医疗服务中报总结：刚需增长稳健，消费仍有承压，经营门槛提升下集中度有望加速提升-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　医疗服务2024H1业绩概览：收入端，综合医院、肿瘤服务、脑科服务等刚需收入增长稳健，辅助生殖增长稳健，眼科、口腔、体检等消费医疗由于高基数、消费下行等影响略有承压，中医诊疗由于客单较低且需求较为刚性实现高增长。结合量价和毛利率来看，眼科、口腔量高个位数增长，价格略有下滑；体检由于到检节奏变化导致量减，但价格提升，毛利率环比改善；辅助生殖、肿瘤服务保持量价皆小幅提升；中医诊疗量实现高增长价格略有提升促进毛利率；综合医院基本实现了稳健量增，价格由于DRG略有下滑（次均下降但周转提升），毛利率提升。

　　看好经营稳健的综合医疗板块：2024H1综合医院整体收入增速保持高个位数，较消费医疗增长更为稳健，利润端，民营综合医院精细化管理能力更强，已较好适应了DRGs/DIP，毛利率提升同时费率也下降，盈利能力更为稳健。展望下半年，Q4为综合医院经营旺季，相关标的业绩有望稳健向上；近期医保大数据加大核查医疗机构医保合规问题，利好当地合规经营民营医院；我们看好经营稳健、增长稳健、现金流健康、有外延预期的综合医院子板块。推荐标的：国际医学：1）床位持续爬坡推动收入季度环比增长；2）季度扭亏在即；3）现金流优异。新里程：1）存量医院在当地市占率高，经营稳健，盈利能力强；2）外延通过存量新增床位、资产注入等持续扩张。受益标的：环球医疗：1）基本医疗增长稳健；2）专科医疗等业务快速增长；3）医疗设备全周期管理高速增长；4）医疗健康业务整体盈利能力提升。

　　看好进入经营拐点的ICL板块：收入端，常规Q2环比Q1增长，上半年各标的特检占比皆增长。一线中标数据表明2024年至今渗透率加速提升，中标数量明显增加且优质客户增加。利润端，毛利率Q1为低点，Q2皆有明显改善；各家ICL加大精细化管理，费率同比皆有下降；Q2信用减值损失高于Q1，预计年底新冠应收减值风险较大幅度降低。

　　推荐标的：国际医学、新里程、海吉亚医疗；受益标的：金域医学、艾迪康控股、环球医疗、固生堂。

　　风险提示：医保控费趋严；扩张进度不及预期风险。

中心思想

刚需医疗稳健增长，消费医疗承压

2024年上半年，中国医疗服务市场呈现分化态势。综合医院、肿瘤服务、脑科服务、辅助生殖和中医诊疗等刚性需求驱动的医疗服务板块表现稳健，收入实现良好增长。其中，中医诊疗因客单价较低且需求刚性，实现高增长。辅助生殖保持量价齐升。综合医院在适应DRGs/DIP政策后，通过精细化管理实现毛利率提升和费率下降，盈利能力更为稳健。

经营门槛提升，集中度加速

与刚需医疗形成对比的是，眼科、口腔、体检等消费医疗板块由于高基数效应和宏观消费下行影响，收入增长略显承压。这些领域普遍面临价格下滑或到检量减少的挑战，导致毛利率有所下降。报告指出，当前医疗服务行业的经营门槛正在提升，尤其是在医保大数据核查趋严的背景下，合规经营的民营医院将受益，行业集中度有望加速提升。ICL（独立医学实验室）板块则受益于渗透率加速提升和精细化管理，常规检测收入环比改善，毛利率明显回升，应收减值压力减小，进入经营拐点。

主要内容

医疗服务板块2024H1业绩概览

收入端表现：刚需稳健，消费承压

2024年上半年，医疗服务各子板块收入表现分化。眼科和口腔Q2收入同比增速较Q1放缓，主要受同期高基数和消费下行影响。体检也因前期高基数（22Q4需求延至23H1到检）和24H1出行增加导致到检延迟而承压。中医诊疗服务实现高增长，主要得益于其约550元的较低客单价和C端为主的刚性需求。辅助生殖收入增长稳健，保持量价齐升趋势。综合医院内生收入基本保持高个位数增长，经营稳健向上，大部分医院已较好适应DRGs/DIP，如新里程实施DRG的医院全部实现医保结余。肿瘤服务因需求刚性且DRGs/DIP基本落地，内生稳健增长。康复服务受益于并表医院持续爬坡。三博脑科通过内生+外延实现近10%的收入增长，旗下大医院维持10%+的较好盈利能力。

量价拆分与毛利率趋势

在量价方面，眼科门诊量和住院量仍实现高个位数增长，但价格因竞争加剧略有下降。口腔受种植集采和正畸结构变化影响，客单价下滑，龙头公司仍保持6%的量增长，但成熟院区收入持平或略降。体检到检量减少但价格提升，龙头通过改善客户结构和创新产品促进客单价增长。辅助生殖VIP占比提升促进价升，周期数略增。中医诊疗服务量高增长，价格同比增长5%。肿瘤医疗服务通过提升肿瘤收入占比和CMI值促进客单价增长，量增稳健。综合医院实现稳健量增，客单价受DRGs/DIP影响略有下降（次均下降但周转提升），毛利率提升。

毛利率方面，消费医疗普遍下滑。眼科Q2毛利率普遍下滑，主要系屈光价格下降和白内障晶体集采影响。口腔毛利率变化不大或下降，美皓集团下降幅度较大因收入规模下降但固定成本不变。体检方面，美年健康Q1毛利率下滑但Q2同比持平，瑞慈医疗下降明显，显示连锁龙头在当前环境下安全边际更大。中医诊疗（固生堂）客单价稳健增长，毛利率略有提升。辅助生殖（锦欣生殖）毛利率略有下降，主要系美国业务扩张导致人力成本提升。综合医院（国际医学、环球医疗）毛利率提升，新里程略有下降。肿瘤服务（海吉亚医疗）毛利率略有增长。脑科诊疗（三博脑科）毛利率提升。

费率变化：眼科增加，严肃医疗下降

销售费用率方面，眼科普遍增加，主要系销售人员薪资、广告及业务宣传费增加，反映需求结构调整下供给竞争加剧。体检（美年健康）略有增加，瑞慈医疗控费明显。辅助生殖、中医诊疗、综合医院、严肃医疗整体持平或下降，主要得益于规模效应提升、口碑及品牌力提升。管理费用率方面，除严肃医疗外基本皆有增加，主要原因为业务扩张下管理人员薪酬、折旧及摊销增加。财务费用率方面，固生堂、锦欣生殖、国际医学减少约1pct，其他基本有所上升。总体来看，眼科费率普遍增加，口腔、体检、中医、IVF较为稳健，严肃医疗持平或略有下降。

综合医院：经营稳健与盈利能力提升

稳健增长与政策适应

综合医院板块整体收入增速保持高个位数，较消费医疗更为稳健。民营综合医院精细化管理能力更强，已较好适应DRGs/DIP政策，毛利率提升同时费率下降，盈利能力更为稳健。展望下半年，Q4为综合医院经营旺季，业绩有望稳健向上。近期医保大数据加大核查医疗机构医保合规问题，利好当地合规经营民营医院，有望提升医疗市场集中度。

ICL：市场渗透率加速提升与财务表现改善

市场渗透率加速提升

一线中标数据显示，2024年至今ICL渗透率加速提升。相较2019年，2023年杭州、广东、四川等地区龙头中标数量明显增加，2024年至今5个地区的中标数量已基本逼近2023年全年水平。这表明疫情后常规检测逐步正常运营，在DRGs和IVD集采影响下，ICL渗透率正在加速提升。优质医院中标订单金额较高，项目更为细化，例如广州金域2024年至今大金额订单明显增加，超过1000万的合同也有一定数量。

财务表现改善与风险降低

收入端，上半年ICL各标的常规检测收入增速有差异，但综合来看Q2环比Q1有增长。上半年特检增速优于普检，各标的特检占比皆增长。经营利润端，金域、迪安24Q1毛利率为低点，但Q2皆有明显改善，后续预期保持提升。各家ICL皆加大精细化管理，促进费率下降，24Q2皆有一定成效，其中艾迪康下降更为明显。应收账款减值方面，金域、迪安当前已计提坏账准备约12亿元，Q2计提信用减值损失高于Q1，预计下半年减值压力减小，新冠应收账款减值风险有望在2025年完全出清。

眼科：市场供需与盈利挑战

市场需求空间与新开医院盈利难度

近3年新开眼科医院集中在河南、山东、广东、江苏等人口大省，且所有省份新增数量高于注销数量，表明当前市场需求仍有较大覆盖空间，并未进入存量竞争。然而，2024年至今注销眼科医院数量已与2023全年持平，其中存续3-5年的眼科医院注销占比明显提升，新开及存续10年以上占比下降。这反映出当前环境下新开医院实现盈利难度加大，但已实现稳定盈利的眼科医院凭借积累口碑仍能保持稳健经营。

细分业务与医院类型表现

业务类型来看，白内障、眼病诊疗需求更为稳健。德视佳中报显示宏观经济对老花眼矫正手术、晶体置换手术需求影响小，保持较好增长，而年轻一代对价格更为敏感，屈光下滑。2024H1在高基数上，白内障和眼病业务仍保持增长，显示其刚需诊疗特性。分业务毛利率来看，屈光毛利率普遍下降，视光毛利率除爱尔略有提升外其他标的下降，白内障毛利率除光正明显提升、爱尔略微提升外，其他标的因晶体集采等影响有所下滑。

从单院表现看，收入1亿元以上的成熟医院收入基本有所下降，其中2亿元以上的医院收入下滑5%-10%左右（长沙爱尔因搬迁新院仍处于爬坡期实现8%增长）。0.5-1亿元收入规模的眼科医院中，收入增长的医院数量明显增加，预计1亿元以下的眼科医院整体保持高个位数收入增速。净利率方面，1亿元以上医院基本维持25%+水平，变化不大；0.5-1亿元医院净利率基本处于10%-20%，与收入增速强相关。这表明成熟医院增收困难但盈利稳健，爬坡医院成为增收主力。行业龙头凭借规模效应和资源分配能力，行业集中度预计会加速提升。

口腔：量价趋势与盈利能力

价格企稳与量增驱动

口腔行业整体收入增长略有承压，主要受消费力下降影响。通策医疗2024H1门诊量增长6%，平均客单价同比下降5.4%。美皓集团活跃患者人数下降3.6%，平均客单价同比提升0.3%，主要系收入结构变化导致种植业务占比提升1.6pct，但综合治疗、修复、正畸业务客单价减少（正畸下降4%）。当前通策医疗2024H1种植客单价保持稳定，正畸业务中固定矫治比例提升至85%，预计当前价格企稳，经营拐点主要取决于诊疗量的提升。

龙头盈利能力稳健

与眼科类似，口腔行业也呈现成熟医院收入降幅更明显的趋势，预计主要是患者分流对成熟医院影响更大，且通策医疗还有医生分流至分院的影响。但通策医疗旗下单院的净利率大部分还有提升，公司整体虽然因价格下滑导致毛利率略有下滑（24Q2同比减少0.7pct），但由于控费较好净利率基本持平，盈利能力稳健。

体检：行业门槛提升与龙头优势

行业经营门槛提升与集中度加速

体检行业需求结构在经济影响下略有变化，经营门槛提升。B端结构分化，C端加快发展。小微企业体检需求减少，但中大型企业、央国企等优质客户预算稳中有升。个人在套餐式体检、个性化专项检查等消费需求持续提升。主营小微企业订单的体检机构受影响较大，需要提升优质B端客户占比并加速开发C端客户，这对体检机构经营能力提出更高要求，行业集中度有望加快提升。

龙头策略与盈利弹性

2024H1体检收入基本下滑，主要受前期高基数和到检延迟影响。量价方面，到检量波动大但价格整体稳定，龙头通过改善客户结构、开发创新产品促进客单价增长。盈利能力方面，美年健康24Q1毛利率下滑但Q2同比持平，瑞慈医疗毛利率下降明显，显示连锁龙头安全边际更大。美年健康顺应趋势，加大创新体检产品发展增加差异化竞争力，争取更多优质B端客户。同时，利用AI加大团转个，促进C端快速增长，AI智能销售助手“美年小星”在杭州试点一个月实现8%转化率，累计销售金额61,183元，平均客单价1,492元。公司还加大控费，2024上半年同分院房租同比下降5%，人工成本同比下降1%，并积极推动供应链集采。美年健康有望实现客单价持续提升，降本增效，利润端弹性高于收入端。

总结

2024年上半年医疗服务市场呈现结构性分化，刚性需求驱动的综合医院、肿瘤服务、脑科服务、辅助生殖和中医诊疗等板块表现稳健，收入和盈利能力持续提升，尤其在适应DRGs/DIP政策后，精细化管理成效显著。相比之下，眼科、口腔、体检等消费医疗板块则面临高基数和消费下行压力，收入增长放缓，毛利率普遍下滑。

行业整体经营门槛正在提升，医保合规核查趋严，利好合规经营的民营机构，预计将加速行业集中度提升。ICL板块受益于渗透率加速和精细化管理，常规检测收入改善，毛利率回升，应收减值压力减小，进入经营拐点。眼科市场虽有较大需求空间，但新开医院盈利难度加大，成熟医院面临增收挑战但盈利稳健，龙头企业凭借规模优势有望进一步巩固市场地位。口腔行业价格预计企稳，未来增长主要依赖诊疗量提升，龙头企业盈利能力保持稳健。体检行业则通过提升优质B端客户占比和C端客户开发，以及降本增效，实现利润端弹性增长。报告推荐了国际医学、新里程、海吉亚医疗等标的，并提示了医保控费趋严和扩张进度不及预期等风险。

报告正文