一、 周报摘要 　　上周医药生物板块表现不佳， 主要受市场担忧医保控费趋严影响。 据财联社报道， 9 月 19 日国家医保局召开国家医保药品目录调整拟谈判/竞价企业沟通会， 会议透露 2024 年国家医保药品目录调整中， 通过形式审查的目录外品种在专家评审环节的通过率不到 50%， 较往年有所降低； 同时医保局强调提交资料的真实可靠， 明确在评审、 测算、 谈判全流程将实事求是， 全面从严。 考虑国内老龄化程度加深， 医保基金压力增大是客观事实。 但今年以来， 对创新药的政策支持力度不断加大， 预计今年医保目录谈判仍将对临床疗效明确的优质创新药予以鼓励支持，不必对谈判药品降幅过于悲观。 展望下周， 随着美联储启动降息， 同时生物安全法案未被纳入参议院 NDAA， 创新药及 CXO 板块边际改善，有望迎来反弹。 　　二、 行业观点更新 　　生物安全法案未被纳入参议院 NDAA， CXO 短期有望迎来反弹。 9 月20 日， 美国参议院军事委员会官网发布参议院版本 NDAA（《2025 年国防授权法案》 ） ， 共纳入 93 项修正案， 其中并未包含 s.amdt.2166（生物安全法案） 。 此前众议院 NDAA 中已明确不包括生物安全法案， 本次参议院 NDAA 未纳入生物安全法案， 意味着通过打包 NDAA 推动生物安全法案落地的可能性已基本不存在。 生物安全法案单独立法进展来看， 在众议院投票通过后已提交至参议院， 目前尚未排期进行审议。 考虑本届国会所剩工作周有限以及民主党在众议院投票时的表现（参议院民主党占多数） ， 后续参议院是否审议通过生物安全法案有较大不确定性。 整体来看， 年内生物安全法案落地概率降低， 叠加美联储启动降息，短期有望提振 CXO 情绪， 板块有望迎来反弹。 　　三、 行业表现跟踪 　　上周（9.16-9.20） 医药生物（SW） 板块下跌 0.79%， 在 2021 版 31 个申万一级行业中， 表现排名第 31 位， 同期沪深 300 指数上涨 1.32%。 细分子板块来看， 上周上涨的细分板块包括医药商业（+1.83%） 、 医疗服务（+1.12%） 和中药（+0.84%） ； 下跌的细分板块则有化学制药（-2.34%）、医疗器械（-1.88%） 和生物制品（-0.14%） 。 个股表现来看， 涨幅排名前五的个股分别是双成药业（+33.00%） 、 海创药业-U（+19.67%） 、赛托生物（+15.47%） 、 老百姓（+9.50%） 和科华生物（+7.13%） ； 而跌幅排名前五的个股分别是海南海药（-27.07%） 、 英科医疗（-21.08%）、澳华内镜（-18.78%） 、 阳普医疗（-18.25%） 和*ST 景峰（-13.36%） 。估值方面来看， 截止 9 月 20 日， 医药生物（SW） 市盈率（TTM， 剔除负值） 为 22.02x， 持续低于 2010 年以来中位数水平， 相较全部 A 股的估值溢价率为76.24%， 同样持续低于 2010 年以来的中位数水平。 　　四、 行业动态及重点公司跟踪 　　三明医改迈向巩固提升新阶段。 9 月 20 日， 国家卫健委召开新闻发布会， 介绍“推广三明医改经验”的有关情况。 福建省卫健委主任杨闽红表示， 三明医改经验已从“全面推广”阶段， 迈向了“巩固提升”的新阶段。 国家卫健委宣传司副司长、 新闻发言人胡强强表示，三明医改为中国深化医改趟出了路子， 树立了典型。 未来， 国家卫健委总结提炼三明市深化医改经验， 将指导 11 个综合医改联系省， 30 个公立医院改革与高质量发展示范城市， 14 家公立医院高质量发展试点医院， 以及各省份内的试点医院， 进一步推广三明医改经验。 国家卫健委表示， 将指导其他省份每年选择 2 至 3 个地区， 重点推广三明经验， 5 年内实现全覆盖。 　　国家药监局： 在部分地区开展创新和临床急需生物制品分段生产试点。 9 月 18 日， 国务院新闻办公室举行“推动高质量发展”系列主题新闻发布会。 国家药品监督管理局局长李利在新闻发布会上表示： 1、 支持医药行业开放合作。 加强国际通用监管规则在国内的转化实施， 支持开展国际多中心临床试验， 促进全球药物在中国同步研发、 同步申报、同步审评、 同步上市。 2、 探索生物制品分段生产模式， 在部分地区开展创新和临床急需生物制品分段生产试点。 3、 加大对医药进出口贸易的支持力度， 加快境外已上市新药在境内上市审批， 鼓励跨国企业把原研化学药品、 生物制品和高端医疗装备等转移到国内生产。 完善药品出口销售证明相关政策， 鼓励我国更多医药企业走出国门参与国际贸易， 让中国药品造福全人类。 　　国家药监局公布 4 起药品网络销售违法违规典型案例（第六批） 及 4 起药品违法案件典型案例。 9 月 18 日， 国家药监局官网公布了 4 起药品网络销售违法违规典型案例，包括修元大药房连锁有限公司非法渠道购进并销售药品案、 彭某某通过网络无证经营药品案、 叶某某等人违法生产经营假药案、 万某等人无证经营未取得批准证明文件药品案。另公布了 4 起药品违法案件典型案例， 分别是沧州市任丘市源欧生物科技有限公司生产销售假药案、 王某等 15 人无证经营未经批准进口药品系列案、 朔州市李林中医诊所非法渠道购进药品案、 何某、 谭某非法买卖药品经营许可证案。 　　北京出台新政提升罕见病用药可及性。 北京市药监局会同多个相关部门联合发布了《北京市推动罕见病药品保障先行区建设工作实施方案（试行） 》 和《北京市促进临床急需药械进口工作实施方案（试行） 》 。 此次北京出台的两个实施方案进一步优化了罕见病和临床急需药械供应保障机制， 提升罕见病用药和临床急需药械的可及性和便利性； 加速创新药械审评审批； 助力药品医疗器械“出海”。 　　【 华润三九】 与达因药业达成战略合作。 9 月 18 日， 华润三九与山东达因海洋生物制药股份有限公司签署了维生素 D 滴剂（胶囊型） 产品的战略合作协议， 双方致力于推动维生素 D 补充在更广泛人群中的应用。 根据协议， 华润三九将成为达因维生素 D 滴剂（胶囊型） 产品在中国境内的独家代理商， 全面负责该产品的市场推广与全渠道的营销工作。 　　【恒瑞医药】SHR-1701 注射液药品上市许可申请获受理。 恒瑞医药 9 月 19 日晚间公告，子公司苏州盛迪亚生物医药有限公司收到国家药监局下发的《受理通知书》 ， 瑞拉芙普-α注射液（SHR-1701） 的药品上市许可申请获受理， 适应证为联合氟尿嘧啶类和铂类药物用于局部晚期不可切除、 复发或转移性胃及胃食管结合部腺癌的一线治疗。 　　五、 行业数据跟踪 　　5.1 流感数据跟踪 　　2024 年第 37 周（2024 年 9 月 9 日－2024 年 9 月 15 日）， 南方省份哨点医院报告的 ILI%为 3.5%， 高于前一周水平（3.2%） ， 高于 2021~2022 年同期水平（3.4%和 3.4%） ， 低于 2023 年同期水平（4.7%） ； 北方省份哨点医院报告的 ILI%为 3.4%， 与前一周水平（3.4%） 持平， 高于 2021~2023 年同期水平（2.0%、 2.5%和 3.0%） 。 　　5.2 医保数据跟踪 　　医保统筹基金收入： 2024 年 1-7 月， 基本医疗保险统筹基金（含生育保险） 收入 15754.93亿元， 较 2023 年同期可比口径（下同） 增长 4.02%， 增速较 1-6 月（3.23%） 有所提升。其中职工基本医疗保险统筹基金（含生育保险） 收入 9914.33 亿元， 同比增长 5.35%，城乡居民基本医疗保险统筹基金收入 5840.6 亿元， 同比增长 1.82%。 7 月单月来看， 医保统筹基金收入 1870.65 亿元， 同比增长 10.21%， 其中职工医保统筹基金收入 1415.94亿元， 同比增长 12.03%， 居民医保收入 454.71 亿元， 同比增长 4.91%。 　　医保统筹基金支出： 2024 年 1-7 月基本医疗保险统筹基金（含生育保险） 支出 13828.92亿元， 同比增长 14.87%， 较 1-6 月支出增速 16.76%有所下降。 其中职工基本医疗保险统筹基金（含生育保险） 支出 7537.45 亿元， 同比增长 20.40%， 城乡居民基本医疗保险统筹基金支出 6291.47 亿元， 同比增长 8.88%。 7 月单月来看， 医保统筹基金支出 2093.17亿元， 同比增长 5.31%， 其中职工医保统筹基金支出 1173.61 亿元， 同比增长 12.34%，居民医保支出 919.56 亿元， 同比下降 2.49%。 　　医保统筹基金结存： 结存情况来看， 2024 年 1-7 月， 医保统筹基金累计结存 1926.01 亿元， 结存率为 12.22%， 较 1-6 月（15.47%） 有所下降。 　　5.3 医药工业数据跟踪 　　2024 年 1-7 月国内医药制造业累计实现营业收入 14144 亿元， 同比下降 0.80%， 降幅较1-6 月有所收窄； 1-7 月国内医药制造业累计实现利润总额 1986.8 亿元， 同比下降 0.80%，增速转负。 　　5.4 主要原料药及中药材价格跟踪 　　8 月原料药价格基本保持平稳， 双稀、 皂素价格环比继续小幅上涨， 硫氰酸红霉素价格环比上涨， 其他产品均较上月持平； 中药材价格方面， 上周中药材价格小幅下行 　　5.5 全球医药投融资数据跟踪 　　根据动脉网披露数据， 2024 年 8 月全球医疗健康产业投融资规模整体呈现下降趋势，披露融资总额约 26.72 亿美元。 　　六、 风险提示 　　市场竞争加剧风险； 医药政策变动超预期风险； 行业创新不及预期风险； 国际政治局势动荡加剧风险； 业绩增长不及预期风险。

　　投资要点 　　家用器械赛道长坡厚雪，其中家用呼吸机低渗透率，COPD+OSA全球患者超过15亿。早期介入慢病诊疗可节约1500亿元级医疗支出，家用器械支持政策频出。非医保+卫生及社会经济学，慢病自主“诊疗”将持续获得政策支持，且厂商端降费压力小，具有长期产业逻辑。无创呼吸机治疗是成人OSA患者的首选治疗手段、COPD的非药物治疗首选手段，2020年全球和中国COPD患病人数分别为4.7亿人和1.05亿人、2020年世界30-69岁OSA患病人数约10.7亿人，2020年中国OSA患病人数约1.95亿人。 　　从美国呼吸机行业的发展历程看，预计疫后呼吸机的市场仍有望持续增长的空间，呼吸机放量带动面罩放量：1）美国市场：美国每年成年人未经诊治的OSA经济损失总计达1496亿美元，呼吸机医保制度完善+卫生经济学驱动+各大利益主体持续推动，美国呼吸机市场持续增长，行业龙头瑞思迈业绩持续双位数增长。但当前OSA在美国的诊断率仍只有20%左右，预计诊断率+渗透率的提升仍有空间。2）中国市场：我国COPD诊断率仅为26.8%（低于美国68.3%）、控制率20.2%（低于美国58.3%），OSA诊断率更是仅有1%（低于美国20%）。认知+诊疗率提升，叠加医院睡眠中心建设加速，行业渗透率提升带动，2021年中国家用呼吸机总市场规模为14.8亿元，根据怡和嘉业招股说明书转引弗若斯特沙利文数据，2025年有望达33.3亿元，CAGR可达22.0%. 　　格局变迁：国产性能比肩进口，性价比优势加持，份额有望持续提升。我们认为家用呼吸机的三大护城河为品牌力、产品性能、售后服务体系。当前国产呼吸机核心性能已比肩进口，患者使用舒适度与便捷性持续优化迭代。国产厂商怡和嘉业依靠性价比优势迅速抢占份额22年全球市占率17.7%、国内市占率25.8%。长期来看，国产厂商品牌力、渠道关系建立，份额有望持续提升。 　　复盘瑞思迈：天时地利人和，全球呼吸机市场绝对领军者。1）技术及专利奠定基础：最早的呼吸机技术，同时湿化、呼吸减压、加温等关键技术注册专利，形成壁垒。临床+患者使用端的持续投入及更新迭代，产业链完善成熟奠定较高毛利率（近60%）；2）市场环境：美国自70年代重视OSA，较早给予支付端支持，快速建立起相关生态体系；3）收入由设备贡献步入到面罩贡献阶段 　　建议关注：1）美好医疗：精密器械上游龙头，主业呼吸机代工业务去库存结束，注射笔代工订单放量，Q2迎来业绩拐点。全年股权激励利润目标3.9亿。2）怡和嘉业：全球布局的呼吸机国产龙头，业绩Q3有望迈入拐点向上阶段。7月美国RH续签新协议拓新品类、新市场打开天花板；3）鱼跃医疗：家用医疗器械龙头，筑牢呼吸基石业务，逐步实现高端突破。 　　风险提示：呼吸机需求不及预期风险、市场竞争加剧风险、GLP-1影响下患者基数减少的风险

　　医保基金运行安全稳健。2023年全国基本医疗保险（含生育保险）基金总收入33501.36亿元，总支出28208.38亿元；统筹基金当期结存5039.59亿元，累计结存33979.75亿元。2024年1-7月，统筹基金收入15754.93亿元，支出13838.92亿元。总体来看，国家医保基金收支均保持稳健增长，医保基金结余率维持在健康水平。 　　医保目录不断扩容，医保谈判成功率走高，降价幅度保持稳定。自2018年国家医保局成立以来，已连续6年开展药品目录调整工作，医保目录调整政策不断优化，累计将744个药品新增进入国家医保药品目录。2023年国家医保药品目录内药品总数达到3088种，慢性病、罕见病、儿童用药等领域的保障水平不断提升。6年来，医保目录通过谈判新增446个药品，目录外药品谈判成功率从2019年的58.8%上升至2023年的84.6%；除2020年以外，目录外药品的平均降价幅度为60.7%至61.7%，保持稳定。 　　医保助力各批次国谈品种放量。根据医药魔方数据，国谈进入医保目录的品种总销售额快速上升，从2019年的642亿元上升至2023年的1425亿元，复合年增长率达到22%。2019年和2020年进入谈判目录产品在进入医保目录前已有一定销售体量，在进入医保目录后持续放量。2021年和2022年进入谈判目录产品以新上市的产品为主，在进入医保目录前销售规模小，但进入医保目录后快速放量。我们认为进入医保目录是国谈品种销售放量的重要催化。 　　2024年国谈政策稳定，顺利推进。2024年月国家医保局公布医保目录调整方案，整体工作流程与政策保持稳定，强化供应保障和专家监督管理。在续约和竞价方面延续了2023年的规则，同时增加了竞价品种纳入常规目录的细则，整体规则不断完善，有利于稳定企业预期。目前，医保目录调整工作顺利推进，2024年8月医保局公布了通过初步形式审查的药品和信息，今年医保局共收到574个药品申报，其中440个药品通过初步形式审查。2024年9月国家医保局发布专家评审结果，并要求相关企业与9月28日前寄出报送材料，预计10月份将按计划进入谈判阶段。 　　看好重点品种放量预期催化企业估值提升。根据通过形式审查的药品目录，看好重点企业重点品种放量，以及由此带来的估值提升。成熟企业方面，恒瑞医药有泰吉利定等6款目录外产品通过了形式审查，中国生物制药有贝莫苏拜单抗等4款目录外产品通过了形式审查，科伦药业、人福医药、信立泰各有3款目录外产品通过形式审查。Biotech方面，康方生物的依沃西单抗和卡度尼利单抗通过了形式审查，迪哲医药的舒沃替尼和戈利昔替尼通过了形式审查，信达生物的托莱西单抗和泽璟制药的重组人凝血酶也通过了形式审查。我们看好这些品种通过医保谈判进入2024年医保目录，开启放量周期并为企业带来业绩增量，同时看好放量预期带来企业估值提升。 　　投资建议：（1）成熟企业建议关注：恒瑞医药、中国生物制药、科伦药业、人福医药、信立泰等；（2）Biotech建议关注：康方生物、迪哲医药、信达生物、泽璟制药等。 　　风险提示：医保谈判价格不及预期风险，进院准入进度不及预期风险，市场竞争加剧风险，销售放量不及预期风险，集采风险，监管政策变化风险等。

　　恩华药业(002262) 　　结论与建议： 　　麻醉板块收入快速增长，营收占比提升：随着公司近年上市的麻醉类产品舒芬太尼、阿芬太尼等快速入院，销售上量，公司麻醉板块营收占比持续提升（2022、2023、2024H1营收占比分别为50.6%、53.6%、55.1%）。并且国家对麻醉类产品监管严格，行业竞争格局稳定，产品毛利率偏高（2024H1麻醉板块毛利率为87.2%，高出24H1综合毛利率近15个百分点），我们认为太尼类产品的继续上量，麻醉产营收占比提升，将会推动公司综合毛利率的提升。 　　看好公司下半年收入提速：2023H2国家卫健委会同教育部、公安部等9部门共同启动了为期1年的全国医药领域腐败问题集中整治工作，23H2各医院手术量有不同程度的影响，公司23H2营收增速较23H1回落了约5个百分点。而从2024年中院端的诊疗情况来看，整体恢复较好，我们看好公司下半年收入提速。 　　在研管线丰富，长期成长无忧：截止2024上半年，公司在研科研项目70余项，投入研发经费6.1亿元，比上年度增长了23.9%。创新药项目20余个，完成II期临床研究项目1个（NH600001乳状注射液）；完成I期临床研究项目3个（NH102片、NHL35700片、YH1910-Z02注射液）；开展I期临床研究项目4个（NH112片、NH130片、Protollin鼻喷剂、NH300231肠溶片）；获得临床批件1个（YH1910-Z01鼻喷剂）；预计2024年递交临床申请的项目3个（NH140068片、NH160030片、NH203乳状注射液），我们认为公司在研管线丰富，长期成长无忧。 　　盈利预计及评级：我们预计公司2024-2026年分别实现净利润12.6亿元、15.1亿元、18.0亿元，YOY分别+21.0%、20.0%、19.5%,EPS分别为1.25元、1.49元、1.79元，对应PE分别为23倍、19倍、16倍，目前估值相对合理，麻醉系列产品快速增长，股权激励保驾护航，我们维持“买进”的投资建议。 　　风险提示：带量采购影响超预期，新品上市及销售不及预期，研发进度不及预期，医疗反腐政策影响

　　医疗服务2024H1业绩概览：收入端，综合医院、肿瘤服务、脑科服务等刚需收入增长稳健，辅助生殖增长稳健，眼科、口腔、体检等消费医疗由于高基数、消费下行等影响略有承压，中医诊疗由于客单较低且需求较为刚性实现高增长。结合量价和毛利率来看，眼科、口腔量高个位数增长，价格略有下滑；体检由于到检节奏变化导致量减，但价格提升，毛利率环比改善；辅助生殖、肿瘤服务保持量价皆小幅提升；中医诊疗量实现高增长价格略有提升促进毛利率；综合医院基本实现了稳健量增，价格由于DRG略有下滑（次均下降但周转提升），毛利率提升。 　　看好经营稳健的综合医疗板块：2024H1综合医院整体收入增速保持高个位数，较消费医疗增长更为稳健，利润端，民营综合医院精细化管理能力更强，已较好适应了DRGs/DIP，毛利率提升同时费率也下降，盈利能力更为稳健。展望下半年，Q4为综合医院经营旺季，相关标的业绩有望稳健向上；近期医保大数据加大核查医疗机构医保合规问题，利好当地合规经营民营医院；我们看好经营稳健、增长稳健、现金流健康、有外延预期的综合医院子板块。推荐标的：国际医学：1）床位持续爬坡推动收入季度环比增长；2）季度扭亏在即；3）现金流优异。新里程：1）存量医院在当地市占率高，经营稳健，盈利能力强；2）外延通过存量新增床位、资产注入等持续扩张。受益标的：环球医疗：1）基本医疗增长稳健；2）专科医疗等业务快速增长；3）医疗设备全周期管理高速增长；4）医疗健康业务整体盈利能力提升。 　　看好进入经营拐点的ICL板块：收入端，常规Q2环比Q1增长，上半年各标的特检占比皆增长。一线中标数据表明2024年至今渗透率加速提升，中标数量明显增加且优质客户增加。利润端，毛利率Q1为低点，Q2皆有明显改善；各家ICL加大精细化管理，费率同比皆有下降；Q2信用减值损失高于Q1，预计年底新冠应收减值风险较大幅度降低。 　　推荐标的：国际医学、新里程、海吉亚医疗；受益标的：金域医学、艾迪康控股、环球医疗、固生堂。 　　风险提示：医保控费趋严；扩张进度不及预期风险。

　　多肽药物作为生物活性物质，在调节生命活动中起重要作用。其市场因慢病患者需求增长而扩容，尤其在抗肿瘤、内分泌及代谢领域。技术进步推动合成方法革新，固相合成法成为主流。近年来，多肽药物品种增加，市场快速增长，预计未来几年将保持高复合增长率。市场扩容受患者增加、重磅单品推出及专利到期仿制药放量等因素影响，新药研发管线丰富将进一步推动市场增长。 　　行业定义 　　肽（Peptide）是α-氨基酸以肽键连接在一起而形成的化合物，是蛋白质水解的中间产物。多肽通常是指10-100个氨基酸通过肽键链接而成的化合物，是生物体内天然存在的生物活性物质，广泛参与并调节体内各个系统、器官、组织和细胞的生命活动，具有重要的作用和意义。 　　多肽药物由现代生物或化学技术合成，是一类介于大分子蛋白质药物和小分子化学药物之间的具有调节细胞生物功能的药物，可用于疾病的预防、诊断及治疗。

　　2023年，受美联储多轮加息影响，港元利息创下近十年新高，高息环境令香港整个资本市场投资环境严重受挫；2024年第一季度恒生指数先涨后跌，随着利好政策的逐步退出，港股市场有望复苏 　　自2018年港交所推出上市规则第18A章，允许未盈利的生物科技企业在港上市后，截至2024年3月31日，共有64家生物科技公司据此完成上市，其中有12家企业的财务业绩改善至符合上市规则第8章收入测试的要求，成功摘“B” 　　通过对比已上市企业上市首发价格和截至2024年3月31日的收盘价情况来看，仅有四家企业的股价仍处于发行价之上，分别为信达生物、康方生物、科伦博泰和荃信生物，其余60家港股18A企业仍处破发状态，平均破发程度为71.0%，其中有13家企业破发程度超90% 　　本报告将从港股生物科技市场、18A生物科技市场及市场监管情况等角度分析，以期对市场未来发展方向做出研判 　　港股生物科技市场表现 　　2023年，受美联储多轮加息影响，港元利息创下近十年新高，高息环境令香港整个资本市场投资环境严重受挫。2023年，恒生指数累计跌幅近14%，截至2023年12月29日收报17047.39点；恒生科技指数2023年累计跌8.83%，截至2023年12月29日收报3764.29点。两大关键指数走势全球表现垫底是由于2023年香港新股市场表现疲弱叠加港股市场活跃度下降，日均成交量下滑明显。2024年第一季度恒生指数估值先跌后涨，随着中国宏观经济增速企稳回升，在积极的政策刺激下，未来增速有望进一步提升，从而带动港股业绩走势 　　监管与政策支持 　　国内药品监管机构持续输出政策红利，生物科技和创新属性较强的公司长期受益明确。2024年以来优化跨境互联互通机制、促进两地资本市场协同发展的政策利好不断落地，进一步催化港股行情短期快速上行。 　　18A生物科技市场表现 　　通过对比已上市企业上市首发价格和截至2024年3月31日的收盘价情况来看，仅有四家企业的股价仍处于发行价之上，分别为信达生物、康方生物、科伦博泰和荃信生物，其相对发行价的涨幅分别为169.7%、188.3%、155.8%和18.9；但随着美联储进入加息周期，严重依赖外部资金的18A企业股价持续下跌，大面积破发。在破发的60家港股18A企业中，平均破发程度为71.0%，其中有13家企业破发程度超90%。在市场低迷的状态下，市场如今更倾向于关注那些真正能在创新药械领域那些研发实力雄厚、有望实现产品商业化的企业。

　　本期内容提要: 　　市场表现：节前（9/23-9/30）医药生物板块收益率为28.14%，板块相对沪深300收益率为2.62%，在31个一级子行业指数中涨跌幅排名第11。节前（9/23-9/30）6个子板块中，医疗服务板块涨幅最大，其涨幅为37.96%（相对沪深300收益率为+12.44%）；涨幅最小的为化学制药，涨幅为23.95%（相对沪深300收益率为-1.57%）。 　　2014-2015年牛市医药细分板块复盘：①从细分板块的涨跌幅上看，2014/6/19-2015/6/12期间医疗服务细分板块涨幅最大（医疗服务涨幅达183.85%）。②2014-2015年牛市可划分为4涨3跌，在第一轮上涨过程中，医药商业涨幅最大（期间涨幅达33.15%）。在第二轮上涨过程中，医药商业涨幅最大（期间涨幅为9.39%）。在第三轮上涨过程中，医疗服务板块涨幅最大（涨幅达77.9%）。在第四轮上涨过程中，医疗器械涨幅最大（涨幅达49.23%）。 　　周观点：我们认为在顺周期行情下，可以重点关注医疗消费相关投资机会，诸如医疗服务（终端医院）、线下药店、消费器械等。此外，我们预计从10月下半旬开始上市公司将逐步发布3季报，可关注3季报业绩有望超预期个股。具体思路为： 　　1）中长期关注科技创新的核心资产：①创新药关注信达生物、泽璟制药、康方生物等；②创新器械：迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗；③科研上游产业链：诺禾致源、华大智造、百普赛斯、昭衍新药、泰坦科技、洁特生物、阿拉丁、奥浦迈，纳微科技等。 　　2）建议重点关注医疗消费投资机会：①医疗服务，诸如爱尔眼科、通策医疗、泰格医药。②消费器械，诸如鱼跃医疗、可孚医疗、金域医学、迪安诊断等。②线下药店，诸如益丰药房、老百姓、健之佳、大参林、一心堂等。③OTC消费相关标的，诸如华润三九、哈药股份等。 　　3）关注三季报有望超预期个股，建议关注：①哈药股份，受益于营销改革优化，3季度净利率有望继续提升。②国药现代，3季度子公司威奇达抗生素中间体原料药业务盈利有望提升。③力诺特玻，中硼硅模瓶开始上量+纯碱等上游成本大幅下行，3季度盈利能力有望改善。④浙江医药，3季度有望受益于VE大幅涨价。 　　风险因素：改革进度不及预期；销售不及预期；临床数据不及预期；集采降价幅度高于预期；市场竞争加剧。

　　投资要点 　　行情回顾：本周医药生物指数上涨11.15%，跑赢沪深300指数3.57个百分点，行业涨跌幅排名第8。2024年初以来至今，医药行业下跌7.18%，跑输沪深300指数22.19个百分点，行业涨跌幅排名第29。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为28倍，相对全部A股溢价率为83.57%(+3.87pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为35.73%(+1.91pp)，相对沪深300溢价率为122.82%（+7.16pp)。本周相对表现最好的子板块是医院、疫苗、医疗耗材，分别上涨15.6%、15.0%、14.1%，年初以来表现最好的前三子板块分别是原料药、化学制剂、医药流通，涨幅分别为3.0%、1.6%和1.2%。 　　本周医药板块涨幅较大，主要系近期宏观政策利好持续推动。近期，国务院等各部门密集出台多项重磅金融政策，提振金融市场信心。1）9月24日，国新办会议上，央行行长宣布降低存款准备金率0.5%、降低政策利率0.2%，同时提到要创设新的货币政策工具支持股票市场稳定发展。2）9月26日，政治局召开会议研究当前经济形势，强调要加大财政货币政策逆周期调节力度，要努力提振资本市场，要帮助企业渡过难关，要守住兜牢民生底线。3）9月29日，金融管理部门此前宣布的一揽子房地产金融举措落地。我们认为未来将有进一步政策出台和落地计划，持续看好医药行情。 　　重申2024年中期策略，我们看好医药板块下半年行情，重点看好低估值、出海、院内刚需三大主线。1）方向之一——红利板块包括高股息OTC个股；国企改革预期相关板块值得关注。2）方向之二——器械出海包括IVD、呼吸机及呼吸道检测产品、手套、冠脉支架等。创新药及类似物出海持续渐入佳境。3）方向之三——医疗反腐后，关注院内医疗刚性需求，比如血制品、骨科、麻醉药、胰岛素、IVD、电生理等领域。消费医疗属性品种，以及上游等板块中长期值得跟踪。此外，上半年减肥药和AI医疗主题投资性机会符合我们预期。 　　推荐组合：贝达药业(300558)、赛诺医疗(688108)、上海莱士(002252)、荣昌生物(688331)、怡和嘉业(301367)、马应龙(600993)、美好医疗(301363)。 　　稳健组合：恒瑞医药(600276)、新产业(300832)、华东医药(000963)、甘李药业(603087)、恩华药业(002262)、济川药业(600566)、葵花药业(002737)、亿帆医药(002019)。 　　科创板组合：首药控股-U(688197)、泽璟制药-U(688266)、圣湘生物(688289)、博瑞医药(688166)、普门科技(688389)。 　　港股组合：和黄医药(0013)、康方生物(9926)、科伦博泰生物-B(6990)、先声药业(2096)、亚盛医药-B(6855)、再鼎医药(9688)、诺诚健华(9969)、爱康医疗(1789)。 　　风险提示：医药行业政策风险超预期；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险。