核心逻辑 　　化工新材料领域是化工行业未来发展的一个重要方向，传统化工行业随着下游需求增速放缓，市占率向龙头集中是大趋势，核心竞争门槛为成本和效率；下游仍处于快速增长的新材料领域则不同，核心的竞争壁垒为研发能力、产业链验证门槛、服务能力等，随着政策支持，国内化工新材料行业有望迎来加速成长期。我们推荐处于核心供应链、研发能力较强、管理优异的化工新材料优质标的，主要包括电子化学品（半导体材料、显示材料、5G材料等）、新能源材料、医药中间体等领域。给予行业“推荐”评级。 　　行业信息更新： 　　半导体相关： 　　12月10日，大半导体产业网报道：12月9日，美国半导体行业协会（SIA）于官网表示，SIA已于12月1日向美国贸易代表办公室(USTR)提交了申请，敦促取消针对中国的301条款关税，并表示这些关税政策正在加剧芯片短缺带来的困扰，阻碍美国的经济发展，加剧损害了美国消费者的利益。 　　12月7日，半导体器件应用网报道：半导体行业协会预计，今年全球半导体的销售额将达到5530亿美元，创下新高，同比增长25.6%。 　　新能源材料相关： 　　12月8日，中国能源网报道：国家发展改革委等部门关于印发《贯彻落实碳达峰碳中和目标要求推动数据中心和5G等新型基础设施绿色高质量发展实施方案》的通知。《通知》提到：坚持集约化、绿色化、智能化建设，加快节能低碳技术的研发推广，支持技术创新和模式创新。鼓励使用风能、太阳能等可再生能源，通过自建拉专线或双边交易，提升数据中心绿色电能使用水平，促进可再生能源就近消纳。支持模块化氢电池和太阳能板房等在小型或边缘数据中心的规模化推广应用。结合储能、氢能等新技术，提升可再生能源在数据中心能源供应中的比重。 　　重点企业信息更新： 　　广信材料：12月8日，公司发布关于全资子公司年产5万吨电子感光材料及配套材料项目获得环评批复暨对外投资的进展公告：2021年12月6日，赣州市行政审批局对公司年产5万吨电子感光材料及配套材料项目环境影响评价文件作出了审批决定。 　　风险提示：疫情可能引发市场大幅波动的风险；替代技术出现；行业竞争加剧；经济大幅下行。

　　投资要点： 　　行情回顾。 截至2021年12月10日， 申万化工行业本周上涨0.42%，跑输沪深300指数2.73个百分点，在申万28个行业中排名第16。 　　具体到申万化工行业的6个子板块，从最近一周表现来看，按照涨幅高低依次是橡胶（+2.79%），化学制品（+0.94%），石油化工（+0.58%），化学纤维（+0.40%），化学原料（-2.07%），塑料（-2.12%）。 　　在本周涨幅靠前的个股中，纳尔股份、岳阳兴长和沃特股份表现最好，涨幅分别达31.57%、 22.69%和21.82%。 在本周跌幅靠前的个股中，丰元股份、华恒生物和海利得表现最差，跌幅分别为-17.29%、 -14.76%和-12.87%。 　　估值方面，截至12月10日， 申万化工板块PB为3.17倍，处于近五年94.14%的分位点和近十年90.82%的分位点。 　　化工行业周观点： 近期，我国化工品价格指数高位回落，后续行业产能增加或致化工品价格、价差进一步承压。我们建议后续关注行业中偏下游板块：（1）基本面有望逐步改善的轮胎行业； （2）秋冬大气污染治理攻坚、冬奥会等将对农药供给端产生压力，部分农药产品价格有望保持坚挺； （3）若上游价格继续下跌，盈利能力有望改善的改性塑料行业； （4）需求确定性高的新能源上游化工材料，如PVDF、光伏EVA粒子等；（5）产品涨价且当前估值合理的甜味剂龙头金禾实业。 重点标的关注： 　　轮胎：玲珑轮胎（601966）、森麒麟（002984）和赛轮轮胎（601058） 　　农药：扬农化工（600486） 　　改性塑料：金发科技（600143）、普利特（002324） 　　PVDF：联创股份（300343） 　　光伏EVA： 东方盛虹（000301）、 联泓新科（003022） 　　甜味剂：金禾实业（002597） 　　风险提示： 下游需求不及预期； 产品价格、价差下跌； 行业竞争加剧等

　　事件 　　中央经济工作会议 12 月 8 日至 10 日在北京举行，会议在总结今年国内经济运行的基础上，进一步针对市场关注的问题给与了新的指引： 　　深化供给侧结构性改革。 重在突破供给约束堵点，要提升制造业核心竞争力，启动一批产业基础再造工程项目，激发涌现一大批“专精特新”企业。 　　要正确认识和把握初级产品供给保障。 要增强国内资源生产保障能力，加快油气等资源先进开采技术开发应用，加快构建废弃物循环利用体系。要把提高农业综合生产能力放在更加突出的位置，保障种粮农民合理收益。 　　要正确认识和把握碳达峰碳中和。实现碳达峰碳中和要坚定不移推进，但不可能毕其功于一役。传统能源逐步退出要建立在新能源安全可靠的替代基础上，新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制，创造条件尽早实现能耗“双控”向碳排放总量和强度“双控”转变，加快形成减污降碳的激励约束机制，防止简单层层分解。 　　要确保能源供应。 大企业特别是国有企业要带头保供稳价， 要立足以煤为主的基本国情，增加新能源消纳能力，推动煤炭和新能源优化组合。 　　行业观点 　　再谈供给侧结构性改革，关键重点落实到提升核心竞争力领域。 相比于前期重点进行过剩产能淘汰，我国开始向中高端制造业进行延伸，经过前期的外部技术合作和内部的研发创新，我国开始不断累积在终端材料领域的产业链基础，叠加贸易掣肘、疫情扰动，我国已经开始由最初的初级产品供应，向中高端产业链进行切入，而我国具有原料供应基础，有下游需求基础，并在重点需求方面逐步加强国产化占比，有望在进一步加速国产化的替代进程。 　　保证初级产品供应，持续高度重视农业发展。 我们复盘了这一轮化工产品上行的原因，进入第三阶段的价格上行，核心更多的是来自于供给侧的限制，包括化工行业在内的制造业开工大幅下行，带动产业链价格持续上行。政策的转向指出是对此前供给的限制一定程度的纠偏，有望保证产品价格相对平稳运行，维持产业链的合理和可持续发展，而其中农化产品的价格稳定仍然是重点关注领域，预期此后运行将以保量控价为主。 　　会议再谈碳中和， 着意促进正常平稳落地。 其中新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制的表述格外引人注意，针对碳中和，我们认为此次政策更多的为了让碳中和政策平稳落地，避免过左过右，一方面还是要把控发展方向，降耗减排，但是不能过度影响产业正常运行，产生不必要的内耗，另一方面也要有序执行，针对特殊领域的需求，针对性的给与发展空间，避免一刀切，但审核需要谨慎，避免有“挂羊头卖狗肉”的行为，给与优秀的企业和有需求支撑的领域进一步良性发展的空间，减弱了原有因为控量导致的部分产品价格暴涨影响产业链发展的情况。我国仍然以煤为主的国情不变，稳定源头价格将促使传统的煤化工行业进入逐步稳定的运行状态，同时也将保证和协同能源供应。 　　通过会议的指引，预期前期下游受到新能源需求大幅提升，而因政策能耗受制的产品价格将有所回落，大宗产品价格运行将逐步回归正常状态，前期因为涨价受损标的，将逐步回归合理利润空间，而传统行业内优秀的领先企业将有望获得进一步发展空间。 　　风险提示 　　疫情影响国内外需求，原油价格剧烈波动，贸易政策变动影响产业布局

　　12月6日-12月10日，上证综指上涨1.63%，沪深300上涨3.14%，申万医药生物板块上涨1.08%，跑输沪深300指数2.06pct，涨跌幅在申万28个一级子行业中排名第11。年初以来，申万医药生物板块下跌6.93%，沪深300下跌3.00%，跑输大盘3.93pct，涨跌幅在申万28个一级子行业中排名第22位。医药七个子板块中，医药商业、医疗器械、中药、医疗服务、化学制药取得上涨，涨幅为4.53%、1.84%、1.44%、1.40%、0.33%，化学原料药、生物制品下跌，跌幅为-0.01%、-1.64%。个股涨跌方面，本周HKEHOLDINGS、兴科蓉医药、百信国际、一心堂、广誉远、桂林三金涨幅居前。 　　腾盛博药：中国首个新冠病毒中和抗体联合治疗药物获批上市。其旗下控股公司腾盛华创的新冠单克隆中和抗体安巴韦单抗/罗米司韦单抗联合疗法（此前称BRII-196/BRII-198联合疗法）获中国药品监督管理局（NMPA）的上市批准，用于治疗轻型和普通型且伴有进展为重型（包括住院或死亡）高风险因素的成人和青少年（12-17岁，体重≥40kg）新型冠状病毒感染（COVID-19）患者。其中青少年（12-17岁，体重≥40kg）适应症人群为附条件批准。 　　君实：关于FDA扩大埃特司韦单抗及巴尼韦单抗双抗体疗法紧急使用授权范围至12岁以下人群。美国FDA扩大埃特司韦单抗（etesevimab，JS016/LYCoV016）及巴尼韦单抗（bamlanivimab，LY-CoV555）双抗体疗法的紧急使用授权范围，新增用于特定高风险儿科人群（从出生至12岁以下）的轻中度新型冠状病毒肺炎“COVID-19”治疗及暴露后预防。截至公告披露日，双抗体疗法是全球首个且唯一获得紧急使用授权覆盖12岁以下人群的中和抗体疗法，可为全年龄段的高风险人群提供治疗和预防COVID-19的选择。 　　复宏汉霖：重组PD-1单抗联合化疗用于ES-SCLC治疗的3期临床研究达到主要研究终点。在既往未接受过治疗的广泛期小细胞肺癌「ES-SCLC）患者中开展的3期HLX10-005-SCLC301研究在计划的期中分析中，经独立数据监察委员会（IDMC）评价达到了总生存期（OS）的主要研究终点。 　　恒瑞：PD-1抑制剂卡瑞利珠单抗新适应症获批。推测此次获批的适应症为：联合紫杉醇和顺铂用于晚期食管癌一线治疗，及联合化疗用于晚期或转移性鳞状非小细胞肺癌（NSCLC）患者一线治疗。 　　行业新闻：1）阿斯利康中国肿瘤事业部总经理殷敏离职，将加入百济神州；2）国家药监局11月批准注册187个医疗器械产品；3）国家药监局发布19项医疗器械行业标准；4)奥密克戎相关的国内疫苗、药物，最新研发进展。

　　投资要点： 　　本期行情回顾 　　本期（12.06–12.10）上证综指收于 3666.35，上涨 1.63%；沪深 300 指数收于 5055.12，上涨 3.14%；中小 100 收于10056.61 ，上涨 2.82% ；本期申万医药生物行业指数收于11240.97，上涨 1.08%，在申万 28 个一级行业指数中涨跌幅排名居第 11 位。7 个二级板块中，医药商业跑赢上证综指、沪深 300 和中小 100。 　　重要资讯 　　12 月 8 日，国家药品监督管理局应急批准腾盛华创医药技术（北京）有限公司新冠病毒中和抗体联合治疗药物安巴韦单抗注射液（BRII-196）及罗米司韦单抗注射液（BRII-198）注册申请。这是我国首家获批的自主知识产权新冠病毒中和抗体联合治疗药物。国家药监局根据《药品管理法》相关规定，按照药品特别审批程序，进行应急审评审批，批准上述两个药品联合用于治疗轻型和普通型且伴有进展为重型（包括住院或死亡）高风险因素的成人和青少年（12—17 岁，体重≥40kg）新型冠状病毒感染（COVID-19）患者。其中，青少年（12—17 岁，体重≥40kg）适应症人群为附条件批准。 　　12 月 10 日，北京市正式下调公立医院新冠病毒核酸检测价格，单人单检价格降至每人份 35 元，混检价格降至每人份 8 元，自 12 月 11 日起生效，该价格是第三轮全国联调的新低。截至目前，共有 30 个省份先后将单人单检价格降至每人份 40 元以下（含 40 元），混检价格降至每人份 10 元以下（含 10 元）。按要求，各地将在 12 月 15 日前完成降价。新冠肺炎疫情发生以来，各地从统筹疫情防控和社会经济发展两个大局出发，持续开展新冠病毒核酸检测试剂盒集中采购，不断优化公立医疗机构检测服务价格，经过多轮调整，全国核酸检测价格在 2021 年 9 月中旬已降至单人单检每人份 60元以下，多人混检每人份 15-20 元。为将检测筛查的支出控制在可承受水平，争取在疫情防控和经济发展、社会生活之间保持平衡， 2021 年 11 月中旬，国家医保局启动第三轮全国联调，指导各地进一步降低公立医院新冠病毒核酸检测的价格和费用。 　　核心观点 　　医药生物行业指数本期上涨 1.08%，在申万 28 个一级行业板块中涨跌幅排名居第 11 位。7 个二级板块中，医药商业跑赢上证综指、沪深 300 和中小 100。疫情方面，新的变异毒株的出现和免疫逃逸情况的出现为海外疫情增加了更多的不确定性，目前美国、英国、德国等国家新增确诊病例数量居前。新冠疫苗接种方面，新冠疫苗加强针接种工作稳步推进，根据我国国家卫健委数据显示，截至 12 月 10 日，我国接种新冠病毒疫苗共计25.92 亿剂次。 　　消息方面， 12 月 8 日，国家药品监督管理局应急批准了腾盛华创医药技术（北京）有限公司新冠病毒中和抗体联合治疗药物安巴韦单抗注射液（BRII-196）及罗米司韦单抗注射液（BRII-198）注册申请。安巴韦单抗注射液和罗米司韦单抗注射液联合使用是我国首家获批的自主知识产权新冠病毒中和抗体联合治疗药物，有效性方面，在中期的数据显示其能够让患者的住院或死亡率降低了 78%，最新披露数据表明安巴韦单抗注射液和罗米司韦单抗注射液能够将中轻度新冠患者转为重症和死亡的风险降低 80%。安巴韦单抗注射液和罗米司韦单抗注射液的具体定价尚在讨论中，同美国比较，美国同类型的抗体类药物采购价格为 2100 美元。除腾盛博药的新冠抗体类药物获批上市外，我国其他新冠抗体类药物研发进展也在顺利推进，有 3 个项目步入Ⅱ/Ⅲ期以上临床阶段， 分别为君实生物和礼来公司合作研发的 JS016 和巴尼韦的联合抗体疗法，其治疗方案能够将患者住院和死亡率减少 70%。目前君实生物和礼来公司合作研发的治疗方案已经在欧盟、印度、美国等地区获批使用；还有丹序生物的 DXP-604 和神州细胞的 SCTA01 也均步入了临床Ⅱ/Ⅲ期。口服药物方面，我国药企参与的两个研发项目分别是开拓药业的普克鲁胺，以及海正药业同日本企业富士富山联合研制的 Avigan（法维拉韦/阿维法韦）。开拓药业的普克鲁胺目前已经处于临床Ⅲ期阶段，从公司披露的数据来看，普克鲁胺能够将门诊患者的住院率降低 91%。随着我国新冠抗体类药物的上市和口服药研发进展的顺利推进，疫苗、抗体和小分子口服药的陆续获批构成了防控新冠的完整闭环，口服药临床试验的顺利推进会推动新冠流感化的设想逐步成为现实。 全球新冠疫苗的接种工作正在有条不紊持续推进， 然而伴随新的变异毒株的出现和免疫逃逸情况的出现，现有新冠疫苗的保护效果无疑会受到冲击，全球开放的一波三折会同时增加疫情的局部波动和反复。基于新冠疫情长期波动和反复的不确定性的判断，短期内可以继续关注新冠防治产业链的投资机会，包括新冠口服药、疫苗和抗体类等，同时可以关注深度参与新冠防治药物供应链的上市公司。同时，随着经济政策底的确认和中央经济工作会议的闭幕，大盘整体温和复苏的趋势确立，市场的重心或聚焦具备边际改善和估值修复逻辑的板块，消费属性的低估值中医药板块或迎来持续复苏的机会。 成长和估值在一段时期内会向合理的范围动态匹配，在估值切换渐行渐近的时点，提前布局尤其需要关注边际改善和成长的可持续性。受经济预期下行的影响，医药行业防御属性受到了机构的青睐，呈现持续回暖的态势。长期来看，药品、耗材带量采购工作长期推进逻辑不变，安全边际相对较高、创新能力强、产品管线丰富和竞争格局较好的企业有望在长周期持续受益，建议继续围绕创新药产业链、高端医疗器械、医疗服务和医疗消费布局，同时挖掘估值相对较低的二线蓝筹： 　　1）创新药及创新药产业链，包括综合类和专科创新药企业、 CXO 产业，建议关注恒瑞医药、信立泰、恩华药业、科伦药业、凯莱英、药明康德、泰格医药、康龙化成和普洛药业等； 　　2）进口替代能力突出的高端医疗器械龙头，建议关注迈瑞医疗和鱼跃医疗等； 　　3）对药械降价免疫的医疗服务行业，建议关注爱尔眼科和盈康生命等； 　　4）消费类和低估值中医药企业，包括成长消费类、疫苗类和中药类等领域，建议关注智飞生物、长春高新、同仁堂、华润三九、天士力和片仔癀等。 　　风险提示：新冠疫情波动风险

　　我们认为化工行业的投资策略是：投资系统性创新和低成本扩张。化工的下一波行业格局取决于人才竞争。化工行业已从单纯的资本密集型行业，变为人才和资本密集型行业，后来者无法通过资本反超，只能瞠乎其后，化工行业的周期性也因此变弱。优秀的公司凭借有效的激励、卓越的管理和持续的创新，打造出难以撼动的技术迭代优势、低成本优势和高效服务优势，在全球市场中攻城略地。 　　碳中和或带来化工行业颠覆性变革和机遇 　　碳中和对化工行业的影响深远。据 NPCPI 统计，中国石化和基础化工行业碳排放量排在所有行业中领先，约占全国碳排放总量 18%左右，其中“工艺排碳”占比 6%左右，“工程排碳”占比 12%左右，受 3060 碳中和目标影响很大。从行业演变看，我们认为未来 40 年化工行业在碳中和背景下预计经历 3 个阶段： 第一阶段分步达峰。化工产品众多，每种产品的能耗和碳排放量不同，其碳达峰的要求或不同。我们理解对于高耗能的产品或产业不代表没有发展，只是会优先达峰，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口； 　　第二阶段未来的竞争在下游和海外。随着碳达峰，中国化工行业上游大宗原料由于相对高耗能而触达天花板，但在无大量新增产能情况下盈利中枢大幅提升，大化工企业获得的巨大现金流或投向下游精细化工品和新材料领域，亦或是继续扩大同类产品产能，只是将新增产能转移至碳容量更大的国家或地区。在第二阶段，化工企业或许会面临公用工程的大面积技改，利用绿色能源替代方案降低能耗，以减少与碳中和相关的税费成本； 　　第三阶段生物基材料和能源的时代。化工产品与百姓生活息息相关，需求不会因为政策而消失。但在碳中和目标下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击。生物基材料是一种可能的替代/补充方案。随着生物基材料成本下降、化石基材料成本上升（碳排放税费增加）、以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望成为全球工业新的底层材料。 　　值得强调的是，以上是长达 40 年的行业演变思路， 3060 主要影响的是远期高耗能产品或产业发展的天花板，对于已获批的规划项目影响较小。此外，在 3060 目标下会演变出一系列可操作的政策。随着具体政策的落地，以及新技术（包括合成生物学、新型储能技术、新型核电技术、新型回收技术等等）的突破，我们理解的 3 个阶段也可能相互交错进行。 　　中央经济工作会议： 新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制 　　中央经济工作会议 12 月 8 日至 10 日在北京举行。会议提出要正确认识和把握碳达峰碳中和。 实现碳达峰碳中和是推动高质量发展的内在要求，要坚定不移推进，但不可能毕其功于一役。要坚持全国统筹、节约优先、双轮驱动、内外畅通、防范风险的原则。传统能源逐步退出要建立在新能源安全可靠的替代基础上。要立足以煤为主的基本国情，抓好煤炭清洁高效利用，增加新能源消纳能力，推动煤炭和新能源优化组合。要狠抓绿色低碳技术攻关。要科学考核，新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制，创造条件尽早实现能耗“双控”向碳排放总量和强度“双控”转变，加快形成减污降碳的激励约束机制，防止简单层层分解。要确保能源供应，大企业特别是国有企业要带头保供稳价。要深入推动能源革命，加快建设能源强国。行业检修情况： 　　【石化板块】 　　纯苯：本周处于检修状态的产能共 192.84 万吨， 比上周增加 57万吨。 　　甲苯：本周处于检修状态的产能共 154.61 万吨，与上周持平。 　　丙烯：本周处于检修状态的产能共 438 万吨， 与上周持平。 　　丁二烯：本周处于检修状态的产能共 59.2 万吨， 比上周减少 3.8万吨。 　　异丁烯：本周无处于检修状态的产能， 与上周持平。 　　双酚 A：本周处于检修状态的产能共 30 万吨， 比上周增加 15 万吨。 　　PX：本周处于检修状态的产能共 841.5 万吨， 与上周持平。 　　PTA：本周处于检修状态的产能共 2147 万吨，与上周持平。 　　丙烯酸：本周处于检修状态的产能 110.5 万吨， 比上周减少 14 万吨。 　　丙烯酸丁酯：本周处于检修状态产能共 122 万吨，比上周减少 10万吨。 　　环氧丙烷：本周处于检修状态的产能共 151 万吨， 与上周持平。 　　【煤化板块】 　　乙二醇：本周处于检修状态的产能共 649 万吨， 比上周减少 48吨。 　　 醋酸：本周处于检修状态的产能共 671 万吨， 比上周增加 40 万吨。 　　醋酐：本周处于检修状态的产能共 15 万吨， 与上周持平。 　　己二酸：本周处于检修状态的产能共 91.5 万吨， 比上周增加 14万吨。 　　DMF：本周处于检修状态的产能共 12 万吨， 与上周持平。 　　【聚氨酯板块】 　　MDI：本周处于检修状态的产能共 142 万吨，比上周减少 2 万吨。 　　TDI：本周处于检修状态的产能共 217 万吨，与上周持平。【 　　化纤板块】 　　 聚酯切片：本周处于检修状态的产能共 10 万吨， 与上周持平。 　　聚酯瓶片：本周处于检修状态的产能共 265 万吨， 与上周持平。 　　涤纶短纤：本周处于检修状态的产能共 187 万吨，比上周增加 7万吨。 　　涤纶长丝：本周处于检修状态的产能共 1248.82 万吨， 比上周减少 20 万吨。 　　锦纶切片：本周处于检修状态的公司共 1 家， 比减少 1 家。 　　【农药和化肥板块】 　　合成氨：本周处于检修状态的公司共 56 家， 比上周增加 3 家。重点公司多维度跟踪 　　【凯赛生物】 　　公司信息： 　　12 月 7 日，发布关于变更部分募投项目实施地点、实施主体的公告。上海凯赛生物技术股份有限公司拟将募投项目“生物基聚酰胺工程技术研究中心”的实施地点由“山东省金乡县济宁新材料产业园区金乡凯赛生物材料有限公司预留空地自建房产”变更为“上海市闵行区临港浦江国际科技城购置房产”，实施主体由公司全资子公司“凯赛（金乡）生物材料有限公司”变更为公司全资子公司“凯赛（上海）生物科技有限公司”（以最终工商注册登记信息为准），投资总额由 2.08 亿元变更为 4.42 亿元，其中使用募集资金投入金额保持 2.08 亿元不变，不足部分公司以自筹资金解决。 　　 12 月 7 日，发布关于使用部分超募资金永久补充流动资金的公告。上海凯赛生物技术股份有限公司拟使用 1.7 亿元超募资金永久补充流动资金，用于公司的生产经营活动。公司超募资金总额为 5.81 亿元，本次拟用于永久补充流动资金的金额为 1.7 亿元，占超募资金总额的比例为 29.26%。公司最近 12 个月累计使用超募资金永久补充流动资金及归还银行借款的金额不超过超募资金总额的 30%，符合中国证监会、上海证券交易所关于上市公司募集资金使用的规定。 　　【国瓷材料】 　　行业信息： 　　据国家专利局，国瓷材料本周新增专利公开 1 项。一种玻璃粉及其制备方法、压电陶瓷及其制备方法、压电陶瓷器件。价格信息： 　　钛白粉（金红石型，国内） 本周均价 19600 元/吨，环比下降0.41%，所处历史分位 72%； 金红石型钛白粉本周价差 17600 元/吨，环比下降 0.45%，所处历史分位 83%。 【万华化学】 　　行业信息： 　　据百川盈孚消息， 延续上周。由于遭遇不可抗力，万华宝思德有35 万吨/年 MDI 装置处于停车状态。此外，宁波万华一套 120 万吨/年 MDI 装置后期预计扩产至 180 万吨,11 月中旬左右存年检,预计50 天左右；烟台万华（八角工业园）一套 110 万吨/年 MDI 装置运行正常。 　　 MDI:本周处于检修状态的产能共 142 万吨， 比上周减少 2 万吨。由于不可抗力解除，德国科思创装置正常运行，产能为 42 万吨。而宁波万华一期 40 万吨/年装置计划 11.27 开始停产检修，预计检修 45 天。 　　据国家专利局， 万华化学本周新增专利公开 17 项：一种低黏、含高交联密度点环氧固化剂及其制备方法和应用；一种存储稳定的液体纯 MDI 组合物及其制备方法和应用；一种螺旋取代聚烯烃及其制备方法、 一种聚碳酸酯组合物及其制备方法；一种新型抗缺口冲击的光敏 PC；一种角黄素异构过滤母液资源化利用的方法；一种脂肪族异氰酸酯的叔胺改性物及其制备方法和光稳定聚氨酯泡沫；一种吡咯烷酮封端聚乳酸及其制备方法，一种聚乳酸复合材料及其制备方法；一种戊二胺的制备方法；一种亲水硅氧烷改性聚氨酯或聚氨酯脲水分散体及制备方法；一种乙烯氧氯化催化剂及制备方法和应用；一种聚氨酯乳液及其制备方法；一种自清洗的进水隔网及应用；一种多异氰酸酯组合物和制备方法及应用；一株生产虾青素的重组酿酒酵母及其应用；一株生产虾青素的重组酿酒酵母及其应用；一种透明阻燃 PMMA 树脂及其制备方法；一种聚碳酸酯复合材料及其制备方法；价格信息： 　　 聚合 MDI（华东）本周均价 18275 元/吨，环比下降 2.01%，所处历史分位 29%；纯 MDI（华东）本周均价 20675 元/吨，环比下降5.52%，所处历史分位 32%；软泡聚醚（华东）本周均价 14583 元/吨，环比下降 3.53%，所处历史分位 53%；硬泡聚醚（华东）本周均价 13033 元/吨，环比下降 0.13%，所处历史分位 66%；环氧丙烷（华东）本周均价 14500 元/吨，环比上升 0.46%，所处历史分位 60%；丙烯酸丁酯（华东）本周均价 13600 元/吨，环比下降7.36%，所处历史分位 57%； MTBE（ 98%，国内）本周均价 5745 元/吨，环比下降 1.63%，所处历史分位 40%； PC（通用，国内）本周均价 22970 元/吨，环比下降 2.83%，所处历史分位 41%。 华东聚合 MDI 本周价差 13940 元/吨， 环比下降 3.03%， 所处历史分位 30%； 华东纯 MDI 本周价差 16340 元/吨，环比下降 7.20%，所处历史分位 33%； 环氧丙烷本周价差 6960 元/吨，环比上升0.53%，所处历史分位 54%； PC 本周价差 8768 元/吨，环比上升0.06%，所处历史分位 41%； 硬泡聚醚本周价差 1433 元/吨，环比下降 4.66%，所处历史分位 41%。 　　海外竞对 　　【巴斯夫】 　　12 月 6 日——巴斯夫如今可以通过 Elastollan® 热塑性聚氨酯（ TPU），为时尚消费品、家具和汽车领域提供即用型、高性能、可持续的优质合成革解决方案。 该 解 决 方 案 可 以 让 压 延 和 挤 出 产 线 均 可 用 于 加 工Elastollan® TPU，使得聚氯乙烯（ PVC）制造商可以无缝且具有成 本 效 益 地 延 用 现 有 的 压 延 产 线 生 产 “即 用 型 ” 的Elastollan® TPU。 　　12 月 6 日——采用 Elastollan® TPU 的合成革可在无需使用溶剂的情况下生产。降低挥发性有机化合物（ VOC）的排放量，有效改善空气质量，并符合严格的 VOC 标准。 Elastollan® TPU 可以使用机械和化学方法进行回收，从而进一步推动可持续发展 　　 12 月 7 日——随着汽车电动化发展，汽车行业正经历着有史以来的最大转型。作为汽车行业最大的化学品供应商之一，巴斯夫将进一步聚焦电池材料与回收领域，并将建立独立的机动车排放催化剂、汽车催化剂回收及相关贵金属服务的实体。新实体将被命名为“ 巴斯夫汽车催化剂与回收” 。设立这一独立的新架构是为了更好地应对即将到来的内燃机市场变化，同时也为未来的战略选择奠定基础。这一新实体将继续在全球范围内开展业务运营，旗下拥有约 20 个生产基地和 4,000余名员工。 　　12 月 8 日——巴斯夫今天宣布将在中国上海金山投资建立Uvinul® A Plus 生产装置。公司于去年 8 月承诺其

　　平安观点： 　　医保调整常态化，创新药进医保时间持续缩短。2016年以来国家医保保持每年一谈节奏，2021年共计对117个药品进行谈判，谈判成功94个，总体成功率80.34%；其中，目录外85个独家药品谈成67个，成功率78.82%，平均降价61.71%。目录外67个药品中有66个是五年内上市的，占比gg%，其中27个创新药实现上市当年进入医保。基本实现了药品审评和医保审评的“无缝衔接”，利好创新药放量。 　　从谈判结果看创新药行业逻辑变化：1）市场关注度最高的PD-(L)1竞争日趋激烈。目前国内共有11个PD-(L)1品种，2021年医保新纳入8项适应症，已涵盖国产4款产品主要适应症。国产PD-1年用药金额由2019年的10万+或已下探至2021年医保谈判后的4万元左右，进口产品也已下探至10万左右。2）Biotech新药上市后第一时间进医保。除歌礼制药的达诺瑞韦钠片外，其他品种均在上市一年内寻求进医保。我们认为一是现阶段纳入医保的创新药以me-too为主，竞争日趋激烈，为抢占市场份额，销售能力薄弱的Biotech企业必须尽快将产品纳入医保；二是目前Biotech企业上市品种较少，通常为首款商业化品种，需快速放量回收现金流。 　　天价罕见病用药放下身段进医保，高端治疗需求仍需多层次支付体系。罕见病用药可及性是全球难题。2021年医保首次出现年用药金额百万级别的天价罕见病药品，如渤健的诺西那生钠注射液和武田的阿加糖酶a注射用浓溶液。其进医保报出“地板价”，是综合考虑支付体系、竞争格局等因素的结果，对其他高价药并不适用。当前我国医保基本的定位愈I加清晰，在此背景下对接商业保险或将成为高值创新药商业化新常态。2020年我国健康险收入8173亿元，同比增加16%，占卫生总费用比例达到11.32%，保持持续提升态势。 　　创新药迎医药行业第二次出清，关注自主创新和临床价值。在带量采购等背景下，企业为了寻求生存、保持利润增长只能向创新进行转型，而在当时具备能力的企业较为稀缺，因此大部分企业选择me-too类创新。随着研发持续推进，me-too类赛道的拥挤使得产品在上市后面临激烈竞争，这类创新也不再具备应有的临床价值和回报率。我们认为当前应关注未来具有持续发展潜力的自主创新企业，以及具有较高临床价值和壁垒的创新药产品，建议关注：恒瑞医药、百济神州、信达生物、康宁杰瑞、微芯生物等。 　　风险提示：1）政策风险：带量采购等医保控费政策推出节奏可能超预期。2）研发风险：医药研发投入大、风险高，相关企业存在研发失败风险03）市场风险：市场周期性波动可能会对医药行业产生负面影响。

　　投资要点 　　行情回顾：本周医药生物指数上涨1.08%，跑输沪深300指数2.06个百分点，行业涨跌幅排名第12。21年初以来至今，医药行业下跌6.93%，跑输沪深300指数3.93个百分点，行业涨跌幅排名第23。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为33.81倍，相对全部A股溢价率为100%，相对剔除银行后全部A股溢价率为48%，相对沪深300溢价率为165%(-3pp)。医药子行业来看，本周5个子行业板块上涨，1个行业板块下跌。医药商业为涨幅最大的子行业，上涨约4.5%。生物制品涨幅持平，化学原料药排名最后。年初至今涨幅最高的子行业是化学原料药，上涨约26.3%。 　　医保免疫的低估值板块逐渐修复。药店板块估值性价比凸显，药店板块迎来大幅上涨，一心堂、益丰药房、大参林、老百姓均有较好表现，主要的原因在于：1）公司层面，经营逻辑逐步验证。一心堂300家个护美妆旗舰店齐上线，实现品类扩充与加强获客引流；老百姓收购怀仁大药房，门店增加650余家，并购实现加速；2）从政策层面，随着DRG逐步推行，双通道政策的逐渐落地，处方药外流有望进一步加速，院外市场将获得额外增量市场；3）从估值层面，四大药房平均估值水平为34倍，处于近一年较低估值水平，估值逐渐迎来修复。 　　本周稳健组合：药明康德(603259.SH)、迈瑞医疗(300760.SZ)、恒瑞医药(600276.SH)、片仔癀(600436.SH)、通策医疗(600763.SH)。 　　本周弹性组合：康泰生物(300601)、润达医疗(603108.SH)、楚天科技(300358.SZ)、健麾信息(605186.SH)、我武生物(300357.SZ)。 　　本周港股组合：药明生物(2269.HK)、康希诺生物-B(6185.HK)、君实生物(1877.HK)、海吉亚(6078.HK)、微创机器人(2252.HK)。 　　本周科创板组合：迈得医疗(688310.SH)、泽璟制药-U(688266.SH)、诺唯赞(688105.SH)、百克生物(688276.SH)、欧林生物(68831.SH)。 　　风险提示：药品降价风险；医改政策执行进度低于预期风险；研发失败风险。

　　本周化工市场综述 　　本周申万化工上涨 0.42%，跑输沪深 300 指数 2.7%。市场方面，基本面迎来边际拐点的标的表现较好，部分前期表现强势标的有所承压。近期市场普遍反馈选票难，我们的理解可能与主流赛道挖掘较为充分有关。往明年看，市场可能会降低收益率预期，资金分流到非主流赛道的概率在提升；另外，在弹性票稀缺的背景下， 30%-50%收益率标的的关注度有望提升。方向上，我们建议重点关注以下几个方向： 　　一是光学膜方向，行业拥有技术基础，不断扩充国产替代品类； 　　二是高端工程塑料方向， 开启国产化替代； 　　三是农化标的， 具有抗周期属性。 　　投资组合推荐 　　中旗股份、沃特股份、华鲁恒升、东材科技、万华化学 　　本周大事件 　　中央经济会议召开，会议再次强调碳中和的相关问题，同时针对推进节奏进行了指引。 会议提出：①要增强国内资源生产保障能力，加快构建废弃物循环利用体系；②再次强调坚持推进双碳，但不可能毕其功于一役，传统能源逐步退出要建立在新能源安全可靠的替代基础上，新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制，创造条件尽早实现能耗“双控”向碳排放总量和强度“双控”转变；③要立足以煤为主的基本国情，抓好煤炭清洁高效利用，增加新能源消纳能力，推动煤炭和新能源优化组合。要确保能源供应，大企业特别是国有企业要带头保供稳价。 　　可看出碳中和的方向仍将是明年发展的主线之一，但针对今年实施过程中的相关问题，会议相对明确的给与了政策指引，不搞“一刀切”，能源端以及初级产品保供生产，维持价格相对稳定；针对前期可再生能源和原料不纳入能源总量控制为布局光伏等上游高耗能材料生产企业提供了进一步发展的机会，但也一定程度上抑制了价格的大幅上行对下游需求的影响。整体来看，此次会议使得双碳政策执行更为合理， 针对前期过度执行的能耗管控影响了正常企业的正常生产经营，提升产品的生产费用，同时大幅抬升了传统化工品的生产价格。同时会议指出仍然立足以煤为主的基本国情，提升煤炭清洁高效利用，针对煤化工产业链给以了可发展空间。同时大企业的能源保供稳价有望减轻煤化工企业的成本压力， 优秀的龙头企业仍有持续发展空间。 　　投资建议 　　投资方向上，我们认为明年机会更多地来自中小盘股，尤其是业绩确定性强+有一定安全垫的标的，具体来说：一是新能源化工材料，我们看好三元正极、 EVA；二是今年受损明年受益的方向，建议重点关注轮胎以及树脂行业；三是新材料方向，尤其是迎来拐点的方向，建议重点关注光学膜、分子筛、高端工程塑料。 　　风险提示 　　疫情影响国内外需求，原油价格剧烈波动，贸易政策变动影响产业布局。

　　每周一谈： 　　上周，在中信基础化工板块下跌1.2%情况下，碳纤维板块逆势上涨11%，表现较为抢眼。我们认为，碳纤维除了继续扩大在风电叶片领域的应用之外，其在氢能产业链中的应用也将逐步受到重视，其需求空间仍然巨大，本周我们将对氢能产业链中的碳纤维需求前景进行分析。 　　从政策层面来看，国家始终重视氢能产业的发展，包括《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》，《新能源汽车产业发展规划（2021-2035）》等，国家政策和行业政策的推出，对促进我国氢能产业化推广以及产能提升提供了良好的政策环境。 　　氢能产业的发展将推动车用储氢瓶需求增加。根据材料的不同，可将储氢罐分为纯钢制金属瓶（I型）、钢制内胆纤维缠绕瓶（II型）、铝内胆纤维缠绕瓶（III型）和塑料内胆纤维缠绕瓶（IV型）4种类型，相比而言，Ⅳ型储氢瓶主要有轻量化等优势。这也使得IV型储氢瓶更适合车载，未来有望在国内逐步推广。我们预计，到2025年储氢瓶领域对碳纤维的需求量高达2500吨左右。 　　日本出口禁令推动进口替代加速。IV型储氢瓶对于碳纤维的牌号要求较高，多数使用东丽T700碳纤维（抗拉强度4900MPa，模量230MPa）或同等材料。然而，日本东丽去年执行对中国的中高端碳纤维出口禁令之后，国内压力容器领域的碳纤维供应持续紧张，国产碳纤维替代有望加速。 　　投资策略：目前国内氢能产业仍处于产业化的初期，随着氢能产业刺激政策的落地，提前布局相关业务的碳纤维企业有望迎来新的业绩增长点，建议关注具备高性能碳纤维生产技术并具备储氢瓶客户资源的中复神鹰、光威复材等行业龙头。 　　市场回顾： 　　板块表现：本周中信基础化工板块下跌1.2%，上证综合指数成份上涨0.4%，同期上证综合指数相比，基础化工板块落后1.6个百分点。子板块方面，本周基础化工子板块以上涨为主，其中碳纤维、钾肥、轮胎、氨纶、日用化学品等子板块涨幅居前；电子化学品、橡胶助剂、绵纶、氟化工、粘胶等子板块跌幅居前 　　个股涨跌幅：本周基础化工板块领涨个股包括镇洋发展、沃特股份、三棵树、科思股份、盐湖股份等；领跌个股包括丰元股份、华恒生物、华塑股份、西陇科学、阳煤化工等等；领跌个股包括等。 　　风险提示：国际油价波动的风险，全球疫情反复的风险等。