中心思想 业绩短期承压与多元化增长潜力 美好医疗在2023年及2024年第一季度面临业绩短期承压，主要表现为营业收入和归母净利润的同比下滑。这一下滑主要归因于其核心业务——家用呼吸机组件——受到下游客户阶段性去库存的影响。然而，报告强调，尽管基石业务短期波动，公司的长期增长逻辑保持不变。公司通过积极的多元化业务布局，在剔除两大主力客户业务后，其他业务板块实现了显著的收入增长，尤其是在家用及消费电子组件和自主产品领域，展现出强劲的增长潜力和业务韧性。 股权激励彰显长期发展信心 为进一步激发核心团队的积极性并绑定公司与员工的共同利益，美好医疗推出了股权激励计划。该计划将公司董事、高管及核心员工纳入激励范围，并设定了2024年至2026年营收或归母净利润的明确增长率考核目标和触发条件。这些目标以2023年业绩为基准，设定了高达25.00%至95.31%的累计增长率，远超行业平均水平，充分彰显了公司管理层对未来业绩增长的坚定信心和实现长期发展战略的决心。 主要内容 2023年及2024年第一季度财务表现分析 美好医疗在2023年和2024年第一季度（1Q24）的财务表现均显示出短期承压。 2023年，公司实现营业收入13.38亿元，同比下降5.5%；归母净利润3.13亿元，同比下降22.1%；扣非归母净利润2.91亿元，同比下降26.0%。同期，公司的销售费用率、管理费用率和研发费用率均有所上升，分别为2.38%（同比+0.53pct）、7.57%（同比+1.63pct）和9.00%（同比+2.81pct），而财务费用率则为-3.90%（同比-0.42pct）。毛利率方面，2023年为41.19%，同比下滑1.85pct，主要原因是非医疗业务及自主产品推广降价导致产品毛利率降低。 进入2024年第一季度，业绩承压态势延续。公司实现营业收入2.82亿元，同比大幅下降23.3%；归母净利润0.58亿元，同比下降46.5%；扣非归母净利润0.56亿元，同比下降44.4%。1Q24的销售费用率、管理费用率和研发费用率进一步上升，分别为3.27%（同比+1.68pct）、8.30%（同比+3.26pct）和8.07%（同比+2.43pct），财务费用率则为-4.64%（同比-3.84pct）。毛利率降至38.29%，同比下滑5.11pct，同样受到产品推广降价的影响。报告明确指出，业绩增速承压的主因是家用呼吸机组件业务受到下游客户阶段性去库存的影响。 业务结构与多元化发展成效 尽管主力业务面临挑战，美好医疗的多元化业务布局已初显成效，为公司提供了新的增长动力。 在主力业务方面： 家用呼吸机组件业务：2023年收入为8.67亿元，同比下降18.1%。报告预计，随着下游库存影响的消化，该业务有望恢复快速增长。 人工耳蜗组件业务：2023年收入为1.14亿元，同比增长15.9%，保持了稳定的增长态势。 值得注意的是，剔除来自两大主要客户A和B的业务收入后，公司2023年其他业务收入合计达到3.57亿元，实现了38.1%的同比高速增长。这其中： 家用及消费电子组件：收入1.50亿元，同比大幅增长94.2%。 精密模具及自动化设备：收入0.98亿元，同比增长23.5%。 其他医疗器械组件：收入0.85亿元，同比增长6.4%。 自主产品：收入0.13亿元，同比激增135%。 这些数据显示，公司在非核心医疗器械组件和自主产品领域的拓展取得了显著进展，有效对冲了主力业务的短期压力，并为未来的可持续增长奠定了基础。 股权激励计划与未来业绩展望 美好医疗近期推出的股权激励计划，旨在通过绑定核心骨干利益，进一步激发团队活力，并为公司长期发展注入信心。本次激励对象涵盖公司董事、高级管理人员及核心员工。 该计划设定了以2023年业绩为基准的未来三年营收或归母净利润增长率考核目标： 2024年：增长率达到25.00%。 2025年：累计增长率达到56.25%。 2026年：累计增长率达到95.31%。 同时，也设定了相应的触发条件： 2024年：增长率达到20.00%。 2025年：累计增长率达到44.00%。 2026年：累计增长率达到72.80%。 这些具有挑战性的目标，不仅体现了公司管理层对未来业绩增长的坚定信心，也预示着公司将致力于实现高质量的快速发展。 估值与投资评级 基于对公司业务发展和股权激励计划的分析，华泰研究对美好医疗的未来业绩进行了预测。 预计公司2024年至2026年的归母净利润将分别达到3.9亿元、4.9亿元和6.1亿元，同比增长率分别为24.8%、25.1%和24.2%。相应的，预计每股收益（EPS）分别为0.96元、1.20元和1.49元。 当前股价（截至4月17日为24.13元）对应2024年至2026年的PE估值分别为25倍、20倍和16倍。考虑到公司基石业务下游库存短期波动不改长期增长逻辑，以及公司多元化业务发展可期，报告给予公司2024年30倍的PE估值（高于可比公司2024年Wind一致预期PE平均估值24倍），并将目标价调整至28.85元（前值为37.05元）。 综合以上分析，华泰研究维持对美好医疗的“买入”投资评级。同时，报告也提示了潜在风险，包括客户集中度高的风险以及新业务拓展进度不如预期的风险。 总结 美好医疗在2023年及2024年第一季度受家用呼吸机组件业务下游去库存影响，业绩短期承压，营业收入和归母净利润均出现下滑，且费用率有所上升，毛利率下降。然而，公司在多元化业务布局方面取得显著进展，剔除两大主力客户业务后，其他业务板块实现了高速增长，尤其是在家用及消费电子组件和自主产品领域表现突出，展现出强大的增长韧性。公司推出的股权激励计划，通过设定积极的业绩增长目标，有效绑定了核心团队，彰显了管理层对未来发展的坚定信心。基于对公司长期增长逻辑和多元化发展潜力的判断，华泰研究维持“买入”评级，并调整目标价至28.85元，预计未来三年归母净利润将保持约25%的年增长率。投资者需关注客户集中度及新业务拓展进度等潜在风险。

　　工业清洗剂用于除去污垢和残留物的化学或生物制剂，广泛应用于金属、机械、电气电子、汽车维修、印刷电路、树脂、船舶维修、玻璃光学等不同领域的清洗。随着机械制造、电子电气、汽车维修等产业的快速发展，对工业清洁剂的需求不断提升，工业清洁剂行业发展向好。中国工业清洗剂市场规模不断攀升，但质量提升缓慢，未来市场将朝着更加精细化、高端化的方向发展。当前市场增长原因包括传统工业设备精细化程度提高和集成电路产业兴起等。 　　工业清洗剂行业定义[1] 　　在工业的制造加工过程中用来除去污垢及残留物的化学或生物制剂统称为工业清洗剂。工业清洗剂主要应用于金属、机械、电气电子、汽车维修、印刷电路、树脂、船舶维修、玻璃光学等不仅的生产中的清洗，同时也应用于涂装、镀层与热处理等作用前清洗，应用于大量的工业设备及部件的清洗。由于近几年机械制造、电子电气以及汽车维修等产业的快速发展，对于工业清洁剂需求提升，工业清洁剂行业发展向好。

　　恒瑞医药(600276) 　　业绩简评 　　2024年4月17日，公司发布2023年年度报告以及2024Q1报告。2023年，公司实现收入228.20亿元（+7.26%，同比，下同）；归母净利润43.02亿元（+10.14%）；扣非归母净利润41.41亿元（+21.46%）。单季度看，公司2023年Q4实现收入58.06亿元（+8.9%）；归母净利润8.29亿元（+13.3%）；扣非归母净利润7.81亿元（+118.2%）。2024年Q1营收59.98亿元（+9.2%）；归母净利润13.69亿元（+10.48%），扣非归母净利润14.40亿元（+18.06%）。 　　经营分析 　　创新转型成果逐步兑现。随着上市药品的不断放量，创新药正逐渐成为驱动公司业绩增长的主要推动力，2023年公司创新药收入达106.37亿元（不含对外许可收入），同比增长22.1%，占总收入比重达41.61%。此外，公司去年推动3款1类创新药（阿得贝利单抗、磷酸瑞格列汀、奥特康唑）、4款2类新药（盐酸右美托咪定鼻喷雾剂、醋酸阿比特龙纳米晶、盐酸伊立替康脂质体、恒格列净二甲双胍缓释片）获批上市。 　　公司对外BD加速，产品出海在即。2023年公司与多家海外药企共达成5项对外授权，交易总金额超40亿美元，涉及产品包括EZH2抑制剂SHR2554，TSLP单抗SHR-1905，HER1/HER2/HER4靶向药物马来酸吡咯替尼，PD-1抑制剂卡瑞利珠单抗肝癌联合疗法，PARP抑制剂HRS-1167和Claudin18.2ADC SHR-A1904，其中PARP抑制剂和Claudin18.2ADC均授权给德国默克，这是公司首次与全球大型跨国企业达成战略合作，交易总额可达14亿欧元。此外，2023年7月卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼用于晚期肝癌一线治疗适应症BLA申请获得美国FDA受理，目标审评日期为2024年5月31日，海外商业化启动在即。与此同时，公司多个项目在美国、欧洲、亚太等国家和地区获得临床试验资格，HER2ADC、Claudin18.2ADC、TROP2ADC、HER3ADC、CD79b ADC、Nectin-4ADC等6款ADC以及PVRIG-TIGIT双抗等肿瘤创新产品以及SHR-1707（抗Aβ单抗）、Edralbrutinib等非肿瘤创新药均已实现国内外同步研发。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们看好公司发展前景，预计2024/2025/2026年公司营收276/322/377亿元，同比增长21%/17%/17%；归母净利润55亿/66亿/82亿元，同比增长28%/20%/23%，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　临床研发不及预期风险，竞争加剧导致销售不及预期风险，国际化进程不及预期，集采中选产品降幅过大等风险。

　　美好医疗(301363) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年年度报告和2024年一季报，2023年实现营收13.38亿元（-5%，同比增速，下同）；归母净利润3.13亿元（-22%）；扣非归母净利润2.91亿元（-26%）；2023Q4单季度，公司实现营收2.94亿元（-15%），实现归母净利润0.13亿元（-82%），实现扣非归母净利润0.12亿元（-83%）。2024Q1单季度，公司实现营收2.82亿元（-23%），实现归母净利润0.58亿元（-46%），实现扣非归母净利润0.56亿元（-44%）。 　　家用呼吸机业务短期承压，其他业务实现稳定增长。细分业务来看，受到下游客户阶段性去库存的影响，2023年家用呼吸机组件业务实现营收8.67亿，同比下滑18.12%，公司核心客户A库存压力逐渐出清，业务量逐步回升；人工植入耳蜗板块实现营收1.14亿元，同比增长15.87%；家用及消费电子组件实现营收1.50亿元，同比增长94.21%；精密模具及自动化设备实现营收0.98亿元，同比增长23.48%；其他医疗组件业务实现营收0.85亿元，同比增长6.38%。除家用呼吸机和人工植入耳蜗板块外，其余板块营收综合增速达到38.08%。其他板块业务的快速增长，反映了公司在多元化业务赛道布局上初显成效。未来公司将加快引入新品类，促进公司营收增长。 　　持续加大研发投入，增强核心竞争力。2023年公司研发投入达到1.20亿元，占公司营收的9.00%，同比增加37.31%，持续加强公司在核心战略赛道的技术能力和核心竞争力。在巩固和加强传统优势技术平台能力建设的同时，加大心血管介入、电生理、节律管理、体外诊断、血糖管理、外科等细分市场的投入。同时，公司不断加强研发团队的建设，吸引行业内优秀人才加入公司研发队伍，为公司的研发工作注入了新的活力。 　　发布股权激励计划，彰显公司发展信心。公司发布2024年限制性股票激励计划，首次授予的激励对象不超过163人，包括公司董事、高级管理人员以及公司（含子公司）核心员工，考核目标为24/25/26年营收或净利润增长率分别达25.00%/56.25%/95.31%（以23年为基准），触发条件为24/25/26年营收或净利润增长率分别达20.00%/44.00%/72.80%（以23年为基准），彰显公司未来发展信心。 　　投资建议：受到大客户去库存压力影响，公司业绩短期承压，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.92/4.92/6.10（2024-2025年前值为6.41/8.33亿元），增速分别为25%/25%/24%，对应PE分别为24/19/15倍。考虑到公司和核心客户合作持续加深，家用呼吸机业务逐步回升，人工耳蜗业务稳定增长，外延家用消费电子及其他医疗领域增加新营收，公司业绩有望恢复增长，维持“增持-A”评级。 　　风险提示：客户集中度高的风险、新客户拓展不及预期风险、汇率波动风险。

　　美好医疗(301363) 　　事件 　　美好医疗股份发布公告：公司2023年度实现营业收入13.38亿元，较2022年度减少5.49%；实现归属于上市公司股东的净利润3.13亿元，较2022年度减少22.08%；公司2024Q1实现营业收入2.82亿元，同比减少23.34%；实现归属于上市公司股东的净利润0.58亿元，同比减少46.46%。 　　投资要点 　　下游去库存影响，家用呼吸机组件业务波动 　　受下游去库存影响，2023年家用呼吸机组件业务营收下滑18.12%，从季度收入变化来看，去库存影响从2023年Q2一直延续至2024年Q1，去库存时间已满1年。根据瑞思迈披露的财报，2023年Q4呼吸睡眠板块收入同比增长11%，其中呼吸机收入同比增长12%，下游终端依然保持两位数增长，因此我们认为库存影响是暂时的，2024年公司家用呼吸机组件业务有望逐步恢复。 　　其他医疗组件和消费电子组件实现正增长，胰岛素笔有望成为新增长点 　　除呼吸机组件受到库存影响波动外，2023年公司其他组件业务均保持正增长，其中人工植入耳蜗组件收入同比增长15.87%，其他医疗产品组件收入同比增长6.38%，家用及消费电子组件收入同比增长94.21%，公司还在持续拓展合作客户与合作项目，2023年新增了III类无源植入器械的生产范围。公司持续加大研发技术投入，在心血管介入、电生理、节律管理、体外诊断、血糖管理、外科等细分市场打造新的技术创新平台，其中的胰岛素笔自动化生产线已安装运行，将是未来重要的增长方向。 　　发布激励方案 　　公司发布2024年限制性股票激励计划（草案），激励计划对2024-2026年业绩增长设置增长指标，按照考核目标值计算，2024-2026年收入或净利润复合增速将不低于25%。激励计划的推进是公司新业务拓展的重要保障，新聘高管与核心技术人员也被纳入激励计划。 　　盈利预测 　　公司是医疗器械合约制造商，是全球医疗器械制造创新产业链的重要一环，目前已在家用呼吸机和人工植入耳蜗取得与下游客户的稳固合作关系。同时公司持续拓展新客户、开发新项目，拓宽市场空间。考虑到睡眠呼吸机订单的变化，我们对公司盈利预测调整为2024-2026年公司收入为17.23、21.56、26.72亿元，实现归属于母公司净利润为3.92、4.97、6.24亿元，EPS分别为0.96、1.22、1.53元，对应PE为25.0、19.8、15.7倍。我们看好美好医疗在全球医疗创新产业链中的制造实力，持续拓展新客户和获得新订单的能力，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　海外家用呼吸机市场竞争格局变化超预期，股权激励进展低于预期风险，胰岛素注射笔订单的不确定性风险及海外市场汇率波动等风险。

　　投资要点 　　行业供给虽承压，且处于持续去库存阶段，但盈利能力触底，估值触底，2024年需求有望改善，行业估值或迎向上拐点，推荐低估值行业龙头&中特估&AI材料链&出口链。 　　今日化工行情概览 　　今日基础化工板块涨跌幅为3.57%，沪深300指数涨跌幅为1.55%，基础化工跑赢沪深300指数2.02个pct。 　　今日股价大幅波动个股 　　上涨：凯华材料(29.95%)、宝丽迪(20.02%)、达威股份(19.98%)、安诺其(19.94%)、建新股份(19.79%)、宝利国际(19.28%)、银禧科技(18.95%)、扬帆新材(17.33%)、润阳科技(17.26%)、保立佳(16.38%)。 　　下跌：ST宁科(-4.91%)、ST海越(-4.89%)、*ST榕泰(-4.88%)、ST红太阳(-3.72%)、新凤鸣(-1.90%)、华恒生物(-1.65%)、中国石化(-0.60%)、至正股份(-0.51%)、宝莫股份(-0.48%)、海油发展(-0.47%)。 　　今日大宗价格大幅波动产品 　　主要上涨产品：液氯(19.62%)、PMMA(4.38%)、甘氨酸(2.70%)、锑精矿(1.91%)、氧化锑(1.84%)。 　　主要下跌产品：四氯乙烯(-4.97%)、盐酸(-3.74%)、硫酸(-2.46%)、废锡(-1.91%)、铁矿石(-1.90%)。 　　风险提示 　　供给格局恶化风险，出口不及预期风险，地产恢复不及预期风险。

　　益丰药房(603939) 　　投资要点：公司为近年来高速增长的头部连锁药店，核心布局十省，多地份额领先，先发优势明显。通过新零售体系、商品精品等战略赋能公司高质量发展，未来业绩兑现性强。 　　连锁药房经营压力边际缓和，集中度提升及处方外流趋势不减。短期看，零售药房涉疫产品库存带来的压力逐步消化，高基数效应缓解；且门诊统筹政策有望带动公司客流及销售额持续增长。中长期看，连锁药店集中度提升及院端处方外流趋势不减，1）集中度：2022年我国CR10仅25%，同期日本超70%，美国CR3超90%；2）连锁化率：2022年我国药店连锁化率约58%，同期美国超90%；3）处方外流：我国零售终端处方药销售占比逐步提升，从2017年的15.6%增长至2022年的20.8%，预计未来处方外流仍将继续，推动药店市场空间扩大。 　　“区域聚焦，稳健扩张”战略明确，中南、华东、华北区域竞争优势明显。公司为同业中上市以来扩张速度最快的连锁药店，门店数量由2015年的1065家增长至2022年的10268家，对应CAGR为38.2%，且疫后仍保持每年25%以上的门店数量增长。公司核心布局中南、华东、华北三大区十省市，截至2023H1，已形成以湖南、江苏为核心的“两超多强”优势市场结构，从市占率看，公司在湖南、湖北、江苏、江西地区均排第一，多地份额领先，竞争优势显著。此外，公司于2024年3月27日发行可转债，募资额17.97亿元，助力公司持续扩张。 　　新零售体系、商品精品等战略赋能公司高质量发展。1）公司依托特有的“商圈定位法”加强新店选址能力，提高新店经营质量。2）公司以零售为核心，加盟为拓展，逐步形成“批零一体化”业务结构，同时积极探索线上线下渠道，2022年，公司O2O上线直营门店数超7000家，B2C及O2O收入达17.5亿，同比增长55%。3）持续推进商品精品战略，大力引进集采品种，2022年公司中西成药产品毛利率为35.2%，远高于行业均值31.1%，同期经营集采目录品种成分覆盖率达98%以上，累计新引进集采品种数量1000多个SKU。 　　盈利预测与投资评级：考虑公司自建+并购+加盟的区域聚焦，稳健扩张战略明确，业绩增长动力强，我们将公司归母净利润由14.77/18.66/22.88亿元调整至13.45/17.46/22.51亿元，对应当前市值的估值分别为32/24/19倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：市场竞争加剧的风险，门店扩张或不及预期的风险，加盟店发展或不及预期的风险。

　　亚辉龙(688575) 　　化学发光小巨人，产品矩阵丰富 　　亚辉龙成立于2008年，公司主要从事以化学发光免疫分析法为主的体外诊断仪器及配套试剂的研发、生产和销售工作，及部分非自产医疗器械产品的代理销售业务。产品涵盖七大技术平台，试剂涵盖自免诊断、生殖健康等多个领域，是国内化学发光行业的后起之秀。2023年前三季度公司营业收入15.45亿元，归母净利润达2.85亿元，规模进一步扩大。 　　体外诊断试剂集采催化国产替代，公司份额有望持续提升 　　2023年11月安徽省牵头25省联盟进行体外诊断试剂带量采购，所有产品的首年采购需求量达到7.1亿人份，其中传染病八项（化学发光法）需求量达到3.9亿人份。此次安徽25省联盟体外诊断试剂集采拟中选的体外诊断试剂产品平均降幅为53.9%，最高降幅达73%，有望加速实现国产替代并推动公司持续成长。公司糖代谢两项及总人绒毛膜促性腺激素均进入A组，性激素六项及传染病八项进入B组，预计化学发光集采将在2024年开始落地实施，有望为公司2024年业绩带来更大增长。 　　国内自免龙头差异化布局特色项目，三级医院客户渗透率逐步提高 　　公司自成立之初便注重研发与技术积累，经过十余年时间的探索，现已在自身免疫、生殖健康、糖尿病、感染性疾病等诊断领域形成差异化优势，在自免领域已经成长为国内龙头企业。公司凭借特色检验项目切入高级医院，再凭借卓越的产品力和一流的服务逐步提升市场占有率。截至2023年上半年公司客户中三级医院占比达到28%，三甲医院覆盖率超66%。 　　收购波音特实现生化和免疫协同效应，推进原料自产打造平台型IVD企业公司于2022年10月收购波音特，收购完成后公司快速切入生化诊断市场，形成了相对成熟的生化试剂产品线，实现生化和免疫的协同以及流水线的整合，形成完整生化业务“仪器+试剂”布局，对既有的免疫诊断系统形成良好的补充与协同效应。公司于2016年成立蛋白质工程组进行原材料自主研发工作，伴随着公司上游原料自研的逐步突破和自给率逐步提高，生化业务有望在未来推动公司发展。 　　盈利预测与估值：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为20.43/22.18/27.83亿元，归母净利润分别为3.58/4.99/6.67亿元。亚辉龙作为国内化学发光领域的领先企业，在技术上有较强优势，我们看好公司在化学发光领域的发展潜力，给予公司2024年36倍PE，对应目标价31.61元，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：政策变化风险、新产品研发注册风险、经销商销售模式的风险、市场风险、技术替代风险、报告中所提及的业绩快报部分仅为初步核算结果，具体请以风险提示为准

　　新产业(300832) 　　投资要点 　　事件：公司2023年实现营业收入39.30亿元(+28.97%，括号内为同比，下同)；归母净利润16.54亿元(+24.53%)；扣非归母净利润15.47亿元（+24.72%），经营性现金流净额14.18亿元（+47.37%），业绩符合市场预期。 　　Q4仍保持高增速，盈利能力提升：单季度看，Q4保持恢复，单季度营收和归母净利润同比增速分别为36.2%和15.77%，环比增速-2%和7%，在反腐影响的大背景下，仍保持快速增长，上半年疫情放开后的影响消除。盈利能力上看，随着公司海外中大型设备放量带动试剂收入提升（海外试剂收入占比+6.9pct至58.0%），公司2023年海外业务毛利率同比提升9.9pct。公司销售毛利率同比提升2.7pct至73.0%，盈利能力不断提升。 　　国内业务2023H2加速恢复，看好国内高端市场成长能力：公司2023年国内业务实现收入26.01亿元（+25.5%），其中试剂收入同比+23.7%；尽管反腐对诊疗量有一定影响，但随着国内疫情影响减弱，公司2023H2业绩快速恢复。设备方面，2023年国内市场完成了全自动化学发光仪器装机1,465台，大型机装机占比为63.34%。公司三级医院客户达到1535家（+155家，其中三甲医院67家），三甲医院覆盖率达到57.46%。随着公司三级医院覆盖率的不断提升和X8、X6等中大型设备的加速铺设，有望带动单机产出的持续提升；大型设备和流水线收入同比增长33.5%。 　　海外业务维持高增速，大型设备铺设明显加速：公司2023年海外发光收入13.2亿元（+36.2%），随着大设备的试剂放量，海外试剂收入同比+54.6%。2023年海外装机3564台（+20.2%），中大型设备占比达到56.7%。随着公司在俄罗斯、巴西等地设立子公司，海外业务有望进一步加速。 　　盈利预测与投资评级：考虑到化学发光集采的影响，我们将公司2024-2025年归母净利润由21.4/26.8亿元下调为20.9/26.7亿元，预计2026年归母净利润为33.0亿元，对应2024-2026年PE估值为24/19/15倍；公司海内外业绩均保持强劲动能，看好公司长期成长性，维持“买入”评级。 　　风险提示：集采风险、设备铺设不及预期、单机产出放量不及预期等。

　　开立医疗(300633) 　　2023全年业绩符合预期，超声平稳内镜高增，维持“买入”评级 　　公司2023年实现营收21.20亿元（+20.29%），归母净利润4.54亿元（+22.88%），扣非净利润4.42亿元（+29.52%），主营业务毛利率69.41%（+2.54pct），经营活动现金流净额4.89亿元。分产品，彩超收入12.23亿元（+13.28%），毛利率65.88%（+0.21pct）；内窥镜及镜下治疗器具收入8.50亿（+39.02%），毛利率74.42%（+4.54pct）；分地区，国内收入11.81亿（+21.97%），海外收入9.39亿（+18.24%）；分费用，销售费用率24.73%（+0.72pct），管理费用率6.05%（+0.49pct），研发费用率18.12%（-54pct），主要系营收大幅增加，财务费用-4468万元（其中利息收入4667万元）。考虑公司彩超高端机型推出将进一步优化产品收入结构，内镜产品国内外市场同步提速，但国内医疗合规化仍在进行中及硬镜和IVUS产品仍处放量初期，我们下调2024-2025年并新增2026年的盈利预测，预计归母净利润分别为5.76/7.32/9.28亿元（原值为7.15/9.45亿元），EPS分别为1.35/1.70/2.16元，当前股价对应PE分别为27.9/22.1/17.4倍，维持“买入”评级。 　　研发创新丰富产品管线，软镜+超声业务双轮驱动释放更大业绩潜力 　　公司相继推出支气管镜、环/凸阵超声内镜、十二指肠镜、光学放大镜、刚度可调镜以及细镜，补足了公司内镜产品种类和功能方面的短板，产品竞争力大幅提升；公司新一代超高端彩超平台S80/P80系列正式小规模推向市场，全面完善全身介入及妇产解决方案，在临床过程取得较高评价，搭载第五代人工智能（AI）产前超声筛查技术凤眼S-Fetus5.0完成临床验证，该技术是全球首款基于动态图像对标准切面自动抓取的人工智能技术，提升了高端超声妇产领域的竞争力和技术优势。便携式彩超产品X5成功入驻中国空间站，是公司在超声领域的进一步突破，也是市场对公司产品质量的认可。 　　营收规模效应已经形成，净利润增速有望超越营收增速 　　公司管研销相关费用支出不断优化，费用率有望继续改善，净利润加快释放；彩超系统产品销售结构逐渐优化，加快渗透到三级医院等高端市场；软镜业务正积极开展学术活动并不断开拓国内外市场，有望保持超速增长；4K/4K荧光硬镜和微创外科配套产品、血管内超声（IVUS-主机V10/诊断导管TJ001）和兽用超声等重磅产品有望未来成为公司新的业绩增长动能，业绩有望阶梯性逐步提升，公司具有较高的成长性，后市可期。 　　风险提示：产品推广不及预期；原材料出现减值；集采政策影响毛利率。