安图生物(603658) 　　事项： 　　公司发布2023年三季报，23Q3实现营业收入11.35亿元（YoY-6.33%）；归母净利润为3.55亿元（YoY-2.82%）；归母扣非净利润为3.45亿元（YoY-2.68%）。基本符合市场预期。 　　平安观点： 　　剔除新冠基数影响后，23Q3营收仍实现增长。23Q3单季度，公司实现营收11.35亿元（YoY-6.33%），若剔除上年同期新冠相关收入基数影响，营收同比仍实现个位数增长。高毛利免疫诊断试剂营收占比提高、低毛利新冠相关业务营收占比降低，带动公司23Q3毛利率同比提升4.58pct至66.35%。23Q3单季期间费用率同比上涨3.82pct至33.08%，其中研发费用率从22Q3的11.91%增长至23Q3的13.28%，而销售费用率、管理费用率则同比增长1.50pct、0.63pct至15.70%、3.78%。 　　化学发光装机情况受反腐和销售政策调整双向影响。公司分别于5月、6月陆续发布600速发光仪、流水线的新装机政策。7月份新装机政策落地后，降低了经销商仪器首付款压力，装机情况有一定边际改善。然而医疗反腐对靠销售入院的质谱仪以及单价较高流水线装机的不利影响仍然存在。 　　维持“推荐”评级。受新冠高基数和医疗反腐等因素影响，公司23Q3业绩表观增速转负。考虑到23Q4新冠基数和医疗反腐影响仍将持续，调整2023-2025年EPS预测为2.24、2.71、3.33元（原2.30、2.81、3.49元）。鉴于公司核心发光业务仍持续增长，维持“推荐”评级。 　　风险提示：1）产品销售不及预期：公司新销售政策的落地进度将影响设

　　华东医药(000963) 　　投资要点： 　　公司第三季度保持稳健增长。23Q1-Q3公司实现营收303.95亿元/+9.10%，扣非归母净利润21.60亿元/+13.60%，扣除股权激励费用及参控股研发机构等损益影响，23Q1-Q3实现扣非归母净利润24.62亿元/+19.36%。其中2023Q3实现营收100.09亿元/+3.61%，实现扣非归母净利润7.33亿元/+16.43%。 　　医药工商业持续稳健增长，工业微生物和医美板块深度布局。分板块来看：1）医药工业板块：23Q1-Q3医药工业板块（含CSO业务）实现营业收入89.94亿元/+9.48%，扣非归母净利润18.35亿元/+13.41%，增长稳健，其中23Q3实现营收29.4亿元/+8.34%，实现扣非归母净利润6.09亿元/+10.13%；2）医药商业板块：2023Q1-Q3实现营业收入202.91亿元/+6.99%，实现净利润3.16亿元/+6.03%；3）工业微生物板块：剔除特定商业化产品业务后23Q1-Q3营收实现同比增长36.22%。；4）医美板块：23Q1-Q3实现营收18.74亿元/+36.99%，其中海外医美子公司Sinclair营收9.73亿元/+23.27%；国内医美子公司欣可丽美学实现营收8.24亿元/+88.79%。 　　医美和创新药在研产品管线丰富，医美新产品注册逐步推进。公司在不断丰富创新药研发管线布局，管线已达到60项，其中自主项目研发超过50%。公司在多个赛道进行强化布局：1）肿瘤：引进的全球首创ADC新药索米妥昔单抗注射液预计于2023Q4获得受理，1类新药迈华替尼片于2023年5月被纳入突破性治疗品种；2）内分泌：自主研发的口服小分子GLP-1受体激动剂HDM1002糖尿病适应症已于2023年5月获中美双IND批准，肥胖适应症的中国IND申请已于2023年9月获批，司美格鲁肽注射液于2023年9月完成首例受试者入组；3）自身免疫：公司在此领域已拥有生物药和小分子创新产品10余款；4）创新医疗：MB-102注射液为全球创新药，已完成国际多中心III期临床试验全部受试者的入组，并完成中国pre-NDA递交与美国PMA递交；5）医美：国内目前有7款产品（注射剂及能量源设备）在进行注册，壳聚糖医美产品皮肤动能素预计23Q4在海外递交注册。 　　盈利预测与投资建议：考虑到公司在研产品管线丰富，三大板块业务成长趋势明确，我们维持原有盈利预测，我们预计2023-2025年公司营收为427.36/469.04/503.64亿元，归母净利润为30.45/36.57/44.20亿元。采用分部估值法，预计2023年医药工业/医药商业/医美各实现归母净利润21.46/4.26/4.73亿元，分别给予35/10/45倍PE，对应市值751.19/42.55/212.67亿元，合计目标市值为1006.40亿元，维持“买入”评级。 　　风险提示：新产品开发和注册风险；药品价格下降风险；医美市场竞争加剧的风险；医美业务推广不及预期的风险。

　　安图生物(603658) 　　核心观点： 　　事件：公司发布2023年三季度业绩报告，前三季度实现营业收入32.42亿元（-1.19%），归母净利润9.00亿元（+0.23%），扣非净利润8.72亿元（1.40%），经营性现金流9.51亿元（-5.69%）；2023年Q3实现营收11.35亿元（-6.33%），归母净利润3.55亿元（-2.82%），扣非净利润3.45亿元（-2.68%）。 　　三季度表观业绩承压，盈利能力趋于改善。公司单三季度营收和净利润均同比下滑，主要是去年同期新冠检测类产品销售导致高基数，以及政策变化导致产品入院节奏放缓。2023Q3公司毛利率为66.35%（+4.58pct），净利率为31.74%（+1.42pct），我们预计是高毛利率的化学发光等自产产品业务占比提升、渠道代理业务及新冠相关产品收入占比下降所致，随着流水线及高端机型顺利装机带动营收结构持续优化，未来公司盈利能力有望持续改善。此外，公司费用率略有提升，2023年Q1-Q3公司销售费用率为16.70%（+0.99pct），管理费用率4.14%（+0.64pct）,主要与新品市场推广及员工薪资提升有关。 　　坚持研发推进产品进展，综合竞争实力稳步提升。2023年Q1-Q3公司研发费用为4.62亿元（+16.27%），研发费用率14.23%（+2.13pct），2023年Q3公司抗β2糖蛋白1抗体、乙型肝炎病毒e抗体等多项检测试剂盒产品获批。此外，公司目前还有三重四极杆（已完成质谱系统性能测试，配套设备开始构建验证平台）、NGS测序平台（完成测序原理机系统测试工作，并取得测序试剂盒的医疗器械注册证和生产许可证）等尖端产品在研。此外，公司海外业务有序推进，有望保持高速增长，产品已进入中东/亚洲/欧洲/美洲/非洲等地区，重组国际贸易与合作中心架构，并通过培育壮大经销商队伍持续扩展市场。 　　投资建议：公司是国产化学发光龙头，以全自动流水线为核心的全品类扩张支撑公司未来可持续发展，内生高速增长确定性强。考虑到产品入院节奏放缓，我们下调公司2023-2025年归母净利润至12.53/15.65/19.43亿元，同比增长7.30%/24.96%/24.14%，EPS分别2.14元、2.67元、3.31元，当前股价对应2023-2025年PE20/16/13倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：化学发光试剂集采大幅降价的风险、国内竞争加剧装机进度不达预期的风险、新产品研发进度不达预期的风险

　　华东医药(000963) 　　投资要点 　　事件： 2023 前三季度，公司实现营收 303.95 亿元（ +9.10%，表示同比增速，下同）；归母净利润 21.89 亿元（ +10.48%）；扣非归母净利润 21.60 亿元（ +13.62%），若扣除股权激励费用及参控股研发机构等损益影响，公司前三季度实现扣非归母净利润 24.62 亿元（ +19.36%）。Q3 单季度实现收入 100.09 亿元（ +3.61%），归母净利润 7.55 亿元（ +17.84%），扣非归母净利润 7.33 亿元（ +16.43%）。收入符合预期，利润超我们预期。 　　医美板块表现亮眼， 工业板块保持稳健增长。 1）医美板块：前三季度实现营收 18.74 亿元（ +36.99%，剔除内部抵消因素）。 根据我们估算， 单 Q3 季度，海外医美全资子公司英国 Sinclair 实现营收约 3 亿元人民币（ +17%），持续实现经营性盈利；国内医美全资子公司欣可丽美学实现收入 3.1 亿元（ +82%，主要为“伊妍士少女针”），依然保持快速增长。 我们估计 2023 年国内医美 10-11 亿收入、海外医美14 亿收入左右。 2）工业板块：前三季度实现营收 89.94 亿元（ +9.48%，含 CSO），扣非归母净利润 18.35 亿元（ +13.41%）。 Q3 单季度实现营收 29.4 亿元（ +8.34%，含 CSO）；扣非归母净利润 6.09 亿元（ +10.13%），工业板块在医疗反腐背景下依然保持稳健增长。 3）商业板块：前三季度实现营收 202.91 亿元（ +6.99%）；累计净利润 3.16亿元（ +6.03%），单 Q3 季度实现收入 66.6 亿元，同比下降约 1%；商业发货 8 月份受到影响有所下滑， 全年来看依然保持稳健增长。 　　三季度毛利率净利率提高，期间费用率稳定。公司前三季度毛利率31.86%（ +0.09pp），净利率 7.22%（ +0.02pp）；单 Q3 毛利率 32.12%（ +2.13pp），净利率 7.53%（ +0.78pp）。医美业务整体快速增长，收入占比提升，带动整体毛利率水平提升。公司前三季度销售费用率15.34%（ -0.83pp），管理费用率 3.64%（ +0.2pp），研发费用率 2.77%（ -0.05pp）；单 Q3 销售费用率 15.77%（ +0.55pp），管理费用率 3.84%（ -0.16pp），研发费用率 2.82%（ +0.53pp）；费用率水平整体稳定。 　　盈利预测与投资评级： 三季度业绩符合预期，但考虑到行业政策变化可能产生的影响， 我们将 2023-2025 年公司归母净利润预计29.59/36.07/43.50 亿元下调至 29.03/35.11/42.16 亿元， 对应当前市值的 PE 分别为 24/20/17 倍。维持“买入”评级。 　　风险提示： 医美产品竞争加剧；海外医美盈利或不及预期；产品研发和上市进展或不及预期；集采及医药行业监管政策不确定性风险等。

　　诺禾致源(688315) 　　事件： 公司发布 2023 年三季度业绩报告，前三季度实现营业收入 14.29 亿元（+4.71%），归母净利润 1.25 亿元（+11.02%），扣非净利润 1.04 亿元（-0.27%），经营性现金流 0.37 亿元（-39.43%）； 2023 年 Q3 实现营收 4.99 亿元（-3.10%），归母净利润 0.50 亿元（-10.51%），扣非净利润 0.46 亿元（-20.45%）。 　　三季度业绩略低于预期， 平台磨合培育增长势能。 公司三季度营收及利润增长低于此前预期，我们认为主要是平台换代影响短期业务节奏。随着引进Illuminia 新一代测序系统 Novaseq X Plus 和 Pacbio 大型测序平台 Revio， 并持续构建完善服务体系及解决方案，加强信息化运营和自动化、智能化生产能力， 公司订单获取能力及交付效率有望进一步升级，带动核心业务持续成长。 　　 坚持研发促进成果转化，智能优化改善服务效能。 2023 年前三季度公司研发费用为 0.91 亿元（+3.89%），研发费用率为 6.38%（-0.05pct）。 公司坚持效率驱动、创新驱动的研发导向，建立自主核心技术体系，全面掌握目前主流及前沿的基因测序技术，并在数种复杂高难度的前沿测序技术方面形成独特竞争优势（de novo、表观组学、单细胞、宏基因组学等测序技术）。 截至 2023H1，公司联合署名/被提及 SCI 文章超 2 万篇，累计影响因子近 120,000，获基因测序技术专利 62 项，软件著作权 320 项。 此外，公司应用柔性智能交付平台Falcon，并在此基础上推出满足 WGS/WES/RNAseq/建库测序产品四大产品类型的小型化 Falcon II，实现多品统一全自动流程的优化整合，人效提升 30%+。 　　持续深化全球业务布局， 看好规模及效率进一步提升。 2023 年 10 月 20 日，公司发布定增情况报告书，已募集资金 3.32 亿元，预计主要用于实验室新建/扩建项目及补充流动资金。 目前公司在境内设有天津、上海及广州实验室，在新加坡、美国、英国已建立本地化运营的实验室，在中国香港、新加坡、美国、英国、荷兰、日本等国家/地区设有子公司，业务覆盖全球六大洲约 90 个国家/地区，服务客户近 7,000 家。随着新测序平台迭代完成及全球区域化建设布局进一步完善，我们看好公司基因测序服务业务规模提升及运营效率改善。 　　投资建议： 公司深耕基因测序服务，发挥规模化及智能化优势，不断提升运营效率，全球本土化运营初见成效，长期增长前景广阔。考虑到公司平台迭代存磨合期及需求复苏较弱，我们下调公司 2023-2025 年 归母净利润预测至2.00/2.51/3.14 亿元，同比增长 12.95%/25.29%/25.07%， EPS 为 0.50/0.63/0.78元，当前股价对应 2023-2025 年 PE 为 42/34/27 倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示： 海外市场渗透不及预期的风险、竞争加剧的风险、科研活力恢复不及预期的风

　　华东医药(000963) 　　投资要点： 　　事件：公司发布2023年三季报，实现营业收入303.95亿元，同比增长9.10%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润21.89亿元，同比增长10.48%。 　　点评： 　　公司业绩增长符合预期。分季度看，2023年Q1-Q3，公司分别实现营业收入101.15亿元、102.71亿元和100.09亿元，分别同比增长13.23%、10.85%和3.61%；分别实现扣非归母净利润7.58亿元、6.70亿元和7.55亿元，分别同比增长8.45%、16.85%和17.84%。单三季度来看，营收增速有所下降，但归母净利润继续高增，可谓稳中求进。今年以来，公司连续三个季度营收规模超百亿，主要得益于医药工业、医药商业、医美和工业微生物四大业务板块业务共同发力，推动公司整体发展。 　　医药工业围绕内分泌、自身免疫、肿瘤等领域发展，持续加大研发投入。 　　2023年前三季度，医药工业板块实现营业收入89.94亿元（含CSO业务），同比增长9.48%；实现扣非归母净利润18.35亿元，同比增长13.41%。公司持续加大研发投入，不断丰富创新药研发管线布局，重点攻克肿瘤、内分泌、自身免疫三大领域，并涉及创新医疗药械等领域。2023年前三季度，公司在医药工业研发投入16.50亿元，其中直接研发支出10.22亿元，同比增长17.29%。截至目前，公司创新产品管线已达到60项，其中自主研发项目超过50%。其中，公司引进的全球首创ADC新药索米妥昔单抗注射液的中国BLA申请预计于今年四季度获得受理，同时建立了涵盖口服、注射剂等多种剂型包括长效和多靶点全球创新药和生物类似药相结合的GLP-1及相关靶点8款产品。 　　工业微生物业务布局持续完善。工业微生物发展战略上，公司明确以xRNA、特色原料药&中间体、大健康&生物材料、动物保健四大领域进行战略布局。目前公司在ADC原料和特色原料药市场拓展方面取得积极进展，完成多家海外客户战略及业务合作协议的达成，并加快推进动保业务的管线布局和市场推广。2023年前三季度，板块整体收入剔除特定商业化产品业务后实现同比增长36.22%。 　　医药商业继续稳健增长。公司医药商业传统业务持续深耕浙江，提质增效，获取高增长份额；创新业务聚焦产品代理、三方物流、医药电商、特色大健康等领域。2023年前三季度，医药商业板块实现收入202.91亿元，同比增长6.99%，累计实现净利润3.16亿元，同比增长6.03%。 　　医美业务保持快速增长。2023年前三季度，公司医美收入18.74亿元（剔除内部抵消因素），同比增长36.99%。海外市场方面，在全球经济增长放缓影响下，全资子公司英国Sinclair继续拓展全球医美市场，今年前三季度实现销售收入约9.73亿元，同比增长23.27%。公司预计，Sinclair全年整体将继续保持较快增长趋势，对公司的盈利贡献也将不断提升。国内医美方面，全资子公司欣可丽美学继续深耕中国市场，今年前三季度实现营业收入8.24亿元，同比增长88.79%。公司在国内医美市场上，以少女针为核心，并融合主打精细部位抗衰和紧致双重功效的光电射频类产品Reaction芮艾瑅、以创新“冰息科技”进行功能性肤色管理的酷雪GlacialSpa两大新上市产品。 　　投资建议：公司医药工业和医药商业稳步发展，少女针等产品推动医美业务快速增长，GLP-1相关产品布局持续推进，公司发展未来可期。我们预计公司2023年/2024年的每股收益分别为1.70元/2.06元，当前对应PE分别为24倍/20倍，维持对公司的买入评级。 　　风险提示：新冠疫情风险；市场竞争加剧风险；新产品研发和注册风险；新产品市场接受度不及预期等。