主要观点： 　　华安证券化工团队发表的《合成生物学周报》是一份面向一级市场、二级市场，汇总国内外合成生物学相关领域企业信息的行业周报。目前生命科学基础前沿研究持续活跃，生物技术革命浪潮席卷全球并加速融入经济社会发展，为人类应对生命健康、气候变化、资源能源安全、粮食安全等重大挑战提供了崭新的解决方案。国家发改委印发《“十四五”生物经济发展规划》,生物经济万亿赛道呼之欲出。合成生物学指数是华安证券研究所根据上市公司公告等汇总整理由58家业务涉及合成生物学及其相关技术应用的上市公司构成并以2020年10月6日为基准1000点，指数涵盖化工、医药、工业、食品、生物医药等多领域公司。本周（2024/08/19-2024/08/23）华安合成生物学指数下跌0.19个百分点至962.38。上证综指下跌0.87%，创业板指下跌2.80%，华安合成生物学指数跑赢上证综指0.68个百分点，跑赢创业板指2.61个百分点。 　　霍尼韦尔与汉能清源携手打造废塑料化学回收商业化项目8月19日，霍尼韦尔（纳斯达克代码：HON）宣布北京汉能清源科技有限公司将采用霍尼韦尔UpCycle工艺技术，共同推动中国先进塑料回收技术发展。汉能清源计划将在山东省建设一座商业化塑料回收工厂，通过使用霍尼韦尔UpCycle工艺将混合废弃塑料转化为优质再生聚合物原料（RPF），每年处理量预计将达3万吨。这一合作进一步表明了霍尼韦尔正积极顺应包括能源转型在内的三大发展趋势。（资料来源：亚化咨询，华安证券研究所） 　　道达尔能源又一PLA合作 　　近日，日本长瀬产业株式会社（Nagase&Co.,Ltd.）日前与道达尔能源科碧恩（TotalEnergiesCorbion）签署协议，在日本分销Luminy®PLA聚乳酸生物塑料。通过此次合作，Nagase将扩大Luminy®PLA在日本的覆盖范围。作为世界上最大的经济体之一，日本近年来高度重视减少温室气体排放，截止2050年实现碳中和的宏伟目标更促使该国走上了采用新技术减少碳排放和减少浪费的可持续转型轨道。除了扩大Luminy®PLA在日本市场的销售外，长瀬产业株式会社与道达尔能源科碧恩还将在研发方面展开合作，评估和增强材料性能，开发满足客户需求的新应用。（资料来源：生物基能源与材料，华安证券研究所） 　　马斯克旗下公司宣布基于微藻衍生物的新合作 　　近日，由SpaceX、维珍银河9、洛克希德马丁公司、美国国防部实验室和生物技术公司精英组成的先进材料企业Cambium，宣布了一项合作。Cambium称，其正在和Checkerspot公司联合研发和商业化一款生物基泡沫产品。其目标是为国防和商业环境中的高性能应用创造抗冲击、耐高温和阻燃的聚氨酯泡沫。目前，Checkerspot的微藻衍生多元醇目前已用于制造生物基聚氨酯，其核心产品是一种通过经典菌株改造而发酵生产的高油酸油。Cambium可通过重新设计将其转化为先进复合材料(包括泡沫)的树脂，开发出多种具有耐极端温度性能的复合系统。此次合作的目的是寻找能够更好地保护高性能硬件免受极端条件(包括高温、火灾和快速加热冲击)影响的材料。此外，Checkerspot所开发的WING®平台汇集了Checkerspot的四大关键功能--分子铸造、材料科学和聚合物化学、制造和配方以及消费者参与，可以使各行各业和品牌的公司都能够与Checkerspot合作、开发、测试和商业化。（资料来源：synbio深波，华安证券研究所） 　　青海政府牵头非粮生物质能源研发项目签约 　　近日，青海省西宁市城北区举办青海生物质能源研发合作签约仪式。仪式由副区长陈源斌主持，区委常委、副区长刘波出席，相关部门主要负责人，青海东桓泽宇生物科技有限公司、航天神舟生物科技集团有限公司企业负责人参加签约仪式。引进青海生物质能源研发项目，开展太空芦竹在青海生态适应性及规模化种植，在太空芦竹对生态改良的效果监测评价、太空芦竹的饲料实验、太空芦竹的生物质炭制备技术等方面的研究开发，将进一步提升城北区生态能源开发建设能力，推动城北区实现高质量发展。青海生物质能源研发合作项目的成功签约，为双方进一步在高原生物技术、生物质能产业发展等方面深化了合作空间，拓展了交流维度，构筑起坚实合作基础。（资料来源：生物基能源与材料，华安证券研究所） 　　bp投资连云港嘉澳，助力推进生物燃料项目 　　8月22日，bp集团生物燃料增长业务高级副总裁邓乃杰与连云港嘉澳新能源有限公司董事长沈健代表双方公司签署股权投资协议。bp同意向中国生物燃料市场的领先企业连云港嘉澳新能源有限公司投资3.53亿元人民币。这项投资将加速bp通过加氢处理酯和脂肪酸(HEFA)生产SAF(可持续航空燃料)目标的实现，并助力bp成为SAF领先供应商的目标。（资料来源：亚化咨询，华安证券研究所） 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；原材料大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。

　　诺泰生物(688076) 　　2024H1利润端实现跨越式增长，自选产品业务快速放量打开成长空间2024H1公司实现营收8.32亿元（同比+107.47%，以下均为同比口径）；归母净利润2.27亿元（+442.77%）；扣非归母净利润2.29亿元（+433.45%）。毛利率67.32%（+9.73pct）；净利率27.87%（+17.93pct）。单看Q2，公司实现营收4.76亿元（+146.82%）；归母净利润1.61亿元（+671.78%）；扣非归母净利润1.64亿元（+735.89%）。毛利率67.36%（+7.99pct）；净利率35.15%（+24.27pct）。按子业务拆分，自选产品业务实现营收5.45亿元（+119.76%），其中原料药业务实现营收3.77亿元，制剂业务实现营收1.68亿元。CDMO业务实现营收2.86亿元（+88.16%）。鉴于下游需求快速提升以及公司自选产品业务持续放量，我们上调公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司的归母净利润为3.98/5.25/7.24亿元（原预计2.47/3.27/4.35亿元），EPS为1.81/2.39/3.30元，当前股价对应PE为34.0/25.7/18.6倍，维持“买入”评级。 　　积极开拓全球市场，在多地签署重大战略合作协议 　　公司积极开拓全球市场，2024H1已在欧洲、北美、南美、印度等国家与地区签署包括利拉鲁肽、司美格鲁肽与替尔泊肽在内的多个GLP-1原料药合作协议，为未来快速成长提供保障。同时，公司在北美市场新拓展了首个动物创新药多肽CDMO项目，在印度市场签订并推进多个寡核苷酸CDMO服务，为全球客户提供高品质多肽及寡核苷酸原料药产品及外包服务。 　　持续推进新产能建设，十吨级多肽产能预计提前落地 　　公司持续推进多肽产能建设，目前多肽原料药产能已达吨级规模。新建601多肽车间提前完成封顶，预计2024年底完成安装调试；新建602多肽车间预计2025年上半年完成建设、安装及调试，届时多肽产能合计将达10吨/年规模。口服固体制剂车间硬胶囊剂生产线于7月通过药品GMP符合性检查，磷酸奥司他韦胶囊等制剂品种年产能达45亿粒。充足的产能保障公司各业务未来的高成长。 　　风险提示：医药监管政策变动、汇率波动、公司核心成员流失等。

　　丽珠集团(000513) 　　事件：2024年8月22日晚，公司发布2024年半年度报告：公司实现营业收入62.82亿元，同比下降6.09%；归母净利润11.71亿元，同比增长3.21%；扣非归母净利润11.55亿元，同比增长5.65%。基本每股收益1.27元，同比增长4.10%。 　　其中，2024年第二季度，公司实现营业收入30.40亿元，同比下降7.24%；归母净利润为5.63亿元，同比增长1.90%，扣非归母净利润为5.65亿元，同比增长7.91%。 　　行业监管和准入政策趋严，化学制剂放量趋缓 　　受行业监管和准入政策趋严影响，近年获批新品放量趋缓，叠加艾普拉唑针剂降价影响，化学制剂业务有所下滑，2024年上半年实现营业收入32.24亿元，同比下降7.37%，毛利率较去年同期提升2.27pct至81.15%，营收占比较去年同期下降0.70pct至51.32%。 　　其中，消化道产品实现营业收入13.01亿元，同比下降19.96%，营收占比较去年同期下降3.58pct至20.71%；促性激素产品实现营业收入15.49亿元，同比增长12.51%，营收占比较去年同期提升4.07pct至24.65%；精神产品实现营业收入2.97亿元，同比增长6.68%，营收占比较去年同期提升0.57pct至4.72%；受部分产品集采降价影响，抗感染及其他产品实现营业收入0.78亿元，同比下降61.23%，营收占比较去年同期下降1.76pct至1.24%。 　　降本增效成效明显，利润端保持个位数增长 　　2024年上半年度，公司毛利率同比提升1.87pct至65.96%；销售费用17.40亿元，受行业反腐对学术推广活动的影响，销售费用率同比降低1.72pct至27.69%；管理费用3.31亿元，管理费用率同比增加0.62pct至5.27%；研发费用4.91亿元，研发费用率同比降低1.32pct至7.81%；财务费用率同比降低0.62pct至-1.24%；综合影响下，公司净利率同比增加4.01pct至21.56%。 　　其中，2024年第二季度销售毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、销售净利率分别为67.33%、28.41%、4.55%、8.31%、-0.76%、21.01%，分别变动+2.18pct、-2.18pct、-0.37pct、-0.83pct、+0.24pct、+3.91pct。 　　盈利预测及投资评级：预计2025年之后多款潜在大单品陆续获批上市，公司将步入“创新药+高壁垒复杂制剂”战略转型后的快速发展阶段。我们预计，2024-2026年公司营业收入分别为125.73亿元/132.02亿元/140.34亿元，同比增速分别为1.15%/5.00%/6.30%；归母净利润分别为21.54亿元/24.07亿元/27.14亿元，同比增速分别为10.27%/11.71%/12.78%；EPS分别为2.33元/2.60元/2.93元，当前股价对应2024-2026年PE为15倍/14倍/12倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：制剂产品降价风险，在研产品获批不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。

　　奥翔药业(603229) 　　事件 　　2024年8月23日，公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入4.92亿元（YoY+5.05%），归母净利润1.80亿元（YoY+12.26%），扣非净利润1.72亿元（YoY+12.44%）。 　　观点 　　Q2收入同比小幅下降，毛利率大幅提升。公司营收及利润持续增长，2024H1营收及利润均达历史最高水平，毛利率为59.80%（YoY+1.80pct），净利率为36.52%（YoY+2.34pct）。单季度来看，2024Q2，公司实现营收1.91亿元（YoY-7.12%），归母净利润0.67亿元（YoY+1.24%），扣非净利润0.64亿元（YoY+4.52%），毛利率为62.19%，同比+5.32pct，环比+3.90pct，净利率为35.17%，同比+2.90pct，环比-2.21pct。我们认为Q2收入同比下降，毛利率及净利率同比提升的主要原因是，毛利率较高的肝病类、心脑血管类、抗菌类产品销售收入增长，占比提升，毛利率较低的痛风类等产品销售收入下降，占比下降。 　　产能建设持续进行，新产能将有序释放。在原料药及中间体方面，公司非公开发行募投项目7个车间均已完成厂房建设，其中3个车间已完成竣工验收、1个车间正在进行试生产、1个车间待试生产、2个车间待设备安装。在制剂方面，高活性制剂车间、口服固体制剂车间已完成厂房建设及设备安装，有望于2025年投产。 　　制剂将迎来收获期，打造第三增长曲线。公司与STADA合作的第一个制剂产品甲磺酸伊马替尼片有望于2024年H2在欧洲获批，于2025年H1在中国获批，并将于2025年开始贡献销售收入。此外，公司积极布局创新药业务，一方面投资新药公司，另一方面引进、开发新药，公司正在开发的用于治疗缺血性脑卒中的1.1类新药布罗佐喷钠尚待进入Ⅲ期临床。 　　投资建议 　　我们预测公司2024/25/26年收入为9.63/11.64/15.81亿元，净利润为3.17/3.84/5.06亿元，对应当前PE为18/15/11X，考虑到公司原料药及CDMO业务增长稳定，且制剂业务有望于2025年开始贡献增量收入，持续给予“买入”评级。 　　风险提示 　　行业政策风险；市场竞争加剧风险；产品价格下滑风险；产品研发失败风险；

　　丸美股份(603983) 　　事件： 　　公司发布2024年半年度报告。 　　点评： 　　24H1业绩增长符合预期，盈利能力持续优化 　　2024H1公司实现营业收入13.52亿元，同比增长27.65%，实现归属母公司净利润1.77亿元，同比增长35.09%，实现扣非归母净利润1.66亿元，同比增长40.21%。2024H1毛利率为74.68%，同比提升4.55pct，主要系公司产品结构进一步优化及精益管理所致。净利率为13.09%，同比提升0.69pct。2024H1公司销售费用率为53.06%，同比提升4.58pct，主要系线上竞争激烈、流量成本高涨，公司推进品牌建设和科学传播投入所致。管理费用率为3.44%，同比下降1.03pct，研发费用率为2.65%，同比下降0.09pct。 　　线上转型成效凸显，主品牌丸美增长提速，恋火持续夯实极简底妆心智24H1公司线上转型成效凸显，多平台并举，同步推进，进一步深化平台精细化运营和协同联动。分渠道来看，线上渠道实现营收11.39亿元，同比增长34.85%，主营业务收入占比达84.34%；线下渠道实现营收2.12亿元，同比下降1.16%，Q2表现未及预期。分品牌来看，主品牌丸美24H1实现营收9.3亿元，同比增长25.87%，较去年全年增速提升14.24pct。品牌持续推进大单品策略以及人群精细化运营。24H1天猫旗舰店同比增长34.29%，TOP5核心单品销售占比69%，会员成交金额同比增长55%，其中胶原小金针精华2.0上市2个月GMV破亿，上半年GMV销售同比增长105.97%。抖快渠道表现稳健，同比增长30.05%；第二品牌PL恋火坚守高质极简的底妆心智，24H1实现营收4.17亿元，同比增长35.83%；5月初PL看不见和蹭不掉变装波点限定系列，上市两月实现GMV销售2.75亿元。618期间，PL品牌居天猫粉底液热卖榜、热销榜TOP1，抖音粉底液、气垫榜TOP1。 　　投资建议与盈利预测 　　公司拥有定位中高端的规模品牌“丸美”以及擅长底妆、崇尚高质和极简的彩妆品牌“恋火”，以差异化定位，满足不同消费需求。我们预计2024-2026年公司实现归母净利润3.60/4.54/5.74亿元，EPS分别为0.90/1.13/1.43元，对应PE24/19/15倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　品牌市场竞争加剧风险；行业景气度下降风险；新品牌表现不达预期风险

　　丸美股份(603983) 　　事件回顾 　　公司公布2024年半年报，24H1公司实现营收13.52亿元，同比+27.65%；归母净利润1.77亿元，同比+35.09%；扣非归母净利1.66亿元，同比+40.21%。其中24Q2公司实现营收6.91亿元，同比+18.58%；归母净利润0.66亿元，同比+26.71%；扣非归母净利0.62亿元，同比+39.24%。 　　事件点评 　　双品牌齐发力，线上占比持续提升。分品牌来看，24H1丸美品牌营收9.30亿元，同比+26%，其中天猫官旗、抖快分别同比+34%、+30%，胶原小金针2.0上市2个月销售GMV破亿，上半年GMV同比+106%；24H1恋火营收4.17亿元，同比+36%，5月初PL看不见和蹭不掉变装波点限定系列上市两月实现GMV为2.75亿元。分渠道来看，24H1公司线上、线下分别营收分别为11.39亿元、2.12亿元，分别同比+35%、-1%，线上占比提升至84%；线下渠道第二季度因消费景气度等因素不及预期。 　　毛利率持续提升带动净利率优化。24H1公司毛利率74.68%，同比+4.55pct，主要系产品结构优化及精益管理；其中24Q2毛利率74.75%，同比+3.44pct。24H1公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为53.06%/3.44%/2.65%，同比+4.6/-1.0/-0.1pct；24Q2年销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为55.70%/3.71%/2.84%，同比+2.3/-0.8/+0.2pct，销售费用率受线上竞争激烈、流量成本高涨等因素影响；综上24H1公司归母净利率同比+0.72pct至13.09%，其中24Q2归母净利率同比+0.63pct至9.55%。 　　盈利预测及投资建议：公司丸美、恋火两大品牌快速增长，毛利率持续提升，销售费用率仍存在压力，我们调整公司盈利预测，预计24年-26年归母净利润分别为3.5亿元/4.4亿元/5.4亿元，对应PE为25倍/20倍/16倍，维持“买入”评级。 　　风险提示： 　　行业景气度不及预期，竞争加剧+流量成本压力拖累净利率，大单品放量不及预期。

　　投资要点 　　本周、年初至今医药指数涨幅分别为-4.99%、-25.02%，相对沪深300的超额收益分别为-4.44%、-21.99%；本周中药（-3.59%）、化药（-3.87%）及医疗器械（-5.23%）等股价跌幅较小，医疗服务（-8.26%）、原料药（-6.38%），医药商业（-5.66%）及生物制品（-5.51%）等股价跌幅较大；本周涨幅居前景峰医药（+27.51%）、特宝生物（＋10.51%）、锦好医疗（＋7.38%），跌幅居前广生堂（-31.57%）、凯普生物（-30.25%）、兰卫医学（-25.44%）。涨跌表现特点：本周医药板块普跌，但小市值个股跌幅更加明显。 　　本周医药板块指数创近期新低，但部分创新药公司股价逆势上涨，尤其是科伦博泰、百利天恒、亚盛医药、百济神州、信达生物等。我们认为主要原因是：资本市场对创新药还是非常热衷，但对创新药的确定性要求极高。随着近年资本市场的寒冬到来，创新药是否具有造血能力是资产市场选择股票的主要标准之一，但部分创新药公司通过产品商业获批及产品全球权益对海外MNC的转让，这些公司实现盈利。从2024年中报看，艾力斯、百济神州、信达生物及和黄医药等通过产品在国内或美国上市销售放量实现逐步扭亏，但科伦博泰、亚盛医药、百利天恒等通过BD实现盈利。 　　具体配置思路：1)创新药领域：恒瑞医药、百济神州、海思科、和黄医药、亚盛医药、迪哲医药、迈威生物、泽璟制药-U等；2)临床及仿制药CRO：诺思格、泰格医药、百诚医药、阳光诺和等；3)GLP1产业链领域：诺泰生物、博瑞医药、信达生物等；4)CGM领域：鱼跃医疗、三诺生物等；5)中药领域：佐力药业、方盛制药、达仁堂、康缘药业等；6)原料药领域：奥锐特、千红制药、华海药业、普洛药业等；7)医药商业：九州通、国药股份、柳药集团等；8)IVD领域：九安医疗、万孚生物、东方生物等；9)医疗耗材领域：惠泰医疗、大博医疗、三友医疗等；10)仿创药领域：人福医药、恩华药业、仙琚制药、立方制药、信立泰等；11)医疗服务领域：爱尔眼科、三星医疗、海吉亚医疗、固生堂等；12)科研服务领域：药康生物、奥浦迈、百普赛斯等；13)血制品领域：上海莱士、天坛生物、博雅生物等。 　　风险提示:药品或耗材降价超预期；医保政策风险等；产品销售及研发进度不及预期。

　　丸美股份(603983) 　　公司8月23日公告1H24营收/归母净利润/扣非净利润13.5/1.77/1.66亿元、同比+27.65%/+35.09%/+40.21%，经营活动净现金流同比-24.3%、主要系支付的推广费用增加。 　　2Q24营收6.91亿元、同比+18.6%，归母净利润6591亿元、同比+27%，扣非净利润6204万元、同比+39.2%，营收增长稳健、盈利水平同比提升。 　　经营分析 　　2Q24毛利率持续优化，营销投入加大、蓄力长期品牌势能，盈利能力同比提升。受益产品结构进一步优化及精益管理，毛利率同比+3.4PCT至74.7%；持续投入品牌建设和科学传播，销售费用率同比+2.3PCT至55.7%、环比+5.4PCT；管理费用率同比-0.8PCT至3.7%，主要系持续降本增效；研发费用率同比+0.2PCT至2.8%；归母净利率9.54%、同比+0.61PCT，扣非净利率9%、同比+1.3PCT。 　　上半年明星产品升级+线下改善助力主品牌丸美增长提速，看不见+蹭不掉系列持续发力、第二品牌恋火延续快增。1H24主品牌丸美收入9.3亿元、同增25.87%（23H1/H2分别同比+7%/+16%）,其中天猫旗舰店增34.3%、抖快同比增30%，胶原小金针2.0上新2个月GMV破亿、拉动上半年GMV同比+106%；恋火营收4.2亿元，同比增35.8%，上新蹭不掉粉饼、蹭不掉粉底液3.0升级版。Q2基数走高下增速环比放缓，Q1/Q2丸美同比+39%/+15%、恋火同比+43%/+30%。 　　线上聚焦大单品策略+人群精细化运营+多平台协同、收入延续快增。1H24线上营收11.39亿元、同比35%，占比84.34%；线下坚持分渠分品、推出全新升级的弹力蛋白系列，1H24收入同比-1.16%至2.12亿元，其中Q1/Q2同比+15%/-14%。 　　盈利预测 　　公司渠道&产品&组织逐步理顺，向上动能足。维持盈利预测，预计24-26年归母净利润为3.52/4.58/5.82亿元，同比+36%/+30%/+27%，对应PE分别为25/19/15倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　主品牌增长不及预期，线上竞争激烈致投放效率不及预期，线下恢复不及预期

　　华大智造(688114) 　　事件：公司发布2024年中报，2024年上半年实现营业收入12.09亿元（yoy-16.23%），实现归母净利润-2.98亿元（yoy-204.23%），扣非归母净利润-3.24亿元（yoy-139.27%），经营活动产生的现金流量净额-5.78亿元，其中单二季度实现营业收入6.78亿元（yoy-17.70%），归母净利润-0.97亿元（yoy-287.76%），扣非归母净利润-1.11亿元（yoy-478.04%）。 　　点评： 　　业务短期承压，2024Q2环比恢复增长。2024年上半年受宏观环境、地缘政治和市场竞争等多重挑战影响，公司增长承压，营收和利润均同比下滑，从季度间趋势来看，公司业务逐步恢复，2024Q2收入环比增长27.84%，归母净利润环比增长51.62%。分业务来看，2024H1基因测序仪业务稳中略降，实现收入10.05亿元（yoy-8.40%），实验室自动化业务实现收入0.97亿元（yoy-16.70%），新业务实现收入0.88亿元（yoy-60.09%），2024Q2三大业务均呈现较好的恢复态势，环比分别增长23.61%、46.47%、21.22%。从盈利情况来看，随着公司主航道业务回归常态，2024H1销售毛利率达63.16%（yoy+5.14pp），由于公司持续加大研发投入和市场拓展，销售费用率和研发费用率分别为33.70%（yoy+9.15pp）、30.75%（yoy+0.82pp），我们认为持续加大投入虽然短期内增加了费用，利润承压，但有助于公司长期竞争力的提升，发展可期。 　　测序仪销量创新高，全球化布局深化，业务潜力可期。公司持续推动基因测序仪市场覆盖度和产品可及性，2024年上半年新增销售装机454台，创历史同期销售装机数量新高，其中高通量测序仪DNBSEQ-T7和中低通量测序仪DNBSEQ-G99在市场上获得广泛认可，收入分别同比增长14.96%和82.94%，为后续试剂放量奠定基础。分区域来看：①受项目申报周期、经费划拨节奏影响，国内基因测序仪业务2024H1实现收入6.80亿元（yoy-2.20%），二季度环比增长32.63%，展现了较好的业务韧性，科研和医院客户拓展顺利，国内测序平台新增客户74家（累计超940家）。②海外市场实现收入3.25亿元（yoy-19.14%），其中美洲区域市场拓展成效初显，实现收入0.84亿元（yoy+13.38%），欧非区域实现收入1.35亿元（yoy-6.24%），环比恢复增长，亚太区域实现收入1.06亿元（yoy-42.31%），我们认为随着公司本地化生产布局，全球服务能力有望不断提升，海外市场增长潜力可期。 　　盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为31.30、37.79、46.13亿元，同比增速分别为7.5%、20.7%、22.1%，实现归母净利润为-3.23、-0.87、0.72亿元，同比分别增长46.8%、73.2%、183.6%。 　　风险因素：知识产权诉讼导致市场拓展不及预期风险；市场竞争加剧风险；关联交易占比较高的风险。

　　丸美股份(603983) 　　核心观点 　　上半年公司业绩实现稳定增长。公司上半年实现营收13.52亿/yoy+27.65%，归母净利1.77亿/yoy+35.09%。单Q2实现营收6.91亿/yoy+18.58%，归母净利0.66亿/yoy+26.71%，在二季度行业大环境承压下继续保持稳健增长。整体来看，公司持续深化大单品策略，巩固丸美和恋火各自细分领域专业品牌形象，同时分渠道精细化运营有效巩固线上渠道转型的积极成果。 　　分品牌看，上半年主品牌丸美实现营收9.3亿/yoy+25.87%，收入占比68.79%，其中天猫旗舰店/抖快平台分别同比增长34.29%/30.05%。核心大单品小金针2.0上半年GMV同比增长106%。第二曲线PL恋火品牌实现营收4.17亿/yoy+35.83%，延续优异增速，“看不见”和“蹭不掉”变装波点限定系列，上市两月GMV达2.75亿，618期间品牌霸榜天猫粉底液热卖榜TOP1，抖音粉底液、气垫榜TOP1。分渠道看，上半年公司线上渠道实现营收11.39亿元，同比增长34.85%，收入占比84.34%，公司线上业务多平台并举，同步推进，持续实现较快增长；线下渠道实现营收2.12亿元，同比下降1.16%，公司线上线下分渠分品策略基本完成，有效搭建了价格体系维护机制。 　　毛利率由于产品结构优化上升，销售费用率持续走高。2024Q2公司毛利率/净利率分别为74.75%/9.61%，同比上升+3.44/+0.60pct，毛利率提升主要由于产品结构优化及精益管理所致。费用率方面，2024Q2销售/管理/研发费用率分别为55.70%/3.71%/2.84%，分别同比+2.35/-0.85/+0.15pct，公司持续加大品牌投放导致销售费用率提升，管理费用率受降本增效影响而下行。 　　营运及现金流基本稳定。2024上半年存货周转天数92天，同比提升10天；应收账款周转天数8天，同比下降4天。现金流方面，2024Q2经营性现金流净额为0.69亿/yoy-54.62%，主要由于本期公司支付的推广费用增加。 　　风险提示：宏观环境风险，销售不及预期，行业竞争加剧。 　　投资建议：上半年公司通过对旗下核心品牌持续深化大单品策略，一方面强化丸美作为眼部抗衰领域权威品牌形象，另一方面渗透PL恋火的高品质极简底妆的品牌理念，成功在护肤及彩妆两大领域扎深品牌基础。同时分渠道精细化运营有效巩固线上渠道转型的积极成果，带动公司整体收入呈现稳健增长，并带动盈利水平稳步提升。我们维持公司2024-2026年归母净利预测为3.68/4.62/5.57亿，对应PE为24/19/16倍，维持“优大于市”评级。