神州细胞(688520) 　　业绩简评 　　2024年4月25日，公司发布公告，2024年1季度营收6.12亿元，同比增长86.30%；归母净利润7419.74万元，扣非归母净利润1.60亿元，单季度首次扭亏为盈。业绩符合预期。 　　点评 　　重组八因子安佳因增长强劲，单季扭亏，经营性现金流转正。（1）公司自2021年重组八因子首次获批至今，该产品2021/22/23年分别销售1.34、10.23和17.8亿元，连续3年营收高增长。2023年1月底，安佳因用于12岁以下儿童甲型血友病患者出血的控制和预防适应症的补充申请获得批准，进一步拓宽了产品的适用患者群体。1Q24公司营收同比高增86%，亦是主要得益于八因子销售的持续增长。（2）1Q24,公司经营性净现金流量1.75亿元，首次转正。 　　研发投入持续，管线陆续商业化，多产品矩阵初具规模，后劲可期。 　　（1）2023年，公司整体研发投入1.22亿元，同比增长25%，主要用于SCTV01、SCT1000、SCT-I10A等产品的临床中后期研究，以及众多产品的临床前开发。知识产权储备方面，报告期内，公司新增境内外发明专利申请34个，PCT国际专利申请2个，新获得24个发明专利授权。（2）商业化方面：在2023年底的国家医保谈判中，公司的CD20进入医保目录；PD-1单抗SCT-I10A单药用于一线治疗头颈部鳞状细胞癌和联合贝伐珠单抗一线治疗肝细胞癌的两个适应症的上市申请已先后于2023年11月及2024年1月获得受理。临床方面：①公司14价HPV疫苗产品SCT1000于2023年8月启动Ⅲ期临床研究入组后，2个月内即完成全部18000名受试者的入组。②公司SCT650C产品已在澳大利亚开展健康受试者的Ia期临床试验，目前已取得国内临床试验批件并启动Ib/II期临床研究。③公司自主开发的用于CD38单抗、CD20双抗等产品，均于近期获得临床批件并将陆续启动临床研究。 　　盈利预测、估值与评级 　　根据公司财报中披露重组八因子产品在各省陆续进入集采，定价将会有所下降，以及公司新近获批多项临床批件将陆续启动临床研究而带来研发费用的增长可能，我们分别下调公司2024/25年的营收7%/17%至28.3/37.4亿元，归母净利润3%/29%至3.3/6.8亿元；预计公司2026年营收/归母净利润45.0/9.8亿元。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新药研发及商业推广不达预期、对外合作不达预期等风险。

　　主要观点： 　　事件描述 　　在4月26日的2024中关村论坛年会上，北京化工大学校长、中国工程院院士谭天伟提到——目前由发改委牵头，工信部和科技部等国家部委正在联合研制国家生物技术和生物制造行动计划，并且有望在近期出台，“生物制造+”是其中的关键内容。 　　生物制造是生物经济重点发展方向，万亿赛道呼之欲出 　　生物制造（合成生物学）是一种全新的“造物”技术，融合了生物学、化学、工程学等多种技术，以可再生生物质为原料，以生物体作为生产介质，旨在利用廉价原料，以菌种、细胞、酶为制造工厂，规模化发酵获得目标产品，具有清洁、高效、可再生等特点。根据政府“十四五”生物经济发展规划系列解读二，生物制造产业是生物经济重点发展方向，未来十年间35%的石油化工、煤化工产品将被生物制造产品替代。据世界自然基金会（WWF）估测，到2030年，生物制造技术每年将可降低10亿至25亿吨的二氧化碳排放。据美国市场调查公司BCC Research2020年发布的《合成生物学：全球市场》报告数据显示，2019年由合成生物学直接驱动的全球市场规模已达53.19亿美元，预计2024年可达188.85亿美元，2019—2024年的复合年增长率可达28.8%。据2020年MGI在其发布的《生物革命：创新改变经济、社会和人们的生活》研究报告中，预计在未来10～20年，合成生物学相关应用可能每年对全球产生2～4万亿美元的直接经济影响。未来生物制造有望成为继农业经济、工业经济、数字经济之后的第四次产业浪潮，有望打开万亿规模的市场空间。 　　国家及地方层面政策频繁落地，生物制造产业化有望加速 　　近年来，生物制造相关政策频发，2022年国家发改委印发《“十四五”生物经济发展规划》推动合成生物学技术创新。2023年以来，全国多地发布合成生物产业高质量发展的专项政策文件加速生物制造产业化。在部署2024年政府工作任务时，李强总理表示：国家要积极培育新兴产业和未来产业，加快创新药等产业发展，积极打造生物制造、商业航天、低空经济等新增长引擎，制定未来产业发展规划，开辟生命科学等新赛道，创建一批未来产业先导区。生物制造被视作新质生产力非常重要的新赛道和新业态，政策端持续推进生物制造产业化落地，而有望于近期出台的，由发改委牵头，工信部和科技部等国家部委正在联合研制国家生物技术和生物制造行动计划，有望进一步加快生物制造产业化落地速度。 　　投资建议 　　生物制造是生物经济重点发展方向，我们看好在政策频繁落地背景下，生物制造产业化有望提速。相关公司建议关注：凯赛生物（全球长链二元酸头部企业，招商局入股）、华恒生物（合成生物学产业化平台，全球丙氨酸头部企业）、梅花生物（氨基酸头部企业）、圣泉集团（独特一体化秸秆生物质精炼技术）、华熙生物（国内最早实现微生物发酵法生产透明质酸的企业之一，透明质酸产业化规模位居国际前列）、嘉必优（发酵营养素头部企业）。 　　风险提示 　　产业化进程不及预期的风险； 　　菌种及配方泄露的风险； 　　法律诉讼的风险； 　　生物安全的风险； 　　道德伦理的风险； 　　下游认证不及预期的风险。

　　神州细胞(688520) 　　投资要点： 　　24年一季度营业收入6.13亿元，重组八因子放量超预期 　　24年Q1收入6.13亿元，同比增长86.3%，归母净利润7420万元，同比增长148.49%，扣非归母净利润1.57亿元，同比增长368.26%。24年第一季度首次实现由亏转盈，全年有望业绩利润持续高增长。 　　2022年国内血友病A预计就诊渗透率仍不足20%，且患者人均用药水平仅5-6万IU，尚未达到国际预防治疗最低标准，仍有很大的改善空间。安佳因在2023年京津冀药品带量采购中降价22%，目前约2元/IU，我们认为在国内市场降价利于更多患者有能力治疗，预计安佳因将保持快速放量，持续提升市场份额。公司安佳因出海有很大的产能和成本优势，预计2025年安佳因开始境外上市后，海外占领市场份额的确定性较强，带来业绩增量。 　　销售费用快速提升，24年产品矩阵有望贡献业绩增量 　　24Q1销售费用1.25亿元，同比+73.42%。单抗产品CD20抗体+阿达木单抗+贝伐珠单抗生物类似药获批进入医保首年，销售费用快速提升。3款单抗产品各具特点，潜在空间仍有待挖掘。随着销售团队逐步壮大，产品矩阵将为公司贡献新的业绩增量。 　　研发费用增速放缓，多个具备竞争力的在研管线推进临床 　　研发投入2.44亿元，同比-9.45%，增速有所放缓。由于2023年越3.7亿元投入新冠疫苗研发，我们预计24年全年研发费用同比23年会有所下降。截至23年底公司研发人员855人，占公司总人数的比例36.65%。主要在研管线包括14价HPV疫苗（两个月完成了1.8万受试者入组）、同类最佳的IL-17A单抗国内II期临床、CD38单抗获批临床、CD20/CD3双抗获批临床等。 　　盈利预测与投资建议 　　我们预计24-26年公司营收28.0/38.0/46.5亿元,增速为48%/36%/22%；由于研发投入超预期，将24-26年公司净利润由4.1/7.9/11.7亿元调整为3.1/6.9/10.5亿元，增速为177%/124%/54%。给予公司2024年10倍PS，合理市值为280亿，对应目标价格为62.84元，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　产品国内销售不及预期的风险；安佳因出海不及预期；产品研发不及预期；市场竞争加剧导致利润水平不及预期。

　　欧普康视(300595) 　　欧普康视发布一季报，行业承压下增长稳健，符合预期：24Q1公司实现营收4.65亿元/+15.71%，归母净利润1.93亿元/+11.39%，扣非归母1.67亿元/+11.59%，收入与利润增长速率接近。 　　核心产品OK镜面临强劲竞争，收入维稳：OK镜方面，消费力疲软、竞品离焦镜放量、新品牌增多等因素下，行业增速下行，欧普作为龙头企业在销售端努力采取措施稳定销售，渠道端并购终端提升市场份额，最终实现控股终端和民营渠道的持续增长、公立渠道收入下滑。 　　护理产品止住下行趋势，由于护理产品相对门槛较低，竞争加剧且电商渠道占比提升，23年公司护理产品收入下滑12.02%，公司加强线上渠道宣传推广，24Q1收入同比基本持平，且自有品牌占比大幅提高，预计毛利率提升。 　　并购终端步伐持续，带动医疗服务及普通框架镜收入增长：23年公司控股子公司贡献收入已占收入49%，截止23年底已拥有参控股终端400+家，连锁化经营进一步推进。 　　盈利能力：公司毛利率76%/-2.36pct，主要来自于产品结构变化所致，低毛利医疗服务&普通框架镜占比提升；销售费率23.64%/+4.81pct，主要由于公司提升营销推广力度、增加销售和技术支持人员，并购终端等；管理费率2.72%/-2.97pct，主要由于股权激励费用减少所致；财务费用0.16%/+0.71pct；最终净利率45.61%/-3.62pct，归母净利率41.54%/-1.61pct，少数股东权益占比8.14%，并购子公司稳定贡献业绩。 　　公司成立多个医疗健康相关产业基金，重点开拓围绕眼视光乃至大健康相关产业。此外，积极布局眼视光其他赛道：1）与浙江视方极共同出资设立欧普视方，由公司控股，拥有0.01%和0.02%的低浓度阿托品全球权益，已启动2个浓度低浓度阿托品的三期临床相关工作；2）与合肥三只羊达成战略合作并合资成立欧普三羊科技，由公司控股，布局隐形眼镜赛道；3）投资控股了视功能和斜弱视训练产品的科技企业-珠海广目锐视，拥有视觉训练产品注册证。 　　投资建议：公司作为深耕眼视光行业的龙头企业，在近视防控各类产品上不断推陈出新，我们认为未来公司的增长方向将更加多样化，抵御风险的能力将更强。公司当前已积极进行架构调整，有望在行业新趋势下回归增长通道，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.37/8.19/9.15亿元，对应4月26日收盘价PE分别为22/20/18倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：消费力疲软，竞争加剧，新业务拓展不及预期等

　　我们在3月15日发布了报告《COFs专题研究：大有可为的有机多孔材料》，就COFs的性能和应用做了简单介绍。COFs的结构可设计性和孔道均一性使其在多个领域具备应用潜力，规划化制备迎来突破，COFs站在了产业化前夕。本篇报告意在阐述我们对COFs在锂电领域发展前景的看法。 　　COFs作为固态电解质应用尚需时日 　　相比硫化物和氧化物，COFs的主要痛点在于电导率较低，但其界面阻抗较小，且由于结构可设计性，电导率具备提升空间，材料可发展潜力较大。用于固态电解质的COFs对结构设计要求较高，若未来在电导率和成本两方面皆有所突破，可能是具备竞争力的一类固态电解质，但或仍需时日。 　　COFs正极复合材料更易落地，神行电池或是第一站 　　相比固态电解质，正极复合材料对COFs的性能要求更低，具备率先落地的可能。宁德时代已有COFs作为正极复合材料的相关专利公布，其可解决浆料静置凝胶的问题，同时保持电池的低温功率性能无恶化。我们推测神行电池和神行PLUS电池的性能提升或与此类材料有所关联。 　　27年COFs在正极领域的市场空间或达50亿 　　COFs可能是神行电池实现快充突破的关键材料之一，具备大规模商业化可能。我们测算COFs在神行电池中的价值量约为0.5亿元/Gwh，假设27年使用了COFs复合正极的电池出货量占比为10%，则彼时COFs在锂电领域的市场规模将至少达到50亿元。 　　投资建议：关注具备COFs量产能力的相关标的 　　COFs作为正极材料或已实现产业化，市场空间可达50亿，而其在负极/隔膜/固态电解质中的应用仍未打开，未来可能是锂电产业不可或缺的关键材料。此外，锂电领域只是冰山一角，COFs在核污染处理、气体存储与吸附、催化和生物医学领域都有广阔的应用，对传统吸附树脂和分子筛具备较强替代能力。结合本篇，我们认为具备COFs量产能力的相关标的值得关注。风险提示：COFs材料规模化生产遭遇瓶颈，市场拓展不及预期，固态电池产业化进程缓慢，市场空间测算偏差风险。

　　我们在3月15日发布了报告《COFs专题研究：大有可为的有机多孔材料》，就COFs的性能和应用做了简单介绍。COFs的结构可设计性和孔道均一性使其在多个领域具备应用潜力，规划化制备迎来突破，COFs站在了产业化前夕。本篇报告意在阐述我们对COFs在锂电领域发展前景的看法。 　　COFs作为固态电解质应用尚需时日 　　相比硫化物和氧化物，COFs的主要痛点在于电导率较低，但其界面阻抗较小，且由于结构可设计性，电导率具备提升空间，材料可发展潜力较大。用于固态电解质的COFs对结构设计要求较高，若未来在电导率和成本两方面皆有所突破，可能是具备竞争力的一类固态电解质，但或仍需时日。 　　COFs正极复合材料更易落地，神行电池或是第一站 　　相比固态电解质，正极复合材料对COFs的性能要求更低，具备率先落地的可能。宁德时代已有COFs作为正极复合材料的相关专利公布，其可解决浆料静置凝胶的问题，同时保持电池的低温功率性能无恶化。我们推测神行电池和神行PLUS电池的性能提升或与此类材料有所关联。 　　27年COFs在正极领域的市场空间或达50亿 　　COFs可能是神行电池实现快充突破的关键材料之一，具备大规模商业化可能。我们测算COFs在神行电池中的价值量约为0.5亿元/Gwh，假设27年使用了COFs复合正极的电池出货量占比为10%，则彼时COFs在锂电领域的市场规模将至少达到50亿元。 　　投资建议：关注具备COFs量产能力的相关标的 　　COFs作为正极材料或已实现产业化，市场空间可达50亿，而其在负极/隔膜/固态电解质中的应用仍未打开，未来可能是锂电产业不可或缺的关键材料。此外，锂电领域只是冰山一角，COFs在核污染处理、气体存储与吸附、催化和生物医学领域都有广阔的应用，对传统吸附树脂和分子筛具备较强替代能力。结合本篇，我们认为具备COFs量产能力的相关标的值得关注。 　　风险提示：COFs材料规模化生产遭遇瓶颈，市场拓展不及预期，固态电池产业化进程缓慢，市场空间测算偏差风险。

　　义翘神州(301047) 　　2023年常规业务快速恢复，新冠影响逐步出清 　　公司2023年实现营业收入6.46亿元，同比增加12.49%；归母净利润2.60亿元，同比减少14.14%；扣非归母净利润1.68亿元，同比减少31.18%。单季度来看，公司2023Q4实现营业收入1.70亿元，同比增加18.02%；归母净利润0.55亿元，同比增加101.72%；扣非归母净利润0.31亿元，同比减少37.91%。公司全年业绩受到新冠业务收缩略有影响，剔除新冠业务，公司2023非新冠相关业务收入4.82亿元，同比增长16.99%。基于行业特征及终端客户需求的特点，考虑到公司新冠业务未完全出清及公司处于加大投入的阶段，我们下调2024-2025年盈利预测并增加2026年盈利预测，预计归母净利润分别为2.54/2.93/3.11亿元（原预计2.85/3.44亿元），EPS为1.96/2.27/2.40元，当前股价对应P/E为36.1/31.3/29.5倍，鉴于公司常规业务逐步恢复稳健增长，维持“增持”评级。 　　CRO服务通量和技术实力持续提升，全年收入维持高增长 　　2023年常规业务恢复较好，营业收入4.82亿元，同比增长16.99%；单季度来看，2023Q4实现收入1.28亿元，同比增长16.7%。其中CRO业务尤其突出，2023年实现收入1.54亿元，同比增加40.49%；抗体、基因等业务也呈现出较为稳健的复苏趋势。公司持续加大研发投入，现货产品数量得到进一步扩充，2023年公司开发上线产品3,800余种，目前拥有现货产品71,000余种。 　　持续发力全球布局，海外收入恢复高增长 　　公司2023年国内收入2.45亿元，同比增长9.02%；海外收入1.46亿元，同比增长14.73%。国内方面，苏州子公司顺利通过CMA和CNAS认证，能够正式对外出具满足中外双报需求的权威检测报告，已开始承接检测服务项目。泰州子公司重组表达服务业务、抗体研发和CRO服务业也在稳步发展。海外方面，位于德克萨斯州休斯顿的生物工程中心(C4B)已经正式启动；欧洲子公司已与下游企业建立起直销网络；日本子公司持续增强在地服务能力。 　　风险提示：国内客户需求恢复不及预期、核心技术人员流失。

　　葵花药业(002737) 　　事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营业收入57亿元（yoy+12%），实现归母净利润11.19亿元（yoy+29%），扣非归母净利润10.03亿元（yoy+25%）。2024年一季度实现营业收入15.18亿元（yoy-14%），归母净利润2.55亿元（yoy-37%），扣非归母净利润2.37亿元（yoy-39%）。 　　点评： 　　以优秀业绩完成“五五”规划，2023年拟分红比例约78%。2023年公司营业收入和归母净利润创公司历史新高，2023年营收收入达57亿元（yoy+12%），实现归母净利润11.19亿元（yoy+29%）。2023年公司在把握市场机遇的同时聚焦打造黄金产品集群，2023年公司起家品种护肝片年度发货金额历史首次破10亿元大关，跻身行业黄金大单品第一梯队。同时，2023年度公司深度谋划老年慢性病用药领域黄金单品“胃康灵胶囊/颗粒”再次焕新，小儿肺热咳喘口服液/颗粒市场份额持续领先，小儿柴桂退热颗粒、小葵花露、小儿氨酚烷胺颗粒、芪斛楂颗粒等品种在高区位持续增长，小葵花儿童药领域持续保持领跑地位。此外，公司同样注重股东回报，2023年公司拟向全体股东每10股派现金红利15元（含税），共计派发现金红利8.76亿元（含税），分红比例约78.27%（2021-2022年分红比例分别为57.71%、67.34%）。 　　“买、改、联、研、代”策略打造公司第二成长驱动力。2023年公司在新品研发方面取得突破，聚乙二醇3350散、布洛芬混悬液、布洛芬混悬滴剂及磷酸奥司他韦干混悬剂4个品种提交CDE并获得受理通知书。同时，2023年公司护肝片和小儿肺热咳喘口服液完成中国香港注册申报，阿莫西林颗粒获得通过一致性评价。2023年公司引进市场畅销单品蒲地蓝消炎片，未来有望依托公司渠道优势持续上量。此外，化药9个产品和中药3个产品完成中试批生产，1个化药产品和1个中药产品验证批生产，1个化药产品完成BE试验。目前，公司自主开展化学仿制药一致性评价2项；在研化药项目32个，主要聚焦在儿科、成人消化及妇科治疗领域；在研中药项目7个，主要集中于经典名方研发；在研保健品项目97个，主要集中于普通食品、保健食品、益生菌自有菌株研究等大健康领域；储备功能性食品项目36项。我们认为，品牌&渠道为公司的核心壁垒，而“买、改、联、研、代”策略有望持续扩张公司产品矩阵，公司第二成长驱动力逐步蓄力。 　　2023Q1高基数致使2024Q1业绩承压，“六五”规划启动新征程。2023Q1呼吸感冒类用药订单需求旺盛，公司把握市场机遇，2023Q1营业收入达17.66亿元（yoy+47%），净利率达24.66%（2023Q1毛利率为59.56%，期间费用率为30.09%）。2024Q1市场需求正常，而面对2023Q1高基数压力，公司2024Q1营业收入下降14%。此外，由于2024Q1毛利率下降以及费用支出提升，致使2024Q1净利率同比下降6.86个百分点（2024Q1毛利率为56.77%，期间费用率为34.64%）。公司“五五”规划已收官，而“六五”规划剑指销售规模突破百亿大关，力争成为国内家庭常用药领域最具影响力的企业。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为63.4亿元、71.31亿元、80.26亿元，同比增速分别为11%、13%、13%，实现归母净利润分别为12.07亿元、13.34亿元、14.75亿元，同比分别增长8%、11%、11%，对应当前股价PE分别为13倍、11倍、10倍，我们维持公司“增持”投资评级。 　　风险因素：出生人口持续下行风险，市场竞争加剧，销售不达预期，新品推出不及预期风险，产品研发不及预期。

　　寿仙谷(603896) 　　营收规模稳健扩张，利润快速增长，维持“买入”评级 　　公司2023年实现营收7.84亿元（同比-5.39%，下文皆为同比口径）；归母净利润2.54亿元（-8.39%）；扣非归母净利润2.27亿元（-10.45%）。2024Q1实现营收2.21亿元（+7.15%）；归母净利润0.77亿元（+23.19%）；扣非归母净利润0.68亿元（+22.30%）。从盈利能力来看，2023年毛利率为82.72%（-1.69pct），净利率为32.44%（-1.03pct）。从费用端来看，2023年销售费用率为40.39%（+1.87pct）；管理费用率为11.09%（+0.74pct）；研发费用率为6.33%（+0.57pct）；财务费用率为-2.94%（-1.48pct）。我们看好公司灵芝孢子粉及铁皮石斛类产品未来伴随人群健康意识提升带来的发展潜力，同时考虑到公司营销改革仍在推进中，下调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为2.85/3.24/3.62亿元（原预计2024-2025年为4.04/4.87亿元），EPS为1.41/1.61/1.79元，当前股价对应PE为18.7/16.5/14.7倍，维持“买入”评级。 　　灵芝孢子粉类和铁皮石斛类产品营收略有下降，毛利率小幅承压 　　分产品来看，2023年公司灵芝孢子粉类产品实现营收5.34亿元（-7.92%），毛利率为87.81%（-0.87pct）；铁皮石斛类产品营收1.27亿元（-2.03%），毛利率为78.64%（-0.08pct）。分地区来看，浙江省内地区营收4.78亿元（-8.49%），浙江省外地区营收0.8亿元（-17.89%），互联网营收2.12亿元（+7.35%）。 　　营销改革持续推进，临床研究赋能品牌发展 　　公司战略重点前移，建立数智营销中心，同时促进管理层下沉至营销中心和区域市场任职，重组营销中心管理部门，重任营销中心和大区市场的领导班子成员，促进营销机制改革创新。与此同时，公司持续推进核心产品在其他适应症领域的研究，参与如“去壁灵芝孢子粉抗肿瘤、提高免疫临床疗效作用研究”、“去壁灵芝孢子粉对甲状腺癌患者抑郁症状的干预作用及相关机制的临床研究”和“铁皮石斛功能因子改善口腔黏膜炎的协同作用及机制研究”等，赋能品牌发展。 　　风险提示：营销改革进展不及预期加剧，产品销售不及预期。

中心思想 2023年业绩强劲反弹，2024Q1短期承压 伟思医疗在2023年实现了显著的业绩增长，营业收入和归母净利润均实现超过40%的同比增长，显示出疫后复苏周期中需求的快速释放。然而，2024年第一季度公司业绩出现短期下滑，收入和净利润同比均有所下降，主要受招投标放缓等外部因素影响。 康复医美双轮驱动，中长期增长潜力显著 尽管面临短期波动，伟思医疗通过持续扩展康复产品管线和积极布局医美赛道，展现出强大的中长期增长潜力。磁刺激业务作为核心增长引擎持续发力，同时康复机器人、激光射频等新兴产品线进展顺利，特别是医美产品有望在2024年下半年开始放量，为公司未来发展注入新动能。 主要内容 业绩回顾与展望 伟思医疗于2024年4月25日发布了2023年及2024年一季报。2023年，公司实现营业收入4.62亿元，同比增长43.72%；归母净利润1.36亿元，同比增长45.23%。若剔除股份支付影响，归母净利润为1.53亿元，同比增长63.88%，显示出强劲的业绩反弹。然而，2024年第一季度，公司业绩短期承压，实现收入8767万元，同比下降8.24%；归母净利润2175万元，同比下降27.69%。若剔除股份支付影响，归母净利润为2775万元，同比下降8.76%。业绩波动主要受招投标放缓等因素扰动。 业务结构与成长驱动 2023年，公司业绩迎来快速反弹，其中磁刺激业务表现尤为突出，收入达到2.0亿元，同比增长46.6%，占总营收的43.2%，是所有重要产线中增长最快的板块。公司持续扩展产品管线，布局多元赛道，康复机器人已形成覆盖上下肢的较为全面的产品矩阵，有望逐步提高市场竞争力。传统优势产品如全新一代盆底功能磁、经颅磁、团体生物反馈仪均已实现迭代升级上市，市场竞争力显著增强。新兴产品方面，2023年公司顺利取得高频电灼仪二类医疗注册证与半导体激光三类医疗注册证，塑形磁产品获得FDA认证和国内医疗器械注册证，皮秒激光临床实验全部完成，有望年内获批上市，加速形成新的增长点。公司核心看点及节奏为：2024上半年聚焦扩大康复专科核心产品矩阵和业务规模；2024下半年医美产品初步放量，皮秒激光有望年内获批上市；2025年第一代医美与康复核心产品矩阵成型，市场推广全线发力，或将逐步引来质变。 盈利能力与运营效率 2023年，公司毛利率为71.76%，同比减少0.71pct，主要受康复竞争环境压力加大以及新产品上市初期未形成规模效应所拖累。销售净利率为29.48%，同比增加0.31pct。期间费用率方面，销售费用率26.75%（同比减少1.71pct），管理费用率10.27%（同比减少1.59pct），研发费用率12.47%（同比减少1.12pct）。预计随着公司业务快速增长摊薄费用，经营性费用率仍有降低趋势，有望带来净利率小幅提升。此外，公司运营效率明显改善，2023年应收账款和存货周转率同比均明显提升。经营性现金流净额达1.34亿元，同比增长55.74%，经营性现金流净额/经营活动净收益为118.77%，自2020年以来保持持续改善趋势。 盈利预测与投资评级 考虑到康复政策的加速推进，公司康复基石业务将继续保持稳定增长，医美等能量源相关新产品在股权激励加持下，有望在2024-2025年逐步带来较大的增量贡献。浙商证券预计伟思医疗2024-2026年EPS分别为2.56元、3.38元、4.23元。当前股价对应2024年PE为16.9倍，维持“增持”投资评级。 风险提示 报告提示了行业竞争加剧风险、新产品销售不及预期风险以及政策性事件等潜在风险。 总结 业绩短期波动，战略布局持续深化 伟思医疗在2023年实现了强劲的业绩增长，营业收入和归母净利润同比增幅均超过40%，但2024年第一季度受招投标放缓等因素影响，业绩出现短期下滑。尽管面临季度波动，公司在战略层面持续深化，积极拓展康复与医美两大核心业务板块。 多元化产品线驱动，未来增长前景乐观 公司以磁刺激业务为核心增长引擎，同时不断迭代升级传统优势产品，并积极布局康复机器人、激光射频等新兴产品线。特别是医美产品线的快速推进，有望在2024年下半年开始贡献增量，并在2025年形成康复与医美双轮驱动的增长格局。随着康复政策的加速推进和多元化产品线的逐步放量，公司在中长期有望实现业绩的爆发式增长，投资评级维持“增持”。