-Q3营收33.95亿元（-60.2%，受地产业务剥离影响），归母净利润2.38亿元（+54.8%）。化妆品业务三季度表现亮眼，人事调整助力转型聚焦大健康。 贝泰妮： 2023Q1-Q3营收34.31亿元（+18.5%），归母净利润5.79亿元（+12.0%）。敏感肌护肤领域龙头，品牌矩阵持续完善，长期稳健增长可期。 华熙生物： 2023Q1-Q3营收42.21亿元（-2.3%），归母净利润5.14亿元（-24.1%）。经营承压，期待业务优化成果，差异化医美新品获批强化竞争力。 水羊股份： 2023Q1-Q3营收33.8亿元（+1.04%），归母净利润1.8亿元（+51.36%）。成本管控效果显著，股权激励目标彰显发展信心，代运营+自有品牌同步推进。 投资主线二：医美 行业短期稳步恢复、长期成长性无虞，关注合规龙头企业。 爱美客： 2023Q1-Q3营收21.70亿元（+45.7%），归母净利润14.18亿元（+43.7%）。产品、渠道、研发优势显著，期待差异化管线续力成长。 朗姿股份： 2023Q1-Q3营收36.94亿元（+22.1%），归母净利润1.94亿元（+585.8%）。医美“内生+外延”双重复苏加速推进，产业链拓展稳固机构龙头地位。 投资主线三：黄金珠宝 “消费+投资”双轮驱动高景气，关注品牌开店及订货会情况。 潮宏基： 2023Q1-Q3营收44.99亿元（+33.1%），归母净利润3.13亿元（+33.3%）。时尚珠宝构筑差异化产品力，加盟拓店弹性大。 老凤祥： 2023Q1-Q3营收620.66亿元（+15.9%），归母净利润19.64亿元（+44.9%）。品牌积淀深厚，渠道扩张叠加国企改革，《三年行动计划》有望推动成长提速。 周大生： 2023Q1-Q3营收124.94亿元（+39.8%），归母净利润10.95亿元（+17.7%）。新品牌与主品牌优势互补促进渠道扩张，产品端发力提升黄金品类。 中国黄金： 2023Q1-Q3营收413.14亿元（+15.8%），归母净利润7.41亿元（+20.7%）。国字头品牌，全产业链布局深筑黄金品类优势，发力培育钻石有望打开新空间。 周大福： FY2024H1营收495.26亿港元（+6.4%），归母净利润45.51亿港元（+36.4%）。作为黄金珠宝行业头部品牌，经营提质带动盈利能力提升，品牌战略稳步推进。 豫园股份： 2023Q1-Q3营收395.48亿元（+15.6%），归母净利润22.35亿元（+186.1%）。珠宝时尚业务渠道扩张良好，消费产业稳步成长。 迪阿股份： 2023Q1-Q3营收17.42

中心思想 战略转型与主业聚焦 新华医疗作为老牌国企器械龙头，在经历并购扩张和消化调整阶段后，于2021年起明确聚焦医疗器械和制药装备两大核心主业。通过优化业务结构，提升高毛利率制造类产品的收入占比，公司盈利能力显著改善，毛利率和净利率均实现稳步提升。 盈利能力提升与增长驱动 公司致力于推动产品结构向高端化、耗材化发展，以提高整体毛利率水平。同时，大股东参与定增、完善的员工激励机制以及海外市场的快速拓展，共同构成了公司未来业绩持续增长的重要驱动力。预计未来三年归母净利润将保持两位数增长，展现出良好的投资价值。 主要内容 企业发展历程与业务重塑 一、老牌国企器械龙头，聚焦主业再起航 （一）老牌国企器械龙头市场积淀深厚，业务结构变化带动盈利能力提高 新华医疗成立于1943年，2002年上市，实际控制人为山东省国资委，是国内医疗器械行业中综合实力强、产品种类齐全的企业之一。 公司拥有医疗器械、制药装备、医疗商贸、医疗服务四大业务板块。 2018-2023H1期间，医疗器械板块营收占比从21.9%提升至38.2%，医疗商贸占比从61.6%下降至30.2%，业务结构显著优化。 费用率管控良好，研发费用率从2018年的1.21%提高到2023Q3的3.98%。 受益于业务结构优化，公司毛利率从2018年的20.0%提高至2023Q1-3的27.7%，净利率也随之提升。 （二）实控人为山东国资委 公司股权结构清晰稳定，控股股东颐养集团由山东省国资委控股。 （三）三段式发展：并购扩张、消化调整、聚焦主业 2011-2016年并购扩张阶段： 公司通过并购多家标的，营收规模从2011年的21.06亿元快速增长至2016年的83.64亿元，但后期受制药装备行业变化及专科医院建设投入影响，利润大幅下滑。 2017-2021年消化调整阶段： 公司调整管理方针为“整合、升级、提效”，主动剥离低效资产，扣非归母净利润从2017年亏损1.36亿元扭转为2021年盈利3.84亿元，资产负债率从67%降至55%。 2021年至今聚焦主业阶段： 公司提出“调结构、强主业、提效益、防风险”，集中优势资源发展医疗器械、制药装备制造类产品，2023H1医疗器械与制药装备合计收入占比达58.8%，较2020年提高14.9个百分点，综合毛利率水平逐步提高。 核心业务深度解析与市场展望 二、聚焦医疗器械与制药装备 （一）医疗器械产品线齐全，产品结构走向高端化、耗材化 公司在医疗器械板块拥有感染控制、放射治疗及影像、手术器械及骨科等九大产品线，其中感控、放射诊疗、手术器械均处于国内市场头部地位。 1、感控：国内感控设备龙头，着力加强高端设备与耗材市场 我国感控产品市场规模预计将以5.6%的CAGR增长至2027年的57.0亿美元，其中耗材是主要产品类型，2020年占比83.8%。 公司是国内医院感染控制系统解决方案专家，感控设备在国内市占率达70%以上，产量居国内第一。 2012-2021年间，公司在感控领域专利数量达2630件，占国内公司申请总数的36.8%，遥遥领先。 2021年，公司两款感控设备获得达芬奇手术系统生产公司授权认证，标志其感控设备迈入国际前列，并已在高端市场取得销售突破。 公司计划做强感控耗材市场，2022年手卫生耗材销售合同额同比增长79%。 2、放射诊疗：放疗产品规模国内第一，产品高端化持续推进 我国放疗设备市场规模预计到2030年可达63亿元，CAGR为8.1%。 在低能放疗新增设备市场中，公司以36.8%的市占率排名第一；在高能放疗市场，公司于2019年推出首台国产高能医用电子直线加速器，打破进口垄断，占2.1%份额。 中国XR（X射线成像系统）市场规模预计到2030年将达到206.0亿元，CAGR为5.2%，公司放射诊断产品仍有较大市场空间。 公司通过定增募投项目规划智能化环形加速器、16/64排CT、三维断层DR等全新产品研发及产业化，稳步推进放射诊疗产品高端化。 3、手术器械：推动产品结构转变，子公司股权激励调动积极性 公司手术器械产品线丰富，涵盖微创腔镜、神经外科、骨科等各科专用器械，并在无电镀亚光、纳米陶瓷系列等产品有突出优势。 公司正推动产品结构向高端化转变，规划布局“医用内窥镜”、“射频及等离子手术设备及耗材”等高端产品，并通过定增募投扩建高端精密微创手术器械生产。 公司计划2023年实现手术器械耗材（缝合线）市场份额大幅增长。 子公司新华手术器械拟实施股权激励计划，以调动核心人员积极性，加速在研产品研发进程。 （二）制药装备覆盖领域全面，盈利能力好转 我国制药装备市场快速发展，2022年市场规模为664亿元，预计2024年将增至825亿元，竞争格局分散。 公司制药装备板块覆盖注射剂、生物制药、固体制剂、中药制剂四大领域，提供智能化整体解决方案。 以成都英德为核心的生物制药实力雄厚，可满足传统或一次性工艺需求，符合制药装备一次性化发展趋势。 在注射剂板块，公司推出全球首创双模高速连续式BFS（吹灌封），具有超大模宽、高材料利用率等优势，市场竞争力强。 公司通过定增募投项目拓展小容量制剂生产装备领域，有望贡献新的增长动力。 成都英德已实现扭亏为盈，上海远跃药机亏损大幅收窄，制药装备板块毛利率从2018年的15.71%大幅提高至2023H1的31.43%，盈利能力持续好转。 投资亮点与未来增长潜力 三、三大投资看点 （一）大股东参与定增显信心，员工激励完善保增长 2023年公司定增募集12.84亿元，大股东山东颐养健康认购32.7%，彰显对公司发展的信心。募投项目将用于智能制造、高端器械、制药装备等，提升核心竞争力。 2021年股权激励计划设定业绩考核目标，2022年公司扣非归母净利润相比2020年增长159%，已超额完成激励目标，有效保障公司业绩增长。 （二）多维度促进产品结构优化，毛利率有望持续提高 公司2023H1毛利率为27.4%，低于行业中位数55.9%，存在较大提升空间。 公司将通过聚焦高毛利率的医疗器械和制药装备主业、推动医疗器械产品高端化、提高耗材产品占比以及定增募投项目助推产品结构升级等多种维度，持续优化产品结构，提升整体毛利率。 （三）海外业务发展迅速，国际业务前景可期 公司海外业务快速发展，2022年国际市场收入达1.55亿元，同比增长121.6%。2023H1国际收入1.01亿元，同比增长20.9%，新签订合同额同比增长98%。 公司已在印尼、越南、埃及设立办事处，并与白俄罗斯达成战略合作意向。 医疗器械方面，MOST-T蒸汽灭菌器获美国FDA认证，实验动物产品首次出口俄罗斯，高端手术床进入泰国市场。制药装备方面，在白俄罗斯签订血液制品厂综合技术设备供应合同，实现国内先进理念技术对外输出。 公司2023H1国际收入占总营收比例仅为2%，未来国际业务板块具有巨大的增长潜力。 四、盈利预测及估值 基于公司聚焦主业、产品结构升级及海外市场拓展，预计2023-2025年归母净利润分别为7.1亿元、9.0亿元、11.1亿元，同比增长41.3%、27.2%、22.8%。 对应2023-2025年EPS分别为1.52元、1.94元、2.38元。 参考可比公司估值，给予公司2024年18倍估值，对应目标价约35元，首次覆盖给予“推荐”评级。 五、风险提示 募投项目进展不及预期、产品研发进展不及预期、海外市场开拓不及预期等风险可能影响公司业绩增长。 总结 新华医疗作为具备深厚市场积淀的老牌国企，通过战略性聚焦医疗器械和制药装备两大高毛利率主业，并积极推动产品向高端化、耗材化转型，其盈利能力已显著改善。大股东的增持、完善的员工激励机制以及海外市场的快速拓展，为公司未来的持续增长提供了坚实支撑。尽管面临募投项目、产品研发及海外市场开拓等潜在风险，但公司在核心业务领域的领先地位和明确的增长战略，使其具备良好的投资价值和广阔的发展前景。预计未来几年公司归母净利润将保持稳健增长态势。

　　化工周聚焦：为什么我们看好有机硅冷却液？ 　　中短期视角更看好单相浸没液冷技术成为市场主流。短期来看，大多企业选择以单相系统的开发设计为主，相变浸没液冷研发则相对缓慢。中期来看，无论是从运营成本，还是工程设计的复杂性上，单相浸没式液冷都明显优于相变浸没式液冷，而这两点恰恰是决定是否能大规模商业化应用的关键因素。但远期视角下，不可否认相变浸没液冷提升散热极限的能力。单相浸没冷却液中，更看好有机硅冷却液。碳氟类冷却液成本高，且存在环保政策的不确定性，终归不是长久之计；合成油成本最低但存在兼容性问题。相较之下，有机硅各方面性能较为平衡，具备更高的“可塑性”。陶氏开发的陶熙TMICL-1000有机硅冷却液具备很好的兼容性，且拥有高导热和低粘度等多方位优势，并且暂时没有环保政策限制方面的担忧。有机硅冷却液就此揭开大幕，有望在未来迸发出更绚烂的花火。 　　本周原油价格分析 　　原油：本周(12.1-12.8)布伦特原油期货下跌3.9%，至75.84美元/桶。市场对减产执行力度不够的担忧加剧，本周国际原油价格宽幅走弱。 　　本周重点化工品涨跌分析 　　化工品：截止至12月8日，中国化工产品价格指数（CCPI）收于4607点，周涨跌幅为-0.5%(12.1-12.8)。本周我们监测的化工品涨幅居前的为正丁醇(+11.5%)、醋酸(+7.3%)、辛醇（+5.7%）、丙烯酸丁酯（+5.6%）、轻质纯碱（+5.5%）。本周部分正丁醇装置短停，叠加下游需求较好，正丁醇价格上涨；本周海外醋酸装置停车检修导致出口订单增多，醋酸价格走高；本周辛醇装置开工负荷下滑，叠加下游DOP市场走高，辛醇价格上行；本周正丁醇价格走高也带动丙烯酸丁酯市场价格上涨；本周部分纯碱装置停车检修，叠加工厂库存环比下滑，轻质纯碱价格上行。 　　投资建议 　　俄乌及巴以冲突下我国工业相对优势提升，叠加化工产业链不断完善升级，我们持续看好化工行业前景，给予“强于大市”评级。 　　再生产业方向，我们持续推荐差异化尼龙民用丝企业台华新材、尼龙成套工程技术服务龙头三联虹普、固废处理科技龙头惠城环保；资源类方向，我们推荐高成长钾肥标的亚钾国际、萤石龙头金石资源、成长性油气标的中曼石油；出海方向，我们推荐卫材热熔胶龙头聚胶股份、天然香料龙头亚香股份。此外，我们也推荐农药制剂出海企业润丰股份、氨基酸行业龙头梅花生物、半导体材料领先企业上海新阳。