点评报告：发力渠道建设，核心产品高增长

中心思想

业绩稳健增长与核心产品市场韧性

片仔癀公司在2024年前三季度及第三季度均展现出稳健的财务增长态势，营收和归母净利润实现双位数增长。特别是肝病用药和心脑血管用药等核心产品表现出强劲的增长势头，其中肝病用药的增长主要由销量驱动，充分彰显了公司核心产品在市场需求端的强大韧性。此外，安宫牛黄丸作为新的增长极，其销售额的快速突破也为公司业绩增长提供了新的动力。

渠道拓展深化与毛利率改善预期

公司持续发力渠道建设，通过全资子公司健康科技加快拓展零售渠道的市场布局，与多家全国性及区域性龙头连锁药店建立合作，显著扩大了市场覆盖范围。同时，片仔癀国医馆和国药堂的建设也在提速，进一步巩固了公司的市场地位。尽管当前面临稀缺原材料价格上涨导致的毛利率压力，但随着国家层面关于允许进口天然牛黄的政策征求意见稿的发布，未来原材料供应紧张局面有望缓解，从而为公司毛利率的改善提供积极预期。

主要内容

2024年前三季度业绩概览

整体财务表现

根据公司2024年三季报，片仔癀在报告期内实现了显著的财务增长。2024年前三季度，公司累计实现营业收入84.50亿元人民币，同比增长11.19%。同期，归属于上市公司股东的净利润达到26.87亿元人民币，同比增长11.73%。扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润为27.15亿元人民币，同比增长11.25%。这些数据显示公司整体经营状况良好，盈利能力持续增强。

单季度业绩分析

聚焦至2024年第三季度，公司同样保持了稳健的增长步伐。单季度实现营业收入28.00亿元人民币，同比增长9.60%。归属于上市公司股东的净利润为9.65亿元人民币，同比增长11.73%。扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润为9.64亿元人民币，同比增长11.66%。第三季度的业绩表现进一步印证了公司业务的持续增长动能。

核心产品市场表现与增长驱动

肝病与心脑血管用药强劲增长

公司核心产品在报告期内表现突出。2024年前三季度，肝病用药实现营业收入42.83亿元人民币，同比增长20.24%，是公司营收增长的主要贡献者。心脑血管用药也实现了2.68亿元人民币的营业收入，同比增长11.66%。从第三季度单季来看，肝病用药收入达到16.43亿元人民币，同比大幅增长25.30%，其增长主要由销量驱动，这有力地说明了公司核心产品在市场需求端的强大韧性。心脑血管用药在第三季度收入为0.61亿元人民币，同比增长36.63%，增速显著。

化妆品业务与安宫牛黄丸新增长点

化妆品业务在2024年前三季度实现营业收入5.25亿元人民币，同比增长21.92%，显示出良好的发展势头。然而，在第三季度，化妆品业务收入为1.40亿元人民币，同比略有下降11.55%，这可能需要公司在后续季度关注并调整策略。值得注意的是，自2020年恢复生产及销售以来，片仔癀牌安宫牛黄丸充分发挥品牌、产品和渠道优势，已快速实现过亿销售，成为除主产品片仔癀以外的又一重要增长极，为公司业绩提供了多元化的增长动力。

渠道建设与市场布局深化

零售渠道拓展成效显著

公司持续加大渠道建设力度，以期进一步扩大市场份额。2024年1-9月，公司全资子公司健康科技于7月召开了零售战略合作伙伴大会，旨在加快拓展零售渠道的市场布局。通过此次会议，公司成功新增了与高济医疗、全亿健康、贵州一品、贵州一树、甘肃德生堂、四川正和祥等全国性或区域性龙头连锁药店的全品类合作，新增覆盖门店数量超过1万家。这一举措显著提升了公司产品的市场渗透率和可及性。

国医馆与国药堂加速布局

除了传统零售渠道的拓展，公司旗下片仔癀国医馆和片仔癀国药堂的建设布局也在加速推进。截至9月底，公司已累计接洽开设片仔癀国医馆或片仔癀国药堂意向商超600家，其中已有80余家合作商进入立项并门店装修流程。这表明公司正积极构建多层次、立体化的销售网络，以更好地服务消费者并提升品牌影响力。

毛利率压力与原材料供应展望

综合及分产品毛利率变化

2024年前三季度，公司综合毛利率为45.54%，同比减少了2.98个百分点。具体到产品线，肝病用药毛利率为70.79%，减少7.40个百分点；心脑血管用药毛利率为13.97%，减少26.03个百分点；化妆品毛利率为63.07%，减少0.08个百分点。单看第三季度，公司综合毛利率为46.96%，同比减少4.41个百分点。其中，肝病用药毛利率为68.23%，减少10.79个百分点；心脑血管用药毛利率为10.09%，减少29.25个百分点；化妆品毛利率为59.06%，减少3.91个百分点。毛利率的下滑主要与稀缺原材料价格上涨有关。

进口原材料政策的积极影响

为应对原材料供应紧张及价格上涨带来的压力，国家层面已采取积极措施。2024年6月，国家药监局、海关总署办公厅公开征求《关于允许进口牛黄试点用于中成药生产有关事项的公告（征求意见稿）》意见。此政策一旦落地，天然牛黄将根据相关法规尝试从国外进口，有望有效缓解原材料供应紧张局面，从而对公司未来的毛利率构成积极支撑，减轻成本上升压力。

盈利预测与投资建议

未来业绩展望

基于公司核心产品片仔癀的稀缺性、新产品安宫牛黄丸的明显竞争优势以及化妆品业务的向好表现，分析师对公司未来业绩持乐观态度。预计2024年、2025年和2026年归母净利润将分别达到33.14亿元、38.25亿元和43.69亿元人民币。对应的每股收益（EPS）分别为5.49元/股、6.34元/股和7.24元/股。按照2024年10月21日收盘价242元计算，对应的市盈率（PE）分别为44.05倍、38.17倍和33.42倍。

风险因素提示

尽管前景乐观，报告也提示了潜在风险。主要包括：

• 原材料供给不足风险： 资源紧缺和价格上涨可能对片仔癀原材料的供给造成挑战，进而对片仔癀及系列产品的成本产生上升压力。
• 研发不达预期风险： 公司布局多个在研新药，但药品研发具有周期长、环节多、风险高等特点，可能受到不可预测因素的影响，导致研发进度或结果不达预期。
• 安宫牛黄丸增长不达预期风险： 安宫牛黄丸市场存在多个品牌竞争，公司产品上市时间相对较晚，可能面临增长不及预期的风险。

综合以上分析，万联证券维持对片仔癀的“买入”评级。

总结

片仔癀公司在2024年前三季度展现出强劲的业绩增长，营收和归母净利润均实现双位数增长，核心产品如肝病用药和安宫牛黄丸表现出显著的市场韧性和增长潜力。公司积极推进渠道建设，通过拓展零售连锁渠道和加速国医馆、国药堂布局，有效扩大了市场覆盖。尽管当前面临稀缺原材料价格上涨导致的毛利率压力，但随着进口牛黄政策的推进，未来原材料供应有望改善，从而缓解成本压力。分析师基于公司核心产品的稀缺性和竞争优势，对未来业绩持乐观预测，并维持“买入”评级，同时提示了原材料供给、研发进展及安宫牛黄丸市场竞争等潜在风险。