成都先导(688222) 　　建设四大核心技术平台，助力新药研发 　　成都先导聚焦小分子及核酸新药的发现与优化，依托DEL、FBDD/SBDD、OBT、TPD四大核心技术平台及公司其他关键新药研发能力，打造新药发现与优化的国际领先的研发体系。 　　新药研发水温回升，DEL+AI技术领先 　　2025H1BD交易首付款金额为241亿，占中国内地企业融资总额的28%。我们认为在国内BD交易热潮的持续下，创新药研发热潮有望持续。 　　公司作为DEL技术领域的领先者之一，拥有全球目前已知的最大的实体小分子化合物库，是DEL技术领域研发服务公司中获得合作项目数量最多的企业之一。2024年10月，公司与辉瑞、阿斯利康、百时美施贵宝、强生、默沙东、罗氏等国际药企共同组建全球首个DEL联盟，公司有望在合作中进一步加深与各家的关系、夯实自身技术领导地位。 　　完成DEL+AI+自动化的基础设施建设，HAILO平台潜力可观 　　在AI制药领域，公司拥有DEL库带来的样本训练优势。目前DEL+AI+高通量的基础设施已建设完成，HAILO平台有望将DEL技术的海量信息制造能力与AI的海量信息处理能力相结合，进一步拓展筛选分子的化学空间，丰富先导化合物的发现途径。 　　多元技术平台协同发展，药物发现技术齐头并进 　　除了DEL平台以外，公司还拥有FBDD/SBDD、OBT、TPD等技术平台。DEL与FBDD/SBDD的整合，一方面可提升新药项目发现与优化的成功率，另一方面可给予客户多样化选择，有望在商业模式上推出更多性价比高的服务项目；OBT与TPD平台分别指向小核酸药物及蛋白降解药物，以上新型药物均为目前创新药研发热门领域，相关收入有望逐步展开。 　　盈利预测 　　我们预计公司2025-2027年总体收入分别为5.04/6.08/7.39亿元，同比增长分别为17.95%/20.70%/21.57%；归属于上市公司股东的净利润分别为0.81/1.22/1.56亿元。 　　公司在新药发现领域技术储备丰富、涉及领域广泛，DEL、FBDD/SDBB、OBT、TPD等平台发展潜力明显，在AI领域基础建设完成，且拥有DEL库带来的明显样本训练优势；此外，公司自研管线中拥有多个潜力产品，有望在未来带来额外增长。首次覆盖，给予“增持”评级。 　　风险提示：药物研发风险、药物发现领域技术替代性和研发风险、管理风险、客户相对集中风险、行业风险，重大资产重组风险，股价波动风险

　　投资要点： 　　行情回顾：截至10月16日，近两周申万基础化工指数下跌2.0%，跑输沪深300指数1.5个百分点，在31个申万行业中排第23名；年初至今，申万基础化工指数上涨22.9%，跑赢沪深300指数5.5个百分点，在31个申万行业中排第9名。 　　分板块来看，近两周申万基础化工指数的子板块涨少跌多，其中2个子板块上涨，非金属材料板块上涨2.3%、农化制品板块上涨0.7%；5个子板块下跌，塑料板块下跌5.3%、橡胶板块下跌4.6%、化学制品板块下跌2.3%、化学原料与化学纤维板块均下跌1.9%。 　　申万基础化工指数包含的402家上市公司中，近两周股价上涨的公司有151家，其中新农股份、力量钻石、澄星股份的涨幅靠前，分别达41.6%38.9%、37.8%；股价下跌的公司有242家，其中上纬新材、蓝丰生化、联合化学的跌幅较大，分别为37.7%、21.8%、21.7%。 　　重点行业资讯：（1）10月10日，河北省生态环境厅召开2025年度河北省应对气候变化工作新闻发布会，其中提到，2025年，河北省创新研究制定造纸、化工、平板玻璃行业碳排放基准值，编制了年度降碳产品价值实现碳抵消实施方案，首次将造纸、化工、平板玻璃行业重点排放单位纳入碳抵消范围，旨在通过碳排放抵消机制，推动企业提升降碳减污意识，加强碳排放管理。（2）10月15日，国家统计局发布2025年9月份工业生产者购进价格数据。9月份，化工原料类价格同比下降5.5%，环比下降0.4%。 　　行业周观点：近日国家发改委发布《节能降碳中央预算内投资专项管理办法》，其中提到，支持电力、钢铁、有色、建材、石化、化工、机械等重点行业节能降碳改造；支持煤电机组和煤化工项目低碳化改造。绿色化工值得关注。制冷剂方面，自2024年起，国家对第三代（HFCs）制冷剂实施了生产配额管理，行业供需情况有所改善。受供给端刚性约束等因素影响，2025年上半年制冷剂价格整体保持上涨，据百川盈孚数据HFCs主流制冷剂品种R134a、R125、R32、R410A的2025年6月均价较年初分别上涨15.29%、8.33%、22.09%、16.67%。受益于制冷剂价格上涨，制冷剂企业盈利增长，上半年制冷剂公司三美股份和巨化股份的归母净利润同比大幅增长。近日三美股份发布业绩预告，预计前三季度归母净利润同比增长171.73%到193.46%。建议关注三美股份（603379）、巨化股份（600160）。 　　风险提示：能源价格波动风险；汇率波动的风险；经济发展不及预期；安全经营的风险等。

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2025年10月16日，医药板块涨跌幅+0.20%，跑输沪深300指数0.06pct，涨跌幅居申万31个子行业第5名。各医药子行业中，医疗研发外包(+0.46%)、线下药店（+0.39%)、医疗耗材(+0.04%)表现居前，医院（-0.88%）、疫苗(-0.80%)、医药流通（-0.59%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为三生国健(+13.02%)、向日葵（+10.97%)、多瑞医药(+10.63%)；跌幅榜前3位为华纳药厂（-9.22%)、五洲医疗（-7.08%）、圣诺生物(-5.14%)。 　　行业要闻： 　　近日，礼来（Eli Lilly and Company）宣布，公司口服GLP-1小分子Orforglipron在ACHIEVE-2与ACHIEVE-5两项3期临床试验取得积极顶线结果，数据显示：两项研究在第40周时，在有效性估计目标和治疗方案估计目标下，Orforglipron（3mg、12mg、36mg）均达成主要及所有关键次要终点，实现糖化血红蛋白（A1C）显著降低，并减轻体重及改善多项心血管风险因子，研究结果均与此前公布的2型糖尿病相关研究一致。Orforglipron是一种在研的、每日一次口服的小分子（非肽类）GLP-1受体激动剂（GLP-1RA）。 　　公司要闻： 　　国邦医药（605507）：公司发布公告，公司2025年第三季度实现营业收入14.44亿元，同比下降5.39%，归母净利润为2.15亿元，同比增长23.17%，扣非后归母净利润为1.83亿元，同比增长7.87%。 　　康华生物（300841）：公司发布公告，公司2025年第三季度实现营业收入3.56亿元，同比增长11.54%，归母净利润为0.75亿元，同比下降24.92%，扣非后归母净利润为0.72亿元，同比下降30.82%。 　　君实生物（688180）：公司发布公告，公司产品重组人源化抗PD-1和VEGF双特异性抗体对比纳武利尤单抗用于II/III期、可切除、可改变驱动基因（AGA）阴性非小细胞肺癌患者新辅助治疗的开放标签、双臂、随机、阳性对照II/III期临床研究的临床试验申请获得美国FDA批准。 　　奥美医疗（002950）：公司发布公告，公司持股5%以上股东陈浩华通过大宗交易的方式累计减持公司股份1,169.69万股，约占公司总股本的1.89%，减持价格区间为8.30-8.53元/股，本次减持计划实施完毕。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；市场竞争加剧风险等。

　　政策环境与行业趋势分析 　　康复医疗政策红利解读 　　社会办医政策支持方向 　　近年来，国家及地方层面持续出台政策支持社会办医进入康复医疗领域，显著提升了社会资本参与的便利性与积极性。在准入政策方面，国家卫生健康委等多部门联合推动康复治疗专业人员培训体系建设，于2023年10月印发《康复治疗专业人员培训大纲（2023年版）》，明确将康复人才培训纳入医疗机构岗位培训计划，为社会办康复中心的人才储备提供了制度保障。同时，多地简化审批流程，鼓励符合条件的民营资本设立独立康复中心，并允许其申办医保定点机构，增强了服务供给能力。在经济激励方面，部分地方政府对社会办康复机构提供一次性建设补贴、设备购置补助及运营奖励，有效降低了初期投入成本。例如，部分地区对达到标准的康复中心给予每床数千元的建设补贴，进一步激发了社会资本投资热情。

　　新天药业(002873) 　　事件 　　2025H1，公司实现营业收入3.58亿元，同比-18.88%；归母净利润0.06亿元，同比-80.99%；2025Q2单季度实现营业收入1.65亿元，同比-37.54%；归母净利润0.02亿元，同比-89.31%。 　　2025年9月20日，公司发布公告，拟使用自有资金4000万元以“增资+受让”方式，增加对参股公司上海汇伦医药的股权投资，本次交易完成后公司持有汇伦医药的股权比例将由14.5971%变更至15.4567%。 　　点评 　　市场环境影响下核心品类销售承压 　　分产品看，2025H1，公司妇科类产品实现收入2.66亿元，同比-16.61%；泌尿系统类产品实现收入0.61亿元，同比-26.8%；清热解毒类产品实现收入0.28亿元，同比-23.04%。主要受市场环境等因素影响，公司营业收入较上年同期下降，同时因部分原材料价格上涨，导致公司的生产成本上升，对业绩造成一定影响。 　　践行中药创新发展，增资汇伦医药强化化学药研发 　　公司拥有完善的中药创新药研发体系，目前在研中药新药管线储备丰富，并取得了一定的突破性进展，管线涵盖：1）1.1类创新药主治细菌性阴道病，与苦参凝胶主治的霉菌性阴道炎形成临床适应症互补；2）经典名方制剂研究主治宫颈炎、阴道炎，与苦参凝胶形成整体调理与局部治疗互补；3）泌尿系统疾病领域方面，公司致力于构建男性健康维护体系，聚焦成年男性常见疾病的治疗。 　　公司参股子公司汇伦医药是一家致力于小分子创新药研发的企业，目前小分子化药创新研发管线近20个，预计到2025年底约有十余个新药品种管线（包括创新药和改良型新药）进入临床二期、三期研究。本次增资汇伦医药体现了公司对其生物医药创新能力、创新成果及其具备完整的全产业链医药商业化能力的认可。 　　盈利预测与估值 　　2025H1，受市场环境影响及原材料价格上涨因素影响，公司的业绩呈现一定程度的调整，因此我们将公司2025-2026年收入预测由11.92/13.39亿元下调至6.31/6.69亿元，2027年收入预测为6.96亿元；2025-2026年归母净利润预测值由1.16/1.34亿元下调至0.21/0.37亿元，2027年归母净利润预测为0.44亿元。维持“增持”评级。 　　风险提示：产品销售不及预期风险，行业竞争加剧风险，政策波动风险。

　　汇宇制药(688553) 　　投资要点 　　推荐逻辑：1）集采影响逐步减弱，新产品有望逐步落地；2）公司创新研发提速，在研Ⅰ类创新药项目达14个，未来3年，每年将有2-3个创新药进入临床研究阶段；3）HY-0007适应症广，市场潜力大，创新性强。 　　公司累计上市产品达43个，境外收入占比逐步提升。截至2025年上半年，公司累计上市产品数量达43个，其中肿瘤治疗领域24个，其他治疗领域19个。截至2025年上半年，公司在海外累计共25个产品获批上市，在68个国家和地区实现销售；公司新增获批50个海外注册批件，累计获得国外自主和授权合作方产品注册批件超过450项，已覆盖70个国家。公司境外收入占比逐步提升，境外收入占比由2023年的9.1%逐步提升至2025年上半年的20%。2025年上半年，公司境内营业收入3.6亿元，占比80%；境外营业收入0.9亿元，占比20%。 　　加速研发布局，全面拥抱创新。在Ⅰ类创新药上，公司在研I类创新药项目有14个，包括双靶点小分子项目、三抗/ADC生物药项目，并有5个改良型新药项目。预计未来3年，每年都将有2-3个创新药进入临床研究阶段。 　　HY-0007治疗安全窗优异，目前处于临床Ⅰ/Ⅱ期。HY-0007是汇宇制药全资子公司汇宇海玥自主研发的抗PD-1、抗TIGIT、IL-15/IL-15Rα双抗融合蛋白，注册分类为1类创新型治疗用生物制品。体外药效学研究表明，HY-0007通过特殊设计获得的多抗分子在等摩尔数情况下，刺激人免疫细胞因子IFN-γ分泌水平比三个靶点联合用药表现出更优的潜力。HY-0007目前处于临床Ⅰ/Ⅱ期。 　　盈利预测：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为10.4、10.9和12亿元。 　　风险提示：研发不及预期风险、商业化不及预期风险、医药政策风险等。

　　投资要点： 　　2025年9月份中信基础化工行业指数上涨5.02%，在30个中信一级行业中排名第7位。子行业中，锂电化学品、电子化学品和改性塑料行业表现居前。主要产品中，9月份化工品价格延续下跌态势。2025年10月份的投资策略，建议两个维度布局，关注农药、涤纶长丝、煤化工、磷肥和钾肥行业。 　　市场回顾：根据Wind数据，2025年9月中信基础化工行业指数上涨5.02%，跑赢上证综指4.38个百分点，跑赢沪深300指数1.82个百分点，行业整体表现在30个中信一级行业中排名第7位。最近一年来，中信基础化工指数上涨28.23%，跑赢上证综指11.86个百分点，跑赢沪深300指12.73个百分点，表现在30个中信一级行业中排名第10位。 　　子行业及个股行情回顾:根据Wind数据，2025年9月，33个中信三级子行业中，16个子行业上涨，17个子行业下跌。其中锂电化学品、电子化学品和改性塑料行业表现居前，分别上涨32.82%、12.09%和11.91%，其他塑料制品、食品及饲料添加剂、复合肥行业表现居后，分别下跌7.61%、5.72%和5.57%。2025年9月，基础化工板块524只个股中，共有215支股票上涨，309支下跌。其中蓝丰生化、天际股份、*ST亚太、天赐材料和湖南裕能位居涨幅榜前五，涨幅分别为103.92%、84.82%、77.79%、77.45%和66.95%；安利股份、阿科力、驱动力、奇德新材和苏州龙杰跌幅居前，分别下跌24.95%、22.28%、20.47%、19.93%和19.88%。 　　产品价格跟踪:根据卓创资讯数据，2025年9月国际油价延续下行态势，其中WTI原油下跌2.56%，报收于62.37美元/桶，布伦特原油下跌1.61%，报收于67.02美元/桶。在卓创资讯跟踪的319个产品中，93个品种上涨，上涨品种较上月减少27个，涨幅居前的分别为电解钴、钴酸锂、无水氢氟酸、苯磺隆和萤石，涨幅分别为25.70%、19.50%、16.46%、15%和13.08%。175个品种下跌，下跌品种环比提升19个。跌幅居前的分别是氧气、异丁醛、二氯甲烷、氮气和硫酸，分别下跌了17.90%、16.26%、13.60%、13.39%和11.30%。总体上看，基础化工产品价格延续下跌态势。 　　行业投资建议:维持行业“同步大市”的投资评级。随着化工行业稳增长工作方案的出台与推进，行业总体供需有望改善，推动行业进一步提质升级。2025年10月份的投资策略，建议两个维度布局，关注农药、涤纶长丝、煤化工、磷肥和钾肥行业。 　　风险提示：原材料价格大幅下跌、行业竞争加剧、下游需求下滑

　　我国为全球最大的钛白粉生产国，多套海外装置关停为中国企业带来发展机遇 　　2000年以来全球钛白粉产能增量基本来自中国，中国是全球最主要的钛白粉生产国，2024年我国钛白粉产能占全球产能的比例为56%。2024年全球钛白粉CR4为44%，主要生产企业包括龙佰集团、科慕、特诺、泛能拓等。我们认为近年来多套海外装置关停，为中国企业持续提升全球市占率提供机会。 　　我国钛白粉供给格局“一超+多强+长尾”，行业政策对能耗与工艺做出要求 　　国内钛白粉企业数量众多，产能在20万吨及以上的企业仅有八家，占到国内总产能的58%，其中龙佰集团以151万吨产能位列第一，市占率为26%。《工业重点领域能效标杆水平和基准水平（2023年版）》、《产业结构调整指导目录（2024年本）》对钛白粉单位能耗及工艺做出要求，拥有低成本、成熟大型氯化法钛白粉技术、联产法工艺及能效标杆水平的钛白粉企业更具发展优势。 　　钛白粉内需与房地产强相关，外需仍存一定机遇 　　我们研究发现，房屋开、竣工面积与国内钛白粉表观消费量存在正相关。自2023年8月以来，欧亚经济联盟、欧盟、印度、巴西和沙特阿拉伯相继对我国钛白粉行业发起了反倾销调查，但我们认为，部分主要出口国钛白粉需求对外依存度高、经济增速可观等因素仍留给我国钛白粉外需一定机遇。 　　钛白粉行业价差目前处于历史低位 　　2025年1-8月，国内钛白粉平均开工率为70%，在出口与国内需求的双重压力下，行业库存快速累积，钛白粉价格下行趋势显著，截至9/19，国内硫酸法钛白粉产品价差为5278元/吨，为自2006年以来的最低值。 　　钛白粉行业老旧产能占比约2成 　　2025年7月16日，国家工信部等五部委发布《关于开展石化化工行业老旧装置摸底评估的通知》，湖南省跟进开展省内排摸。根据卓创资讯数据，我国钛白粉行业20年以上产能占比约为19%。 　　“反内卷”背景下，重点关注一体化布局的龙头企业 　　建议关注龙佰集团：1）公司主营产品为钛白粉、海绵钛、锆制品及锂电正负极材料，其中，钛白粉产能151万吨/年，海绵钛产能8万吨/年，双双位居全球第一，已形成从钛的矿物采选加工，到钛白粉和钛金属制造，衍生资源综合利用的绿色产业链公司。2）公司是中国唯一贯通钛全产业链的钛白粉生产企业，掌握优质矿产资源及深加工能力，产品贯通钛全产业链。公司拥有多处矿权，可确保为生产稳定供应钛精矿。 　　风险提示：原材料价格波动风险、安全环保风险、海外经济下行引发的景气持续下行风险。

　　主要观点： 　　行业周观点 　　本周（2025/10/09-2025/10/10）化工板块整体涨跌幅表现排名第8位，涨跌幅为1.99%，走势处于市场整体中上游。上证综指涨跌幅为0.37%，创业板指涨跌幅为-3.86%，申万化工板块跑赢上证综指1.63个百分点，跑赢创业板指5.85个百分点。 　　2025年化工行业景气度将延续分化趋势，推荐关注合成生物学、农药、层析介质、代糖、维生素、轻烃化工、COC聚合物、MDI等行业: 　　（1）合成生物学奇点时刻到来。能源结构调整大背景下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口。对于传统化工企业而言，未来的竞争在于能耗和碳税的成本，优秀的传统化工企业会利用绿色能源代替方案、一体化和规模化优势来降低能耗成本，亦或新增产能转移至更大的海外市场，从而达到双减的目标。同时，随着生物基材料成本下降以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望迎来需求爆发期，需求超预期的高景气赛道，未来有望盈利估值与业绩的双重提升。推荐关注合成生物学领域，重点关注凯赛生物、华恒生物等行业领先企业。 　　（2）配额政策落地在即，三代制冷剂有望进入高景气周期。24年起三代制冷剂供给进入“定额+持续削减”阶段，同时二代制冷剂加速削减，四代制冷剂因为专利问题价格居高不下难以形成替代，制冷剂供给端持续缩减。同时随着热泵、冷链市场发展以及空调存量市场持续扩张，叠加东南亚国家制冷剂需求扩张等因素，需求端保持稳定增长。未来制冷剂市场供需缺口将会持续扩大，制冷剂价格稳定上涨，拥有较高配额占比的公司将充分受益。相关公司：巨化股份、三美股份、昊华科技、永和股份等相关公司。 　　（3）电子特气是电子工业的“粮食”，是产业链国产化的核心一环。从全球电子特气市场的角度来看，目前行业呈现出高技术壁垒和高附加值的特征。从国内电子特气市场的角度来看，下游晶圆制造的产业升级迅速与国产高端电子特气市场分散、产能不足的矛盾日益加剧。换而言之，产业链的松散和稀缺也带来了较大的国产替代机遇，率先布局高端产能，拥有丰厚技术储备的企业有望占据先机，迎来更大的发展空间。从需求端来看，集成电路/面板/光伏三轮驱动，高端产能需求日益迫切。其中，半导体对特气的拉动主要表现为集成电路高端化带来的量价齐升；平板显示来自于为产业升级与迭代带来的特气品类需求提升；光伏主要表现为装机量快速增长带动量的增长。综上，电子特气行业核心竞争力可以总结为：提纯的技术+混合的配方+多（全）品类供应的潜力。相关公司：有望凭借核心产品向着全品类的平台型公司进发，实现以点破面，最终真正实现电子特气国产化的优质公司金宏气体、华特气体、中船特气。 　　（4）轻烃化工成全球性趋势。近十年全球范围内烯烃行业最显著的变革之一是原料轻质化趋势，即烯烃生产原料逐渐由重质石脑油转向更为轻质的低碳烷烃乙烷、丙烷等。经过十年的发展，全球乙烯中轻质化原料占比逐步提升，且除亚洲还有煤头和油头路线的增长，其他所有地区增量均来自于轻质化原料。以乙烷裂解和丙烷脱氢为代表的轻烃化工具有流程短、收率高、成本低的特点，在全球范围内掀起烯烃结构轻质化的浪潮。同时，轻烃化工还有低碳排、低能耗、低水耗的特点，其副产主要为氢气，能够有效降低循环产业链的用氢成本，并可以向外提供高纯低成本氢能源，符合碳中和背景下低碳节能的全球共识。我们认为，碳中和背景下原料轻质化已成为全球烯烃行业不可逆的趋势，轻烃化工头部企业价值有望重估。推荐关注轻烃化工赛道，重点关注卫星化学。 　　（5）COC聚合物产业化进程加速，国产突围可期。COC/COP（环烯烃共聚物/聚合物）是一类性能优越的材料，这种材料依赖于C5产业链，由C5原料制备得到环烯烃单体，并在此基础上通过共聚或者自聚制得COC/COP。其中环烯烃共聚物(COC)具有紫外可见区高透明度等优良的光学性能，低吸水性，高生物相容性等。目前主流的手机摄像镜头均采用以COC/COP为原料的塑料镜片，同时COC/COP近年来也拓展了预灌注、医疗包装、食品包装等用途。近两年，COC/COP国内产业化进程加速，主要原因来自于：1）国内部分企业经过多年研发积累已实现了一定的产业化突破；2）光学领域中消费电子、新能源车等下游产业链明显转移至国内，该材料由日本卡脖子问题日益突出，供应链安全担忧下下游厂商的国产替代意愿加强，从而促使上下游产业化开发进程加快。目前该材料在很多领域仍呈现过高的价格将产品定位于高端应用领域，我们认为市场主要瓶颈仍在供给侧，国产企业有望形成突围，打开市场空间。建议关注COC聚合物生产环节，相关公司阿科力。 　　（6）国际巨头撤回报价或减产，钾肥价格有望触底回升。我们认为钾肥价格有望触底回升，行业已进入去库存周期。Canpotex撤回新报价，Nutrien宣布减产，导致短期内钾肥供给下滑，有望消解生产厂商的库存压力。叠加俄罗斯终止《黑海粮食外运协议》，小麦和玉米期货价格均大幅上升，农民粮食种植意愿有所提升，推高了钾肥的需求。综合来看钾肥短期内供需关系失衡，库存主要集中在上游的化肥生产企业上，因此企业或较容易实现对价格的管控，秋季全球各国有望加大钾肥补库力度，钾肥价格将迎来反转。建议关注钾肥领域，相关公 　　2/32 　　司亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业、东方铁塔等行业领先企业。 　　（7）MDI寡头垄断，行业供给格局有望向好。受益于聚氨酯材料应用端的拓展，近20年MDI需求端稳中向好，而且MDI目前仍是公认的高技术壁垒产品，核心技术没有外散，全球MDI厂家共计8家，其中产能主要集中在万华化学、巴斯夫、科思创、亨斯迈、陶氏5家化工巨头中，5家厂商MDI总产能占比达到90.85%。目前受经济下行影响，MDI价格维持底部区间震荡，但单吨利润依旧可观，随着万华收购巨力以及欧洲整体产能持续低位运行，未来MDI供给格局有望向好，随着需求端逐步修复，MDI将成为极少数能够穿越整个经济周期的化工品。推荐关注聚氨酯领域，重点关注万华化学等企业。 　　化工价格周度跟踪 　　涨幅前五：三氯乙烯(山东滨化）（6.38%）、二氯甲烷（浙江巨化）（4.35%）、环氧丙烷（华东）（2.74%）、硫磺（固态，高桥石化出厂价）（2.53%）、软泡聚醚（华东）（2.11%）。 　　跌幅前五：液氯（华东）（-150.00%）、尿素（小颗粒华鲁恒升）（-3.13%）、涤纶工业丝（华东市场）（-2.30%）、NYMEX天然气(期货)（-1.65%）、ABS（华东）（-1.55%）。 　　周价差涨幅前五：DMF（9.68%）、涤纶短纤（8.78%）、环氧丙烷（6.66%）、联碱法纯碱（5.35%）、热法磷酸（3.74%)。 　　周价差跌幅前五：PTA（-69.06%）、磷肥DAP（-37.44%）、己二酸（-24.66%）、甲醇（-15.01%）、黄磷（-11.90%)。 　　化工供给侧跟踪 　　据不完全统计，本周行业内主要化工产品共有155家企业产能状况受到影响，其中统计新增检修13家，重启2家。 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；油价大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。

　　市场行情走势 　　过去两周（9.27-10.10），基础化工指数涨跌幅为4.62%，沪深300指数涨跌幅为1.47%，基础化工板块跑赢沪深300指数3.15个百分点，涨跌幅居于所有板块第3位。基础化工子行业涨跌幅靠前的有：磷肥及磷化工（12.24%）、钾肥（7.71%）、氨纶（7.22%）、钛白粉（6.52%）、氟化工（5.79%）。 　　化工品价格走势 　　两周涨幅排名前五的产品分别为：钴酸锂（31.49%）、双氧水（13.51%）、NYMEX天然气（9.51%）、国际硫磺（6.42%）、萤石（5.71%）。两周跌幅前五的产品分别为：褐煤（-31.67%）、布伦特原油（-10.55%）、WTI原油（-10.38%）、国际燃料油（-8.93%）、国产维生素E（-8.33%）。 　　行业重要动态 　　OPEC+11月小幅增产。上周，原油价格下行。据iFinD，截至10月10日，布伦特原油和WTI原油期货结算价分别为62.73和58.90美元/桶，较前一周分别下跌2.79%和3.25%。据华尔街见闻，当地时间10月5日，OPEC+公告称，该组织八个产油国将在11月进一步增产13.7万桶/日。据卓创资讯，OPEC+产油国自2025年4月-9月完成220万桶/日自愿减产的恢复计划，并于10月开启165万桶/日联合减产的恢复计划。我们认为，OPEC+持续增产将会加重供应端压力，中长期来看油价中枢或将下行。 　　商务部、海关总署对锂电池及材料相关物项实施出口管制。10月9日，商务部、海关总署公布对锂电池和人造石墨负极材料相关物项实施出口管制的决定，自2025年11月8日起正式实施。公告的出口管制范围主要涉及三类：（1）锂电池相关物项：包括重量能量密度大于等于300Wh/kg的可充放电锂离子电池（包含电芯和电池组）等；（2）正极材料相关物项：涉及部分磷酸铁锂正极材料、三元正极材料的前驱体、富锂锰基正极材料及制造设备等；（3）石墨负极材料相关物项：涉及人造石墨负极材料及相关的设备、工艺技术等。据商务部新闻发言人介绍，此次列管的相关物项具有明显的军民两用属性，对于合法合规的出口申请，中方将在审查后予以许可。我们认为，此次锂电池及材料出口管制主要涉及高技术含量环节，有望利好产业链内具备高端技术优势以及海外产能布局领先的公司。 　　投资建议 　　当前时点建议关注如下主线：1、制冷剂板块。随着三年基数期结束，三代制冷剂行业供需格局将迎来再平衡，价格中枢有望持续上行，建议关注金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份。2、化纤板块。建议关注华峰化学、新凤鸣、泰和新材。3、建议关注万华化学、华鲁恒升、鲁西化工、宝丰能源等优质标的。4、轮胎板块。建议关注赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎。5、农化板块。建议关注亚钾国际、盐湖股份、兴发集团、云天化、扬农化工。6、优质成长标的。建议关注蓝晓科技、圣泉集团、山东赫达。 　　维持基础化工行业“增持”评级。 　　风险提示 　　原油价格波动，需求不达预期，宏观经济下行