国际业务稳增领跑，国内筑底待兴-摩熵咨询

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报告摘要

　　迈瑞医疗(300760)

　　业绩简评

　　2026年3月30日，公司发布2025年度报告：全年公司实现收入332.82亿元，同比-9%；归母净利润81.36亿元，同比-30%；扣非归母净利润80.69亿元，同比-29%；

　　2025Q4公司实现收入74.48亿元，同比+3%；归母净利润5.66亿元，同比-45%；实现扣非归母净利润6.06亿元，同比-40%。

　　经营分析

　　国际业务稳步增长，国内承压背景下市占率持续提升。2025年公司国际业务实现收入176.50亿元，同比+7.40%，国际业务收入占公司整体收入比重进一步提升至53%，其中欧洲市场在2024年高增长基础上进一步实现了17%增长。2026年公司国际业务有望回归快速增长，其中发展中国家和欧洲市场有望引领增长。2025年国内业务实现收入156.32亿元，同比-22.97%，医院仍广泛面临经营压力带来的整体采购预算缩减，设备行业仍处于弱复苏阶段。同时受DRG支付方式改革、试剂集中带量采购、检验结果互认、医疗服务价格治理等多重政策影响，体外诊断行业进入调整收缩期，但公司市场占有率明显增长，国内新兴业务也表现出高增长潜力，2026年公司国内业务有望实现正增长。

　　高端及新兴业务拓展加速，收入占比持续提升。从业务管线来看。全年公司体外诊断业务实现收入122.41亿元，同比-9.41%，MT8000全实验室智能化流水线在国际市场装机20余套，国内市场新增订单超过360套，新增装机近270套。公司体外诊断核心业务如免疫、生化、凝血平均市占率仅为10%左右，公司目标3年时间内将市占率提升至20%。全年生命信息与支持业务实现收入98.37亿元，同比-19.80%，其中国际收入占该产线整体收入比重已提升至74%。全年医学影像业务实现收入57.17亿元，同比-18.02%，超高端系列超声产品在上市第二年实现收入超7亿元，同比增长超过70%。公司在微创外科、微创介入及动物医疗等新兴业务领域加快布局，全年新兴业务实现营业收入53.78亿元，同比+38.85%，占公司整体业务比重约16%，其中国内新兴业务收入占国内整体业务收入比重超过20%。

　　盈利预测、估值与评级

　　预计公司2026-2028年归母净利润分别为99.56、114.69、132.05亿元，同比+22%、+15%、+15%，现价对应PE为21、18、16倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　并购整合不及预期风险；汇率波动风险；研发进展不及预期风险。

中心思想

业绩承压但结构优化，国际业务与新兴业务驱动未来增长

2025年公司整体营收与利润均出现同比下滑，分别下降9%和30%，反映了国内体外诊断行业多重政策压力下的调整收缩。然而，国际业务稳步增长，收入占比提升至53%，欧洲市场实现17%增长，成为主要支撑。同时，国内市占率持续提升，高端与新兴业务拓展加速，新兴业务收入同比增长38.85%，占比达16%，为未来增长奠定基础。预计2026-2028年归母净利润将恢复增长，维持“买入”评级。

国内短期承压不改长期市占率提升逻辑，国际业务有望引领复苏

国内业务受DRG支付改革、集采、检验结果互认等政策影响，营收同比下降22.97%，但公司市占率逆势增长，体外诊断核心业务市占率仅约10%，目标3年内翻倍至20%。国际业务中发展中国家和欧洲市场有望引领2026年快速增长，叠加高端产品渗透（如MT8000流水线、超高端超声），公司整体盈利能力与竞争力将逐步恢复。

主要内容

一、2025年度业绩概览

整体财务数据：全年收入332.82亿元（同比-9%），归母净利润81.36亿元（同比-30%），扣非归母净利润80.69亿元（同比-29%）。2025Q4收入74.48亿元（同比+3%），但利润端继续承压，归母净利润5.66亿元（同比-45%）。
利润下滑原因：毛利率从63.1%下降至60.3%，销售费用率上升至15.5%，研发费用率提升至10.8%，叠加资产减值损失增加，导致净利率从31.8%降至24.4%。

二、业务分析：国际与国内市场分化

国际业务：实现收入176.50亿元，同比+7.40%，收入占比升至53%。欧洲市场在2024年高基数上再增长17%。2026年发展中国家和欧洲市场有望引领快速增长。
国内业务：收入156.32亿元，同比-22.97%。医院采购预算缩减，DRG支付改革、试剂集采、检验结果互认等政策影响下，体外诊断行业进入调整收缩期。但公司国内市占率明显提升，新兴业务（国内占比超20%）表现出高增长潜力，预计2026年国内业务有望正增长。

三、业务管线与新兴业务拓展

体外诊断业务：收入122.41亿元，同比-9.41%。核心产品MT8000全实验室智能化流水线在国际市场装机20余套，国内市场新增订单超360套、新增装机近270套。免疫、生化、凝血平均市占率约10%，目标3年提升至20%。
生命信息与支持业务：收入98.37亿元，同比-19.80%，其中国际收入占比已提升至74%。
医学影像业务：收入57.17亿元，同比-18.02%，超高端系列超声产品上市第二年收入超7亿元，同比增长超70%。
新兴业务（微创外科、微创介入、动物医疗）：收入53.78亿元，同比+38.85%，占公司整体收入比重约16%，国内新兴业务收入占国内整体收入比重超20%。

四、盈利预测与投资建议

预测数据：预计2026-2028年归母净利润分别为99.56、114.69、132.05亿元，同比增速+22%、+15%、+15%，对应PE为21、18、16倍。
投资评级：维持“买入”评级，基于国际业务恢复增长、国内市占率提升及新兴业务放量。

五、风险提示

并购整合不及预期风险
汇率波动风险
研发进展不及预期风险

总结

2025年公司面临国内行业调整期，整体业绩承压，但国际业务逆势增长并成为收入主力，国内市占率在不利环境下持续提升，高端及新兴业务拓展成效显著。体外诊断流水线、超高端超声等产品放量，新兴业务增速近40%，为未来增长提供新动能。公司目标三年内将体外诊断核心业务市占率翻倍，叠加国际业务恢复性增长，预计2026年起盈利将重回上升通道。基于当前估值水平及成长确定性，维持“买入”评级。

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