康缘药业(600557) 　　报告关键要素: 　　2024年4月13日，公司发布2024年一季报。2024Q1，公司实现营业收入13.59亿元（+0.48%），归母净利润1.48亿元（+4.67%），扣非归母净利润1.40亿元（+0.20%）。 　　投资要点: 　　口服液和凝胶剂高增长 　　2024Q1，公司各剂型产品收入分别为凝胶剂0.09亿元（+260.97%）、口服液3.70亿元（+30.24%）、片丸剂0.82亿元（+1.84%）、胶囊1.97亿元（-4.88%）、注射液5.38亿元（-8.87%）、贴剂0.51亿元（-13.10%）、颗粒剂及冲剂1.05亿元（-15.40%）。口服液主要系金振口服液销售同比增长推动，凝胶剂主要系筋骨止痛凝胶销售同比增长推动。 　　片丸剂和胶囊剂毛利率同比增长，其余剂型均有不同程度减少2024Q1，公司整体毛利率为74.61%（同比减少0.49个百分点）。分剂型看毛利率，凝胶剂86.05%（减少0.34个百分点）、口服液80.92%（减少1.05个百分点）、片丸剂74.42%（增加3.78个百分点）、胶囊69.51%（增加2.86个百分点）、注射液71.60%（减少2.09个百分点）、贴剂78.91%（减少4.60个百分点）、颗粒剂及冲剂78.08%（减少2.78个百分点）。 　　研发投入增长，费用率优化 　　2024Q1，公司销售费用率37.44%（同比减少6.52个百分点）、管理费用率8.57%（同比增加4.51个百分点）、财务费用率-0.67%（同比减少0.43个百分点），三项费用率合计45.34%（同比减少2.44个百分点），显示公司费用率优化。研发费用2.04亿元（+8.24%），研发费用率15.02%（同比增加1.08个百分点），研发投入持续增长。 　　盈利预测与投资建议：公司是中药创新龙头企业，产品储备丰厚，根据最新年报披露等基本面研究，调整盈利预测，预计2024/2025/2026年营业收入分别为57.20亿元/67.47亿元/79.34亿元(调整前为55.84亿元/65.07亿元/76.55亿元);对应归母净利润为6.46亿元/7.75亿元/89.39亿元(调整前为6.53亿元/8.00亿元/10.03亿元)。对应EPS1.10元/股、1.33元/股、1.61元/股，对应PE为16.90/14.07/11.62（对应2024年4月18日收盘价18.66元）。基于公司是中药创新药龙头，具备长期增长潜力，维持“买入”评级。 　　风险因素：政策变化风险、产品质量控制风险、研发不达预期风险、药品市场准入风险

中心思想 2024年医药行业投资展望与核心驱动力 本报告对2024年医药行业持乐观态度，认为当前板块估值处于历史低位，且公募基金（剔除医药基金）配置比例偏低。在美债利率等宏观环境积极恢复、2023年前三季度行业业绩低基数以及大领域大品种拉动效应的共同作用下，预计2024年医药行业将迎来“百花齐放”的投资机会。报告强调了创新药从数量逻辑向质量逻辑的转变，医疗器械国产替代的加速，中药基药和国企改革的潜力，药房处方外流的提速，以及医疗服务民营化竞争力的提升。 眼科器械市场：巨大潜力与国产化机遇 报告特别关注眼科器械行业，指出中国眼科疾病患者基数庞大（如屈光不正超7亿，白内障逾2.2亿），但眼科器械市场发展相对滞后，2021年仅占国内医疗器械市场的1.6%，远低于全球8.3%的比例。这预示着巨大的增长潜力和国产替代空间。眼科器械市场受益于下游眼科医疗服务市场的快速增长（2015-2021年CAGR达14.7%），并正经历从耗材高增长到竞争加剧、集采承压，再到平台化、高端化和横向拓展的演变。同时，眼科设备市场在医院数量增加的驱动下，国产化进程虽面临技术壁垒，但在诊断设备领域已取得显著突破。 主要内容 2024年医药行业整体观点与细分领域投资主线 行情回顾： 本周（截至2024年4月19日），中信医药指数下降1.67%，跑输沪深300指数3.56个百分点，在中信30个一级行业中排名第20位。 本周涨幅前十名股票包括国药现代（22.55%）、国药一致（14.46%）、神州细胞-U（13.48%）等，主要受益于Q1业绩预告和央国企改革。 本周跌幅前十名股票包括ST吉药（-24.39%）、*ST太安（-22.47%）等，主要受“国九条”政策影响。 整体观点： 当前医药板块估值处于低位，公募基金（剔除医药基金）配置比例低。 宏观环境积极恢复（如美债利率），2023年前三季度行业业绩低基数，以及大领域大品种的拉动效应，共同支撑2024年医药行业增长乐观预期。 投资机会有望“百花齐放”。 创新药： 行业正从数量逻辑（me-too速度、入组速度）向质量逻辑（BIC/FIC等产品指标）转换，进入“产品为王”阶段。 建议重视国内差异化和海外国际化管线，关注能兑现利润的产品和公司。 推荐关注恒瑞、百济、贝达、信达、康方、科伦、康宁、诺诚健华、科济、康诺亚、和黄、先声、首药、歌礼、金斯瑞传奇、翰森、荣昌等。 医疗器械： 高值耗材： 关注电生理和骨科赛道。骨科首推春立医疗，关注三友医疗、威高骨科。电生理关注惠泰医疗、微电生理。 IVD： 关注集采弹性和高增长，首推新产业、安图生物、迪瑞医疗、普门科技。 医疗设备： 受益于国产替代政策和疫情后设备更新需求，首推迈瑞医疗、澳华内镜、开立医疗、海泰新光、新华医疗。 低值耗材： 处于低估值高增长状态，国内受益产品升级及渠道扩张，海外订单逐季度恢复，关注维力医疗、振德医疗。 ICL： 医保控费环境下渗透率有望提升，推荐金域医学，关注迪安诊断。 中药： 基药： 目录颁布虽迟但预计不会缺席，独家基药增速远高于非基药，预计市场将反复博弈基药主线。建议关注昆药集团、康缘药业、康恩贝，弹性标的包括方盛制药、盘龙药业、贵州三力、新天药业、立方制药等。 国企改革： 央企考核体系调整更重视ROE指标，有望带动基本面大幅提升。重点关注昆药集团，其他优质标的包括太极集团、康恩贝、东阿阿胶、达仁堂、江中药业、华润三九等。 其他： 新版医保目录解限品种（如康缘药业）；兼具老龄化属性、中药渗透率提升、医保免疫的OTC企业（优选确定性强的细分适应症龙头及高分红标的，如片仔癀、同仁堂、东阿阿胶、达仁堂、羚锐制药、江中药业、马应龙）；具备爆款特质的潜力大单品（如以岭药业的八子补肾、太极集团的藿香正气/人工虫草、健民集团的体培牛黄）。 药房： 展望2024年，处方外流（“门诊统筹+互联网处方”提速，电子处方流转平台建成）和竞争格局优化（B2C、O2O增速放缓，线上线下融合加速，上市连锁优势显著）是核心逻辑。 估值处于历史底部，坚定看好投资机会。建议关注老百姓、益丰药房、大参林、漱玉平民、健之佳、一心堂。 医疗服务： 反腐+集采净化市场环境，有望完善市场机制，推进医生多点执业，提升民营医疗综合竞争力。 商保+自费医疗快速扩容，为民营医疗带来差异化竞争优势。 建议关注：固生堂（中医赛道龙头）、眼科（华厦眼科、普瑞眼科、爱尔眼科）、其他细分赛道龙头（海吉亚医疗、国际医学、通策医疗、三星医疗、锦欣生殖）。 医药工业： 特色原料药行业成本端有望改善，估值处于近十年低位，有望迎来新一轮成长周期。 关注重磅品种专利到期带来的新增量（2019-2026年全球近3000亿美元原研药专利到期，仿制药替代空间298-596亿美元），推荐同和药业、天宇股份。 纵向拓展制剂逐步进入兑现期的企业，原料制剂一体化企业具备成本优势，推荐华海药业。 血制品： “十四五”期间浆站审批倾向宽松，采浆空间打开，企业品种丰富度提升，产能扩张，行业中长期成长路径清晰。 疫情放开后，供给端和需求端弹性释放，业绩有望改善。关注天坛生物、博雅生物。 生命科学服务： 国产替代空间大，需求急迫，行业发展空间广阔。 干扰项包括新冠和产品竞争力。重点关注奥浦迈、百普赛斯、华大智造等。 CXO： 多肽、ADC、CGT、mRNA等新兴领域蓬勃发展，有望提供较大边际需求增量。 新兴技术复杂性高，更依赖外包服务（如全球ADC外包率约70%）。 建议关注增长稳健的一体化、综合型公司和积极拥抱新兴领域的公司，如药明康德、康龙化成、凯莱英、药明合联。 关注临床外包新签订单金额增速亮眼的普蕊斯、诺思格。 眼科器械行业专题：市场现状、发展阶段与重点企业分析 眼科疾病患者基数与市场滞后： 眼睛是人体最复杂的器官之一，常见眼科疾病包括屈光不正、干眼症、白内障、青光眼、老年性黄斑病变、糖尿病视网膜病变等。 2022年我国超一半人口患有眼科疾病，其中屈光不正患者超7亿人（近50%），干眼症患者近3.6亿人（近30%），白内障患者逾2.2亿人（60-89岁发病率80%），中老年眼底病黄斑病变患者近3000万人。 眼科70%的治疗依赖手术，对医疗器械依赖程度高。 我国眼科器械市场发展滞后：2021年全球眼科器械占总体医疗器械市场的8.3%，而我国仅为1.6%。 眼科器械市场增长驱动： 我国眼科诊疗服务市场快速增长，2015-2021年CAGR达14.7%，预计2023年市场规模达2049亿元。 驱动因素包括国民经济发展、居民可支配收入提升、健康意识增强、老龄化加深、电子产品使用时长延长、政府医疗卫生投入加大、眼科医疗技术进步。 眼科器械作为上游产业链，将受益于下游医疗服务市场的增长。 眼科器械分类与市场规模： 我国眼科器械市场规模在2016-2021年间CAGR达15%，预计2022年市场规模达183亿元，未来将保持快速增长。 眼科器械分为耗材和设备两大板块。2021年，眼科耗材、诊断设备、治疗设备、技术服务分别占总体眼科器械市场的45%、15%、35%、5%。 耗材细分为高值耗材（人工晶状体、角膜塑形镜等）和低值耗材；设备细分为诊断设备和治疗设备。 眼科耗材发展阶段Ⅰ：高渗透率与国产化率驱动高增长： 人工晶状体（白内障治疗）和OK镜（角膜塑形镜，近视矫正）是代表性高值耗材。 2020年前，国内人工晶状体和OK镜渗透率和国产化率相对较低，爱博医疗人工晶状体业务2016-2019年CAGR达64%，欧普康视OK镜业务2013-2019年CAGR达34%。 眼科耗材发展阶段Ⅱ：竞争加剧、集采与消费承压导致增速放缓： 2020年后，竞争加剧（OK镜领域玩家增多，离焦镜、低浓度阿托品等其他疗法兴起）、集采（人工晶状体多次省级/省级联盟集采，2023年国家集采平均降价60%；2022年河北省将OK镜纳入集采）和消费承压（后疫情时代高端消费疲软）导致增速放缓。 眼科耗材发展阶段Ⅲ：平台化与新增长动力： 国内龙头企业通过创新升级（进军高端市场，如爱博医疗的非球面衍射型多焦人工晶状体、景深延长型人工晶状体）和横向拓展（爱博医疗发展OK镜、隐形眼镜、离焦镜；欧普康视大力发展视光服务业务，形成近视防控产品矩阵）打造平台型眼科耗材企业，挖掘新的成长动力。 眼科设备市场： 受益于国内眼科医院数量持续增加（2017年641家增至2021年1203家，非公立医院增速更快），带动整体设备市场增长。 国产化难度大：眼科设备复杂精密，技术壁垒高；下沉市场有限，难以靠低端市场发展壮大。 技术进步推动部分国产设备突破：快速增长的市场规模和低国产化率吸引投入。诊断设备国产化进度更快，如眼科光学相干断层扫描（OCT）国产品牌占有率已达55%。 重点眼科器械公司分析： 爱博医疗： 眼科耗材平台型公司，具备高成长性。在人工晶状体领域拥有核心技术和自主知识产权，打破国际垄断，覆盖全国近3000家医院并销往30余国。近视防控领域拥有“普诺瞳”角膜塑形镜、日用硬性接触镜、离焦镜。视力保健领域提供彩瞳、透明隐形眼镜和护理产品。2018-2023年营收从0.75亿元增至9.51亿元，归母净利润从0.20亿元增至2.33亿元。 欧普康视： 国内角膜塑形镜龙头，布局视光服务终端。拥有“梦戴维”和“DreamVision”两大塑形镜品牌，2021年国内OK镜市占率22%位列第一。通过自主研发、并购等方式扩大产品与技术范围，形成角膜塑形镜、低浓度阿托品、多焦点软性接触镜、减离焦框架镜组成的近视防控产品矩阵。下设“康视眼科”及“欧普眼视光”两大连锁视光服务品牌。2017-2023年营收从3.12亿元增至17.37亿元，归母净利润从1.51亿元增至6.24亿元。 昊海生科： 生物医用材料龙头，布局丰富。通过自研+并购形成眼科、医美与创面护理、骨科、防粘连及止血四大业务板块，其中眼科占2023年收入的35%。白内障领域是国际领先的人工晶状体厂商，眼科粘弹剂产品国内市场份额连续十六年第一。近视防控与屈光矫正领域拥有“童享”、“迈儿康myOK”、“亨泰Hiline”三大角膜塑形镜品牌及PRL产品。眼表及眼底疾病领域有眼舒康润眼液、眼内填充用生物凝胶等。2017-2023年营收从13.32亿元增至26.54亿元，归母净利润从3.72亿元增至4.16亿元。 高视医疗： 提供全面产品组合及配套服务的眼科平台公司。产品组合包括自有产品（人工晶体、眼科手术刀、检查设备）和经销产品（与19家海外品牌伙伴合作，17家独家经销）。拥有强大的技术服务能力，技术服务网络覆盖中国所有省级行政区域。2018-2023年营收从9.27亿元增至14.06亿元，归母净利润从-0.37亿元增至0.99亿元。 行业热点与投资组合精选 行业热点： 4月17日，北京市发布《北京市支持创新医药高质量发展若干措施（2024年）》，旨在推动创新医药临床应用，优化药品采购流程，加强药事会管理，优先启动创新技术项目定价论证，完善创新药械绿色通道，并推动京津冀地区集采协同共享。 4月17日，礼来宣布其GLP-1R/GIPR双重激动剂Tirzepatide（替尔泊肽）治疗中度至重度阻塞性睡眠呼吸暂停（OSA）合并肥胖的III期临床试验获得积极结果，显著降低呼吸暂停低通气指数（AHI），有望打开减重之外的新市场。 4月18日，FDA批准罗氏Alecensa（阿来替尼）新适应症上市，用于ALK阳性非小细胞肺癌（NSCLC）患者肿瘤完全切除后术后的辅助治疗，基于III期ALINA研究数据。 投资组合精选： 维持推荐：维力医疗、振德医疗、澳华内镜、开立医疗、迈瑞医疗、普门科技、春立医疗、迪瑞医疗、海泰新光、金域医学、新产业、新华医疗、和黄医药、科伦博泰、三生国健、来凯医药、翰森制药、艾迪药业、信达生物、以岭药业、华润三九、东阿阿胶、康缘药业、固生堂、达仁堂、康恩贝、太极集团、信立泰、华东医药、人福医药、苑东生物、通化东宝、健之佳、漱玉平民、普瑞眼科、华厦眼科、三博脑科、国际医学、九州通、百普赛斯、华大智造、毕得医药、奥浦迈、诺思格、药明合联。 新增推荐：乐普生物、同和药业。 总结 2024年医药行业投资策略与市场机遇 整体市场乐观，估值修复可期： 2024年医药行业在低估值、宏观环境改善、业绩低基数及大品种驱动下，预计将实现增长。投资者应关注创新药的质量逻辑、医疗器械的国产替代、中药的政策红利、药房的处方外流、医疗服务的民营化趋势、特色原料药的困境反转、生命科学服务的进口替代以及CXO新兴领域的增量需求。 眼科器械市场：高增长潜力与国产化浪潮： 中国庞大的眼科疾病患者基数与相对滞后的眼科器械市场形成鲜明对比，预示着巨大的增长空间。眼科器械市场受益于下游医疗服务市场的快速发展，并正经历从耗材的高速增长到竞争加剧、集采承压，再到通过创新升级、横向拓展实现平台化发展的阶段。眼科设备领域，尽管国产化难度大，但在诊断设备方面已取得显著突破。爱博医疗、欧普康视、昊海生科、高视医疗等国内龙头企业正积极布局，通过技术创新和产品多元化，抓住市场机遇。 风险提示： 投资者需警惕集采力度超预期、创新药谈判降价幅度超预期以及医院门诊量恢复低于预期等风险。

　　利安隆(300596) 　　利安隆发布2023年年报：公司全年实现营业收入52.78亿元，YoY+9.00%，归母净利润3.62亿元，YoY-31.05%。公司拟每10股派发现金红利3.44元（含税）。 　　从收入端看，产品销量增长带动营收提升。2023年，公司主要产品高分子材料抗老化助剂销量同比增长25.74%，带动抗氧化剂板块、光稳定剂板块、U-pack板块营收分别同比增长-2.70%、0.32%、23.17%至16.02亿元、18.74亿元、6.38亿元；润滑油添加剂产品销量同比增长45.58%，带动润滑油添加剂板块营收同比增长52.20%至9.22亿元。从利润端看，产品价格下滑导致毛利率同比下降。2023年，公司抗氧化剂板块、光稳定剂板块、U-pack板块、润滑油添加剂板块毛利率分别同比下滑3.14个百分点、4.57个百分点、2.28个百分点、5.20个百分点至17.10%、31.95%、7.16%、11.85%。 　　主业产品产能持续扩张，培育多元化发展曲线，拓展成长空间。①公司主业高分子材料抗老化助剂方面，已发展成为国内抗老化行业的龙头企业，在管理团队、技术、产品配套、品质、客户服务及营销等各个领域形成了良好的竞争优势。目前公司在全国建有六大生产基地，夯实了单产品双基地生产的保供能力。截至2023年末，公司抗老化助剂（含U-pack）总产能达到21.54万吨，在建珠海基地3万吨抗氧剂扩产项目预计将于2024年7月投产。待珠海项目投产后，公司规模效应有望增强，助力公司保持行业领先地位。②润滑油添加剂业务已初具规模，公司并购的锦州康泰处于国内第一梯队，公司现有润滑油添加剂（不含中间体）产能已达到13.3万吨，其中二期新产能已于2023年投产，随着公司新投产产能的利用率不断提升，公司经营规模将进一步扩大，打造新增长点。③生命科学业务处于培育期，公司目前涉及2个产业方向，分别是生物砌块和合成生物学，2023年年产6吨的核酸单体中试装置投产，并于第4季度获得首批订单。④并购韩国IPI公司，布局高端电子级PI材料领域。我们认为，公司主业和新兴业务领域均具有较好的发展前景，多领域业务布局有助于拓展公司成长空间。 　　公司盈利预测及投资评级：我们看好公司作为国内高分子材料抗老化助剂龙头企业，借助其在创新、产品、技术、服务等方面的优势，进一步做大做强主营业务，同时积极拓展润滑油添加剂业务和生命科学业务，驱动未来持续发展。基于公司2023年年报，我们相应调整公司2024~2026年盈利预测。我们预测公司2024~2026年净利润分别为4.26、5.10和6.19亿元，对应EPS分别为1.86、2.22和2.69元，当前股价对应P/E值分别为15、12和10倍。维持“强烈推荐”评级。 　　风险提示：下游需求不及预期；原材料成本大幅波动；项目建设进度不及预期；市场竞争加剧。

　　利安隆(300596) 　　计提资产减值拖累Q4业绩，看好抗老化助剂、润滑油添加剂量价回升 　　公司发布2023年报，实现营收52.8亿元，同比+9.0%；归母净利润3.6亿元，同比-31.1%；扣非净利润3.4亿元，同比-33.2%，非经常性损益主要是2,299万元政府补助，公司拟派发现金红利0.344元/股。其中Q4营收14.2亿元，同比+13.8%、环比+5.2%；归母净利润7,951万元，同比-12.3%、环比-20.7%；扣非净利润7,396万元，同比-16.9%、环比-21.2%，Q4销售毛利率环比修复，业绩略低于预期主要是计提3,582万资产减值损失。考虑公司项目规划和主营产品景气，我们下调2024-2025、新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.68（-1.05）、6.02（-1.05）、7.13亿元，EPS分别为2.04、2.62、3.11元/股，当前股价对应PE为13.5、10.5、8.8倍。我们看好公司不断夯实抗老化剂、润滑油添加剂和生命科学事业，实现多层次高质量发展，维持“买入”评级。 　　2023年抗老化剂、润滑油添加剂销量同比高增长，新产能释放可期 　　分业务看，2023年抗氧化剂/光稳定剂/U-pack/润滑油添加剂营收16.0/18.7/6.4/9.2亿元，同比-2.70%/+0.32%/+23.17%/+52.20%；毛利率为17.10%/31.95%/7.16%/11.85%，同比-3.14/-4.57/-2.28/-5.20pcts。销量方面，2023年公司抗老化剂、润滑油添加剂销量11.62/4.73万吨，同比+25.74%/+45.58%，销量同比保持高增长助力市占率稳步提升。产能建设和业务扩展方面，随着锦州康泰二期投产，目前公司润滑油添加剂达到13.3万吨/年、抗老化助剂21.54万吨/年，预计2024年7月珠海基地进一步扩产3万吨/年抗氧化剂，届时公司产品竞争能力和供应保障能力将进一步提升。此外，奥瑞芙年产6吨核酸单体中试车间生产的产品已于2023Q4获得首批订单，收购韩国IPI已经完成其中66.27%股份交割工作，公司生命科学和电子化学品业务发展稳健。子公司方面，2023年锦州康泰实现扣非净利润3,522万，2021-2023年合计扣非净利润1.75亿元，业绩对赌已全部完成。 　　风险提示：项目进展不及预期、行业竞争加剧、下游需求不及预期等。

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2024年4月18日，医药板块涨跌幅-0.56%，跑输沪深300指数0.68pct，涨跌幅居申万31个子行业第26名。各医药子行业中，线下药店(+1.86%)、血液制品(+0.76%)、医疗耗材（-0.28%）表现居前，疫苗(-1.30%)、医院(-0.57%)、其他生物制品(+1.38%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为神州细胞(+14.82%)、爱博医疗(+10.46%)、南华生物(+10.02%)；跌幅榜前3位为翔宇医疗（-7.62%）、海思科(-6.58%)、ST吉药(-6.52%)。 　　行业要闻： 　　4月17日，中国国家药监局药品审评中心官网公示，赛诺菲1类新药Frexalimab注射液获得两项临床试验默示许可，分别拟开发治疗成人复发型多发性硬化（RMS）、成人非复发性继发进展型多发性硬化（nrSPMS），该药是一款靶向CD40L的单克隆抗体。 　　（来源：CDE） 　　公司要闻： 　　我武生物（300357）：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营业收入8.48亿元，同比减少5.34%，归母净利润3.10亿元，同比减少11.06%；2024Q1公司实现营业收入2.16亿元，同比增长18.08%，归母净利润0.77亿元，同比增长9.55%。 　　恒瑞医药（600276）：公司发布公告，近日收到美国食品药品监督管理局的认证函，公司项目注射用SHR-A2102获得美国FDA授予快速通道资格（FTD)，这是公司第4款产品获得美国FDA快速通道资格认定。 　　长春高新（000661）：公司发布公告，子公司金赛药业收到国家药品监督管理局核准签发的《受理通知书》，金赛药业注射用醋酸曲普瑞林微球的上市申请获得受理。 　　采纳股份（301122）：公司发布2023年年报，2023年营业收入为4.10亿元，同比下滑11.82%，归母净利润为1.13亿元，同比下滑30.46%，扣非后归母净利润为0.85亿元，同比下滑38.98%。 　　祥生医疗（688358）：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营业收入4.84亿元，同比增加27.04%，归母净利润1.46亿元，同比增加38.39%；2024Q1公司实现营业收入1.41亿元，同比下滑14.87%，归母净利润0.46亿元，同比下滑13.28%。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；政策推进超预期；市场竞争加剧风险。

　　爱博医疗(688050) 　　投资要点 　　段落提要：2023年全年实现营业收入9.51亿元（+64.14%，同比，下同），实现归母净利润3.04亿元（+30.63%），实现扣非归母净利润2.89亿元（+38.96%）。2024年一季度实现营业收入3.10亿元（+63.55%）、归母净利润1.03亿元（+31.26%），扣非归母净利润0.99亿元（+31.70%）。2023年业绩符合我们预期，2024年一季报业绩超我们预期。 　　毛利率由于收入结构变化略有下降。2023年毛利率为76.01%，2024Q1毛利率为71.61%。分产品来看，2023年人工晶状体实现营收5.00亿元（+41.67%），毛利率89.23%（-0.31pct），收入占比52.51%；“普诺瞳”角膜塑形镜实现营收2.19亿元（+26.03%），毛利率85.13%（-1.11pct），收入占比23.00%；其他近视防控产品实现营收0.57亿元（+166%），毛利率68.77%（-3.62pct），收入占比6.03%。 　　隐形眼镜业务第二增长曲线打开。2023年实现营收1.37亿元（+1505%），毛利率26.63%（+40.52pct），收入占比14.36%。2023年隐形眼镜销售量达6037万片，平均出厂价2.3元/片。公司在隐形眼镜领域已布局多年，沉淀了丰富的产品和产线经验，通过并购天眼医药、福建优你康、美悦瞳快速提升产能、拓展隐形眼镜市场，目前彩片产线处于满产状态，并依托公司研发优势持续提升产线效率。我们预计随着产能释放、良率提升，公司隐形眼镜业务未来毛利率有望进一步提升。 　　持续加强研发投入，新品临床进展良好。2023年公司研发投入总额达1.3亿（+61.23%），其中费用化研发投入0.94亿（+41.96%），资本化研发投入0.39亿（+140.19%）。2023年内，公司有晶体眼人工晶状体（PR）已申报注册，非球面三焦散光矫正人工晶状体、非球面扩景深（EDoF）人工晶状体等临床项目加速推进，进展良好。我们预计PR晶体有望2025年为公司带来新增量。 　　盈利预测与投资评级：考虑到宏观环境及消费较为疲软，我们将2024-2025年归母净利润由4.21/5.83亿调整至4.00/5.11亿，2026年归母净利润为6.42亿元，当前市值对应PE为36/28/23倍，我们看好公司作为国内眼科医疗器械创新者未来的发展，维持“买入”评级。 　　风险提示：隐形眼镜毛利率提升不及预期风险，角膜塑形镜竞争加剧风险，新品上市进展不及预期风险，人工晶体销量不及预期风险等。

中心思想 本报告基于头豹研究院的数据，对中国医用轮椅车行业市场规模进行了测算和分析。报告的核心观点如下： 中国医用轮椅车市场规模持续增长 报告预测，2023年至2027年，中国医用轮椅车市场规模将持续增长，年复合增长率保持在8%左右。 这主要得益于中国老年人口的持续增长以及轮椅适配率的提高。 市场规模测算逻辑清晰 报告采用清晰的逻辑模型，将市场规模分解为轮椅适配量和平均价格两个关键因素。通过对老年人口、残疾人口、轮椅需求比例、适配比例等数据的分析，最终得出市场规模预测结果。 主要内容 本报告详细分析了中国医用轮椅车行业市场规模，并对影响市场规模的关键因素进行了深入探讨。 中国医用轮椅车行业规模预测 报告的核心部分是基于以下几个关键指标对2018-2027年中国医用轮椅车行业规模进行预测： 中国60周岁及以上老年人口 (A): 报告提供了2018-2027年中国60周岁及以上老年人口数量的预测数据，并指出其增长率在2.79%左右。数据来源为国家卫健委和发改委。 中国老年人口轮椅需求比例 (B): 报告分析了老年人口中对轮椅的需求比例，并预测该比例在未来几年将持续下降，年均下降率约为2.26%。数据来源为国家统计局，基于人口普查中老年人生活不能自理的比例计算。 中国老年人口轮椅适配比例 (C): 报告假设2018年老年人口轮椅适配比例为10%，并预测该比例将以每年3%的增长率提高，反映了经济水平提升和轮椅普及程度的提高。数据来源为国家康复辅具研究中心。 中国老年人口轮椅适配量 (D = A * B * C): 通过将上述三个指标相乘，计算得出2018-2027年中国老年人口轮椅适配量。 中国肢体残疾人数 (E): 报告提供了2018-2021年中国肢体残疾人数数据，并基于此预测了2022-2027年的数据，年均增长率约为0.81%。数据来源为中国残疾人联合会。 中国残疾人60岁及以上老年人口比例 (F): 报告提供了2018-2021年中国残疾人中60岁及以上老年人口的比例数据，并预测了2022-2027年的数据，增长率波动在0.95%-2.52%之间。数据来源为中国残疾人联合会。 中国肢体残疾人轮椅适配比例 (G): 报告假设2018年后该比例保持不变，约为2.26%。数据来源为中国残疾人联合会。 中国肢体残疾人轮椅适配量（老年残疾人除外） (H = E * (1 - F) * G): 计算得出2018-2027年中国肢体残疾人（老年人除外）轮椅适配量。 中国轮椅适配总量 (I = D + H): 将老年人口轮椅适配量和肢体残疾人轮椅适配量相加，得出中国总轮椅适配量。 中国轮椅平均价格 (J): 报告基于AgeClub的数据，并假设轮椅价格每年以5%的增长率上涨。 中国医用轮椅车行业规模 (结论 = I * J): 最终，通过将轮椅适配总量乘以平均价格，得出2018-2027年中国医用轮椅车行业规模预测结果。 数据来源及方法论 报告详细列出了所有数据的来源，包括国家卫健委、发改委、国家统计局、国家康复辅具研究中心、中国残疾人联合会以及AgeClub等机构。 报告采用CAGR（复合年均增长率）方法对部分数据进行预测，并对预测逻辑进行了清晰的说明。 报告也明确指出，部分数据来源于公开资料，对信息的准确性、完整性或可靠性不做任何保证。 总结 本报告利用严谨的逻辑模型和来自权威机构的数据，对中国医用轮椅车行业市场规模进行了深入分析和预测。报告预测，未来几年，中国医用轮椅车市场规模将持续增长，这与中国人口结构变化和社会经济发展趋势相符。 然而，报告也强调了数据来源的局限性，以及预测结果的不确定性。 读者应谨慎参考报告中的数据和结论，并结合自身情况进行判断。 报告中提供的溯源信息链接，方便读者进一步核实数据来源的可靠性。

中心思想 本报告基于头豹研究院发布的《眼科治疗类透明质酸终端产品中国行业规模市场测算逻辑模型》报告，对中国眼科治疗类透明质酸终端产品市场进行数据分析和市场规模测算。报告核心观点如下： 市场规模持续增长，潜力巨大 报告预测，2018年至2027年，中国眼科治疗类透明质酸终端产品市场规模将持续增长，复合增长率保持在较高水平。这主要得益于干眼症发病率的上升、干眼症治疗率的提高以及白内障手术普及率的提升。 人工泪液和眼科粘弹剂是市场主要构成部分 眼科治疗类透明质酸终端产品市场主要由透明质酸人工泪液和透明质酸眼科粘弹剂两部分构成。报告分别对这两个细分市场的规模进行了预测，并分析了其增长驱动因素。 主要内容 本报告根据头豹研究院报告，从以下几个方面对中国眼科治疗类透明质酸终端产品市场进行分析： 市场规模及增长趋势预测 报告提供了2018年至2027年眼科治疗类透明质酸终端产品市场规模的预测数据，并计算了各年的增长率。数据显示，市场规模呈现持续增长趋势，预计到2027年将达到46.17亿元人民币。其中，透明质酸人工泪液市场规模占比最大，也保持着较高的增长速度。透明质酸眼科粘弹剂市场规模虽然较小，但增长潜力巨大，增长率也高于人工泪液市场。 市场规模测算逻辑及关键参数 报告详细阐述了市场规模测算的逻辑模型，并列出了关键参数，包括：全国人口总数(A)、干眼症发病率(B)、干眼症治疗率(C)、玻璃酸钠滴眼液年人均消费(D)、白内障手术普及率(F)、每台手术眼科粘弹剂费用(G)、中国60岁以上老年人口(H)以及60岁以上人口白内障发病率(I)。通过这些参数的乘积或加和，最终计算出透明质酸人工泪液市场规模(E)和透明质酸眼科粘弹剂市场规模(J)，进而得出眼科治疗类透明质酸终端产品市场总规模(E+J)。 关键参数分析与数据来源 报告中使用的关键参数数据来源各有不同，例如全国人口数据来源于国家统计局，干眼症发病率数据来源于知网，干眼症治疗率、白内障手术普及率等数据则分别来源于其他公开渠道。 部分参数，例如玻璃酸钠滴眼液年人均消费，数据相对稳定，而其他参数如干眼症发病率和白内障手术普及率则呈现增长趋势，直接影响着市场规模的预测结果。 报告中也明确指出了数据来源，方便读者进行查证。 细分市场分析：人工泪液与眼科粘弹剂 报告分别对透明质酸人工泪液市场和透明质酸眼科粘弹剂市场进行了深入分析。 透明质酸人工泪液市场分析 人工泪液市场规模的测算公式为：E = A * B * C * D。 其中，人口总数(A)是基础，干眼症发病率(B)和治疗率(C)决定了目标人群规模，人均消费(D)则决定了市场规模的大小。 报告预测，人工泪液市场将持续增长，主要驱动因素是干眼症发病率和治疗率的提高。 透明质酸眼科粘弹剂市场分析 眼科粘弹剂市场规模的测算公式为：J = F * G * H * I。 该市场规模主要受白内障手术普及率(F)、每台手术眼科粘弹剂费用(G)、60岁以上老年人口(H)以及60岁以上人口白内障发病率(I)的影响。 报告预测，随着老年人口的增加和白内障手术普及率的提高，眼科粘弹剂市场将保持较快增长。 总结 本报告基于头豹研究院的数据和模型，对中国眼科治疗类透明质酸终端产品市场进行了全面的分析。报告预测，未来几年，该市场将保持持续增长，主要由透明质酸人工泪液和透明质酸眼科粘弹剂市场驱动。 报告中详细的测算逻辑和数据来源，为读者提供了可靠的市场信息和分析依据。 然而，需要注意的是，报告中的预测结果基于当前的数据和假设，未来市场发展可能受到多种因素的影响，存在一定的不确定性。 读者在参考报告结论时，应结合自身情况进行综合判断。

　　市场行情走势 　　过去一周，基础化工指数涨跌幅为-1.61%，沪深300指数涨跌幅为-2.58%；基础化工板块跑赢沪深300指数0.97个百分点，涨跌幅居于所有板块第13位。基础化工子行业涨幅靠前的有：氨纶（8.40%），锦纶（2.79%），聚氨酯（0.99%）；跌幅靠前的有：其他化学纤维（-8.33%），涂料油墨（-6.76%），粘胶（-5.70%）。 　　化工品价格走势 　　周涨幅排名前五的产品分别为：烧碱（21.18%）、液氯（15.19%）、苯胺（9.98%）、国产维生素B1（6.35%）、己内酰胺（5.77%）。周跌幅前五的产品分别为：电石（-4.41%）、盐酸（-3.45%）、甲基环硅氧烷（-3.45%）、三聚氰胺（-2.90%），尿素（-2.79%）。 　　行业重要动态 　　国家统计局4月11日发布全国PPI数据显示，一季度，工业生产者出厂价格比上年同期下降2.7%，工业生产者购进价格下降3.4%。其中，化学原料和化学制品制造业价格下降6.3%，石油和天然气开采业价格上涨4.6%，石油、煤炭及其他燃料加工业价格下降4.5%。环比来看，国际输入性因素带动3月份国内石油、有色金属相关行业价格上涨，石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业价格分别上涨1.1%、0.2%；化学原料和化学制品制造业价格上涨0.3%。 　　近期美国能源信息署（EIA）在一份报告中表示，EIA上调了布伦特原油今明两年的价格预期。报告预计，今年布伦特原油现货价格平均为每桶87美元。这比2月预测的每桶82美元上涨了5.6%；明年布伦特原油基准价格平均为每桶85美元，比2月预测的每桶79美元上涨6.7%。相比之下，2023年布伦特原油平均价格为每桶82美元，今年2月份布伦特原油现货平均价格为每桶83美元，每桶比1月份上涨了3美元，原因是“针对红海航运通道商船的袭击始终存在不确定性，风险增加，以及3月4日正式宣布的欧佩克+自愿减产预期延长”。EIA在报告中还下调了其对今年全球原油产量增长的预测，原因是欧佩克+在今年第二季度延长了原油减产，EIA在对今年第二季度的预测中，认为较低的产量增长将导致全球原油库存大幅下降，随着库存的下降，EIA预计今年第二季度布伦特原油现货价格平均为每桶88美元，比2月份的预测每桶高出4美元。 　　投资建议 　　当前时点建议关注如下主线：1、制冷剂板块。随着三年基数期结束，三代制冷剂行业供需格局将迎来再平衡，价格中枢有望持续上行，建议关注金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技。2、芳纶板块。芳纶作为三大超强纤维材料之一，下游应用广泛，行业需求保持较快增速，而芳纶纸、芳纶隔膜涂覆技术等新兴应用场景有望进一步打开行业成长空间，建议关注泰和新材。3、煤化工板块。建议关注华鲁恒升、鲁西化工、宝丰能源等煤化工板块优质标的。4、轮胎板块。建议关注赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎。5、优质成长标的。蓝晓科技、圣泉集团、鹿山新材、山东赫达。 　　维持基础化工行业“增持”评级。 　　风险提示 　　原油价格波动，需求不达预期，宏观经济下行

　　华东医药(000963) 　　投资要点 　　事件：公司公告，2023年公司实现营业收入406.24亿元（+7.71%，表示同比增速，下同），归母净利润28.39亿元（+13.59%），扣非归母净利润27.37亿元（+13.55%）。2023年Q4季度，公司实现收入102.29亿元（+3.79%），归母净利润6.50亿元（+25.51%），扣非归母净利润5.77亿元（+13.29%）。利润业绩落在预告中值左右，业绩符合预期。 　　医美板块2023年实现快速增长，海外医美实现扭亏为盈。2023年公司医美板块实现营业收入24.47亿元（剔除内部抵消因素），同比增长27.79%。2023年，国内医美（伊妍士少女针为主）实现收入10.51亿元（+67.83%），伊妍仕实现快速放量。海外医美业务运营平台全资子公司英国Sinclair实现收入约13.04亿元（+14.49%），自公司收购以来首次实现年度盈利。我们预计医美板块2024年仍将实现较快增长，随着海外医美贡献利润，我们认为医美板块利润增速将明显高于收入增速。 　　工业板块2023年接近双位数增长，工业微生物进入发展快车道。2023年工业板块实现收入126.63亿元（+8.55%），其中核心子公司中美华东实现收入122.17亿元（+9.45%），归母净利润23.30亿元（+9.63%）。2024年在暂无新产品进入集采、利拉鲁肽加快推广、部分创新药品种有望上市的情况下，我们预计2024年工业板块有望提速，实现双位数收入增长。此外，工业微生物板块剔除特定产品业务后全年合计实现收入5.25亿元（+20.67%），随着业务边界拓宽、产品集群丰富、产能基地投产，工业微生物板块有望进入发展快车道，利润率有望继续提升。商业板块于2023年下半年增长放缓，我们预计2024年将实现恢复性增长。 　　在研管线储备丰富，新药即将陆续上市贡献业绩。截至2023年年报，公司创新产品管线已超60项，其中9款产品处于Ⅲ期临床或上市申报阶段。2023年开始，公司创新药及生物类似药管线不断迎来品种落地商业化或申报上市：2023年，利拉鲁肽注射液分别获批上市用于治疗成人2型糖尿病、肥胖或体重超重。2023年11月，公司引进的创新药ARCALYST？（注射用利纳西普）用于治疗冷吡啉相关的周期性综合征的中国上市许可申请获得受理，2024年3月该品种用于治疗复发性心包炎（RP）的中国上市许可申请获得受理等。我们认为公司创新管线储备丰富，随着新药品种陆续上市，将为公司中长期发展提供新动能。 　　盈利预测与投资评级：考虑到宏观经济环境与行业政策变化，我们将公司2024-2025年归母净利润预测从35.11/42.16亿元下调至34.14/40.36亿元，预计2026年归母净利润为47.21亿元，对应当前市值的PE估值分别为16/14/12倍。维持“买入”评级。 　　风险提示：市场竞争加剧，产品研发或推广或不及预期，政策不确定性风险等。