中心思想 核心竞争力持续增强 华东医药通过乌司奴单抗注射液（赛乐信®）的获批，成功填补了国内生物类似药市场的空白，显著增强了公司在创新药领域的市场竞争力与产品管线深度。该产品作为国内首款国产乌司奴单抗生物类似药，有望凭借其医保覆盖潜力，在国内银屑病治疗市场占据重要份额，为公司带来新的增长点。 业绩增长与多元化布局 公司2024年前三季度业绩表现稳健，归母净利润和扣非归母净利润均实现两位数增长，符合市场预期。在医药工业板块保持良好增长势头的同时，医药商业板块企稳回升。尽管医美业务短期面临市场竞争和宏观环境挑战，但公司凭借其丰富的医美产品管线储备，包括能量源仪器、高端玻尿酸、再生填充剂及肉毒素等，预计未来将成为业绩增长的重要驱动力，支撑公司向国际化品牌药企迈进。 主要内容 乌司奴单抗注射液获批，丰富产品管线 华东医药全资子公司中美华东申报的乌司奴单抗注射液（赛乐信®；研发代码: HDM3001/QX001S）于2024年11月5日获得国家药品监督管理局（NMPA）批准上市，用于治疗成年中重度斑块状银屑病。这是国内首个获批的乌司奴单抗生物类似药，由公司与荃信生物联合研发。原研产品Stelara®（喜达诺®）由美国强生公司研发，2023年全球销售额达108.58亿美元（约767.29亿元人民币），国内销售额为13.22亿元人民币，并已于2021年纳入国家医保目录，市场潜力巨大。 2024年三季报业绩概览 公司2024年前三季度（Q1-Q3）实现营业收入315亿元，同比增长4%；归属于上市公司股东的净利润为25.6亿元，同比增长17%；扣除非经常性损益的归母净利润为24.8亿元，同比增长15%。若扣除股权激励费用及参控股研发机构等影响，扣非净利润增速达到27%。 第三季度（Q3）单季表现良好，实现营业收入105亿元，同比增长5%；归母净利润8.7亿元，同比增长15%；扣非归母净利润8.6亿元，同比增长17%。整体业绩符合市场预期。 各业务板块表现分析 医药工业稳健增长 医药工业（含CSO）板块保持良好增长趋势。前三季度收入达99.4亿元，同比增长11%；归母净利润21.4亿元，同比增长15%。其中，第三季度收入32亿元，同比增长10%；归母净利润7.6亿元，同比增长20%。公司在院内市场保持稳固，并持续拓展院外市场。工业微生物板块表现亮眼，前三季度收入4.43亿元，同比增长30%；第三季度收入1.6亿元，同比增长35%，在动保布局和国际化推进方面取得显著进展。 医药商业企稳回升 医药商业板块在低基数下实现企稳回升。前三季度收入206亿元，同比增长1%；归母净利润3.2亿元，同比增长2%。第三季度收入和利润增速均保持5%，主要受益于去年同期受反腐影响导致的低基数效应。 医美业务增速有所放缓 医美业务前三季度收入19.1亿元，同比增长2%。然而，第三季度收入为5.6亿元，同比下降14%。这主要受少女针（Ellansé）第三季度淡季及市场竞争加剧的影响，同时海外业务也受到宏观环境及光电仪器需求下降的冲击。 国内市场： 欣可丽美学（主要为少女针）前三季度收入9.1亿元，同比增长10%。但第三季度收入为2.9亿元，环比下降6%。公司于今年6月发布了第二代新品臻妍系列、致臻系列、紧妍系列，分别适用于深层支撑、中层强化和表层细节。 海外市场： 前三季度收入7.8亿元，同比下降20%。第三季度收入2.1亿元，同比下降40%，显示出海外业务面临较大挑战。 医美管线储备与未来展望 公司医美管线储备充足，预计2025-2026年将有多款新品有望获批上市，为医美业务带来新的增长动力。 能量源仪器： 强脉冲光射频治疗仪V20已于2024年9月顺利上市，是公司在国内上市的第三款能量源医美器械产品。此外，公司正积极推进生美设备Préime DermaFacial在国内上市。 高端玻尿酸MaiLi： Extreme注册申请已于今年4月获NMPA受理，预计2025年上市；Precise预计今年年底完成主要终点随访。 聚左旋乳酸胶原蛋白刺激剂Lanluma： 可用于面部和身体填充的再生长效产品，已于今年6月完成首例受试者入组，开展全国多中心注册临床研究。 少女针Ellansé： M型已于今年6月完成中国临床试验全部受试者12个月随访；S型新增适应症于2024年5月完成中国临床试验首例受试者入组，美国临床试验计划于今年第四季度开始入组。 肉毒素： 公司2023年引进两款肉毒素，其中ATGC-110零复合蛋白肉毒的上市申请已于2024年2月获韩国食品药品安全部（MFDS）受理；重组肉毒YY001于9月12日召开了临床总结会，其III期临床试验中表现出与已完成的I/II期临床结果的高度一致性。 壳聚糖注射用皮肤填充产品KIO015： 预计有望于2025年获欧盟CE认证；国内试验前各项工作有序推进中。 盈利预测与投资评级 公司积极布局医药工业、医药商业和医美三大板块。随着少女针的放量和其他医美产品陆续获批，医美板块有望成为公司业绩的重要增长点。基于公司全球合作网络和国际化医美销售平台，公司有望继续向国际化品牌药企迈进。 浙商证券研究所预计公司2024-2026年归母净利润分别为33.21亿元、39.77亿元和46.25亿元，同比分别增长17.0%、19.8%和16.3%。对应预测市盈率（P/E）分别为19倍、16倍和13倍。鉴于公司稳健的业绩增长和丰富的产品管线，维持“买入”评级。 风险提示 投资者需关注以下风险：市场竞争加剧的风险、新品研发及推广不及预期的风险、以及政策变化的风险。 财务数据摘要 根据浙商证券研究所的预测，华东医药的营业收入预计将从2023年的406.24亿元增长至2026年的492.98亿元，年复合增长率保持在5.8%至7.2%之间。归母净利润预计将从2023年的28.39亿元增长至2026年的46.25亿元，年复合增长率在16.3%至19.8%之间。每股收益（EPS）预计将从2023年的1.62元增长至2026年的2.64元。毛利率预计将逐年提升，从2023年的32.40%增至2026年的35.64%。资产负债率预计将持续下降，显示公司财务结构持续优化。 总结 华东医药凭借乌司奴单抗注射液的成功获批，进一步巩固了其在创新药领域的地位，并为未来业绩增长注入新动力。公司2024年前三季度业绩表现稳健，医药工业板块持续贡献核心利润，医药商业板块在低基数下实现恢复性增长。尽管医美业务短期内受到市场竞争和宏观环境影响，但公司前瞻性的医美管线布局和多款新品的上市预期，预示着该板块有望在未来2-3年内迎来收获期，成为公司业绩增长的重要引擎。综合来看，华东医药在多业务板块协同发展下展现出良好的成长韧性与潜力，维持“买入”评级。

中心思想 医保预付金制度的完善与影响 本报告的核心观点在于，国家医保局与财政厅联合发布《关于做好医保基金预付工作的通知》，标志着医保预付金制度在国家层面得到进一步细化和完善。此举旨在通过向符合条件的医疗机构提供医保基金预付，有效缓解其资金周转压力，进而减轻医药流通企业的回款负担。 缓解医药企业回款压力 该制度的全国性推广实施，预计将显著改善医药流通企业的应收账款周转情况，加速资金回笼。同时，报告也指出，尽管集采药品的回款优惠政策持续推进，但对医药制造业的影响呈现分化，部分已集采领域的回款情况已有所改善，但整体应收账款增速仍高于收入增速，预付金制度的完善有望进一步优化行业现金流。 主要内容 政策背景与制度完善 两部门联合发文完善医保预付金制度： 2024年11月，医保局与财政厅联合发布《关于做好医保基金预付工作的通知》，旨在支持有条件的地区完善预付金管理办法。符合条件的医疗机构可于每年1月自愿申请预付金，规模约为1个月的支付额。预付金的拨付条件和标准将依据统筹地区医保统筹基金累计结余和医保基金运行风险等级，确保基金安全。数据显示，2024年1-7月，全国医保统筹基金收入15755亿元（同比增长4.0%），支出13829亿元（同比增长14.9%），新增累计结余1926亿元，整体运行平稳。 预付金制度此前已有尝试，部分地区已推动落实： 国家医保局及部分省份此前已对预付金制度进行探索和试点。例如，4月医保局新闻发布会提出向符合条件的医疗机构提供1-3个月的医保结算预付金；7月发文鼓励通过基金预付缓解医疗机构资金压力。具体实践中，湖北医保局截至10月中旬已累计预付医保基金15.06亿元，惠及1200余家医疗机构；陕西省医保局则允许满足条件的医疗机构于每年12月申请支付次年的预付金（原则上预支1.5个月支付额）。此次两部门联合发文，将此前地方试点经验上升至国家层面，进一步细化和完善了该制度。 市场影响与受益分析 流通企业回款压力或有所缓解： 22024年前三季度，医药流通企业面临较大的回款压力，应收账款增速（3.1%）明显高于收入增速（0.8%）。若医保预付金制度在全国范围内实施，将有效缓解医疗机构的垫付压力，进而减轻与之结算的流通企业的应收账款压力，加速资金回笼。报告点名上海医药、国药股份为潜在受益标的。 集采药品回款优惠政策持续推进，制造业影响分化： 国务院自2015年起即要求医疗机构对集采药物的回款周期不超过30天，2021年再次强调结清时间不得超过交货验收合格后次月底。上海、浙江、湖南等多省市的集采文件也明确要求回款周期不超过30天或次月底。2024年前三季度，各细分领域普遍存在应收账款增速高于收入增速的情况。然而，已集采范围最大的化学制剂上市公司板块应收账款增速（3.2%）低于收入增速（3.4%），已集采多品类的医疗耗材也呈现应收账款增速（7.3%）低于收入增速（8.2%），显示集采政策对部分制造业回款的积极影响。报告维持恒瑞医药、华东医药、恩华药业、京新药业的增持评级。 总结 《关于做好医保基金预付工作的通知》的出台，是国家层面完善医保预付金制度的重要举措，旨在通过向医疗机构预付医保基金，有效缓解其资金压力，并有望传导至医药流通企业，减轻其回款负担，加速资金周转。尽管部分集采领域的回款情况已有所改善，但整体医药行业仍面临应收账款压力。该制度的全国性推广实施，将对医药产业链的现金流管理产生积极影响，促进医药市场的健康发展。

　　胆管癌治疗药物行业市场集中度高，由少数大型制药企业主导。随着胆管癌发病率上升和新药研发进展，市场规模稳步增长。人口老龄化、危险因素暴露增加和诊断技术进步推动需求上升，而新药上市和适应症扩展则促进供给增长。未来，胆管癌患者人数增加和新药研发投入加大将继续推动市场规模扩大。 　　行业定义[1] 　　胆管癌（Cholangiocarcinoma，CCA）是起源于胆道系统胆管上皮的恶性肿瘤，是一种较为罕见的恶性肿瘤。近年CCA在全球的发病率及病死率逐渐升高。根治性切除术是目前公认CCA患者长期生存的唯一选择，但由于胆道系统特殊的解剖特点使得CCA易出现早期转移，在手术中难以达到切缘完全阴性，药物治疗成为绝大部分晚期CCA患者改善预后的选择。目前CCA的药物治疗的主要方式包括靶向、免疫、化学及中药治疗，其中化学治疗药物占主导地位，但靶向治疗和免疫治疗药物的治疗效果更佳，更具发展潜力。

中心思想 国内政策与经济稳定 国内政策持续深化国企改革，旨在引导国有企业成为长期、耐心和战略资本，为中国经济发展提供稳定性和战略性支撑。 资本市场积极服务实体经济，证券公司在直接融资和科创企业IPO融资方面贡献显著。 全球宏观与市场压力 美联储官员的鹰派表态导致市场降息预期回落，美元指数走强，全球主要股指普遍承压。 A股市场当日整体回落，但内部结构性分化明显，医药生物等少数板块逆势走强。 股指期货市场基差走势分化，成交量和持仓量均有所增加，报告建议采取买入套保策略以应对市场波动。 主要内容 市场宏观环境分析 国内政策导向与经济支撑 国企改革深化： 国务院副总理在地方国企改革和监管工作视频会议上强调，要“一企一策”完善国企考核评价制度，推进国有资本“三个集中”，推动国企进一步突出主业、聚焦实业，当好长期资本、耐心资本、战略资本。 实体经济服务： 中证协报告显示，2023年证券公司助力实体经济直接融资6.39万亿元，服务科创企业IPO融资2809.28亿元，充分发挥资本市场在促进资本形成、价值发现、资源配置、风险管理等方面的重要作用。 航空市场展望： 根据《中国商飞公司市场预测年报（2024-2043）》，未来20年中国旅客周转量年均增长率为5.3%，机队年均增长率为4.4%，预计将接收喷气客机9323架，显示国内航空运输市场的巨大潜力。 国际经济形势与货币政策 美联储鹰派立场： 美联储卡什卡利表示，不急于宣布通胀胜利，通胀率降至2%可能需要一到两年的时间；如果通胀在12月之前出现意外上升，这可能会让美联储暂停降息；在生产率较高的环境下，中性利率较高，意味着美联储降息的空间较小，导致市场降息预期有所回落。 全球股指承压： 受美元指数走强和美国贸易保护政策影响，多国/地区股指回落，美股三大指数全线收跌，道指跌0.86%报43910.98点。 欧洲经济数据： 英国10月失业率4.73%，9月三个月ILO失业率4.3%。欧元区和德国11月ZEW经济景气指数均有所下降，分别为12.5和7.4，显示经济信心减弱。德国10月CPI终值同比上升2.0%。 日本科技支持： 日本首相承诺未来十年为本国半导体和人工智能行业提供超过650亿美元的支持，预计将带动超过50万亿日元的公共和私人投资。 股指市场表现与期货策略 现货市场动态 A股指数回落： 现货市场A股三大指数高开低走，沪指跌1.39%收于3421.97点，创业板指跌0.07%。沪深两市成交金额为2.55万亿元，较上一交易日小幅放大。 行业板块分化： 板块指数跌多涨少，仅医药生物、商贸零售、家用电器、纺织服饰行业收红，其中医药生物逆势走强。国防军工、传媒、非银金融、机械设备行业跌幅居前。 主要指数表现： 上证综指：日度跌幅-1.39%。 沪深300指数：日度跌幅-1.10%，收于4085.74点。 科创50指数：日度跌幅-2.17%，为当日跌幅最大的主要指数。 估值与情绪： 沪深300指数PE为12.89倍（近五年分位数0.68），PB为1.31倍（近五年分位数0.39）。市场成交量和换手率分位数普遍较高，如沪深300成交量分位数达99%，显示市场活跃度较高。 股指期货表现 期指全线回落： 期货市场，IF、IH、IC、IM主力合约日度跌幅分别为-0.92%、-1.40%、-0.87%、-1.11%。 基差走势分化： IH、IF当月合约基差回落，IC、IM基差回升。具体来看，IF当月合约基差为-3.94点（分位数49%），IH当月合约基差为0.13点（分位数56%），IC当月合约基差为-33.08点（分位数24%），IM当月合约基差为-35.97点（分位数17%）。 成交持仓量： 股指期货的成交量和持仓量均有所增加。IF成交量205727手（分位数98%），持仓量300511手（分位数100%）。IM成交量288299手（分位数95%），持仓量340372手（分位数98%）。 策略建议与风险提示 单边策略： 建议对IH2503、IM2412进行买入套保操作。 主要风险： 需警惕国内政策落地不及预期、海外货币政策超预期收紧以及地缘政治风险升级等因素可能导致的股指下行风险。 总结 本报告对2024年11月13日股指期货市场进行了专业分析。国内方面，国企改革政策的持续深化，旨在将国有资本打造为长期、耐心和战略资本，为经济发展提供稳定支撑。海外方面，美联储官员的鹰派表态使得市场对降息的预期有所回落，美元指数走强，全球主要股指普遍承压。 A股市场当日呈现高开低走态势，沪指回落1.39%，创业板指跌0.07%，市场成交量小幅放大至2.55万亿元。行业表现分化明显，医药生物、商贸零售等少数板块逆势收红，而国防军工、传媒等板块跌幅居前。股指期货主力合约普遍下跌，基差走势分化，其中IH、IF当月合约基差回落，IC、IM基差回升，且成交量和持仓量均有所增加。 鉴于当前国内外宏观经济形势和市场表现，报告建议投资者维持滚动操作期指的策略，并具体推荐IH2503、IM2412的买入套保操作。同时，报告提示需密切关注国内政策落地情况、海外货币政策的超预期变化以及地缘政治风险升级等潜在因素，这些都可能对股指市场造成下行压力。

中心思想 业绩符合预期，创新管线加速推进 博瑞医药2024年前三季度业绩符合市场预期，营业收入同比增长6.77%，归母净利润和扣非归母净利润略有下降，但第三季度单季营收和净利润表现平稳。 公司创新药管线BGM0504注射液在减重和2型糖尿病治疗领域取得显著进展，国内减重适应症已进入Ⅲ期临床，降糖适应症Ⅲ期沟通交流获CDE答复，美国减重适应症IND获批并已入组首例受试者，有望成为未来业绩增长的核心驱动力。 维持“增持”评级，看好长期发展 华西证券维持对博瑞医药的“增持”评级，并维持2024-2026年的盈利预测，认为公司创新转型成果将逐渐显现，长期发展潜力较大。 公司在制剂和原料药领域持续进行国内外注册，多项产品获得临床试验批准或上市批准，为现有业务的平稳发展提供支撑。 主要内容 事件概述：2024年三季报业绩分析 前三季度财务表现： 2024年前三季度，公司实现营业收入9.77亿元，同比增长6.77%。 归母净利润为1.77亿元，同比下降7.50%。 扣非归母净利润为1.74亿元，同比下降7.50%。 第三季度单季表现： 22024年第三季度，公司实现营业收入3.19亿元，同比下降2.52%。 归母净利润为0.71亿元，同比下降13.73%。 扣非归母净利润为0.68亿元，同比下降17.34%。 创新管线加速推进，制剂原料药平稳发展 BGM0504注射液临床进展： 国内进展： 减重和2型糖尿病治疗两项适应症的Ⅱ期临床试验达成预期目标。其中，减重适应症已获得Ⅲ期临床试验伦理批件，首例受试者已入组；降糖适应症Ⅲ期沟通交流已获CDE答复，同意开展Ⅲ期临床。 国际进展： 减重适应症在美国已获批IND，首例受试者已入组。 口服剂型： 口服BGM0504目前处于临床前研究阶段。 国内外注册进展： 国内注册： 沙美特罗替卡松吸入粉雾剂、镓[68Ga]PSMA-0057注射液、镥[177Lu]PSMA-0057注射液获得药物临床试验批准通知书。 国际注册： BGM0504注射液减重适应症在美国IND获批；磺达肝癸钠注射液在印尼获批；甲磺酸艾日布林原料药通过美国DMF技术审评并在日本获批；阿尼芬净原料药、磺达肝癸钠原料药在印度获批。 递交申请： BGM0504注射液向印尼递交降糖适应症的IND申请；盐酸达巴万星原料药向加拿大递交DMF；伏环孢素原料药、沙格列汀中间体向美国递交DMF；舒更葡糖钠原料药向澳大利亚递交DMF。 投资建议与风险提示 投资建议： 维持公司盈利预测，预计2024-2026年营业收入分别为13.02亿元、14.87亿元、17.62亿元。 预计2024-2026年EPS分别为0.52元、0.61元、0.69元。 对应2024年11月11日35.56元/股收盘价，PE分别为69倍、59倍、51倍。 维持公司“增持”评级。 风险提示： 创新药研发风险。 产品被替代的风险。 一致性评价、带量采购等政策影响的价格风险。 宏观环境风险。 定增发行的审批风险。 盈利预测与估值 财务摘要（2022A-2026E）： 营业收入：从2022年的1,017百万元增长至2026年的1,762百万元，年均增长率在10.4%至18.5%之间。 归母净利润：从2022年的240百万元波动至2026年的293百万元，预计2024-2026年增长率分别为8.3%、16.9%、14.1%。 毛利率：预计在53.6%至53.7%之间保持稳定。 每股收益（EPS）：从2022年的0.58元增长至2026年的0.69元。 ROE：预计在8.5%至9.5%之间。 市盈率（PE）：从2022年的61.31倍下降至2026年的51.33倍。 主要财务比率： 成长能力： 营业收入增长率和净利润增长率预计在未来几年保持正增长。 盈利能力： 毛利率和净利润率保持在较高水平，总资产收益率（ROA）和净资产收益率（ROE）稳健。 偿债能力： 流动比率和速动比率预计有所下降，资产负债率保持在50%左右。 经营效率： 总资产周转率预计稳步提升。 总结 博瑞医药2024年前三季度业绩符合预期，营业收入实现稳健增长，尽管归母净利润和扣非归母净利润略有下降，但公司在创新药管线方面取得了显著进展。特别是BGM0504注射液在减重和2型糖尿病治疗领域的国内外临床试验加速推进，其中减重适应症已进入国内Ⅲ期临床并获美国IND批准，有望成为公司未来业绩增长的核心驱动力。同时，公司在制剂和原料药的国内外注册方面也持续取得成果，为现有业务的平稳发展提供了保障。华西证券维持对博瑞医药的“增持”评级，并看好其创新转型带来的长期发展潜力，预计未来几年营收和净利润将保持增长。投资者需关注创新药研发、政策变化等潜在风险。

中心思想 业绩承压与战略调整并举 迪瑞医疗2024年第三季度业绩面临阶段性压力，营业收入和归母净利润同比均出现下滑。然而，公司正积极通过优化国内外业务结构、推进本地化项目、加速高速机型装机以及提升试剂销售占比等战略措施应对挑战。同时，公司在成本控制方面取得显著成效，管理费用大幅下降，并持续完善产品体系，增强市场竞争力。 未来增长驱动与投资展望 尽管短期业绩承压，但华创证券维持对迪瑞医疗的“推荐”评级，并基于DCF模型测算给予22元的目标价。分析指出，公司未来的增长将主要由高速机型装机放量、试剂类产品销售占比提升以及产品注册的稳步推进所驱动。尽管对2024-2026年的归母净利润预测有所下调，但预计未来两年仍将实现35%以上的增长，显示出对公司长期发展潜力的信心。 主要内容 事项：2024年三季报财务表现概览 迪瑞医疗发布2024年三季报，数据显示公司在报告期内业绩面临阶段性承压。 2024年前三季度（Q1-3）财务数据： 营业收入：11.75亿元，同比增长12.10%。 归母净利润：1.93亿元，同比下降17.80%。 扣非净利润：1.88亿元，同比下降17.72%。 2024年第三季度（Q3）单季财务数据： 营业收入：2.97亿元，同比下降15.97%。 归母净利润：0.27亿元，同比下降62.28%。 扣非净利润：0.26亿元，同比下降63.86%。 评论：市场分析与公司策略 业绩阶段性承压与业务结构优化 公司业绩阶段性承压，主要受短期产品结构调整、医疗采购政策以及部分海外市场产品注册节奏变动影响。 国内业务层面： 24Q3公司在国内市场聚焦基础医疗仪器类产品，出货量较大，但受产品结构及医疗采购政策影响，同比毛利有所下降，对整体净利润水平造成扰动。 海外业务层面： 24Q3海外市场销售节奏因部分国家产品注册影响有所下降。然而，公司海外业务正按计划恢复，截至24Q3末，部分国家本地化项目已投产，物流仓储已运转，极大缩短了国际市场试剂供应周期，节约了运输成本，有利于提升国际市场试剂占比并优化海外业务结构。 未来发展策略： 公司计划积极推进综合降本增效，加速高速机型装机，并推动仪器及试剂均衡发展，利用仪器多元化优势提升试剂上量，进一步提高试剂类产品在国内外地区的销售占比，以确保稳定健康发展并实现业绩恢复性增长。 成本控制成效显著 公司综合成本控制措施取得阶段性成果，尤其在管理费用方面表现突出。 费用支出情况（24Q3）： 销售费用：0.54亿元，同比下降0.60%，基本保持稳定。 研发费用：0.33亿元，同比下降4.64%，基本保持稳定。 管理费用：0.09亿元，同比大幅下降51.80%。 管理费用率：3.16%，同比下降2.34个百分点。 下降原因： 管理费用显著下降主要系24Q3公司未发生股份支付费用，同时公司进行了职能系统优化，综合成本控制措施取得阶段性成果。 产品体系持续完善与市场竞争力提升 公司在产品注册方面稳步推进，持续完善产品体系，增强市场竞争力。 产品注册进展： 2024年8月，公司取得吉林省药品监督管理局颁发的4项《医疗器械变更注册（备案）文件》及22项《医疗器械注册证》。 涉及领域： 这些注册证涵盖生化分析、血细胞分析、凝血分析、化学发光等多个领域。 积极影响： 上述产品注册证的取得，延续并丰富了公司产品种类，进一步增强了公司产品的综合竞争力，有利于提高市场拓展能力，对公司未来经营将产生积极影响。 研发机制： 公司自建立“以市场需求为导向”的研发机制以来，产品体系正持续完善，逐步向智能化、集约化转变。 投资建议与盈利预测调整 华创证券结合公司业绩及行业政策不确定性，对迪瑞医疗的盈利预测进行了调整，并维持“推荐”评级。 盈利预测调整： 2024年归母净利润：预计2.8亿元（原预测3.7亿元），同比增速+2.2%。 2025年归母净利润：预计3.8亿元（原预测5.0亿元），同比增速+35.5%。 2026年归母净利润：预计5.2亿元（原预测6.7亿元），同比增速+35.8%。 每股盈利（EPS）预测： 2024年：1.03元。 2025年：1.40元。 2026年：1.90元。 市盈率（PE）预测： 2024年：17倍。 2025年：12倍。 2026年：9倍。 估值与目标价： 根据DCF模型测算，给予公司整体估值60亿元，对应目标价约22元。 投资评级： 维持“推荐”评级。 主要风险提示 报告提示了迪瑞医疗未来发展可能面临的风险。 发光业务增长不达预期： 化学发光作为重要业务板块，其增长不及预期可能影响公司整体业绩。 流水线放量不达预期： 高速机型和流水线产品的市场推广和装机量若不达预期，将影响公司试剂销售的带动效应。 主要财务指标（预测） 指标名称 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 1,378 1,567 2,039 2,665 同比增速(%) 13.0% 13.7% 30.2% 30.7% 归母净利润(百万) 276 282 382 518 同比增速(%) 5.3% 2.2% 35.5% 35.8% 每股盈利(元) 1.01 1.03 1.40 1.90 市盈率(倍) 17 17 12 9 市净率(倍) 2.3 2.2 1.9 1.7 总结 迪瑞医疗2024年第三季度业绩显示阶段性承压，营业收入和归母净利润同比均出现下滑，主要受国内产品结构调整、医疗采购政策及海外市场产品注册节奏变动影响。面对挑战，公司积极采取应对策略，包括优化国内外业务结构、推进海外本地化项目以缩短试剂供应周期、加速高速机型装机以及提升试剂类产品销售占比。在成本控制方面，公司取得显著成效，24Q3管理费用同比大幅下降51.80%，管理费用率下降2.34个百分点，主要得益于股份支付费用减少和职能系统优化。此外，公司产品注册工作稳步推进，2024年8月获得多项医疗器械注册证，进一步丰富了产品种类并增强了市场竞争力。 华创证券维持对迪瑞医疗的“推荐”评级，并基于DCF模型测算给予22元的目标价。尽管对2024-2026年的归母净利润预测有所下调，但预计2025年和2026年归母净利润将分别实现35.5%和35.8%的同比增长，显示出对公司未来业绩恢复性增长的信心。主要增长驱动力预计将来自高速机型装机放量和试剂销售占比的提升。同时，报告提示了发光业务增长不达预期和流水线放量不达预期的风险。整体而言，迪瑞医疗正通过战略调整和内部优化，积极应对短期业绩压力，并为未来的可持续发展奠定基础。

　　博瑞医药(688166) 　　原料药和制剂业务稳定增长。公司贯彻执行原料药与制剂一体，仿制药与创新药结合的策略，聚焦于首仿、难仿、特色原料药、复杂制剂和原创性新药。公司以特色原料药及医药中间体为起点，并不断向下游制剂领域延伸。随着原料药和制剂产品数量的增加，公司的收入体量呈现快速增长趋势。2023年，公司实现营业收入11.80亿元，同比增长15.9%。2024年前三季度，收入同比增长6.8%至9.77亿元。公司的制剂产品持续丰富。截至2024年9月公司累计有16款制剂获批上市。2024年上半年，公司实现制剂产品收入1.10亿元，同比增长30.4%；制剂产品收入占产品销售收入的比例进一步提升至17.9%。 　　未来公司重点布局复杂制剂和创新药。公司重视产品研发，随着业务的增长，公司持续加大研发投入。2023年公司的研发费用为2.49亿元，同比增长20.1%，研发费用占营业收入的21.1%。公司未来业务的重点将投向吸入剂、GLP-1类药物等复杂制剂及原创性新药。2024年上半年，创新药及吸入制剂合计研发投入占公司研发费用的53.0%，同比增长105.3%。公司自主研发的多肽类降糖和减重用BGM0504注射液目前已经进入三期临床阶段，长效多肽靶向偶联药物BGC0228目前已完成临床一期试验。 　　BGM0504减重和降糖数据优异，已启动减重三期临床。BGM0504是公司自主研发的GLP-1/GIP受体双重激动剂，在国产周制剂中处于第一梯队。BGM0504在减重二期临床中，15mg剂量组治疗24周呈现出18.5%的安慰剂调整后的体重下降，在主流GLP-1类品种中具有显著的竞争优势。公司已启动BGM0504的三期减重临床，BGM0504减重适应症在美国的IND已获批，现已完成首例入组。在针对糖尿病的二期临床中，BGM0504单药展现出十分亮眼的疗效数据和安全性，经过12周治疗，最高剂量15mg组患者HbA1c较基线的平均降幅达2.76%，跨研究比较显著优于其他竞品，如替尔泊肽、司美格鲁肽等。BGM0504针对糖尿病的三期临床预计待获得伦理批件后将很快启动。中国GLP-1药物的研发竞争激烈，双靶点创新药具有升级迭代的优势。BGM0504在国产GLP-1/GIP双激动剂中处于第一梯队，具有先发优势。我们看好该产品在肥胖和糖尿病适应症的潜力，期待三期临床的推进。 　　首次覆盖给予买入评级，目标价44.21元。我们预测公司营业收入将保持稳定增长，2024-2026年收入分别同比增长9.6%/11.5%/14.5%至12.9亿/14.4亿/16.5亿元。公司的创新品种BGM0504于2027年获批上市后，公司的营业收入增长有望进一步加速。我们预测2024-2026年，公司将分别录得2.0亿/2.3亿/2.9亿元的净利润，同比增速分别为13.7%/16.3%/27.9%。基于折现现金流模型，我们给予公司目标价44.21元（WACC:13.2%，永续增长率:2.0%）。

中心思想 北交所三周年市场表现与定位强化 北交所自开市三周年以来，市场活力显著激发，已初步形成健康发展的市场格局，并坚定地服务于创新型中小企业，特别是新质生产力企业的聚集与发展。截至2024年11月10日，北交所上市公司数量达到256家，总市值实现135.4%的显著增长，流动性改善近10倍，显示出其在资本市场中的独特价值和成长潜力。 激发市场活力，服务新质生产力企业 报告强调，北交所通过一系列制度创新和政策支持，有效提升了市场吸引力，促使97.3%的上市公司股价较发行价上涨，并保持了17.74%的平均分红率，为投资者提供了良好回报。同时，北交所坚守服务国家级专精特新“小巨人”企业的主阵地定位，此类企业占比高达54.3%，远超其他主板和创业板，成为新质生产力企业的重要孵化平台。尽管在机构投资者多元化和耐心资本引入方面仍有提升空间，但北交所已成功撬动新三板市场活力，为优质中小企业提供了便捷的上市“快车道”，未来有望通过持续的制度改革，进一步打造创新型中小企业成长平台。 主要内容 市场活力显著提升与企业高质量发展 市场规模与估值表现 总市值与上市公司数量增长： 截至2024年11月10日，北交所上市公司达256家，总股本345.30亿股，流通股本208.99亿股。总市值从2021年11月15日开市时的2887亿元显著增长至2024年11月8日的6797亿元，三年内增长约135.4%。流通市值达4032.59亿元。 整体估值水平： 截至2024年11月8日，北证A股整体PE TTM（剔除负值）为43.5倍，低于科创板（53.5倍）但高于创业板（38.8倍），与科创板及创业板呈现同向运行趋势。北证50指数走势与科创50、中证1000等中小盘股更为贴近，体现小盘股和科技股特征。 流动性与交易活跃度改善 换手率显著提升： 近一年北交所换手率显著改善，从2023年11月日均7.9%上升至2024年10月的日均14.5%。 成交额成倍增长： 2023年11月15日至2024年11月10日，北交所成交额总计24299.8亿元，同比增长近10倍，显示市场活跃度大幅提升。 上市公司表现与股东回报 股价上涨普遍： 截至2024年11月8日，北交所256家上市公司中，有249家公司相对发行价上涨，占比高达97.3%。其中，179家涨幅超过100%，93家超过200%，9家超过500%，如凯华材料（+956.4%）、阿为特（+867.4%）等。 市值分布与龙头企业： 全部北证A股市值主要集中在10~50亿元区间内，超过50亿市值的公司有20家。市值最高的前三家公司分别为贝特瑞（306.9亿元）、锦波生物（211.5亿元）和艾融软件（151.2亿元）。 营收与盈利能力： 2024年前三季度，北证A股有149家公司实现营业收入同比上升，占比58.2%，位于科创板和创业板之间。归母净利润同比上升的公司有106家，占比41.4%，略低于科创板与创业板。 分红回馈： 2023年内共有219家北交所上市公司实施分红。截至2024年三季报，北交所公司上市以来的分红率均值为17.74%。截至2024年11月8日，有5家公司2023年股息率超过5%，其中青矩技术股息率最高达7.9%。 政策驱动下的普惠金融与投资者结构优化 政策支持与专精特新企业聚集 中央财政支持： 财政部、工业和信息化部于2024年6月18日发布《关于进一步支持专精特新中小企业高质量发展的通知》，对新一轮专精特新中小企业提供每家连续三年合计600万元的奖补，其中95%以上直接拨付企业用于“三新”（打造新动能、攻坚新技术、开发新产品）和“一强”（强化产业链配套能力）目标任务。 北交所定位与“小巨人”企业： 北交所董事长周贵华强调，北交所有基础、有力、有责任以更大力度支持科技创新。截至2024年11月8日，北交所国家级专精特新“小巨人”企业数量为139家，占256家上市公司的比例高达54.3%，远高于上证主板（7.8%）、深圳主板（8.5%）及创业板（31.8%），仅略低于科创板（58.1%），凸显其服务创新型中小企业主阵地的作用。 研发投入强度： 北交所公司研发费用率水平较高。2024年Q1-Q3，有46家公司研发费用率在10%以上（占比18.0%），77家在5%至10%之间（占比30.1%）。2023年北证A股整体研发费用均值为3548.55万元，占营收比例为5.0%。72.3%的公司2023年研发费用实现同比增长。 新三板市场联动与普惠金融 新三板市场回暖： 截至2024年11月8日，新三板共有6133家公司，其中创新层2188家。2024年新挂牌公司306家，其中146家进入创新层，新挂牌企业数量呈回暖趋势。 挂牌企业质量提升： 2024年挂牌新三板的企业财务状况显著优于2023年。2024年挂牌企业中，40.8%的公司2023年营业收入大于5亿（2023年挂牌企业为22.4%），24.2%的公司2023年归母净利润在8000万以上（2023年挂牌企业为9.5%）。 “直联机制”加速上市： 北交所与全国股转公司推出的挂牌上市直联审核监管机制，为优质企业提供了北交所上市的“快车道”，实现常态化挂牌满一年后1-2个月内上市。2024年已有49家新三板挂牌企业提交直联审核申请。 多维度金融支持： 工信部联合证监会推出第三批区域性股权市场“专精特新”专板，并与北交所签订战略合作协议，进一步畅通融资渠道。同时，通过中央财政、专项再贷款、中试服务、专利产业化、数字化转型、人才服务保障等多方面措施，构建全周期培育体系。 投资者结构与多元化需求 合格投资者数量增长： 截至2024年上半年末，北交所个人合格投资者达704.57万户，较2023年末增加8.5万户，较开市之初增长约300万户。 个人投资者主导： 高净值个人投资者是北交所的主要投资力量，其持流通股市值占比从2022年Q1的34.03%增长至2024年Q2的71.77%。 机构投资者现状： 基金和券商自营在北交所机构投资者中占比较高。截至2024年Q2，基金持股市值61.61亿元（占机构投资者73.63%），券商10.48亿元（12.52%），阳光私募9.02亿元（10.79%）。社保基金和保险公司等“耐心资本”已开始入驻，但持股市值占比较小。 机构投资者占比与多元化不足： 截至2024年6月30日，北交所机构投资者占比为4.97%，远低于科创板（18.10%）和创业板（12.18%）。北交所机构投资者主要为公募基金（73.63%），但缺乏QFII、企业年金、信托公司和银行等多元化投资机构。 总结 北交所市场化改革成效显著 北交所开市三周年以来，通过坚持错位发展和精准服务创新型中小企业的市场定位，取得了显著的市场化改革成效。数据显示，北交所市场规模持续扩大，总市值增长135.4%，流动性改善近10倍，日均换手率大幅提升。上市公司整体表现优异，97.3%的公司股价较发行价上涨，且平均分红率达到17.74%，为投资者提供了积极回报。在政策的有力支持下，北交所已成为国家级专精特新“小巨人”企业的重要聚集地，此类企业占比高达54.3%，研发投入强度高，充分体现了其服务新质生产力企业发展的核心功能。 持续优化生态，助力创新型中小企业腾飞 展望未来，北交所将继续发挥制度优势，致力于打造一个以成熟投资者为主体、基础制度完备、品种体系丰富、服务功能充分发挥、市场监管透明高效、具有品牌吸引力和市场影响力的创新型中小企业成长平台。为实现这一目标，北交所需要进一步改革投资者制度，平衡市场供求关系，推动新质生产力关键产业链公司上市，并持续培育专精特新“小巨人”企业。同时，通过深化基础制度改革，提升市场透明度和吸引力，引入更多元化的耐心资本，北交所将更好地服务于中小企业的成长与发展，最终带动新三板成为创新型中小企业蓬勃发展的孵化地、示范地和集聚地。然而，宏观经济环境变化、政策调整以及相关公司业绩波动等风险因素仍需密切关注。

中心思想 业绩强劲与财务稳健 本报告核心观点指出，中国海油在2024年前三季度展现出强劲的业绩增长和稳健的财务状况。公司实现油气净产量和归母净利润的显著提升，尤其在国际油价波动背景下，其成本控制能力和经营效率得到有效巩固。经营性现金流持续健康，资产负债结构优化，为公司的可持续发展奠定了坚实基础。 战略扩张驱动高成长 报告强调，中国海油通过积极的“增储上产”战略和海外市场拓展，特别是新签巴西海上勘探区块石油合同，进一步提升了其长期高成长性。多个新项目的顺利投产，以及对高股息政策的持续维持，不仅保障了未来的产量增长潜力，也为股东提供了稳定的投资回报。鉴于其综合实力和发展前景，报告维持了对中国海油的“强烈推荐”评级。 主要内容 2024年前三季度业绩分析 整体财务表现： 2024年前三季度，中国海油实现营业总收入3260.24亿元，同比增长6.3%；归母净利润达1166.59亿元，同比增长19.5%。 第三季度单季表现： 第三季度单季营业总收入为992.54亿元，同比下降13.5%，环比下降13.9%；归母净利润为369.28亿元，同比增长9.0%，环比下降7.7%。 海外勘探新进展： 2024年10月17日，公司宣布新签4个巴西海上勘探区块石油合同，总面积约2600平方公里。其中包括桑托斯盆地S-M-1813区块100%的作业者权益，以及佩罗塔斯盆地P-M-1737/39/97三个区块20%的非作业者权益，此举显著拓展了公司的海外勘探潜力。 油气产量与成本优势 油气销售与净产量增长： 2024年前三季度，公司油气销售收入约2714.3亿元，同比增长13.9%。油气净产量达到542.1百万桶油当量，同比上升8.5%。其中，第三季度净产量为179.6百万桶油当量，同比上升7.0%。 区域产量贡献： 中国油气净产量达369.2百万桶油当量，同比增长6.8%，主要得益于渤中19-6和恩平20-4等油气田的产量贡献。 海外油气净产量为172.9百万桶油当量，同比增长12.2%，主要受益于圭亚那Payara项目的投产。 品类产量结构： 2024年前三季度，公司石油液体和天然气产量占比分别为78.4%和21.6%。石油液体产量同比增长8.4%，主要得益于渤中19-6及圭亚那Payara项目投产；天然气产量同比增长9.0%，主要原因是番禺34-1及陆上天然气产量贡献。 成本控制： 2024年前三季度，公司桶油主要成本为28.14美元，同比基本持平，显示出公司在国际油价（布伦特原油期货均价81.88美元/桶，同比微跌0.30%）冲高回落背景下，仍能有效巩固成本竞争优势，从而实现净利润的大幅提升。 现金流状况与资本开支 现金流健康： 公司前三季度经营性现金流净额同比增加14.9%至1827.7亿元，显示出强劲的内生现金创造能力。投资活动现金流量净流出额为1183.2亿元，同比增加120.0%，主要受购买定期存款导致现金流出增加等综合影响。融资活动产生的现金流量净流出额为641.6亿元，同比增加14.8%，主要由于本期偿还债券同比增加。综合影响下，公司前三季度现金及现金等价物净减少0.74亿至1333.7亿元，现金流持续健康。 财务政策： 截至2024年9月底，公司资产负债率为33.24%，同比下降3.56个百分点，体现了审慎的财务政策和优化的资本结构。 资本开支与增储上产： 2024年前三季度，公司资本支出约953.4亿元，同比增长6.6%，积极响应“增储上产”战略。第三季度，公司共获得2个新发现并成功评价5个含油气构造。 巴西项目与未来增长潜力 巴西在产项目效益显著： Mero油田： 公司权益比重10%，已投产2期项目，预计到2025年将有4期项目运行，Mero 1-2高峰日产量为36万桶油当量，预计2028年高峰日产量将达60万桶油当量，年化权益量相当于2023年净产量的3.2%。 Buzios油田： 公司权益比重7.34%，已投产5期项目，预计到2027年将有11期项目运行，Buzios 1-5期项目高峰日产量为87万桶油当量，预计2029年高峰日产量达150万桶油当量，年化权益量相当于2023年净产量的5.8%。 新项目投产： 展望2024年，公司将坚持油气增储上产，前三季度有多个新项目顺利投产，包括中国的渤中19-2油田开发项目、深海一号二期天然气开发项目、绥中36-1/旅大5-2油田二次调整开发项目以及海外的巴西Mero3项目等，这些都为公司带来了高成长性。 盈利预测与投资评级 高股息政策： 公司持续维持高股息，2023年中国海油分红率为43.50%。假设2024-2026年分红率维持不变，预计中国海油A股和H股2024-2026年平均股息率分别为4.34%和6.50%，未来随着盈利扩大，股息率有望继续提升。 盈利预测： 报告预测公司2024-2026年营业收入分别为4349.88亿元、4612.20亿元和4876.00亿元；归母净利润分别为1459.4亿元、1550.39亿元和1679.29亿元。对应EPS分别为3.07元、3.26元和3.53元。 估值与评级： 当前A股对应2024-2026年PE值分别为8.60倍、8.10倍和7.47倍。报告维持对中国海油的“强烈推荐”评级。 风险提示： 国际政治经济因素变动风险；原油及天然气价格波动产生的风险；汇率波动及外汇管制的风险；油气价格前瞻性判断与实际出现偏离的风险。 总结 核心优势与增长动力 中国海油在2024年前三季度展现出卓越的经营韧性和增长潜力。公司不仅实现了油气净产量和归母净利润的显著增长，而且在国际油价波动环境下，通过有效的成本控制，巩固了其市场竞争优势。经营性现金流的持续健康和资产负债率的优化，为公司未来的战略发展提供了坚实的财务支撑。此外，公司积极推进“增储上产”战略，通过加大资本开支、在国内外（特别是巴西）拓展勘探开发项目，确保了长期产量增长的动力。 投资价值与风险考量 中国海油持续维持高股息政策，为股东提供了稳定的投资回报，进一步提升了其投资吸引力。报告基于对公司未来储产空间、成本管控能力和业绩稳定性的看好，对其2024-2026年的盈利能力进行了积极预测，并维持了“强烈推荐”的投资评级。然而，投资者仍需关注国际政治经济变动、原油及天然气价格波动、汇率风险以及油气价格判断偏差等潜在风险。总体而言，中国海油凭借其稳健的业绩、强大的增长潜力及对股东价值的重视，展现出显著的投资价值。

中心思想 医保预付金制度的核心目标与机制 国家医保局与财政部联合发布通知，旨在建立医保基金预付制度，核心目标是支持有条件的地区通过预付部分医保基金，缓解定点医疗机构的医疗费用垫支压力，从而提升医疗服务能力并增强参保人员的就医获得感。 该制度明确预付金专用于药品和医用耗材采购等医疗费用周转支出，严格禁止用于医疗机构的基础建设、日常运行或偿还债务等非医疗费用，确保资金使用效率和合规性。 政策对医药行业回款的积极影响 医保预付金制度的建立，有望显著改善医疗机构的资金流动性，并直接促进其及时支付医药企业关于药品及医用耗材采购的货款。 鉴于近年来医疗机构经营承压导致医药企业应收账款周转天数增加（2024年前三季度A股医药流通板块应收账款周转天数约为108天，同比增加3天），此政策将有效加速医药企业回款，长期利好医药流通公司。 主要内容 医保基金预付工作通知发布 2024年11月11日，国家医保局办公室及财政部办公厅联合发布《关于做好医保基金预付工作的通知》。 医保预付金制度核心要点 缓解医疗机构垫支压力： 通知明确支持有条件的地区通过预付部分医保基金，帮助定点医疗机构缓解医疗费用垫支压力。 资金用途严格限定： 医保预付金被定义为周转资金，专用于药品和医用耗材采购等医疗费用周转支出，严禁用于医疗机构基础建设投入、日常运行、偿还债务等非医疗费用支出。集中带量采购医保基金专项预付按原规定执行。 实施条件与规范： 各省级医保部门需指导统筹地区开展预付工作。统筹地区在与同级财政部门商议后，可根据基本医疗保险基金结余情况建立预付金制度，原则上职工医保统筹基金累计结余可支付月数不低于12个月、居民医保基金不低于6个月方可实施预付。上年已出现当期赤字或预计本年赤字的统筹地区不得预付。 预付金流程管理： 政策对医疗机构的申请条件、核定标准、拨付流程、清算流程均做了规定。预付金额原则上以前一至三年相关医疗保险基金月平均支出额为基础，结合定点医疗机构年度综合评价、信用评价等情况进行调整，预付规模通常在1个月左右，特殊情形可适度调整。 政策影响分析 缓解医疗机构资金压力： 医保预付金制度的建立有望为符合条件的各级医疗机构注入资金流动性，有效缓解其经营压力。 促进医药企业回款加速： 由于预付金明确用于药品和医用耗材采购等周转支出，该政策有望促进医疗机构及时支付医药企业的货款，改善医药流通企业的应收账款周转情况。 长期利好医药流通公司： 结合近年来各省级医保部门陆续推行的集采产品医保与医药企业直接结算政策，医保预付金制度将进一步加强医疗机构对医药企业的回款力度，对医药流通行业构成长期利好。 建议关注标的 建议关注医药流通领域的全国及区域龙头企业，包括国药控股（H股）、上海医药、华润医药（H股）、九州通、国药股份、国药一致、重药控股、柳药集团等。 风险提示 相关政策执行力度可能不及预期。 医疗机构和企业可能面临经营风险。 总结 本次国家医保局与财政部联合发布的医保基金预付通知，旨在通过向符合条件的定点医疗机构预付医保基金，缓解其资金垫支压力，并明确资金用于药品和医用耗材采购等周转支出。这一制度的建立，预计将显著改善医疗机构的现金流状况，并有效加速医药企业，特别是医药流通企业的货款回笼，从而提升整个医药供应链的运营效率。尽管存在政策执行不及预期、医疗机构及企业经营风险等不确定性，但从长期来看，该政策对医药流通行业具有积极的促进作用，建议投资者关注相关龙头企业。