凯莱英(002821) 　　事项： 　　公司发布2023年年报，全年实现营收78.25亿元（-23.70%），剔除大订单后实现收入54.05亿元（+24.37%）；实现归母净利润22.69亿元（-31.28%），扣非后归母净利润21.04亿元（-34.87%）。基本符合预期。 　　分红预案：拟每10股派现18元（含税）。 　　平安观点： 　　2023：新冠大单执行完毕，困难环境下实现较快增长 　　拆分维度看，小分子CDMO业务收入66.20亿元，剔除大订单后42.00亿元，同比+25.60%，核心MNC客户是当前困难环境下最稳定的驱动力，支撑公司可持续增长；新兴业务收入11.99亿元，同比+20.42%，其中小核酸、制剂、临床CRO、大分子抗体CDMO等以国内业务居多，订单需求、利润率水平都一定程度上受到了外部环境的影响。 　　2024：MNC为核心，业务保持较快增长，利润端有一定压力 　　根据公司指引，24年收入有望实现15%-25%的扣大订单增长。其核心驱动力依然来自海外MNC巨头，同时海外biotech公司也有望在逐步恢复中贡献一定增量。截止报告日，公司在手订单8.74亿美元，公司业绩指引的订单覆盖度处于较高水平。 　　利润率方面，24年不再有大订单支撑，公司需要着手解决一些毛利率、费用率上的短期压力。常规业务的单位产值及设备周转效率低于大订单，同时国内的价格竞争仍然存在。费用方面，没有大订单分摊费用后，费用率会有所上升。综上，我们估计24年净利率可能会稍低于历史水平。 　　资金充裕，技术领先，后端项目推进帮助公司早日重回高增长大订单为公司提供了大量现金流（23年末现金+交易性金融资产超90亿元），充裕的现金保证公司能在逆势中实现平稳运营，并支持新技术研发、海外产能建设等战略工作。公司热衷探索新兴制药领域，并积极实现新技术的规模化应用，连续性反应、小核酸、多肽等新技术或新领域的布局已在近几年中开花结果，帮助公司始终站在行业前沿。如今的投入也将在不久的将来转化为公司的竞争力。 　　根据在手订单，24年公司PPQ项目共28个，较23年增加40%。考虑到PPQ项目很大概率能在1年后转化为商业化订单，我们估计如果外部环境没有出现更恶劣的变化，公司有望在2025年顺利度过断档期。 　　维持“强烈推荐”评级。根据近期行业环境及公司在手订单情况，调整2024-2025年并新增2026年盈利预测，未来3年归母净利润为12.55、16.72、21.40亿元（此前预期2024-2025年利润为20.00、25.89亿元）。尽管公司因大订单波动和整体市场环境因素遭遇短期业绩压力，但医药投融资环境已初步显露改善态势，加上公司核心能力、后续订单的有力保障，我们继续看好其未来发展，维持“强烈推荐”评级。 　　风险提示：1）海外市场不确定性；2）全球药物创新投入和外包比例不及预期；2）药品研发失败或上市销售不及预期，导致CDMO订单无法顺利放量；3）若出现生产事故、监管机构警告信或其他不能满足客户需求的情况，企业可能丢失订单乃至客户；4）汇率波动可能造成汇兑损益。

　　欧普康视(300595) 　　欧普康视发布23年报：欧普康视发布23年报：23年公司实现营业收入17.37亿元/同比+13.89%，实现归母净利润6.67亿元/同比+6.85%，实现扣非净利润5.72亿元/同比+2.27%。23Q4营业收入4.18亿元/同比+32.92%，归母净利润1.29亿元/同比+8.49%，扣非后归母净利润1.01亿元/同比+5.86%，符合预期； 　　1）随着23年下半年消费力疲软、离焦镜等竞品起量、角塑品牌数量快速增加，硬镜收入增速下行：2023年硬镜实现收入8.17亿元/同比+7.06%，毛利率89.2%/同比-0.42pct，其中23Q4硬镜角膜接触镜实现收入1.41亿元/同比+21.54%，我们认为增速环比提升主要由于22年基数较低。 　　2）护理产品竞争格局加剧、电商平台分流使得收入下行：2023年护理产品实现收入2.62亿元/同比-12.02%，自有品牌推广持续发力，护理产品实现毛利率57.33%/同比+1.85pct，其中23Q4实现收入0.76亿元/同比-8.97%。 　　3）普通框架镜及其他：2023年实现收入3.45亿元/同比+70.47%，其中23Q4收入1.08亿元/同比+120.37%，主要来自于新并表子公司的医疗设备和耗材的销售收入，减离焦框架镜等非硬镜类产品的销售也有所贡献，23年毛利率56.74%/同比-10.4pct，主要由于设备耗材类拖累，剔除后基本与22年持平。 　　4）参控股终端稳步增长：2023年公司医疗服务实现收入3.02亿元/同比+19.48%，毛利率71.32%/同比-0.13pct，23Q4实现收入0.87亿元/同比+41.25%，参控股终端数量新增90余家，累积已达超400家。 　　分渠道来看：2023年公司经销业务实现收入6.44亿元/同比+18.24%，直销业务指向非控股终端直接销售收入2.45亿元/同比-4.69%，终端业务营收8.48亿元/同比+17.22%。其中Q4公司经销业务实现收入1.58亿元/同比+36.90%，直销业务收入0.46亿元/同比+14.61%，终端业务营收2.14亿元/同比+34.62%。 　　盈利能力来看：23年毛利率74.78%/-2.11pct，主要由于并表子公司医疗设备及耗材销售所致，销售费率21.7%/+2.33pct，主要由于增加驻地销售及并表终端机构，管理费率6.79%/-1.49pct，财务费率-0.07%/+0.39pct，净利率41.96%/-3.71pct。 　　投资建议：公司作为深耕眼视光行业的龙头企业，在近视防控各类产品上不断推陈出新，我们认为未来公司的增长方向将更加多样化，抵御风险的能力将更强。公司当前已积极进行架构调整，有望在行业新趋势下回归增长通道，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.37/8.19/9.15亿元，对应3月 　　29日收盘价PE分别为22.13/19.94/17.83倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：消费力疲软，竞争加剧，新业务拓展不及预期等

　　昭衍新药(603127) 　　事件：2024年3月28日，昭衍新药发布2023年报，公司全年实现收入23.76亿元，同比增长4.78%；归母净利润3.97亿元，同比下降63.04%；扣非净利润3.38亿元，同比下降66.89%。单季度看，公司Q4实现收入7.89亿元，同比下降20.39%；归母净利润0.69亿元，同比下降84.31%；扣非净利润0.26亿元，同比下降93.61%。 　　非临床板块保持行业领先优势，临床业务持续提升服务能力。（1）非临床研究服务2023年实现收入23.09亿元，同比增长4.31%，核心业务稳健成长。实验室业务贡献净利润4.73亿元，竞争加剧导致同比下降17.90%；生物资产公允价值变动带来净亏损2.67亿元，Q4亏损为1.66亿元，食蟹猴价格下降对利润端造成一定影响。公司安评业务实现差异化布局，在眼科药物、精神神经类药物、心血管药物、耳科药物的评价方面开发和优化了多种疾病模型，并且在基因治疗、细胞治疗、单抗、干细胞、双抗等国内细分领域的市场份额分别达到53%、52%、42%、36%、33%。（2）临床业务2023年实现收入0.63亿元，增速达到27.95%，其中临床CRO无缝对接客户非临床研究，在强化I期临床业务的基础上持续扩展II/III期临床业务，覆盖基因药、罕见病、儿童、核药等众多特色领域；临床检测服务收入稳健增长，服务CGT、疫苗、ADC等多种类项目。（3）实验模型实现406.44万元收入，同比下降15.41%，非人灵长类实验模型整体存栏数量保持平稳增长。 　　积极布局国内外产能，新签订单Q4呈现环比复苏趋势。公司在中美已拥有超过10万平米的实验设施，新建产能方面苏州昭衍II期20000平米设施建设已封顶，2024年将结合公司现有设施状况和未来发展需求逐步投入使用，进一步提升未来业务通量；子公司昭衍易创Non-GLP实验室已完成建设并正式投用，将主要开展药物筛选、药效学实验；广州昭衍安评基地的建设目前在有序推进中。2023年全球生物医药投融资阶段性遇冷，公司新签订单也有小幅波动，全年新签订单23亿元，在手订单达到33亿元。目前下游需求端逐渐回暖，23年公司新客户数量同比增长30%，Q4新签订单5.0亿元（Q3为4.8亿元），呈现环比回复趋势。未来公司将继续提升安评业务的市占率和海外影响力，积极拓展上下游业务链和国际化服务能力。 　　投资建议：昭衍新药围绕非临床安全性评价和临床试验提供一站式服务，持续提升多个细分领域市场份额。我们预计2024-2026年公司实现营业收入23.79/26.40/30.36亿元，同比增长0.1%/11.0%/15.0%，归母净利润分别为3.82/4.58/5.73亿元，对应PE分别为36/30/24倍，维持“谨慎推荐”评级。 　　风险提示：市场竞争加剧风险；服务价格波动风险；资产减值风险；汇兑损益风险；宏观环境风险等。

　　山东药玻(600529) 　　山东药玻：国内药用包装行业领航者 　　公司主要产品包括模制瓶、棕色瓶、安瓿瓶、管制瓶、丁基胶塞、铝塑盖塑料瓶等六大系列、千余种规格，应用于各类药品、保健品、化妆品等领域。公司在四川绵竹成新、包头康瑞与淄博总部形成了公司三大药玻生产基地，是国内最大的模制瓶生产厂家。2022年公司模制瓶产品（模制瓶+棕色瓶）贡献62.5%的收入，管制瓶产品（管瓶+安瓶）收入占比5.5%，橡塑产品（丁基胶塞+铝塑盖塑料瓶）占比6.8%。 　　中硼硅玻璃：药包材“产品升级+国产替代”的关键节点 　　2021年我国中硼硅玻璃渗透率15.4%，远低于国际70%的平均水平。注射剂一致性评价推动低硼硅玻璃向中硼硅玻璃升级，关联审评审批制度推行加速药用包材行业集中度提升、催化规模效应。目前，中硼硅模制工艺已基本攻克，但在管制工艺方面外资仍有显著优势。近年来国内企业加速进入“拉管”行业，国产替代过程正在提速。 　　模制瓶份额国内第一、有望在中硼硅模制瓶领域延续优势 　　山东药玻模制瓶龙头地位稳固，加速高端产能布局。公司在模制瓶领域处于绝对龙头地位，国内市占率超过80%。高端产品中硼硅模制瓶开始放量，2021年公司中硼硅模制瓶产品实现销售数量接近翻倍，已在齐鲁制药、润泽制药等制药企业的一致性评价品种中使用。提前进行中硼硅模制瓶产能布局，“40亿支一级耐水药用玻璃瓶项目”稳步推进。 　　加速突破“拉管”良率，同步布局中硼硅管制瓶 　　中硼硅玻管技术壁垒高，公司正致力良率提升。拉管技术壁垒主要体现在：熔化温度高；旋转管容易产生气泡；硼含量提高使玻璃管尺寸公差达不到要求；制瓶环节良率低、成本高，导致国产拉管市场认可度不佳，大部分中硼硅玻管的供给仍被外国主流企业掌控，国内仅有极少数厂商能自主生产。山东药玻已成功实现中硼硅玻管自产，随着国产良率、降本逐步突破，国产替代的拐点有望到来。 　　2024年新看点：成本弹性与出海加快 　　纯碱价格下降趋势明显，有望贡献毛利弹性。模制瓶原材料&燃料成本占比合计近70%。我们假设其他成本不变，对纯碱价格与模制瓶毛利率的敏感度测算，纯碱价格每下降100元，公司模制瓶毛利率可提升约0.46pct。此外，2023年公司外销收入增长明显，占比达到1/3左右，主要来自棕色瓶、普通钠钙模制瓶在海外市场的放量。 　　投资建议：我们看好①一致性评价驱动中硼硅模制瓶放量；②海外销售持续高增；③纯碱成本下降带来的盈利弹性，预计公司2023-2025年营收分别为49.43、58.05、67.84亿元，归母净利分别为8.15、10.63、12.74亿元，对应PE分别为24、18、15倍。维持“推荐”评级。 　　风险提示：原材料&燃料成本波动的风险、海外需求波动的风险；政策推进低于预期的风险。

　　天坛生物(600161) 　　核心观点： 　　事件：2024.3.29公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入51.8亿元，同比增长21.6%；实现归母净利润11.1亿元，同比增长26.0%。扣非归母净利润11.0亿元，同比增长29.3%。2023Q4公司实现营业收入11.6亿元，同比下降14.1%；归母净利润2.22亿元，同比下降20.6%；扣非归母净利润2.25亿元，同比下降17.1%。 　　2023年血制品销售实现快速增长，主力产品毛利率提升。分品类来看，2023年公司人血白蛋白实现营业收入22.5亿元，同比增长17.9%，毛利率48.7%，同比提升2.5pct；静丙实现营业收入23.2亿元，同比增长16.9%，毛利率50.4%，同比提升2.6pct；其他血液制品实现营业收入5.95亿元，同比增长68.3%，毛利率59.8%，同比下降11.4pct。 　　采浆量情况良好，浆站数量及采浆规模持续保持国内领先地位。2023年公司所属79家在营浆站采集血浆2415吨，同比增长18.67%，约占国内行业总采浆量的20%。公司所属单采血浆站分布于全国16个省/自治区，单采血浆站总数达102家，截至2024年3月，在营单采血浆站数量达80家。 　　生产规模和设计产能保持国内领先水平，潜在产能逐步释放。公司新设立成都蓉生永安厂区（成都市天府国际生物城园区）、上海血制云南项目（昆明市滇中新区）、兰州血制兰州项目（兰州市国家高新技术开发区）三个血液制品生产基地，产能均为1200吨，共计3600吨。产品包含白蛋白、球蛋白和因子类。目前永安厂区已投产运行，未来云南项目和兰州项目将逐步投产，公司将拥有三个单厂投浆能力超千吨的血液制品生产基地。 　　2024年新产品有望放量，在研管线丰富。新产品来看，2023年成都蓉生层析工艺制备的第四代10%浓度静注人免疫球蛋白（蓉生静丙？10%）在国内首家获批上市，成都蓉生注射用重组人凝血因子VIII获得上市许可。目前国内神州细胞、天坛生物和正大天晴已经完成了重组人凝血因子VIII的自主研发与上市。在研产品来看，公司在研包含血液制品和基因重组产品十余个，围绕血友病等罕见病、免疫缺陷、重症感染等领域形成多品种研发管线，重组人活化凝血因子七（rhFVIIa）、皮下注射人免疫球蛋白处于III期临床试验阶段，长效重组人凝血因子VIII处于I期临床试验阶段。 　　投资建议：公司在营浆站数量、采浆量持续提升，血制品销售有望持续保持国内前列。2023年新产品10%浓度静丙和重组人凝血因子VIII上市，有望带来新的增长动力。同时公司在研管线丰富，潜力产品有望陆续上市，我们预计公司2024-2026年归母净利润为13.1/15.4/18.1亿元，当前股价对应2024-2026年PE为34/29/25倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：原材料价格上涨影响产品毛利率的风险；单采血浆站监管风险；下游需求不及预期的风险；产品销售不及预期风险；研发进度不及预期的风险。

　　万泽股份(000534) 　　事件：公司3月29日发布2023年报，全年实现营收9.8亿元，YoY+23.6%；归母净利润1.8亿元，YoY+73.6%；扣非净利润1.0亿元，YoY+28.4%。业绩表现符合市场预期。我们综合点评如下： 　　产品陆续进入批产阶段；在研储备保证长期发展潜力。1）单季度看：4Q23 　　实现营收2.5亿元，YoY+19.7%；归母净利润0.54亿元，YoY+782.3%；扣非净利润-423万元，2022年为266万元。2）盈利能力：4Q23毛利率同比下降1.2ppt至74.9%；净利率同比增加22.1ppt至25.4%。2023年毛利率同比减少2.6ppt至74.2%；净利率同比增长5.9ppt至19.2%。2023年上海万泽已完成研发转批产近10个型号，在研新品共计123个，在研储备保证长期发展潜力。 　　医药产品稳步增长；高温合金收入快增52%。分产品看，2023年：1）高温合金材料销售实现收入2.5亿元，YoY+52.0%，毛利率同比减少5.55ppt至35.8%；2）金双歧实现收入5.0亿元，YoY+21.5%，毛利率同比减少0.1ppt至88.8%；3）定君生实现收入2.0亿元，YoY+10.1%，毛利率同比增加0.35ppt至91.8%。高温合金重要子公司中，2023年：1）上海万泽收入2.0亿元，YoY+72.5%，净利润1093万元，2022年同期63万元；2）深汕万泽收入0.83亿元，YoY-4.5%，净利润-5004万元，2022年同期-3190万元；3）中南研究院收入0.62亿元，YoY-22.4%，净利润3375万元，2022年同期1359万元。综上，高温合金材料和医药收入均实现不同程度增长；新材料领域，上海万泽收入增速较快，利润端上海万泽和中南研究院盈利能力逐步提升。 　　期间费用率不断优化；持续加大研发投入。2023年公司期间费用率同比减少5.1ppt至56.9%，股权激励费用同比增加622万元至4266万元。其中：1）研发费用同比增长38.7%至1.1亿元，研发费用率同比增加1.2ppt至10.8%，公司持续加大研发投入；2）管理费用率同比减少0.6ppt至15.9%；3）销售费用率同比减少5.5ppt至27.8%；4）财务费用率同比减少0.2ppt至2.4%。截至2023年末，公司应收票据及账款3.4亿元，较3Q23末增加3.8%；存货2.2亿元，较3Q23末增加16.3%；在建工程6.1亿元，较3Q23末增加41.6%，主要是珠海生物医药研发总部及产业化基地建设项目持续投入。2023年公司经营活动净现金流1.0亿元，2022年同期2.0亿元。 　　投资建议：公司不断优化业务布局，已成为我国医药微生态活菌龙头，且在高温合金及制品领域厚积薄发，经过十年磨砺成长为“两机”热端零部件核心配套商，母合金、铸造叶片和粉末涡轮盘产研能力非常稀缺。我们预计公司2024~2026年分别实现归母净利润2.7亿、3.6亿、4.6亿元，对应PE分别为23x/18x/14x，维持“推荐”评级。 　　风险提示：下游需求不及预期；在研型号批产节奏不及预期；产品降价等。

　　【六大炼化公司涨跌幅】截至2024年03月29日，6家民营大炼化公司近一周股价涨跌幅：恒力石化（环比+4.97%）、新凤鸣（环比+4.50%）、桐昆股份（环比+1.10%）、荣盛石化（环比+0.73%）、恒逸石化（环比-1.80%）、东方盛虹（环比-2.51%）。近一月涨跌幅为恒力石化（环比+11.51%）、新凤 　　鸣（环比+10.83%）、荣盛石化（环比+9.01%）、桐昆股份（环比+4.49%）、恒逸石化（环比- 　　3.82%）、东方盛虹（环比-4.00%）。 　　【国内外重点炼化项目价差跟踪】本周国内重点大炼化项目本周价差为2443.00元/吨，环比-14.16元/吨（环比-0.58%）；国外重点大炼化项目本周价差为1168.64元/吨，环比-64.63元/吨（环比-5.24%），本周布伦特原油周均价为86.68美元/桶，环比+0.22美元/桶（环比+0.25%）。 　　【聚酯板块】长丝库存压力有所缓解，但下游采购仍偏谨慎。PX方面，成本及供需均有提振，PX市场止跌。PTA方面，受成本端提振，PTA价格边际回升，但周均价仍有下滑。MEG方面，乙二醇价格下跌。 　　长丝方面，本周涤纶长丝整体行业开工率约为90.38%，较上周略有下降，周内促销效果尚可，长丝市场整体供应压力有所缓解。需求方面，下游市场春夏面料订单虽稍有放量，但总体依旧以小单为主，且坯布价格仍未见涨势，织企采买仍偏谨慎。短纤和瓶片方面，涤纶短纤价格下跌，单吨亏损收窄；瓶片价格上涨，单吨亏损收窄。 　　【炼油板块】地缘局势持续扰动，国际油价高位运行。本周俄罗斯对乌克兰发动重大空袭，叠加俄罗斯政府下令限制石油产量，为油价提供进一步支撑。国内成品油：价格方面，本周汽油/柴油/航煤价格均上涨。价差方面，本周汽油较原油价差升高，柴油/航煤较原油价差缩窄。 　　【化工板块】价格方面，本周EVA/MMA/均聚聚丙烯/无规聚丙烯/抗冲聚丙烯价格上涨，PC/ 　　LDPE/HDPE/丙烯腈价格稳定，LLDPE/纯苯/苯乙烯价格下跌。价差方面，本周EVA/MMA/均聚聚丙烯/无规聚丙烯/抗冲聚丙烯价差上升，LLDPE/纯苯/苯乙烯/PC/LDPE/HDPE/丙烯腈价差缩窄。 　　【风险提示】1）大炼化装置投产、达产进度不及预期。2）宏观经济增速严重下滑，导致需求端整体表现一般。3）地缘政治对油价出现大幅度的干扰。4）PX-PTA-PET产业链产能的重大变动。

　　康龙化成(300759) 　　营收增长稳健，新客拓展贡献业绩增量 　　2023年公司实现营收115.38亿元，同比增长12.39%；实现归母净利润16.01亿元，同比增长16.48%；Non-IFRS经调整归母净利润19.03亿元，同比增长3.77%。单看2023Q4，公司实现营收29.78亿元，同比增长3.99%；归母净利润4.62亿元，同比增长11.74%；Non-IFRS经调整归母净利润4.91亿元，同比下滑3.13%。2023年，来自全球前20大药企与其它原有客户收入分别为17.23/98.15亿元；新增客户超过800家，贡献收入约8.59亿元，新客拓展持续贡献业绩增量。鉴于下游需求放缓以及新业务仍处于投入期，我们下调2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为17.89/20.19/24.25亿元（原预计20.69/26.57亿元），EPS为1.00/1.13/1.36元，当前股价对应PE为20.4/18.0/15.0倍，鉴于公司各业务板块协同效应持续增强，维持“买入”评级。 　　核心业务稳健发展，新产能投放+新业务拓展打开成长空间 　　2023年，实验室服务与CMC业务分别实现营收66.60/27.11亿元，同比增长9.38%/12.64%。实验室服务为公司的核心业务，2023年共参与764个药物发现项目，较2022年同期增长约17%。宁波第三园区预期将于2024年逐步投入使用，不断增强公司安评、药代、毒理等动物实验方面的服务能力。截至2023年年底，CMC拥有885个项目，约85%的收入来源于药物发现服务现有客户，前后端导流效应显现，中美英三地产能布局能够为客户提供灵活高效的一体化解决方案。 　　临床研究服务进入高质量发展阶段，大分子与CGT业务快速发展 　　2023年，临床研究服务实现营收17.37亿元，同比增长24.66%；毛利率达17.05%，同比提升5.59pct。截至2023年年底，公司拥有1035个临床CRO项目与1450个SMO项目，临床研究服务已进入高质量发展阶段。2023年，大分子和CGT两块新业务合计实现营收4.25亿元，同比增长21.06%，新兴业务快速发展，已为26个CGT项目提供分析测试服务，为13个基因治疗项目提供CDMO服务。 　　风险提示：订单交付不及预期；核心技术人员流失；环保和安全生产风险。

　　主要观点： 　　行业周观点 　　本周（2024/3/25-2024/3/29）化工板块整体涨跌幅表现排名第9位，涨跌幅为+0.32%，走势处于市场整体走势中上游。上证综指涨跌幅为-0.23%，创业板指涨跌幅为-2.73%，申万化工板块跑赢上证综指0.54个百分点，跑赢创业板指3.04个百分点。 　　2024年化工行业景气度将延续分化趋势，推荐关注合成生物学、农药、层析介质、代糖、维生素、轻烃化工、COC聚合物、MDI等行业: 　　（1）合成生物学奇点时刻到来。能源结构调整大背景下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口。对于传统化工企业而言，未来的竞争在于能耗和碳税的成本，优秀的传统化工企业会利用绿色能源代替方案、一体化和规模化优势来降低能耗成本，亦或新增产能转移至更大的海外市场，从而达到双减的目标。同时，随着生物基材料成本下降以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望迎来需求爆发期，需求超预期的高景气赛道，未来有望盈利估值与业绩的双重提升。推荐关注合成生物学领域，重点关注凯赛生物、华恒生物等行业领先企业。 　　（2）配额政策落地在即，三代制冷剂有望进入高景气周期。24年起三代制冷剂供给进入“定额+持续削减”阶段，同时二代制冷剂加速削减，四代制冷剂因为专利问题价格居高不下难以形成替代，制冷剂供给端持续缩减。同时随着热泵、冷链市场发展以及空调存量市场持续扩张，叠加东南亚国家制冷剂需求扩张等因素，需求端保持稳定增长。未来制冷剂市场供需缺口将会持续扩大，制冷剂价格稳定上涨，拥有较高配额占比的公司将充分受益。建议关注：巨化股份、三美股份、昊华科技、永和股份。 　　（3）电子特气是电子工业的“粮食”，是产业链国产化的核心一环。从全球电子特气市场的角度来看，目前行业呈现出高技术壁垒和高附加值的特征。从国内电子特气市场的角度来看，下游晶圆制造的产业升级迅速与国产高端电子特气市场分散、产能不足的矛盾日益加剧。换而言之，产业链的松散和稀缺也带来了较大的国产替代机遇，率先布局高端产能，拥有丰厚技术储备的企业有望占据先机，迎来更大的发展空间。从需求端来看，集成电路/面板/光伏三轮驱动，高端产能需求日益迫切。其中，半导体对特气的拉动主要表现为集成电路高端化带来的量价齐升；平板显示来自于为产业升级与迭代带来的特气品类需求提升；光伏主要表现为装机量快速增长带动量的增长。市场空间方面，预计到2025年，全球电子特气市场规模将达到60.23亿美元，行业规模持续增长，未来空间广阔。综上，电子特气行业核心竞争力可以总结为：提纯的技术+混合的配方+多（全）品类供应的潜力。建议关注有望凭借核心产品向着全品类的平台型公司进发，实现以点破面，最终真正实现电子特气国产化的优质公司：金宏气体、华特气体、中船特气。 　　（4）轻烃化工成全球性趋势。近十年全球范围内烯烃行业最显著的变革之一是原料轻质化趋势，即烯烃生产原料逐渐由重质石脑油转向更为轻质的低碳烷烃乙烷、丙烷等。经过十年的发展，全球乙烯中轻质化原料占比已从2010年的32%提升到2020年的40%，且除亚洲还有煤头和油头路线的增长，其他所有地区增量均来自于轻质化原料。以乙烷裂解和丙烷脱氢为代表的轻烃化工具有流程短、收率高、成本低的特点，在全球范围内掀起烯烃结构轻质化的浪潮。同时，轻烃化工还有低碳排、低能耗、低水耗的特点，其副产主要为氢气，能够有效降低循环产业链的用氢成本，并可以向外提供高纯低成本氢能源，符合碳中和背景下低碳节能的全球共识。我们认为，碳中和背景下原料轻质化已成为全球烯烃行业不可逆的趋势，轻烃化工龙头价值有望重估。推荐关注轻烃化工赛道，重点关注卫星化学。 　　（5）COC聚合物产业化进程加速，国产突围可期。COC/COP（环烯烃共聚物/聚合物）是一类性能优越的材料，这种材料依赖于C5产业链，由C5原料制备得到环烯烃单体，并在此基础上通过共聚或者自聚制得COC/COP。其中环烯烃共聚物(COC)具有紫外可见区高透明度等优良的光学性能，低吸水性，高生物相容性等。目前主流的手机摄像镜头均采用以COC/COP为原料的塑料镜片，同时COC/COP近年来也拓展了预灌注、医疗包装、食品包装等用途。近两年，COC/COP国内产业化进程加速，主要原因来自于：1）国内部分企业经过多年研发积累已实现了一定的产业化突破；2）光学领域中消费电子、新能源车等下游产业链明显转移至国内，该材料由日本卡脖子问题日益突出，供应链安全担忧下下游厂商的国产替代意愿加强，从而促使上下游产业化开发进程加快。目前该材料在很多领域仍呈现过高的价格将产品定位于高端应用领域，我们认为市场主要瓶颈仍在供给侧，国产企业有望形成突围，打开市场空间。推荐关注COC聚合物生产环节，重点关注阿科力。 　　（6）国际巨头撤回报价或减产，钾肥价格有望触底回升。我们认为钾肥价格有望触底回升，行业已进入去库存周期。Canpotex撤回新报价，Nutrien宣布减产，导致短期内钾肥供给下滑，有望消解生产厂商的库存压力。叠加俄罗斯终止《黑海粮食外运协议》，小麦和玉米期货价格均大幅上升，农民粮食种植意愿有所提升，推高了钾肥的需求。综合来看钾肥短期内供需关系失衡，库存主要集中在上游的化肥生产企业上，因此企业或较容易实现对价格的管控，秋季全球各国有望加 　　2/31 　　大钾肥补库力度，钾肥价格将迎来反转。建议关注钾肥领域，重点关注亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业、东方铁塔等行业领先企业。 　　（7）MDI寡头垄断，行业供给格局有望向好。受益于聚氨酯材料应用端的拓展，近20年MDI需求端稳中向好，而且MDI目前仍是公认的高技术壁垒产品，核心技术没有外散，全球MDI厂家共计8家，其中产能主要集中在万华化学、巴斯夫、科思创、亨斯迈、陶氏5家化工巨头中，5家厂商MDI总产能占比达到90.85%。目前受经济下行影响，MDI价格维持底部区间震荡，但单吨利润依旧可观，随着万华收购巨力以及欧洲整体产能持续低位运行，未来MDI供给格局有望向好，随着需求端逐步修复，MDI将成为极少数能够穿越整个经济周期的化工品。推荐关注聚氨酯领域，重点关注万华化学等企业。 　　化工价格周度跟踪 　　周价格涨幅前五：NYMEX天然气（+3.63%）、硫磺（+3.16%）、二氯甲烷（+2.65%）、苯乙烯（+2.28%）、丙烯酸（+2.22%）。 　　周价格跌幅前五：二甲基环硅氧烷（-7.68%）、纯MDI（-3.94%）、苯酚（-3.69%）、氨纶400（-3.33%）、硫酸钾（-3.28%）。 　　周价差涨幅前五：顺酐法BDO(+640.48%)、PTA(+24.54%)、双酚A(+14.85%)、涤纶工业丝(+6.79%)、季戊四醇(5.23%)。 　　周价差跌幅前五：涤纶短纤（-143.20%）、电石法PVC（-46.77%）、己二酸（-42.48%）、甲醇（-31.53%）、PET（-25.66%）。 　　化工供给侧跟踪 　　本周行业内主要化工产品共有167家企业产能状况受到影响，较上周统计数量增加2家，其中统计新增检修8家，重启6家。预计2024年4月上旬共有3家企业重启生产。 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；油价大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。

　　诺泰生物(688076) 　　事件 　　诺泰生物股份发布公告：2023年公司实现营业收入10.34亿元，较上年同期增加58.69%；归属于母公司所有者的净利润1.63亿元，较上年同期上升26.20%；实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润1.68亿元，较上年同期上升102.31%。 　　投资要点 　　自主选择类产品贡献主要营收 　　公司2023年Q1-Q4分别实现营收2.08、1.93、3.09、3.24亿元，同比均增速较快，主要系公司获得司美格鲁肽、利拉鲁肽等原料药的FDA First Adequate Letter，具备满足制剂端客户申报需求优势，制剂端高需求增长带动公司原料药增长迅猛；同时2023年流感高发，带动公司磷酸奥司他韦胶囊需求激增。原料药及流感药物的销售带动公司自主选择产品板块表现亮眼，2023年实现营业收入6.29亿元，较上年同期增长145.48%。 　　多肽扩产+BD团队建设，公司中长期发展确定性增强 　　产能建设方面，公司106车间多肽原料药产品技改项目预计2025年底多肽原料药产能将达数吨级，司美格鲁肽等多个长链修饰多肽原料药的单批次产量已达10公斤以上，在CDE登记的五家司美格鲁肽原料药企业中，公司是唯一一家包装规格达到1kg/袋的企业。公司持续加强BD团队建设，2023年公司：与国内某知名生物医药公司签署GLP-1创新药原料药CDMO合作；签署司美格鲁肽注射液欧洲区域战略合作协议，双方销售分成以实现双赢；签署口服司美格鲁肽原料药拉丁美洲区域战略合作协议；与欧洲某大型药企成功签约合同总金额1.02亿美元CDMO长期供货合同，将于2024年开始阶梯式供货。 　　盈利预测 　　预测公司2024-2026年收入分别为14.10、20.20、28.80亿元，归母净利润分别为2.32、3.70、4.45亿元，EPS分别为1.09、1.74、2.09元，当前股价对应PE分别为48.6、30.4、25.3倍。公司为GLP-1多肽药物的上游供应公司，司美格鲁肽已获得FDA First Adequate Letter，可满足制剂端客户申报需求，随着制剂端的需求不断增长，预计会带动公司的业绩高增长，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 　　风险提示 　　原料药需求下降风险，流感疫情波动风险，技术升级风险、行业竞争加剧风险和政策波动风险等。