报告摘要 　　市场表现： 　　2024年10月21日，医药板块涨跌幅+0.95%，跑赢沪深300指数0.70pct，涨跌幅居申万31个子行业第16名。各医药子行业中，线下药店(+2.57%)、医疗研发外包(+1.32%)、医疗耗材（+0.77%）表现居前，血液制品（-0.36%)、医院(-0.34%)、医药流通(-0.27%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为常山药业(+20.01%)、麦克奥迪(+20.01%)、广生堂(+15.30%)；跌幅榜前3位为硕世生物（-4.69%）、悦康药业(-4.32%)、特宝生物(-3.95%)。 　　行业要闻： 　　10月21日，强生宣布，公司研发的尼拉帕利阿比特龙片的新药上市申请已获得中国国家药品监督管理局（NMPA）正式批准，用于联合泼尼松或泼尼松龙用于治疗携带胚系和/或体系BRCA基因突变的转移性去势抵抗性前列腺癌成人患者（mCRPC）。尼拉帕利（niraparib）是一种每日一次的口服PARP1/2抑制剂，阿比特龙是一种雄性激素合成抑制剂，两者组合能够靶向mCRPC患者的雄激素受体轴和BRCA1/2突变。 　　（来源：强生，太平洋证券研究院） 　　公司要闻： 　　华海药业（600521）：公司发布公告，近日收到国家药品监督管理局核准签发的阿加曲班注射液的《药品注册证书》，经审查，本品符合药品注册的有关要求，批准注册。 　　恩华药业（002262）：公司发布公告，近日收到国家药品监督管理局核准签发的氯硝西泮注射液的《药品注册证书》，经审查，本品符合药品注册的有关要求，批准注册。 　　川宁生物（301301）：公司发布公告，2024年前三季度实现营业收入44.56亿元，同比增长24.43%，归母净利润为10.76亿元，同比增长68.07%，扣非归母净利润为10.75亿元，同比增长68.15%。 　　信立泰（002294）：公司发布公告，2024年前三季度实现营业收入30.01亿元，同比增长22.18%，归母净利润为5.10亿元，同比增长6.70%，扣非归母净利润为4.97亿元，同比增长14.94%。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；政策推进超预期；市场竞争加剧风险。

　　微电生理(688351) 　　事项： 　　公司公布2024年三季报，前三季度实现营业收入2.91亿元，同比+23.21%，实现归母净利润4173万元，同比+262.22%，实现扣非归母净利润-75万元。单Q3实现营业收入9250万元，同比-1.54%，单Q3实现归母净利润2471万元，同比+163.92%，实现扣非后归母净利润-167万元。 　　平安观点： 　　公司业绩增长保持稳健，经营质量不断提升。公司前三季度收入端保持稳健增长趋势，单Q3收入有所下滑预计主要因为国内发货节奏影响、海外部分回款变慢，影响了单季度收入增长趋势，全年来看，随着公司手术量不断增长，全年收入有望保持快速增长趋势。公司单三季度实现毛利率58.13%，环比略有提升，基本保持稳定水平，销售费用率27.89%（-2.46%），管理费用率10.86%（-0.24%），研发费用率19.48%（-5.63%），公司费用率均有降低，销售端保持与收入同步，研发端由于多数项目已经商业化有所减少，利润有望逐步释放，经营质量不断提升。 　　公司不断推进产品迭代研发，有望充分受益于行业增长，长期发展可期。国内电生理治疗渗透率仍低，行业有望保持快速增长趋势，公司产品布局完备有望受益于行业增长，此外，公司仍不断推进产品迭代研发，保障长期增长。根据公司公众号，2024Q3期间，公司研发的IceMagic球囊型冷冻消融导管（多路测温型）成功完成首批临床应用，IceMagic是全球首个具有表面多路测温功能的冷冻球囊导管，其上市后首批临床应用表现优异，所有患者术中即刻成功率达到100%，治疗效果显著；一次性使用心腔内超声成像导管于9月正式启动上市前临床试验，目前已在宁波大学附属第一医院成功完成全国首例上市前临床应用，手术过程顺利，效果良好，产品获得临床专家的高度认可；合作企业商阳医疗启动三维标测系统指导下的纳秒脉冲电场消融系统用于治疗心房颤动的临床研究，并完成四例房颤患者入组，该系统独有的贴靠算法可以 　　iFinD，平安证券研究所 　　指导导管贴靠，避免无效能量释放，实现精准消融，且拥有多电极个性化消融方案，可根据病人心脏结构灵活选择及调整。 　　维持“推荐”评级。公司是电生理领域国产领先企业之一，产品和技术优势显著，有望充分受益于百亿规模且迅速扩张的电生理赛道。因此我们预计公司将保持快速增长趋势，根据公司三季报情况调整公司2024-2026年营业收入预测为4.36、6.13、8.32亿元（原预测为4.69、6.58、8.95亿元），2024-2026年归母净利润预测为0.50、0.93、1.72亿元（原预测为0.25、0.90、1.72亿元），考虑到公司新产品仍处于放量阶段、净利润有望不断释放，维持“推荐”评级。 　　风险提示：1）产品销售不及预期；2）新产品推广不及预期；3）政策影响等风险。

　　主要观点： 　　行业周观点 　　本周（2024/10/14-2024/10/18）化工板块整体涨跌幅表现排名第19位，涨跌幅为+0.98%，走势处于市场整体走势中游。上证综指涨跌幅为+1.36%，创业板指涨跌幅为+4.49%，申万化工板块跑输上证综指0.39个百分点，跑输创业板指3.51个百分点。 　　2024年化工行业景气度将延续分化趋势，推荐关注合成生物学、农药、层析介质、代糖、维生素、轻烃化工、COC聚合物、MDI等行业: 　　（1）合成生物学奇点时刻到来。能源结构调整大背景下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口。对于传统化工企业而言，未来的竞争在于能耗和碳税的成本，优秀的传统化工企业会利用绿色能源代替方案、一体化和规模化优势来降低能耗成本，亦或新增产能转移至更大的海外市场，从而达到双减的目标。同时，随着生物基材料成本下降以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望迎来需求爆发期，需求超预期的高景气赛道，未来有望盈利估值与业绩的双重提升。推荐关注合成生物学领域，重点关注凯赛生物、华恒生物等行业领先企业。 　　（2）配额政策落地在即，三代制冷剂有望进入高景气周期。24年起三代制冷剂供给进入“定额+持续削减”阶段，同时二代制冷剂加速削减，四代制冷剂因为专利问题价格居高不下难以形成替代，制冷剂供给端持续缩减。同时随着热泵、冷链市场发展以及空调存量市场持续扩张，叠加东南亚国家制冷剂需求扩张等因素，需求端保持稳定增长。未来制冷剂市场供需缺口将会持续扩大，制冷剂价格稳定上涨，拥有较高配额占比的公司将充分受益。建议关注：巨化股份、三美股份、昊华科技、永和股份。 　　（3）电子特气是电子工业的“粮食”，是产业链国产化的核心一环。从全球电子特气市场的角度来看，目前行业呈现出高技术壁垒和高附加值的特征。从国内电子特气市场的角度来看，下游晶圆制造的产业升级迅速与国产高端电子特气市场分散、产能不足的矛盾日益加剧。换而言之，产业链的松散和稀缺也带来了较大的国产替代机遇，率先布局高端产能，拥有丰厚技术储备的企业有望占据先机，迎来更大的发展空间。从需求端来看，集成电路/面板/光伏三轮驱动，高端产能需求日益迫切。其中，半导体对特气的拉动主要表现为集成电路高端化带来的量价齐升；平板显示来自于为产业升级与迭代带来的特气品类需求提升；光伏主要表现为装机量快速增长带动量的增长。综上，电子特气行业核心竞争力可以总结为：提纯的技术+混合的配方+多（全）品类供应的潜力。建议关注有望凭借核心产品向着全品类的平台型公司进发，实现以点破面，最终真正实现电子特气国产化的优质公司：金宏气体、华特气体、中船特气。 　　（4）轻烃化工成全球性趋势。近十年全球范围内烯烃行业最显著的变革之一是原料轻质化趋势，即烯烃生产原料逐渐由重质石脑油转向更为轻质的低碳烷烃乙烷、丙烷等。经过十年的发展，全球乙烯中轻质化原料占比逐步提升，且除亚洲还有煤头和油头路线的增长，其他所有地区增量均来自于轻质化原料。以乙烷裂解和丙烷脱氢为代表的轻烃化工具有流程短、收率高、成本低的特点，在全球范围内掀起烯烃结构轻质化的浪潮。同时，轻烃化工还有低碳排、低能耗、低水耗的特点，其副产主要为氢气，能够有效降低循环产业链的用氢成本，并可以向外提供高纯低成本氢能源，符合碳中和背景下低碳节能的全球共识。我们认为，碳中和背景下原料轻质化已成为全球烯烃行业不可逆的趋势，轻烃化工头部企业价值有望重估。推荐关注轻烃化工赛道，重点关注卫星化学。 　　（5）COC聚合物产业化进程加速，国产突围可期。COC/COP（环烯烃共聚物/聚合物）是一类性能优越的材料，这种材料依赖于C5产业链，由C5原料制备得到环烯烃单体，并在此基础上通过共聚或者自聚制得COC/COP。其中环烯烃共聚物(COC)具有紫外可见区高透明度等优良的光学性能，低吸水性，高生物相容性等。目前主流的手机摄像镜头均采用以COC/COP为原料的塑料镜片，同时COC/COP近年来也拓展了预灌注、医疗包装、食品包装等用途。近两年，COC/COP国内产业化进程加速，主要原因来自于：1）国内部分企业经过多年研发积累已实现了一定的产业化突破；2）光学领域中消费电子、新能源车等下游产业链明显转移至国内，该材料由日本卡脖子问题日益突出，供应链安全担忧下下游厂商的国产替代意愿加强，从而促使上下游产业化开发进程加快。目前该材料在很多领域仍呈现过高的价格将产品定位于高端应用领域，我们认为市场主要瓶颈仍在供给侧，国产企业有望形成突围，打开市场空间。推荐关注COC聚合物生产环节，建议关注阿科力。 　　（6）国际巨头撤回报价或减产，钾肥价格有望触底回升。我们认为钾肥价格有望触底回升，行业已进入去库存周期。Canpotex撤回新报价，Nutrien宣布减产，导致短期内钾肥供给下滑，有望消解生产厂商的库存压力。叠加俄罗斯终止《黑海粮食外运协议》，小麦和玉米期货价格均大幅上升，农民粮食种植意愿有所提升，推高了钾肥的需求。综合来看钾肥短期内供需关系失衡，库存主要集中在上游的化肥生产企业上，因此企业或较容易实现对价格的管控，秋季全球各国有望加大钾肥补库力度，钾肥价格将迎来反转。建议关注钾肥领域，建议关注亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业、东方铁塔等行业领先企业。 　　2/31 　　（7）MDI寡头垄断，行业供给格局有望向好。受益于聚氨酯材料应用端的拓展，近20年MDI需求端稳中向好，而且MDI目前仍是公认的高技术壁垒产品，核心技术没有外散，全球MDI厂家共计8家，其中产能主要集中在万华化学、巴斯夫、科思创、亨斯迈、陶氏5家化工巨头中，5家厂商MDI总产能占比达到90.85%。目前受经济下行影响，MDI价格维持底部区间震荡，但单吨利润依旧可观，随着万华收购巨力以及欧洲整体产能持续低位运行，未来MDI供给格局有望向好，随着需求端逐步修复，MDI将成为极少数能够穿越整个经济周期的化工品。推荐关注聚氨酯领域，重点关注万华化学等企业。 　　化工价格周度跟踪 　　涨幅前五：液氯（+39.71%）、烧碱（+9.09%）、BDO（+4.17%）、二乙醇胺（+3.77%）、硝酸（+3.23%）。 　　跌幅前五：NYMEX天然气（-16.26%）、WTI原油（-8.74%）、顺酐（-7.52%）、聚苯乙烯PS（-6.54%）、PTA（-5.88%）。 　　周价差涨幅前五：醋酸乙烯（+158.60%）、PVA（+87.57%）、黄磷（+58.74%）、顺酐法BDO（+47.95%）、烧碱（+22.20%）。 　　周价差跌幅前五：PTA（-154.98%）、电石法PVC（-47.67%）、热法磷酸（-24.28%）、甲醇（-22.06%）、双酚A（-15.67%）。 　　化工供给侧跟踪 　　本周行业内主要化工产品共有110家企业产能状况受到影响，较上周统计数量新增3家，其中统计新增检修12家，重启9家。本周新增检修主要集中在纯苯、合成氨、丙烯，停车检修企业数量减少，预计2024年10月份共有9家企业预计重启。 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；油价大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。

　　核心观点 　　本周（10月14日-10月18日）上证综指报收3261.56，周涨幅1.36%，深证成指报收10357.68，周涨幅2.95%，中小板100指数报收6377.61，周涨幅2.88%，基础化工（申万）报收3210.53，周涨幅0.98%，跑输上证综指0.38pct。申万31个一级行业，26个涨幅为正，申万化工7个二级子行业中，6个涨幅为正，申万化工23个三级子行业中，18个涨幅为正。涨幅居前的个股有天马新材、佳先股份、科创新源、国风新材、双乐股份、恒天海龙、秉扬科技、龙高股份、汉维科技、宝丽迪。 　　化工品价格回顾：本周我们关注的化学品中价格涨幅居前的有液氯（+39.71%）、BDO（+4.17%）、尿素波罗的海（小粒散装)（+3.85%）、PVA（+3.76%）、HDPE（+3.61%）。化工品跌幅居前的有维生素A(50万IU/g):国产（-27.91%）、维生素A(50万IU/g):进口（-27.91%）、天然气NYMEX天然气(期货)（-10.07%）、天然橡胶马来20号标胶SMR20（-8.03%）、原油WTI（-6.47%）。 　　化工品价差回顾：本周化工品价差涨幅居前的有二甲醚价差（+464.62%）、MTO价差（+35.02%）、PVA价差（+9.00%）、涤纶价差（+7.77%）、TDI价差（+7.31%）。本周化工品价差降幅居前的有MEG价差（-16.95%）、苯乙烯价差（-10.68%）、双酚A价差（-9.29%）、环氧丙烷价差（-6.02%）、尼龙6价差（-5.72%）。 　　化工投资主线： 　　1、化工龙头企业具有的不仅是单纯的成本优势亦或是技术优势，而是在多年的发展和竞争进程中，围绕化工这一系统工程所做的全方位积累与提升，持续看好化工龙头企业的盈利能力和投资价值，建议关注万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星化学、龙佰集团、远兴能源。2、长期来看，全球轮胎需求稳中有升，而国内轮胎企业凭借性价比优势在全球的市场份额持续提升，短期来看，国内外需求复苏，原料成本及海运成本回落，企业订单饱满盈利能力修复，建议关注正处于海外快速扩张进程中的赛轮轮胎、森麒麟。 　　3、粮食价格高位，全球耕地面积稳步增长，农化产品需求刚性。磷肥刚性需求叠加新能源新增需求，建议关注磷矿资源丰富的川恒股份、云天化、兴发集团；农药板块建议关注有成本优势的低估值龙头扬农化工。 　　4、2024年三代制冷剂生产销售按配额执行后，制冷剂配额将向龙头集中，在全球制冷剂需求增长的大环境下，制冷剂行业将迎来长期向上景气周期。建议关注巨化股份、永和股份、三美股份、金石资源。 　　风险提示：原油价格大幅波动；化工品价格大幅波动；地缘政治形势恶化；下游需求修复不及预期；汇率大幅波动。

　　江苏吴中(600200) 　　事件概述。江苏吴中发布2024年三季度报告。24Q1-Q3，实现营收16.47亿元，同比+9.58%，归母净利润为0.45亿元，同比+311.54%，扣非归母净利润为0.27亿元，扭亏为盈；24Q3，实现营收4.41亿元，同比+9.46%，归母净利润为0.21亿元，扣非归母净利润为0.16亿元。归母净利润快速增长主要源于医美生科板块聚乳酸面部填充剂艾塑菲于24年4月起实现销售产生利润。 　　收入拆分及毛利表现。24Q1-Q3，医美生科业务实现主营业务收入1.99亿元，同比+4175.1%，主营业务毛利1.63亿元，同比+6465.5%，医药业务主营业务收入11.40亿元，同比-12.4%，主营业务毛利3.86亿元，同比-3.24%。其中，24Q3，医美生科主营业务收入1.19亿元，同比+6558.7%，医药业务主营业务收入2.83亿元，同比-26.9%。 　　医美业务具备较强盈利能力，带动盈利能力上行。1）毛利率端：24Q1-Q3，毛利率为34.54%，同比+6.20pct，其中，医药、医美生科业务毛利率分别为33.9%与82.2%。24Q3，毛利率为49.29%，同比+19.80pct，其中，医药、医美生科业务毛利率分别为40.4%与81.7%。2）费用率端：24Q1-Q3，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率为21.15%、5.33%、1.90%、3.48%，同比+2.97、+0.19、+0.05、-0.20pct；24Q3，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率为31.42%、6.52%、2.45%、3.91%，同比+11.45、+0.38、-0.21、-1.60pct。 　　3）净利率端：24Q1-Q3，净利率为2.86%，同比+2.23pct；24Q3，净利率为5.12%，盈利能力持续提升。 　　积极推进艾塑菲销售工作，合作医美机构数量增加，持续加强终端医生培训。 　　公司积极推进AestheFill艾塑菲的销售工作，召开产品发布会、医生培训活动等形式拓展下游客户，快速进入医美机构终端销售。此外，公司持续推进与医美机构的合作，目标机构包括直客机构、轻医美机构和部分渠道机构，主要分布于一线城市和核心二线城市。公司合作的医美机构数量持续增加，其中包括美莱、华韩、艺星、联合丽格、芙艾、米兰柏羽等多家医美连锁品牌。同时，公司也在持续加强终端医生培训，从而更好地服务于求美者需求。公司举办多场专家会及导师培训活动，进一步扩大医生培训覆盖面。 　　自主研发&对外投资双轮驱动，重点聚焦注射类上游产品端。积极推动重组胶原蛋白冻干纤维、重组胶原蛋白植入剂、利丙双卡因乳膏和去氧胆酸注射液的临床前研发工作。1）玻尿酸产品：积极推进引进的韩国医美企业Humedix（汇美德斯）最新一款注射用双相交联含利多卡因透明质酸钠凝胶产品的临床注册工作，目前处于临床试验数据整理阶段。2）PDRN产品：24年6月，吴中美学与北京丽徕科技签署了投资协议，并取得PDRN复合溶液产品的独家权益。截至24H1末，该PDRN复合溶液产品已进入临床试验阶段，有望加强公司在再生医美领域的战略布局，并进一步完善公司的产品梯队。3）胶原蛋白产品：22年7月，吴中美学与浙江大学杭州国际科创中心成立了“生物与分子智造平台-吴中美学重组胶原蛋白联合实验室”，开展重组胶原蛋白创新型研究；23年10月，吴中美学取得东万生物重组人胶原蛋白原料在合作领域内的独家经销权与独家开发权，该胶原蛋白通过CHO细胞体系表达，并由中国食品药品检定研究院出具的检测报告认为其具有胶原蛋白三螺旋结构。24年3月，东万生物完成重组I型人胶原蛋白原料的主文档备案。 　　投资建议：公司具有深厚药企基因，发力布局医美业务，医美业务逐步放量，预计24-26年公司实现营收25.14、29.80、33.59亿元，同比+12.2%、+18.5%与+12.7%；归母净利润为1.05、2.44、3.73亿元，10月22日收盘价对应24-26年PE为70/30/20倍，维持“谨慎推荐“评级。 　　风险提示：行业竞争加剧，产品推广不及预期，终端需求不及预期。

　　江苏吴中(600200) 　　投资要点 　　公司披露24年三季报业绩：2024Q1-3营收16.5亿元（+9.6%，代表同比增速，下同），归母净利0.45亿元（+311.54%），扣非归母净利0.27亿（扭亏）。2024Q3营收4.41亿元(+9.5%)，归母净利2063万元（扭亏），扣非归母净利1606万元（扭亏），医美业务AestheFill艾塑菲放量带动盈利显著改善。 　　受益于艾塑菲快速放量，医美生科业务快速增长。分业务看，2024Q3公司医美生科营收1.19亿元，同比+6560%，营收占比约27%，毛利率维持82%左右。公司医美生科旗下AestheFill童颜针定位高端再生市场，作为国内首款进口童颜针，由于产品增容再生效果好、安全性高，终端需求向好，24年4月艾塑菲上市销售后快速放量，截至24H1进院约300家。24Q3医药业务营收2.8亿元，同比-27%，营收占比约63%，毛利率40%。 　　医美业务管线布局丰富全面，保障长期快速增长。除已上市的艾塑菲童颜针外，公司在研管线丰富，未来有望逐步获批贡献业绩增量。①HARA玻尿酸：艾莉薇的迭代新品，使用最新交联技术，拥有更高的安全性和稳定性，处于临床阶段。②利丙双卡因乳膏：布局表麻，公司积极推进临床前研发工作。③PDRN：与丽徕科技合作功能型抗炎水光产品PDRN，目前进入临床试验阶段，或国内首批上市。④重组胶原蛋白：推进重组胶原蛋白冻干纤维、重组胶原蛋白植入剂两款产品临床前研发工作，外部合作东万生物研发哺乳动物细胞表达，原料和终端产品均有布局。 　　医美业务增厚利润率。①毛利率：24Q1-3为34.5%，同比+6.2pct，24Q3毛利率49.3%，同比+19.8pct，主要系高毛利医美业务Q3放量带动；②期间费用率：24Q1-3为31.86%，同比+3.0pct，24Q3期间费用率同比+10.0pct至44.3%，主要系医美业务前期推广及销售团队建设导致Q3销售费用率同增11.5pct；③归母净利率：结合毛利率及费用率，24Q1-3净利率为2.7%，同比+2.0pct，24Q3净利率为4.7%。 　　盈利预测与投资评级：公司医药产品和产业链布局完善，通过内生外延医美业务也得到全面布局，旗下AestheFill童颜针定位高端再生市场，24年正式获批，4月开始销售，机构终端反馈良好，合作机构持续增加；同时通过自研、合作研发和技术转让等方式继续布局重组胶原蛋白、PDRN等重点领域，长期有望贡献业绩增量。我们维持公司2024-26年归母净利润预测1.25/2.62/4.03亿元，对应PE分别为63/30/19X，维持“买入”评级。 　　风险提示：在研产品进展不及预期，产品推广不及预期，政策变化风险等。

　　核心观点 　　制冷剂：制冷剂供需格局向好，行业迎来高景气周期。根据生态环境部《关于公开征求2025年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物配额总量设定和分配方案意见的函》，2025年我国二代制冷剂配额加速缩减，三代制冷剂生产和使用总量保持在基线值，为满足需求，部分产品配额增发。目前二代制冷剂R22主要用于维修市场，存量需求比较稳定，R22配额的削减有望推动价格持续上涨。三代制冷剂方面，受到今年家用空调需求的推动，R32社会库存减少，价格快速上行，内用配额虽已增发35000吨，目前看对价格没有产生过多影响，因此我们认为，2025年度增发配额对R32的价格也将不会产生负面影响，三代制冷剂景气有望延续，相关制冷剂生产厂家有望持续获益。 　　氟化液：数据中心建设推动液冷需求提升，打开氟化液市场空间。电子氟化液是适用于大数据中心换热所需的冷却介质，长期被海外企业垄断，主要生产企业有3M、索尔维和旭硝子等。3M预计2025年底退出氟化液领域，国产厂家迎来发展机遇。 　　含氟聚合物：含氟聚合物性能优异，广泛应用于工业加工、电子电器、汽车及航天等领域，大幅提升氟化工产业链附加值。 　　我国PTFE产能经历快速扩张，目前低端产品产能过剩，高端产品仍以进口为主。受益于新能源产业快速发展，近三年我国PVDF产能快速增长，当前价格已回落至低位，头部企业相对具有成本优势。 　　投资建议：我们认为制冷剂供需格局改善，行业将长期保持高景气，相关制冷剂生产企业盈利能力有望大幅提升，建议关注制冷剂行业龙头和拥有较完善产业链的氟化工生产企业。含氟聚合物板块目前价格处于低位，需等待国产PTFE向高端化迭代以及PVDF产能扩张结束，在此过程中，仍然建议关注产业链完善，基础设施配套全面的头部氟化工企业。因此，当前时点，我们看好制冷剂产能及配额占优势的、产业链一体化程度高的头部氟化工企业，如巨化股份、三美股份、东岳集团，以及氟化工原料相关的金石资源等企业。 　　风险提示：氟化工行业相关政策变化的风险；原材料成本变化的风险；需求不及预期的风险。

　　主要观点 　　《肥胖症诊疗指南（2024年版）》发布。近日国家卫健委发布《肥胖症诊疗指南（2024年版）》，对肥胖症的病因学、流行病学、定义、诊断、评估、治疗方式以及多学科协作诊疗模式进行系统性阐述。 　　博瑞医药BGM0504减重适应症临床Ⅱ期数据亮眼。近期，博瑞医药披露关于BGM0504注射液减重适应症Ⅱ期临床试验数据。核心减重指标体重方面，目标剂量给药第4周时5mg剂量组呈现超过5%的变化，10mg剂量组、15mg剂量组呈现接近10%的变化；目标剂量给药第24周时5mg剂量组呈现接近11%的降幅，10mg剂量组突破了16%的降幅，15mg剂量组呈现接近19%的降幅，而依据文献数据，司美格鲁肽给药44周及以上降幅水平基本为8.5%-14%，替尔泊肽15mg剂量组海外数据可以超过20%，国内数据高点是15%左右。此外，在实验结束后，三个剂量组体重下降曲线尚未达到拐点，预示着随着给药周期的延长，减重数据可能还会有进一步的提升。临床获益方面，5mg剂量组体重较基线降低≥5%的受试者比例接近90%，15mg剂量组比例达到100%；5mg剂量组体重较基线降低≥10%的受试者比例接近60%，10mg剂量组接近80%，15mg剂量组已经突破85%；10mg剂量组体重较基线降低≥20%的受试者比例接近30%，15mg剂量组则达到35%的比例，目前国内公开的三期研究数据体重降幅未出现超过20%的情况；15mg剂量组体重较基线降低≥25%的受试者比例达到20%。 　　腰围方面，到整个实验结束时（目标剂量给药第24周），低剂量组有接近8cm腰围的改善，高剂量组达到12cm-13cm腰围的改善，司美格鲁肽和替尔泊肽等其他品种在给药40多周时仅能达到6cm左右腰围的改善，最高在给药72周时能达到14cm左右的改善；而BGM0504注射液在20多周达到了13cm左右腰围的改善，且尚未看到拐点，信达6mg给药20周腰围改善不足8cm。 　　脂代谢相关指标、低密度脂蛋白胆固醇、总胆固醇可以看到较好的改善。舒张压有明显变化，较基线平均降幅介于5mmHg-9mmHg；收缩压呈现12mmHg-15mmHg的下降。BGM0504注射液相对于同类品种而言具备较好的可比性，GLP-1产品的舒张压基本有1.8mmHg-4.8mmHg的改善，司美格鲁肽和替尔泊肽等同类产品高压有6mmHg-10mmHg的改善，低压有2mmHg-5mmHg的改善。 　　投资建议 　　我们认为，近年来，我国超重和肥胖人群的患病率呈持续上升趋势。作为慢性疾病中的独立病种及多种慢性疾病的重要致病因素，肥胖症已成为我国重大公共卫生问题，国家卫健委发布《肥胖症诊疗指南（2024年版）》意义重大。建议关注：博瑞医药、丽珠集团、华东医药、众生药业等。 　　风险提示 　　药品/耗材降价风险；行业政策变动风险等；市场竞争加剧风险等。

　　千红制药(002550) 　　投资要点 　　净利润增长显著，毛利率持续提升。2024年前三季度公司实现营业收入12.08亿元（-17.62%），归母净利润3.10亿元（+56.47%），扣非归母净利润2.28亿元（+37.66%）。其中，Q3季度营业收入3.52亿元（-13.97%），归母净利润1.27亿元（+60.84%），扣非归母净利润0.49亿元（-9.80%）。报告期内，收入端下降主要是肝素原料药外销价格同比下降所致，归母净利润超预期主要是公司毛利水平提升，以及收回建元信托8500万元和解款等。公司2023Q4-2024Q3毛利率分别为44.65%/53.14%/52.18%/57.22%，其中2024Q3毛利率同比增长11.37pct，公司销售毛利率持续提升。 　　拟收购方圆制药拓宽公司产品管线。公司公告，与常州方圆制药有限公司破产管理人签订了《关于常州方圆制药有限公司之重整投资协议》，拟通过出资3.9亿元收购方圆制药全部的股权以取得与该股权对应的重整资产。方圆制药核心品种为硫酸依替米星是新一代半合成氨基糖苷类抗生素，是拥有自主知识产权的国家一类新药；目前国内持有硫酸依替米星小容量注射剂批件的生产厂商仅方圆制药和无锡济煜山禾药业2家，市场空间充足且竞争格局良好。根据药融云数据，硫酸依替米星2023年全国医院销售规模8.05亿元，其中方圆制药销售额2.03亿元，市占率25.16%。公司收购方圆制药后利用销售优势有望进一步开发空白市场，提升市占率，增厚公司业绩。 　　创新管线有序推进。2024Q3公司研发费用0.29亿元（+138.59%），研发支出同比增幅较大，创新管线快速推进。QHRD107临床II期拓展顺利，口服剂型安全性好，国内同靶点进度领先，预计2024年底取得阶段性进展。QHRD106（适应症为急性缺血性脑卒中），已开展II期临床方案讨论会并获CDE无保留通过。QHRD110（CDK4/6抑制剂）差异化布局脑胶质瘤适应症，已在澳洲完成I期临床，正在国内开展临床桥接试验。QHRD211（适应症为生长激素缺少的儿童生长缓慢）也已完成I期临床试验进入II期临床试验。 　　投资建议：暂不考虑收购影响，我们预计公司2024-2026年营收分别为20.50/24.22/27.32亿元，归母净利润分别为3.22/3.93/4.61亿元（原预测3.22/3.94/4.62亿元），对应EPS分别为0.25/0.31/0.36元，对应PE分别为25.66/21.00/17.90，维持“买入”评级。 　　风险提示：肝素价格波动风险；药品销量不及预期风险；研发进展不及预期风险。

　　投资要点： 　　2024年中报，中信化学原料药行业实现营业收入907亿元，同比增长2.06%，实现归母净利润95.25亿元，同比下滑4.09%，实现扣非归母净利润82.75亿，同比下滑7.41%，呈现增收不增利的状况，上年一季度高基数以及产品毛利率的下降是净利润同比下滑的主要原因。 　　近年来，随着集中带量采购、一致性评价、关联审评制度化常态化的深入实施，在节约大量药品采购费用的同时，对上游原料药产品的价格走低也带来了一定的压力。2024年上半年，原料药板块整体毛利率进一步下降。 　　板块经营现金流同比改善明显，应收账款和存货周转同比改善，固定资产周转率仍低于上年同期，资产负债率持续走低。截至2024年10月18日，化学原料药（中信）板块下跌4.49%，同期医药（中信）板块下跌10.33%，跑赢医药大盘5.84个百分点。 　　年内原料药原材料成本中枢有望下移，维生素A、E价格仍将维持高位，展望Q3，维生素上市公司的业绩有望受益于相关产品价格回升；其他原料制剂一体化企业，由于23年下半年医药市场环境变化带来的入院进度放缓，Q3同比增速有望提升。 　　河南省共下辖17个地级市，从河南省原料药的布局和规划看，郑州主要打造化学创新药物，新乡依托拓新药业布局抗病毒类原料药；安阳依托迪赛诺医药集团子公司利华制药重点发展激素原料药；南阳依托普康药业布局抗生素原料药，依托千红制药合资公司千牧生物布局，肝素原料药；驻马店生物医药特色产业区重点依托天方药业，拓展化学原料药、抗生素发酵原料药品种。周口依托悦康药业子公司康达制药打造高端无菌原料药基地。此外，焦作、鹤壁、漯河均有原料药在建项目。2024年上半年，三家原料药企业中，新开源和拓新药业业绩下滑，新天地业绩增长稳定。建议河南省原料药产业围绕产业集群化、绿色低碳化，创新引领化三个方向发展。 　　风险提示：行业政策变化风险；环保风险；新产品研发进度不及预期风险；产品价格波动风险，海外竞争环境变化风险，汇率风险