2021年业绩预告点评：新冠疫苗海外出口值得期待，常规品种受新冠影响边际减弱

# 中心思想
本报告分析了康泰生物2021年业绩预告，并对公司未来发展前景进行了展望。核心观点如下：

*   **业绩符合预期：** 康泰生物2021年业绩基本符合市场预期，归母净利润预计同比增长77%~106%。
*   **新冠疫苗海外出口潜力：** 新冠疫苗海外出口值得期待，有望成为公司业绩增长的新动力。
*   **常规品种恢复增长：** 常规品种受新冠影响边际减弱，叠加渠道优化和新产品上市，预计2022年将恢复增长。
*   **在研品种陆续获批：** 22-23年公司在研品种将进入获批期，为长期发展提供充足动力。

# 主要内容

## 2021年业绩预告点评
公司发布2021年业绩预告，预计实现归母净利润12亿元~14亿元（+77%~+106%），实现扣非归母净利润11.3亿元~13.3亿元（+82%~+114%），业绩基本符合市场预期。

## 新冠疫苗与常规品种分析

### 新冠疫苗海外市场拓展
公司新冠疫苗国内接种放缓，海外出口审批仍在持续推进。腺病毒新冠疫苗已在印尼拿到EUA并实现出口，其他地区的EUA工作也在推进中，预计2022年获批后将持续放量。

### 常规疫苗业务复苏
常规品种受疫情及新冠疫苗集中接种影响，预计全年实现归母净利润6~7亿元。公司对四联苗销售渠道进行优化，预计2022年将恢复增长。13价肺炎疫苗已在全国近1/3省份实现准入，低价策略有望快速抢占市场份额。

## 在研品种与长期发展

### 新品种进入获批期
公司目前共有在研项目30多个，已有13项进入注册程序。预计未来两年有4-5个新品种获批。

### 重点在研疫苗进展
冻干二倍体狂苗已收到现场核查通知书，冻干水痘疫苗预计在22年Q1完成临床总结报告。MCV4、IPV等疫苗均进入或完成临床Ⅲ期阶段，重组EV71疫苗完成Ⅱ期临床，正准备转做四价手足口病疫苗，五价轮状病毒疫苗等均已获得临床试验批准通知书。

## 盈利预测与投资建议
短期受新冠疫苗接种影响，传统疫苗业务销量略有下滑，不考虑新冠疫苗收入。预计2021-2023年EPS分别为0.91元、1.55元及2.40元。长期看，新冠影响未来将边际减弱，公司传统疫苗（四联苗、乙肝疫苗等）2022年进入恢复放量阶段，新产品13价肺炎疫苗获批上市2022年有望加速放量，作为国内创新疫苗企业龙头，公司在研管线丰富，未来2-4年将有多个品种获批，长期增长确定性强，维持“买入”评级。

## 关键假设

### 四联苗销量与毛利率
2021~2023年，预计公司四联苗销量分别为330、360、414万支，毛利率分别为94%、94%、94%，其中2021年换包装提价约为30%。

### 乙肝疫苗提价与收入增速
完成换包装工作后二类乙肝疫苗提价，其中60ug中标价从220元提升到320元，20ug从75元左右提价到120元。公司产品2021年恢复生产，2021年~2023年二类乙肝疫苗总计收入增速约为276%、14%、16%，毛利率分别为93%、93%、93%。

### 肺炎疫苗销量与毛利率
23价肺炎疫苗：2021~2023年，预计公司23价肺炎疫苗销量分别为70、100、115万支，毛利率分别为92%、92%、92%。
13价肺炎疫苗：2021~2023年，预计公司13价肺炎疫苗销量分别为15、340、545万支，毛利率分别为95%、95%、95%。

# 总结
康泰生物2021年业绩预告符合预期，新冠疫苗海外出口和常规品种的恢复增长是未来业绩增长的关键驱动力。公司在研管线丰富，多个品种有望在未来2-4年内获批，为长期发展提供充足动力。维持“买入”评级。