药明康德2022Q3业绩预增点评：主业强劲，看好低估值高成长

中心思想 业绩强劲增长，彰显CXO龙头实力 药明康德在2022年第三季度展现出强劲的业绩增长势头，前三季度及单季度收入和净利润均实现高速增长，特别是扣除大订单外的主营业务收入增速预计维持在30%以上，充分体现了其作为CXO（医药研发生产外包）龙头的市场领导地位和业务韧性。公司在手订单充裕，为未来业绩持续高增长奠定坚实基础。 低估值高成长，投资价值凸显 报告强调药明康德具备“低估值高成长”的投资价值。在剔除大订单影响后，公司未来两年的预期市盈率（PE）处于相对低估水平，而主营业务复合增速预计将保持在30%以上。凭借其独特的全球化一体化服务体系和CRDMO/CTDMO商业模式，公司有望在行业内保持领先的成长性和确定性，维持“买入”评级。 主要内容 2022Q3业绩表现与业务拆分 整体业绩概览：2022年前三季度，药明康德实现收入283.95亿元，同比增长71.78%；归母净利润73.78亿元，同比增长107.12%；扣非后归母净利润62.32亿元，同比增长100.64%。经调整Non-IFRS净利润67.72亿元，同比增长77.92%。 第三季度单季表现：2022年第三季度单季收入达到106.39亿元，同比增长77.75%；扣非净利润23.82亿元，同比增长143.33%；经调整Non-IFRS净利润24.71亿元，同比增长81.99%。 主业增长与大订单贡献：报告预计，扣除大订单外，公司主营业务收入增速在第三季度重新回到30%以上。第三季度大订单确认收入绝对值可能在25-30亿元之间，与第二季度相当或略高。2022年上半年公布的351亿元在手订单为公司主业收入和利润的高增长提供了有力支撑。 盈利能力分析 净利率提升：2022年第三季度经调整净利率为23.23%，同比提升0.54个百分点。 规模化效应显现：盈利能力的提升主要得益于大订单交付以及CDMO（合同研发生产组织）常规订单交付较多带来的规模化效应。报告预计，2022年全年经调整净利率水平有望延续前三个季度的同比提升趋势。 长期增长展望与估值判断 估值吸引力：从估值角度看，预计扣除大订单后，公司2023年PE约为22倍，2024年PE约为16倍，处于相对低估位置。 主业高增长潜力：从基本面分析，预计2021-2025年公司主营业务复合增速能够维持在30%以上。 核心竞争力：公司凭借其独特的全球化一体化服务体系以及CRDMO（合同研究、开发与生产组织）和CTDMO（合同测试、开发与生产组织）商业模式，有望在2025年前保持订单和业绩的较高增速，细分业务增速水平有望保持行业前列，是成长性和确定性最强的龙头标的。 盈利预测与投资评级 盈利预测上调：鉴于2022年前三季度归母净利润略超预期，报告略微上调了2022-2023年的盈利预测。 EPS预测：预计2022-2024年公司每股收益（EPS）分别为3.02元、3.29元和4.19元/股（上调前为2.88元、3.21元和4.19元/股）。 投资评级：基于当前估值和未来增长潜力，维持对药明康德的“买入”评级。 潜在风险提示 行业景气度风险：全球创新药研发投入景气度可能下滑。 国际化拓展风险：国际化拓展不顺可能导致业务下滑。 市场竞争风险：面临来自其他竞争对手的激烈竞争。 汇兑与公允价值风险：汇兑波动和公允价值变动可能带来不确定性。 关键财务数据概览 营收增长预测：主营收入预计从2021年的229.02亿元增长至2024年的565.02亿元，年复合增长率显著。其中，2022年预计同比增长68.52%，2023年12.25%，2024年30.42%。 归母净利润增长预测：归母净利润预计从2021年的50.97亿元增长至2024年的124.09亿元。其中，2022年预计同比增长75.30%，2023年8.87%，2024年27.56%。 盈利能力指标：毛利率预计在2022年达到38.46%，净利率预计在2022年达到23.33%，净资产收益率（ROE）预计在2022年达到20.32%。 估值指标：P/E估值预计从2021年的40.54倍下降至2024年的16.65倍，显示出估值吸引力。 总结 本报告对药明康德2022年第三季度业绩进行了专业分析，指出公司主营业务增长强劲，前三季度及单季度业绩均实现高速增长，显著超出市场预期。这主要得益于大订单的顺利交付以及CDMO常规订单带来的规模化效应，推动公司盈利能力持续提升。报告强调，药明康德凭借其独特的全球化一体化服务体系和CRDMO/CTDMO商业模式，在手订单充裕，预计未来2021-2025年主营业务复合增速将保持在30%以上。尽管面临全球创新药研发投入景气度下滑、国际化拓展不顺等风险，但公司当前估值相对较低，具备显著的“低估值高成长”特征。基于对公司未来业绩的乐观预期和估值吸引力，报告维持对药明康德的“买入”评级。