俄罗斯退出黑海粮食协议。据新华网，据塔斯社7月17日报道，俄罗斯总统新闻秘书佩斯科夫当天表示，俄方停止执行黑海港口农产品外运协议。黑海粮食协议是俄罗斯和乌克兰2022年7月22日在土耳其伊斯坦布尔就黑海港口农产品外运问题分别与土耳其和联合国签署相关协议，协议有效期为120天。协议于去年11月、今年3月和5月多次延长，并于7月17日到期。 　　尿素价格持续回升，磷肥价格小幅上涨。近期，尿素价格强势上行，国内阶段性农需爆发刺激下游备货，导致工厂库存快速下滑支撑尿素价格上涨；同时磷肥成本支撑较强，价格小幅提升。根据卓创资讯，截止2023年7月28日，国内尿素2493.06元/吨，日环比上涨1.73%，周环比上涨2.68%，月环比上涨7.68%。随着秋季备肥需求增加，磷肥价格亦有小幅提升，根据卓创资讯，截止2023年7月28日，磷酸一铵价格2545元/吨，日环比持平，周环比增长0.73%；磷酸二铵价格3597.5元/吨；国内氯化钾价格2383.33元/吨，日环比上涨1.06%。 　　尿素、磷肥开工率逐步提升。我国化肥开工率近期有所提升。根据卓创资讯，截至2023年7月27日，中国尿素周度开工负荷率为75.72%，周环比增加3.13pct；中国磷酸一铵周度开工率50.06%，周环比增加2.09pct。磷酸二铵周度开工率55%，周环比下降1pct。 　　尿素库存环比下降。近期，尿素库存大幅下降。根据卓创资讯，企业库存方面，各地农需陆续结束，下游工业随行就市跟进，预计企业库存或逐步增加；截止2023年7月27日，中国尿素周度企业库存16.7万吨，环比上涨4.38%，同比下降61.70%。港口库存方面，印标消息公布，市场集港积极性尚可，预计港口库存继续增加；截至2023年7月28日，中国尿素周度港口库存10.2万吨，环比增长18.60%，同比下降24.44%。 　　尿素、磷酸二铵近期出口有所增加。2023年6月，尿素及磷酸二铵出口量大幅增长。根据百川盈孚，截至2023年6月，中国尿素出口量22.4万吨，环比增长22.45%；磷酸二铵出口量92.9万吨，环比增长79.93%。 　　海外龙头供应受限。海外化肥龙头Nutrien近期受温哥华码头工人罢工影响，缩减两个主要钾盐矿Cory及Rocanville产量；在氮肥方面，受天然气短缺因素影响，Nutrien公司正在削减其在Trinidad&Tobago两处工厂的产量，两处工厂主要用于将氮转化成氨。 　　建议关注公司：新洋丰、亚钾国际、华鲁恒升、和邦生物等。 　　风险提示：农产品价格下跌风险；化肥需求下滑风险；新增产能建设超预期风险；政策变动风险。

　　核心观点 　　本周化工板块表现：本周（7月24日-7月28日）上证综指报收3275.93，周涨幅3.42%，深证成指报收11100.40，周涨幅2.68%，中小板100指数报收7145.41，周涨幅2.22%，基础化工（申万）报收3849.05，周涨幅0.75%，跑输上证综指2.66pct。申万31个一级行业，26个涨幅为正，申万化工7个二级子行业中，4个涨幅为正，申万化工23个三级子行业中，12个涨幅为正。本周化工行业407家上市公司中，有250家涨幅为正。涨幅居前的个股有天晟新材、天安新材、金正大、震安科技、宏达新材、龙佰集团、卓越新能、嘉澳环保、中泰化学、奇德新材等。 　　化工品价格回顾：本周我们关注的化学品中价格涨幅居前的苯酚（+19.43%）、丙酮（+17.57%）、硫磺（+15.56%）、纯吡啶（+14.29%）、合成氨（+14.04%）。本周苯酚价格涨幅居前，主要由于当前港口库存偏低，8月份连云港两家企业暂不安排合约货源，供应有收窄趋势，需求端双酚A及酚醛树脂行业开工负荷较上周有所提高，苯酚价格上涨，后续需持续关注下游需求复苏趋势。本周化工品跌幅居前的有液氯（-12.68%）、NYMEX天然气期货（-8.15%）、DMF（-7.55%）、2-氯-5-氯甲基吡啶（-7.35%）、BDO（-6.09%）。 　　化工品价差回顾：本周化工品价差涨幅居前的有“PVC-1.55电石法价差”（+27.23%）、“PTMEG价差”（+21.16%）、“尼龙6价差”（+18.33%）、“PVA价差”（+14.43%）、“乙烯价差”（+9.12%）。本周“PVC-1.55电石法价差”涨幅居前，主要由于PVC检修企业增多，下游出口需求向好，PVC价格小幅上涨，PVC盈利能力有所改善，但内需依然疲软，长期仍需关注内需改善趋势。本周化工品价差降幅居前的有“PX(韩国)-石脑油价差”（-62.96%）、“双酚A价差”（-52.09%）、“PX(华东)-石脑油价差”（-30.77%）、“二甲醚价差”（-17.36%）、“DMC价差”（-17.19%）。 　　化工投资主线： 　　（1）周期主线：我们认为化工龙头企业所具有的不仅是单纯的成本优势亦或是技术优势，而是在多年的发展和竞争进程中，围绕化工这一系统工程所做的全方位积累与提升，我们称之为系统竞争优势，正是这种持续增高和迭代的系统竞争优势造就了强者恒强的局面。叠加双碳背景下供应端的约束、技术和产品升级带来的化工品价格中枢的抬升，持续看好各化工龙头企业的盈利能力和投资价值，建议关注万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星化学、云天化。 　　（2）成长主线：新旧能源更替的进程是漫长的，但归根到底，未来是属于新能源的，风电和光伏在我国以及全球的能源结构中占比将会日益增大。国内企业跟随行业的发展浪潮几经沉浮，逐渐在产业链多个环节占据举足轻重的地位，我们看好EVA的供需格局和价格走势，建议关注联泓新科，碳纤维相关标的为吉林碳谷。 　　（3）近期央行和银保监会出台十六条措施支持房地产市场平稳健康发展，政策持续发力，效果在累积中逐步显现，地产行业边际改善，建议关注龙佰集团、远兴能源。 　　风险提示：原油价格大幅波动；化工品价格大幅波动；地缘政治形势恶化；下游需求修复不及预期；汇率大幅波动。

　　中新集团(601512) 　　投资要点： 　　产绿双核驱动发展，业绩有望持续向好。公司是继19年5月国务院印发国发〔2019〕11号文以来首个获批上市的国家级经开区开发运营主体，作为中新合资成立的合作载体，具有独特的中新合作品牌优势。公司产绿双核驱动发展，形成以园区开发运营为主体，产投和绿能为两翼支撑的新发展格局，具有园区开发运营全产业链优势。近三年公司营收稳增，18-22年归母净利持续增加，CAGR为13.24%。毛利净利率波动上行，此外公司资产负债率处于同行较低水平，且偿债能力较强。公司聚焦园区开发运营，扎根苏州工业园区，深耕长三角，推动产城融合走出去，大部分项目已进入回报期。区中园出租较好，有望提供稳定现金流，产投联动主业持续发力。 　　绿能业务大有可为，分布式光伏和工商业储能蓄势待发。一方面能耗双控向碳排放双控转变扩大可再生能源消费需求，另一方面电价市场化改革推升工商业用户用电成本，催生降低用电成本需求，预计未来工商业分布式光伏需求依旧旺盛。上游硅价下行带动产业链降本利好收益率。假设光伏含税全投成本3.37元/W，测算江苏分布式光伏IRR为10.87%。碳酸锂价格下跌降低储能制造成本叠加峰谷价差进一步拉大，利好工商储经济性。以江苏大工业为例，测算工商储IRR为8.34%。近年充电桩规模快速增长，政策持续加码助推发展。 　　绿色能源快速发展，打造增长新引擎。绿能产业链布局完整，营收毛利稳增。22年公司参股公司已并网投运分布式光伏104MW，23-25年目标2GW，若目标顺利实现，CAGR高达168%。公司布局区域具备区位优势和政策补贴支持，有望提高储能经济性。此外依托于公司绿能板块全方位布局，未来或将拓展数字化智能化应用，开展综合能源管理、微电网和虚拟电厂等业务。 　　盈利预测与投资建议：我们预计23-25年归母净利润分别为17.39、20.09和23.46亿元，对应PE分别为8.8/7.6/6.5倍，采用PE估值法，给予公司23年11倍估值，对应目标价12.76元。首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：土地出让节奏放缓风险；新能源项目建设不及预期风险；政策风险；产业招商竞争激烈风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

　　投资要点 　　事件：近日国家发改委、工信部等六部门出台了关于推动现代煤化工产业健康发展的通知。按照严控增量、强化指导、优化升级、安全绿色的总体要求，加强煤炭清洁高效利用，推动现代煤化工产业（不含煤制油、煤制气等煤制燃料）高端化、多元化、低碳化发展。 　　严控煤化工产能，项目资源稀缺性凸显。通知强调从严从紧控制现代煤化工产能规模和新增煤炭消费量，明确了每个示范区“十三五”期间2000万吨新增煤炭转化总量不再延续。确需新建的现代煤化工项目，应确保煤炭供应稳定，优先完成国家明确的发电供热用煤保供任务，不得通过减少保供煤用于现代煤化工项目建设。同时加强规划引导，优化产业布局，促进集聚化园区化，鼓励上大压下煤炭用量置换等方式实施新建项目。根据通知精神，未来煤化工的新产能审批将更为严格，行业整体产能受限，落后产能淘汰，有利于优质企业整合巩固规模成本优势，更加凸显了在建及获批优质项目资源稀缺性。 　　引导产业创新，优化产品能效升级。通知指出加快绿色低碳技术装备推广应用，引导现有现代煤化工企业实施节能、降碳、节水、减污改造升级，加强全过程精细化管理，提高资源能源利用效率，强化能效、水效、污染物排放标准引领和约束作用。鼓励新建现代煤化工项目承担相应的技术创新示范升级任务，实施重大技术装备攻关工程，加快产业技术优化升级，推进原始创新和集成创新。打造平台化原料集中生产、下游产品多头并进发展模式。推动现代煤化工与可再生能源、绿氢、二氧化碳捕集利用与封存（CCUS）等耦合创新发展。现有煤化工优秀企业具备规模成本优势，安全环保投入到位，具备多元化产品布局和更高的研发投入，在产品结构和能效水平上持续领先。 　　煤价下行成本改善，政策发力需求复苏有望带动盈利提升。在国家煤炭保供政策引导下，煤炭供给增加，据煤炭工业协会数据，上半年原煤产量23亿吨同比增加约9700万吨增长4.4%，进口2.22亿吨同比增加1.07亿吨增长93.0%；6月末煤炭企业存煤6900万吨同比增长11.4%，火电厂存煤约2.0亿吨同比增加2800万吨，存煤可用约30天达历史最高水平，主要港口存煤7502万吨同比增长17.8%。据wind数据，秦皇岛Q5500动力煤价格从年初1175元/吨跌至7月底853元/吨，阳泉无烟煤价格从年初1950元/吨跌至7月底1320元/吨，煤炭价格中枢下行，有利于煤化工成本改善，高油价背景下煤头路线性价比凸显。当前煤化工产品甲醇、合成氨、烯烃等价格价差处于较低位置，随着政治局等会议政策持续发力，需求也将持续复苏，进一步带动产业链盈利改善。 　　投资建议：煤化工政策严控总量优化结构，项目资源稀缺性凸显，利好拥有在建产能或项目获批同时技术能耗优势领先的优质企业，煤价中枢下行叠加需求复苏有助于产业链盈利改善，建议关注华鲁恒升、宝丰能源。 　　风险提示：政策不确定性；需求复苏不及预期；原材料价格波动；项目进展不及预期；安全环保事故

　　投资摘要 　　国信化工观点： 　　1）我国氮肥、磷肥行业格局持续优化，钾肥进口依存度长期超过50%。近年来我国肥料行业进行供给侧改革，通过环保整治和退城入园，逐步清退行业内的过剩产能，通过对供需双向管控，肥料行业内的产能利用率回升，肥料行业格局已经呈现逐步改善状态，肥料产品盈利呈现中枢上行。同时，我国氮肥作为煤化工产品，受到能耗和碳排放的双方制约，新增产能受到管制；而磷铵产品纳入国家限制性产能名录，根据十四五规划也将严格限制新增产能，国内氮肥、磷肥行业供给格局有望持续性优化。与氮、磷肥不同的是，我国钾肥资源供给不足，进口依存度超过50%。2021年，我国氮、磷、钾肥的产量分别为3797.54、1039.04、600万吨，近几年产量较为稳定。 　　2）粮食期货价格上涨，国际钾肥供应趋紧，南美补库需求强劲，钾肥价格有望进入上行通道。7月，俄罗斯正式宣布《黑海粮食外运协议》中止，预计将会使得全球粮食和钾肥供应减少，近期CBOT小麦与玉米期货价格大幅反弹，有望拉动农化产品需求。供给端，近期加拿大港口罢工，全球钾肥巨头Nutrien削减产量。此外，近期南美市场受大豆季节需求强劲影响，钾肥需求持续回复，补库需求强劲，而印度新合同有望签署，近期巴西颗粒级氯化钾价格评估为330-340美元/吨CFR，国内近期钾肥市场价格开始上涨50-100元/吨，市场参考价青海盐湖报价60%晶钾产品官方到站价为2700元/吨。 　　3）补库需求叠加秋季备肥旺季，成本端支撑增强，磷肥、氮肥价格触底回升。据卓创资讯，2023年下半年，在秋季备肥、用肥以及国储、冬储相继启动的支撑下，磷肥、氮肥价格在实现触底、筑底后有望迎来一波反弹。2023年下半年，国内化肥需求集中在秋季备肥、冬储备肥，偏重于高磷肥，约占全年需求量3-4成水平，为规避备肥风险，经销商备肥周期缩短，需求释放集中度有望更高，时间锁定在8-9月、12月份。库存方面，据百川盈孚，7月底国内磷酸一铵、磷酸二铵、尿素行业库存均处于历史较低水平，近期磷肥、氮肥价格走高也使得行业补库需求提升。成本方面，近期氮肥与磷肥原料合成氨、磷肥原料硫磺涨价，磷矿石、煤炭价格触底企稳，磷肥、氮肥成本端支撑有所增强。 　　投资建议：1）钾肥：建议关注全球钾盐龙头【亚钾国际】，公司目前在老挝具备200万吨产能，远期规划500-800万吨产能，具备成本优势及成长性。。2）磷肥：我们看好具备产业链一体化优势、原料自给配套的企业优势将更为显著，建议关注【云天化】、【兴发集团】、【云图控股】等。3）氮肥：建议关注具备全产业链优势的煤化工龙头【华鲁恒升】。 　　风险提示：原材料价格大幅波动风险；化肥需求不及预期的风险；宏观经济下行的风险等。

　　本周市场走势 　　过去一周，沪深300指数涨跌幅为4.47%，基础化工指数涨跌幅为0.85%；基础化工子行业以上涨为主，涨幅靠前的子行业有：钛白粉（6.19%），聚氨酯（4.13%），煤化工（3.85%）。 　　本周价格走势 　　过去一周涨幅靠前的产品：锦纶切片（42.07%），氯化铵（20.69%），百草枯（17.39%），液氨（17.36%），苯酚（14.34%）；跌幅靠前的产品：PA66切片（-48.49%），丁腈橡胶（-9.29%），烧碱（-6.15%），双氧水（-3.86%），国产维生素B2（-3.85%）。 　　行业重要动态 　　本周供应短缺持续提振原油，同时地缘紧张局势加剧，原油期货价格震荡上涨。美国原油库存下降和中国原油进口强劲，同时主要生产国最近削减产量，以及越来越多的证据显示，未来几个月供应短缺，且俄罗斯和乌克兰之间的紧张局势加剧，可能进一步打击供应，原油价格持续上涨。截至7月28日当周，WTI原油价格为80.58美元/桶，较7月21日上涨4.55%，较年初价格上涨4.74%；布伦特原油价格为84.99美元/桶，较7月21日上涨4.84%，较年初价格上涨3.52%。 　　本周钛白粉供应端利好扩大，季节性因素被淡化。截止本周四（7月27日），硫酸法金红石型钛白粉市场主流报价为14500-16200元/吨，市场均价为15296元/吨，较上周相比上涨140元/吨左右，涨幅0.92%。在经历了一波暗涨之后，龙头企业打响了发函宣涨的第一枪，少数企业积极响应报价上移，价格执涨前期，各方报价比较敏感，价格行情也尚未明朗。但受价格因素刺激需求有所增量，促成了供需结构较预期转强的现状，叠加国内宏观经济向好预期及原料价格的上涨助力，钛白粉行情正努力落实反弹幅度的兑现。 　　投资建议 　　受库存低位，海内外需求复苏等因素驱动，三季度部分顺周期品种有望迎来持续复苏，当前时点建议关注如下主线：1、芳纶板块。芳纶作为三大超强纤维材料之一，下游应用广泛，行业需求保持较快增速，而芳纶纸、芳纶隔膜涂覆技术等新兴应用场景有望进一步打开行业成长空间，建议关注泰和新材。2、制冷剂板块。随着三年基数期结束，三代制冷剂行业供需格局有望迎来再平衡，景气存在反转预期，价格中枢有望持续上行，建议关注巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技。3、农化板块。受库存低位，海外市场交易活跃等因素驱动，以尿素、草甘膦为代表的农化品种有望迎来复苏，建议关注兴发集团、江山股份、新安股份、华鲁恒升。此外建议关注鼎际得、鹿山新材、信德新材等新能源赛道优质成长股标的穿越周期投资机会。维持基础化工行业“增持”评级。 　　风险提示 　　原油价格波动，需求不达预期，宏观经济下行

　　恩华药业(002262) 　　2023年中报 　　报告期内，公司实现营业收入24.00亿元，同比增长19.95%；归属于上市公司股东的净利润5.45亿元，同比增长21.72%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5.45亿元，同比增长21.26%；基本每股收益0.54元，同比增长22.73%。 　　主业保持稳健增长，麻醉产品快速增长 　　分业务来看，报告期内，公司工业业务实现营业收入20.60亿元，同比增长19.72%；商业业务实现营业收入2.90亿元，同比增长27.25%；其他业务及劳务实现营业收入0.26亿元，同比下降29.50%；其它业务实现营业收入0.24亿元，同比增长57.57%。具体到主要产品来看，报告期内公司麻醉类产品实现营业收入12.68亿元，同比增长29.68%，毛利率88.06%，较上年同期降低1.91pct；精神类产品实现营业收入5.50亿元，同比增长1.98%，毛利率79.74%，较上年同期降低3.08pct；神经类产品实现营业收入0.74亿元，同比下降12.35%，毛利率64.58%，较上年同期降低10.88pct。公司凭借业务下沉，深度挖掘县域基层与民营医院市场，实现麻醉类产品收入快速增长，为公司业绩提供了有力支撑。 　　研发管线丰富，投入持续加大 　　报告期内，公司研发投入达到2.82亿元，同比增长35.09%。目前公司拥有在研项目80余个，包括创新药项目25个，仿制药项目43个，致性评价项目16个。创新药研发项目中，静脉麻醉领域的NH600001乳状注射液进入临床Ⅱ期阶段，精神领域的6个研究项目（NH112、NH102、NH130、Protollin鼻喷剂、NHL35700、YH1910-Z02）进入临床I期阶段，另有3个项目预计2023年下半年递交临床申请。仿制药项目中，富马酸奥赛利定注射液（TRV130）及依托咪酯中/长链脂防乳注射液（10ml:20mg）获批上市，仿制药申报生产在审评项目6个。其中，报告期内获批上市的富马酸奥赛利定注射液是与美国Trevena公司合作的新产品，在中国获化合物专利独占许可，这一具有全新机制的管制类麻醉药物，曾获得美国突破性疗法认证。公司开展的一致性评价项目中，包括已通过一致性评价2个，一致性评价在审评项目4个。公司研发投入持续加大，随着研发项目的持续推进，公司产品管线有望进一步丰富，驱动公司业绩增长。 　　投资建议： 　　我们预计公司2023-2025年EPS分别为1.10元、1.34元和1.73元，对应的动态市盈率分别为21.71倍、17.76倍和13.79倍。公司是国内专注于中极神经系统药物研发和生产的龙头企业，随着公司新产品未来放量，看好公司业绩长期持续增长，维持买入评级。 　　风险提示：药品研发不及预期风险、政策风险、产品销售不及预期风险

　　老百姓(603883) 　　投资要点： 　　连锁药店龙头，前瞻性全国性布局。公司是国内经营规模最大，覆盖区域最广的连锁药店企业之一，具备超前眼光，发展二十余年做出数个行业第一：1）首创超市化经营平价药房模式；2）2004年底实现全国药店行业销售规模第一；3）A股民营连锁药店上市公司中首家引入外资，实现管理和经营国际化；4）唯一一家实现全国化布局（覆盖20省）的民营连锁药房上市公司；5）首家门店破万的民营连锁药房上市公司。截至2023年3月31日，公司门店覆盖了全国20个省级市场、140多个地级以上城市，总门店数达到11231家，2015-2022CAGR为32.8%。2022年，公司营收与归母净利分别为201.8、7.9亿元，2015-2022年CAGR分别为23.6%、18.6%；业绩稳健增长，可持续性强。 　　直营门店稳健扩张，加盟提速打造第二成长曲线。公司零售与批发收入比约为7:1，零售收入由直营门店贡献，批发收入主要由加盟店及联盟业务贡献；直营店与加盟店比例为7:3。2022年公司零售与批发收入分别为176.0亿元(YoY+27.6%)、24.5亿元(YoY+37.2%)，2015-2022年CAGR分别为22.2%、45.6%。1.直营：店龄结构年轻，增长确定性强。2023Q1，公司拥有直营店7903家，2015-2022年CAGR为26.4%。2022年公司店龄在一年及三年的新店占比分别为22%、64%。未来，新店盈亏平衡期缩短，有望贡献更多利润。2.加盟：门店高速扩张，带动批发业务成为第二增长曲线。2023Q1公司加盟门店3328家，2017-2022年CAGR为60%，加盟门店数行业领先。2022年，公司加盟收入占批发收入超7成，业务遍及19个省份，是下沉的有效抓手。 　　多举措提升盈利能力：1.扩张策略由“广”转“聚”，持续加密优势区域，利润率有望提升：2022年公司推行“9+7”拓展战略，重点加密优势区域门店网络，执行“聚”策略后有望持续提升其盈利能力。2.承接处方能力强，提升消费人次及消费金额。公司通过院边店持续一线引流提升品牌效应并深度绑定慢病患者，伴随各地纳入药店统筹政策落地，业绩放量可期。3.新零售业务高速发展，扩大单店辐射区域。公司实现全渠道场景覆盖，2022年线上渠道销售额达17亿元(YoY+140%)。2023Q1，公司O2O外卖服务门店达8073家，24小时门店达500家。4.优化供应链管理，降本增效：公司通过打造五大区域物流中心辐射全国门店与提升统采占比持续提升运营效率。2022年，公司统采销售占比66%，增长3个百分点。2022年，公司人均创收56.66万元，同比增长5.28%；人均创利2.20万元，同比下降3.93%；常态化运营恢复伴随药店统筹政策落地、高毛利自主品牌产品持续放量，盈利能力有望逐步提升。 　　盈利预测与投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。公司是民营连锁药店龙头企业，全国化布局下可深耕空间广阔，四驾马车并驾齐驱，扩张模式成熟；伴随公司门店数量持续扩张，经营效率不断提升，公司业绩有望持续快速增长。我们预测公司2023-2025年归属于母公司净利润分别为6.46/7.33/8.41亿元，对应EPS分别为1.60/2.01/2.48元，当前股价对应PE分别为17.7/14.1/11.4倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：行业政策风险；市场竞争风险；并购门店经营不达预期造成的风险。

　　事件：国家金融监督管理总局印发《关于适用商业健康保险个人所得税优惠政策产品有关事项的通知》，自2023年8月1日起实施。2023年7月31日，上海市发布《上海市进一步完善多元支付机制支持创新药械发展的若干措施》的通知。 　　实施多元支付机制（商保）与医保共担，支持创新药械发展：《上海市进一步完善多元支付机制支持创新药械发展的若干措施》，包括九个方面28项重点工作任务，协同推进医药服务供给侧改革,鼓励生物医药企业创新，推进上海打造具有全球影响力的生物医药产业创新高地。促进商业健康险发展，实施多元支付机制（商保）与医保共担，将创新力强、临床急需的创新药械纳入商保支付范围，特别支持上海本地创新药、器械发展。 　　多项措施加快创新药械临床使用。上海市发布的《若干措施》指出开通创新药挂网“绿色通道”，督促医疗机构做到“应配尽配”。调整优化医疗机构考核机制，医院不得以用药目录数量、“药/耗占比”等原因限制创新药械入院。另外对谈判纳入国家医保目录的创新药前三年实行单列预算，不纳入当年医院医保总额预算，第四年按前三年最高一年使用情况纳入总额预算测算基数。对取得国家医保耗材编码、符合本市可另收费耗材目录管理规定的产品，企业可直接申请挂网采购，实施一门受理，减少办理环节，提高审核效率，加快临床使用。 　　完善创新药械价格形成机制，加大创新药械医保支付支持。上海市发布的《若干措施》表明积极争取国家有关部门支持政策，对谈判纳入国家医保目录的创新药给予更多扶持，鼓励医药企业创新。对除国家谈判药品和集中带量采购的药械外，其他药械均由企业和医疗机构自主议价。优化新项目试行期内医疗机构自主定价机制，鼓励医疗机构加快应用。政府推广“医保-医企”面对面活动，支持创新药参与国家谈判、及时纳入医保目录，并且在DRG/DIP支付方面对创新药械予以倾斜，提高新技术应用病例支付标准，新技术应用高倍率病例不设控制比例，成规模新技术应用可独立成组。推动定点药店门诊统筹，推广电子处方流转平台应用，促进国家谈判创新药快速落地。 　　推动适用个人所得税优惠政策的商业健康保险，促进多层次医疗保障有序衔接，有效降低医疗费用负担。《通知》指出将适用个人所得税优惠政策的商业健康保险产品范围扩大至医疗保险、长期护理保险和疾病保险等商业健康保险主要险种，增加了产品保障内容，提高了灵活性。针对既往症等人群保障不足的现状，要求将其纳入医疗保险承保范围，开发保障额度更高、责任更丰富的长期护理保险和疾病保险产品。商业健康保险信息平台将建立投保人信息账户，为税收抵扣提供便利。还要求人身保险公司进一步畅通销售渠道，提供便捷服务，做好信息披露。?投资建议：整体来看商业健康险的积极推进，对医保起到有效的补充，利好创新药械企业，可快速提升国产非谈判药品市占率。利好医疗大数据公司（医疗信息化）、创新药、创新器械特别是上海本地的创新药械企业。同时关注国内医药创新环境改善带来的CXO投资机遇。建议关注恒瑞医药、百济神州、科伦博泰、康诺亚、康方生物，沛嘉医疗、心通医疗、微电生理，药明康德、泰格医药、康龙化成、凯莱英、药明生物等。?风险提示：医保政策调整风险，创新药集采风险，仿制药风险，市场竞争加剧风险，基层需求开拓不及预期。

　　中关村(000931) 　　主要观点： 　　二十年转型升级，医药大健康稳步前行 　　北京中关村科技发展（控股）股份有限公司于1999年成立并在深交所挂牌上市。公司以医药大健康为发展核心，在医药、健康、养老、投资四大板块拥有十多家理念先进和具有行业竞争力的高品质企业。目前公司已拥有“华素片”、“飞赛乐”、“博苏”及“元治”等广受消费者知晓的产品，在口腔领域、晕动领域和心血管领域具有较强的品牌认知度。2021年，公司调整发展战略，定位进一步聚焦，拟建立专注医药领域的创新型医药产业集团。 　　核心心血管类产品助力公司营收，未来销量有望更上一层楼 　　高血压作为心血管疾病的主要危险因素，其患病率在近年来呈上升趋势，相关药品需求量持续增长。公司主力产品富马酸比索洛尔片（商品名：博苏）为国内首款仿制药，在β-受体阻滞剂领域市场份额稳居前列，2021年和2022年“博苏”销售数量分别同比增长近17.50%和近25%。 　　公司战略产品盐酸贝尼地平片（注册商标：元治）在临床上具有较好的降压以及脏器保护作用，安全性良好。“元治”终端销售增长表现十分突出，市场高度认可。2022年8月，“元治”（规格：8mg）通过了仿制药质量和疗效一致性评价；“元治”其他两个规格2mg和4mg的一致性评价申请亦获得国家药品监督管理局受理，现处于审评审批阶段。 　　口腔大健康板块品类丰富，“华素”品牌化推广引领新增长 　　依托全国驰名商标“华素”品牌，西地碘含片（商品名：华素片）具有自主知识产权和较高的品牌知名度。同时公司相继推出大健康系列牙膏及口腔抑菌液等产品。2021年，公司大健康产品“华素愈创”漱口水产品荣获中国大健康产业（西湖）论坛“最受药店欢迎的明星单品奖”。公司将积极探索大健康产品的创新性营销模式，借力“华素”品牌进行品牌持续推广和拉升。 　　深耕医药创新，谋求公司发展新动力 　　公司在2021年进一步将发展战略聚焦于医药创新，目前在北京市、山东省威海市和黑龙江省佳木斯市设立三个研发中心，在新品种研发、老品种深度开发、工艺优化、专利申报注册等方面卓有成效。其中公司于2023年2月21日取得“重组新型冠状病毒S蛋白三聚体及其制备方法与应用”发明专利。 　　公司养老服务体系健全，品牌影响力逐步扩大 　　公司逐步完善以基础养老为根基，医养结合和康养保健为两翼，异地康养为拓展的全生命周期的养老服务体系。截至2021年末，公司养老床位已经达到2000余张，业务规模在北京市名列前茅，有着较强的品牌影响力。公司久久泰和养老业务荣获“2021年度北京具有公信力养老连锁机构”和“2022年度十大影响力康养品牌”的称号。目前，公司所属泰和中医院已被纳入北京市基本医疗保险定点机构，有利于医养结合业务模式向纵深发展，完善康养战略布局。 　　投资建议 　　我们预计公司2023~2025年收入分别为23.2/25.59/28.77亿元，分别同比增长12.6%/10.3%/12.4%，归母净利润分别为-0.33/0.45/1.10亿元，分别同比增长22.8%/236.2%/144.6%，2024~2025对应估值为102X/42X。首次覆盖，给予“增持”投资评级。 　　风险提示 　　药品降价风险，生产管理风险，产品风险等。