常规业务恢复在即，AI多场景应用落地-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　润达医疗(603108)

　　2023H2短期承压，有望逐步边际改善：公司短期受外部宏观环境和医疗政策影响，2023H2开始业务受到较大影响。公司2023年实现营收91.47亿元（-12.8%，括号内为同比，下同）；归母净利润2.73亿元（-34.6%）；扣非归母净利润1.49亿元（-62.2%）。单季度看，2024Q4公司收入和归母净利润同比增速分别为-21.1%和-109.1%，短期压力较大。从2024Q1来看，政策端仍有一定压力；公司2024年一季度实现营收20.72亿元（-4.9%）；归母净利润2260万元（-72.1%）。我们认为公司目前业务已经触底，2024年有望逐季度恢复。

　　商业业务受政策影响，工业业务保持增长：分业务看，1）集约化业务/区域检验中心业务收入26.3亿元（-1.2%），集约化/区检中心客户数为409家；2）2023年工业板块实现收入5.61亿元（+15.7%）；3）ICL业务收入2.96亿元（-78.14%），ICL业务在疫后明显收缩；剔除ICL业务后，公司2023年常规业务收入为88.45亿元，同比下滑3.2%。

　　IVD行业仍保持高增长：根据2022年发布的《中国卫生健康统计年鉴》的统计数据，2021年国内公立医院检验收入为4093亿元，同比增长33.67%。其中，2021年国内公立医院住院病人检查收入为1,957亿元，同比增长32.32%；门诊病人检查收入为2,136亿元，同比增长34.93%。其中，对应于中间渠道检测服务商市场规模约1,200-1,600亿元左右。

　　与华为盘古云深度合作，在多场景应用落地：润达医疗和华为合作后，依托华为盘古云，推出“良医小慧”健康助理、生成式病历、数字人智慧服务等产品。公司AI产品在多应用场景落地：1）在药店应用场景，公司和柳药集团在智慧药房、智慧医院、智慧医疗云等领域开展全面深入合作；2）在体检应用场景，公司与美年健康合作，打造国内首款健康管理AI机器人——“健康小美”数智健管师。

　　盈利预测与投资评级：考虑到政策影响，我们将2024-2025年归母净利润6.3/7.9亿元的预期下调为3.6/4.4亿元，预计2026年的归母净利润为5.3亿元，2024-2026年P/E估值分别为30/25/21X；基于公司商业板块集约化模式扩容，深度绑定国药，工业板块各管线加速放量，AI业务开始落地，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：DRG/DIP等政策风险；集约化模式推广不及预期；工业条线推广不及预期；反腐存在不确定性等。

# 中心思想

## 常规业务有望恢复，AI应用多场景落地

本报告的核心观点如下：

*   **短期承压，边际改善：** 润达医疗短期业绩受宏观环境和医疗政策影响，但预计2024年有望逐季度恢复。
*   **IVD行业长期向好：** IVD行业短期受政策扰动，但长期来看，国家对医疗健康的支持力度不减。
*   **智能化转型：** 公司与华为深度合作，AI产品在多场景应用落地，智能化转型值得期待。

# 主要内容

## 1. 短期业务受到政策端影响，有望开始边际改善

*   **业绩回顾：** 公司2023年营收91.47亿元，同比下降12.8%；归母净利润2.73亿元，同比下降34.9%。2024Q1营收20.72亿元，同比下降4.9%；归母净利润2260万元，同比下降72.1%。
*   **触底反弹：** 尽管短期业绩承压，但公司业务已触底，预计2024年将逐季度恢复。
*   **毛利率稳定，净利率承压：** 公司毛利率基本平稳，但受政策影响，净利率短期承压。随着政策影响逐步恢复，预计盈利能力将逐步回升。
*   **集约化业务稳定：** 集约化业务/区域检验中心业务收入26.3亿元，同比下降1.2%。客户数量小幅下滑。
*   **工业板块增长：** 工业板块实现收入5.61亿元，同比增长15.7%，保持良好增长态势。

## 2. IVD 行业短期政策扰动，长期国家支持

*   **行业高增长：** 2021年国内公立医院检验收入为4093亿元，同比增长33.67%。中间渠道检测服务商市场规模约1200-1600亿元。
*   **政策影响：** 医保控费及药品零加成背景下，公立医院开始重视检验、影像等医技领域。
*   **集约化趋势：** 集约化整体解决方案符合国家医改及检验科发展需求，有助于降低医院采购成本，提升实验室检测能力。

## 3. AI 产品多领域应用落地，看好公司智能化转型

*   **智慧检验系统：** 公司发布智慧检验系统，以大数据、人工智能等技术为基础，赋能传统检验医疗服务向精益化、智慧化转型升级。
*   **与华为合作：** 公司与华为盘古云合作开发，推出“良医小慧”健康助理、生成式病历、数字人智慧服务等产品。
*   **多场景应用：** 公司AI产品在药店（与柳药集团合作）、体检（与美年健康合作）等场景落地，未来应用前景广阔。

## 4. 盈利预测与估值

*   **盈利预测调整：** 考虑到政策影响，下调2024-2025年归母净利润预期至3.6/4.4亿元，预计2026年为5.3亿元。
*   **投资评级：** 基于公司商业板块集约化模式扩容，深度绑定国药，工业板块各管线加速放量，AI业务开始落地，给予“买入”评级。

## 5. 风险提示

*   DRG/DIP等政策风险
*   集约化模式推广不及预期
*   工业条线推广不及预期
*   反腐存在不确定性

# 总结

本报告分析了润达医疗的现状和未来发展前景。公司短期业绩受到政策影响，但长期来看，IVD行业仍保持高增长，且公司在AI领域的布局有望带来新的增长点。维持“买入”评级，但需关注政策风险、集约化模式推广、工业条线推广以及反腐等不确定因素。

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