葵花药业(002737) 　　报告内容摘要: 　　核心逻辑：公司为低估值、高分红的优质品牌OTC标的，2024/3/11的PE-TTM估值约13倍，且2021-2022年公司分红比例均超50%。公司依靠两大品牌（“葵花”和“小葵花”）以及控销模式构造较强护城河，同时公司通过“买改联研代”的策略持续推动产品矩阵良性拓充，我们预计2022-2025年归母净利润复合增速约达18%。 　　新管理层带领公司再创佳绩，员工激励焕发新动力：①2019年公司完成新老管理层更迭，在新管理层带领下公司平稳过渡，并克服内外部挑战，2022年公司营收规模再创新高（2022年公司营收达50.95亿元），新管理层用靓丽的业绩数据展示自身优秀经营管理能力。②2021年4月公司推出第一期员工持股计划，授予股数不超过418万股（占公司股本总额的0.72%），2021-2022年公司均已超额完成员工持股激励目标。2022年8月公司推出第二期员工持股计划，持续激发员工的工作热情。 　　“两大品牌+控销模式”强势构筑公司护城河：①公司已成功打造出“葵花”、“小葵花”两大核心品牌，其中“葵花”品牌价值为100.90亿元，“小葵花”品牌价值为80.30亿元。目前小葵花品牌的知名度、市场渗透率、用户忠诚度、复购首选率均处于行业领先地位。②葵花药业自2003年起开始进行区域试点，推行基于品牌打造前提下的控销模式。公司已完成自建营销网络、自控营销终端、自主营销推广（消费者和销售者“两手抓”）的控销模式布局，塑造自身营销渠道护城河。 　　黄金单品带动产品群呈梯队分布，“买改联研代”驱动产品矩阵持续拓充：①2022年末公司拥有药品批准文号1126个，其中独家品种27个（独家医保品种4个），公司围绕“一小、一老、一妇”打造特色产品领域。从产品梯队上看，2022年公司销售额过千万级品种94个，过5000万级品种24个，过亿级品种14个，过6亿级品种2个（护肝片、小儿肺热咳喘口服液/颗粒）。②“买、改、联、研、代”为公司研发领域总体方针。2022年公司自主开展化学仿制药一致性评价2项；在研化药项目26个，主要聚焦在儿科、成人消化及妇科治疗领域；在研中药项目8个，主要集中于经典名方研发；在研保健品项目86个，主要集中于普通食品、保健食品、益生菌自有菌株研究等大健康领域；储备功能性食品项目228项。 　　盈利预测：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为58.95亿元、65.02亿元、73.37亿元，同比增速分别为16%、10%、13%，实现归母净利润分别为11.14亿元、12.35亿元、14.42亿元，同比分别增长31%、8%、17%，对应当前股价PE分别为14倍、13倍、11倍。首次覆盖，给予公司“增持”投资评级。 　　风险因素：出生人口持续下行风险，销售不达预期，新品推出不及预期风险。

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2024年3月11日，医药板块涨跌幅+2.57%，跑赢沪深300指数1.32pct，涨跌幅居申万31个子行业第3名。各医药子行业中，医疗研发外包(+4.73%)、线下药店(+3.67%)、医疗耗材（+3.32%）表现居前，医药流通(+0.79%)、体外诊断(+1.82%)、疫苗(+2.27%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为兴齐眼药(+12.88%)、新天药业(+10.05%)、司太立(+10.04%)；跌幅榜前3位为润都股份（-5.02%）、景峰医药(-3.27%)、三博脑科(-1.26%)。 　　行业要闻： 　　近日，CDE组织制定并发布了《小儿便秘中药新药临床研发技术指导原则（试行）》，可以进一步完善“中医药理论、人用经验和临床试验相结合的中药注册审评证据体系”，充分发挥中医药在儿童疾病方面的优势作用，鼓励儿童用中成药研发，引导申请人按照“三结合”中药注册审评证据体系研发符合中医药治疗优势和特点的小儿便秘治疗相关中药新药复方制剂。 　　（来源：CDE） 　　公司要闻： 　　华东医药（000963）：公司发布公告，子公司中美华东收到国家药品监督管理局核准签发的《药物临床试验批准通知书》，经审查，HDM1005注射液临床试验申请符合药品注册的有关要求，同意本品开展2型糖尿病适应症、用于体重控制适应症的临床试验。 　　博瑞医药（688166）：公司发布公告，公司的磷酸奥司他韦原料药收到了欧洲药品质量管理局签发的CEP（欧洲药典适用性认证）证书，该原料药产品可以在欧洲市场及承认CEP证书的加拿大、澳大利亚等其他市场进行销售。 　　神州细胞（002422）：公司发布公告，子公司神州细胞工程收到国家药品监督管理局核准签发的《药物临床试验批准通知书》，同意公司自主研发的产品SCTB35注射液开展CD20阳性B细胞非霍奇金淋巴瘤适应症的临床试验。 　　兴齐眼药（300573）：公司发布公告，今日收到国家药品监督管理局核准签发的硫酸阿托品滴眼液《药品注册证书》，获批临床适应症为用于延缓球镜度数为-1.00D至-4.00D（散光≤1.50D、屈光参差≤1.50D）的6至12岁儿童的近视进展。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；政策推进超预期；市场竞争加剧风险

　　派林生物(000403) 　　事件： 　　3月11日，派林生物发布关于签订《战略合作协议之补充协议二》公告。为进一步深化与新疆德源战略合作，公司与新疆德源友好协商，双方对原协议、原补充协议的相关条款作出调整及补充，拟与新疆德源签订《战略合作协议之补充协议二》。 　　协议主要内容： 　　1）合作期限在各方现有合作年度基础上再予以延长两个合作年度（具体时间为：自2026年6月22日起至2028年6月21日止）；借款截止期限由原协议五个合作年度届满之日止修改为八个合作年度届满之日止。 　　2）德源同意不按照原协议的约定或其他原因来要求双林调减或调换所有合作浆站。 　　3）德源在第三个合作年度的供浆量未达到180吨/年，根据原补充协议的相关约定，德源同意在第三个合作年度后的年度，每年向双林供浆量提高到200吨作为补偿。 　　4）各方同意自第五个合作年度起，若德源的供浆量超过200吨/年，则每年超过200吨的血浆部分（含普通原料血浆及特免原料血浆），双林在原协议约定的血浆采购价款基础上增加7万元/吨支付给相应浆站；若德源的供浆量超过500吨/年，则双林专项奖励500万元款项给相应浆站；若德源的供浆量超过600吨/年，则双林再予以专项奖励500万元款项给相应浆站。 　　阶梯式奖励机制下供浆量有望更上一台阶，公司业绩具备较大弹性 　　此补充协议一方面增强了双林和德源合作的稳定性，再次延长了两年的供浆周期；另一方面，对于德源供浆量从不低于180吨/年调整为200吨、500吨和600吨的阶梯式奖励机制，有望提升德源德采浆积极性。公司采浆量增长的确定性得到进一步提高，血浆供应能力稳步提升，跻身国内血制品行业第一梯队。原料端的稳定增长为产品端的良好增长奠定坚实基础，公司业绩有望更加稳健。 　　目前静丙、白蛋白依旧处于紧平衡状态，疫情后血制品的临床价值认知得到大幅提升，行业高景气度持续。派林生物业绩兑现度持续提升，业绩弹性大。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为6.0/7.7/9.4亿元，对应EPS分别为0.82/1.05/1.28元，当前股价对应PE分别为33.62/26.21/21.55倍，持续推荐，给予“买入”评级。 　　风险提示： 　　采浆量不及预期风险；产品销售不及预期风险；新品上市不及预期风险。

　　2023Q4原料药最新报价及行情回顾（报价截至2023年12月31日）： 　　价格上涨品种：大宗原料药中，维生素类：维生素B1在12月的价格为151元/千克(环比+16.2%，同比+33%)，维生素D3价格为56.5元/千克(同比+10.8%)，维生素B6价格为144.5元/千克(环比1.4%，同比+25.1%)，烟酸价格为37.5元/千克(同比+29.3%)，维生素B2价格为100元/千克(同比+17.6%)；抗生素及中间体类：7-ACA价格为450元/千克(环比-6.3%，同比+2.3%)，硫氰酸红霉素价格为520元/千克(同比+5.1%)；激素类：皂素12月价格为550元/千克(同比+10%)，地塞米松磷酸钠价格为45000元/千克(同比+260%)；解热镇痛药类：安乃近价格为98元/千克(同比+3.7%)。 　　价格持平品种：大宗原料药中，心血管原料药类：马来酸依那普利价格为825元/千克，赖诺普利价格为2400元/千克，均在近一年内价格无变化，缬沙坦12月价格为725元/千克(同比+0%)，厄贝沙坦价格为640元/千克(同比+0%）。 　　价格下降品种：大宗原料药中，维生素类：叶酸价格为182.5元/千克(环比-1.4%，同比-11%)，生物素价格为34元/千克(环比-5.6，同比-17.1%)，维生素E价格为64.5元/千克(环比+11.2%，同比-17.3%)，维生素A价格为84元/千克(环比+17.5%，同比-23.5%)，泛酸钙价格为57.5元/千克(环比+0.9%，同比-60.3%)；抗生素及中间体类：6-APA价格为340元/千克(同比-8.1%)，青霉素工业盐价格为160元/BOU(同比-5.9%)；解热镇痛药类：阿司匹林价格为24.5元/千克(同比-9.3%)，扑热息痛价格为33.5元/千克(同比-52.1%)，布洛芬12月价格为125元/千克(环比-28.6%，同比-47.9%)，咖啡因价格为165元/千克(同比-9.6%)。特色原料药中，心血管原料药类：阿托伐他汀钙价格为1300元/千克(同比-13.3%)；培南类：4-AA12月价格为1400元/千克(同比-17.6%)；肝素及其盐：12月价格为5356.5美元/千克(环比-12.4%，同比-49.7%)。 　　短中期维度：12月地塞米松磷酸钠同比大幅上涨，12月肝素及其盐报价环比大幅下降，建议密切关注地塞米松磷酸钠、及肝素类价格变动趋势。 　　长期维度：三条路径打开特色原料药长期成长空间。1)“原料药+制剂”一体化巩固制造优势，制剂出口加速+集采放量打开成长空间；2）优异M端能力带来业绩弹性，CDMO业务步入产能释放周期；3）基于创新技术平台的高稀缺性、高壁垒业务有望打破周期属性，长期成长确定性高。 　　投资建议：建议关注健友股份、川宁生物、博瑞医药、九洲药业等。 　　风险提示：原料药价格不及预期；产品销量不及预期；突发停产整顿风险；原料药行业政策风险。

　　投资要点 　　行业供给虽承压，且处于持续去库存阶段，但盈利能力触底，估值触底，2024年需求有望改善，行业估值或迎向上拐点，推荐低估值行业龙头&中特估&AI材料链&出口链。 　　本周化工行情概览 　　本周基础化工板块涨跌幅为-0.81%，沪深300指数涨跌幅为0.20%，基础化工跑输沪深300指数1.01个pct。 　　本周股价大幅波动个股 　　上涨：艾艾精工(43.27%)、安诺其(36.03%)、道明光学(24.21%)、中国海油(21.69%)、乐通股份(21.21%)、万丰奥威(20.60%)、建新股份(15.88%)、统一股份(15.77%)、唯特偶(15.11%)、百做化学(13.73%)、ST红太阳(13.00%)、惠柏新材(12.67%)、宏昌电子(12.60%)、思泉新材(12.41%)、*ST榕秦(11.95%)、华恒生物(11.33%)、力量钻石(11.23%)、中曼石油(11.18%)、广汇能源(10.54%)、新开源(10.53%)。 　　下跌：康普顿(-18.26%)、科隆股份(-15.45%)、凯大催化(-14.76%)、一诺威(-13.81%)、富恒新材(-13.78%)、齐鲁华信(-12.72%)、领湃科技(-11.95%)、三维股份(-11.23%)、瑞丰新村(-10.30%)、佳先股份(-10.06%)、英力特(-9.72%)、秉扬科技(-9.58%)、光华科技(-9.47%)、润普食品(-9.05%)、一致魔芋(-8.71%)、迪尔化工(-8.64%)、天马新材(-8.05%)、宁科生物(-7.51%)、元琛科技(-7.46%)、东方碳素(-7.42%)。 　　本周大宗价格大幅波动产品 　　碳酸锂/工业气体涨价。主要上涨产品为合成氨(11.04%)、氯化苄(10.90%)、双氧水(10.66%)、硫酸(10.66%)、甲酸(10.00%)、盐酸(7.25%)、工业级碳酸锂(6.81%)、电池级碳酸锂(6.80%)、三氯甲烷(6.57%)、磷酸铁锂(6.01%)、蛋(5.44%)、氧气(5.39%)、金属锂(5.33%)、玉米胚芽(5.28%)、氩气(5.26%)、甘油(5.00%)、四氯乙烯(4.99%)、工业级氢氧化锂(4.88%)、大豆油酸(4.60%)、金(4.47%)。 　　纯碱价格延续下跌。主要下跌产品为邻甲酚(含量95%)(-7.14%)、混合甲基萘(-6.00%)、醋酸(-5.33%)、异丁醇(-5.17%)、正丁醇(-4.94%)、轻质纯碱(-4.88%)、己内酰胺(-4.78%)、苯胺(-4.40%)、丙烯酸甲酯(-4.37%)、丙烯酸异辛酯(-4.14%)、辛醇(-4.12%)、金属镨钕(-4.04%)、氧化镨(-3.97%)、重质纯碱(-3.78%)、对硝基氯化苯(-3.59%)、PX(-3.33%)、镁(-3.31%)、PX(CFR中国)(-3.28%)、工业萘(-3.24%)、镁粉(-3.12%)。 　　风险提示 　　供给格局恶化风险，出口不及预期风险，地产恢复不及预期风险。