门诊住院量稳增至营收高增82%，云开见日在望

中心思想

营收强劲增长，盈利能力短期承压

ST国医在2021年实现了营收的显著增长，预计达到29-29.5亿元，同比增长高达82.02%，主要得益于旗下三大综合性医疗院区的全面投用和医疗服务网络的初步形成，带动门诊量、住院量及整体营业收入大幅提升。然而，同期归母净利润预计亏损7.35-8.25亿元，远低于预期，主要受交易性金融资产公允价值变动损失和限制性股票激励计划费用化影响。

医疗网络扩张驱动，长期价值可期

尽管短期盈利承压，但公司通过新建医疗项目扩大规模、提升行业影响力，并持续优化核心医院（如西安国际医学中心医院）的运营效率和床位使用率，展现出其作为A股稀缺的、具备成功复制能力的三甲综合医院集团的长期成长潜力。分析师认为，短期的疫情影响和业绩波动是一过性的，公司凭借高壁垒和成长性，长期投资价值值得关注。

主要内容

2021年度业绩回顾与分析

根据公司2022年1月29日发布的2021年度业绩预告，ST国医预计实现营业收入29-29.5亿元，符合市场预期，同比增长率高达82.02%。然而，归属于母公司股东的净利润预计亏损7.35-8.25亿元，扣除非经常性损益后的净利润预计亏损6.5-7.5亿元，净利润表现低于预期。

营收高增长动因与亏损加剧原因

• 营收高增长动因：
  • 医疗网络扩张： 2021年度内，公司旗下西安高新医院、西安国际医学中心医院、商洛国际医学中心医院三大综合性医疗院区实现全面投用，初步构建了医疗服务连锁网络。
  • 业务规模扩大： 随着新建医疗项目的陆续投用，公司整体医疗服务规模有效扩大，门诊量、住院量和营业收入均实现同比较大幅度增长。
  • 行业影响力提升： 新建项目的运营提升了公司在医疗服务领域的影响力，医疗床位使用量处于快速提升阶段。
• 亏损加剧原因：
  • 公允价值变动损失： 公司持有的交易性金融资产在本报告期内公允价值变动收益初步预计对净利润产生约-1.15亿元的影响。
  • 股权激励费用： 2021年上半年实施的限制性股票激励计划，其产生的费用对本报告期净利润影响约为-1.359亿元。
  • 运营成本与期间费用： 尽管营收高增，但运营成本和期间费用相较于营业收入仍处于较高水平。

核心医疗机构的竞争优势与运营焦点

• 西安国际医学中心医院： 该医院是国内三家获得JCI认证的民营三甲医院之一，并以9.89/10分的高分通过JCI认证，体现了其卓越的医疗服务质量和管理水平。
• 先进设备配置： 医院配备了全国首台蔡司ZEISS KINEVO 900机器人手术显微镜、西北首台西门子MAGNETOM SKyra 3.0T术中磁共振成像设备（MRI）、第四代达芬奇Xi手术机器人、最长轴径的全景扫描PET-CT uExplorer等各类先进医疗设备6500余台（套）。
• 临床试验能力： 中心医院已完成呼吸、消化、血液、肿瘤、神经内科等8个专业的药物临床试验机构备案，并与国内外18家知名药企与CRO公司展开合作，具备较强的科研和创新能力。
• 未来运营焦点： 中心医院床位使用率的持续上升被认为是公司未来最重要的关注点，是实现盈利能力改善的关键。

盈利预测调整与投资评级维持

• 盈利预测调整： 鉴于2021年业绩预告以及疫情和监管影响，分析师调整了公司2021/2022/2023年的销售收入预测，分别调整至29/40/58亿元（原预测为28/55/68亿元）。同时，净利润预测也相应下调至-7.6/-1.33/2.60亿元（原预测为-6.07/0.74/2.63亿元）。
• 投资评级维持： 尽管短期业绩波动，分析师仍维持“买入”评级。理由是认为短期的疫情影响和业绩波动是一过性的，公司作为A股市场中稀缺的、已验证其单院成功复制性的三甲综合医院集团，兼具高壁垒和成长性。

主要风险因素提示

• 医疗政策风险： 医疗行业受政策影响较大，政策变动可能对公司运营产生影响。
• 市场竞争风险： 医疗服务市场竞争激烈，可能影响公司的市场份额和盈利能力。
• 人才短缺风险： 高端医疗人才的引进和保留对公司发展至关重要，存在人才短缺风险。
• 床位使用率不及预期风险： 若新建医院的床位使用率未能按预期提升，将影响公司的营收增长和盈利改善。

总结

ST国医在2021年通过新建医疗院区的全面投用，实现了营业收入82.02%的高速增长，初步构建了连锁医疗服务网络，门诊量和住院量显著提升。然而，受交易性金融资产公允价值变动和股权激励费用化等因素影响，公司同期归母净利润出现大幅亏损，低于市场预期。尽管短期盈利承压，但公司核心医院（如西安国际医学中心医院）凭借JCI认证、先进设备和临床试验能力，展现出强大的竞争优势。分析师认为，短期的业绩波动是一过性的，公司作为A股稀缺的、具备成功复制能力的三甲综合医院集团，具有高壁垒和长期成长性，维持“买入”评级，并强调床位使用率的提升是未来关键。投资者需关注医疗政策、市场竞争、人才短缺及床位使用率不及预期等风险。