双碳战略背景下氢能源将迎来加速发展期： 2030年中国碳达峰之后，为满足2060年碳中和的要求，预计每年需要减排约3亿吨二氧化碳。因此除了装置节能改造、光伏风电、 CCUS等手段之外，在能源领域用低碳能源和无碳的氢气代替传统的化石能源成为推动双碳战略的选项之一。氢能源是涉及化工、物流、燃料电池、机械装备和汽车的新兴产业，本报告主要分析了产业现状和发展趋势，并从制氢——储运——加注/应用三个环节梳理了相关的上市公司，给机构投资者作为参考。 　　对标欧美，加速布局，前景广阔： 美国、欧洲、日本和韩国是全球氢能源产业的领先国家/地区，这些国家布局时间较早，产业发展成熟，技术水平领先，出现了以空气化工、法国液空和林德等为首的国际气体巨头，上述国际巨头的氢能布局广泛分布在多个国家，在中国的布局近年来在加速。我们国家的氢能源行业刚刚起步，需要对标国际巨头，加速赶超，自从2006年《 国家中长期科学和技术发展规划纲要(2006-2020年)》 提出将“氢能及燃料池技术”作为未来能源技术发展方向之一以来，中国已经发布了多项氢能源相关的政策，目前政策体系和标准规范正在逐步形成并完善。氢能源目前市场基数较小，叠加政策推广等因素，未来氢能源的成长空间将十分巨大，国内外机构对我国氢能源的消费量预测基本在6000万吨-1.6亿吨区间（ 2050年）。 　　化工细分行业将从制氢——储运——加注/应用三个环节中受益： 制氢方面，当前阶段化工副产氢是最合适的氢气来源，长期来看低成本和低碳排放是基本的制氢要求，可再生能源电解水是制氢终极的路线，目前国内也开始布局，制氢成本的降低有利于促进氢能源产业规模的扩大；氢气储运方面当前以高压储罐和长管汽车运输为主，预计未来将形成高压和低温存储并存，多种运输方式并存的局面；加注和应用方面，加氢站投资主体众多，产业发展速度较快，两桶油正在凭借其制氢—储运体系以及现有的加油站资源布局加氢站，预计将成为最大的玩家。 　　投资建议： 在政策的助力下，氢能源行业迎来快速发展期，我们建议关注技术壁垒高、已产业化/产业化在即的产业链环节以及主业清晰的上市公司，具体来看我们建议把握以下投资主线： 1）拥有制氢成本优势的化工副产氢公司（滨化股份、卫星石化、东华能源、金发科技、华塑股份、诚志股份、巨正源）或者具有发展前景的可再生能源电解水制氢（中国石化、宝丰能源），此外氢气的净化提纯技术和耗材有望受益（昊华科技、建龙微纳）； 2）储运环节关注氢能源一体化的两桶油以及布局氢能源的独立气体公司（金宏气体、凯美特气）和天然气公司（新奥股份），此外纤维增强高压储罐需求有望快速增长，建议碳纤维和布局芳纶相关企业（光威复材、泰和新材、中化国际）； 3）加氢站投资主体众多，未来预计大型能源企业将凭借其加油站的资源成为这个行业最大的玩家（中国石化、中国石油），此外建议关注布局区域加氢业务的企业（东华能源、鸿达兴业和华昌化工）以及加氢站建设技术（新奥股份）； 4）燃料电池核心材料质子交换膜国产化加速（东岳集团、东材科技、昊华科技、巨化股份），国产专用密封胶正在进行技术开发，建议关注布局质子交换膜和密封胶的相关企业。 　　风险提示： 市场需求风险；技术开发不及预期；成本下降不及预期；项目建设进度不及预期；安全风险。

　　事件： 　　湖北省医疗保障局发布《中成药省际联盟集中带量采购拟中选结果公示》，就19省区中成药集采拟中选结果进行公示。 　　点评： 　　本次集采中标价格平均下降42%，降价幅度较为温和。12月21日，在湖北召开的中成药联盟集采信息公开大会上，采购目录17个产品组共有157家企业、182个产品参与。通过现场竞争，其中有97家企业、111个产品中选，中选率达62%，中选产品剂型规格齐全；中选价格平均下降42%，最大下降82%。在上市公司方面，北京同仁堂活血止痛散降价19%和小金丸降价20%；葫芦娃益心舒片降价40%；杭州康恩贝银杏叶胶囊降价29%；华东医药百令胶囊降价57%；珍宝岛舒血宁注射液降价41%；健民集团银杏叶片降价35%、小金胶囊降价36%；吉林敖东血府逐瘀口服液降价3%；昆药集团注射用血塞通(冻干)降价54%、血塞通滴丸降价36%；科伦药业银杏叶片降价27%等。 　　本次集采参与省份较多，覆盖品种较广。此次省际联盟集采由湖北、河北、山西、内蒙古、辽宁、福建、江西、河南、湖南、海南、重庆、四川、贵州、西藏、陕西、甘肃、宁夏、新疆、新疆生产建设兵团等19省份共同组成。旨在扩大常态化制度化药品集中带量采购覆盖面，引导中成药价格回归合理水平，切实减轻人民群众医药负担。中选产品同时涵盖了部分国家第八版新冠肺炎诊疗方案推荐用药。当前临床使用的主流产品和新冠肺炎诊疗方案推荐用药大多中选，可有效满足临床和常态化疫情防控用药需求。根据19省联盟年度需求量测算，预计每年可节约药品费用超过26亿元。此次中成药联盟集采降价效应将辐射至全国，患者药费负担有望进一步减轻，为常态化疫情防控贡献力量。 　　本次集采主要有四个特点。一是组建省际联盟，对临床使用量大、采购金额高的主流中成药品种进行集采；二是以价格降幅辅以临床认可度、生产供应能力、创新能力、药品质量、招采信用评级等指标进行综合评价竞争，为持续开展中成药集采探索出了新的路径；三是医疗机构参与度高，联盟省份共有2.4万余家医药机构参与报量；四是借中成药集采契机，湖北医保服务平台招采子系统成为全国第一个上线的省级招采子系统。 　　投资策略。本次集采降价幅度较为温和，此次集采A组并未出现降幅高达90%的极端情况，大部分药品价格降幅在30%-50%，部分药品仅下降10%-30%。此外，中药行业政策端较为友好，行业绝大多数标的估值较低。建议关注有品牌价值和独家产品优势的片仔癀（600436）、云南白药（000538）、同仁堂（600085）、白云山（600332）、华润三九（000999）、以岭药业（002603）、天士力（600535）等。 　　风险提示。中药支持政策落地进度低于预期，新冠疫情影响中药OTC品种终端销售等。

　　派林生物(000403) 　　柳暗花明又一村，资产重组助力新征程 　　公司经历三九医药时代-振兴时代-浙民投时代，产权、债务、资产、管理重组贯穿了其发展历程，随着股票更名，公司的债务纠纷、股权分置改革和其他历史遗留问题得以妥善解决，派林生物上市公司资质得以保留，在国内血制品领域拥有重要市场份额。近年来公司血制品业务稳步提升，管理费用逐年降低；股权激励考核内生业绩高增长，彰显公司管理层信心。 　　“十四五”规划春风将至，开启血制品供给端新成长周期 　　目前国内血制品医院端销售供不应求，但血制品行业法规监管严格，准入壁垒高，已形成多足鼎立的竞争格局。“十四五”新的五年规划期浆站审批增量期即将到来，有望开启血制品成长新周期。同时，血制品集采中标规则相对温和，我们预估血制品集采后价格体系仍能合理维持，中标有利于提升公司产品医院渗透率，利于获取优质客户资源。 　　内生+外延双重推动，派林冲击一线新龙头 　　短期来看，公司通过内部挖潜实现内生式增长，2021年采浆量冲击千吨，5年内采浆量有望突破1500吨，且在“十四五”规划东风下有望继续增加浆站数量；高毛利特免产品、凝血因子Ⅷ有望拉升业绩。中期来看，公司适时推动并购及整合，实现外延式扩张。长期来看，公司对标国际一流水平，借鉴海外血液制品巨头的先进经验和发展方向，向采血、用血产业链两端延伸，有望成为国内领先的血制品企业。 　　投资建议 　　公司的发展逐渐步入正轨，浆站数量增加，采浆量有望逐年提升，血浆综合利用率持续提升，有望跻身血制品行业第一梯队，进入快速增长期。预计2021-2023年EPS分别为0.61，0.88和1.09元/股，对应当前股价的PE分别为51倍、35倍和28倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 　　风险提示 　　浆站数量和采浆量低于预期；集采对血制品价格的影响；其他血制品行业安全问题。

　　整体来看，我国的毛发医疗服务市场增速较快，植发与养固发的市场渗透率均较低。我国毛发医疗服务市场根据是否手术分为植发医疗服务市场及医疗养固服务市场。根据弗若斯特沙利文，2020年中国毛发医疗服务的市场规模已达到人民币184亿元，预计到2030年将达到人民币1381亿元，CAGR为22.3%。2020年，植发医疗服务市场及医疗养固服务市场分别占据我国毛发医疗服务市场的72.8%与27.2%。根据雍禾医疗招股书，2020年我国共进行植发手术51.6万例，渗透率仅为0.21%，我国医疗养固服务市场渗透率仅为1.0%，渗透率较低，仍有较大的提升空间。 　　植发医疗服务行业竞争格局较为分散，单体植发机构市场份额占比较高。植发手术是一门熟能生巧的技术，技术难度较低，医护团队的准入门槛较低，已经形成标准化的操作流程，目前行业竞争格局较为分散。植发手术的工作重复度高，工作量较大，植发机构通常于细微处打造差异化竞争优势。通过梳理大麦微针、雍禾医疗与新生植发的专利技术，我们发现大麦微针的专利技术均布局在提取毛囊与种植毛囊的环节，雍禾医疗的专利技术分布在术前检测与提取毛囊环节，新生植发的专利技术分布在毛囊提取、术后护理环节，各机构均于细微处打造企业的差异化竞争优势。 　　我们认为植发医疗服务机构的最终竞争壁垒为品牌，而品牌建设需要通过营销推广、熟练的医护团队与持续的资本投入来逐步完成。目前植发行业仍属于渗透率较低，发展速度较快的阶段，行业内尚未出现龙头领导者。较高的营销投入、成熟稳定的医护与经营团队与雄厚的资本实力可以保障企业有效扩张，快速抢占市场份额，通过连锁化的经营实现规模效应，将品牌形象、价格体系和服务流程标准化、专业化与统一化，深入消费者心智，维持消费者忠诚并锁定企业的利润空间，最终竖立起较高的品牌壁垒。 　　投资建议：建议关注雍禾医疗（未覆盖）。根据雍禾医疗招股说明书，公司目前的50余家连锁机构已覆盖全国50个城市。按照2020年植发医疗服务收入、接受植发医疗服务的患者人数、提供植发医疗服务的机构数目以及医生人数来看，雍禾医疗均排名第一，2020年占有11%的市场份额；按2020年医疗养固服务收入及提供医疗养固服务的网内医疗机构数目计算，雍禾医疗在所有医疗机构中排名第一，占有约5%的市场份额。 　　风险提示：市场竞争加剧行业陷入价格战，居民收入增长不及预期，疫情反复影响线下消费。

　　本周行情（2021.12.13-2021.12.17） 　　本周申万医药指数下跌2.34%，涨幅跑输上证综指（-0.93%）和沪深300（-1.99%），其中15日受美国商务部新闻影响，跌幅达到2.31%。本周中药板块表现较好，本身处于历史估值低位，且行业消费属性强，股权激励保障行业增速，有望迎来业绩+估值双升的投资机遇，因此本周我们探讨中药板块。 　　低估值中药板块有望迎来价值重塑的战略机遇 　　中药是目前医药板块中除医药流通之外估值和股价最低的板块。近年来国家陆续发布文件支持中医药发展，大力支持中医药行业的发展。品牌中药的消费属性较强，大多拥有自主提价权，产品利润基础及弹性有保障，近年来我们已经看到多数品牌中药如安宫牛黄丸、片仔癀在持续提价。其次中药消费品大多在OTC端进行销售，受医保政策影响相对较小，有望向日常消费品估值靠拢，迎来估值重塑的战略发展机遇。 　　众多独家品种叠加股权激励，行业向上空间充分打开 　　中药品种、品牌、专利壁垒高，独家产品具有稀缺性。近年来多家中药企业内部经营管理得到改善，零售端营销改革和渠道改善增加产品销售业绩，2020年开始多家中药上市公司出台股权激励和员工持股计划，业绩年增速要求集中在10-20%，行业发展速度得到保障，向上空间充分打开，估值有望持续提升。 　　策略观点： 　　国家政策对中医药发展大力支持，中药独家品种具有稀缺性。目前中药板块处于低估值，有望迎来配置良机，在国家政策支持+行业营销改革改善+股权激励保障等多轮利好冲击下，有望看见部分中药消费品持续发力OTC市场，给企业带来估值+业绩双升，建议关注有品牌价值和独家产品优势的同仁堂、片仔癀、健民集团、济川药业、羚锐制药等。 　　本周股票建议关注组合 　　成长组合：药石科技、佰仁医疗、爱博医疗 　　稳健组合：九洲药业、片仔癀、博腾股份 　　弹性组合：健民集团、济川药业、同仁堂 　　风险提示 　　医药行业政策变动风险；医疗消费需求下降风险，其他系统性风险。

　　中药行业具备确定业绩增长以及估值性价比，首次覆盖，给予“看好”评级 　　政策方面，中药作为我国特色药品种类，一直受到国家政策支持；从已落地的中成药带量采购来看，集采价格预计不会出现断崖式下降，而是基于其成本，保证中药企业有一定的利润空间，且品牌中药OTC主要销售渠道在零售端而非公立医疗机构，具备较高的价格维护能力。基本面方面，大部分品牌中药OTC企业在过去几年保持收入10%-20%稳定增长，并且通过品类扩张、营销渠道改革等有望迎来第二增长曲线。业绩方面，2021年较多品牌中药OTC企业制定股权激励计划，对核心员工激励充分，业绩增长确定性大。估值方面，根据万得一致预期，截至2021年12月22日，中药板块2022EPE为33.7倍，低于医药生物整体行业的34.3倍，具备估值性价比。整体来看，中药行业受政策支持，具备确定业绩增长以及估值性价比，首次覆盖，给予“看好”评级。 　　中成药行业经历前期快速增长后调整优化，逐步走向高质量发展 　　中成药行业在经历前期快速增长后目前进入了调整优化期，但随着国家政策支持加大、行业政策及标准不断完善、2019年后新产品获批加速，具备更高临床价值、更强安全性的中成药将淘汰行业中的不合格品类，优化行业产品结构，同时增强市场接受度和使用意愿，助推中成药行业长期的高质量发展。 　　管理层积极进取、产品推陈出新、营销提质增效下，较多公司迎来快速发展 　　纵观大部分品牌中药OTC企业的发展历程，我们认为6个因素为促进品牌中药OTC发展的重要动力：管理层、原料、品类、品牌力、产能、渠道。管理层为品牌中药OTC企业发展的核心因素，近年来，云南白药混改成效显著，片仔癀推行“一核两翼”战略取得重大成效，同仁堂启动营销改革打造“4+2”经营模式，东阿阿胶快速推进数字化战略转型，寿仙谷推广片剂走向全国市场，济川药业合作天镜生物强化儿科优势领域，羚锐制药、建民集团、福瑞股份、华润三九则在2021年皆开展了股权激励，设置了积极的考核目标，体现对未来业绩增长的信心。品类是决定中药OTC企业未来发展的重要因素，近年来较多公司通过升级内生产品、开拓外延产品实现内生外延持续增长，取得明显成效。此外，较多公司经过前期快速发展后关注营销效率，整合渠道，实现提质增效，且大力拓展OTC端提升政策免疫能力、盈利能力。 　　推荐及受益标的 　　综合考虑政策免疫性、估值性价比、业绩确定性，推荐标的：羚锐制药、天士力；受益标的：云南白药、片仔癀、东阿阿胶、同仁堂、健民集团、寿仙谷、华润三九、福瑞制药、济川药业（以上排名不分先后）。 　　风险提示：政策波动风险，产品推广不及预期风险，营销整合不及预期风险。

　　核心观点 　　复盘中药行业，传统驱动因素不在但品牌力量凸显 　　行业趋势上，顶层设计和政策鼓励下，中药市场仍会呈现稳步增长之势。但近年来在中药行业同样被政策加强监管，以及即将进入国采的背景下，中药行业洗牌已经不可逆。面对即将到来的行业大变局，中药企业加速多元化转型已势在必行。转型方向中，其中转型大健康领域协同效应最好、见效最快。最为直接受益的是拥有极强品牌性的中药企业，通过品牌延伸构建大健康产业。 　　三大新变化确定品牌中药拐点 　　新政策：新冠疫情重塑中药认知，传承与发扬中医药成为主调。多项实际政策的落地体现了国家对中医药发展的方向，暨传承与发扬。2021年下半年医保目录调整和中药颗粒政策落地体现出国家对中药的重视。沿着这条主线，我们有理由相信，未来会有更多更加具体、实质的政策出台促进中医药发展。 　　新渠道：电商直通C端，品牌抢占消费者心智。医药电商在2020年疫情期间快速增长，越来越成为不可忽视的力量。在互联网直接打通消费者的场景下，从厂家、平台和消费者的角度，三方面叠加使品牌价值更加凸显。 　　新品类：传统的药品很大的一个特点就是研发周期长，监管严格，相对的无法跟上消费者日新月异的消费需要。相较于传统的中药，日化、食品等日常用品无论是品种、包装还是规格上，创新周期都更短，更加符合当代消费者。 　　短期催化：独家品种赋予提价底气，多家股权激励进行时 　　不必过于担心中成药集采价格的降幅。一方面是中成药中大部分是独家品种，市场选择上更加灵活，零售市场的患者自费属性，其品牌力更能发挥优势，空间更加广阔。另一方面是中成药自身成本受原材料价格影响较大，而原材料的价格往往可以通过终端提价的方式向消费端进行传导。以片仔癀为例，从2003年片仔癀在A股上市以来，公司共公告提价17次。 　　从公司经营角度也可感受到公司对经营的信心增强。仅2021年，就有13家上市的中药公司公告了股权激励方案，其中还不不乏向华润系的央企。对未来的增速也基本上落在，说明公司在实际经营中确实已经看到了改善。预计未来在激励的加成下，中药公司的经营有望迎来拐点。 　　投资建议：建议关注品牌中药在业绩上底部反转以及C端逻辑证实带来的估值修复 　　中药板块仍然是医药行业投资的重要一环，截止2021年12月，按照申万中药划分市值占整体医药板块的15%，包含71家上市公司。经历多年的调整，中药板块估值处于也相对底部，大部分中药企业最近3年都处于低谷阶段，估值长期低于生物医药整体PE，建议关注有品牌影响力的中药公司在业绩上底部的反转以及C端逻辑证实带来的估值修复。 　　相关标的： 　　中药老字号：片仔癀、云南白药、同仁堂、广誉远等； 　　高品牌附加值：华润三九、健民集团、九芝堂、羚锐制药等； 　　特色品牌：东阿阿胶、马应龙、仁和药业、济川药业、贵州三力等。 　　风险提示：政策不确定性、原材料供应波动的不确定性、市场竞争程度的不确定性

　　健民集团(600976) 　　中华老字号品牌竞争力凸显，精益生产助力业绩增长 　　健民集团传承百年历史，中药产业链底蕴深厚，以“健民”、“龙牡”、“叶开泰”三大品牌为依托，深耕儿童用药和儿童大健康领域，形成了以中成药为主的儿科产品线、妇科产品线、特色中药产品线为核心的大健康产业集团，在业内树立了良好的口碑和用户基础。公司持续推行精益生产，完成了4个（龙牡壮骨颗粒、健脾生血颗粒、健脾生血片、麝香壮骨膏）产品的“黄金批次”打造，提升产品品质的同时降低生产成本，助力业绩持续增长。2021年前三季度，公司实现营业收入26.06亿元，同比增长62.23%；实现归母净利润2.57亿元，同比大幅增长104.36%。 　　核心单品焕新升级，品牌营销打通下游渠道 　　2020年公司秉持敢于创新的理念，同时基于产品自身产品力，焕新升级黄金单品龙牡壮骨颗粒，顺势提价增厚利润水平。龙牡壮骨颗粒中西结合，功能全面，补钙的同时具有健脾、健胃等功效，提价后日均费用仍较为合理，具备较强的竞争力。公司打出品牌营销组合拳，构建多渠道品牌传播矩阵，对产品进行了品牌重塑和渠道重构，新一代龙牡黄金大单品脱颖而出，2021H1龙牡壮骨颗粒销售量突破2亿袋，同比大幅增长90.29%。公司借助品牌营销打通下游渠道，旗下产品梯队有望贡献新的业绩增长。 　　参股体外培育牛黄独家供应商，有望长期获益 　　公司参股子公司武汉健民大鹏拥有国家中药1类新药体外培育牛黄的独家知识产权，是国内最大的体外培育牛黄产业化基地。天然牛黄资源稀缺，价格持续飙升，体外培育牛黄在成分、含量及临床疗效等方面可媲美天然牛黄，并且质量稳定，可实现量产，价格仅为天然牛黄的三分之一。2020年健民大鹏的体外培育牛黄年产量达到5吨，国家药监局规定体外培育牛黄可等量替代天然牛黄入药，但不得使用人工牛黄替代，体外培育牛黄可替代市场空间广阔。公司持有健民大鹏33.54%股权，2020年健民大鹏实现净利润2.90亿元，为公司贡献了0.95亿元投资收益，占归母净利润的64.27%，健民大鹏将有望长期受益于牛黄资源的稀缺，持续贡献业绩增长。 　　盈利预测与估值 　　公司作为百年老字号中药企业，敢于创新变革，有望把握产品升级换代的机遇，带动业绩持续增长。我们预测公司2021-2023年营业收入分别为32.28、39.56、45.79亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为3.28、4.24、5.20亿元。参考可比公司给予2021年42倍PE，健民集团合理估值为137.94亿元，对应目标价89.92元，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：原辅材料价格波动风险,产品集中风险,经营成本增加风险,研发风险

　　诺思兰德(430047) 　　报告摘要： 　　基因疗法新秀，基因治疗与重组蛋白双平台支撑丰富管线 　　公司目前拥有基因治疗及重组蛋白两大平台，研发管线包括7个基因治疗药物以及6个重组蛋白质类药物，主要覆盖下肢缺血性疾病、急性心肌梗死所致缺血再灌注损伤、化疗导致血小板减少症等多个治疗领域。公司多款药物研发进展均处在全球前列，其中基因治疗药物NL003、重组蛋白药物NL002均处于临床III期，预计2022年提交NDA，重组人胸腺素β4(NL005)处于Ⅱ期临床，预计2025年上市。 　　NL003重组人肝细胞裸质粒改善缺血优势突出，剑指超百亿市场 　　公司NL003为重组人肝细胞生长因子裸质粒，通过在缺血部位的横纹肌细胞中表达两个异构体的HGF蛋白，促进新生血管形成新的血管网络，改善缺血部位血流供应，实现对缺血性疾病的治疗。目前严重肢体缺血（CLI）尚无有效治疗药物，国内保守预计待治疗人群超过百万，NL003有望实现革命性治疗突破，预计明年提交NDA，2023年将进军这个百亿大市场。 　　NL005与NL002临床优势突出，进展快速 　　NL005位重组人胸腺素β4,主要用于治疗急性心肌缺血再灌注损伤，临床前研究表明其抗心梗作用明显，目前该适应症也缺少有效治疗药物，公司产品有望2025年上市；NL002为新型重组人白介素-11，主要用于治疗化疗所致血小板减少症（CIT），NL002经过改造，安全性突出，起效剂量低，临床有效剂量仅为同类产品的1/3-1/5，有望改成长效制剂，提升市场潜力，目前已经处于三期临床，有望明年提交NDA。 　　投资建议 　　综上，公司作为生物工程创新型企业，拥有两个重磅基因治疗平台，在研产品丰富且成熟度高，重点产品进度居世界前列，且后续仍有在研产品持续推向临床，我们看好公司未来有望成为一家先进成熟的基因治疗公司。由于公司重磅产品还在研发之中，每年均需投入巨额研发费用，未来几年仍将继续保持亏损状态，预计公司2021-2023年收入为0.65、0.70和1.90亿元，净利润为-0.72、-0.68和-0.59亿元，通过对上述三个核心产品进行分布估值，我们预计公司合理市值为113.73亿元，首次覆盖，予以“推荐”评级。 　　风险提示 　　药品销售不及预期；研发进度不及预期；产品研发失败风险

　　本期内容提要: 　　2021化工行情回顾：化工产品全面上涨带动盈利大涨，化工版块涨幅y]]居首。回顾2021年化工行业，从二级市场分行业版块表现来看，截止2021年12月11日，申万基础化工行业位居全部行业涨幅第一，涨幅达到87%。化工行业的大幅上涨，一方面来自于周期反弹之下整个资本市场进入了以周期、资源品为投资主线的场景，另一更为核心的因素在于，随着化工产品价格大幅上涨，化工行业利润的爆发式增长。根据申万行业分类，基础化工行业五个子行业利润均有明显的增长，行业2021年前三季度的总利润超过前五年利润的总和。 　　化工品涨价：成本托底、需求修复、供给受限。总括来看，CCPI价格指数2021年前三季度呈现先上升、中间震荡、再陡峭上升的趋势，化工品涨价主要因素来自于三个方面，成本托底、需求修复、供给受限。成本端原油、煤炭、天然气、电力等基础能源价格高企，海运增加了中间物流运输成本；需求端出口持续恢复，全球经济回暖，各主要国家PMI指标均实现触底回升，中国作为全球制造业中心，出口增速超过2019年，新能源、环保等带来的产业链增长的新机会，光伏、燃料电池、可降解塑料等领域带动相关产业链材料需求爆发式增长；供给端，由于煤炭产量供给不足导致缺煤缺电，以及能耗双控政策的压力，多省对高耗能行业采取了一定的管控措施，黄磷、电石、金属硅等高耗能化工品的开工率受到严重影响。但回顾历史，政策管控造成的化工品价格提升在政策放开后均会有回调，我们认为目前已经到了周期的风险大于收益的节点，明年将会回到需求主导价格阶段，市场重心将重回成长风格标的。 　　相关标的：在化工产品价格整体面临回调压力，全球经济增长不确定性的情况下，我们认为需要寻找具有确定性需求增长，同时公司本身产能增长带来不依赖于价格的业绩确定性增长的标的：赛轮轮胎：美国市场确定性的需求恢复，我们预计公司越南工厂三期年产500万条半钢轮胎2022年达产200万条，2023年达产300万条，年产100万条全钢轮胎预计2022年达产，柬埔寨工厂年产900万/年半钢轮胎预计在2021年投产，2022年达产。公司在低税率地区的产能投产将助力美国市场份额持续提升，同时海运边际改善将进一步推动公司业绩2022年实现高速增长。贵州轮胎：越南建厂，海外业务有望重振。贵州轮胎越南一期计划产能120万条/年，2021年4月首批轮胎下线，2021年6月开始试产，计划2022年一季度达产，2022年6月份实现满产，达产后预计可实现销售收入10亿元/年。越南二期95万条/年产能也在规划中。公司是国内传统的商用轮胎龙头，国内市场深耕多年产品质量有保障。由于缺少海外产能布局，海外收入自2018年以来出现持续的下滑，随着公司越南工厂的投产，公司海外收入有望重回增长，同时海外工厂盈利能力显著优于国内，将带动公司盈利快速增长。广汇能源：广汇能源的摩尔定律。公司启东LNG接收站从2017年开始投产，目前周转能力为每年300万吨，我们预计2022年周转能力提升到500万吨，2025年提升到1000万吨。煤炭板块销量有望从2021年的1700万吨提升至2022年的2000万吨，2025年有望达到3500万吨。煤化工板块煤荒气制乙二醇投产后产量达到40万吨。回顾历史，2020年，公司用4个季度实现同等规模利润(13.36亿元)，2021年上半年，公司用2个季度实现同等体量利润(14.07亿元)，而2021年3季度仅用1个季度，这是广汇能源的摩尔定律。我们认为，在化工产品价格整体有可能面临下行压力的情况下，由于公司启东LNG接收站周转能力持续提升、公司煤炭板块公司销量增加，公司2022年业绩仍有望实现50%以上增长。凯赛生物：生物合成龙头，PA56产品碳排放优势突出。公司是生物基制取多元酸和下游尼龙材料的全球龙头企业，癸二酸4万吨产能正在建设中，我们预计2022年上半年建成投产，下游聚酰胺产品已于2021年中期投产，后续90万吨产能正在建设中，中间原材料生物季戊二铵于2021年上半年开始投产。一方面，公司研发多年的产品进入全面量产期，另一方面，从需求端来看，公司的新产品聚酰胺应用场景广阔，无论是民用的纺织服装还是工业的工程塑料都可以获得广泛应用，尤其是在碳中和、碳达峰的背景下，公司作为国内生物材料领域的龙头企业，生物材料与传统的化工合成法具有显著的优势，是未来新材料的发展趋势。在产能和需求的双重驱动下，公司2022年业绩有望迎来突破性的增长。 　　风险因素：1、中美贸易战风险；2、全球疫情控制不及预期风险；3、能源价格管控不及预期风险；4、宏观经济风险。