点评报告:发力渠道建设,核心产品高增长

点评报告:发力渠道建设,核心产品高增长

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点评报告:发力渠道建设,核心产品高增长

  片仔癀(600436)   报告关键要素:   2024年10月18日,公司发布2024年三季报。   2024年前三季度,公司实现营收84.50亿元(+11.19%),归母净利润26.87亿元(+11.73%),扣非归母净利润27.15亿元(+11.25%);   2024Q3,公司实现营收28.00亿元(+9.60%),归母净利润9.65亿元(+11.73%),扣非归母净利润9.64亿元(+11.66%)。   投资要点:   Q3核心产品高增长,彰显需求端韧性   2024年前三季度,公司肝病用药和心脑血管用药营业收入分别为42.83亿元(+20.24%)和2.68亿元(+11.66%),化妆品实现营业收入5.25亿元(+21.92%)。单看2024Q3,公司肝病用药和心脑血管用药营业收入分别为16.43亿元(+25.30%)和0.61亿元(+36.63%),化妆品实现营业收入1.40亿元(-11.55%)。公司肝病领域产品三季度收入提升主要是销量驱动,说明公司核心产品需求端韧性强;自2020年恢复安宫牛黄丸的生产及销售以来,公司充分发挥品牌、产品和渠道优势,快速实现片仔癀牌安宫牛黄丸过亿销售,成为除主产品以外新的增长级。   发力渠道建设,加强空白连锁渠道开拓   1-9月,公司进一步发力渠道建设。连锁渠道上,公司全资子公司健康科技在7月召开零售战略合作伙伴大会,加快拓展零售渠道的市场布局,新增高济医疗、全亿健康、贵州一品、贵州一树、甘肃德生堂、四川正和祥等全国性或区域性龙头连锁的全品类合作,新增覆盖门店数超过1万家。同时,公司旗下片仔癀国医馆和片仔癀国药堂建设布局也在提速。截至9月底,公司累计接洽开设片仔癀国医馆或片仔癀国药堂意向商超600家,已立项并进入门店装修流程的合作商80余家。   预计进口原材料有望缓解毛利率压力   公司前三季度综合毛利率45.54%(减少2.98个百分点),其中肝病用药毛利率70.79%(减少7.40个百分点),心脑血管用药毛利率13.97%(减少26.03个百分点),化妆品毛利率63.07%(减少0.08个百分点);单看Q3,公司综合毛利率46.96%(减少4.41个百分点),其中肝病用药毛利率68.23%(减少10.79个百分点),心脑血管用药毛利率10.09%(减少29.25个百分点),化妆品毛利率59.06%(减少3.91个百分点)。毛利率下滑和稀缺原材料价格上涨有关,2024年6月,国家药监局、海关总署办公厅公开征求《关于允许进口牛黄试点用于中成药生产有关事项的公告(征求意见稿)》意见。天然牛黄将根据相关法规尝试从国外进口,有望缓解原材料供应紧张局面。   盈利预测与投资建议:公司核心产品片仔癀具备稀缺性,新产品安宫牛黄丸竞争优势明显,化妆品业务表现向好。根据公司公告披露,预计2024/2025/2026年归母净利润33.14亿元、38.25亿元、43.69亿元,对应EPS5.49元/股、6.34元/股、7.24元/股,对应PE为44.05/38.17/33.42(对应2024年10月21日收盘价242元),维持“买入”评级。   风险因素:原材料供给不足风险:资源紧缺、价格上涨对片仔癀原材料的供给造成了挑战,未来将对片仔癀及系列产品的成本产生上升压力;研发不达预期风险:公司布局多个在研新药,产品研发分别处于临床前及进入临床研究阶段。由于药品研发的特殊性,具有周期长、环节多、风险高等特点,容易受到某些不可预测因素的影响;安宫牛黄丸增长不达预期风险:安宫牛黄丸市场存在多个品牌,公司产品上市时间较晚
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    万联证券股份有限公司

  • 发布日期:

    2024-10-22

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    4页

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  片仔癀(600436)

  报告关键要素:

  2024年10月18日,公司发布2024年三季报。

  2024年前三季度,公司实现营收84.50亿元(+11.19%),归母净利润26.87亿元(+11.73%),扣非归母净利润27.15亿元(+11.25%);

  2024Q3,公司实现营收28.00亿元(+9.60%),归母净利润9.65亿元(+11.73%),扣非归母净利润9.64亿元(+11.66%)。

  投资要点:

  Q3核心产品高增长,彰显需求端韧性

  2024年前三季度,公司肝病用药和心脑血管用药营业收入分别为42.83亿元(+20.24%)和2.68亿元(+11.66%),化妆品实现营业收入5.25亿元(+21.92%)。单看2024Q3,公司肝病用药和心脑血管用药营业收入分别为16.43亿元(+25.30%)和0.61亿元(+36.63%),化妆品实现营业收入1.40亿元(-11.55%)。公司肝病领域产品三季度收入提升主要是销量驱动,说明公司核心产品需求端韧性强;自2020年恢复安宫牛黄丸的生产及销售以来,公司充分发挥品牌、产品和渠道优势,快速实现片仔癀牌安宫牛黄丸过亿销售,成为除主产品以外新的增长级。

  发力渠道建设,加强空白连锁渠道开拓

  1-9月,公司进一步发力渠道建设。连锁渠道上,公司全资子公司健康科技在7月召开零售战略合作伙伴大会,加快拓展零售渠道的市场布局,新增高济医疗、全亿健康、贵州一品、贵州一树、甘肃德生堂、四川正和祥等全国性或区域性龙头连锁的全品类合作,新增覆盖门店数超过1万家。同时,公司旗下片仔癀国医馆和片仔癀国药堂建设布局也在提速。截至9月底,公司累计接洽开设片仔癀国医馆或片仔癀国药堂意向商超600家,已立项并进入门店装修流程的合作商80余家。

  预计进口原材料有望缓解毛利率压力

  公司前三季度综合毛利率45.54%(减少2.98个百分点),其中肝病用药毛利率70.79%(减少7.40个百分点),心脑血管用药毛利率13.97%(减少26.03个百分点),化妆品毛利率63.07%(减少0.08个百分点);单看Q3,公司综合毛利率46.96%(减少4.41个百分点),其中肝病用药毛利率68.23%(减少10.79个百分点),心脑血管用药毛利率10.09%(减少29.25个百分点),化妆品毛利率59.06%(减少3.91个百分点)。毛利率下滑和稀缺原材料价格上涨有关,2024年6月,国家药监局、海关总署办公厅公开征求《关于允许进口牛黄试点用于中成药生产有关事项的公告(征求意见稿)》意见。天然牛黄将根据相关法规尝试从国外进口,有望缓解原材料供应紧张局面。

  盈利预测与投资建议:公司核心产品片仔癀具备稀缺性,新产品安宫牛黄丸竞争优势明显,化妆品业务表现向好。根据公司公告披露,预计2024/2025/2026年归母净利润33.14亿元、38.25亿元、43.69亿元,对应EPS5.49元/股、6.34元/股、7.24元/股,对应PE为44.05/38.17/33.42(对应2024年10月21日收盘价242元),维持“买入”评级。

  风险因素:原材料供给不足风险:资源紧缺、价格上涨对片仔癀原材料的供给造成了挑战,未来将对片仔癀及系列产品的成本产生上升压力;研发不达预期风险:公司布局多个在研新药,产品研发分别处于临床前及进入临床研究阶段。由于药品研发的特殊性,具有周期长、环节多、风险高等特点,容易受到某些不可预测因素的影响;安宫牛黄丸增长不达预期风险:安宫牛黄丸市场存在多个品牌,公司产品上市时间较晚

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