精麻龙头，看好下半年业绩增速提升-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　恩华药业(002262)

　　结论与建议：

　　麻醉板块收入快速增长，营收占比提升：随着公司近年上市的麻醉类产品舒芬太尼、阿芬太尼等快速入院，销售上量，公司麻醉板块营收占比持续提升（2022、2023、2024H1营收占比分别为50.6%、53.6%、55.1%）。并且国家对麻醉类产品监管严格，行业竞争格局稳定，产品毛利率偏高（2024H1麻醉板块毛利率为87.2%，高出24H1综合毛利率近15个百分点），我们认为太尼类产品的继续上量，麻醉产营收占比提升，将会推动公司综合毛利率的提升。

　　看好公司下半年收入提速：2023H2国家卫健委会同教育部、公安部等9部门共同启动了为期1年的全国医药领域腐败问题集中整治工作，23H2各医院手术量有不同程度的影响，公司23H2营收增速较23H1回落了约5个百分点。而从2024年中院端的诊疗情况来看，整体恢复较好，我们看好公司下半年收入提速。

　　在研管线丰富，长期成长无忧：截止2024上半年，公司在研科研项目70余项，投入研发经费6.1亿元，比上年度增长了23.9%。创新药项目20余个，完成II期临床研究项目1个（NH600001乳状注射液）；完成I期临床研究项目3个（NH102片、NHL35700片、YH1910-Z02注射液）；开展I期临床研究项目4个（NH112片、NH130片、Protollin鼻喷剂、NH300231肠溶片）；获得临床批件1个（YH1910-Z01鼻喷剂）；预计2024年递交临床申请的项目3个（NH140068片、NH160030片、NH203乳状注射液），我们认为公司在研管线丰富，长期成长无忧。

　　盈利预计及评级：我们预计公司2024-2026年分别实现净利润12.6亿元、15.1亿元、18.0亿元，YOY分别+21.0%、20.0%、19.5%,EPS分别为1.25元、1.49元、1.79元，对应PE分别为23倍、19倍、16倍，目前估值相对合理，麻醉系列产品快速增长，股权激励保驾护航，我们维持“买进”的投资建议。

　　风险提示：带量采购影响超预期，新品上市及销售不及预期，研发进度不及预期，医疗反腐政策影响

# 中心思想
本报告的核心观点如下：
*   **麻醉板块驱动增长**：恩华药业的麻醉产品（如舒芬太尼、阿芬太尼）销售快速增长，提升了麻醉板块的营收占比，并因该板块高毛利率而有望推动公司整体盈利能力提升。
*   **下半年业绩加速可期**： 医药领域反腐对2023年下半年业绩产生影响，但2024年中期诊疗数据恢复良好，预计公司下半年收入增速将加快。
*   **研发管线保障长期发展**：公司投入大量研发资金，在研项目众多，多个创新药项目进入临床阶段，为公司长期发展提供保障。

# 主要内容
## 公司基本信息
*   恩华药业（002262.SZ）是一家医药生物公司，目标价为34元。
*   公司总发行股数为1016.18百万股，A股数为881.79百万股，A股市值为247.78亿元。
*   主要股东为徐州恩华投资有限公司，持股比例为31.77%。

## 麻醉板块收入快速增长，营收占比提升
*   **太尼类产品驱动增长**：随着舒芬太尼、阿芬太尼等麻醉类产品快速入院并上量，公司麻醉板块营收占比持续提升，从2022年的50.6%增长至2024年上半年的55.1%。
*   **高毛利率提升盈利能力**：麻醉类产品监管严格，行业竞争格局稳定，毛利率较高（2024H1为87.2%），高于公司综合毛利率近15个百分点，有望推动公司综合毛利率提升。

## 看好公司下半年收入提速
*   **反腐影响消退**：2023年下半年医药领域反腐对医院手术量产生影响，导致公司营收增速放缓。
*   **诊疗恢复驱动增长**：2024年中期医院诊疗情况恢复良好，预计公司下半年收入增速将加快。

## 在研管线丰富，长期成长无忧
*   **研发投入加大**：截至2024年上半年，公司在研科研项目70余项，投入研发经费6.1亿元，同比增长23.9%。
*   **创新药项目进展顺利**：公司有20余个创新药项目，多个项目处于不同临床阶段，预计2024年将递交多个临床申请。

## 盈利预计及评级
*   **盈利预测**：预计公司2024-2026年净利润分别为12.6亿元、15.1亿元、18.0亿元，同比增长分别为21.0%、20.0%、19.5%，EPS分别为1.25元、1.49元、1.79元。
*   **投资建议**：维持“买进”评级，理由是麻醉系列产品快速增长，股权激励保驾护航。

## 风险提示
*   带量采购影响超预期
*   新品上市及销售不及预期
*   研发进度不及预期
*   医疗反腐政策影响

# 总结
本报告分析了恩华药业的经营状况，认为公司麻醉板块的快速增长是主要驱动力，下半年业绩有望加速，丰富的在研管线为长期发展提供保障。维持“买进”评级，但同时也提示了带量采购、新品销售、研发进度以及医疗反腐政策等风险。

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