新和成(002001) 　　事件：2024年中报归母净利润同比预增40%-50%，营养品量价齐升 　　公司发布业绩预告，预计2024上半年实现归母净利润20.77-22.25亿元，同比增长40%-50%；实现扣非净利润20.63-22.00亿元，同比增长50%-60%；我们测算2024Q2预计实现归母净利润12.07-13.55亿元，环比增长39%-56%，公司业绩同环比改善，主要受益于营养品业务板块主要产品的销售数量、价格增长。考虑维生素、蛋氨酸行业景气底部回暖且公司规划新增蛋氨酸、己二腈等项目，我们上调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为44.21（+5.20）、52.66（+7.41）、60.84（+8.82）亿元，对应EPS为1.43、1.70、1.97元/股，当前股价对应PE为14.3、12.0、10.4倍。我们看好公司坚持“化工+”和“生物+”战略主航道，坚持创新驱动，有序推进项目建设，维持“买入”评级。 　　2024Q2维生素景气改善，公司规划新增蛋氨酸、己二腈产能助力中长期成长 　　（1）营养品板块：据Wind数据，2024年二季度VA(50万IU/g)、VE(50%)、VD3(50万IU/g)、生物素(2%)、VB6(98%)、蛋氨酸市场均价分别为86.4、70.2、60.2、32.9、150.5、21.6元/公斤，环比Q1分别+5.84%、+8.09%、+6.48%、-2.70%、3.45%、-0.63%。据饲料巴巴公众号报道，7月2日帝斯曼瑞士工厂或因天气原因关闭，2024Q3浙江医药、北沙制药VE产线均有停产检修计划，赢创蛋氨酸工厂预计6月底升级完成、7月5日安迪苏液蛋报价上调3%-5%。总体上，供给端扰动带动维生素、蛋氨酸景气底部上行，公司营养品板块经营情况有望改善。此外，2024年6月，山东新和成氨基酸蛋氨酸一体化提升项目环境影响评价第一次信息公示，公司计划将山东15万吨蛋氨酸生产线改扩建至22万吨蛋氨酸，加上与中石化合资规划的18万吨液体蛋氨酸（计划2024年年底建成），远期公司蛋氨酸年产能将达到55万吨，规模优势有望进一步凸显。（2）新材料板块：目前公司己二腈项目已获批，己二胺、尼龙66在上虞基地获批，己二腈项目中试顺利，公司致力于打造有竞争力的尼龙全产业链，中长期成长动力充足。 　　风险提示：维生素、蛋氨酸行业竞争加剧，项目投产不及预期，汇率波动等。

　　投资要点 　　底部反弹在即，建议积极配置医药。本周沪深300上涨1.20%，医药生物下跌0.08%，处于31个一级子行业第20位，本周医药化学制药、生物制品、医疗服务子行业上涨，涨幅分别为0.55%、0.24%、1.84%；医疗器械、医药商业、中药分别下跌0.29%、3.41%、1.65%。本周受到证监会暂停转融券业务、美国降息预期强化等因素催化，CXO、医疗服务、创新药板块迎来反弹。随着中报预告进入密集披露期，业绩超预期的个股本周亦有不错表现。 　　Q3建议关注院内品种的修复，把握底部资产的反弹机会。行业基本面有望从24Q3开始改善，低基数下业绩增速有望逐季回升，政策层面创新药支持政策、医疗反腐等均有望边际向好，医药板块有望迎来一波强势反弹，建议当下提前布局底部有弹性的资产。1）院内药品、诊断、设备：低基数，有改善，政策向好。为期1年的反腐专项行动即将进入尾声，行业环境有望边际向好，叠加去年同期扰动低基数，院内产品相关企业有望迎来恢复与向好。同时当下正处于支持创新药全产业链、设备更新换代等政策落地的窗口期，有望带来持续催化。重点关注艾力斯、康方生物、君实生物、荣昌生物、百济神州、华大制造、联影医疗、心脉医疗、微电生理等。2）GLP-1产业链：高增长，高弹性。GLP-1产业链当下正处于需求持续爆发的高景气阶段，无论从研发、生产端均有企业积极布局。而进度领先的细分领域龙头有望率先享受红利，实现高速增长。重点关注：诺泰生物、圣诺生物、翰宇药业、博瑞医药、奥锐特等。3）特色原料药、低值耗材：低基数，持续改善。随着今年库存影响结束，需求逐步复苏，叠加竞争触底，业绩有望逐季向好，在去年同期逐季向下的基数下，Q3开始有望迎来持续高增，且看好未来2-3年的产业周期向好。重点关注仙琚制药、同和药业、奥锐特等。4）国企改革、高股息：低估值，稳健增长。年初至今国改深化行动持续推进，国务院、国资委等接连释放新一轮政策信号，推进国有企业整合重组、提质增效，伴随更多国改措施的落地实施和分红比率的不断提升，我们认为国改红利的投资机会有望贯穿全年，建议重点关注东阿阿胶、华润三九、昆药集团、九强生物、济川药业等。 　　重点推荐个股表现：7月重点推荐：华润三九、康方生物、诺泰生物、九典制药、三生国健、仙琚制药、奥锐特、九强生物、诺唯赞、同和药业。中泰医药重点推荐本月平均下跌2.10%，跑输医药行业2.13%；本周平均下跌1.36%，跑输医药行业1.28%。 　　一周市场动态：对2024年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率-21.1%，同期沪深300收益率1.2%，医药板块跑输沪深300收益率22.3%。本周沪深300上涨1.20%，医药生物下跌0.08%，处于31个一级子行业第20位，本周医药化学制药、生物制品、医疗服务子行业上涨，涨幅分别为0.55%、0.24%、1.84%；医疗器械、医药商业、中药分别下跌0.29%、3.41%、1.65%。以2024年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值19.6倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率大约为15.6倍PE，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为25.2%。以TTM估值法计算，目前医药板块估值22.8倍PE，低于历史平均水平（35.5倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为27.0%。 　　风险提示：政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

　　摘要 　　现代医药产业已经成为新一轮科技革命与产业变革中创新最为活跃、发展最为迅猛的新兴产业领域之一 　　在此背景下，通过梳理全球医药市场规模，分析全球主要国家，例如美国、欧洲五国、东南亚等国家和地区医药发展特点和现状，从而对全球医药发展形成基本视野 　　再聚焦中国，中国作为全球医药重要的参与者，融入全球医药的步伐越来越快，药企出海已成趋势。以中国仿制药和创新药为主线，对其发展阶段、出海模式、出海临床试验、病种分布和出海数量等进行深入分析；并对当前背景下，中国药企出海机遇和挑战进行探讨 　　此外，随着出海药企产业链延伸，制药上游供应链产业作为医药工业的重要一环，也对中国供应链出海价值进行初步探索 　　全球医药市场规模持续增长 　　2022年，全球医药市场规模约为1.5万亿美元；展望未来，2023-2027年，全球医药市场规模将以5.8%的年复合增长率保持增长，预计到2027年市场规模有望上升至约2.0万亿美元 　　医药出海不断发展，中国正努力从仿制药大国向创新药大国转变 　　医药产业是中国战略性新兴产业之一，其出海征途经历了从原料药到仿制药，再到现在创新药出海的演变 　　现阶段，随着本土医药企业的创新水平不断提升，越来越多的创新药在中国申报临床试验和上市注册的同时，也在努力采用自主开展国际多中心临床研究、License-out模式等走出国门，其中联手出海及自主出海模式受到重视并逐渐兴起，逐步获得国际认可 　　国内外医药发展环境面临深刻变化，出海机遇和挑战并存 　　当前背景下，全球和中国国内医药工业发展环境和发展条件面临着深刻变化，中国药企面临，海外市场空缺亟待填补、中国药企实力增强，接轨国际逐渐积累商业化经验、集采令药企承压，中国药企寻求第二发展曲线和中国药企出海合规短板凸显等出海机遇和挑战

　　本周我们梳理女性产后康复市场的发展现状。 　　1、康复医学存在供需缺口，有望打造新蓝海市场 　　康复医学是一门对患者各项生理功能障碍进行预防、诊断、评估、治疗、训练和处理的学科，旨在消除和减轻患者的生理功能障碍，弥补和重建患者的生理功能缺失。 　　随着我国人口老龄化日益严峻、慢性病人口数量增加，各级康复医疗体系日渐完善，我国康复医疗器械行业市场规模保持快速增长态势。根据《中国卫生统计年鉴》，2011至2018年，中国医疗卫生机构康复医学科门急诊人次和出院人数分别保持10.2%和22.5%的年复合增速。 　　虽然康复医学潜力巨大，但目前我国仍存在较明显的供需缺口。根据《中国卫生统计年鉴》和毕马威数据，2018年中国每10万人配备的康复医师数为2.58人，每10万人配备的康复治疗师数为3.57人。2021年，国务院发布相关文件，指出到2025年，我国每10万人口康复医师要达到8人、康复治疗师达到12人。 　　2.女性盆底疾病发病率高，非手术治疗是指南一线推荐疗法 　　盆底功能障碍性疾病（简称“PFD”）是指盆底组织因缺陷、损伤、衰老等原因造成盆底组织结构发生病理性改变，最终导致相应器官位置异常与功能障碍的一系列疾病。 　　年龄和妊娠分娩是引发PFD的危险因素。PFD的患病率会随着年龄的增长而逐渐提高，其中尿失禁（UI）和盆腔器官脱垂（POP）在临床中最为常见，我国成年女性平均发病率为20～40%，老年女性发病率高达40～60%。 　　国内外指南都指出非手术治疗应作为PFD的一线治疗方法首先推荐。根据国内最新的治疗指南，生物反馈疗法、经皮电刺激治疗、磁刺激疗法均被列为A类证据、强烈推荐。 　　根据头豹研究院发布的相关报告，我国产后康复设备行业市场规模由2014年的9.2亿元快速增长至2018年的39.5亿元，年复合增长率达43.9%。预计未来，中国产后康复设备市场将以29.7%的年复合增长率继续高速增长。 　　目前，我国已有多家医疗器械上市公司在女性产后康复市场进行了产品布局，主要有麦澜德、伟思医疗、翔宇医疗、理邦仪器等。 　　行情回顾：本周医药板块上涨，在所有板块中排名第16位。本周（7月8日-7月12日）生物医药板块上涨0.08%，跑输沪深300指数1.12pct，跑输创业板指数1.61pct，在30个中信一级行业中排名第16位。 　　本周中信医药子板块中医疗服务、化学制剂、化学原料药、生物医药上涨，其中医疗服务子板块上涨1.62%，涨幅最大；其余子板块下跌，其中医药流通子板块下跌2.78%，跌幅最大。 　　投资建议：把握“关键少数”，寻求“单品创新+出海掘金+政策催化”潜在机遇 　　（1）单品创新，渐入佳境：CNS系列（恩华药业、丽珠集团、苑东生物）、创新医械（微电生理、惠泰医疗、赛诺医疗）。 　　（2）出海掘金，拨云见日：创新制药（科伦博泰生物-B、乐普生物、百奥泰）、体外诊断（新产业、亚辉龙、万孚生物、华大智造）。 　　（3）设备更新，催化在望：迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、澳华内镜、海泰新光、祥生医疗。 　　风险提示：行业监管政策变化的风险，贸易摩擦的相关风险，市场竞争日趋激烈的风险，新品研发、注册及认证不及预期的风险，安全性生产风险，业绩不及预期的风险。

　　大北农(002385) 　　事件：大北农发布2024年半年度业绩预告，预计2024年上半年归母净利润亏损为1.5亿元~1.8亿元，同比上年减亏76.75%~80.62%。预计2024年上半年扣非净利润亏损为1.8亿元~2.1亿元，同比上年减亏70.37%~74.61%。其中，2024Q2公司预估实现归母净利润0.29亿元~0.59亿元。 　　24H1公司饲料经营正常，生猪生产指标不断改善 　　1）饲料方面，24H1公司饲料业务经营正常。受生猪产能去化等影响，销量略有下降（同比下降不到10%）；但是公司采取一系列降本增效的举措，例如在饲料原料配方等方面进行优化，使用各种原料替代，如部分事业部用小麦（含芽麦）、大麦替代玉米，降低饲料成本，24H1饲料业务利润贡献保持稳健。 　　2）生猪方面，2024H1公司控股及参股公司生猪销量累计284.82万头，销售收入累计46.31亿元，其中控股公司26.5亿元，参股公司19.8亿元。上半年公司的母猪生产成本、育肥的各项生产指标、期间费用均在不断改善中，其中公司生猪业务在24Q2实现了盈利。我们认为，下半年生猪价格有望持续景气，随着公司管理水平的持续提升（措施包括上线数字化管理系统、针对部分停产但硬件条件不错的猪场实施委托管理模式等），下半年公司生猪板块有望持续实现盈利。 　　玉米种植面积预计保持增长，已收到部分性状许可费的预收款 　　1）玉米方面，公司预计2024年种植季玉米种业种植推广面积同比有所增加，增幅有望达15~20%。公司已收到部分转基因种子性状许可费的预收款，整体性状收费标准约8-10元/亩（根据不同情况有优惠策略），该收入的确认预计在三季度财报体现。我们认为，转基因玉米种子商业化应用已开启，公司在转基因技术方面布局领先，品种储备丰富，有望在新技术应用时代获得种业规模进一步扩大打造公司新增长曲线。 　　2）水稻方面，主营水稻业务的龙粳种业在2024年5月份实现了并表，持股比例66.59%，对公司种子业务版图扩大亦有贡献。 　　盈利预测：我们预计公司2024/25/26年eps可达0.03/0.30/0.31元。我们认为公司转基因技术领先，国内转基因玉米商业化背景下公司种业有望成为公司新的业绩增长点；公司饲料基础扎实；2024年下半年猪周期有望景气向上带动公司生猪业绩增长，维持“买入”评级。 　　风险提示：饲料原料价格波动的风险；重大疫情及自然灾害的风险；转基因政策变动风险；种业品种研发和推广不确定性风险；业绩预告是公司财务部门初步测算的结果，具体财务数据以公司披露的《2024年半年度报告》为准

　　轮胎加速“出海”，在建产能超亿条 　　在高通胀和高利率环境下，质优价廉的中国轮胎愈发受欧美消费者青睐，中国轮胎正以性价比开启“全球替代”。中国头部胎企陆续计划将产能从东南亚拓展至北美、欧洲、非洲等地，进入全球化扩张阶段，使胎企进一步增强抵御贸易壁垒等外部风险的能力，也更有助于把握欧美两大轮胎消费市场。据我们不完全统计，未来2-3年中国轮胎海外在建/规划产能超亿条，旺盛的扩产需求有望带动大量的设备需求，轮胎设备发展机遇已至。 　　轮胎设备迎来景气周期 　　2021年以来轮胎加快海外扩建速度，直接带动大量新增设备需求，从海外橡胶机械龙头VMI母公司TKH Group的订单情况来看，订单金额由2020年的428.3百万欧元增长至2023年的970百万欧元，主要由亚洲客户和一级轮胎制造商贡献。2020-2024Q1，国内主要轮胎设备公司合同负债合计由17.5亿元增长至53.3亿元，存货由28.2亿元增长至85.5亿元，或侧面印证新增订单需求旺盛。 　　国产橡胶机械全球份额持续提升 　　全球橡胶机械行业格局较稳定，软控股份、荷兰VMI、德国HF常年排名三甲，CR10占比7成左右。我国橡胶机械行业快速发展，2018年全球橡胶机械企业30强中中国企业仅10家，2023年上榜企业增加至14家。中国橡机企业销售额在全球30强中占比也由2018年的27.2%快速增长至2023年的44.5%，国产橡机企业崛起。 　　投资建议 　　关注轮胎龙头设备企业：龙头厂商经过多年发展，已实现轮胎生产全工序覆盖，并且与客户建立了较深厚的合作关系，更能把握住轮胎出海背景下的发展机遇。关注轮胎模具龙头企业：轮胎模具具有消耗品属性，随着轮胎花纹更新速度加快，模具迭代有望加速，轮胎出海带来的模具需求弹性和持续性或更强。 　　风险提示：轮胎扩建进度不及预期风险、轮胎出海不及预期风险、应收账款回款风险、汇率波动风险、市场竞争风险。

　　1.医保收入增速缓慢，医保管理走向精细化。基本医保基金的核心矛盾是收支增速不匹配，基金使用效率较低。为了有效管理医保基金的支出，基本医保引入DRG、DIP付费方式对医保基金的支出进行管理； 　　2.DRG、DIP付费改革或推动高质低价品类的使用，鼓励创新，但各地差异较大。DRG、DIP付费本身没有改变支付标准，但造成了不同品类药品的使用会影响医院的利润，一方面可能推动高质低价药械的使用，另一方面，随着政策调整可能鼓励创新药械的发展； 　　3.付费机制传导的核心是医院绩效机制调整，23-24年医院层面绩效调整有加速趋势。DRGs、DIP付费制度的传导机制是医保-医院-医生-药耗，我们认为医院层面的绩效机制的调整，会影响医生的治疗方案和用药行为。我们发现23-24年医院层面的绩效改革正在加速落地； 　　4.综上所述，我们认为DRG、DIP的持续推进会促使医生调整自己的诊疗方案，进而降低诊疗成本，提升医院的经营水平，进而对医药行业产生影响，建议关注：1）医保支付范围内受益于病种结构调整和费用结构调整，部分药品、耗材将放量，如精麻药品、国产替代率较低且均有性价比的微创/日间手术和耗材，相关公司：人福医药、澳华内镜、微电生理、惠泰医疗；2）能够帮助医院写对、写全、写好数据，帮助医院调整绩效方案的医疗信息化公司，相关公司：嘉和美康、国新健康、万达信息；3）相同支付标准下，具有较强的服务能力和管理能力的民营医疗服务机构，相关公司：海吉亚医疗；4）医保支付范围外，受益于医保挤出效应，能够有效承接居民对医保外高端药品、器械、医疗服务需求的公司，相关公司：固生堂、爱尔眼科、华厦眼科等。 　　风险提示：政策推进不及预期的风险、行业竞争加剧的风险、市场需求不及预期的风险

　　国核心观点 　　医药行业2024上半年回顾：截至6月19日，医药生物板块（SW）下跌17.40%，大幅跑输沪深300指数，各子行业均录得负收益。板块估值及相较主要指数的溢价率均处于历史低位，具备较高安全边际。业绩方面，2024Q1板块收入及利润端均实现同比小幅增长，表现稳健。展望2024全年，考虑高基数效应弱化及2023H2医疗反腐导致业绩基数较低，板块业绩增速有望呈现“前低后高”的态势。基金持仓方面，2024Q1告公募基金医药持仓整体处于超配状态，若扣除医药主题基金后，非医药基金持仓比例重回低配状态。 　　医药生物2024下半年展望：创新药首次写入政府工作报告，作为新质生产力的体现，有望迎来全链条支持政策。此外，老龄化加速背景下，证医保控费趋势不变。药品和耗材集采提质扩面，国家和地方联动、协同推进，规则层面则不断完善，稳定市场预期。2024医保目录调整规则变动较小，将于年内落地。医保支付方面，DRG/DIP改革年内实现全覆盖，逐步从量变到质变。此外，行业面对常态化防范和治理腐败，合规重要性持续提升。 　　2024年中期投资策略：布局创新药、中药及医疗设备领域优质个股。2024下半年我们看好创新药、中药及医疗设备领域投资机会，建议布局创新药、中药及医疗设备领域优质个股。 　　1）创新药：行业景气度高、全链条支持政策有望出台，临床管线持续兑现、产品出海潜力较大； 　　2）中药：银发经济拉动需求，品牌OTC政策扰动较小，基药目录调整有望带来催化； 　　3）医疗设备：受益于大规模设备更新行动落地及加强重症医学医疗服务能力建设拉动。 　　重点推荐公司：恒瑞医药、科伦药业、百济神州-U、百利天恒-U、华润三九、迈瑞医疗。 　　风险提示：行业政策变动超预期风险；市场竞争加剧风险；医保控费力度超预期风险；研发进度不及预期风险；地缘政治冲突加剧风险；业绩增长不及预期风险；原材料价格波动风险；国内经济增长不及预期风险；医疗设备更新进度不及预期风险。

　　投资要点 　　三聚氰胺赖氨酸等涨幅居前，纯碱丁二烯等跌幅较大 　　周环比涨幅较大的产品：醋酸（华东地区，3.73%），二氯甲烷（华东地区，3.72%），三聚氰胺（中原大化，2.90%），环氧氯丙烷（华东地区，2.74%），液化气（长岭炼化，2.18%），ABS（华东地区，2.13%），丙烯（FOB韩国，1.80%），赖氨酸（河北地区98.5%，1.45%），黄磷（四川地区，1.38%），炭黑（江西黑豹N330，1.27%）。 　　周环比跌幅较大的产品：原油（布伦特，-2.32%），重质纯碱（华东地区，-2.33%），LLDPE（余姚市场7042/大庆，-2.79%），PTA（华东，-2.85%），尿素（川化集团(小颗粒)，-3.46%），合成氨（江苏新沂，-3.93%），丁二烯（上海石化，-4.35%），硝酸（安徽98%，-5.00%），天然气（NYMEX天然气，-6.20%），三氯吡啶醇钠（华东地区，-6.45%）。 　　本周观点：原油价格高位，建议关注低估值高股息中国海油 　　本周受地缘局势缓和以及美国飓风影响减弱影响，国际油价有所回调。截至7月12日收盘，WTI原油价格为82.21美元/桶，较上周下跌1.14%；布伦特原油价格为85.03美元/桶，较上周下跌1.74%。短期内油价仍受地缘政治以及市场预期变化影响较大，下周油价或将波动运行。鉴于目前油价仍维持在较高位置，继续建议关注低估值高分红的中国石油和中国海油。 　　化工产品价格方面，随着下游需求逐步好转，本周多数产品有所反弹，其中本周上涨较多的有：醋酸上涨3.73%，二氯甲烷上涨3.72%，三聚氰胺上涨2.90%，丙烯上涨1.80%等，但仍有不少产品价格下跌，其中三氯吡啶醇钠下跌6.45%，丁二烯下跌4.35%，PTA下跌2.85%，LLDPE下跌2.79%。五月份以来涤纶长丝继续受主流生产厂家受设备更新停产影响，涤纶长丝在需求淡季逆势上涨，价差呈扩大趋势，盈利能力提升，建议继续关注涤纶长丝行业相关公司机会，制冷剂行业进入七月份需求旺季，价格具备进一步上涨动力，建议继续关注制冷剂行业机会。2024年供需错配下，底部特征已经显现，部分细分子行业龙头具备着三重底（周期底、盈利底和估值底）历史性投资机会，我们继续建议关注竞争格局清晰稳定且具备产业链完善和规模扩张带来超强成本优势的细分子行业龙头投资机会，具体方向分别为聚氨酯行业龙头公司万华化学、高油价下具备成本优势的煤化工行业龙头公司华鲁恒升和宝丰能源、钛白粉行业龙头股公司龙佰集团、农药行业龙头公司扬农化工和广信股份、制冷剂行业龙头公司巨化股份和东岳集团、氨纶行业龙头公司华峰化学、复合肥行业龙头公司新洋丰、以及受益于出口的涤纶长丝行业和轮胎行业龙头公司桐昆股份、新凤鸣、赛轮轮胎、森麒麟等。 　　风险提示 　　下游需求不及预期；原料价格或大幅波动；环保政策大幅变动；推荐关注标的业绩不及预期。