公司信息更新报告：国内市场稳步复苏，海外版图持续扩宽

中心思想

• 2025年利润端承压，海外表现亮眼：公司2025年营收同比增长1.96%，但归母净利润同比下降31.61%，主要受贸易摩擦、行业需求恢复节奏及中长期战略投入影响；海外市场收入同比增长17.9%，占比提升至36%，成为增长主引擎。
• 国内外市场分化明显，新产业加速放量：国内收入同比下滑5.5%，但从三季度起环比向好，第四季度恢复正增长；智慧用药、血液技术、实验室解决方案等新产业收入占比提升至48.5%，同比增长8.8个百分点，业务结构持续优化。
• 研发投入与并购整合构筑长期竞争力：公司研发费用率达13.88%，发明专利数量同比增长超40%；通过并购整合实现业务协同，并购业务收入CAGR达30%，子公司资本回报率保持双位数，平台化战略成效初显。
• 维持“买入”评级，关注后续复苏弹性：公司发布员工持股计划，设定2026/2027年营收同比增长10%的目标，彰显管理层信心；虽短期利润承压，但考虑到国内复苏趋势、海外扩张及新产业动能，预计2026-2028年归母净利润逐步修复，当前估值具备吸引力。

主要内容

2025年利润端承压，海外市场和新产业发展势头良好，维持“买入”评级

2025年公司实现营业收入23.29亿元（+1.96%），归母净利润2.51亿元（-31.61%），利润下滑主要源于贸易摩擦、行业需求恢复缓慢及中长期战略投入加大。毛利率46.79%（-1.20pct），净利率10.96%（-5.73pct），费用率整体上升，其中销售费用率15.43%（+2.72pct）、管理费用率8.28%（+0.34pct）、研发费用率13.88%（+0.47pct）。2025Q4营收环比改善，单季同比增长13.09%。公司发布2026年员工持股计划，考核2026/2027年营收同比分别增长10%/10%，彰显发展信心。下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计归母净利润分别为2.78/3.22/3.79亿元，对应PE为35.9/30.9/26.3倍，维持“买入”评级。

海外市场高歌猛进，国内市场稳步复苏

海外市场：2025年实现海外收入8.4亿元（+17.9%），占主营收入比重升至36%。分区域看，欧洲、亚太、美洲、非洲分别增长16.0%、26.0%、12.2%、17.8%。公司在英国、意大利、澳大利亚等6国超低温及低温系列产品市场份额位居第一，2025年新搭建日本、巴西等6地在地化运营体系，加速亚太和欧洲市场推广。 国内市场：2025年国内收入14.7亿元（-5.5%），但自Q3起环比向好，Q4同比增长14.5%。高校科研机构渠道占比和复购客户数量持续提升，超低温、低温市场占有率稳步上升，反映国内需求正逐步修复。

内修科研创新促发展，外拓并购整合铸平台

科研创新：2025年研发投入3.2亿元，发明专利累计获得数同比增长超40%，新品上市及时率提升11%，11类产品方案实现首发或首创，技术创新驱动产品线丰富。 新产业表现：基于开放技术平台，智慧用药、血液技术、实验室解决方案等产业收入持续增长，2025年新产业收入占比48.5%（+8.8%），其中智慧用药增长18.8%、血液技术增长14.8%、实验室解决方案增长4.9%，新产业已成为收入增长的核心引擎。 并购整合：公司完善的整合体系有效提升并购公司价值，截至2025年，并购子公司资本回报率整体保持双位数，并购业务收入CAGR达30%，对整体收入贡献超30%。例如，海尔血技（重庆）并购后收入CAGR保持双位数，产能提升2倍，稳居国内第一。

风险提示

主要风险包括：行业需求恢复不及预期；海外市场拓展不及预期。需关注宏观经济波动、地缘政治摩擦及本土化运营效率对海外收入的潜在影响。

总结

开源证券认为，海尔生物2025年利润端虽受多重因素影响承压，但整体业务展现出较强的韧性。海外市场在高基数上保持近18%增长，区域拓展与在地化运营能力持续强化；国内市场虽短期调整，但四季度已同比回升，复苏趋势逐步确认。新产业收入占比逼近50%，智慧用药、血液技术等方向成为结构性增长点，叠加高强度的研发投入与并购整合，公司平台化战略稳步推进。盈利预测虽因投入加大而下调，但员工持股计划指引的营收增长目标以及当前估值水平，仍支撑“买入”评级。未来需持续跟踪国内外需求复苏节奏及海外风险应对能力。