2020 年化工后来居上，跑赢大盘： 2020 年 A 股化工行业起伏较大，上半年受到疫情影响，国际油价大幅下跌，拖累整个板块下行， 5 月份开始随着国际油价的上行，化工指数开始超过年初水平。进入三季度，随着下游行业的回暖和产品价格的回升，机构资金开始追逐化工板块，因此三季度以来化工指数后来居上，开始大幅跑赢沪深 300 指数。 　　2021 年行业环境出现 6 大有利的变化： 展望 2021 年，国内经济逐渐走出疫情的影响，步入复苏的通道， 2020 年三季度以来汽车、家电和纺织行业景气度持续回升，相关指标同比超过 2019 年；国际环境随着美国大选的尘埃落地和 RCEP 的签订出现好转， 2021 年出口相关的行业有望获得大幅提升；国际油价在 OPEC 减产和经济复苏的背景下逐渐回升，有望拉动油气油服等相关行业的景气好转；而 2020 年海外资本开支的锐减，也会对 2021 年国内的供给端形成积极影响，国内烯烃芳烃等化工原料有望受益于这种供给侧的变化； 化工产品价格进入上行通道，景气度有望持续回升； 最后，进口替代受到政策和资本空前的重视，以电子化学品、特种塑料、特种橡胶和特种纤维为代表的高端化工将继续加速发展。 　　投资建议： 针对 2021 年 A 股的投资机会，我们建议从以下几条主线去把握： 1)油服：油服行业预计将会在油价回升的预期下具有良好的表现， 建议关注油服龙头中海油服。 2)天然气： 2021 年天然气需求有望持续回暖，长期看将继续保持高速增长的态势，推荐行业龙头新奥股份，公司在完成对新奥能源的资产重组后长期成长性可期。 3)一体化行业龙头：一体化行业龙头万华化学、恒力石化和荣盛石化凭借其产业协同效应、原材料议价能力或者科技创新能力，将继续引领相关子行业的发展。 4)短流程烯烃：短流程烯烃是在原料轻质化的背景下出现的烯烃生产新工艺，其“新”主要体现在产品高收率所带来的单位成本的降低， 2021 年卫星石化连云港一阶段项目的投产，预计将从业绩上再造一个“卫星石化”。 5)高端化工：大力发展化工新材料和高端精细化学品，将是“十四五”的两大重点任务。目前该领域受到政策大力支持和资本的助力，有望加速发展，建议关注电子特气龙头昊华科技、碳纤维龙头光威复材和尼龙 66 龙头神马股份。 　　风险提示： 1）宏观经济波动风险：宏观经济增速回落会导致石化产品需求增长不及预期。 2）油价和原材料价格剧烈波动风险：油价/原材料价格的剧烈波动会导致厂家在成本管理和产品定价上极为困难，影响行业盈利水平。 3）项目建设进度不及预期：项目进度受产品和原料市场环境、项目融资、工程管理等多方因素影响，不排除项目进展不及预期的风险。 4）装置不可抗力：石油化工装置的稳定运行对原料和产品市场的健康运行极为重要，不可抗力因素可在极短的时间内导致供需失衡，造成原料成本或者产品价格的剧烈波动。 5）环保因素：近两年来日益趋严的环保政策和环保督查使得众多中小企业停产或者减产，影响了行业内相关公司的生存和盈利。 6）贸易风险：如果未来贸易摩擦再起反复，将影响相关产品的出口和原料的进口。

　　2020 年化工行业回顾 　　疫情短暂冲击国内经济，化工行业景气先抑后扬。2020 年 1 季度，受到疫情冲击影响，我国宏观经济出现较大幅度下滑，Q1 GDP 增速为-6.8%，比 2019 年 Q1 下降 13.2 个百分点， 为 30 年以来的增速最低值； 随着疫情得到有效管控，经济开始企稳复苏，前三季度 GDP 实现正增长。受此影响化工行业景气先抑后扬，整个基础化工行业上市公司前三季度实现营业收入同比-18.36%， 归母净利润同比-16.26%；其中第三季度净利润大幅改善，同比+104.34%。 　　行业盈利能力维持较高水平， Q3 毛利率维持高位、 ROE 创近年新高，资产负债率处近年较低水平。 3 季度基础化工行业毛利率达到 22.61%，维持历史较高水平；Q3ROE 表现亮眼，达到 3.99%，创 13 年以来新高；资产负债率为 52.82%，处于近年较低水平。 　　2021 年化工行业展望 　　海外疫情仍不明朗，欧美经济有望提振。三季度以来，欧美国家经济活动重启，全球经济总体大幅回暖。展望 2021 年，海外疫情虽然仍不明朗，但随着多家疫苗公司宣告取得突破进展，后续外需有望较大程度修复，明年以欧美为代表的全球经济有望重新提振。 　　大宗商品有望迎来结构性牛市，油价引领商品价格持续走强。 考虑到今年的特殊情形对需求端的持续压制，一旦全球经济重现复苏，在油价带动下，大宗商品有望迎来结构性牛市。 　　外贸关系改善，国内需求提振，化工景气持续复苏。虽然当前中美贸易关系还显扑朔迷离，但最坏的情形基本已经过去； 近期亚太十五国达成 RECP协议，这无疑将极大提振我国对非美欧国家的出口情况；此外随着疫情得到有效管控，国内需求持续提振，叠加库存去化充分以及原材料价格支撑，我们看好化工行业景气持续复苏。 　　安全生产整治持续推进，行业供需格局不断优化。19 年响水事件一石激起千层浪，化工园区的安全问题成为全社会密切关注的焦点； 中长期来看，化工行业的格局将得到重塑，落后产能将逐渐被淘汰，附加值高、环保型的子行业将得到重点发展，生产技术先进、成本管控能力强的优质企业将迎来一轮新的发展机会。 　　行业投资策略 　　1、有机硅：行业集中度高，供需格局紧张，产品价格持续上涨 　　2、钛白粉：海外装置开工受限，原材料价格支撑，下游需求复苏 　　3、维生素：景气有望走出谷底，关注 VE、VA 等品种反弹 　　4、大炼化：PX 自给率大幅提升，涤纶产业链盈利中枢有望持续提振 　　5、轮胎：集中度持续提升，龙头有望享受估值溢价 　　6、新材料：新能源车持续放量，半导体材料进口替代加速 　　风险提示 　　油价持续波动、贸易摩擦影响、需求不达预期。

　　中国染发行业高速增长，高渗透、高频率成为两大关键词 　　根据《2020中国美好消费趋势报告》显示，“以健康纵享生活”、“用安全保障便利”，成为美好消费两大重要趋势。在这样的背景下，中国染发行业高速增长，根据艾媒咨询的预测，2020年中国染发行业的市场规模将达182亿元。另一方面，高渗透、高染发频率成为中国染发行业发展的两大关键词，为中国染发行业发展持续赋能。疫情影响下，消费者进店美发意愿降低，花式自助美发兴起 　　但是在疫情的影响下，消费者的美发频率降低。即使是在疫情偶发的现在，消费者进店美发的意愿仍然没有恢复到疫情前的状态，越来越多的人选择宅家美发，线上各种自助美发工具兴起。 　　宅家染发成为消费者的习惯，线上染发市场高速增长 　　2019年家用染发产品贡献了中国染发市场57%的销售额。而从线上数据来看，染发产品消费高速增长，消费渗透率逐年增长，宅家染发逐渐成为消费者的习惯。

　　概览摘要 　　脱敏治疗，又称特异性脱敏疗法，是一种针对过敏性疾病，进行多次变应原刺激，促使机体免疫系统产生免疫耐受的治疗方法。按治疗方式划分，脱敏治疗包括皮下注射脱敏与舌下含服脱敏两种方式，其中舌下含服脱敏凭借着更佳的的安全性及有效性，逐渐发展成为主流的脱敏治疗方式。自2015年以来，受益于过敏性疾病高发、脱敏治疗社会认可度提升及国产变应原制品上市，中国脱敏治疗行业市场规模呈现快速增长趋势。按销售额统计，2015-2019年中国脱敏治疗行业市场规模由3.6亿元增长到7.9亿元，年复合增长率为21.4%。未来，伴随着新的变应原制品上市，如我武生物的黄花蒿粉滴剂及黄花蒿点刺试剂等，加之学术推广及市场需求增长等因素推动，2019-2024年中国脱敏治疗行业市场将以21.0%的年复合增长率持续快速增长。 　　过敏性疾病诊疗需求持续增加 　　过敏性疾病种类繁多，常见的过敏性疾病包括过敏性鼻炎、过敏性哮喘、特应性皮炎、荨麻疹、湿疹及过敏性结膜炎等，中国过敏群体总量庞大。加之工业化、城市化的进程加速，环境污染日益加重，中国的过敏疾病发病率呈快速上升的趋势，过敏性疾病的诊疗需求随之增长。 　　脱敏治疗逐步获得广泛认可 　　针对过敏性疾病诊疗，脱敏治疗逐步获得社会各界认可。1998年《WHO变应原免疫治疗意见书》明确指出“脱敏治疗是唯一可以影响过敏性疾病自然进程的治疗方法”。2011年《美国变应性鼻炎诊疗指南》建议“将脱敏治疗作为避免过敏原的一种补充措施，最好用于疾病早期，以减少发生副作用的危险和预防进一步发展为严重疾病”。2016年《变应性鼻炎诊断和治疗指南（天津）》明确提出，将变应原特异性免疫治疗为AR的一线治疗方法，临床推荐使用。 　　国产脱敏治疗产品加速上市 　　目前，已经在中国上市的变应原治疗产品有3个，分别是ALK的屋尘螨变应原制剂、Allergopharma的螨变应原注射液及我武生物的粉尘螨滴剂，其中仅我武生物的粉尘螨滴剂为舌下含服制剂，其他2款均为皮下注射剂。未来，以我武生物为代表的本土企业将积极开展变应原产品研发，黄花蒿花粉变应原舌下滴剂等国产脱敏治疗产品将加快上市步伐。 　　企业推荐： 　　我武生物、新华联协和药业

　　总结 　　行业视角 　　1）整体景气度： 20年11月淘系美妆全网GMV同增33.7%，其中护肤品GMV同增35.9%，增速环比上升；彩妆GMV同增26.6%，低于护肤品景气度；1-11月护肤品GMV同增30.8%，彩妆GMV同增30.7%，合计增长30.8%，全年彩妆与护肤品势头接近。 　　2）竞争格局：高端外资品牌及国货新锐品牌整体表现远好于行业，其中外资阿玛尼、圣罗兰、海蓝之谜、资生堂、雪花秀等品牌全网增速超过三位数，国货润百颜/玉泽/彩棠等新锐品牌全网增速超过三位数，传统国货品牌中珀莱雅品牌表现突出，全网增速近70%。 　　重点观察品牌表现 　　1）珀莱雅品牌全网近70%增长，集团彩妆类目持续突破：珀莱雅品牌护肤品11月全网GMV同增68%，旗舰店增速超过50%，得益于品牌方灵活的新营销运用及精细化选品，双十一档期表现好于传统国货品牌；珀莱雅彩妆11月全网GMV同增46%，彩棠品牌11月全网GMV增速超过6000%，彩妆类目持续获得突破。 　　2）上海家化旗下玉泽维持三位数增长，佰草集仍在调整中：玉泽品牌11月全网GMV同增182%，下半年优化直播结构后仍表现出高增长，展现品牌实力；佰草集品牌11月全网GMV同减43%，今年增速为-18%，今年仍在调整中。 　　3）完美日记增速好于行业，小奥汀高增长：国货彩妆龙头完美日记11月全网GMV同增41%，小奥汀11月全网GMV同增2210%，均好于行业增速；1-11月完美日记及小奥汀全网GMV分别为32亿、7亿，小奥汀快速成长。 　　3）其他重点品牌：丸美品牌护肤品类目11月全网GMV同减1%，未跑赢行业增速，与公司坚守较高价格策略有关；御泥坊品牌护肤品11月全网GMV同增59%，好于行业表现；润百颜品牌护肤品11月全网GMV同增149%，增长强劲。 　　投资建议 　　美妆线上高景气度趋势不变，双十一国货新锐品牌及部分传统国货品牌依托灵活营销策略及以用户为中心的选品策略获得高速增长，展现出品牌实力。我们看好国货品牌在电商新环境下把握流量变化趋势，保持进攻态势，获得份额提升，建议关注珀莱雅、上海家化、御家汇。 　　风险因素：线上需求景气度下滑；竞争格局恶化等

　　市场回顾： 　　上周新材料板块上涨2.87%，同期沪深300上涨1.71%，新材料板块领先大盘1.16个百分点。从个股来看，上周新材料板块表现较好，板块中89只个股有59只上涨，跑赢大盘的有50只股票。涨幅前五的分别是丹化科技（48.79%）、银禧科技（32.36%）、彩虹股份（31.86%）、美联新材（15.13%）、奥福环保（14.80%）；跌幅前五的分别是长鸿高科（-19.22%）、石大胜华（-13.58%）、新安股份（-9.29%）、巨化股份（-6.23%）、东岳硅材（-5.97%）。 　　可降解塑料：12月1日，《海南经济特区禁止一次性不可降解塑料制品规定》正式实施，这意味着海南正式全面禁止一次性不可降解塑料袋、塑料餐饮具等一次性不可降解塑料制品。当日，《武汉市进一步加强塑料污染治理的实施方案》也正式出炉。今年以来，已有近30个省市相继出台了限塑政策。我们认为，随着“禁塑令”的推广，可降解塑料将成为新的风口，并在我国有望释放巨大的市场空间，相关企业将迎来全新发展机遇。上周，可降解塑料板块上涨1.86%，后续随着更多省市出台相关政策，可降解塑料产品的市场需求和应用范围将快速扩充，可降解塑料概念有望持续走强，利好相关龙头企业。 　　OLED面板：维信诺全柔AMOLED模组生产线项目将于本月在广州试投产，并于明年1月正式开始量产。该项目共计投资112亿元，将建设17至20条曲面和折叠屏模组生产线。AMOLED技术是目前主流的显示技术，随着我国OLED市场需求的稳步提升和产业链的日趋成熟，OLED面板产能正快速向大陆转移，同时带动产业链上下游不断突破“卡脖子”的核心技术逐渐实现国产替代。此次维信诺全柔产线的投产，不仅扩充了我国OLED面板的产能，也预示着我国面板企业进一步打破国外核心技术垄断，加速国产替代化进程。 　　投资建议：建议关注2条主线：1.随5G、新基建建设进程加速而逐步实现国产替代的新材料，如碳纤维、半导体材料、显示材料等；2.政策面强劲支撑下，市场需求持续放量的环保材料，如汽车尾气处理相关材料、可降解塑料等。 　　风险因素：国内部分地区疫情二次抬头、可降解塑料产能释放不及预期、OLED产业链国产替代化进程不及预期。

　　OPEC 减产计划执行基本到位 　　沙特主动超额减产：沙特则平均超额减产19.8万桶/天，原油产量由4月份的1164万桶/天下降至10月份的895.6万桶/天，减产幅度超OPEC总减产额的一半，弥补了其他产油国超产部分。补偿减产推进顺利：10月OPEC+产油国部长级会议重申，所有参与国需在12月前提交补偿减产计划以弥补此前的生产过剩，并于12月OPEC+部长级会议上将补偿减产期限由2020年12月延长至2021年3月底，确保充分补偿。目前补偿减产推进情况较好，其中阿联酋及安哥拉补偿减产力度较大，10月份减产履行率分别达到126%、125%。 　　2021年新减产协议抑制产量快速回弹 　　12月4日，OPEC+就2021年减产力度的协议达成一致：自2021年1 月起，将减产量由770 万桶/ 日缩小至720 万桶/ 日，并从2021年1月起每月召开OPEC+部长级会议，评估市场状况并据此进一步调整产量，每月调整不超过50万桶/日。根据原减产计划，OPEC+将从2020年1月起将目前770万桶/日减产幅度缩小200万桶/日至570万桶/日。此次协议虽未达到市场关于推迟增产计划三个月的预期，但仍为需求的复苏提供一定缓冲空间，供给得以顺应需求趋势灵活调整，有助于油价修复上涨。 　　油价回归盈亏平衡区间，页岩油大规模复产仍需时日 　　美国页岩油生产集中7大油气区，开采现金成本在35-45美元区间。页岩油生产商根据油价快速反应，当油价长期低于开采现金成本时，页岩油生产商无法维持资本投入，导致开采计划大幅缩减。2020年二季度，受低油价影响，上千家页岩油生产商在债务压力下面临破产，活跃钻机数创下自2009年的历史低位，被动减产约200万桶/日。当前油价已回升至盈亏平衡线，美国活跃钻机数量确实环比增长，但目前仍处于底部，在前期有企业破产的背景下，大规模复产仍需要更多时间的观察以及期待油价大幅上涨。 　　拜登执政理念有望压制页岩油生产的反弹 　　拜登主张以清洁能源取代化石能源，计划重回巴黎气候协定，并意图淘汰水力压裂技术、阻止在联邦土地上发放新的钻探许可。拜登的上台将使美国石油勘探生产的阻力加大，未来可能通过一系列税收及监管政策提高石油生产成本，美国石油产量恢复往年水平难度较大。 　　2021年油价复苏主旋律，布局政策支持、成本优势、规模增长型标的： 　　民营大炼化：景气底部低成本优势已验证，油价复苏将受益于库存增值，看好政策支持的成长性龙头，受益标的：桐昆股份、恒逸石化、东方盛虹； 　　煤头气头制烯烃：非油路线受益油价上行成本优势更为凸显，产能释放提供成长空间，受益标的：宝丰能源、卫星石化、东华能源、金能科技； 　　油气开采：国家能源保供政策支持且受益油价上涨带来的资本开支扩大，受益标的：中海油服； 　　管网改革：“十四五”助力天然气消费升级，且国家管网公司行业受益改革，受益标的：中油工程、新奥股份、深圳燃气； 　　加油站：看好未来站点布局扩张，受益标的：和顺石油。 　　OPEC+减产不及预期的风险 　　OPEC+严格的减产力度利于油价回暖，同理若OPEC+减产不及预期，油价将面临再次暴跌的风险。 　　疫情反复持续较长时间的风险 　　需求端受疫情影响承压，若疫情仍反复，则会影响正常经济活动，从而出现再次拖累油价的风险。 　　国际贸易风险 　　如果未来贸易摩擦再起反复，将影响相关产品的出口和原料的进口。

　　万泰生物(603392) 　　投资要点 　　深入的病毒基础研究奠定全产业链布局能力：公司具备完整的抗原、抗体、酶等生物活性原料的研制和生产能力，可以生产出高质量、高特异性的IVD和疫苗产品。研发的前端借助厦门大学夏宁邵教授领衔的两大国家级实验室，完成病毒相关的基础研究以及相关技术的实验室小试，后端的工艺建立、中试及产业化则由上市公司万泰生物完成。 　　止于至善的基因工程技术领跑者：2价HPV疫苗(馨可宁)于2019年底上市，不仅效力试验结果优异(保护率100%)，与同类疫苗相比具有更高的性价比。公司在成人疫苗市场三位一体的营销活动，将奠定其行业龙头地位，预计三年内贡献收入7.24、23.03、39.48亿。此外，公司的HPV系列疫苗还具有强大的技术优势：1.独特的大肠杆菌表达系，不仅成本低且表达效率高，可用于多种病毒疫苗的生产；2.具备丰富的抗原决定簇发现、表达、蛋白复性和组装成VLP的经验；3.VLP组装合成技术具备非常强的延展性，技术平台不仅可以生产戊肝、2/9价HPV疫苗，还能用来制备20价的型别杂合病毒样颗粒以及其他病毒疫苗（如轮状病毒疫苗等）；4.获得GSK和赛诺菲的技术合作背书，也是国内首家疫苗公司将产品权益出售给老牌的跨国疫苗企业。借助上述技术优势，预计公司的9价HPV疫苗领先竞争对手2-4年上市，在研管线中水痘-带状疱疹病毒疫苗、新型轮状病毒疫苗等未来可能成为下一个重磅品种。 　　化学发光板块将带动IVD业务实现快速增长：公司在病毒领域深入的基础研究，使其在传染病检测方面具有极强的竞争优势，未来公司IVD板块增长的重要引擎来自化学发光板块。随着装机量的增加以及化学发光项目持续获得注册证（如肿瘤标记物、激素检测等），将大幅带动公司IVD板块的高速增长。预计2024年底化学发光试剂收入体量将达到9亿，5年的CAGR为31.5%，IVD板块的收入体量预计达到22.9亿，对应5年的CAGR为14.9%。 　　盈利预测与投资评级：预计2020-2022年公司收入分别为23.93亿、39.69亿、59.32亿，同比增速分别为102.1%、65.9%、49.5%；归母净利分别为6.51亿、11.09亿和20.29亿，同比增速分别为200.4%、74.5%和82.8%，对应PE分别为120、71和39倍。近三年公司成长确定性较强，随着成长性得到持续验证，公司的估值逻辑将得到强化，万泰生物2价HPV疫苗的合理估值为1050亿（给予50倍PE），IVD板块的合理估值为299亿（给予45倍PE），合计合理市值1349亿，首次覆盖给予“买入”评级。 　　风险提示：2价HPV销售放量不及预期，在研疫苗管线失败风险，IVD板块竞争加剧风险，与厦大合作研发协议续签内容不及预期。

　　昂利康(002940) 　　昂利康： 原料药与制剂双轮驱动，公司业绩稳定提升。 昂利康是一家集合医药原料药和药物制剂业务的现代化制药企业。公司原料药业务包括α-酮酸与头孢类抗生素原料，制剂业务主要涵盖抗感染类与心血管类制剂。目前公司为α-酮酸特色原料药国内最大的生产厂家，是复方α-酮酸市场龙头企业费森尤斯卡比核心原料药国内唯一的供应商； 此外， 公司制剂产品市场竞争力不容小觑， 头孢拉克洛缓释片是国内首个且唯一完成一致性评价品种，苯磺酸左氨氯地平片一致性评价处于领先地位。 公司目前保持良好的发展态势，2015-2019 年公司业绩实现稳定提升； 2020 年前三季度公司业绩加速增长，营业收入 9.18 亿元，同比减少 14.94%， 实现归母净利润 1.24.23 亿元， 同比增长 37.41%。 　　α-酮酸原料药：费森尤斯卡比国内唯一供应商，产能持续扩大。 柳叶刀发表的研究报告显示，中国慢性肾脏病(CKD)患者达 1.323 亿，是全球患病人数最多的国家 9。a-酮酸为 CKD 患者低蛋白饮食治疗过程中的营养补充剂，2019年复方 a-酮酸在国内样本医院销售额达 7.5 亿元，其中德国费森尤斯卡比的开同（商品名）是国内市场占有率最高的产品。 公司是α-酮酸原料药国内最大的生产厂家， 费森尤斯卡比 a-酮酸原料药国内唯一供应商。 2019 年公司完成了酮酸一期项目的二期扩产子工程， α-酮酸的产能已达到 300 吨/年，2020 年上半年公司 α-酮酸原料药销售 56.81 吨，较上年同期增长 45.84%，营业收入达 3931.8 万元，同比增长 47.16%，实现净利润 1518.5 万元，同比增长 89.52%。 α-酮酸原料药技术壁垒较高，产品供不应求， 公司计划进一步扩大产能至 750 万吨，可实现 α-酮酸原料药收入 5.25 亿元，净利润 1.84亿元。 　　头孢类抗生素原料药：悦新复产与新合作为业务觅得转机。 公司头孢类原料药产品主要包括头孢氨苄、头孢拉定和头孢克洛三大品种，公司具备 7-ADCA中间体的独立生产能力，形成医药中间体-头孢类原料药-头孢类制剂一体化的产业模式。 此前，江苏悦新受技术改造和响水事件的影响处于停产状态，头孢原料药产量下降， 2020 年 8 月悦新已进入复产， 7-ADCA 与头孢原料药业务将恢复盈利。 2002 年 10 月，公司与科伦生物在头孢原料药全产业链上达成战略合作，在行业竞争激烈、环保趋严的大背景下，科伦的环保优势与成本优势，提高了公司行业风险抵御能力， 在头孢原料药市场中能够占据有利地位。 　　制剂业务：核心产品竞争潜力提升，有望迎来业绩增长。 公司制剂业务短期主要聚焦于血管类制剂与抗感染类制剂等核心品种，同时加大研发投入，多个在研品种有望丰富产品管线，适应长期发展。公司核心品种“左益”（苯磺酸左氨氯地平商品名）为制剂业务的主要收入来源， 2019 年销售量较上年同期增长约 15%，产品得益于成本优势与一致性评价工作的领先地位，有望进入集采名单后实现产品放量。头孢类制剂上，公司拥有了较为完整的产业链体系，中间体与原料药上优势，公司头孢类制剂具有更大的盈利空间与市场竞争力， 公司头孢克洛缓释片是国家首个通过一致性评价产品，有望进入集采，持续放量。 　　公司盈利预测：我们预计公司 2020 年至 2022 年营业收入分别为 15.38 亿元、21.23 亿元、 25.10 亿元；归母净利润分别为 1.81 亿元、 2.46 亿元、 3.17 亿元； EPS 分别为 2.01 元、 2.73 元、 3.49 元。 首次覆盖，给予“推荐”评级。 　　风险提示： 制剂业务为公司主要收入来源，易受国家药品集中采购政策影响。

　　本周板块行情： 　　本周上证综合指数上涨 0.91%，创业板指数下跌 1.8%，沪深 300 上涨 0.76%，中信基础化工指数下跌 2.26%，申万化工指数下跌 1.79%。化 工各子行业板块涨跌幅： 本周，化工板块涨幅前五的子行业分别为碳纤维（+6.30%）、改性塑料（+5.89%）、 涤纶（+5.74%）、 合成树脂（+3.89%）、 农药（+2.92%）。本周化工板块跌幅前五的子行业分别为氨纶（-4.47%）、 民爆用品（-3.37%）、 有机硅（-2.62%）、钛白粉（-1.92%）、 氟化工（-1.73%）。 　　本周行业动态： 　　钛白粉： 12 月 1 日至 3 日，龙蟒佰利、山东东佳、中核钛白、山东道恩等多家企业上调产品价格。钛白粉价格持续上涨主要受两大因素推动： 1） 原矿产量减少推动原材料钛精矿持续涨价，目前已达近三年来高点； 2）需求端恢复显著，钛白粉企业开工率维持高位，现货供应持续紧张。 据百川资讯， 12 月 4 日， 硫酸法钛白粉均价 16500 元/吨，氯化法钛白粉均价 18900 元/吨，周环比分别提升 3.13%、 5%。有机硅： 据百川资讯，本周有机硅 DMC 价格上涨至 33000 元/吨。 供给方面， 本周道康宁装置全部停车检修，产量下滑影响道康宁全球产量调配，市场供应量继续下滑。 同时， 陶氏瓦克张家港的 40 万吨单体装置水解设备发生泄露，目前已全线停车，抢修工作预计持续二至三天， 供给缺口进一步加大。 需求方面， 受海外疫情影响，有机硅订单转移至国内，叠加下游光伏、医疗等领域消费需求增加，多因素共同作用刺激有机硅需求增长， 预计有机硅价格将持续上行。 　　投资建议 　　化工行业景气底部，重点关注行业龙头公司。 全球经济放缓叠加新冠疫情影响，当前化工产品价格处于历史底部。 化工行业龙头企业历经多年竞争和扩张，成本优势日益显著，即使在行业不景气的情况下依旧具有较强的盈利能力， 建议重点关注：万华化学、华鲁恒升。 农药产品格局分化，龙头企业强者恒强， 建议重点关注： 扬农化工、 利尔化学、利民股份。 维生素主流厂家检修导致供应偏紧，维生素价格持续上行， 建议重点关注：新和成。 氨纶行业有望迎来底部反转， 建议重点关注： 华峰氨纶、 泰和新材。 代糖市场空间广阔， 看好新型甜味剂的发展前景， 建议重点关注： 金禾实业。 基建地产复苏明显，有望带动上游需求持续增长， 建议重点关注： 山东赫达、龙蟒佰利、 苏博特。 此外，建议关注有望受益于萤石行业整合的龙头企业金石资源， 业绩稳健的表面活性剂优质标的皇马科技。 　　新材料：下游需求推动产业升级和革新，行业迈入高速发展期。 随着高新技术不断突破，下游需求逐步向高标准、高性能材料迁移，推动高端制造升级的同时，有望带动产业快速发展。随着国六稳步推进，尾气后处理市场将大幅受益， 建议重点关注：国瓷材料、奥福环保、万润股份。 随着成品油销售政策逐步宽松，国内民营加油站市场迎来发展新契机， 建议重点关注：和顺石油。 电子化学品方面，下游晶圆厂不断落成，芯片产能进一步放量， 建议关注：雅克科技、安集科技、华特气体。 高分子材料方面，建议关注：抗老助剂优质标的利安隆。 　　风险提示 　　疫情发展超预期； 油价大幅波动； 需求不及预期