科伦药业(002422) 　　核心观点： 　　事件：2023.10.30公司发布三季报，前三季度实现收入157.43亿元，同比增长12.93%；实现归母净利润19.63亿元，同比增长39.70%；实现扣非归母净利润19.22亿元，同比增长40.14%。 　　剔除MSD授权款项主业维持高增长，内部经营效率持续优化。分季度来看，公司单Q3实现收入50.09亿元，同比增长4.02%；实现归母净利润5.61亿元，同比增长4.43%。由于去年同期子公司科伦博泰收到MSD3,500万美元项目款，使公司去年收入利润基数较高，剔除MSD付款公司Q3主业利润同比增速超过30%。从期间费用率来看，Q3公司销售费用率21.36%(同比-1.9pct)，管理费用率4.16%（同比-1.44pct），研发费用率11.77%（同比+3.95pct），财务费用率0.8%（同比-1.49pct）；2023年Q1-Q3，销售费用率20.64%(同比-3.56pct)，管理费用率4.49%（同比-1.74pct），研发费用率10.58%（同比+1.89pct），财务费用率1.31%（同比-1.2pct）。除研发费用外，公司各项费用情况持续优化，我们预计2024年公司内部经营效率将继续提高。 　　川宁生物业绩超预期，合成生物学平台持续兑现。子公司川宁生物单Q3贡献利润约1.8亿元（同比+162%，环比+15.8%），主要因为疫情放开后主要产品量价齐升且供给端竞争格局较好，预计Q4需求和价格仍保持高位，另外由于规模效应的体现叠加原材料成本下降，川宁生物Q3毛利率环比提升5.5pct至33.1%，经营效率不断提高。合成生物学方面，公司巩留新基地一期有望在2023年年底前建成，设计产能包括红没药醇300吨、5-羟基色氨酸300吨、麦角硫因0.5吨、依克多因10吨、红景天苷5吨、诺卡酮10吨、褪黑素50吨、植物鞘氨醇500吨及其他原料的柔性生产车间；其中红没药醇已进入动销，5-羟基色氨酸、麦角硫因等品种将进入中试阶段，即将为公司提供业绩。 　　科伦博泰与MSD将继续深度合作，管线产品快速推进。科伦博泰与默沙东将加快SKB264（Trop2ADC）临床进展。此前ESMO公布SKB264治疗HR+/HER2-转移性乳腺癌1/2期临床的最新数据，有效性：ORR和DCR为36.8%和89.5%，DoR7.4个月，mPFS为11.1个月（此前Trodelvy：4L+III期临床结果，PFS5.5个月，ORR21%），安全性：没有观察到神经毒性、间质性肺病发生；SKB264用于治疗既往经二线及以上标准治疗的复发或转移性TNBC患者的Ⅲ期临床试验达到主要研究终点；另外，默沙东已经登记了SKB264（MK-2870）治疗EGFR等突变NSCLC的国际多中心三期临床，该三期临床计划入组556例非小细胞肺癌患者，预计2027年5月初步完成。其他产品方面，A140注射液(西妥昔单抗注射液)上市申请9月获NMPA受理。科伦博泰管线产品临床进度持续推进，科伦药业创新能力得到持续验证。 　　投资建议：公司输液板块稳定增长，原料药和中间体业务量价齐升，科伦博泰管线持续推进，我们上调公司今年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为23.98/27.86/32.38亿元，同比增长40.33%/16.20%/16.21%，EPS分别为1.63/1.89/2.21元，当前股价对应2023-2025年PE为17/15/13倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：研发进度不及预期的风险、原料药市场竞争加剧的风险、产品注册进度不及预期的风险。

　　泓博医药(301230) 　　收入端环比改善，受多因素影响盈利略有波动 　　2023年前三季度公司实现收入3.67亿元（+10.56%），归母净利润0.46亿元（+20.33%），扣非归母净利润0.42亿元（+16.34%）；毛利率为34.61%，（-1.52pct），净利率为12.51%（+1.02pct）。单看Q3，公司实现收入1.30亿元（+2.61%），归母净利润0.13亿元（-26.09%），扣非归母净利润0.09亿元（-45.92%）；毛利率为29.93%（-3.51pct），净利率为10.07%（-3.91pct）。公司收入环比改善，盈利上略有所波动。限于整体需求端承压，我们下调盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润为0.82/1.05/1.36亿元（原预计1.00/1.29/1.70亿元），EPS分别为0.76/0.98/1.27元，当前股价对应P/E分别为53.1/41.2/31.7倍，预计公司有望率先受益海外需求恢复，后续有望加速成长，维持“买入”评级。 　　研发投入持续增长，CADD/AIDD平台持续赋能客户新药项目 　　公司持续增强自身研发实力，2023Q1-3研发投入达2872万元，同比增长28.06%；截至2023H1，公司研发人员数量达687人，同比增长16.24%，占比员工总数的67.89%。公司已搭建8大核心技术平台，并积极推进前沿技术的布局和储备；截至2023H1，公司CADD/AIDD平台已为52个新药项目提供技术支持，其中2个进入临床I期，3个在IND阶段，采购公司CADD/AIDD的客户已达15家。 　　进一步加大市场营销及推广力度，新签订单环比改善明显 　　公司进一步加大市场营销和推广的力度，2023H1累计参加/主办了17场海内外展会、论坛及市场推广活动。2023Q2公司服务板块新签订单1.33亿元，环比增长42.10%；新增客户数量为18家，环比增长80.00%。商业化生产板块新签订单金额为2787万元，环比增长1.65%；新增客户数量为4家，环比增长100.00%。公司新签订单与新客拓展数量环比均有较大改善，为未来业绩的增长提供了保障。2023H1公司新设全资子公司美国泓博，主要从事海外业务拓展及作为未来在美国开展实验室服务业务的主体，有望进一步深化与海外客户的合作。 　　风险提示：国内政策变动、核心成员流失、医药研发需求下降等。

　　太极集团(600129) 　　投资要点 　　事件：2023年前三季度收入为121.8亿元（+14.6%），归母净利润为7.6亿元（+197.6%），扣非归母净利润为7.2亿元（+121.8%）。单三季度收入31.3亿元（-7.4%），归母净利润1.9亿元（+51.9%），扣非归母净利润1.4亿元（+3.5%）。 　　收入端：工商业增速放缓，省外快速发展。前三季度工业收入83.8亿元（+24.6%），医药商业66.6亿元（+8%）。单三季度工业收入19.8亿元（-8.8%），商业收入18.2亿元（-5.2%）。具体来看，消化及代谢用药收入26.9亿元（+46.3%），呼吸系统用药收入19亿元（+52.9%），主要系藿香正气和急支糖浆高速增长，单三季度藿香和急支糖浆增速有所回落。神经类用药6.3亿元（-7.6%），主要系院内反腐影响销量下降。抗肿瘤及免疫调节用药2.1亿元，主要系小金片集采影响收入。从地区分布上看，西北/华中/华东地区增速分别实现59%/50%/34%的高速增长，西南地区收入占比下降至55%，省外持续扩张。大品种藿香省外占比约60%，此外随着公司子公司销售团队整合及部分品种纳入营销管理中心，公司产品将加快全国布局。 　　毛利端：大单品提价提升毛利，看好后续产品毛利持续提升。公司前三季度毛利率为49%，同比提升4pp。其中工业毛利率64.5%，同比提升2.8pp，商业毛利率为9.2%，同比提升0.6pp。公司核心单品藿香正气和急支糖浆价格有所提升，对于子公司也实现产品整合。未来主要核心单品的随着收入规模扩大，价格仍然有进一步提升空间。 　　费用端：销售费用环比回落，研发费用大幅增长。公司前三季度销售费用/管理费用/财务费用/研发费用率分别为34.2%/5.8%/0.8%/1.2%，同比变化+1/+0.4/-0.4/+0.5pp，销售费用三季度环比回落1.3pp。我们认为随着公司子公司逐步整合销售团队，营销管理中心逐步纳入公司更多品种，通过集团大单品带动增长，进一步降低销售费用率。研发费用1.5亿元，同比增长87%，公司将加大投入，布局虫草、中成药、麻精类产品研发。新增研发立项20项，GLP-1激动剂SPTJS22001立项并加速推进，生物药有望实现零的突破。 　　盈利预测与投资建议。公司未来利润率逐步改善，预计2023-2025年净利润率逐步改善，对应净利润为9.1亿元、13.2亿元和19.2亿元，对应PE分别为25倍、18倍和12倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：费用管控不及预期、核心品种销售不及预期、处置土地资产不及预期等风险。

　　百普赛斯(301080) 　　事件： 　　百普赛斯于近日发布2023年三季度报告：2023年前三季度公司实现收入4.1亿（+17.0%），归母净利润1.3亿（-22.7%），扣非归母净利润1.2亿（-18.0%）。 　　分季度看，2023Q3单季度实现收入1.4亿（+16.3%），归母净利润0.4亿（-35.8%），扣非归母净利润0.3亿（-19.6%）。 　　特定急性呼吸道传染病相关收入影响快速下降，海外增长趋势不减 　　分疾病应用领域看，2023年前三季度特定急性呼吸道传染病相关产品收入3958.0万元（-39.7%），其中单2023Q3季度收入1085.3万元（-34.7%）；2023年前三季度扣除特定急性呼吸道传染病相关产品收入3.7亿（+30.0%），其中单2023Q3季度收入1.3亿（+24.2%）。另外，海外需求仍然强劲，2023年前三季度境外常规业务同比增长超过40%。 　　特定急性呼吸道传染病相关收入占比迅速走低，费用影响当期利润 　　特定急性呼吸道传染病相关产品收入对公司业绩影响逐渐削弱，从特定急性呼吸道传染病相关产品收入占比上看，2023年前三季度特定急性呼吸道传染病相关产品收入占比为9.6%，较去年同期下降超9.0pct，较2022年末的18.8%降低超9.2pct。 　　特定急性呼吸道传染病相关产品收入占比从单季度角度看，单2023Q3季度特定急性呼吸道传染病相关产品收入占比为7.5%，较去年同期下降5.9pct，较2023H1占比继续减少近3.2pct。 　　费用端：2023年前三季度公司销售费用率为28.2%（+7.1pct），管理费用率15.4%(+1.1pct)，研发费用率22.8%(-2.1pct)；单2023Q3公司销售费用率为30.0%（+4.8pct），管理费用率16.1%(-1.5pct)，研发费用率23.2%(-7.0pct)。 　　投资建议与盈利预测 　　公司维持高强度研发投入，研发费用率占比保持在20%以上，前三季度研发投入绝对值同比仍增长；另外前三季度销售费用绝对值同比增长56.4%，营销不断加强，公司长期发展值得期待。微调预测，预计公司2023-2025年营业收入分别为5.5/7.0/8.9亿元，增速分别为15.9%/26.5%/28.0%；归母净利润为1.7/2.3/3.1亿元，增速分别为-15.8%/33.5%/33.9%；EPS为1.4/1.9/2.6元/股，对应PE为45.2/33.9/25.3。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　研发不确定性风险；国内业务恢复不及预期风险；汇率波动风险等。

　　通化东宝(600867) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年三季报，实现营业收入20.9亿元（-0.4%），归属于母公司股东的净利润7.6亿元（-45.8%），归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7.6亿元（+14.5%）。第三季度实现营业收入7.3亿元（+1.9%），归属于母公司股东的净利润2.8亿元（+25%），归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.8亿元（+26.2%）。 　　业绩稳健增长，利润率稳步提升。2023前三季度公司业绩保持稳健增长，毛利率78.8%（+0.3pp）；扣非后净利率36.2%（+4.7pp），利润率稳步提升。费用率管控良好，研发费用率3.15%（-2.2pp），销售费用率30.3%（-2.4pp），管理费用率5.7%（-0.7pp）。 　　与健友股份战略合作，进军美国胰岛素市场。根据协议，通化东宝与健友股份将根据美国FDA药品注册要求，共同开展上述三种胰岛素合作产品的开发和生产，同时健友股份将获得产品上市后在美国市场独家商业化权益。公司人胰岛素欧盟注册III期临床试验2022年已全部完成，上市申请获正式受理，胰岛素类似物在多个发展中国家注册准备及申请工作稳步推进，胰岛素出海有望2024年开始贡献业绩增量。 　　持续加速国际化进程，稳步推进各项产品的海外注册工作。公司甘精胰岛素已在多个发展中国家开展注册资料的准备及申请工作，同时完成了门冬胰岛素在发展中国家进行注册申请的前期准备工作。此外，公司人胰岛素注射液上市许可申请获得欧洲药品管理局正式受理；利拉鲁肽注射液方面，公司将携手科兴制药共同开拓17个海外新兴市场。 　　创新管线兑现在即，为公司带来新增长点。公司于2011年开始胰岛素类似物研究，现甘精胰岛素注射液、门冬胰岛素及预混制剂已获批上市；GLP-1RA利拉鲁肽注射液2022年6月申请上市，有望年内获批；URAT1抑制剂处于二期临床阶段。公司创新管线储备丰富，为公司未来持续增长注入强大动力。 　　盈利预测与投资建议：公司是国产胰岛素龙头企业，集采扰动基本出清，新品陆续上市放量，国际化战略也稳步推进。我们预计未来三年公司收入复合增长率为12.8%，维持“买入”评级。 　　风险提示：行业政策风险，研发不及预期风险，产品商业化不及预期风险等。

　　普蕊斯(301257) 　　事件： 　　普蕊斯近期发布2023年前三季度报告：2023年前三季度公司实现收入5.4亿（+35.5%），主要是由于公司外部经营环境对临床试验项目开展的干扰逐步消除或减弱，项目业务进度恢复较大所致；实现归母净利润1.0亿（+164.1%），主要由于报告期内项目执行效率有所提升所致；实现扣非归母净利润0.9亿（+143.9%）。分季度看，2023Q3实现收入2.0亿（+25.1%），归母净利润0.4亿元（+107.4%），扣非归母净利润0.4亿元（+103.8%）。 　　毛利率水平改善，2023Q1费用率下降 　　从毛利率角度看：2023年前三季度营业成本为3.8亿（+25.3%），慢于公司营业收入增长；2023年前三季度毛利率为30.3%，相比去年同期提升5.7pct。2023Q3营业成本为1.3亿（+9.8%），低于收入增速25.1%，毛利率提升至33.7%，较2023H1提升5.3pct。从费用端看：2023年前三季度销售、管理、研发费用率合计为10.9%，同比减少3.8pct；2023Q3销售、管理、研发费用率合计为11.0%，较2022Q3同比减少1.5pct。 　　项目数量和在手订单均快速增长 　　公司SMO执行项目数量稳步增长，截至2023年9月末，累计参与SMO项目超过2800个，较2023上半年继续增加100个左右；在执行项目数量为1741个，较2023年6月末增加106个；截至2023年6月末，公司累计推动130余个产品在国内外上市。截至2023年9月末，公司员工人数由2023年上半年的4019人继续增至4061人，其中业务人员超过3900人；服务超过850家临床试验机构，临床试验机构可覆盖能力为1300余家，服务范围覆盖全国超过180个城市，服务能力进一步提升。 　　投资建议与盈利预测 　　2023上半年公司存量不含税合同金额为17.5亿元（+35.9%），新签不含税合同金额6.3亿元（+32.9%），业务需求旺盛，订单充足。上调利润预测，预计公司2023-2025年营收增速分别为35.0%/35.0%/33.0%；归母净利润分别为1.3/1.8/2.4亿，增速分别为78.9%/39.5%/33.6%；EPS为2.1/3.0/4.0元/股，对应PE为33.0/23.7/17.7。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　行业竞争加剧风险、新订单不确定性风险、研发投入波动风险、行业政策变化风险等。

　　市场表现： 　　2023年10月30日，医药板块涨幅+2.51%，跑赢沪深300指数1.91pct，涨跌幅居申万31个子行业第2名。医药生物行业二级子行业中，医药外包(+5.01%)、医疗设备(+4.52%)、生命科学(+3.76%)表现居前，医疗新基建(-0.24%)、疫苗(+0.26%)、医院及体检(+0.65%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为普利制药(+13.75%)、迪哲医药-U(+12.88%)、健帆生物(+12.73%)；跌幅榜前3位为华康医疗(-9.90%)、上海谊众(-7.49%)、羚锐制药(-6.83%)。 　　行业要闻： 　　为了引导企业科学研发慢性心衰治疗药物，进一步明确临床试验技术标准，我中心起草了《治疗慢性心力衰竭药物临床试验技术指导原则（征求意见稿）》，经中心内部讨论，已形成征求意见稿。（数据来源：CDE官网） 　　鉴于临床试验样本量估计的复杂性和重要性，药品审评中心组织起草《药物临床试验样本量估计指导原则（征求意见稿）》，公开征求意见。（数据来源：CDE官网） 　　公司要闻： 　　君实生物（688180.SH）：公司合作伙伴Coherus收到FDA通知，特瑞普利单抗联合顺铂/吉西他滨作为转移性或复发性局部晚期鼻咽癌成人患者的一线治疗，以及作为单药治疗既往含铂治疗过程中或治疗后疾病进展的复发性、不可切除或转移性鼻咽癌的成人患者的生物制品许可申请已获得批准，特瑞普利单抗成为美国首款且唯一获批用于鼻咽癌治疗的药物。 　　艾力斯（688578.SH）：公司的海外合作伙伴ArriVent获得FDA授予甲磺酸伏美替尼片用于治疗先前未接受过治疗、局部晚期或转移性非鳞状非小细胞肺癌且伴有表皮生长因子受体外显子20号插入突变患者的突破性疗法认定。 　　凯莱英（002821.SZ）：2023年前三季度，营收63.83亿元（-18.29%），归母净利22.10亿元（-18.77%），扣非归母净利20.36亿元（-24.14%）。（数据来源：iFinD） 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；政策推进超预期；市场竞争加剧风险。

　　化工行业11月投资观点： 　　据国家统计局数据，1-9月份全国石油、煤炭及其他燃料加工业利润总额下降40.4%，化学原料和化学制品制造业则下降46.5%，整体降幅比1-8月份收窄。9月份以来国民经济持续恢复向好，石油和天然气开采业工业增加值增长3.4%，化学原料和化学制品制造业增长13.4%；9月份国内PMI报50.2%，环比上升0.5pcts，重返扩张区间。据石化联合会数据，2023年9月，石油和化工行业景气指数同比、环比增速均明显增长，升至101.16，环比上涨4.47pcts，处于正常偏上区间；同比上涨10.36pcts，同比增速较8月扩大。近期国内经济延续复苏态势，多项产业支持和刺激政策逐步落地，同时考虑到汇率、PPI等宏观经济数据有望改善，以及近期国际原油价格、煤炭价格上行的成本推动，我们认为11月化工行业整体景气度有望继续回暖。 　　11月，我们重点推荐油气、钾肥、轮胎、阿洛酮糖、电子气体等投资方向。近期受中东局势扰动、沙特持续自愿额外减产、库存依旧维持低位、美国将在今年补充战略石油储备、美联储加息渐入尾声等因素影响，国际油价继续上涨，10月布伦特原油价格多次突破90美元/桶，10月30日收87.45美元/桶，我们认为11月国际油价有望继续高位运行。近期国内终端民用天然气价格开始密集调整，天然气价格上下游联动开启，重点推荐【中国石油】、【中国海油】、【中国石化】、【广汇能源】。同时，在国际原油价格持续上行的背景下，我们看好煤化工企业的低成本比较优势，重点推荐【宝丰能源】。7月以来，俄罗斯宣布退出“黑海粮食协议”，Nutrien缩减Cory钾肥矿的产量，印度即将签订年内第二次钾肥大合同，同时海外化肥库存得到有效缓解，叠加近期海外粮食价格上行，农化产品价格有望上行，建议关注相关化工品及标的:【亚钾国际】(钾肥)、【云天化】(磷肥)等。国际海运费持续下行，同时国内汽车产销量持续走高，海外轮胎需求回暖，未来中国轮胎的比较竞争力优势将持续扩大全球市场份额，重点推荐【森麒麟】。需求拉动功能健康甜味剂产能大幅提升，阿洛酮糖进程有望加速，【百龙创园】国内龙头地位显著。下游半导体需求提升叠加国产化替代进程，为国内电子气体企业带来发展契机，重点推荐【金宏气体】等。 　　本月投资组合： 　　【亚钾国际】国内稀有钾肥生产企业，产能持续扩张凸显规模优势； 　　【中国石油】国内最大油气生产和销售商，油价上涨助推业绩提升； 　　【中国石化】石化一体化龙头，看好公司稳健成长； 　　【广汇能源】能源业务持续强劲，海外天然气套利可期； 　　【宝丰能源】煤化工龙头成长可期，电解水制氢布局“碳中和”； 　　【森麒麟】主打大尺寸轮胎出口，智能制造引领前进方向； 　　【百龙创园】健康功能糖加速渗透，规模扩张助力成长； 　　【金宏气体】加速布局电子特气，打造国内领先的综合气体供应商； 　　风险提示：原材料价格波动；产品价格波动；项目进度不及预期；下游需求不及预期等。

　　司太立(603520) 　　10月30日，司太立发布2023年三季度公告。随着公司销售规模扩大增加毛利，叠加费用降低，公司业绩实现恢复性增长。2023Q1-Q3实现收入16.31亿元（yoy+18.43%），归母净利润0.39亿元（yoy+101.17%），扣非归母净利润0.27亿元（yoy+520.59%）；单季度来看，Q3实现收入5.47亿元（yoy+25.87%），归母净利润0.04亿元（yoy+109.07%），扣非归母净利润0.01亿元（yoy+101.55%）。 　　子公司碘佛醇注射液获批上市，一体化战略持续兑现 　　10月28日，子公司上海司太立碘佛醇注射液获批上市。截至2023年10月，国内仅原研法国加柏及恒瑞2款碘佛醇注射液上市。米内网数据显示，2022年国内公立医院渠道碘佛醇市场规模达23亿元，整体竞争格局良好。2023年以来，公司碘美普尔注射液、碘佛醇注射液持续获批，我们认为公司制剂领域建设基本成形，原料药-制剂一体化战略持续兑现。 　　定增获上交所通过，扩产计划彰显公司发展决心 　　10月20日，公司发布公告称定增项目获上交所审核通过。此次定增项目主要用于造影剂、CDMO产能建设及补充流动资金。造影剂领域，本次定增扩产落地一方面对碘海醇、碘克沙醇、碘帕醇等公司已有大品种造影剂原料药产品继续扩产，另一方面补全碘佛醇、碘美普尔、碘普罗胺等近年快速增长的造影剂产品的原料药产能。鉴于目前碘价仍维持高位，本次定增落地有望进一步巩固公司在碘造影剂原料药上的龙头地位，同时彰显公司对未来发展的信心。 　　未来碘价有望持续回落，公司业绩有望持续修复 　　wind数据显示，自2023年5月起，中国碘进口平均单价呈环比下降趋势。全球碘原材料主要供应商SQM于2023年8月发布公告，称800吨碘产能扩产将于年内落地，且未来将持续拓展产能。我们认为随着全球碘原材料扩充产能/恢复生产进度稳步推进，全球碘原材料供应紧张的情况有望逐步缓解，带动碘原材料价格回落，公司业绩有望修复。 　　盈利预测与投资评级 　　由于2023年三季度公司研发费用及财务费用有一定提升，且碘价仍保持高位，我们认为公司2023年全年业绩将受到一定影响，将2023-2025年公司营业收入调整至24.97/29.56/35.51亿元（前值24.95/29.29/35.16亿元），归母净利润调整至0.60/2.50/4.25亿元（前值1.93/3.88/5.90），维持“买入”评级。 　　风险提示：原材料成本下降不及预期风险，销售不及预期风险，产能建设不及预期风险

　　智飞生物(300122) 　　核心观点 　　前三季度营收同比增长41.1%，宫颈癌疫苗批签发数预计超3000万支。公司2023年前三季度实现营收392.72亿元（同比+41.1%），归母净利润65.30亿元（同比+16.5%），扣非归母净利润63.80亿元（同比+14.1%）。分季度来看，2023Q1/Q2/Q3单季度分别实现营收111.7/132.7/148.3亿元，分别同比+26.4%/+39.5%/+56.6%；分别实现归母净利润20.3/22.3/22.7亿元，分别同比+5.7%/+23.3%/+20.9%，净利润增速慢于营收增速，预计主要由于新代理协议内产品价格变化导致毛利率略有下降。根据中检院数据，公司代理品种4价/9价HPV疫苗前三季度分别实现批签发32/97批次，分别同比-36%/+87%，按照中检院往年披露的每批次产品数量估算，预计前三季度宫颈癌疫苗累计批签发超过3000万支。 　　毛利率/净利率同比有所下降，费用率改善。2023Q1-3公司毛利率为28.3%（同比-4.93pct）、净利率16.6%（同比-3.52pct），预计主要由于代理品种价格变化导致毛利率略有下降及其营收占比有所提升等原因。销售费用率4.7%（同比-0.58pct）、管理费用率0.7%（同比-0.29pct）、研发费用率1.7%（同比-0.53pct）、财务费用率0.09%（同比+0.06pct），随销售规模增长带来的规模效应，公司费用率持续改善。 　　与GSK达成合作，独家代理重组带状疱疹疫苗。公司与葛兰素史克达成《独家经销和联合推广协议》，独家代理其重组带状疱疹疫苗，并约定GSK将优先在合作区域内任何RSV老年人疫苗的联合开发和商业化方面成为智飞生物的独家合作伙伴。协议期限为2023年10月8日至2026年12月31日，重组带状疱疹疫苗2024-2026年最低年度采购金额分别为34.4/68.8/103.2亿元，合计超200亿元。 　　投资建议：公司代理品种4/9价HPV疫苗批签发量快速增长，就重组带状疱疹疫苗与GSK达成独家代理协议，进一步丰富公司产品管线，有望发挥公司销售能力强、终端覆盖度高的优势；自主产品EC诊断试剂纳入国家医保目录，“EC+微卡”结核产品矩阵有望发挥协同效应；23价肺炎多糖疫苗及四价流感疫苗已报产、多个在研产品已取得临床总结报告或处于临床后期阶段，研发管线即将迎来收获期。根据公司三季度报告，我们对盈利预测进行调整，预计2023-2025年公司净利润分别为90.98/113.08/141.81亿元（前值为94.96/119.74/143.40亿元），目前股价分别对应PE为17/13/11x，维持“买入”评级。 　　风险提示：产品销售不达预期的风险，在研管线失败的风险等。