康希诺(688185) 　　投资要点 　　事件：公司发布 2021 年业绩预告，全年预计实现营业收入 4 2 亿元~44 亿元。同比增加 16774 %~17577 %，预计实现归母净利润 18.5 亿元~20 亿元，扭亏为盈。预计实现扣非归母净利润 17.4 亿元~18.8 亿元，扭亏为盈，公司业绩符合市场预期。 　　新冠疫苗快速放量，海外出口增量迅速。 分季度看，预计公司 Q4 季度实现营业收入 11.1 亿元~13.1 亿元，同比大幅增加。预计实现归母净利润 5.2 亿元~6.7亿元，扭亏为盈。预计实现扣非归母净利润 4.6 亿元~6 亿元，扭亏为盈。Q4 季度业绩快速增长主要系公司新冠疫苗海外出口放量，根据天津海关数据显示，人用疫苗出口量 2021 年同比大幅提升，目前国内散点疫情频发，海外疫情受Omicron 变异株影响继续爆发，预计 2022 年加强针需求仍然较为充足。 公司新冠疫苗目前已在海外 9 个国家获批，吸入剂型序贯也在积极开展当中，未来有望持续贡献增量。 　　公司脑膜炎疫苗管线正式形成，有望贡献 1 0 亿元收入体量。公司 MCV2 疫苗已于 2021M9 获批签发，MCV4 疫苗于 2021 年 12 月 29 日获批。公司 MCV2疫苗对比其他厂商安全性、免疫原性俱佳。MCV4 疫苗作为国内首个获批四价产品预计未来几年不会有同类产品上市， 公司先发优势明显。 公司 MCV 系列产品凭借辉瑞销售团队+自主销售的模式，2022 年作为第一个完整销售年，预计在新生儿市场市占率可达 10 %，对应约 10 亿元收入体量。同时，公司凭借新冠疫苗获得的大量现金流对研发投入持续加码， 21Q3 研发投入 1 .1 亿元（+58.2 %），公司在研管线重点布局重磅品种，如 13 价肺炎疫苗处于临床Ⅲ期阶段，PBPV 疫苗处于Ⅰa 期等均进展顺利，未来有望丰富公司产品品类。 　　盈利预测与投资建议。公司 Q3 季度产能释放不及预期，Q4 恢复正常，结合公司业绩预告指引， 预计 2021-2023 年 EPS 分别为 7.49 元、 18.36 元、 25.09 元。维持“买入”评级。 　　风险提示：新产品上市销售有低于预期风险；研发低于预期或研发失败风险；新冠疫苗未来大幅降价的风险。

　　ST国医(000516) 　　业绩简评 　　2022年1月29日，公司发布2021年度业绩预告，2021年公司实现营收29~29.5亿元，归母净利润和扣非归母净利润分别为亏损7.35~8.25亿元和亏损6.5~7.5亿元。营收符合预期，净利润低于预期。 　　点评 　　下半年疫情影响较大，全年营收仍有82%高增长。（1）营收高增的来源：2021年度内，公司旗下三大综合性医疗院区西安高新医院、西安国际医学中心医院、商洛国际医学中心医院实现全面投用，公司医疗服务连锁网络初步形成，医疗服务业务整体规模有效扩大，实现门诊量、住院量、营业收入同比较大幅度增长，伴随各新建医疗项目陆续投用，行业影响力提升，公司整体医疗床位使用量处于快速提升阶段，运营成本、期间费用相较于营业收入依然处于较高水平。（2）亏损增大的来源：公司持有的交易性金融资产本报告期内公允价值变动收益初步预计对公司净利润影响约为-11,500万元；公司2021年上半年实施限制性股票激励计划，并完成授予登记，本报告期产生费用对公司净利润影响约为-13,590万元。 　　中心医院床位使用率的继续上升，仍是未来最重要关注点。（1）中心医院是国内三家获JCI认证的民营三甲医院之一，高分通过JCI认证（9.89/10分）。（2）医院配有全国首台蔡司ZEISS KINEVO 900机器人手术显微镜、西北首台西门子MAGNETOM SKyra3.0T术中磁共振成像设备（MRI）、第四代达芬奇Xi手术机器人、最长轴径的全景扫描PET-CT uExplorer等各类医疗设备6500余台（套）等诸多先进设备。（3）中心医院已完成呼吸、消化、血液、肿瘤、神经内科等8个专业的药物临床试验机构备案，并与国内外18家知名药企与CRO公司展开合作。 　　盈利预测与投资建议 　　根据公司业绩预告及其受到疫情与监管影响，我们调整营收预测，将公司2021/22/23年销售收入由28/55/68亿元，分别调整+3.6%/-28%/-15%至29/40/58亿元；将净利润由-6.07/0.74/2.63亿元，分别下调25%/278%/1%至-7.6/-1.33/2.60亿元。我们认为，短期的疫情影响和业绩波动是一过性的，公司是A股稀缺的、已验证其单院成功复制性的三甲综合医院集团的标的，高壁垒与成长性兼具。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　医疗政策风险；市场竞争风险；人才短缺风险；床位使用率不及预期风险。

　　健民集团(600976) 　　推荐逻辑：1）儿科用药市场供不应求，2018年市场规模突破786亿元，公司儿科用药超预期增长，2021H1核心大单品龙牡壮骨颗粒销售收入突破2亿袋，实现同比翻倍增长；2）股权激励下，自产产品2021-2023年利润端每年将至少保持20%以上增速。3）体外培育牛黄具有强壁垒，能够实现对天然牛黄和人工牛黄的有效替代，预计将持续给公司贡献较大投资收益。 　　儿科用药市场前景广阔，儿科用药快速增长。2018年我国儿童用药市场规模达到786亿元，儿童用药存在供给不足，国内儿童专用药的品种数量占儿童用药市场的比重尚不足60%，未来儿童用药市场有望进一步快速增长。公司儿科产品线丰富，2020年公司儿科用药收入突破6亿元。2021H1儿科收入达到4.8亿元，同比增长119%。 　　龙牡壮骨颗粒快速反弹，具有多重优势。2021H1龙牡壮骨颗粒销量同比增长90%，龙牡壮骨颗粒作为第一大单品具有多重优势：1）品牌优势凸显，位列十大补钙品牌，2020年成为药店终端儿童中成药销量排行榜第一名；2）产品适应症广，可用于儿童及老人补钙，在补钙同时还具有调理脾胃促进消化功效，达到间接补钙效果。3）2019年产品换新包装，产品价格提升。随着产品包装、口感的升级，有望实现进一步增长。 　　大鹏药业独家专利壁垒，贡献较大投资收益。我国以牛黄为原料的品种多达600多种，天然牛黄存在供需缺口，我国天然牛黄的价格已经突破500元/g。体外培育牛黄具有低成本优势、药效等同于天然牛黄，成为天然牛黄的有效替代。公司子公司大鹏药业1999年购入体外培育牛黄独家技术。2020年大鹏药业实现收入4.8亿元，净利润2.9亿元。国内牛黄市场供需失衡加剧，体外培育牛黄未来将进一步实现天然牛黄和人工牛黄的替代。 　　盈利预测：预计2021-2023年EPS分别为2.13元、2.84元、3.79元，未来三年归母净利润将保持58%的复合增长率。 　　风险提示：龙牡壮骨颗粒销量增长不及预期、体外培育牛黄销量增长不及预期。

　　康泰生物(300601) 　　投资要点 　　事件：公司发布]2021年业绩预告，预计实现归母净利润12亿元~14亿元（+77%~+106%），实现扣非归母净利润11.3亿元~13.3亿元（+82%~+114%）业绩基本符合市场预期。 　　新冠疫苗海外出口值得期待，常规品种受新冠影响边际减弱。单Q4季度预计公司实现归母净利润1.6亿元~3.6亿元（-33%~+48%），环比Q3季度有所下降的原因主要是公司新冠疫苗国内接种放缓，海外出口审批仍在持续推进当中。根据海关出口数据以及公司产能情况预测，公司全年新冠疫苗净利润约为5.5亿元~亿元。目前公司腺病毒新冠疫苗已于11月初在印尼拿到当地EUA，并实现出口用于当地疫情防控，其他地区的EUA工作在持续推进当中，预计2022年获批后腺病毒新冠疫苗将持续放量。常规品种由于疫情及新冠疫苗集中接种影响，预计全年实现归母净利润6~7亿元，但公司已经对四联苗销售渠道进行较好优化预计2022年将恢复增长，13价肺炎疫苗目前已经在全国近1/3省份实现准入，公司采用低价策略定价460元左右，对比国内外厂商性价比优势突显，有望快速抢占市场份额。公司常规品种2022年在低基数情况下，叠加公司渠道持续投入，销量有望超出市场预期。 　　22-23年在研品种进入获批期，长期发展动力充足。公司目前共有在研项目3多个，已有13项进入注册程序。预计未来两年有4-5个新品种获批。其中冻干二倍体狂苗作为行业金标准已经收到现场核查通知书，冻干水痘疫苗预计在2年Q1可以完成临床总结报告。此外，MCV4、IPV等疫苗均进入或完成临床Ⅲ期阶段，重组EV71疫苗已经完成Ⅱ期临床，目前正准备转做四价手足口病疫苗五价轮状病毒疫苗等均已获得临床试验批准通知书，产品管线立足创新，着重解决现存未满足需求，长期发展动力充足。 　　盈利预测与投资建议。短期受新冠疫苗接种影响，传统疫苗业务销量略有下滑不考虑新冠疫苗收入。预计2021-2023年EPS分别为0.91元、1.55元及2.4元。长期看，新冠影响未来将边际减弱，公司传统疫苗（四联苗、乙肝疫苗等）2022年进入恢复放量阶段，新产品13价肺炎疫苗获批上市2022年有望加速放量，作为国内创新疫苗企业龙头，公司在研管线丰富，未来2-4年将有多个品种获批，长期增长确定性强，维持“买入”评级。 　　风险提示：新产品研发低于预期，产品降价风险。

　　事件 　　2022年1月18日，由中国整形美容协会主办的《2022年医疗美容机构规范运营指南》（以下简称《指南》）正式发布，“三正规医美平台”正式上线。 　　《2022年医疗美容机构规范运营指南》主要内容包括发布背景和意义、医美机构不良事件汇总分析、医美机构规范运营管理建议等。 　　“三正规医美平台”（http://www.caparz.cn/）集中展示了正规医院、正规医生、正规产品、项目价格等医美行业信息，致力于推动医美行业信息透明化，服务于医美消费者和业内企业。 　　点评 　　为什么这件事情值得关注？1）疫情与政策是医美板块终端消费与二级市场表现的重要影响因素，而《指南》首次从行业协会视角，对疫情影响、竞争格局、监管政策、医美机构不良事件等内容进行详细分析。2）参考成熟医美市场经验，行业自律组织与卫生健康管理部门、食药监管部门等共同构成医美市场规范健康发展的一环；例如美国医美行业协会众多，行业协会承担历年医美消费数据搜集分析、终端机构医生培训认证、市场教育等职责。 　　疫情延续时间拉长，医美从“报复性消费”走向“平稳”。1）2020年9月-2021年5/6月：医美机构业务量爆发式增长。背后是受疫情压制的医美潜在需求得以强劲释放，以及疫情防控所产生的海外旅行和海外消费限制导致海外消费客群回流，加快医美市场规模提升。2）2021年下半年：医美消费走向平稳。局部散发疫情导致社群封闭、限制消费者社交消费场景，美容外科手术量呈断崖式下滑；同时疫情对经济各方面形成冲击后反作用于消费，消费意愿降低、医美等服务性消费减少，随着疫情延续时间拉长这一因素对消费影响愈加凸显。总体而言，2021年医美消费基本摆脱2020年疫情负面冲击、进入逐步回暖阶段，同时因疫情所引发的国际供应链紧张也一定程度造成医美材料和设备成本小范围上升。 　　后疫情时代，透明度提升合规经营成必然选择，抵制无序价格竞争有望成共识。1）合规经营：疫情后消费者分享意识得到强化，医疗美容服务体验分享成为医美行业主要信息传播方式，消费者的信息差越来越小、更易获得医美机构的口碑信息，机构的违规和不良事件传播变得越来越容易，这也意味着医美机构不规范成本越来越高，合规经营、规范运营将成为医美机构的必然选择。2）有序竞争：医疗机构间竞争仍然比较激烈，直播和电商销售的引入也引发部分地区的价格竞争，这种情况下行业内“回归医疗”、“差异化经营”、“塑造技术竞争力”等呼声变强，部分医美机构已积极开展这方面的尝试。 　　医美进入“强监管”时代，2022为“规范医美”关键一年。1）行业乱象动因：经济增长、消费能力提升驱动医美需求快速发展，这种发展速度远高于行业管理政策更新的速度，也远高于医美企业自觉规范经营的速度。超额利润诱惑下出现大量“黑医美”、“水货假货”，医美维权事件或负面新闻经常见诸公众媒体。2）行业乱象影响：医美行业的发展长期以来一直伴随着“行业不规范”的阴影，这一方面加大了消费者选择医美服务的顾虑，进而限制医美行业的发展，另一方面低廉违规成本、不公平、不透明的竞争环境，也在行业内造成“劣币驱逐良币”的现状。3）政策陆续补位：2017年开始医疗美容乱象已引起国家有关部门高度关注，各项政策法规密集出台、非法医美整治行动多次开展，2021年监管节奏明显加快（具体政策见下表）；系统性监管和整治工作已展开，既说明行业相关主管部门的决心、行业已进入“强监管”时代，也给予医疗美容行业一个规范、持续、繁荣发展的契机，规范运营将成为医美企业基本要求。 　　违规运营案例分析：集中于虚假项目宣传、违法医美贷还款、效果夸大、医生技术、医护工作态度等环节。中国整形美容协会舆情信息中心利用网络大数据平台对2021年全网公开的医疗美容负面信息进行收集整理，共汇总出787例不良事件典型案例，涉及680家医美机构，覆盖三个经营管理方面的10个常见规范经营薄弱环节，以及存在一定共性的46项典型违规行为和常见不当行为，针对每一类问题《指南》针对性提出建议（详细见下文图表，此处不再赘述）。 　　投资建议。消费疲软与政策变化是医美板块市场表现核心矛盾，2021年以来政策侧重于引导“供给安全有序需求合理适度”。从行业协会视角看，医美行业进入强监管时代，既说明行业相关主管部门的决心，也给予医美行业一个规范、持续、繁荣发展的契机。预计在监管政策规范、协会组织引导、行业透明度持续提升下，医美机构与医美市场有望迎来规范化、健康化发展。 　　对于医美板块，行业长期投资逻辑不变，监管补位、疫情冲击、消费者理性、协会“三正规医美平台”上线等多重力量将共同加速合规市场对非法市场的替代，合法合规机构、上游龙头厂商将有望受益于合规化进程，维持行业“推荐”评级。个股方面，核心推荐爱美客（盈利能力强、成长性高、标的具备稀缺性、估值底部）、雍禾医疗（毛发一体化医疗服务龙头，门店扩张与毛发生态落地打开成长空间），建议关注医美相关企业华东医药、昊海生科、四环医药、朗姿股份等。 　　风险提示：监管政策超预期变化；疫情进一步恶化冲击终端消费；医疗风险事故；重点关注公司业绩不及预期；国际经验不完全具有可复制性，相关数据及资料仅供参考；医美技术、消费习惯等不确定性影响。

　　神州细胞(688520) 　　事件 　　2022年1月28日，公司发布公告，公司预计2021年营收1.2~1.4亿元，系公司自主研发的首个产品注射用重组人凝血因子VIII（商品名：安佳因，产品代号：SCT800）于2021年7月获批上市，并开始持续产生销售收入；归属母公司所有者的净亏损为8.5~8.8亿元，因公司在研产品的相关研发费用，尤其是临床研究费用支持较大所致。业绩好于预期。点评 　　重组八因子国产首家，数月销售过亿，儿童用药新适应症获受理，后劲可期。（1）产品刚需，商业化进程好于预期。公司自主研发的首个注射用重组人凝血因子VIII产品安佳因，于2021年7月24日在中国获批上市，8月12日获得国家医保代码，8月30日国家医保代码正式公布，12月底即累计销售1.2~1.4亿元。（2）安佳因技术优势：质量及其稳定性、产能、成本为其三大核心优势。该产品为公司自主研发的、工艺和制剂均不含白蛋白的第三代重组人凝血因子Ⅷ产品。公司已建立高效稳产工程细胞株、无血清无蛋白成分的悬浮流加工艺、以及自主研发和生产的亲和纯化抗体为核心步骤的高效率和高特异性下游纯化工艺、无白蛋白添加剂的成品制剂配方以及4,000升细胞培养规模的生产线。（3）适应症拓展迅速，后劲可期。公司该产品用于儿童血友病A（先天性凝血因子Ⅷ缺乏症）患者出血的控制和预防适应症的补充申请，已于2022年1月获受理。重组八因子儿童用药市场增长快，获批后将使安佳因销售再获提速。 　　22亿新药研发募投计划，获批科创板医药行业首家定增；高生产壁垒的重组蛋白等产品陆续商业化，盈利突破在即。（1）公司定增计划已获批，重组八因子及14价HPV等重磅产品的国内与国际化临床推进，将获提速。（2）我们预计，公司未来三年的收入主要由重组八因子和CD20单抗（已完成现场核查）构成，其近8年国内销售额CAGR分别高达30%和16%。预计公司将在2023年底或2024年实现正盈利（详见我司深度报告）。 　　盈利预测与投资建议 　　根据公司2021年报业绩预告，我们上调盈利预测：将公司2021/22/23年营收，由0.86/6.84/19.34亿元，分别上调51%/16%/4%至1.3/7.9/20.1亿元，归母净利润由-9.3/-7.2/-0.76亿元，分别上调6%/16%/13%至-8.8/-6.1/-0.66亿元。维持“买入”评级。 　　风险 　　研发进展以及商业化进程不达预期、定增发行失败以及限售股解禁等风险。

　　假发行业为何迟迟无法打开中国市场？ 　　自假发行业龙头瑞贝卡上市以来，假发行业始终没有出现巨大变革。但随着近两年新兴假发品牌的诞生，更多符合消费者新需求的产品相继推出，假发行业或将逐渐走入大众视野。 　　本篇报告将通过分析中国假发市场的驱动因素、中国假发行业的痛点、中国假发行业的驱动与发展趋势及对比新老品牌，得出最终结论：中国假发行业面临供应链难题，但新品牌和新品类或将促进行业发展，拓宽假发消费群体。 　　1.中国假发行业概况：受脱发市场、三坑市场和烫染发市场三重驱动 　　脱发为假发行业带来刚需性消费需求，三坑市场为假发行业带来装饰性假发消费需求，烫染发消费者是新兴假发品牌的精准客群。随着这三个市场的发展，中国假发行业的市场空间将越来越广阔 　　2.中国假发行业痛点：上游成本高、行业人才和品牌缺失、假发产业链受疫情影响大 　　假发行业的上游包括真人发和化纤材料，其中真人发材料较为紧缺且价格不断抬升。同时假发生产步骤较为繁琐，需要大量的专业人才，但是中国劳动力成本不断上升，专业技术人才数量稀缺。 　　品牌方面，中国假发市场集中度仍较低，中小品牌占比较高。 　　假发的生产需要跨国协作，疫情影响下，不仅假发的上游生产端受控，下游需求端也极易受到货币政策影响，波动较大 　　3.未来假发行业的驱动与发展趋势：通过发展装饰性假发拓展客群、增加产品复购率和降低购买门槛 　　中国假发产品呈现快消化、时尚化趋势，主要客群也从刚需脱发用户向年轻消费者进行拓展。通过打造独特的假发单品，新兴品牌与传统品牌差异化较大，更有利于品牌形象的塑造。

　　天士力(600535) 　　处置I-MAB股权，利润大幅增长 　　1月28日，公司发布2021年度业绩报告，预计2021年度归属于上市公司股东的净利润为23.8亿元-24.7亿元，中值为24.3亿元，同比增长112%-119%；扣非净利润为5.4亿元到6.2亿元，中值为5.8亿元，同比下滑25%到35%。公司业绩变化的主要原因是：（1）公司控股子公司处置I-MAB股权且会计核算方法转换等非经常性损益事项所致，影响金额为17.3亿元；（2）暂停在研项目，计提2.6亿资产减值。根据公司发展趋势，我们上调公司2021年盈利预测，下调2022/2023年盈利预测，原预计2021/2022/2023年分别实现归母净利润13.22/12.45/14.20亿元，同比增长17.4%/-5.8%/14.0%，EPS分别为0.87/0.82/0.94元，调整为2021/2022/2023年实现归母净利润24.23/10.84/12.83亿元，同比增长115.2%/-55.3%/18.4%，EPS分别为1.6/0.72/0.85元,当前股价对应PE分别为8.5倍/18.9倍/16.0倍，维持“买入”评级。 　　中药创新药龙头积极拓展能力圈，静待花开 　　天士力生物全资子公司创世杰暂停处于II期临床试验的乙型肝炎腺病毒注射液（T101）项目，T101是拟用于针对慢性乙型肝炎的治疗性疫苗，是公司与法国TRANSGENE公司合作研发的项目，公司科学分析了T101的作用机制，并评估了与其作用机制类似的其它治疗性疫苗的临床试验结果及开发策略，判断T101单药联合核苷类似物难以实现慢性乙型肝炎的功能性治愈，决定暂停T101项目的开发。天士力聚焦于心脑血管、消化代谢、抗肿瘤三大治疗领域，现代中药、生物药和化学药三大板块协同发展，通过不断布局多层次的产品组合，形成完善的产品梯队和研发管线。随着渠道库存调整结束中药板块已恢复增长，复方丹参滴丸糖网适应症获批有望带来新的增量，普佑克目前仍处于快速增长阶段，脑梗新适应症也已提交了上市申请，公司收入端有望迎来持续增长。 　　风险提示：I-MAB股价波动风险、医保控费严格、化药纳入集采大幅降价或未中标、研发失败。

　　本周板块表现:本周（1月24日-1月28日，下同）市场综合指数宽幅下行，上证综指报收3,361.44，本周下跌4.57%，深证成指本周下跌5.00%，化工板块（申万）下跌3.26%。本周化工个股表现：本周化工板块随大市宽幅下行。仍有部分个股逆市上涨，涨幅居前的个股有保利联合、红星发展、华恒生物等。本周保利联合累计上涨32.94%，领涨化工板块，红星发展发布业绩预告2021归母净利润预计为21,000万元到30,000万元，本周累计上涨27.29%。华恒生物本周公告2021年限制性股票激励计划第一类限制性股票授予结果，累计上涨17.21%。 　　本周原油市场动态：地缘局势紧张叠加国际能源署上调石油需求预测，原油价格全面上涨。ICE布油报收87.89美元/桶（环比2.13%）；WTI原油报收85.14美元/桶（环比1.57%）。重点化工品跟踪：本周我们关注的化学品中价格涨幅居前的有三氯乙烯(+25.19%)、苯乙烯(+8.51%)、丁二烯(+8.33%)、石脑油(+8.20%)、天然气(+6.95%)。本周三氯乙烯厂家低负荷生产,三氯乙烯价格宽幅上涨。本周苯乙烯原料端石油、纯苯价格上涨，部分苯乙烯装置停车，苯乙烯价格回涨。本周丁二烯成本面存在支撑，某厂装置故障停车，丁二烯价格持续上涨。本周石脑油下游炼厂开工率上升，成本受国际油价支撑，石脑油价格走势上行。本周国内天然气停工厂家增多，终端需求减少，天然气价格涨跌互现。 　　“零碳燃料”生物柴油碳中和下需求增长趋势明显：全球碳排放法规调整和执行叠加国内碳中和政策下，生物柴油产品以其同样燃烧效率下远低于化石燃料的二氧化碳排放能力，在全球市场上将呈现供不应求的局面，国内以卓越新能为代表的生物柴油企业积极扩产，以满足欧盟等海外市场以及国内能源市场逐渐增长的“零碳”“低碳”燃料需求。 　　化工投资主线：（1）周期成长股有望边际改善：自2020年Q2化工景气拐点向上，部分化工品价格涨至历史高位。随着供需错配走向平衡，叠加经济下行压力，传统化工周期股大幅回调。我们认为应当重点关注十四五有持续扩产能力的行业龙头，以量补价，特别是拥抱变化，寻找第二成长曲线的优质公司，中长期有望穿越周期。重点推荐：万华化学、华鲁恒升、卫星化学、中国化学、宝丰能源、磷酸铁锂产业链、纯碱产业链。（2）关注高端制造，高科技产业配套材料，包括生物合成、电子材料、可降解、尾气处理、碳纤维等。重点推荐：昊华科技、万润股份。（3）进入景气周期的农药产业链，重点推荐：扬农化工、广信股份。 　　风险提示：原油供给大幅波动；贸易战形势恶化；汇率大幅波动的风险。