国药系专题报告：国改大潮持续深化，国药系标的潜力巨大-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　核心观点：

　　国改深化+新“国九条”大环境下，头部央企有望受益：国企改革深化+新国九条下，央企作为表率，有望实现优势资源整合、经营改善、人员优化、提高分红等利好催化兑现；

　　国药为央企集团，体系庞大，资源雄厚，改善潜力巨大：国药集团是由国务院国资委直接管理的中央企业。集团营业收入超7000亿元，位列世界500强企业第80位，全球制药企业首位，下属有上市公司9家，1700家企业；国药系不少上市公司在同行业中的经营水平与估值均处于行业低位，提升空间巨大；

　　人事调整+并购整合，大动作不断，持续兑现改革成效：1）人事变动：新总经理赵炳祥任集团总经理，迎来新掌门人，子公司关键岗位亦有较多变动；2）并购整合：20年收购太极集团、九强生物，23年收购卫光，24年2月中国中药私有化，集团内外部整合机会诸多，多家上市公司有望迎来收并购；）激励措施：同为央企的华润系已完成多家公司的股权激励，国药系尚未有股权激励落地，未来有望持续兑现。

　　国药系相关公司：

　　太极集团（中药）：国药入主改革成效显著，24Q2-3业绩拐点明确，后续多项催化。24年预计利润11.1亿，估值19倍PE。

　　国药现代（工业）：Q1利润同比80-90%，原料药提价+集采出清，并购元年，24年预计利润9.5亿，估值16倍PE。

　　国药一致（药店）：零售净利率改善确定性强，24-26年利润CAGR13%，24年预计利润18.5亿，估值11倍PE。

　　国药股份（精麻分销）：麻药配发份额高达80%，参股人福20%，24年预计利润23.8亿，估值8倍PE。

　　天坛生物（血制品）：采浆量增长超预期，层析静丙、重组八因子新品种贡献增长。根据iFinD一致预期，24年一致预期利润13.6亿，估值34倍PE。

　　卫光生物（血制品）：23年国药并购，有望同天坛进行整合。根据iFinD一致预期，24年一致预期利润2.6亿，估值26倍PE。

　　九强生物（器械）：IVD稳健增长，并购增长细分布局，未来将成为国药器械平台。根据iFinD一致预期，24年一致预期利润5.9亿，估值16倍PE。

　　国药控股（分销）：药品分销、器械分销、医药零售三大板块稳健增长。根据iFinD一致预期，24年一致预期利润98.5亿，估值6倍PE。

　　中国中药（中药）：中药配方颗粒集采落地，根据iFinD一致预期，24年一致预期利润13亿，估值15倍PE。

　　风险提示：负向政策超预期；竞争加剧超预期风险；业绩不及预期风险；价格波动风险；新品研发与推广不及预期风险。

中心思想

本报告的核心观点是：在国企改革深化和新“国九条”政策的背景下，国药集团及其旗下上市公司（国药系）拥有巨大的发展潜力。该潜力主要源于以下几个方面：

国企改革红利释放

国药集团作为央企，将受益于国企改革带来的资源整合、经营效率提升、人员优化和分红增加等利好。

国药系公司估值偏低，提升空间巨大

国药集团旗下拥有众多上市公司，部分公司在同行业中的经营水平和估值均处于低位，存在显著的提升空间。

持续的改革举措

国药集团近期人事调整、并购整合以及潜在的股权激励等一系列动作，都将持续推动改革成效的兑现。

主要内容

本报告对国药集团及其旗下上市公司进行了深入分析，主要内容包括：

国药集团：央企医药龙头

报告首先介绍了国药集团作为国务院国资委直属央企的背景，以及其在医药生物领域的全产业链布局和雄厚资源。集团营业收入超过7000亿元，位列世界500强企业第80位，旗下拥有9家上市公司和1700余家成员企业。

国药系与华润系对比分析

报告对国药系和华润系两大央企医药集团进行了对比分析，从市值、营收增长、利润增长、净利率、ROE、现金流等多个维度进行了数据对比，并分析了各自的并购整合策略。

国药系上市公司梳理及个股分析

报告对国药集团旗下九家上市公司（太极集团、国药现代、国药一致、国药股份、天坛生物、卫光生物、九强生物、国药控股、中国中药）进行了详细梳理，包括公司定位、市值、营收、利润、估值等关键财务指标，并对每家公司的核心竞争力、发展前景以及潜在风险进行了深入分析。分析内容涵盖了各公司的核心业务、增长驱动因素、潜在催化剂以及盈利预测。例如：

太极集团: 国药入主后改革成效显著，核心单品强势放量，未来业绩增长潜力巨大。
国药现代: 原料药提价和集采出清带来业绩大幅改善，并购元年，未来发展值得期待。
国药一致: 零售净利率改善确定性强，估值具有较大弹性空间。
国药股份: 麻精特药配送龙头，业绩增长确定性强，分红稳定。
天坛生物: 采浆量增长超预期，新品种贡献增长，行业景气度高。
卫光生物: 国药并购后，有望与天坛生物进行整合，发展潜力巨大。
九强生物: IVD稳健增长，并购增长细分布局，未来将成为国药器械平台。
国药控股: 药品分销、器械分销、医药零售三大板块稳健增长。
中国中药: 中药配方颗粒集采落地，未来发展值得关注。

国药系改革举措及未来展望

报告分析了国药集团近期的人事变动、并购整合以及潜在的股权激励等一系列动作，认为这些举措将持续推动改革成效的兑现，并对国药系未来的发展趋势进行了展望。报告特别提到了新总经理赵炳祥的任命以及中国中药的私有化等重大事件。

风险提示

报告最后列出了潜在的风险因素，包括负向政策超预期、竞争加剧、业绩不及预期、价格波动以及新品研发与推广不及预期等。

总结

本报告基于对国药集团及其旗下上市公司的深入分析，认为在国企改革深化和新“国九条”政策的背景下，国药系公司拥有巨大的发展潜力。报告对国药系九家上市公司进行了详细的个股分析，并对潜在的风险因素进行了提示。投资者应结合自身风险承受能力和投资目标，谨慎决策。报告中提供的财务数据和预测仅供参考，不构成投资建议。

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