公司年报点评：药店龙头业绩稳健增长，门店规模持续扩张-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　益丰药房(603939)

　　投资要点：

　　事件：公司发布2023年报与2024年一季报。公司2023年实现营收225.88亿元，同比增长13.59%，实现归母净利润14.12亿元，同比增长11.90%。2023年Q4实现营收67.00亿元，同比增长2.47%，实现归母净利润4.13亿元，同比下降5.81%。2024年Q1实现营收59.71亿元，同比增长13.39%，实现归母净利润4.07亿元，同比增长20.89%。

　　点评：

　　门店规模持续扩张，直营门店突破万家。公司坚持“区域聚焦+稳健扩张”的发展战略，通过“新开+并购+加盟”多种形式推动门店扩张，深耕中南华东华北市场。2023年公司新增门店3196家，其中自建门店1613家，并购门店559家，加盟店1024家。截至2024年Q1末，公司门店总数达到13920家，其中加盟店3157家。2024年公司预计仍将保持快速扩张节奏，计划新增门店4000家，其中自建1800家，并购700家，加盟1500家。我们认为公司将通过内生外延持续推动门店规模增长。

　　门诊统筹政策持续推进，头部连锁药店有望受益。2023年以来全国门诊统筹政策陆续推进，截至2023年底公司开通门诊统筹门店4200多家，在总门店中占比超过30%。目前各省份药店门诊统筹政策执行和落地情况有所不同。公司作为行业龙头，在门店运营，药品供应，统筹系统对接等方面具备优势，未来伴随更多门店陆续纳入门诊统筹，有望对公司业绩带来边际增量。

　　主营业务稳健提升，批发业务快速增长。2023年公司实现零售业务收入201.85亿元，同比增长12.00%，医药批发业务18.92亿元，同比增长39.23%。中西成药收入170.95亿元，同比增长15.93%，中药收入21.80亿元，同比增长23.30%，非药品收入28.03亿元，同比下降2.30%。

　　期间费用率持续优化，精细化运营能力突出。2023年公司销售毛利率为38.21%，同比下降1.32pp，销售净利润为7.00%，同比下降0.18pp；期间费用率为29.08%，同比下降0.65pp，其中销售费用率为24.29%，同比下降0.24pp，管理费用率为4.26%，同比下降0.29pp，财务费用率0.38%，同比下降0.15pp。我们认为公司拥有突出的精细化运营能力，有效推动费用率水平不断优化。

　　盈利预测与投资建议：公司业绩稳健提升，门店规模持续扩张。我们预计公司2024-26年归母净利润为17.7、21.7、26.7亿元（24-25年原预测为18.5、22.4亿元），增速分别为25.5%、22.4%、22.8%，公司作为药店行业龙头，应给予估值溢价，根据可比公司估值，给予公司2024年30倍PE，目标价52.50元（原目标价为43.80元，2023年30倍，+20%），维持“优于大市”评级。

　　风险提示：医保政策收紧风险，门店扩张不达预期风险，门诊统筹政策落地不及预期。

中心思想

业绩稳健增长与门店规模持续扩张

益丰药房作为药店行业龙头，在2023年及2024年一季度展现出稳健的业绩增长态势，营收和归母净利润均实现同比增长。公司坚定执行“区域聚焦+稳健扩张”战略，通过“新开+并购+加盟”多元模式持续扩大门店网络，截至2024年一季度末门店总数已突破1.39万家，为未来业绩增长奠定坚实基础。

政策红利与精细化运营驱动未来发展

随着全国门诊统筹政策的持续推进，益丰药房凭借其在门店运营、药品供应和统筹系统对接方面的行业领先优势，有望持续受益于政策红利，为业绩带来新的增量。同时，公司在精细化运营方面表现突出，通过优化期间费用率有效提升了盈利能力，显示出其卓越的管理效率和成本控制能力，共同驱动公司未来高质量发展。

主要内容

事件回顾与财务表现

2023年及2024年一季度业绩概览

益丰药房于2023年实现营业收入225.88亿元，同比增长13.59%；归母净利润14.12亿元，同比增长11.90%。2023年第四季度，公司营收达67.00亿元，同比增长2.47%，但归母净利润为4.13亿元，同比下降5.81%。进入2024年第一季度，公司业绩显著回升，实现营收59.71亿元，同比增长13.39%；归母净利润4.07亿元，同比增长20.89%，显示出强劲的复苏势头。

门店网络扩张策略

多渠道并进，直营门店突破万家

公司秉持“区域聚焦+稳健扩张”的发展战略，通过自建、并购和加盟等多种形式推动门店规模持续增长。2023年全年，益丰药房新增门店3196家，其中自建门店1613家，并购门店559家，加盟店1024家。截至2024年第一季度末，公司门店总数已达到13920家，其中加盟店3157家。展望2024年，公司计划继续保持快速扩张节奏，预计新增门店4000家，包括自建1800家、并购700家和加盟1500家，持续通过内生外延方式巩固市场地位。

门诊统筹政策影响

政策红利释放，龙头药店优势凸显

自2023年以来，全国门诊统筹政策陆续推进，为头部连锁药店带来发展机遇。截至2023年底，益丰药房已开通门诊统筹门店超过4200家，占总门店数量的30%以上。尽管各省份政策执行和落地情况存在差异，但益丰药房作为行业龙头，在门店运营管理、药品供应保障以及统筹系统对接方面具备显著优势。随着未来更多门店逐步纳入医保门诊统筹范围，预计将为公司业绩带来可观的边际增量。

主营业务结构与增长

零售批发双轮驱动，中西成药与中药表现亮眼

2023年，公司零售业务收入达到201.85亿元，同比增长12.00%，是公司营收的主要构成部分。同时，医药批发业务表现强劲，实现收入18.92亿元，同比大幅增长39.23%。从产品类别来看，中西成药收入170.95亿元，同比增长15.93%；中药收入21.80亿元，同比增长23.30%，均实现快速增长。非药品收入为28.03亿元，同比略有下降2.30%。

费用控制与运营效率

期间费用率持续优化，精细化管理成效显著

在盈利能力方面，2023年公司销售毛利率为38.21%，同比下降1.32个百分点；销售净利润率为7.00%，同比下降0.18个百分点。然而，公司在费用控制方面表现出色，期间费用率为29.08%，同比下降0.65个百分点。具体来看，销售费用率为24.29%，同比下降0.24个百分点；管理费用率为4.26%，同比下降0.29个百分点；财务费用率为0.38%，同比下降0.15个百分点。这表明公司具备突出的精细化运营能力，有效推动了费用率水平的持续优化。

盈利预测与投资建议

未来业绩展望与估值分析

基于公司业绩的稳健提升和门店规模的持续扩张，我们预计益丰药房2024年至2026年的归母净利润将分别达到17.7亿元、21.7亿元和26.7亿元，同比增速分别为25.5%、22.4%和22.8%。作为药店行业的龙头企业，公司应享有估值溢价。根据可比公司估值情况，我们给予公司2024年30倍PE，目标价上调至52.50元（原目标价43.80元），维持“优于大市”的投资评级。

风险提示

潜在市场与政策风险

投资者需关注潜在风险，包括医保政策收紧可能对公司盈利能力造成影响；门店扩张速度或质量不及预期，可能影响公司市场份额和规模效应；以及门诊统筹政策落地不及预期，可能导致政策红利释放受阻。

总结

益丰药房在2023年及2024年一季度展现出稳健的财务表现和强劲的增长潜力。公司通过“区域聚焦+稳健扩张”战略，持续扩大门店网络，门店总数已突破1.39万家，并计划在2024年继续快速扩张。门诊统筹政策的推进为公司带来了新的增长机遇，益丰药房凭借其行业龙头地位和精细化运营能力，有望持续受益。尽管毛利率略有下降，但公司通过有效的费用控制，期间费用率持续优化，显示出卓越的运营效率。综合来看，益丰药房作为药店行业龙头，未来业绩增长确定性高，具备估值溢价空间，维持“优于大市”评级，但需关注医保政策、门店扩张及门诊统筹政策落地等潜在风险。

报告正文