2024年三季度报告点评：利润实现中高速增长，毛利率水平持续向上优化-摩熵咨询

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报告摘要

　　川宁生物(301301)

　　事件：2024年10月21日川宁生物发布2024年三季度报告。公司2024年前三季度实现营业收入44.6亿元，同比增长24.4%；实现归母净利润10.8亿元，同比增长68.1%。

　　单季度收入&利润增长延续，成本结构持续优化驱动公司毛利率水平持续提升。2024年单三季度，公司实现营业收入12.6亿元（同比增长8.3%），归母净利润3.1亿元（同比增长24.2%）。从盈利能力角度看，公司2024年前三季度毛利率水平35.8%，同比提升5.9个百分点，单三季度毛利率水平37.1%，同比提升4.0个百分点，环比单Q2相对高位盈利能力亦有1.0个百分点增长

　　公司主要产品对应制剂需求持续提升，产品价格三季度环比稳中有增。抗生素产品具有广谱的抑菌性质，在市场终端有较为丰富的用药场景。由于各类病毒、细菌等感染的肺部疾病和呼吸道疾病增加，再加上中国老龄化程度持续加深，国内抗生素终端产品需求持续提升。根据医药魔方，截至2024年6月，硫氰酸红霉素相关下游制剂产品销量同比增长74.1%，硫红终端制剂需求呈现高速增长态势。6-氨基青霉烷酸（6-APA）相关下游制剂产品销量同比增长15.1%；7-氨基头孢烷酸（7-ACA）相关下游制剂产品销量同比增长17.7%，终端制剂维持中高速增长。从价格跟踪情况看（月度平均），根据Wind数据，2024年Q3，硫红、6-APA、7-ACA均价依次为556.7、350.0、490.0元/千克，环比分别提升1.2%、6.1%、1.4%。

　　合成生物业务进展如期推进，2025年有望迎来公司第二曲线放量期。公司2023年已在伊犁巩留县投资建设“绿色循环产业园项目”，主要建设可年产红没药醇300吨、5-羟基色氨酸300吨、麦角硫因0.5吨、依克多因10吨、红景天苷5吨、诺卡酮10吨、褪黑素50吨、植物鞘氨醇500吨及其他原料的柔性生产基地。截至2024年8月底，红没药醇和5-羟基色氨酸已经量产，麦角硫因预计在今年亦能投入生产。2024年由于园区配套设施等问题，合成生物项目产能释放受限，预计2025年现有合成生物学产品将逐步推向满产。公司自研自产打通合成生物学一体化能力，合成生物业务放量的业绩兑现周期有望到来。

　　投资建议：我们预测2024-2026年公司分别实现营业收入58.1、65.5和70.2亿元，分别同比增长20.5%、12.6%和7.3%；归母净利润分别为14.0、16.4和18.2亿元，分别同比增长48.5%、17.6%、10.6%。对应2024-2026年PE倍数分别为23、20和18倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：抗菌药物使用管理政策变化风险；环保处理不达标停产风险；专利技术泄露风险；核心研发人员流失风险；汇率波动风险等

中心思想

川宁生物业绩高增长，毛利率持续优化，合成生物业务有望开启第二增长曲线

三季度业绩表现亮眼：公司2024年前三季度营业收入同比增长24.4%，归母净利润同比增长68.1%，利润增速显著高于收入增速，主要得益于成本结构优化和毛利率持续提升。
核心业务需求旺盛驱动价格上行：抗生素终端需求因呼吸道疾病增加和老龄化加深而持续增长，带动公司主要产品（硫红、6-APA、7-ACA）价格三季度环比稳中有增，为业绩增长提供坚实基础。
合成生物业务有望成为新增长引擎：红没药醇、5-羟基色氨酸等产品已于2024年实现量产，预计2025年合成生物学产品将逐步满产，有望迎来公司第二曲线放量期。

主要内容

业绩表现：收入和利润延续增长，毛利率持续优化

2024年单三季度，公司实现营业收入12.6亿元，同比增长8.3%；归母净利润3.1亿元，同比增长24.2%。从盈利能力角度看，公司2024年前三季度毛利率水平35.8%，同比提升5.9个百分点；单三季度毛利率37.1%，同比提升4.0个百分点，环比单Q2高位亦增长1.0个百分点。这表明公司在成本控制和运营效率方面实现了显著优化。

需求与价格：终端制剂需求持续增长，产品价格环比稳中有升

2024年上半年，硫氰酸红霉素相关下游制剂产品销量同比增长74.1%，呈现高速增长态势；6-APA相关制剂产品销量同比增长15.1%；7-ACA相关制剂产品销量同比增长17.7%，维持中高速增长。从价格跟踪情况看（月度平均），2024年Q3硫红、6-APA、7-ACA均价依次为556.7、350.0、490.0元/千克，环比分别提升1.2%、6.1%、1.4%。这一趋势从需求侧和价格侧共同支撑了公司业绩增长。

合成生物业务：产能释放受限，但2025年有望迎来放量期

公司已在伊犁巩留县投资建设“绿色循环产业园项目”，规划年产红没药醇300吨、5-羟基色氨酸300吨、麦角硫因0.5吨、依克多因10吨等高附加值产品。截至2024年8月底，红没药醇和5-羟基色氨酸已量产，麦角硫因预计年内投产。2024年受园区配套设施等限制，产能释放受限，预计2025年现有合成生物学产品将逐步推向满产，公司自研自产打通合成生物学一体化能力，业绩兑现周期有望到来。

盈利预测与投资建议

数据跟踪：预测2024-2026年公司营业收入分别为58.1、65.5、70.2亿元，同比增长20.5%、12.6%、7.3%；归母净利润分别为14.0、16.4、18.2亿元，同比增长48.5%、17.6%、10.6%。对应2024-2026年PE倍数分别为23、20、18倍，维持“推荐”评级。

主要财务数据预测

盈利能力指标预测：2024-2026年毛利率预计分别为36.17%、36.76%、37.06%，净利润率分别为24.03%、25.10%、25.88%；净资产收益率（ROE）分别为17.78%、18.76%、18.74%。偿债能力方面，资产负债率从2023年的31.22%下降至2026年的27.22%，显示财务结构持续优化。

每股指标与估值：2024-2026年每股收益（EPS）分别为0.63、0.74、0.82元；每股净资产分别为3.53、3.93、4.36元。PE估值从2023年的35倍下降至2026年的18倍，PB从4.7倍下降至3.3倍，估值合理。

风险提示

抗菌药物使用管理政策变化风险；环保处理不达标停产风险；专利技术泄露风险；核心研发人员流失风险；汇率波动风险等。

总结

川宁生物2024年三季度报告显示，公司依托抗生素中间体主业需求增长和成本优化双轮驱动，实现了归母净利润68.1%的高增长，毛利率水平持续向上优化。核心产品价格环比较为稳定，终端制剂需求端持续释放积极信号。同时，公司合成生物学业务进展如期推进，红没药醇、5-羟基色氨酸等产品已进入量产阶段，2025年有望逐步满产，为业绩带来第二增长曲线。财务预测显示公司未来三年盈利能力和营运效率有望持续提升，维持“推荐”评级。

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