中心思想 医药板块触底反弹，结构性机会涌现 本报告核心观点认为，医药生物板块在经历长期调整后，估值处于历史低位，配置比例偏低，但行业需求刚性且景气度不改，预计未来行情有望触底反弹，呈现“百花齐放”的态势。投资主线将围绕创新药的质量逻辑、医疗器械的国产替代与高值耗材新成长、中药的基药与国企改革机遇、医疗服务的市场机制完善、药房的经营拐点、特色原料药的困境反转、血制品的采浆空间打开以及生命科学服务的进口替代等多个维度展开。 诺和诺德并购策略转型，慢病领域持续深耕 报告特别关注了诺和诺德的业务布局思路，指出其从过去偏好自主研发、对并购活动相对谨慎，转变为近年来研发策略转变，并购步伐不断加快。这一转变旨在借助GLP-1明星产品的巨大潜力，不断延伸慢病治疗边界，尤其是在肥胖管理和心血管疾病领域，通过收购Inversago Pharma、Embark Biotech和KBP Biosciences等公司，积极拓展全新作用机理，强化外部合作，以快速丰富产品管线并提升研发技术水平。 主要内容 行情回顾与板块展望 本周市场表现及行业观点 本周（截至2023年12月9日），中信医药指数下跌2.56%，跑输沪深300指数0.16个百分点，在中信30个一级行业中排名第17位。涨幅前十名股票主要集中在北交所板块变动和创新药概念，而跌幅前十名股票则受前期涨幅较高、疫苗临床分析结果、器械板块调整以及公司事件等因素影响。 整体来看，医药板块自2021年第一季度开始调整，目前估值水平和基金配置比例均处于历史低位。然而，行业需求刚性，景气度未改，预计未来行情有望触底反弹，呈现多元化发展。 细分领域投资主线 创新药：行业正从数量逻辑转向质量逻辑，产品为王。建议关注国内差异化和海外国际化管线，以及能够兑现利润的产品和公司，如恒瑞、百济、贝达等。 医疗器械： 高值耗材：关注电生理和骨科赛道，受益于老龄化、低渗透率和集采后的国产龙头市场份额提升。推荐春立医疗、惠泰医疗等。 IVD：受益于诊疗恢复，有望回归高增长，特别是化学发光赛道，国产替代空间广阔，海外市场打开成长空间。推荐迪瑞医疗、普门科技、新产业等。 医疗设备：受益于国产替代政策支持和疫情后设备更新需求。推荐澳华内镜、开立医疗、迈瑞医疗等。 低值耗材：处于低估值高增长状态，国内受益产品升级及渠道扩张，海外订单逐季度恢复。推荐维力医疗、振德医疗。一次性手套行业在经历去库存后，拐点有望到来。 中药： 短中期：关注基药目录遴选（如昆药集团、康恩贝）和国企改革（如昆药集团、太极集团），央企考核体系调整有望带动基本面提升。 长期：关注兼具老龄化属性、中药渗透率提升、医保免疫的OTC企业（如片仔癀、同仁堂）以及具备爆款特质的潜力大单品（如以岭药业、太极集团）。 医疗服务：反腐和集采净化市场环境，有望完善市场机制，提升民营医疗竞争力。商保和自费医疗扩容带来差异化优势。建议关注固生堂、华厦眼科、海吉亚医疗等。 药房：医保政策调整和呼吸类疾病多发有望带来经营拐点。短中期关注门诊统筹受益者（老百姓、益丰药房），中长期关注省内下沉空间大、业绩增速快的连锁药房（大参林、漱玉平民）。 医药工业：特色原料药行业成本端有望改善，估值处于近十年低位。关注重磅品种专利到期带来的新增量和纵向拓展制剂进入兑现期的企业。推荐同和药业、天宇股份、华海药业。 血制品：十四五期间浆站审批倾向宽松，采浆空间进一步打开，疫情放开后供需两端弹性释放，业绩有望改善。关注天坛生物、博雅生物。 生命科学服务：国产替代空间大且需求急迫，行业发展空间广阔。重点关注奥浦迈、百普赛斯、华大智造等。 诺和诺德并购策略深度分析 研发专注与并购谨慎的历史演变 诺和诺德在过去（2010-2022年）相较于其他全球跨国药企（如辉瑞33项、阿斯利康31项并购），对并购活动一直保持相对谨慎的态度，仅进行了9项并购。其核心原因在于公司业务高度聚焦于慢病领域，特别是糖尿病，其糖尿病业务收入占比从2010年的75.2%提升至2022年的78.9%，研发投入绝对金额也相对较少。这种专注性使得公司在其他赛道的并购相对保守。 研发策略转变与并购加速 自2020年起，诺和诺德的研发策略开始转变，并购步伐显著加快。尤其在2023年6月至10月期间，公司连续宣布5项大手笔并购，交易总金额（含里程碑付款）高达35.1亿美元。这些并购项目包括对Inversago Pharma和Embark Biotech的收购，旨在强化肥胖治疗领域的布局，以及通过收购KBP Biosciences进军高血压领域。 慢病治疗边界的持续延伸 诺和诺德的GLP-1明星产品（利拉鲁肽、司美格鲁肽）已在糖尿病、肥胖管理、心血管疾病、非酒精性脂肪肝（NASH）、阿尔兹海默症等领域展现巨大潜力。公司借助GLP-1产品的开发，正不断拓宽研发布局，向更广阔的肥胖、心血管疾病、肾病等慢病领域进发。为此，诺和诺德内外兼修，强化内部研发的同时，也加快外部合作，目标是到2025年50%的管线项目来源于外部合作。 肥胖管理与心血管市场的战略加码 在肥胖管理业务方面，司美格鲁肽注射液（Wegovy）2023年前三季度收入达217.3亿丹麦克朗（约30.4亿美元），同比增长492%。公司通过收购Inversago Pharma（最高10.75亿美元）和Embark Biotech（最高4.7亿欧元），旨在拓展减重新机理。Inversago Pharma的核心产品INV-202是一种第二代外周限制性CB1R反向激动剂，在Ib期临床试验中显示出良好的减重效果（28天平均下降3.5公斤），且安全性优于第一代产品。Embark Biotech则专注于心脏代谢疾病的新型治疗解决方案，其专利布局推测研发方向为特异性激活NK2R的激动型多肽。 在心血管市场，诺和诺德通过收购Corvidia Therapeutics（2020年，21亿美元）、Prothena（2021年，12亿美元）和KBP Biosciences（2023年，13亿美元），显著强化了在该领域的研发能力。这些收购带来了IL-6单抗Ziltivekimab、抗淀粉样蛋白免疫药物PRX004以及治疗未受控制高血压的Ocedurenone等产品，丰富了公司在心血管疾病领域的管线。 挖掘全新作用机理与技术平台建设 诺和诺德在自主研发上倾向于阶梯性和渐进性创新，如胰岛素产品的迭代开发。而在并购策略上，公司则尝试挖掘全新作用机理，以与现有技术平台相互补足。例如，在减重领域，在拥有成熟GLP-1平台的同时，通过并购尝试CB1R和NK2R等新领域；在心血管领域，通过并购获得IL-6单抗、盐皮质激素受体拮抗剂（nsMRA）等产品。此外，公司还通过外部合作，建立了siRNA、CAR-T和基因编辑等新技术平台。 创新药：CAR-T为SLE带来治愈曙光 系统性红斑狼疮（SLE）患者人群大（国内约100万，全球约780万），且缺乏根治疗法，长期无药物缓解难以达到（10年缓解率仅0.4%）。CAR-T疗法通过深度清除致病性B细胞，有望实现免疫“重置”，为SLE带来一次性治愈的曙光。中国和海外的两项学术研究显示，CAR-T治疗重度难治SLE患者安全性良好（CRS多为轻度，未发生ICANS），疗效显著（80%患者SLEDAI-2K评分降至0分，自身抗体转阴，实现持久缓解，最长达44个月），且患者在无药物治疗下达到疾病缓解。相比传统治疗，CAR-T具有巨大临床和社会价值。中国药企如药明巨诺、亘喜生物等在这一领域积极布局，有望率先读出积极数据，取得领先优势。 医疗器械：高值耗材与IVD市场展望 高值耗材新成长机遇 骨科：受益于老龄化趋势，国内骨科市场前景广阔。我国创伤、脊柱和关节手术渗透率远低于美国（分别为4.9% vs 66%、1.5% vs 38%、0.6% vs 43%），未来增长空间巨大。集采后手术价格下降有望拉动手术量提升。集采对国产龙头是利好，促使其更重视研发、业务拓展和国际市场开拓。重点关注春立医疗、威高骨科、三友医疗。 电生理：中国心律失常发病率高，但手术渗透率低（2020年房颤患者1159.6万人，对应手术量仅8.2万台）。国产化率不足10%，进口替代空间广阔。国内企业技术突破（如三维技术）和政策支持将加速进口替代。福建牵头的电生理集采中，微电生理和惠泰医疗等主流国内企业均中标，有望加速提升市场占有率。重点关注惠泰医疗、微创电生理。 IVD有望回归高增长 化学发光是IVD中规模最大（2021年超300亿元）且增速较快（2021-2025年CAGR预计15-20%）的细分赛道。目前国内发光市场国产市占率仅20-25%，国产替代空间广阔，正从二级医院向三级医院渗透，从传染检测向其他检测领域渗透。迈瑞、新产业等国产发光企业海外业务进展迅速，逐步从装机放量转向试剂放量，进一步打开成长空间。推荐迈瑞医疗、新产业、安图生物、普门科技、迪瑞医疗。 医疗设备与低值耗材：国产替代与估值修复 医疗设备国产替代加速 政策利好推动国产替代大浪潮。国内医疗器械企业技术积淀深厚，部分产品性能已达国际先进水平，性价比优势突出。政策持续支持采购国产医疗设备。 软镜赛道：国产企业技术水平与进口差距缩小，产品性价比高，放量可期。澳华内镜新一代旗舰产品AQ-300对标奥林巴斯下一代4K旗舰产品X1，具备4K+光学放大、可变硬度等功能，目标三级医院市场。开立医疗带有光学放大和可变硬度功能的镜体已获批，超声内镜打破进口垄断。 硬镜赛道：微创手术在国内渗透率有较大提升空间。国内硬镜市场国产替代空间广阔，国内硬镜企业技术进步加速国产替代。 重点推荐澳华内镜、开立医疗、迈瑞医疗、海泰新光。 低值耗材估值性价比突出 低值耗材行业处于低估值高增长状态。2023年以来，海外大客户去库存周期进入尾声，国内厂商订单量逐步恢复和好转。国内三季度新产品入院节奏放缓情况在四季度边际减弱，国内业务也在恢复中。国内外业务均在改善中。推荐维力医疗、振德医疗。 一次性手套行业在经历疫情期间的供需错位和产能扩张后的价格下行调整后，目前已趋于稳定，行业拐点有望到来，上行转折可期。建议关注英科医疗、中红医疗。 医药消费：中药与医疗服务机会 中药：基药与国企改革主线 短中期：关注基药目录遴选（中药基药增速远高于非基药，预计市场将反复博弈基药主线，如昆药集团、康恩贝、方盛制药）和国企改革（央企考核体系调整更重视ROE指标，有望带动基本面大幅提升，如昆药集团、太极集团、康恩贝）。 长期：关注兼具老龄化属性、中药渗透率提升、医保免疫的OTC企业（优选确定性强的细分适应症龙头，可能叠加高分红，如片仔癀、同仁堂、东阿阿胶、达仁堂、羚锐制药、江中药业、马应龙）以及具备爆款特质的潜力大单品（如以岭药业、太极集团、健民集团）。 医疗服务：全国化扩张优质标的 反腐和集采净化医疗市场环境，有望完善医疗行业市场机制，推进医生多点执业，长期看民营医疗综合竞争力有望显著提升。同时，商保和自费医疗的快速扩容，有望为民营医疗带来更多差异化竞争优势。建议关注： 固生堂：需求旺盛且复制性强的中医赛道龙头。 眼科：华厦眼科、普瑞眼科、爱尔眼科等。 其他细分赛道龙头：海吉亚医疗、国际医学、通策医疗、三星医疗、锦欣生殖。 药房：板块拐点性机会 随着医保政策调整、呼吸类疾病多发，药房板块有望迎来经营拐点。连锁复制的商业模式具有较好的确定性和持续性，且估值性价比较高。 短中期：建议重点关注门诊统筹潜在受益的老百姓、益丰药房。 中长期：建议关注省内下沉空间大、业绩增速快的大参林、漱玉平民、健之佳、一心堂等。 医药工业：特色原料药行业困境反转 特色原料药行业成本端有望迎来改善，估值已处于近十年低位，行业有望迎来新一轮成长周期。 专利悬崖下的增量：2019年至2026年，全球有近3000亿美元原研药（如沙班类、列汀类、列净类等新慢病重磅品种）陆续专利到期，仿制药价格约为专利药的10%-20%，仿制药替代空间预计为298-596亿美元，将进一步扩容特色原料药市场。建议关注同和药业、天宇股份。 向下游制剂端延伸：原料制剂一体化企业具备较强成本优势，在国内外仿制药环境下较为舒适。部分企业已进入业绩兑现期。建议关注华海药业。 生命科学服务：进口替代持续推进 国内生命科学服务市场国产市占率低，替代空间大。经过多年发展，已出现细分领域产品达到国际先进水平的国产公司。政策端高度重视供应链自主可控，需求端集采及医保控费、进口供应短缺使得客户选择国产意愿变强，进口替代进程有望持续推进。例如，基因测序仪、质谱仪、色谱仪、生物试剂、细胞培养基、生物工艺一次性产品等细分领域，国产份额仍有较大提升空间。建议关注生命科学服务细分行业龙头和有潜力发展成为平台型的公司，重点关注奥浦迈、百普赛斯、华大智造等。 投资组合精选与行业热点 报告维持推荐维力医疗、振德医疗、澳华内镜、开立医疗、迈瑞医疗、普门科技、春立医疗、迪瑞医疗、海泰新光、金域医学、新产业、和黄医药、科伦博泰、三生国健、来凯医药、翰森制药、以岭药业、华润三九、东阿阿胶、康缘药业、固生堂、达仁堂、康恩贝、太极集团、信立泰、华东医药、通化东宝、健之佳、漱玉平民、普瑞眼科、华厦眼科、百普赛斯、华大智造、毕得医药、奥浦迈、诺思格、药明合联等公司。新增推荐人福医药、三博脑科。 行业热点方面，本周关注到南非爱施健收购山德士中国业务，美敦力终止收购EOFlow协议，以及二十五省（区、兵团）2023年体外诊断试剂省际联盟集中带量采购公告，首年采购需求量达7.1亿人份，其中传染病八项（化学发光法）需求量占比超50%。 总结 本报告对医药生物行业进行了全面深入的分析，指出在经历长期调整后，行业估值和配置均处于历史低位，但需求刚性且景气度不改，预计未来将迎来触底反弹和结构性机会。报告详细阐述了创新药、医疗器械、中药、医疗服务、药房、医药工业、血制品和生命科学服务等细分领域的投资主线和逻辑，强调了创新、国产替代、政策驱动和消费升级等关键因素。特别通过诺和诺德的并购案例，深入剖析了全球领先药企在慢病领域通过外部合作拓展业务边界和作用机理的战略转型。同时，报告还关注了CAR-T疗法在系统性红斑狼疮治疗中的突破性进展，以及近期行业内的重要事件和风险提示，为投资者提供了专业的市场洞察和投资建议。

　　九典制药(300705) 　　事件 　　九典制药股份发布公告：近日取得椒七麝凝胶贴膏III期临床试验总结报告。 　　投资要点 　　椒七麝凝胶贴膏完成III期，疗效显著、安全性较好 　　椒七麝凝胶贴膏是公司首个按照1.1类中药新药申报的品种。该临床按照随机、多中心、双盲、安慰剂对照设计，分膝骨关节炎和肩关节周围炎两个独立的临床试验。临床总结报告结论为椒七麝凝胶贴膏试验组相对于安慰剂组的优效性成立，用药安全性较好，不良反应程度较轻，患者多能耐受，未发生严重不良事件。 　　临床数据有力支撑推广 　　中医中药治疗骨关节炎拥有悠久的历史，在中老年人群体中，拥有较高的信任度，目前在零售市场中，中药贴膏依然占据主要市场。在《骨关节炎中西医结合诊疗指南》中，对中药贴膏的效果评价为1B推荐，椒七麝凝胶贴膏按照严谨的临床试验申报上市，高质量的临床数据将有效支持未来的市场推广。 　　研发后备管线丰富 　　椒七麝凝胶贴膏填补了公司在中药贴膏剂中一环，并拥有更高的仿制难度。我们预计临床总结之后将申报上市，预计2025年获批上市。同时，公司还储备有氟比洛芬凝胶贴膏、吲哚美辛凝胶贴膏等10个外用制剂品种。 　　盈利预测 　　公司洛索洛芬钠凝胶贴剂在浙江省集采已平稳落地，未来价格将整体稳定，预计酮洛芬纳入医保谈判，2024年正式开始放量，预测公司2023-2025年收入分别为28.44、34.67、40.94亿元，归母净利润分别为3.82、5.13、6.46亿元，EPS分别为1.11、1.49、1.87元，当前股价对应PE分别为30.3、22.5、17.9倍，维持“买入”投资评级。 　　风险提示 　　销售不及预期，政策风险及质量不及预期等风险。

　　东富龙(300171) 　　事件 　　东富龙发布 2023 年三季度业绩公告： 2023 年前三季度，实现营业收入 43.25 亿元，同比增长 13.31%； 归属于上市公司股东的净利润 5.83 亿元， 同比下降 3.48%； 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 5.39 亿元，同比下降4.84%。 　　投资要点 　　业绩符合预期，营收稳步增长 　　2023 年前三季度，公司实现营收 43.25 亿元，同比增长13.31%； 分业务看， 公司制剂事业部、生物工艺事业部和工程事业部分别实现营收 24.82 亿元、 9.89 亿元和 3.94 亿元，分别占比 57.4%、 22.87%和 9.13%。前三季度， 公司实现归母净利润 5.83 亿元，同比下降 3.48%， 主要系受产品结构变化影响。费用率方面，前三季度公司销售费用率、管理费用率、财务费用率 、研发费用率分别 为 5.67%/8.84%/-1.21%/6.23%，各项费用率基本保持稳定。 　　积极拓展海外市场，盈利能力有望持续提升 　　作为国内制药装备出海先行者，公司出海产品复杂度高、系统化订单多、盈利能力突出。 2023 年上半年，公司海外业务毛利率达 50.5%，实现海外收入 5.81 亿元，外销营收占比为 19.7%。截至 2023 年中报发布日，公司业务已覆盖全球40 多个国家与地区，服务近 3000 家全球知名制药企业，国际化战略卓有成效。随着公司海外产品交付提速，海外市场业绩贡献有望进一步提升，市场开拓效能有望持续释放。 　　产能扩张有序推进，静待规模优势逐步兑现 　　报告期内， 公司积极推进产能项目建设、 实现产能提升， 其中： 生物制药装备产业试制中心项目募资 5.3 亿元，预计2026 年投产；浙江东富龙生物技术有限公司生命科学产业化基地项目募资 8.6 亿元，主体建设已完成，预计 2025 年投产；江苏生物医药装备产业化基地项目募资 6.2 亿元，预计2025 年投产。新产能落地在即， 业绩弹性有望逐步兑现。 　　盈利预测 　　预测公司 2023-2025 年收入分别为 59.34、 70.49、 83.88 亿元， EPS 分别为 1.04、 1.25、 1.50 元，当前股价对应 PE 分别为 17.4、 14.5、 12.0 倍。 公司是国内制药设备龙头， 三十年行业积淀铸就强劲制造技术优势， 并且业务拓展至生命科学等高成长新兴领域， 看好后续产品放量。 维持“买入”投资评级。 　　风险提示 　　产品交付不及预期风险、市场竞争加剧风险、下游需求恢复缓慢风险、产能落地不及预期风险、 募投项目进度低于预期风险、 进口替代不达预期、 行业政策及政府监管风险、地缘政治风险

　　无锡晶海(836547) 　　亮点与看点： 氨基酸原料药市占率超 30%，募投扩产 59.15% 　　氨基酸原料药是复方氨基酸注射液的主要原料， 无锡晶海在国内氨基酸原料药市场占有率超过 30%，是目前医药制剂及培养基等领域国内头部企业的主要供应商。 正在着手醋酸赖氨酸产品欧洲的 CEP 认证注册工作，预计 2023 年内完成注册工作后，开始向欧洲最大的临床营养液制造商之一费森尤斯卡比大量供货。截止 2022 年末共有在手订单 5555.18 万元，同比增长 2542.95 万元， 面对医药、培养基、保健品、食品及化妆品等多下游领域， 宁波德赛、雀巢、 K.P.Manish GlobalIngredients Pvt.Ltd 等客户 2023 年需求增加，下达的订单金额大幅上升。 　　2019-2022 年营收 CAGR 25.07%，归母净利润 CAGR 43.13%，但当前面临产能瓶颈， 募投“高端高附加值氨基酸生产基地项目”扩产 59.15%，已经进入建设期，若有效消纳将助力公司成长。 　　公司：人员与市场投入提升，多家“一致性评价”公司采取无锡晶海原料药 　　无锡晶海 2022 年营收 3.87 亿，归母净利润 6435 万，是国家级专精特新“小巨人”， 拥有发明专利 19 项。 自有发酵及提取工艺，侧重 3 种支链氨基酸（异亮氨酸、缬氨酸、亮氨酸），共有 14 个氨基酸原料药注册文号。 先进发酵法工艺， 产品符合最高医药级标准。 2023H1 扩大销售队伍，为新工厂储备人才队伍，增加中试及放大性试验费用。 与国内主要注射液企业均建立了良好的合作关系，目前有众多采用公司氨基酸原料药的制药企业通过“一致性评价”或已提交“一致性评价”注册申报。 　　行业： 全球百亿美元级市场，国内企业逐步进口替代高端高附加值氨基酸 　　所处行业为 C27-医药制造业-C2710--化学药品原料药制造， 上游是以石油为基础的化工材料和动植物业。 全球氨基酸产量规模在 2021 年突破一千万吨， ImarcGroup预期2022-2027年CAGR 4.7%；全球市场规模2021年261.9亿美元， PolarisMarket Research 预期 2022-2030 年 CAGR 7.5%。 国内企业基本已实现中低端氨基酸产品替代，并正在逐步实现高端高附加值氨基酸产品如丙氨酸、缬氨酸、苯丙氨酸、脯氨酸、异亮氨酸的进口替代。 　　估值对比：可比公司最新 PE TTM 均值 31.3X 　　可比公司市值均值 171.46 亿元， PE TTM 均值 31.3X，中值 42.2X。无锡晶海发行价 16.53 元/股， 当前总股本为 4680 万股，预计发行股数不超过 1560 万股（未考虑超额配售选择权）。 与氨基酸龙头梅花生物的人类医用氨基酸分项具备可比性， 未来观察公司募投产能提升后的营收利润增长，与医药、培养基、保健品、食品及化妆品的潜在机遇。 　　风险提示： 财务风险、新产品的开发和推广风险、拓展不达预期的风险、新股破发风险

中心思想 本报告基于头豹研究院发布的《流感病毒裂解疫苗行业中国市场规模测算逻辑模型》报告，对中国流感病毒裂解疫苗市场规模进行分析。报告核心观点如下： 中国流感病毒裂解疫苗市场规模及增长趋势 报告预测，2027年中国流感病毒裂解疫苗市场规模将达到103.62亿元人民币，呈现波动增长态势。 增长主要受三价和四价疫苗市场规模变化驱动，其中四价疫苗市场规模增长更为显著。 市场规模构成及驱动因素 市场规模由三价和四价流感病毒裂解疫苗市场规模构成。 市场规模的波动主要受疫苗签批发数量和平均价格的影响。 四价疫苗市场规模的快速增长是推动整体市场规模增长的主要因素。 主要内容 本报告主要基于头豹研究院提供的流感病毒裂解疫苗市场数据进行分析，数据涵盖2018年至2027年（预测值）的市场规模、疫苗签批发数量及平均价格等关键指标。 报告将三价和四价疫苗市场分别进行分析，并最终汇总得出整体市场规模。 三价流感病毒裂解疫苗市场分析 三价疫苗签批发数量及增长率分析 报告数据显示，2018年至2022年，三价流感病毒裂解疫苗签批发数量呈现先增长后下降的趋势，2023年至2027年预测数量持续下降，但下降幅度逐渐减缓。 这可能与市场需求变化、政策调整以及其他因素有关。 具体数据见报告P5。 三价疫苗平均价格及市场规模分析 三价疫苗平均价格在2018年至2022年间波动上升，之后预测保持稳定。 结合签批发数量，三价疫苗市场规模在2020年达到峰值，之后持续下降。 这表明价格上涨未能完全抵消签批发数量下降的影响。 具体数据见报告P6和P7。 四价流感病毒裂解疫苗市场分析 四价疫苗签批发数量及增长率分析 报告数据显示，2018年至2027年，四价流感病毒裂解疫苗签批发数量持续增长，但增长率有所波动。 这表明四价疫苗市场需求持续增长。 具体数据见报告P8。 四价疫苗平均价格及市场规模分析 四价疫苗平均价格在报告预测期内保持稳定。 由于签批发数量的持续增长，四价疫苗市场规模持续扩大，成为推动整体市场规模增长的主要动力。 具体数据见报告P9和P10。 整体市场规模及增长趋势分析 通过将三价和四价疫苗市场规模相加，得出整体流感病毒裂解疫苗市场规模。 报告预测，2018年至2027年，整体市场规模将呈现波动增长，并在2027年达到103.62亿元人民币。 增长率在不同年份波动较大，这与三价和四价疫苗市场规模变化密切相关。 具体数据见报告P4。 数据溯源及报告声明 报告提供了所有数据的溯源信息，包括数据来源链接，确保数据的可靠性和可追溯性。 报告也包含了详细的法律声明，说明报告的版权、免责声明以及使用限制等。 具体信息见报告P11和P12。 总结 本报告利用头豹研究院提供的流感病毒裂解疫苗市场数据，对中国流感病毒裂解疫苗市场规模进行了深入分析。 报告发现，四价疫苗市场规模的快速增长是推动整体市场规模增长的主要因素，而三价疫苗市场规模则呈现下降趋势。 未来市场规模的增长将取决于疫苗签批发数量和平均价格的变动，以及市场需求的变化。 报告的数据溯源清晰，结论可靠，为投资者和行业参与者提供了重要的参考信息。 然而，报告仅基于现有数据进行预测，未来市场实际情况可能存在偏差。

　　市场表现： 　　2023 年 12 月 5 日，医药板块跌幅-0.86%，跑赢沪深 300 指数 1.05pct，涨跌幅居申万 31 个子行业第 1 名。医药生物行业二级子行业中，药用包装和设备(+1.18%)、仿制药(+0.57%)、原料药(+0.04%)表现居前，生命科学(-3.78%)、医院及体检(-2.42%)、医药外包(-2.35%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前 3 位分别为常山药业(+19.98%)、兴齐眼药(+12.69%)、艾力斯-U(+10.44%)；跌幅榜前 3 位为诺唯赞(-8.74%)、润达医疗(-5.77%)、博拓生物(-5.66%)。 　　行业要闻： 　　Eyepoint Pharmaceuticals 宣布其 EYP-1901（伏罗尼布） 治疗湿性 AMD的二期临床 DAVIO 2 达到所有主要终点和次要终点。 受此消息影响，当日公司股价大涨 177%。 EYP-1901 是一种针对 VEGFR、 PEGFR、c-Kit、 Flt-3、 CSF-1R 等多靶点的抑制剂，具有抗血管生成的显著疗效。伏罗尼布由贝达药业研发，肾癌适应症已经获批上市。 2022 年 2月，贝达药业将伏罗尼布中国外眼科权益授权给 EyePoint，后者在其Durasert 递送技术基础上开发了 EYP-1901。（数据来源： 公司公告） 　　尧唐生物 YOLT-201 注射液的临床试验申请获得 NMPA 受理， 用于治疗转甲状腺素蛋白淀粉样变。 YOLT-201 为一款体内基因编辑疗法，采用 mRNA-LNP 递送系统，单次给药的体内编辑效率达到同类最优。（数据来源： CDE） 　　公司要闻： 　　贝达药业（300558.SZ）： 公司自 C4 Therapeutics 引进的 1 类新药CFT8919 片(BiDAC 降解剂)已获得 CDE 临床试验默示许可，用于治疗携带 EGFR L858R 突变的局晚期或晚期非小细胞肺癌患者。 　　华兰生物（002007.SZ）： 公司的重组抗 Claudin18.2 全人源单抗获批在该靶点表达阳性的胃癌和胃食管交界处腺癌患者中开展临床试验。 　　华东医药（000963.SZ）： 公司收药监局签发的关于司美格鲁肽注射液的《药物临床试验批准通知书》， 该药品适应症为治疗 II 型糖尿病。 　　赛诺医疗（688108.SH）： 公司 NC Rockstar 非顺应性冠状动脉球囊扩张导管获得中国台湾 TFDA 的批准注册。 　　风险提示： 新药研发及上市不及预期；政策推进超预期；市场竞争加剧风险。

　　随着汽车行业的发展和消费需求的持续扩大，中国汽车涂料行业实现快速增长。截至2022年，中国汽车涂料行业的市场规模为373.1亿元，据估计，有望在2027年达到814.4亿元。汽车涂料技术门槛高，是所有涂料行业中技术含量最高的细分品类之一。从竞争格局来看，中国是全球汽车涂料市场产销量最大的国家，但汽车涂料市场长期为PPG、巴斯夫、艾仕得和韩国KCC等外国厂商占据了市场优势。随着近几年中国汽车行业的发展，以及国产汽车涂料品牌综合实力的提升，金力泰、松井股份和东来技术等国产品牌在中国汽车涂料市场的市场份额正在逐步增大。 　　汽车涂料行业定义 　　汽车涂料系指各种类型汽车在制造过程中于涂装线上使用的涂料以及汽车维修时使用的修补涂料，具有独特的使用和施工性能要求，其主要特点是高耐腐蚀性和高装饰性。根据使用部位的不同，汽车涂料可以分为车身、货箱、车轮、车架等耐腐蚀涂料，发动机部件、底盘、铸锻件、毛坯等半成品用涂料以及内装饰涂料等，车身用涂料通常由底漆、中间漆、面漆和罩光漆多层结构组成。汽车涂料最初采用的是单一的油性漆，随后发展出硝基、酚醛、醇酸、氨基漆等种类，最近采用的涂料类型包括丙烯酸、环氧、聚氨酯等。

　　导电涂料是伴随现代科学技术而迅速发展起来的特种功能涂料，约有半个世纪的发展历史。1948年，美国公布了将银和环氧树脂制成导电胶的专利，这是最早公开的导电涂料。中国也在20世纪50年代开始研究和应用导电涂料。近几十年来，导电涂料已在电子、电器、航空、化工、印刷等多种军、民用工业领域中得到应用。与此相应，导电涂料的理论研究也得到迅速发展，并促进了应用技术的日益成熟与完善。 　　导电涂料行业定义 　　导电涂料行业是一个研发和销售用于电磁屏蔽的涂料的领域。导电涂料通过涂覆在绝缘基底的表面，使其电导率达到10-10S·cm-1的半导体涂料。这种涂料的强导电性赋予了基底电磁屏蔽功能，使其能够传导电流并排除累积的电荷。导电涂料通常由成膜物质、固化剂、导电填料、溶剂和其他助剂组成。这种涂料广泛应用于塑料、橡胶、合成纤维等的抗静电和电磁屏蔽。随着电子信息产业的快速发展，高性能电子设备的轻量化、便携化成为一种趋势，但这些设备往往伴随着很强的电磁频率，对自然环境和人体健康造成极大的危害。此外，在工业和信息安全方面，如果未对辐射出的电磁波进行屏蔽，则可能导致信息泄露和不同设备间的信号干扰。因此，研究具有良好电磁屏蔽性能的材料对于国家安全和社会健康发展具有重大意义。可以预见，中国导电涂料行业的前景十分广阔。

　　投资要点： 　　行情回顾： 上周医药生物（申万）板块涨幅为-0.76%，在申万 32 个一级行业中排名第 23 位，医疗器械（申万）板块涨跌幅为 0.20%，在 6个申万医药二级子行业中排名第 2 位， 分别跑赢医药生物（申万）、沪深 300 指数 0.96、 0.36 百分点。 截止 2023 年 12 月 1 日，医疗器械板块 PE均值为 32.68 倍，在医药生物 6 个二级行业中排名第 2，相对申万医药生物行业的平均估值溢价 13.75%，相较于沪深 300、全部 A股溢价 220.70%、 142.68%。 　　集采规则趋于温和成熟。 与冠脉支架首次国采相比，现行集采规则更为温和、科学，除价格因素外，竞价规则综合考虑产品质量、市场份额、供应与配套服务等，充分考虑医疗机构使用习惯、给予临床更大选择选择空间、稳定临床使用格局；尊重创新，给予高临床价值产品一定溢价；同时设置保底中选机制，增大企业中选机会，稳定中选预期，此次甘肃省甲功集采首次提出议价中选规则，给予企业充分的交流时间与自主选择权。整体来看，集采非绝对“唯低价论”，中选价格核心决定因素为产品竞争格局与内在临床价值。我们认为具备临床价值的创新产品可在集采下快速放量，国产品牌有望凭借供应链优势、性价比与本土临床创新在竞争中扩大市场份额，加速实现进口替代，并实现集中度提升，建议关注国产眼科器械及骨科耗材生产企业，如爱博医疗、昊海生科、大博医疗、威高骨科、春立医疗等，以及国产化学发光龙头企业迈瑞医学、新产业、安图生物等。 　　投资建议： 近年来集采等政策下行业供给侧出清，医保基金腾笼换鸟，政策鼓励创新、鼓励国产替代，具备临床价值的创新产品有望快速放量，且国内医疗需求长期增长趋势不改，目前医疗器械行业估值已处于历史低位，我们看好具备自主创新能力与出海能力的医疗器械研发平台化厂家，如迈瑞医疗、心脉医疗、 开立医疗、澳华内镜、海泰新光等；同时在全民健康意识增强、人均收入持续增多背景下，我们关注疫情后期消费产品的需求复苏，建议关注受益于集采和国产替代的眼科器械创新型企业爱博医疗、家用器械企业鱼跃医疗等。 　　风险提示： 行业竞争加剧，集采政策变化， 政策力度不及预期等。

　　美年健康(002044) 　　主要观点： 　　事件： 　　2023年12月7日公司发布股权激励方案，考核目标：2024年营业收入不低于111亿元或归母净利润不低于8亿元，2025年营业收入不低于128亿元或归母净利润不低于12亿元，2026年营业收入不低于140亿元或归母净利润不低于15亿元。 　　点评： 　　股权激励彰显公司信心，长期成长空间广阔 　　根据股权激励计划，公司计划拟授予的股票期权数量为7,828.50万份，占本激励计划草案公告时公司股本总额391,425.3923万股的2.00%。 　　从覆盖人群看，公司本次股权激励方案首次授予权益数量合计360人，包括5名高管、355名中层管理人员及核心骨干人员，覆盖范围广，进一步绑定公司核心成员，长期发展动力足。 　　从费用影响看，公司预计摊销的股权激励费用总额为1.34亿元，2024~2027年分别为6167.61/4351.00/2313.39/582.91万元。若加回，公司2024-2026年归母净利润将有望不低于8.62/12.44/15.23亿元。 　　投资建议：维持“买入”评级 　　公司是民营体检行业稀缺标的，内部精细化管理措施初见成效，本次股权激励方案的出台进一步增强市场信心，公司业绩兑现确定性进一步提高。我们看好公司在民营体检行业的长期发展空间，预计公司在2023~2025年将实现营业总收入107.30/118.84/131.45亿元人民币，同比增长25.7%/10.8%/10.6%；将实现归母净利润5.27/7.54/9.27亿元，同比增长198.8%/43.1%/23.0%，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　行业竞争加剧风险；参转控进展不及预期风险。