一、政策红利与宏观环境分析 　　1.1中医药振兴政策解读 　　1.1.1医保支付改革对中药行业的影响 　　医保支付改革正成为推动中药行业发展的关键政策引擎，尤其在住院与门诊两大场景中展现出差异化激励路径。在住院DRG（疾病诊断相关分组）支付体系下，多地已推行针对中医类医疗机构的激励政策。以绍兴市为例，根据《关于进一步完善中医药医保支付政策的通知》，当地全面推行住院DRG支付中医激励机制，依据中医类医疗机构的“中治率”设置激励系数，鼓励医院提高中医药治疗比例。这一机制有效提升了中药在住院治疗中的使用积极性，避免了因控费压力导致的中药应用萎缩。国家层面亦在2025年10月由国家医保局与国家中医药局联合发布《关于开展中医优势病种按病种付费试点工作的通知》，明确将在15个左右省份或地级市启动试点，遴选如骨伤、肛肠、妇科等具有显著疗效的中医优势病种，实行按病种付费模式。试点期间支付标准不得低于改革前水平，充分保障中医机构利益，预计通过2～3年实践积累经验后向全国推广，标志着中医药价值补偿机制进入系统化重构阶段。 　　在门诊端，总额预算管理下的费用调控对中药饮片使用行为产生直接影响。绍兴市政策提出，依据中医类医疗机构门诊中药饮片费用下降幅度调整结余留用比例，形成“节约奖励”机制。该设计既控制总体支出增长，又避免“一刀切”压缩合理用药空间，引导医疗机构优化处方结构而非简单减少中药使用。与此同时，天津市于2024年3月出台政策，规范调整包括清创术在内的多项医疗服务项目价格及医保支付标准，并同步更新基本医疗保险诊疗项目目录，强化对中医药服务项目的定价与报销支持。此类地方探索为全国性政策提供了可复制样本。 　　从医保目录角度看，近年来中药产品纳入医保的比例持续提升，报销范围不断扩大，显著增强了患者可及性。结合人口老龄化加剧与健康意识上升的趋势，政策红利正加速转化为实际市场需求。据《中药OTC行业专题报告》分析，中医药政策落地叠加终端需求旺盛，推动行业实现稳健增长。企业凭借较高自主定价权，在集采背景下仍有望实现量价齐升。

　　投资要点： 　　反内卷释放政策信号：9月28日，国家发展和改革委员会、市场监管总局发布《关于治理价格无序竞争维护良好市场价格秩序的公告》，提出在保护经营者自主定价权的前提下，采取调研评估行业平均成本、提供定价参考、加强价格监管、规范招投标行为等措施，引导经营者共同维护行业公平竞争秩序。 　　行业基础数据跟踪：上周（2025/10/09~2025/10/10），沪深300指数下跌0.51%，申万石油石化指数上涨2.99%，跑赢大盘3.50pct，申万基础化工指数上涨1.99%，跑赢大盘2.50pct涨幅在全部申万一级行业中分别位列第5位、第8位。子板块涨跌幅，涨幅前五的为：磷肥及磷化工：6.26%；钛白粉：4.23%；油品石化贸易：4.23%；复合肥：3.42%；涤纶：3.07% 　　价格数据跟踪：上周（2025/10/06~2025/10/10）价格涨幅靠前的品种：分别为NYMEX天然气：10.88%；无水氢氟酸（江苏）：8.49%；华东萤石粉（湿粉/华东）：6.94%；硫磺（固体/华东）：2.60%；环氧丙烷（华东）：2.07%。价格跌幅靠前的品种：分别为二氯甲烷（江苏）：-3.44%；涤纶工业丝（1000D/192F/江浙）：-2.30%；尿素（小颗粒含氮46％/华鲁恒升）：-2.19%；PVC（电石法/上海）：-1.91%；PVC（乙烯法/天津大沽）：-1.86%。 　　投资建议： 　　供给侧有望结构性优化，挑选弹性及优势品种板块。国内方面，国家政策端对供给侧要求（“反内卷”）频繁提及；海外方面，上涨的原料成本+亚洲产能冲击，欧美化工企业近期多经历关停、产能退出等事件。短期来看，地缘摩擦反复，海外化工供应不确定性有所增加；长期来看，我国化工产业链竞争优势明显，凭借显著的成本优势和不断突破的技术实力，中国化工企业正迅速填补国际供应链的空白，有望重塑全球化工产业的格局。在此背景下，我们认为从供给角度，1）若供给侧改革强化，关注供给压缩弹性较大板块：有机硅、膜材料、氯碱、染料，关注板块代表企业合盛硅业、兴发集团（有机硅&草甘膦）、东材科技、君正集团、浙江龙盛、闰土股份等；2）供需格局或仍偏弱，关注具有相对优势的品种或龙头企业：煤化工龙头宝丰能源、氟化工制冷剂品种相关及龙头巨化股份、农药板块的广信股份、润丰股份、江山股份等。 　　消费新趋势+科技内循环，把握需求驱动下的α。1）新消费趋势下提升健康添加剂、代糖等需求；法规政策积极推动健康食饮，带动食品添加剂行业扩容。食品添加剂行业龙头重新重视价格与市场的平衡，景气有望复苏。关注注重技术和品类研发，具备差异化竞争能力的龙头企业：百龙创园、金禾实业。2）我国化工新材料整体自给率约56%，为增强国1大循环内生动力和可靠性，产业正迎来国产替代加速的发展机遇期。如光刻胶等半导体材料、高端工程塑料、热界面材料、高端助剂等，关注各细分领域龙头企业，具有技术、资金、一体化能力和客户资源积累，有望在国产化浪潮中优先受益。如金发科技、圣泉集团彤程新材、久日新材、强力新材、中巨芯、兴福电子、联瑞新材、呈和科技、飞荣达、中石科技、思泉新材、苏州天脉等。 　　风险提示：地缘政治不稳定，导致国际能源价格产生剧烈波动，并传导至国内影响企业盈利水平；国际政策变动导致国内商品、服务出口受抑制；下游需求低迷，影响到相应企业的利润。

　　报告摘要 　　1.重点行业和产品情况跟踪 　　钛白粉行业完成新一轮涨价。国庆假期前，钛白粉行业完成了新一轮价格调整，主要是因为下游买方的备货需求导致。一方面长期低价让下游已经认识到了价格的合理性，采购积极性提高；另一方面是临近中秋、国庆双节假期，物流运输压力缓缓提升，运输成本增加，导致下游客户有提前备货的意愿。根据百川盈孚数据，截至10月12日，钛白粉市场价为13372元/吨，较上周价格持平。利润情况，本周钛白粉毛利环比上涨2.69%至-1081.9元/吨。开工库存方面，截至10月12日，钛白粉周度开工率为60.70%，较上周降低0.83百分点；周产量为7.43万吨，较上周减少了1.35%；行业总库存为52.8万吨，较上周减少0.4%。 　　萤石价格上涨，三代制冷剂价格平稳。在配额政策限制下行业供给弹性受限，企业优先保障交付长约客户订单，市场可流通货源紧张局面加剧，对高价形成有力支撑。根据百川盈孚数据，截至10月12日，萤石97湿粉市场价为3636元/吨，较上周价格上涨0.22%；氢氟酸价格为11704元/吨，较上周价格持平。截至10月12日，二代制冷剂R142b价格为2.7万元/吨，较上周价格持平；R22价格为3.3万元/吨，较上周价格下跌1000元/吨。三代制冷剂方面，R125价格为4.55万元/吨，较上周价格持平；R134a价格为5.2万元/吨，较上周价格持平；R32价格为6.25万元/吨，较上周价格持平。 　　2.核心观点 　　民爆行业：“十四五”收官在即，行业整合加速；雅鲁藏布江项目、三峡水运新通道、浙赣粤运河等项目有望拉动内需增长；“一带一路”战略持续推进，有望带动民爆企业开拓海外需求。建议关注：易普力、江南化工、广东宏大、国泰集团和凯龙股份等。 　　农药：行业重点企业发生安全生产事故，或将对行业供给带来扰动。建议关注：扬农化工、兴发集团等。 　　风险提示：下游需求不及预期、产品价格下跌、安全环保风险等。

　　中国氮肥生产的现状和发展 　　中国氮肥产量变化及相关政策演变 　　中国氮肥产量经历了从极低水平（20世纪50年代至70年代）、快速增长（20世纪70年代到21世纪初）、达到峰值（2015年）到下降趋稳（2015年后至今）的发展阶段。20世纪90年代，中国化肥行业生产规模急剧扩大，2000年氮肥产量达到2398万吨，并于2005年成为全球最大的氮肥生产国，基本满足国内农业需求。2010年，中国氮肥产量增至4459万吨，占全球总产量的43.5%（图2）（郭满天，2025）。2015年中国氮肥产量达到历史峰值4971万吨，但产能过剩问题突出。此后，中国通过多项政策调控推动产业转型，氮肥产量开始逐步下降，2018年降至3457万吨。随后氮肥产量虽有小幅回升，但增速有限，2021年产量为3798万吨（折纯氮），同比增长2.6%，2022年微增至3821万吨（图1）。

　　阿联酋增长了10.8% PPG (3 rd MEA地区增长最快的国家**)贡献了48.7亿美元的销售收入 　　前十名TA 解释 49.1% 占总销售额，其中 新一代ii型抗糖尿病药TA以15.9% PPG的速度增长 　　十大企业 解释 47.3%份额 in 销售中 with辉瑞 以最快速度增长的 20.5% PPG ; 主要由 Nuret (49.5%), Prevnar(117.8%) 和 Eliquis (17.1%) 等顶级品牌在 PPG 驱动 　　沙特阿拉伯增长了24.41% PPG，成为中东和非洲地区增长最快的国家，销售额达146亿美元 　　医院渠道（医院+LPO）PPG增长了33.19% 并且考虑到 总销售额的51.2% 　　前十名公司 解释 43.8% 分享销售额 . 希克玛制药 处于领先地位 6. 8% 分享和 40.5% PPG · 希克玛药业 是增长最快的本地/区域公司，主要由像这样的顶级品牌主要驱动 在PPG上，美格慕（46.4%）、瑞美昔（133.3%）、奥美拉（25%）和托尔瓦斯特（20.5%）

　　总结 　　过去二十年间，得益于持续投入、严格遵循循证实践以及多国合作的日益紧密，中国医学研究取得了显著发展。本报告通过对十家医院（案例研究样本，非医院排名）的分析，揭示了中国的研究产出如何从具有地方意义的研究，发展到能够影响全球超过75个国家卫生政策和临床指南制定的国际认可证据。世界卫生组织、英国国家卫生与临床标准署、 德国医学科学专业学会联合工作组等全球领先机构的引用，彰显了这些研究的可信度与全球影响力。 　　这一发展态势的显著特征在于涵盖学科的广度：包括肿瘤学、心脏病学、肾脏病学、传染病学等多个领域。引文模式既展现了对中国医院在紧急挑战（如新冠疫情期间）的快速响应能力，也体现了其对医疗标准制定的持久贡献。通过统计中国医院研究人员以任何作者身份（第一作者、通讯作者或共同作者）参与的研究，本报告真实呈现了现代科学多国合作的图景——无论是否为论文的主导单位，中国医院贡献了关键患者队列、研究方法和专业知识。 　　这些结果呈现出一个将学术严谨性转化为改变临床实践的研究生态，及其对患者结局可能带来的影响。同时，解读这些结果时应保持谨慎：引用情况反映的是研究影响力而非因果关系，部分影响力需经过一段时间才能得到体现，且非英语指南数据库（如阿拉伯语国家、俄罗斯及中国部分地区）的覆盖率和代表性可能偏低。 　　行动倡议： 为保持并强化这一发展态势，中国科研界及合作伙伴可采取以下举措：持续投入临床研究能力建设；优先关注与患者需求和医疗体系需求相契合的高价值研究问题；加强国际合作及跨学科协作；增加指南的双语传播和开放传播；并与地方机构合作，提升非英语政策来源的收录情况。本报告后续版本将扩大医院覆盖范围，增加对特定领域的深度剖析，并进一步将政策引用与政策实施及患者层面的成效建立关联，从而推动开放、合作、共建、共享的共同目标不断向前发展。

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2025年10月13日，医药板块涨跌幅-1.47%，跑输沪深300指数0.97pct，涨跌幅居申万31个子行业第27名。各医药子行业中，医院(-0.29%)、线下药店（-0.69%)、体外诊断(-0.72%)表现居前，医疗研发外包（-4.03%）、医疗设备(-1.58%)、疫苗（-1.32%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为宏源药业(+20.01%)、广生堂（+8.64%)、万邦德(+7.22%)；跌幅榜前3位为皓元医药（-6.79%)、南微医学（-6.78%）、博腾股份(-6.27%)。 　　行业要闻： 　　近日，OS Therapies宣布，公司新药OST-HER2的2b期临床试验获得积极结果，数据显示：与历史对照组的40%相比，OST-HER2治疗组在可评估的36例患者中有75%（27例；另有5例失访）自最近一次肺部切除术起算的2年时仍存活，差异具统计学意义（p<0.0001）。OST-HER2是一种创新免疫疗法，通过使用生物工程改造的单核细胞增生李斯特菌作为载体表达HER2蛋白，诱发对HER2阳性癌细胞的强效免疫反应，该疗法旨在清除表达HER2的原发肿瘤细胞并预防转移，从而推迟疾病复发；同时可作为单药使用，或与已获批疗法联合，以期提升患者的总生存率。 　　公司要闻： 　　博腾股份（300363）：公司发布公告，公司2025年前三季度预计实现营业收入24.8-25.8亿元，同比增长17%-21%；预计归母净利润为0.73-0.88亿元，较上年同期实现扭亏为盈；预计扣非后归母净利润为0.50-0.65亿元，较上年同期实现扭亏为盈。 　　圣诺生物（6881170）：公司发布公告，公司2025年前三季度预计实现归母净利润为1.14-1.40亿元，同比增长100.53%-145.10%；预计扣非后归母净利润为1.13-1.39亿元，同比增长111.26%-158.21%。 　　迈威生物（688062）：公司发布公告，公司新药7MW3711将在2025年欧洲肿瘤内科学会（ESMO）大会中以海报形式报告在晚期实体瘤患者中的I/II期临床研究数据及最新进展，该药是一款靶向B7-H3的抗体偶联新药，针对晚期恶性实体瘤。 　　九安医疗（002432）：公司发布公告，公司拟使用自有资金及回购专项贷资金以集中竞价的方式回购公司股份，预计回购资金总额为3-6亿元，回购价格不超过53.5元/股，预计回购股份5,607,477-11,214,953股，约占公司总股本的1.21%-2.41%。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；市场竞争加剧风险等。

　　解锁未来：干细胞治疗新时代的八把钥匙 　　十年之前，我们还在为“干细胞能不能治病”争论； 　　五年之前，我们仍在为“干细胞归谁管”焦虑； 　　今天，我们终于可以坐下来，讨论“干细胞如何改变世界”。 　　当“细胞”成为可以设计、可以制造、可以放行、可以追溯的“药物”时，生命科学就跨过了它的“蒸汽机时刻”。此刻，我们手中需要的不只是实验数据，更是一套面向未来的基础设施、规则与共识——它们像一把把钥匙，逐一开启细胞治疗惠及大众的未来。 　　这套“干细胞系列蓝皮书”，正是八把钥匙的第一次集结。它们不是冰冷的报告，而是一群在实验室、临床、产业、监管、伦理一线奔跑的人，用脚步丈量出的“下一步”。 　　第一把钥匙：监管政策 　　监管不是束缚创新的枷锁，而是指引方向的罗盘。《干细胞监管政策蓝皮书》深入拆解全球主要国家干细胞监管核心要素，结合中国干细胞产业发展的实际路径与需求，为产业创新发展指明方向。 　　第二把钥匙：资源库 　　细胞治疗的第一车间不在工厂，而在库。零下196℃的液氮罐里，存放着临床级干细胞的“种子”。《临床级干细胞资源库发展蓝皮书》首次给出从采集、质检、冻存到全球共享的完整路线图，让“好种子”不再沉睡。 　　第三把钥匙：标准 　　没有标准，就没有产业。《干细胞标准化研究蓝皮书》把“经验”翻译成“参数”，把“手艺”翻译成“协议”，让每一批细胞都能被复刻、被信任、被放行。 　　第四把钥匙：iPSC 　　人类终于掌握了生命的“重编程”魔法，能够将成体细胞逆转回发育的起点。《人诱导多能干细胞（iPSC）标准化与产业化发展蓝皮书》记录了中国iPSC从“跟跑”到“并跑”再到局部“领跑”的完整轨迹，并给出走向临床转化与商业运营的下一站路标。 　　第五把钥匙：外泌体 　　当干细胞“放下身段”，释放出纳米级的囊泡时，它们依然携带修复世界的信号。《干胞外泌体产业发展蓝皮书》记录了一场“无细胞治疗”的静悄悄革命，也描绘了从实验室到医美、到慢病管理的万亿级赛道。 　　第六把钥匙：类器官 　　如果说干细胞是种子，类器官就是它们长出的“微器官森林”。《干细胞来源类器官技术发展蓝皮书》展示了如何用一枚细胞构建脑、心、胰腺、骨髓、皮肤等的“替身”，让药物筛选告别“盲人摸象”，让局部移植干预“指哪打哪”，让新药研发更快惠及患者。 　　第七把钥匙：伦理 　　科技走得越快，伦理的缰绳越要收紧。《干细胞伦理规范蓝皮书》把“应该做”与“可以做”之间的张力，写成可操作的指南，让创新在阳光下奔跑。 　　第八把钥匙：内泌体 　　当细胞内的信号跨越膜的界限，以更精微的方式调控生命活动时，内泌体技术便揭开了细胞通讯的“第二战场”。它是外泌体产率的16倍、生物活性更高、性能更稳定且可标准化大规模生产。《干细胞内泌体技术与产业发展蓝皮书》首次系统梳理从机制探索到靶向递送、从工艺放大到临床适配的全链条创新，为开发下一代精准干预策略提供底层支持。八本蓝皮书，八个维度，却共享同一套基因：让细胞成为可靠的药；让病人成为真正的中心；让中国成为世界干细胞版图的高地。 　　感谢每一位作者和每一位审稿人，你们把干细胞从“希望”转化为“方法”，把“方法”沉淀为“标准”，最终将“标准”铸就成了可以托付生命的“信任”。 　　愿这八把钥匙，开启中国干细胞治疗的新时代；也愿每一位读者，成为下一扇门的开锁人。

　　1.适用产品安全监管体系 　　1.1医疗器械 　　医疗器械产品安全监管体系 　　医疗器械分类 　　根据《中华人民共和国》法律制度，“医疗器械”是指用于诊断、预防、监护、治疗或缓解疾病或伤害，损伤功能补偿，生理结构或生理过程的检查、替换、调整或支持，妊娠控制，或维持或支持生命的仪器、设备、器具、体外诊断试剂和校准器、材料以及其他类似或相关物品，包括直接或间接使用的必要计算机软件。“医疗器械”不是《中华人民共和国》法律中的法定术语；根据现行法律定义，医疗器械包括医疗器械。

　　2025Q2板块收入环比修复，费用相对刚性导致利润承压 　　疫苗板块合计11家上市公司，2025H1板块整体营业收入同比-57.97%；归母净利润同比-116.00%；扣非归母净利润同比-128.59%。2025Q2板块整体营业收入同比-46.32%；归母净利润同比-118.75%；扣非归母净利润同比-134.00%。2025Q2板块收入环比+20%，有所改善。 　　库存和应收账款有所下降，周转效率得到提升 　　2025H1疫苗企业存货与应收账款压力有所缓解。2025H1，疫苗行业企业存货250.75亿元，较2024年底的260.38亿元有所下降。同时，2025H1行业企业应收账款264.53亿元，较2024年底的301.47亿元下降较为明显我们认为，随着疫苗企业对存货与应收账款管理力度加大，中期看存货与应收账款有望持续下降，进一步提高企业周转效率。 　　未来趋势：布局新兴市场，产品出海是新的增长点 　　疫苗企业出海趋势有所加强，海外收入增长较为明显。2025H1，沃森生物海外收入2.14亿元，占当期收入比例达18.54%，2024年海外收入占比20.21%，出海收入居于行业前列。我们认为，中国疫苗企业在满足新兴市场需求方面也具有生产成本低、产能布局及合作方式灵活等独特优势，中长期看中国疫苗在新兴市场的渗透潜力有望持续释放，成为行业增长的重要引擎。 　　风险提示：疫苗放量不及预期风险，竞争格局加剧风险，产品研发不达预期的风险。