事件描述 　　根据百川盈孚信息，10月9日，上海C工厂31万吨装置因故障临时停车，预计停车1周；10月10日晚，万华化学发布公告，按照年度检修计划，公司烟台工业园MDI装置（110万吨/年）、TDI装置（30万吨/年）将于2022年10月11日开始停产检修，预计检修45天左右。 　　海内外TDI短期供给紧张，长期新产能增量有限 　　TDI全球名义产能348.5万吨，中国产能136万吨，占比39%，欧洲产能85万吨，占比25%。国内除万华化学和科思创TDI装置检修及停车外，甘肃银光12万吨TDI装置因爆炸仍在检修，预计春节前后装置重启。海外方面，受欧洲天然气能源成本高企影响，巴斯夫位于德国施瓦尔茨海德30万吨TDI装置、科思创位于德国多尔马根30万吨TDI装置仍处于停车状态，万华匈牙利BC25万吨TDI装置9月份重启，目前低负荷运行，欧洲TDI供给受到明显影响，欧洲天然气价格持续高位，预计欧洲TDI装置较长时间仍会处于低负荷运行。此外萨达尔位于沙特20万吨TDI装置目前6成负荷运行，全球TDI装置供给都处于紧张状态。长期看，从2020年以后，全球TDI行业就没有明显新增产能，未来，国内万华福建预计在2023年有25万吨技改TDI产能投产，相当于新增15万吨，上海巴斯夫和沧州大化TDI新产能投产时间具有不确定性，海外仍没有TDI新增产能计划，全球TDI行业格局预计未来长期都会趋于稳定。 　　TDI货源紧张，价格仍有上涨预期 　　根据百川数据，8月初，TDI价格为15300元/吨，截止10月11日，TDI价格为22625元/吨，涨幅达到47.8%。根据隆众资讯，国内9月TDI月产量在9.5万吨，10月TDI月产量预计在6.8万吨左右，目前，TDI工厂库存只有4400吨，处于历史低位，厂商货源紧张，限量供应。国内TDI7月份消费量为4.5万吨，8月份消费量达到8.1万吨，环比增长明显。TDI下游主要为软体家居，秋冬季消费需求有望一定程度修复。从需求修复、低月度产量、库存状况看，TDI价格后续仍有上涨预期。 　　投资建议 　　长期看全球TDI只有万华化学具有新增15万吨确定性投产计划，短期看全球TDI行业的低开工率预计将继续维持，在TDI不可抗力和年底例行停车检修背景下，TDI供给持续紧张，建议关注万华化学、沧州大化。 　　风险提示 　　（1）TDI下游需求不及预期； 　　（2）TDI供给端不确定性对价格产生波动； 　　（3）海外经济衰退对TDI出口产生影响。

　　医药行业：9月医药板块随大盘持续走低。2022年9月申万医药指数下跌6.82%，跑输沪深300指数0.11%，涨跌幅在所有申万一级行业中排名中游。分子板块看，医疗器械下跌0.13%，化学制药下跌5.07%，医药商业下跌5.71%，中药下跌5.96%，生物制品下跌8.67%，医疗服务下跌13.98%。 　　三季报前瞻：关注高景气赛道以及可能超预期的个股。A股即将进入密集的三季报业绩披露期，我们预计CXO以及部分医疗器械、疫苗板块的公司将延续业绩高增长，包括惠泰医疗、海泰新光、爱博医疗、万泰生物等。血制品、中药等板块预计将有稳健的增长，而医疗服务、化学制药等板块的业绩则受到疫情以及集采等政策的影响，期待后续业绩的恢复。 　　贴息政策推动设备更新需求，建议关注国产设备龙头。9月7日和13日国务院连续召开会议决定，对部分领域设备更新改造贷款阶段性财政贴息和加大社会服务业信贷支持。目前已有多地在推进医疗设备购置贴息贷款的落地，将在未来一年内增加较大的设备采购更新需求，有利于国产医疗设备企业的销售放量。建议关注平台型龙头器械公司：迈瑞医疗、联影医疗。 　　自主可控需求加速国产替代，上游龙头持续受益。伴随地缘政治影响的逐步兑现、医保控费下成本因素的日益显现及本土企业实力的快速完善，医药上游中高端市场国产替代加速，上游龙头有望持续受益，推荐关注：纳微科技、东富龙、楚天科技。 　　投资建议：关注创新药械、自主可控及疫后复苏三大主线。在疫情的影响下，我们预计三季度医药行业仍有部分子板块和个股延续高速增长。贴息政策推动设备更新需求，将利好国产设备龙头；脊柱国采落地后，市场对于政策的担忧也有了一定程度的解除。我们认为，医药行业的基本面、政策面和情绪面都有望迎来触底反弹。推荐10月策略组合为：（A股）恒瑞医药、迈瑞医疗、爱尔眼科、爱博医疗、威高骨科、普洛药业、惠泰医疗；（H股）康诺亚、康方生物、中国中药、威高股份、先瑞达医疗。 　　风险提示：疫情反复的风险、研发进度不及预期的风险、监管政策调整的风险、医保降价超预期的风险、商业化进度不及预期的风险

　　荣昌生物(688331) 　　事件 　　2022 年 10 月 12 日，荣昌生物宣布泰它西普获得美国 FDA 颁发的针对重症肌无力（MG）治疗的“孤儿药” 资格认定。 　　核心观点 　　泰它西普治疗重症肌无力（MG）获“孤儿药” 资格认定，加速其抢占国际市场。 重症肌无力（MG）是一种罕见的、慢性自身免疫性疾病，由针对突触后膜上乙酰胆碱受体、肌肉特异性激酶或其他乙酰胆碱受体相关蛋白的自身抗体引起，会导致神经肌肉接头传递受损，可不同程度影响眼球运动、吞咽、言语、活动和呼吸功能，约 85%的患者会出现眼肌以外的症状，发展为全身型重症肌无力（gMG），甚至发生肌无力危象，严重者甚至危及生命，已被纳入我国《第一批罕见病目录》。全球及中国重症肌无力治疗药物市场预计持续快速增长， 根据弗若斯特沙利文测算，全球 MG 治疗药物市场将从 2020 年的 12.6 亿美元增至 2025年的 30.48 亿美元， CAGR 达 19.3%，中国市场则是从 0.46 亿美元增至 2.5 亿美元， CAGR 达 40.2%。 目前， MG 的治疗仍以胆碱酯酶抑制剂、糖皮质激素、免疫抑制剂、静脉注射免疫球蛋白（IVIG）、血浆置换（PE）以及胸腺切除为主，生物药相对较少（仅有美国市场获批的亚力兄的 Soliris、依库珠单抗的长效版 Ultomiris 以及 Vyvgart 三款）。 　　此外， 部分患者因药物疗效、耐受性或使用禁忌等问题无法充分有效地控制病情，存在大量未被满足的临床需求。泰它西普治疗全身型重症肌无力（gMG）的国内 II 期临床研究此前已经完成，并获得积极阳性结果， 此次获得 FDA 授予的“孤儿药” 资质，泰它西普将享有税收减免、免申请费、研发资助、加快审批以及上市后 7 年市场独占权等权利，加速其释放在美国市场的价值。 　　广泛布局市场空间较大的多个自身免疫疾病，国内国际两个市场进展良好。 泰它西普目前布局的适应症有系统性红斑狼疮（SLE，中/美国）、类风湿关节炎（RA，中国）、 视神经脊髓炎谱系疾病（NMOSD，中国）、原发性干燥症（SS，中国）、 IgA 肾炎（中/美国）、多发性硬化症（MS，中国）、全身型重症肌无力（MG，中/美国），这些适应症大多市场空间较大但缺少有效治疗手段，泰它西普早期临床试验探索都取得了积极结果，有望满足未满足的临床需求。 从中国市场来看， RA 预计 2022 年底结束 III 期临床试验，有望 2023 年 Q1 申报 BLA； IgA 肾炎 II 期已做完，预计下半年进入临床 III 期； MG II 期临床试验已完成，有望下半年公布临床数据。 从美国市场来看， SLE 目前正在 III 期入组中，从此前已经公布的中国III期的数据来看，针对SLE泰它西普具有全球“Best-in-class”竞争力；针对 IgA 肾炎目前正在 II 期招募患者中；加上此次针对 MG 获得 FDA 的“孤儿药” 认定，可以说泰它西普在自身免疫疾病领域势如劈竹，价值正在逐渐绽放，成为“明日之星” 指日可待。 　　投资建议 　　考虑到公司核心产品的市场空间、竞争格局以及商业化的不断加快，我们预计 2022-2024 年公司收入分别为 8.38 亿元、 13.22 亿元、 18.08亿元，分别同比增长-41.27%、 57.80%、 36.77%； 2022-2024 年归母净利润分别为-10.20 亿元、 -10.63 亿元、 -10.50 亿元。通过 DCF 模型对公司保守估值可得公司 A 股合理市值 288.96 亿元。我们看好公司目前产品的竞争力和后续的商业化兑现，更重要的在于公司目前已经被证明过的抗体和融合蛋白平台与 ADC 平台、双抗平台形成了良好的协同作用，能够持续推出产品矩阵，我们对此充满信心，维持“推荐”评级。 　　风险提示 　　创新药研发失败风险；商业化不及预期风险；国内和海外市场竞争加剧风险；公司核心技术与管理人员流失的风险；政策波动风险。