复盘过去三年：医药行业“内外交困”。医药指数持续低迷，严肃医疗→医保局压制、消费医疗→数据不振估值消化、创新产业链→景气下行&中美关系。2024年行业判断：创新政策边际缓和、创新药械品种进入集中收获期、医疗反腐最难时刻过去、估值处于历史低位、公募基金医药持仓仍较低等支撑医药板块结构性牛市行情。 　　二大主线:医保占比进一步提升品种；出口链上全球有竞争力的标的 　　医保占比提高：老龄化加剧医药需求刚性，创新药械占比进一步提升；带量采购后，寻找性价比之王产品。 　　创新药：1、国内创新药销售额占比约10%，发达国家约65%；国内创新药在全球占比3%，美国53%。2、过去创新药被政策压制，但近日医保局强调给创新药合理回报等。3、作为风险资产，估值水平对于宏观环境趋好（美债利率、中美关系）非常敏感；4、创新药产业发展达到兑现阶段，有诸多自身催化剂（数据读出和授权）。重点推荐：恒瑞医药、海思科、百济神州、信达生物、荣昌生物、康诺亚、康方生物、科伦博泰、和黄医药、迈威生物、赛生药业等。 　　基药目录调整：1、2019年全国医疗机构基药品种配备占比抽查数据，基层、二级、三级医疗机构分别为59%、45%、39%，远低于要求的90%、80%、60%。2、上一版2018年，新版大概率年底重启，符合品种在等级医院、基层、药店加速放量。重点推荐：贵州三力、一品红、方盛制药、盘龙药业等。 　　药械集采后放量：1、反腐要求约定采购量执行到位，九批集采开始执行周期延长达四年；2、集采后格局优化，进口替代加速。重点推荐：惠泰医疗、通化东宝、华海药业、天宇股份、仙琚制药、同和药业等；3、仿制药CXO公司增速快。关注阳光诺和和百诚医药等。 　　零售药店：1、我国CR10约25%，发达国家70%以上；连锁化率约58%，美国90%。2、门诊统筹落地时间差带来的药店客流回流医疗端影响逐步减弱，政策影响逐步出清。3）药品零售额今年三季度出现拐点，明年基数影响逐步消除，连锁药房业绩有望恢复疫情前增长。建议关注：一心堂、健之佳、老百姓、益丰药房等。 　　出口链具备全球优势： 　　创新药及其产业链：中美关系预期改善。1、创新药出海的两种形式，自建团队（百济）或授权合作（传奇）。2、创新产业链：CXO大小分子CDMO等，科研服务基因测序、模式动物等。重点推荐百济神州、金斯瑞、药明生物、药明康德、药康生物、诺禾致源、诺唯赞等。 　　医疗器械：1、设备：国产替代+海外出口推动长期稳定发展，如核磁、内镜、呼吸机、测序仪等领域。2、高值耗材及IVD。3、低值耗材和OEM。重点推荐迈瑞、开立、华大智造、新产业、美好等。 　　投资建议：按照政策、质地、盈利、估值四个维度，单项总分5分，给15个细分子行业评分。2024年评分较高的包括创新药、血制品、仿制药、疫苗、中药、IVD、药店、医疗器械及消费医疗等板块具备投资价值。稳健标的：恒瑞医药、信达生物、迈瑞医疗、惠泰医疗、智飞生物、长春高新、太极集团、固生堂、上海莱士、天宇股份；弹性标的：海思科、迈威生物、派林生物、贵州三力、方盛制药、诺唯赞、科美诊断、迪瑞医疗、普瑞眼科、一心堂。 　　风险提示：研发进展不及预期；商业化推进不及预期；海外审批或收益不达预期；集采风险，药品和耗材降价超预期风险；国际地缘政治风险等。

　　医药仍有结构性行情。回顾2023年全年（截止20231130），申万医药指数下跌2.6%，跑赢沪深300指数7.1%，年初以来行业涨跌幅排名第13。2023年全年创新药和减肥药及产业链表现亮眼，这与我们2023年医药投资策略【回归本源，寻找不确定中的“三重奏”】中创新主线—的判断一致。而其他热点方面，上半年聚焦AI相关主题，下半年聚焦在阿尔兹海默症、呼吸疾病领域等主题。2023年先后经历续约谈判改善、医疗反腐推行等事件，医药板块呈现一定波动。展望2024年，在海外宏观降息预期下，叠加政策、估值、基本面三个维度，我们判断，医药板块仍有结构性机会。 　　寻找2024年“三大”方向 　　方向之一—创新+出海仍是我们延续看好的思路。2023年多个创新药在美国获批上市，比如呋喹替尼、艾贝格司亭α注射液F627、特瑞普利单抗PD-1等，泽布替尼等在美国快速商业化销售充分验证了海外市场广阔。器械出海包括冠脉支架、CGM等产品有望在海外获批或报产，同时建议关注低值耗材、IVD、内镜耗材、手术机器人、影像设备、NASH检测设备、测序仪等海外需求。 　　方向之二——医疗反腐后，关注院内医疗刚性需求，比如血制品、骨科、麻醉药、胰岛素、IVD、主动脉及外周介入、电生理等领域。消费医疗属性品种，上游包括CXO、生命科学产业链等板块中长期值得跟踪。 　　方向之三——关注“低估值+业绩反转”个股。寻找PEG小于1和中特估方向，业绩兑现或反转，价值有望重估。此外，我们判断，明年减肥药和AI医疗仍有主题投资性机会。 　　2024年组合推荐： 　　弹性组合：上海莱士（002252）、亿帆医药（002019）、通化东宝（600867）、太极集团（600129）、贝达药业（300558）、普瑞眼科（301239）、三诺生物（300298）、人福医药（600079）、新华医疗（600587）、博瑞医药（688166） 　　港股组合：康诺亚-B（2162）、爱康医疗（1789）、信达生物（1801）、和黄医药（0013）、康方生物（9926）、基石药业-B（2616）、瑞尔集团（6639）、诺辉健康（6606）、亚盛医药-B（6855）、科济药业-B（2171）、微创机器人-B（2252） 　　稳健组合：恒瑞医药（600276）、迈瑞医疗（300760）、华东医药（000963）、爱尔眼科（300015）、新产业（300832）、华厦眼科（301267）、凯莱英（002821）、云南白药（000538）、华润三九（000999）、大参林（603233） 　　科创板组合：首药控股-U（688197）、泽璟制药-U(688266)、普门科技（688389）、赛诺医疗（688108）、心脉医疗（688016）、海创药业-U（688302）、欧林生物（688319）、春立医疗（688236）、澳华内镜（688212）、亚虹医药-U（688176）、海泰新光（688677） 　　风险提示：医药行业政策风险超预期；研发进度不及预期风险；业绩不及预期风险。

　　呼吸道疾病高发带来检测需求弹性 　　流感阳性率持续升高，超新冠疫情前5年的历史最高水平，如果排除新冠病毒，预计2023年呼吸道感染人数创十年来最高。检测是准确用药的前提，呼吸道疾病的爆发带动检测需求的大幅增长，为检测试剂企业带来订单弹性。 　　长期需求驱动，市场潜力逐步释放： 　　 不同于新冠病毒，流感，RSV等呼吸道病原体已伴随人类百年以上，其检测需求增长驱动力是分级诊疗、合理用药、科学防治理念的推广,并非只是短期感染高峰形成的一过性需求，我们预计未来呼吸道疾病的检测市场潜力有望超过80亿元 　　 多联检测符合发展趋势，高进入壁垒： 　　多联检测更符合呼吸道疾病的快速诊断需求，是未来发展趋势，同时多联检测的研发周期长，注册认证壁垒高，更具有定价优势。对比新冠、心肌等单项检测产品，呼吸道多联抗原检测产品具有更长的成长周期

中心思想 宁夏虚拟电厂运营管理细则的里程碑意义 宁夏回族自治区发布的《虚拟电厂运营管理细则》标志着中国在虚拟电厂（VPP）领域迈出了规范化、市场化发展的关键一步。该细则作为国内少数率先出台的省级层面 VPP 建设运营管理文件，旨在通过明确的制度框架，推动虚拟电厂的健康有序发展，充分挖掘各类灵活调节资源的潜力，从而保障宁夏电网的安全、稳定和经济运行。这不仅为区域电力系统带来了更高的灵活性和韧性，也为全国其他省份 VPP 政策的制定提供了重要的参考和实践经验。 政策驱动下的市场参与与收益机制 《细则》通过鼓励电网企业、社会资本和电力用户等多方积极参与虚拟电厂建设，并建立完善的收益分配管理机制，有效激发了市场活力。它明确了虚拟电厂参与电能量市场、辅助服务市场和电力需求响应的具体路径，细化了代理服务关系、结算方式等关键环节，确保了参与各方的合理收益，避免了重复获利。这种政策导向的市场化运作模式，将促进虚拟电厂生态圈的形成，加速新型电力系统的构建，并为相关技术和服务提供商带来新的发展机遇。 主要内容 宁夏虚拟电厂运营管理细则发布 事件概述与政策背景 2023年12月11日，宁夏回族自治区发展改革委正式发布《宁夏回族自治区虚拟电厂运营管理细则》。此举旨在培育一个健康可持续的虚拟电厂生态圈，通过规范虚拟电厂的建设、运营与管理，充分发挥各类灵活调节资源的调节能力，以保障宁夏电网的安全、稳定和经济运行。宁夏是继山西等少数省市之后，国内率先出台虚拟电厂建设运营管理细则的省份之一，体现了其在新型电力系统建设方面的积极探索。 管理框架与平台建设 《细则》明确了虚拟电厂行政管理、监管、建设和运维、参与市场交易等工作的主管单位。在平台建设方面，规定由国网宁夏电力建设统一的虚拟电厂管理平台，实现全区虚拟电厂的统一接入、统一管理和统一服务，而虚拟电厂聚合运营系统则由运营商自行建设。此外，《细则》对虚拟电厂参与电力市场交易、运行、代理方式、结算、评价、退出、信息披露等全环节均给出了详细的运营管理指引。 鼓励多方参与与收益保障 参与主体与积极性激发 《细则》积极鼓励电网企业、社会资本和电力用户等产业各方参与虚拟电厂建设。电力用户被鼓励挖掘自身调节潜力，积极投身虚拟电厂建设。为确保各方参与的积极性，《细则》特别规定了虚拟电厂运营商与其代理用户的收益分成将以套餐方式结算。国网宁夏电力将对相关虚拟电厂运营商代理的用户以用户为单元进行计量、监测，并通过电费账单进行结算，从而保障了收益分配的透明性和便捷性。 虚拟电厂参与电力市场路径明确 市场参与机制与交易规则 《细则》对宁夏虚拟电厂参与电力市场交易的机制做出了明确指引，规定虚拟电厂可参与电能量市场、辅助服务市场和电力需求响应，但强调不能以同一调节行为获取重复收益。在参与流程上，电力用户首先需与售电公司、负荷聚合商或虚拟电厂运营商确立代理服务关系（同一周期内，同一类型电力市场下用户仅可与一家代理服务机构确立代理服务关系）。随后，代理方需按聚合的最大调节容量提交履约保函或保险，方可参与电能量、需求响应、辅助服务等市场交易。 投资建议与风险提示 投资机会分析 报告基于《细则》的发布，提出了具体的投资建议。建议关注在分布式资源运营方面经验丰富的企业，如【南网能源】、【芯能科技】；在虚拟电厂策略布局明确的企业，如【国能日新】；在电力计量表计领域领先且具备电力调度系统建设经验的企业，如【东方电子】；具备国内领先虚拟电厂建设运营经验的企业，如【恒实科技】；以及智能配网终端供应商，如【国电南瑞】、【威胜信息】、【炬华科技】、【众智科技】。 风险预警 报告同时提示了潜在风险，包括政策进度可能不及预期的风险，以及虚拟电厂项目建设可能不及预期的风险，建议投资者谨慎评估。 总结 宁夏回族自治区发布的《虚拟电厂运营管理细则》是推动虚拟电厂健康有序发展的关键政策文件，它通过明确的制度框架，规范了虚拟电厂的建设、运营和市场参与，旨在充分发挥灵活调节资源的潜力，保障电网安全稳定运行。该细则鼓励电网企业、社会资本和电力用户等多方参与，并通过完善的收益分配机制激发市场活力。同时，它详细规定了虚拟电厂参与电能量市场、辅助服务市场和电力需求响应的具体路径和交易规则，为虚拟电厂的商业化运作提供了清晰指引。报告据此提出了针对分布式资源运营、虚拟电厂策略布局、电力计量与调度系统以及智能配网终端等相关领域的投资建议，并提示了政策进度和项目建设不及预期的风险。

中心思想 业绩短期承压，海外与新业务拓展成亮点 健麾信息在2023年前三季度面临业绩承压，营业收入和归母净利润均出现同比下滑，尤其第三季度单季表现显著承压，主要受疫情后医院恢复阶段资金紧张及医药集中整治行动的影响。然而，公司积极开拓海外市场，沙特项目取得实质性进展，并加速构建国内多业态产业生态，包括to-G、SPD、住院药房及零售药店等领域，这些战略布局成为公司未来增长的关键亮点。 长期发展潜力获肯定，维持“买入”评级 尽管公司下调了2023-2025年的盈利预测，反映了短期内行业环境的挑战，但分析师仍看好健麾信息的长期发展潜力。公司在智慧医疗领域的深耕以及国内外市场的多元化拓展，有望在未来逐步释放增长动能。基于此，报告维持了对健麾信息的“买入”投资评级，并提示了应收账款、客户集中度及新业务拓展不及预期等潜在风险。 主要内容 2023年前三季度业绩分析：承压与挑战 财务表现回顾与单季度波动 健麾信息2023年前三季度实现营业收入2.41亿元，同比下降12.39%；归母净利润0.74亿元，同比下降13.56%；扣非归母净利润0.59亿元，同比下降25.90%。从单季度来看，第三季度业绩承压更为明显，收入为0.64亿元，同比大幅下降43.28%；归母净利润0.18亿元，同比下降41.74%；扣非归母净利润0.06亿元，同比大幅下降78.54%。这表明公司在第三季度面临了较大的经营挑战。 盈利能力与费用结构变化 在盈利能力方面，公司前三季度销售毛利率为53.34%，同比下降5.74个百分点；销售净利率为30.88%，同比下降0.33个百分点。同时，各项费用率均有所上升：销售费用率7.32%（同比+1.28个百分点），管理费用率7.00%（同比+1.80个百分点），研发费用率7.80%（同比+1.62个百分点）。财务费用率-0.54%（同比+0.42个百分点）。此外，公司经营活动产生的现金流量净额较上年同期减少919.04%，显示出公司现金流状况面临较大压力。 业绩承压原因分析 报告指出，公司业绩承压主要源于两方面因素：一是公司所在行业处于疫情后的恢复阶段，医院及医药流通企业客户资金面较为紧张，导致项目回款和新项目启动受阻；二是医药领域集中整治行动延后了部分项目的实施进度，对公司业务拓展造成了一定影响。 战略布局与业务拓展：海外市场与国内生态建设 积极开拓海外市场，沙特项目持续推进 健麾信息在海外市场拓展方面取得了积极进展。公司与Ajlan & Bros Information Technology Company（阿吉兰兄弟控股集团）签署合资协议，在沙特首都利雅得新设合资公司，旨在通过双方优势资源将公司产品迅速推广到沙特、中东及北非市场，助力沙特医疗产业数字化、自动化转型。目前，合资公司已与沙特卫生部、沙特部分区域的公立医院医联体以及一批大型公私立医院等建立了业务联系，业务稳步推进。截至报告披露日，合资公司的第一个项目已在沙特私立医院Dallah医院正式投入使用。此外，公司还与俄罗斯、印度尼西亚、泰国等地的经销商和意向客户建立了业务联系，显示出其全球化战略的决心。 国内多业态多点开花，加速构建产业生态 在国内市场，健麾信息加速构建多元化的产业生态： to-G业务： 公司与四川省中医药科学院签署合作协议，共同推动中药饮片发药机在四川省内的逐步推广，拓展政府及公共服务市场。 SPD业务： 公司加大对参股公司武汉博科国泰信息技术有限公司的投资，增持后持有其32%股份，旨在进一步构建软硬件一体化的核心优势，推进SPD（Supply, Processing, and Distribution）行业的战略布局。 住院药房与养老市场： 公司在深圳合资设立健麾医疗技术（深圳）有限公司，正式进军国内以进口产品为主的住院药房市场，并战略布局养老药品管理市场，以满足日益增长的医疗和养老需求。 零售药店业务： 公司与美团正式签署战略合作协议，探索合作推广的创新模式。同时，公司在天津的参股子公司健绰世纪研发的自助售药机已成功接通医保支付（含线上医保结算），提升了零售药店的智能化服务水平。 盈利预测调整与投资建议 盈利预测调整 鉴于当前行业环境和公司前三季度的业绩表现，华安证券调整了健麾信息的盈利预测。预计公司2023年至2025年营业收入分别为4.1亿元、4.9亿元和6.1亿元（前值为6.6亿元、8.3亿元和10.4亿元），分别同比增长26.2%、19.3%和26.0%。归母净利润分别为1.3亿元、1.6亿元和2.0亿元（前值为2.2亿元、2.8亿元和3.6亿元），分别同比增长9.1%、24.6%和28.4%。调整后的盈利预测对应估值分别为46X、37X和29X。 投资评级维持与风险提示 尽管盈利预测有所下调，但分析师仍看好公司未来的长期发展，认为公司在海外市场的积极拓展和国内多业态的战略布局将为未来增长提供动力，因此维持“买入”投资评级。同时，报告提示了潜在风险，包括应收账款坏账损失风险、客户和供应商集中的风险，以及新业务拓展不及预期的风险，建议投资者关注。 总结 健麾信息在2023年前三季度面临业绩下滑的挑战，主要原因在于疫情后医院业务恢复缓慢、客户资金紧张以及医药集中整治政策的影响。然而，公司积极应对，通过与阿吉兰兄弟控股集团在沙特设立合资公司，成功推动海外市场拓展，首个沙特项目已投入运营，并与多个国家建立业务联系。在国内市场，公司也多点开花，在to-G、SPD、住院药房及零售药店等领域加速构建产业生态，展现出多元化发展的战略决心。尽管分析师下调了短期盈利预测，但基于公司在智慧医疗领域的深耕和国内外市场的战略布局，仍维持“买入”评级，肯定其长期发展潜力，并提醒投资者关注应收账款、客户集中度及新业务拓展等潜在风险。

　　行业核心观点： 　　我们认为当前医药行业市场底部特征显现，可积极布局明年行情。从指数位置来看，历时三年调整到位，估值也处于历史较低分位；从政策影响来看，反腐正本清源，为行业长期健康可持续发展奠定基础，集采政策影响逐步出清，未来政策预期稳定；从基金持仓来看，当前基金仓位医药股持仓占比较低，为进一步加仓留下空间；从基本面来看，政策导致的业绩扰动将在四季度修复，明年疫情高基数影响明显减弱，医药行业轻装出发。 　　投资要点： 　　行业回顾：2023 年(2023/1/1-2023/11/30）申万医药生物指数下跌 2.56%，跑赢深 300 指数 7.14 个百分点。从工业数据来看，由于去年受益疫情高基数的影响，今年同比增速依旧为负。从估值来看，医药各板块估值收敛至低位区间。 　　 创新药：从主题投资到基本面。我们认为，2024 年创新药的行情将会从主题投资逐步过渡到基本面投资。政策对于创新产业支持发展，创新通道已经形成。在常规诊疗之外，尚存在很多未被满足的临床需求，技术创新将会诞生一个又一个的大单品，国产研发也在逐步推进中。随着美联储加息接近尾声，创新药的估值压制因素进一步解除。 　　 CXO：与创新药周期共振。长期来看 CXO 行业是一个商业模式好、成长性较高的赛道，国内 CXO 企业拥有足够的人才储备、良好的成本控制优势以及高效的研发交付能力，未来尚有很大的市场提升空间。当前 CXO 板块的调整需要等待创新药研发进入新一轮的景气周期，届时“卖铲子”的 CXO 公司有望迎来新一轮的成长周期。 　　医疗器械：把握细分增量市场机会。国内医疗器械市场处于高速成长阶段，随着全球人口老龄化加剧以及人们对健康意识的提升，医疗器械行业的市场规模有望持续扩大。高值耗材集采常态化，市场对已经纳入集采的产品反应较小，未来主要看点在细分增量市场，通过产品创新满足新的需求。而体外诊断板块在经历了疫情带来的爆发式业绩增长后需要回归常规 IVD 业务。 　　中药：政策呵护、业绩稳健、估值合理。近年来针对中药产业的利好政策不断发布，政府对中药产业一直保持着鼓励创新发展的积极态度。中药板块整体业绩增速稳健，且从内部来看，也不乏公司产品有突破或者营销改革成功带来的业绩爆发个股。从估值来看，当前板块整体估值处于适中位置。如果考虑到未来中药产业的发展加速，估值有望进入扩张期。我们更看好中药产业中的品牌 OTC 公司，这类公司具备消费属性，适合长期价值投资；同时产品主要在院外零售市场，不受集采限制，自主定价空间大。 　　风险因素：集采政策力度超预期、创新药创新器械研

　　近日，江西省医保局发布关于《干扰素省际联盟集中带量采购文件（征求意见稿）》网络征求意见采纳情况公告，公告中提及： 　　“12.2同品种有效申报企业为2家或1家的，报价不高于同产品省级集采最低价，符合以下条件之一的拟中选： 　　12.2.1企业各品种报价降幅（A值，下同）与有效申报企业3家及以上品种的拟中选企业平均降幅（B值，下同）比较，当A值≥0.5倍的B值，拟中选。若申报产品注册分类为生物制品第一类的，A值≥0.4倍的B值，拟中选；注册分类为生物制品第二类的，A值≥0.45倍的B值，拟中选。 　　12.2.2不符合12.2.1条件的，各企业各品种按A值由高到低排序，排名前60%的（向上取整）的企业，拟中选。 　　12.2.3初次报价不满足以上拟中选条件的，启动复活程序，企业重新报价并予以确认，符合12.2.1的，拟中选。 　　12.2.4同品种有效申报企业为2家且2家企业都中选的，中选价格差距不得超过1.8倍；如超过1.8倍，则较高中选价的应下调至较低中选价格的1.8倍以内，否则取消中选资格。” 　　我们认为本次干扰素带量采购规则对竞争格局好的干扰素品种（同品种2家或1家）优惠较大，特别是生物制品第一、二类的品种。 　　建议关注：凯因科技、特宝生物。 　　风险提示：带量采购后药品使用量增长不及预期风险、竞争格局恶化风险、估值波动风险。

　　行业回顾： 　　2023年前三季度，（1）从涨跌幅来看：截至2023年11月30日，申万化工指数下跌14.6%，跑输沪深300指数约4.5个百分点；塑料、化学纤维、化学原料、化学制品、橡胶、农化制品跌幅分别为3%/7%/10%/13%/16%/20%。（2）从估值来看：申万化工二级子板块估值分别为橡胶（43倍）、塑料（38倍）、化学纤维（26倍）、化学制品（24倍）、化学原料（24倍）、农化制品（16倍）。（3）从业绩来看：2023年前三季度，营收端改性塑料、民爆用品、轮胎等板块同比涨幅居前，营收同比分别为+16.4%/+14.9%/+14.0%；净利润端轮胎、日用化学品、涂料油墨颜料等板块同比涨幅居前，归母净利润同比分别+206.0%/+136.6%/27.8%。我们认为2024年，海外流动性改善或带来内部经济复苏，关注成本领先的行业龙头和技术壁垒较高的新材料行业。 　　行业趋势： 　　从2018年开始，化工行业现金流整体充裕，在建工程投资额明显上升，但2022年下半年以来，下游需求走弱，化工品景气回落，化工品景气度持续探底。 　　2023年以来，国内需求底部缓慢复苏，展望2024年，需求端的进一步恢复为化工行业景气提升提供坚实后盾。行业投资策略： 　　展望2024年，我们认为在基础化工行业中应关注：（1）新型煤化工：旨在以煤炭生产石油基产品，进口替代空间巨大，且能够有效降低对石化原料的进口依赖度，具有具有重要的战略意义，推荐标的：宝丰能源（600989.SH）、华鲁恒升（600426.SH）；（2）轻烃一体化：能源转型背景下，由于轻烃裂解具备工艺流程短、产品收率高、经济性强、污染小等优势，已成为各炼化企业进一步提高竞争力、降低综合能耗的发展方向，推荐标的：卫星化学（002648.SZ）；（3）轮胎行业：景气度持续回升，半钢市场回暖，海外需求向好，轮胎出口复苏明显；非公路轮胎方兴未艾，市场空间广阔，推荐标的：赛轮轮胎（601058.SH），玲珑轮胎（601966.SH）；（4）大农资板块：景气度有望底部回升，相关标的：和邦生物（603077.SH）、国光股份（002749.SZ）；（5）合成生物学：合成生物技术利用可再生生物资源为原料，可摆脱石油资源依赖，降低能耗，大幅减少二氧化碳、废水等排放，具有高效、绿色、可持续性，推荐标的：华恒生物（688639.SH）；（6）风电涂料及集装箱涂料：壁垒高、验证周期长，相关标的：麦加芯彩（603062.SH）；（7）芳纶行业：芳纶技术壁垒高，未来将持续受益下游个体防护、光纤光缆等领域需求增长，芳纶涂覆前景值得期待，相关标的：泰和新材（002254.SZ）；（8）电子化学品：电子化学品作为战略新兴产业，技术难度高、国内需求旺盛，发展空间巨大，相关标的：华特气体（002254.SZ）、雅克科技（603722.SH）、国瓷材料（300285.SZ）、阿科力（603722.SH）；（9）汽车级PVB胶膜受制于国外，国内技术已取得突破，具备国产替代实力，推荐标的：皖维高新（600063.SH）。 　　风险提示：宏观经济波动风险、下游需求低于预期、在建项目投产进度不及预期、安全生产事故等。

　　事件概述 　　根据天马微电子和显示资讯 Display Times， 11 月 27 日，在天马微电子全球创新大会上，天马发布了低能耗技术-车规级量子点 Mini LED 显示技术。该技术采用 Blue Chip 搭配量子点膜架构，在第二代白光产品基础上，实现高色域(NTSC≥110%)的同时，大幅降低了功耗和温升。此外，搭配光反射结构 Local Dimming 算法，实现友善光晕且亮度不失真等性能。目前国内车载 Mini LED 显示以白光技术为主，而 QD+蓝光架构技术突破，有效填补了该领域国内商业化的空白。 　　核心观点 　　百亿车显市场，有望给 Mini LED 带来新的增长方向。 根据韩国显示产业协会、艾邦 LED 和中国电子报， 22 年全球车显市场规模约 88.6 亿美元，预计到 27 年将达到 126.3 亿美元， 23-27 年 CAGR 约 7.8%。 22 年车显市场中， LCD 为主流(占比 97.2%)， OLED 占少数(占比约 2.8%)。传统 LCD难以满足车显屏高对比对、 HDR 等显示效果需求。 OLED 是有机发光层自发光，虽然色域、对比度、 HDR 等效果好，但成本太高，寿命难以满足车载需求。 Mini LED 背光本质上是 LCD，继承寿命优势，并且将 LED灯做的足够小，从而实现类似 OLED 显示效果。总体来看， Mini LED 兼具 LCD 和 OLED 优势，并且 Mini LED 可以实现对单独光源主动控制，降低了屏幕功耗，可以更好的助力新能源汽车超长续航。根据 Trendforce，宝马，奔驰、沃尔沃、蔚来、理想等都积极进入 Mini LED 车用显示市场。目前车规级 Mini Led 处于前期导入阶段， 渗透率不到 1%，我们认为随着汽车电子化程度提升，车显市场有望给 Mini LED 带来新的增长方向。 　　量子点(Quantum Dot, QD) +Mini LED 方案竞争优势明显，或成为车载Mini LED 主流方向。 根据 CINNO 和纳晶科技，目前车规 Mini LED 以白光技术为主，即以荧光粉作为色转换材料，用蓝光 LED 激发荧光粉合成白光，缺点是荧光粉响应速度慢、色域提升空间有限等。 QD+Mini LED 方案使用量子点材料替代荧光粉，直接封装在 LED 蓝光芯片上，激发量子点材料实现色彩转换。根据每日经济新闻，量子点属于无机材料，稳定性强、寿命长、不易老化，还具有全色域和低功耗的特点，我们认为这恰好满足车显对功耗和稳定性的需求，或成为未来车载 Mini LED 主流方向。 　　量子点产业链中材料研发和生产是难度最高的环节之一，掌握量子点材料核心技术企业有望率先受益。 根据 CINNO 和 LEDinside，量子点产业链上游为量子点和阻隔膜设计和生产厂商，中游为负责涂布和复合工艺的量子点膜企业，下游为量子点屏生产厂商。量子点材料的研发和生产是难度最高的环节之一，工艺要求高。全球仅少数企业掌握了量子点合成的核心技术， 国内有纳晶科技具有上中游量子点材料和膜生产能力，其他膜厂商有激智科技、贝迪新材等。 在消费电子大显市场， QD+Mini LED 是呼声较高的方案之一， 我们认为随着车规 Mini LED 产品渗透率提升，有望催生量子点材料的新需求。根据 Marketsandmarkets 预测 2021 年全球量子点市场规模约 40 亿美元，到 26 年将 86 亿美元， 5 年 CAGR 约 16.2%。 　　投资建议 　　Mini LED 显示技术从消费电子扩展到车载显示，市场规模有望获得额外增量。量子点+Mini LED 技术相较传统 LCD、 OLED 以及白光 Mini LED具备光学、寿命和功耗方面优势，有望成为未来车显 Mini LED 主流方向。建议关注产业链中难度较高的量子点材料和量子点膜环节，相关标的： 纳晶科技、激智科技等。 　　风险提示 　　技术突破不及预期，下游验证进度不及预期，产业降本增效不及预期等

　　投资要点： 　　本周板块行情：本周，上证综合指数下跌2.05%，创业板指数下跌1.77%，沪深300下跌2.4%，中信基础化工指数下跌2.23%，申万化工指数下跌2.32%。 　　化工各子行业板块涨跌幅：本周，化工板块涨跌幅前五的子行业分别为纯碱(1.08%)、钾肥(0.58%)、橡胶制品(-0.21%)、食品及饲料添加剂(-0.89%)、合成树脂(-0.91%)；化工板块涨跌幅后五的子行业分别为涂料油墨颜料(-6.09%)、膜材料(-4.24%)、橡胶助剂(-3.88%)、钛白粉(-3.78%)、电子化学品(-3.71%)。 　　本周行业主要动态： 　　巨化股份拟控股飞源化工。巨化股份12月6日公告，公司拟以现金出资方式，收购淄博飞源化工有限公司部分老股东持有的30.15%股份，同时单方面增加飞源化工注册资本7721.83万，合计取得飞源化工51%股权，交易金额约13.94亿元。飞源化工拥有较为完整的氟化工、环氧树脂产业链。主要产品包括制冷剂二氟甲烷(R32)、五氟乙烷(R125)、四氟乙烷(R134a)、R410A、R404A、R407C、R507;精细化学品R113a、三氟乙酸、三氟乙酰氯、三氟乙醇、硫酰氯;其它产品氟化氢、氟化氢铵、硫酸、环氧氯丙烷、环氧树脂等。根据公告，2022年，飞源化工合并口径和母公司口径下的营业收入分别为28.15亿元、27.17亿元，净利润分别为-1860.49万元、-4641.03万元。今年前5个月，飞源化工合并口径和母公司口径下的营业收入分别为10.5亿元、10.04亿元，净利润2564.87万元、1410.16万元。巨化股份表示，飞源化工与其产业链协同互补性强。本次交易将充实公司核心产业氟化工业务，提升市场竞争地位，优化产业结构，增强竞争力，促进公司高质量发展。（资料来源：中国化工报） 　　荣盛石化子公司聚酯薄膜项目全部投产。12月7日，荣盛石化发布公告，其控股子公司浙江永盛科技有限公司C区第四条德国多尼尔10.6米高速宽幅拉膜生产线于近日顺利投产，并顺利产出合格产品，截至公告发布之日，永盛科技年产25万吨功能性聚酯薄膜扩建项目已全部顺利投产。浙江永盛科技有限公司投资20亿元，利用现有浙江绍兴柯桥厂区北侧闲置土地，新建厂房10万平方米，实施年产25万吨功能性聚酯薄膜扩建项目。项目新增1套15万吨聚酯合成装置、3条切片法拉膜生产线、3条直熔法拉膜生产线及相关配套设备。永盛科技此次功能性聚酯薄膜的投产有助于提高国内基膜和高端薄膜的供应能力，确保国内相关产业供应链安全。目前公司25万吨功能性聚酯薄膜扩建项目已全部投产，公司的聚酯薄膜年产能达到43万吨，位居国内前四。（资料来源：荣盛石化、中国证券报、化工新材料） 　　投资主线一：轮胎赛道国内企业已具备较强竞争力，稀缺成长标的值得关注。全球轮胎市场是万亿级赛道，国内部分轮胎企业已在海内外占据一定份额。随着海运周期恢复政策、海外经销商库存接近去化完毕，轮胎行业景气度有望底部反转。建议关注：森麒麟（泰国二期即将达产，全球化布局西班牙、摩洛哥工厂，成长性足）、赛轮轮胎（全钢胎、非道路轮胎优势显著，液体黄金材料进一步构筑性能优势）。 　　投资主线二：消费电子有望逐渐复苏，关注上游材料企业。随着下游消费电子需求逐渐回暖复苏，面板产业链相关标的有望充分受益。部分国内企业在面板产业链部分环节成功实现进口替代，切入下游头部面板厂供应链，自身α属性充足。随着面板产业链景气度有望回暖，头部显示材料厂商有望享受行业β共振。建议关注：东材科技（光学膜核心标的，电子树脂稳步放量）、斯迪克（OCA光学胶龙头企业）、莱特光电（OLED终端材料核心标的）、瑞联新材（OLED中间体及液晶材料生产商）。 　　投资主线三：关注具有较强韧性的景气周期行业、以及库存完成去化迎来底部反转。（1）磷化工：供给端受环保政策限制，磷矿及下游主要产品供给扩张难，跌价下游新能源需求增长，供需格局趋紧。磷矿资源属性凸显，支撑产业链景气度。建议关注：云天化（国内磷肥龙头企业，磷矿资源行业领先，布局磷酸铁产能带动成长）、川恒股份（远期布局有较多新增磷矿产能，磷酸铁投产速度行业领先）、兴发集团（黄磷、草甘膦景气度有望底部回暖，新材料板块注入成长属性）、芭田股份（新增磷矿石产能今年投产，业绩弹性较大）。（2）氟化工：二代制冷剂生产配额加速削减支撑盈利能力高位企稳，三代制冷剂生产配额落地在即迎来景气修复，高端氟聚合物及氟精细化学品高速发展，萤石需求资源属性增强价格阶段性高位。建议关注：金石资源（萤石资源储量、成长性行业领先）、巨化股份（制冷剂龙头企业）、三美股份、永和股份、中欣氟材。（3）涤纶长丝：库存去化至较低水平，充分受益下游纺织服装需求回暖。建议关注：桐昆股份、新凤鸣。 　　投资主线四：经济向好、需求复苏，龙头白马充分受益。随着海内外经济回暖，主要化工品价格与需求均步入修复通道。化工行业龙头企业历经多年竞争和扩张，具有显著规模优势，且通过研发投入持续夯实成本护城河，核心竞争力显著。在需求复苏、价格回暖双重因素共振下，具有规模优势、成本优势的龙头白马具有更大弹性。建议关注：万华化学、华鲁恒升、宝丰能源等。 　　风险提示：宏观经济下行；油价大幅波动；下游需求不及预期。