中心思想 行业触底反弹，政策利好驱动增长 中国医药行业在经历前期调整后，已显现出明确的反弹趋势。尽管年初至今MSCI中国医疗指数下跌22.9%，跑输MSCI中国指数22.5%，但当前行业动态市盈率已降至23.8倍，低于12年历史均值，显示出估值吸引力。政策层面，国家持续出台支持创新药械及医疗设备发展的措施，同时医疗反腐常态化监管有助于行业盈利能力在2024年下半年逐步修复。 创新与设备升级引领投资机遇 本报告强调，创新药械支持政策的落地、大规模医疗设备更新计划的推进以及海外降息预期，共同构成了行业复苏的核心驱动力。这些因素将有效改善创新型企业的盈利环境，并推动高弹性板块的估值修复。因此，报告建议重点关注龙头医疗设备、龙头创新药（包括制药和生物科技）以及业绩扎实且估值吸引的消费医疗企业。 主要内容 市场现状与宏观环境分析 市场表现与估值吸引力： 截至报告发布（2024年8月12日），MSCI中国医疗指数年初至今下跌22.9%，跑输MSCI中国指数22.5%。然而，行业动态市盈率已降至23.8倍，低于12年历史均值，显示出估值吸引力。 政策支持与监管常态化： 行业支持政策的持续落地，特别是针对创新药械及医疗设备的政策，有望改善相关企业的盈利状况。同时，医疗反腐已进行一年，预计随着监管常态化，医药行业盈利能力将从2024年下半年开始逐步修复。 海外因素影响： 海外降息预期可能进一步推动高弹性创新药/器械板块的估值反弹。 关键政策解读与创新驱动 DRG/DIP 2.0版本发布： 国家医保局于7月23日印发按病组和病种分值付费2.0版分组方案，旨在继续给予创新药耗政策支持，并加快医保资金结算。文件要求全面清理医保应付未付费用，并鼓励进行医保基金预付。政策持续支持创新药耗的报销，医疗机构可自主申报特例单议，数量原则上为DRG出院总病例的5%或DIP出院总病例的5‰以内。此外，文件提到“探索除外机制”，对符合条件的新药耗新技术在应用初期按项目付费或以权重（点数）加成等方式予以支持。 创新药支持政策持续推进： 国家药监局于7月30日通过《优化创新药临床试验审评审批试点工作方案》，探索实现30个工作日内完成创新药临床试验申请的审评审批，显著加速创新药上市进程。 上海市同日发布《关于支持生物医药产业全链条创新发展的若干意见》，为创新药械的研发、注册、应用、融资等给予全面支持。 此前，国务院常务会议已于7月5日通过《全链条支持创新药发展实施方案》，显示国家层面全面支持创新药发展的决心。 医疗设备更新与重点投资方向 大规模设备更新政策： 国家发改委、财政部于7月24日发布《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，提出统筹安排约3,000亿元特别国债资金，用于支持大规模设备更新和消费品以旧换新；中央财政贴息从每年1个百分点提高到每年1.5个百分点，期限2年，贴息总规模200亿元。 需求高峰预期： 报告预期，此次医疗设备更新需求落地高峰有望在2024年下半年至2025年集中体现，为相关企业带来显著增长机遇。 投资策略与推荐个股： 报告继续看好医药行业反弹，主要由于：1）医疗设备更新政策刺激采购需求，创新药械支持政策陆续落地；2）出海提供增长动力；3）常态化监管环境下企业盈利复苏。重点推荐龙头医疗设备（如迈瑞医疗、联影医疗）、龙头创新药（如信达生物、百济神州、科伦博泰）以及高成长消费医疗个股（如固生堂、巨子生物）。报告提供了这些公司的估值表，包括市值、目标价、P/E、P/B和ROE等关键财务指标，并辅以多张图表展示了行业指数表现、估值水平、南北向资金持股比例以及医药制造业和医保基金的收支增速等数据。 总结 中国医药行业正迎来政策驱动下的业绩复苏与估值修复。尽管市场在年初表现承压，但多项支持创新药械和医疗设备发展的政策密集出台，加之医疗反腐进入常态化阶段，为行业提供了明确的增长动力和稳定的发展环境。大规模设备更新计划预计将释放巨大市场需求，而创新药审评审批提速则加速了新产品的市场化进程。在这些积极因素的共同作用下，行业盈利能力有望在2024年下半年逐步改善。投资者应重点关注在创新能力、市场份额和估值方面具有优势的龙头企业，把握行业反弹带来的投资机遇。

中心思想 业绩超预期增长与全球市场驱动 仙乐健康在2024年上半年展现出强劲的业绩增长势头，收入和归母净利润均实现高速增长，符合市场预期。公司通过深耕国内市场并积极拓展美洲等海外市场，实现了区域收入的多元化增长，其中美洲市场表现尤为突出，成为重要的增长引擎。 产品结构优化与盈利能力提升 公司持续优化产品结构，高毛利软糖剂型表现亮眼，贡献显著增量。结合美洲产能利用率的提升和规模效应带来的采购红利释放，公司整体盈利能力得到显著改善，毛利率和净利率均有所提升。分析师维持“买入”评级，对公司未来业绩增长持乐观态度。 主要内容 2024H1业绩概览与区域产品表现 整体业绩表现： 2024年上半年，仙乐健康实现收入19.90亿元，同比增长28.85%；归母净利润1.54亿元，同比增长52.66%。其中，第二季度单季收入10.39亿元，同比增长23.29%；归母净利润0.91亿元，同比增长27.38%。 区域市场分析： 美洲市场： 营收7.29亿元，同比大幅增长65.42%，占总收入的37%。受益于全年低基数和新订单的逐步放量，美洲市场延续高双位数增长，势能充足。 中国市场： 营收8.32亿元，同比增长4.22%，占比42%。尽管面临高基数压力，但受益于大客户挖潜战略，经营端韧性较强，仍实现小个位数增长。 欧洲市场： 营收2.95亿元，同比增长13.78%，占比15%。新团队重视空白市场覆盖和新订单开拓，经营表现符合预期。 产品结构分析： 高毛利的软糖剂型表现亮眼，营收4.86亿元，同比增长60.55%。 软胶囊营收8.89亿元，同比增长26.80%。 硬胶囊营收0.98亿元，同比增长70.16%。 片剂和饮品营收分别同比下降17.50%和14.36%，但整体产品结构向高增长、高毛利方向优化。 盈利能力提升的驱动因素与财务展望 盈利水平提升： 2024年第二季度，公司毛利率同比提升2.41个百分点至33.35%。这主要得益于美洲产能利用率的提升、毛利率较高的软糖收入占比增加，以及规模效应下采购红利的释放。 费用控制与净利率： 尽管团队升级及市场营销推广增加导致销售费用率（同比+0.61pct至7.97%）和管理费用率（同比+0.40pct至10.17%）有所上升，但毛销差同比仍提升1.80个百分点至25.38%，净利率同比提升0.65个百分点至7.90%，显示公司盈利能力持续改善。 盈利预测与评级： 国联证券预计公司2024-2026年营业收入分别为43.39亿元、49.43亿元和55.85亿元，同比增速分别为21.13%、13.91%和12.99%。归母净利润预计分别为4.03亿元、5.02亿元和5.87亿元，同比增速分别为43.24%、24.65%和17.06%。对应EPS分别为1.71元/股、2.13元/股和2.49元/股。鉴于高价值客户稳定和海外市场拓展可期，分析师维持“买入”评级。 风险提示： 报告提示了食品安全风险、市场拓展不达预期风险以及原料价格上涨风险，这些因素可能对公司未来的经营业绩造成负面影响。 总结 仙乐健康在2024年上半年取得了符合预期的优异业绩，收入和净利润均实现高速增长。公司在全球市场展现出强大的增长韧性，特别是美洲市场贡献了显著的增量，而国内市场也保持了稳健增长。通过优化产品结构，尤其是高毛利软糖剂型的亮眼表现，以及产能利用率的提升和规模效应，公司盈利能力得到显著改善。尽管存在食品安全、市场拓展和原料价格波动等潜在风险，但分析师基于公司稳定的客户基础和海外市场潜力，维持了“买入”评级，并预计公司未来几年将继续保持营收和净利润的稳健增长。

中心思想 业绩强劲增长与盈利能力提升 仙乐健康在2024年上半年展现出强劲的经营韧性与增长潜力，营业收入和归母净利润均实现显著增长，超出市场预期。公司通过优化产品结构和拓展海外市场，有效驱动了业绩的快速提升。同时，盈利能力持续改善，毛利率和净利率均有所提高，内生净利率保持高位，显示出公司运营效率的提升。 全球化战略与激励机制驱动未来发展 公司积极推进全球化战略，美洲及其他海外地区市场贡献突出，BF业务持续改善并有望在下半年扭亏为盈。此外，仙乐健康通过明确的股权激励和员工持股计划，设定了未来三年的营收和净利润增长目标，充分彰显了管理层对公司长期发展的坚定信心和对股东回报的承诺。分析师维持“买入”评级，认为公司长短期逻辑共振，在全球化元年和基本面持续改善的背景下，估值有望进一步提升。 主要内容 核心财务表现与市场驱动因素 2024年上半年及第二季度业绩概览 2024年上半年，公司实现营业收入19.9亿元，同比增长28.8%；归母净利润1.5亿元，同比增长52.7%；扣非归母净利润1.5亿元，同比增长55.5%。 2024年第二季度，公司实现营业收入10.4亿元，同比增长23.3%；归母净利润0.9亿元，同比增长27.4%；扣非净利润0.9亿元，同比增长21.2%。 收入结构与增长驱动 分产品看：2024年上半年，软糖剂型收入4.9亿元，同比增长60.5%；硬胶囊剂型收入1.0亿元，同比增长70.2%；其他剂型收入0.8亿元，同比增长315.2%。软胶囊、片剂、粉剂、饮品等剂型也贡献了不同程度的收入。 分地区看：2024年上半年，美洲区销售7.3亿元，同比增长65.4%；其他地区销售1.4亿元，同比增长185.7%。中国区销售8.3亿元，同比增长4.2%；欧洲区销售2.9亿元，同比增长13.8%。其中，BF业务收入增速达到56%。 盈利能力优化与未来增长展望 盈利能力分析 2024年上半年，公司毛利率为32.0%，同比提升2.6个百分点；净利率为6.8%，同比提升1.7个百分点；归母净利率为7.8%，同比提升1.2个百分点。 2024年第二季度，公司毛利率为33.4%，同比提升2.4个百分点；净利率为7.9%，同比提升0.6个百分点；归母净利率为8.8%，同比提升0.3个百分点。 经测算，24Q2扣除摊销后BF实际亏损约4200万元，预计下半年有望扭亏，内生净利率环比持平并维持高位（约12%）。 费用率变动 2024年上半年，销售费用率7.8%（+0.4pct），管理费用率9.9%（-0.8pct），研发费用率3.4%（+0.4pct），财务费用率1.9%（+0.7pct）。 2024年第二季度，销售费用率8.0%（+0.6pct），管理费用率10.2%（+0.4pct），研发费用率3.5%（+0.7pct），财务费用率2.2%（+1.4pct）。24Q2管理费用率和销售费用率受一次性费用干扰同比提升，预计下半年有望优化。 盈利预测与估值 公司设定了坚定的激励和员工持股目标：2024/2025/2026年营收不低于43.12/49.27/55.66亿元，对应24-26年收入同比增速分别为20.4%/14.2%/13.0%。 2024年员工持股业绩目标为4亿元（未剔除员工持股费用），经测算剔除后归母净利润目标约为3.85亿元。 预计公司2024-2026年营收分别为43.4亿元、50.6亿元、58.9亿元，归母净利润分别为4.0亿元、5.0亿元、5.8亿元。 维持“买入”评级，2024年预测P/E为13.77倍。 财务摘要与主要财务比率 2023年公司营业收入35.82亿元，归母净利润2.81亿元。 预计2024年营业收入同比增长21.21%至43.42亿元，归母净利润同比增长43.31%至4.03亿元。 2024年预测毛利率32.17%，净利率9.28%，ROE16.12%。 总结 仙乐健康2024年上半年业绩表现亮眼，营收和归母净利润均实现高速增长，主要得益于软糖、硬胶囊等高增长剂型以及美洲等海外市场的强劲拓展。公司盈利能力持续优化，毛利率和净利率均有提升，内生净利率保持高位，且BF业务预计在下半年实现扭亏。公司通过明确的股权激励和员工持股计划，设定了未来三年的营收和净利润增长目标，展现了管理层对公司长期发展的坚定信心。分析师维持“买入”评级，认为公司在全球化战略推进和基本面持续改善的背景下，长短期逻辑共振，估值有望进一步提升。投资者需关注行业竞争、政策变动、汇率波动等潜在风险。

　　化工周观点： 　　建议重点关注淡季提价的子行业粘胶短纤和涤纶长丝。进入7月以来，化工行业整体进入淡季，其中粘胶短纤经过两次提价产品均价从1.31万元/吨提价至1.34万元/吨；涤纶长丝也经历多次提价。我们认为淡季提价本身就是供需平衡表显著改善的一种验证，三季度化工传统旺季来临后景气度有望更好。 　　受益《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，建议关注近期回调较多的制冷剂板块。根据此次政策，对个人消费者购买2级及以上能效或水效标准的冰箱、空调，补贴产品售价的15%，对购买1级及以上能效或水效标准的产品，额外再给予产品销售价格5%的补贴。2024年以来随着配额制的实施，制冷剂价格经历大幅上涨，近期进入淡季以来价格有所回调，我们认为随着需求端刺激政策出台，后续供需平衡表有望继续改善，建议关注巨化股份、三美股份。 　　持续看好半年报业绩高增长、景气度有望持续的优质公司。随着众多公司公告半年报业绩预增，我们认为景气度有望持续的公司值得继续重点关注。包括聚合顺1H2024预计归母净利润同比增长51.7%，安利股份1H2024预计归母净利润同比增长9348.14%-10421.8%。 　　重点推荐下半年有较大基本面拐点趋势的优质成长股。虽然市场风格对成长股不是很友好，但我们认为估值低有安全边际，同时边际上有较大基本面拐点的成长股依然值得重点配置。包括PPO和生物质陆续开车投产的圣泉集团，下半年进入新一轮冬小麦全程方案推广的国光股份。 　　风险提示：下游需求不及预期、原油及天然气价格大幅波动、环保和生产安全等风险。

中心思想 业绩超预期驱动目标价上调 交银国际研究报告指出，传奇生物（LEGN US）2024年第二季度业绩表现整体超出市场预期，尤其在总收入和产品生产毛利率方面实现显著增长。鉴于其核心产品Carvykti在全球多发性骨髓瘤（MM）治疗中的商业化潜力尚未完全反映在当前股价中，交银国际维持了对传奇生物的“买入”评级，并基于更新的财务预测，将目标价上调至76.0美元，预示着33.5%的潜在涨幅。 Carvykti商业化潜力与产能扩张 报告强调，Carvykti的销售势头良好，且公司正积极推进产能扩张计划，以满足市场日益增长的需求，特别是在早期复发患者群体中供不应求的局面。随着治疗医院数量的增加、门诊给药比例的提升以及多地新增商业化产能的逐步落地，Carvykti的销售增长具有较高的可见度，同时生产效率和毛利率也有望进一步改善，为公司未来的盈利能力奠定基础。 主要内容 传奇生物（LEGN US）评级与目标价调整 交银国际对传奇生物（LEGN US）的盈利预测及估值模型进行了更新。报告认为，尽管公司股价有所波动，但其核心产品Carvykti在各线多发性骨髓瘤（MM）治疗中的全球商业化潜力尚未被市场充分认识和定价。基于此判断，交银国际维持了对传奇生物的“买入”评级。鉴于公司2024年第二季度的收入和毛利率均超出预期，分析师上调了公司2024年全年的财务预测，并将目标价从原先的水平上调至76.0美元。这一目标价较当前收盘价56.91美元（截至2024年8月12日）具有33.5%的潜在涨幅。 2024年第二季度业绩亮点与财务预测更新 传奇生物2024年第二季度业绩表现强劲，整体超出交银国际的预期。 总收入与毛利率显著增长：公司2Q24总收入同比大幅增长154%至1.87亿美元。其中，产品收入达到0.93亿美元，授权收入为0.91亿美元。值得注意的是，产品生产毛利率首次突破50%，达到51.4%，显示出公司在成本控制和生产效率方面的提升。 净亏损大幅收窄：尽管研发、销售和管理费用分别同比增加18%、40%和27%，但随着收入的快速增长、费用率的持续改善以及一次性损失影响的结束，2Q24净亏损同比大幅收窄至0.18亿美元（2Q23为1.99亿美元），位于此前亏损预告区间的低端，表明公司盈利能力正在逐步改善。 全年财务预测上调，预计2026年盈亏平衡：基于2Q24的优异表现，交银国际上调了公司2024年收入预测至6.30亿美元（原预测6.00亿美元，上调5.0%），净利润预测调整为亏损2.64亿美元（原预测亏损3.66亿美元，亏损幅度显著收窄）。报告继续预测传奇生物将于2026年实现盈亏平衡，届时归母净利润预计将达到7800万美元。此外，毛利润预测也相应上调，2024E毛利率从45.0%上调至48.0%，2025E毛利率从50.0%上调至53.0%。 估值模型更新：交银国际将DCF（现金流折现）模型起始年份往后滚动一年至2025年，以反映最新的财务预测和市场动态，从而支撑了目标价的上调。 Carvykti销售强劲与产能扩张计划 Carvykti作为传奇生物的核心产品，其销售表现持续强劲，且未来的产能扩张计划具有高度可见性。 销售额持续增长，市场渗透率提升：Carvykti在2Q24实现销售额1.86亿美元，同比大幅增长60%，环比增长18%。在美国，可提供Carvykti治疗的医院数量已从1Q24末的71家增加到77家，并有望在年底达到约100家。同时，门诊给药患者比例已接近45%（1Q24约为35%），显示出治疗可及性和便利性的提升。 多地产能扩张计划即将落地，缓解供不应求：目前Carvykti在早期复发患者中仍供不应求，公司正积极推进产能扩张以满足市场需求。具体计划包括： 诺华已于7月启动临床生产，将进一步释放新泽西的商业化产能。 新增商业化产能方面，比利时一期有望于2H24获批。 诺华、比利时二期以及新泽西扩建产能则有望于2025年启动。 生产效率与毛利率有望进一步提升：随着2-4L MM适应症获批后，2Q24的OOS（Out-of-Specification）相比1Q24已有小幅下降，预计未来最终有望降低5-10%，这将进一步提升生产效率和产品毛利率。 估值模型与财务数据概览 交银国际采用DCF估值模型对传奇生物进行了估值，并提供了详细的财务预测数据。 DCF估值模型：报告中详细列出了DCF模型的主要参数和预测，包括2024E至2033E的收入、EBIT、自由现金流等。模型采用3%的永续增长率和10.1%的加权平均资本成本（WACC），最终得出每股价值76.0美元。 财务数据预测：报告提供了传奇生物2022年至2026E的损益表、现金流量表、资产负债简表以及关键财务比率。数据显示，公司收入预计将从2023年的2.85亿美元增长至2026年的13.82亿美元。毛利率预计将从2023年的49.4%提升至2026年的61.4%。净利润预计在2026年转正。各项财务比率，如流动比率、存货周转天数等，也反映了公司运营效率的改善趋势。 总结 交银国际研究报告对传奇生物（LEGN US）的2024年第二季度业绩给予高度评价，认为其总收入和毛利率的显著增长超出了市场预期。报告维持了传奇生物的“买入”评级，并将目标价上调至76.0美元，主要基于Carvykti强劲的销售势头、不断提升的市场渗透率以及即将集中落地的产能扩张计划。这些因素共同支撑了公司未来收入的快速增长和盈利能力的改善，预计公司将于2026年实现盈亏平衡。报告通过详细的财务预测和DCF估值模型，量化了传奇生物的投资价值，强调了Carvykti在全球多发性骨髓瘤治疗市场中尚未完全释放的商业化潜力。

中心思想 业绩超预期与核心产品增长 再鼎医药在2024年第二季度首次实现单季度产品收入突破1亿美元，显示出强劲的商业化执行能力。核心产品艾加莫德的销售额持续增长，全年收入指引已上调至超过8000万美元，并有多项适应症获批或进入优先审评，预示着其市场潜力的进一步释放。 研发管线催化剂密集 公司未来半年至一年内预计将迎来多个重要的研发里程碑事件，包括多款重磅产品（如KarXT、Tisotumab Vedotin、瑞普替尼）的上市许可申请提交，以及艾加莫德和Novocure肿瘤电场治疗等产品的关键临床数据公布，这些事件有望为公司带来持续的增长动力和市场关注。 主要内容 2024年中期业绩亮点 再鼎医药于2024年8月7日公布了中期业绩，其中2024年第二季度产品收入首次突破1亿美元大关。截至报告期末，公司现金及现金等价物、短期投资和受限制现金总计达7.3亿美元，显示出稳健的财务状况。 核心产品商业化进展 艾加莫德全年收入指引上调： 艾加莫德的商业化表现持续超出预期，2024年第一季度销售额为1320万美元，第二季度增至2320万美元。基于此，公司已将艾加莫德的全年收入指引上调至超过8000万美元。 艾加莫德适应症拓展： 2024年7月，艾加莫德α皮下注射剂型用于治疗乙酰胆碱受体抗体阳性的成人全身型重症肌无力适应症获批上市。此外，2024年5月，其用于治疗CIDP的sBLA申请获NMPA受理并纳入优先审评，进一步拓宽了市场空间。 鼎优乐®（舒巴坦钠-度洛巴坦钠）获批上市： 2024年5月，中国国家药品监督管理局批准了鼎优乐®的新药上市申请，用于治疗18岁及以上患者由鲍曼-醋酸钙不动杆菌复合体敏感分离株所致的医院获得性细菌性肺炎（HABP）和呼吸机相关性细菌性肺炎（VABP），为公司新增一款重磅产品。 研发管线重要里程碑 公司预计在2024年下半年和2025年上半年将迎来一系列重要的研发里程碑事件： 上市许可申请： KarXT有望于2024年第四季度递交二线及以上NSCLC的上市许可申请；Tisotumab Vedotin有望提交复发或转移性宫颈癌的BLA；瑞普替尼有望提交用于NTRK阳性实体瘤的sNDA；KarXT有望提交用于精神分裂症的NDA。 临床数据公布： 再鼎医药将于2024年第四季度加入艾加莫德预充式皮下注射用于甲状腺眼病的注册性研究，并公布用于免疫介导的坏死性肌病、抗合成酶综合征和皮肌炎三种肌炎亚型的疗效数据。预计于2025年初加入血清阴性gMG和眼肌型重症肌无力的全球注册性Ⅲ期研究。预计于2024年底公布KarXT中国精神分裂症注册性桥接研究的数据。Novocure预计于2024年第四季度公布肿瘤电场治疗用于局部晚期胰腺癌Ⅲ期临床研究主要数据。 盈利预测与财务展望 随着尼拉帕利、肿瘤电场治疗、瑞派替尼、甲苯磺酸奥马环素及艾加莫德等产品销售额的持续攀升，西南证券预计再鼎医药2024-2026年营业收入将分别达到3.8亿美元、5.6亿美元和8.2亿美元，呈现显著增长态势。归属母公司净利润预计将持续改善，有望在2026年实现扭亏为盈，达到4666万美元。 总结 再鼎医药2024年上半年表现强劲，第二季度产品收入首次突破1亿美元，艾加莫德全年收入指引上调至超过8000万美元，显示出核心产品的商业化成功。同时，鼎优乐®的获批上市进一步丰富了产品管线。展望未来，公司在研管线密集，多款重磅产品有望在未来半年至一年内提交上市申请或公布关键临床数据，为公司带来持续的增长催化剂。财务预测显示，随着产品销售额的持续增长，公司营收将稳步提升，并有望在2026年实现盈利，整体发展前景积极。

　　A股和港股创新药板块及XBI指数本周走势 　　2024年8月第二周，陆港两地创新药板块共计29个股上涨，32个股下跌。其中涨幅前三为翰森制药(+13.7%)、百济神州(+13.3%)、金斯瑞生物科技(+12.48%)。跌幅前三为歌礼制药-B(-16.98%)、圣诺医药-B(-13.01%)、药明巨诺-B(-11.31%)。 　　本周A股创新药板块上涨0.59%，跑赢沪深300指数2.15pp，生物医药下跌2.27%。近6个月A股创新药累计上涨0.84%，跑赢沪深300指数1.48pp，生物医药累计下跌6.67%。 　　本周港股创新药板块上涨3.29%，跑赢恒生指数2.44pp，恒生医疗保健上涨04.71%。近6个月港股创新药累计上涨0.74%，跑输恒生指数4.19pp，恒生医疗保健累计下跌0.44%。 　　本周XBI指数下降0.93%，近6个月XBI指数累计上涨2.61%。 　　国内重点创新药进展 　　8月国内2款新药获批上市，0项新增适应症获批上市；本周国内2款新药获批上市，0款新增适应症获批上市。 　　海外重点创新药进展 　　8月美国3款NDA获批上市，1款BLA获批上市。本周美国3款NDA获批上市，1款BLA获批上市。8月欧洲0款创新药获批上市，本周欧洲无新药获批上市。8月日本0款创新药获批上市，本周日本0款新药获批上市。 　　本周小专题——附小专题CD3/CD19研发概况 　　2024年8月9日，跨国医药巨头默沙东（MSD）对外宣布，其与中国Biotech公司同润生物达了一项合作协议，默沙东将通过子公司收购用于治疗B细胞相关疾病的在研临床阶段双特异性抗体CN201。 　　根据双方的协议，默沙东将通过子公司向同润生物支付高达7亿美元的首付款，获得CN201的全部全球权利。此外，基于CN201的未来的开发和获批相关进展，同润生物有权利获得最高6亿美元的里程碑付款。此次默沙东与同润生物的交易标的CN201，是一种新型靶向CD3/CD19的双特异性抗体，旨在介导T细胞活化清除B肿瘤细胞。 　　本周全球共达成11起重点交易，披露金额的重点交易有4起。 　　风险提示：药品降价风险;医改政策执行进度低于预期风险;研发失败的风险。

中心思想 业绩稳健增长与核心业务驱动 三鑫医疗在2024年上半年展现出强劲的业绩增长势头，营业收入和归母净利润均实现约18%的同比增长。这一增长主要由其核心血液净化类产品业务驱动，该业务板块收入同比增长25.6%，得益于公司在国内外市场的有效开拓以及优势产品的快速放量。公司盈利能力同步提升，毛利率和净利润率均有所增长，显示出良好的经营效率。 市场策略与未来增长潜力 面对市场竞争和集采常态化，三鑫医疗采取了清晰且有针对性的市场策略。在河南联盟血透耗材集采中，公司通过差异化报价，既保留了高通量透析器的盈利空间，又通过透析用留置针的“以价换量”策略有望快速扩大市场份额。此外，公司积极布局血管介入等新赛道，预计2024年有望贡献新的业绩增量，为公司未来持续增长奠定基础。 主要内容 2024年半年度财务表现分析 根据公司发布的2024年半年报，三鑫医疗实现了显著的财务增长。报告期内，公司实现营业收入6.9亿元，同比增长18%；归属于母公司股东的净利润为1.1亿元，同比增长18.7%；扣除非经常性损益后的归母净利润为0.9亿元，同比增长20.4%。这表明公司核心业务盈利能力持续增强。 从季度表现来看，2024年第一季度和第二季度的单季度收入分别为3.3亿元（同比增长21%）和3.6亿元（同比增长15%）。同期归母净利润分别为0.5亿元（同比增长19.7%）和0.5亿元（同比增长17.8%）。尽管第二季度增速略有放缓，但整体增长态势稳健，主要得益于血液净化类产品的快速增长。 在盈利能力方面，2024年上半年公司毛利率达到35.1%，同比提升1.5个百分点。净利润率为16.8%，同比提升0.2个百分点。费用控制方面，管理费用率为6.7%，同比下降0.7个百分点；销售费用率为6.3%，同比上升0.6个百分点；研发费用率为4.1%，同比上升0.9个百分点。这反映出公司在提升盈利能力的同时，加大了研发投入以支持长期发展。 血液净化业务驱动与新赛道布局 血液净化类产品是三鑫医疗业绩增长的核心驱动力。2024年上半年，该类产品实现收入5.2亿元，同比增长25.6%。这一增长主要得益于公司国内外市场开拓的显著成效，以及血液透析器、血液透析液（粉）和血液透析管路等优势产品的快速增长。此外，血液透析设备的出口订单放量增长也为该业务板块贡献了重要增量。 在其他业务方面，输注类产品收入约为1亿元，同比下降13.2%。心胸外科产品收入0.3亿元，同比增长4.9%。值得关注的是，公司于2022年积极拓展血管介入新赛道，PTA高压球囊扩张导管已获批上市。目前，公司在该领域拥有30余个在研项目，预计血管介入业务有望在2024年开始贡献新的业绩增长点，为公司带来多元化的收入来源。 集采应对策略与未来盈利展望 在河南联盟血透耗材集采中，三鑫医疗展现了清晰且具有竞争力的报价策略。本次集采的降幅相对温和，有利于国产厂商提升市场份额。针对血液透析器（高通量）等相对成熟且竞争激烈的品种，公司报价降幅为50%，在规则下中选申报价排名第四，旨在通过合理的中标价保留盈利空间。而对于透析用留置针这类公司拥有国产第一张注册证、竞争格局相对较好的产品，公司采取了70%的较低降幅，以期通过“以价换量”的策略快速扩大市场占有率。这种差异化的报价策略有助于公司在集采环境下保持竞争优势和盈利能力。 基于当前的业绩表现和市场策略，西南证券对三鑫医疗的未来业绩持乐观态度。预计公司2024年至2026年的归母净利润将分别达到2.3亿元、2.6亿元和3亿元，保持稳健的增长趋势。鉴于此，报告维持了对公司的“买入”评级。然而，报告也提示了潜在风险，包括产品价格可能大幅下降以及血液净化产能释放不及预期，这些因素可能对公司未来的经营业绩产生不利影响。 总结 三鑫医疗在2024年上半年实现了稳健的业绩增长，营业收入和归母净利润均保持约18%的增速。这一增长主要得益于其核心血液净化业务的强劲表现，该业务板块收入同比增长25.6%，显示出公司在国内外市场拓展方面的显著成效。公司在河南联盟血透耗材集采中采取了灵活且有针对性的报价策略，旨在通过差异化竞争巩固市场份额并保持盈利空间。同时，公司积极布局血管介入等新赛道，有望为未来业绩增长提供新的动力。尽管存在产品价格波动和产能释放不及预期的风险，但基于目前的经营态势和市场策略，公司未来盈利能力有望持续提升，维持“买入”评级。

　　一周表现：本周（8月5日-8月9日）本周医药生物下跌0.41%，线下药店板块涨幅最大。三季度重点关注院内设备、低值耗材、血制品、中药等板块投资机会 　　本周医药生物下跌0.41%，跑赢沪深300指数1.15pct，在31个子行业中排名第10位。 　　线下药店板块本周涨幅最大，上涨1.63%，预计与7月同店回暖有关，且当前板块估值低，估值开始修复。 　　中药板块本周上涨1.16%，中药OTC涨幅较好。OTC端在去库存阶段后品牌力较强、经营效率提升的企业业绩向好潜力大；Q2中药较多疫情药品仍面临较高基数或较高库存影响，院内中药当前销售增速在逐步恢复，集采下部分中药迎来放量机会。从估值来看，目前中药板块24年PEG为1.33，处于较高位置，结合其业绩稳健性，我们更看好经营有预期差、业绩稳健的低估值个股。 　　体外诊断板块本周上涨0.91%，板块5月以来下调幅度较大，主要系板块受当前院内控费影响，24Q2业绩承压。进入三季度，目前指数处于横盘调整区间，三季度部分个股受益于呼吸道检测、海外出口等有望带动板块指数反转。建议关注：IVD集采业绩兑现、呼吸道检测、出海、POCT等方向。 　　医疗耗材板块本周上涨0.76%，主要涨业绩股，其中高景气高成长/中报有望亮眼的标的涨幅较高。8月份建议关注半年度业绩较好的企业，尤其是判断企业业绩能否稳定且延续。 　　医疗设备板块本周跌幅为0.2%左右。板块5月以来下调幅度较大，主要系23Q2高基数和24Q2院内反腐影响，24Q2业绩承压。进入三季度，医疗设备板块2024H2有望迎来政策利好带来的业绩兑现期目前指数处于横盘调整区间，看好后市随着业绩好转，指数走出反弹走势。 　　血液制品板块本周下跌1.11%。2024上半年各公司采浆量预计维持良好增长态势，产品端景气度持续，出厂价格较为稳定。2024Q1板块在高基数影响下短期增速放缓，二季度高基数影响减弱，业绩端有望恢复稳健增长。全年来看板块有望在采浆量的提升下实现业绩加速提升，建议关注具备浆站获取能力强、运营效率高、新品推出快的头部血制品公司。 　　医院板块本周下跌3.09%，跨时间来看，当前医疗服务精选指数调整到了疫情前2019年的水平。我们主要关注两个方向，一是口腔ICL等行业，2024年ICL一线中标数据显示行业渗透率已快速提升、客户结构明显优化等积极信号，待短期应收账款减值风险出清后，下半年有望迎来业绩拐点；口腔当前种植业务量价企稳，其他业务收入同比增速稳健，整体经营已有向上拐点。第二个方向对应综合医疗标的，该部分公司旗下医疗机构内生经营稳健，我们更看好当前有外延预期、有快速发展的潜力业务的标的。 　　医疗研发外包板块本周跌幅最大，下跌3.86%，在前期涨幅上略有回调。复盘7月投融资数据，行业初现复苏态势。我们认为龙头企业如药明康德、康龙化成、凯莱英等上半年订单增长强劲，提示在当前产业周期下，部分企业依然存在结构性优势。目前生物安全法案立法推进的概率已经式微，板块整体波动已经趋于平缓，预计向下空间较小，板块估值处于历史底部，投融资数据也在探底回升中。建议关注相关龙头标的以及订单增速较好企业。 　　后续选股思路：院内外刚需品种（如血制品、肿瘤特效药等）；出海弹性品种（如GLP-1原料药、呼吸道检测、手套等）；集中度持续提升的低估值龙头；低估值业绩稳健增长的OTC企业。 　　推荐及受益标的： 　　推荐标的：康恩贝、佐力药业、英科医疗、派林生物、美年健康国际医学、九州通、益丰药房、海尔生物、英诺特、圣湘生物、微电生理、迈普医学。 　　受益标的：乐普生物、百诚医药、阿拉丁、天坛生物、康希诺、老百姓、柳药集团、东阿阿胶、羚锐制药、迈瑞医疗、联影医疗、澳华内镜、开立医疗、心脉医疗、上海医药。 　　（以上排名不分先后）。 　　风险提示： 　　行业竞争加剧风险、政策执行不及预期风险、行业黑天鹅事件。

　　主要观点 　　医美24年预计整体保持10%左右增长，品质医美需求提升，上游厂商持续推陈出新。根据德勤携手艾尔建美学和中国整形美容协会发布的《中国医美行业2024年度洞悉报告》，2023年上半年疫情放开后，虽然医美积压需求快速释放，但是下半年未能持续发力，加之宏观经济预期不明朗、消费低迷等因素影响，导致需求者到店次数减少、客单价下降。2024年服务型消费修复，预计整体医美市场增速可达10%左右，未来四年预计市场将保持的年复合增长达到10%-15%。顺应宏观消费趋势变化，品质医美需求愈发凸显。需求端，轻医美项目渐成医美需求主流，非手术类项目占比份额逐步提升，按消费金额计2023年达到52%。医美消费群体年轻化趋势明显，需求者追求性价比，也更愿意为品质医美买单；审美趋势回归自然，更加注重个性化审美。供给端，医美上游厂商仍在快速迭代推陈出新，旨在通过高品质产品和服务的交付，助力行业迈向品质医美新阶段。 　　江苏吴中：2024年1月公司聚乳酸面部填充剂AestheFill产品正式获批，并在6月举办品牌上市会。2024年7月，公司下属吴中美学与北京丽徕科技有限公司签署了战略投资及合作协议，布局再生水光PDRN“婴儿针”，PDRN溶液属于功能型水光产品，在普通水光针的基础上兼具抗炎修复、改善肌肤纹理、组织再生的功效。此次布局有望在玻尿酸、胶原蛋白、溶脂针、表麻等产品线的基础上，进一步完善公司的产品矩阵。 　　昊海生科：2024年7月，公司注射用氨基酸交联透明质酸钠凝胶产品获批，本产品基于公司自主研发的全球首创有机交联工艺，系国内唯一一款使用天然产物赖氨酸作为交联剂的玻尿酸产品。该交联剂为人体必需氨基酸，相较于传统化学交联剂，具有更好的远期安全性；同时，本产品为国内首个封闭透明质酸酶作用位点的产品，具有更为长效的特质。本次获批标志着公司采用有机交联工艺的第四代玻尿酸产品具备了在境内市场销售的资格，进一步丰富公司医美玻尿酸产品矩阵。 　　华熙生物：2024年7月30日，公司自主研发的“注射用透明质酸钠复合溶液”（商品名：润致·格格）成功获得NMPA的上市批准。“润致·格格”为华熙生物全新一代颈部专研复合营养类产品，采用独家三重分子自交联技术，实现0交联剂添加但产品结构致密具有粘弹性。配合专利复配氨基酸簇，促生胶原，改善颈部凹、松、暗、干等问题，为消费者带来更加聚焦和有效的颈部年轻化解决方案。此次获得中国第二张复合溶液械三类证，打破了行业长期以来的垄断局面，有望促进公司医美业务的持续增长。 　　华东医药：2024年7月30日，Sinclair欣可丽美学在新加坡艺术大厦举行了盛大的新品发布会，全新透明质酸注射产品MAILI？重磅亮相。MAILI？采用瑞士尖端科技，借助独特OxiFree专利制造技术，具备了优异的流变性能，帮助医学专家实现更高水准的临床塑美效果。MAILI？系列产品包括适用于治疗细纹和中等程度的皮肤凹陷的Precise、专为深层皱纹和唇部增强设计的Define，用于面部容积增加的Volume，适用于面部容积恢复和塑形的Extreme共4款产品。我们认为针对全面部的精细化适应症MAILI？有望受益于医美审美的个性化发展。 　　投资建议 　　建议关注巨子生物、江苏吴中、爱美客、华熙生物、昊海生科等。 　　风险提示 　　药品/耗材降价风险；行业政策变动风险等；市场竞争加剧风险等。