2023年三季报点评：业绩快速增长，产能或迎持续扩张-摩熵咨询

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AI精读报告

报告摘要

　　华恒生物(688639)

　　投资要点

　　事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现收入13.6亿元，同比+38.7%，实现归母净利润3.2亿元，同比+47.4%；其中单Q3实现收入5.1亿元，同比+44.9%，实现归母净利润1.3亿元，同比+46.2%。

　　下游需求旺盛，公司业绩有望持续向好。公司23年前三季度业大幅增长，其中Q3单季度创下新高，环比二季度向好势头不减，营收环比增长14.2%，归母净利润环比增长17.3%。公司氨基酸类产品产销量增加，其中缬氨酸产品受到豆粕价格维持高景气影响，需求出现提升，推动公司业绩增长。随着下游需求稳定增加，维生素业务逐步放量，公司业绩有望维持增长。

　　在建产能丰富，业绩增长空间大。公司现有丙氨酸系列产能32500吨/年，缬氨酸产能25000吨/年，维生素系列产品产能500吨/年。在建及规划产能有16000吨/年三支链氨基酸及衍生物，50000吨/年1,3-丙二醇，7000吨/年beta丙氨酸衍生物，50000吨/年生物基丁二酸，50000吨/年生物基苹果酸。公司按计划推进建设赤峰基地年产5万吨生物基丁二酸及生物基产品原料生产基地项目和年产5万吨的生物基1,3-丙二醇建设项目，秦皇岛基地建设年产5万吨生物基苹果酸建设项目。目前，上述项目正按计划有序推进。上述项目建成后，公司产品、技术也将从氨基酸、维生素等扩充到生物基新材料单体，加速扩充公司产品矩阵，进一步打开公司业务增长空间。

　　国内合成生物学龙头，产品多元应用范围广。公司于2005年成立，经过多年的创新发展，公司已经成为全球领先的通过生物制造方式规模化生产小品种氨基酸产品的企业之一，尤其是公司以可再生葡萄糖为原料厌氧发酵生产L-丙氨酸和L-缬氨酸的关键技术已达到国际领先水平，目前公司L-丙氨酸的市场份额全球第一。随着合成生物学等新技术的迅速突破，公司继续加大研发投入，23年上半年新增发明专利9项，新增实用新型专利7项，未来有望持续成长，丰富产品种类，成长空间进一步扩大。

　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为2.82元、3.71元、5.15元，对应动态PE分别为33倍、25倍、18倍。公司新建产线陆续投产，合成生物学发展前景广阔，给予公司24年35倍PE，目标价129.85元，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：下游需求不及预期、原料价格大幅上涨、产能投放不及预期等风险。

中心思想

业绩强劲增长与产能扩张驱动

华恒生物在2023年前三季度展现出强劲的业绩增长势头，收入和归母净利润同比分别增长38.7%和47.4%，其中第三季度单季业绩创历史新高。这一增长主要得益于下游市场需求的旺盛以及公司氨基酸类产品产销量的显著提升。同时，公司拥有丰富的在建及规划产能，涵盖三支链氨基酸、1,3-丙二醇、生物基丁二酸和生物基苹果酸等多个生物基新材料领域，预示着未来业绩将迎来持续扩张的巨大空间。

合成生物学领先地位与绿色发展

作为国内合成生物学领域的龙头企业，华恒生物凭借其国际领先的生物制造技术，特别是在L-丙氨酸和L-缬氨酸的厌氧发酵生产方面，确立了其在全球小品种氨基酸市场的领导地位，L-丙氨酸市场份额全球第一。公司积极响应全球绿色发展趋势，通过环保高效的生物制造工艺，有效降低能耗和碳排放，并获得国家多项政策的大力支持，为其长期可持续发展奠定了坚实基础。

主要内容

2023年三季报业绩与市场表现

财务业绩亮点： 华恒生物2023年前三季度实现营业收入13.6亿元，同比大幅增长38.7%；实现归母净利润3.2亿元，同比显著增长47.4%。其中，第三季度单季表现尤为突出，实现收入5.1亿元，同比增长44.9%；归母净利润1.3亿元，同比增长46.2%，创下季度业绩新高，环比第二季度继续保持向好势头，营收环比增长14.2%，归母净利润环比增长17.3%。业绩增长主要驱动因素是氨基酸类产品产销量增加，特别是缬氨酸产品受益于豆粕价格高景气带来的需求提升。
费用结构与研发投入： 公司销售费用占比有所提高，主要系销售人员薪酬及产业化提成增加所致。管理费用和财务费用保持相对稳定。值得注意的是，公司研发费用增幅较大，体现了公司持续加大研发投入的战略，23年上半年新增发明专利9项，新增实用新型专利7项，为未来产品多元化和技术创新提供了有力支撑。

合成生物学领先地位与战略布局

核心技术与市场地位： 华恒生物成立于2005年，是一家以合成生物技术为核心的国家高新技术企业。公司在以可再生葡萄糖为原料厌氧发酵生产L-丙氨酸和L-缬氨酸的关键技术方面达到国际领先水平，目前L-丙氨酸的市场份额位居全球第一。公司产品广泛应用于中间体、动物营养、日化护理、功能食品与营养、植物营养等多个领域。
产能扩张规划： 公司现有丙氨酸系列产能32500吨/年，缬氨酸产能25000吨/年，维生素系列产品产能500吨/年。为满足未来市场需求，公司正积极推进多项在建及规划产能项目，包括16000吨/年三支链氨基酸及衍生物、50000吨/年1,3-丙二醇、7000吨/年beta丙氨酸衍生物、50000吨/年生物基丁二酸和50000吨/年生物基苹果酸。这些项目建成后，将显著扩充公司产品矩阵，从氨基酸、维生素扩展到生物基新材料单体，进一步打开业务增长空间。
绿色制造优势与政策支持： 合成生物学作为战略性新兴产业技术，以可再生生物资源为原料，相比传统化工制造，具有高效、绿色、可持续的优势，能大幅减少二氧化碳、废水等污染物排放。据世界自然基金会（WWF）估测，到2030年，生物制造技术每年可降低10亿至25亿吨的二氧化碳排放。中国政府出台多项政策，如“十四五”规划和生物经济发展规划，明确支持生物技术和生物制造产业发展，为华恒生物提供了良好的政策环境。

盈利预测、估值与投资建议

未来业绩预测： 基于对公司氨基酸产品及新建产能的销量、价格和毛利率的假设，预计华恒生物2023-2025年营业收入将分别达到17.3亿元（同比增长22.0%）、25.9亿元（同比增长49.8%）和40.8亿元（同比增长57.3%）。归母净利润预计分别为4.4亿元（同比增长38.7%）、5.9亿元（同比增长31.8%）和8.1亿元（同比增长38.6%），对应每股收益（EPS）分别为2.82元、3.71元和5.15元。
估值分析与投资评级： 综合考虑可比公司（如百龙创园、科拓生物、凯赛生物）的估值水平，华恒生物2024年动态市盈率为25倍，低于可比公司平均值28.6倍。鉴于公司新建产线陆续投产带来的业绩增长潜力以及合成生物学广阔的发展前景，西南证券给予公司2024年35倍PE，目标价129.85元，首次覆盖并给予“买入”评级。

潜在风险因素分析

下游需求不及预期： 若市场对公司主要产品（如氨基酸、维生素及生物基新材料）的需求增长放缓或出现下降，可能影响公司业绩。
原材料价格大幅上涨： 公司生产所需原材料（如葡萄糖、豆粕等）价格波动较大，若出现大幅上涨，可能侵蚀公司利润空间。
产能投放不及预期： 公司在建及规划产能项目若因建设进度、技术问题或市场变化等因素导致投放延迟或未能达到预期效果，可能影响公司未来业绩增长。

总结

华恒生物作为国内合成生物学领域的领军企业，在2023年前三季度展现出强劲的业绩增长势头，这主要得益于其核心氨基酸产品的市场需求旺盛以及公司持续的研发投入。公司通过丰富的在建及规划产能，积极拓展生物基新材料领域，有望进一步巩固其市场地位并打开新的增长空间。在国家政策的大力支持下，结合其环保高效的生物制造技术优势，华恒生物的长期发展前景广阔。尽管存在下游需求不及预期、原材料价格波动和产能投放风险，但基于其领先的技术、稳健的业绩增长和明确的扩张战略，公司具备显著的投资价值。

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