儿科用药快速增长，体外培育牛黄增厚业绩

中心思想

核心增长引擎与市场优势

健民集团作为拥有百年历史的中华老字号企业，凭借其在儿科用药领域的深厚积淀和市场领导地位，展现出强劲的增长潜力。公司核心产品龙牡壮骨颗粒在供不应求的儿童用药市场中持续实现超预期增长，并通过产品升级和多渠道营销策略不断巩固市场份额。同时，公司战略投资的武汉健民大鹏药业有限公司，凭借其独家专利的体外培育牛黄技术，有效替代天然牛黄，形成了高壁垒的竞争优势，成为公司重要的利润增长点。

股权激励驱动下的财务展望

为进一步激发公司内生增长动力，健民集团实施了限制性股票激励计划，将管理层利益与公司业绩紧密绑定，明确了未来三年（2021-2023年）扣除联营企业投资收益后净利润的增长目标。在儿科用药和体外培育牛黄两大核心业务的强劲驱动下，公司营收和归母净利润持续双升，预计未来三年归母净利润将保持58%的复合增长率，盈利能力显著增强，为投资者提供了稳健的财务增长预期。

主要内容

历史沿革与品牌资产

健民集团股份有限公司成立于1993年，其前身可追溯至1953年成立的武汉市健民制药厂，并于2004年在上交所成功上市。2011年，“武汉健民”被评为中华老字号企业，彰显了其深厚的历史底蕴和品牌价值。公司以发展中医药为核心，以儿科产品为特色，已成为全国重点中药企业和小儿用药生产基地，并设有国家企业技术中心、企业博士后科研工作站和儿童药物研究院，具备完善的自主研发能力。公司旗下拥有“健民”、“龙牡”、“叶开泰”三大核心品牌，其中“健民”和“龙牡”商标先后被认定为中国驰名商标。公司产品主要定位于儿童用药，同时涵盖妇科用药、老年用药和疑难杂症用药等众多领域，共计80多个品种。核心产品包括龙牡壮骨颗粒（国家首批三个一级中药保护品种之一，荣登“2021年中国非处方药”综合排名榜首）、便通胶囊、健民咽喉片、小金胶囊、健脾生血颗粒等。

股权结构与激励机制

健民集团的实际控制人为汪力成，华立医药集团（由华立集团100%持股）持股24.13%，华立集团持股4.32%，合计构成公司第一、二大股东，股权结构稳定，有利于公司业务开展和战略部署。为保障内生高速增长，公司于2021年实行限制性股票激励计划，授予对象包括公司董事长、总裁、副总裁、财务总监等7人，以每股13.89元的价格授予106.24万股限制性股票。该计划将公司层面业绩考核指标设定为以2020年考核净利润为基数，2021年、2022年、2023年考核净利润较2020年分别增长不低于20%、44%、72.8%。经测算，公司2021-2023年主营业务净利润率（扣除联营企业武汉健民大鹏药业有限公司投资收益后的部分）分别不低于8245万元、9894万元和1.3亿元，直接反映了公司内生业务的成长性和盈利能力。

财务表现与盈利结构

公司财务表现强劲，2021年Q3实现营业总收入26.1亿元，同比上升62%；归母净利润2.57亿元，同比上升104%。这主要得益于龙牡壮骨颗粒等主导产品收入的显著增加，其中2021H1龙牡壮骨颗粒销售突破2亿袋，同比增长90.57%。此外，子公司大鹏药业体培牛黄收入的迅速增长也持续贡献了利润。从2020年营收构成来看，儿科用药（以龙牡壮骨颗粒为核心）占总营收的24.5%，医药商业占61.1%，妇科用药占13.3%，特色中药占4.8%。在毛利构成方面，儿科用药贡献了51.8%的核心毛利，妇科用药占25.9%，特色中药占10.3%，医药商业占7.2%。2021年，受龙牡壮骨颗粒销量攀升影响，公司毛利率和净利率均大幅提升。近年来，公司加大营销投入，销售费用率整体呈上升趋势；管理费用率和财务费用率保持稳定；研发费用率因加大研发投入而上升。

品牌壁垒与市场深耕

健民集团凭借其三大核心品牌——“叶开泰”、“健民”和“龙牡”，成功铸就了高品牌壁垒。其中，“叶开泰”始创于1637年（明崇祯十年），拥有近400年历史，与北京同仁堂等并称中国四大中药店，其自制名药曾远销海外，并在历史事件中建立了良好的品牌形象。“健民”品牌自2009年至2019年连续11年入选《中国500最具价值品牌》，品牌价值从2014年的25.95亿元提升至2019年的44.05亿元，充分体现了其综合实力和行业影响力。“龙牡”品牌则通过全面焕新绽放，将龙牡壮骨颗粒升级定位，聚焦三大症状，并通过多平台、高频次、大声量整合传播，兼顾广覆盖与精准人群触达，牢牢占据用户心智。这些品牌战略的实施，有效提升了公司的综合实力和市场美誉度，使其成功跻身全国医药企业百强之列。

核心产品驱动业绩增长

儿童市场空间宽裕，龙牡壮骨颗粒改革换代

需求端： 我国儿童用药市场前景广阔。根据《第七次全国人口普查公报》，截至2020年我国0-14岁儿童共有2.53亿人，占全国总人口的17.95%，且随着“三胎”政策全面放开，新生儿有望迎来增长。儿童免疫力低下，患病率高，0-14岁年龄组的患病率位列各年龄组第三，就诊率远高于其他年龄组。2018年我国儿童用药市场规模达到786亿元，但仅占整个医药行业的5%，市场远未饱和。

供给端： 国内儿童药品种类低，专用药物少。目前国内医药市场常用的3500多个品种中，绝大多数缺少适用于儿童的剂型。国内儿童专用药的品种数量占儿童用药市场的比重尚不足60%，近一半市场需求通过成人药品替代，因此儿童专用药市场存在巨大发展空间。

健民儿科产线： 公司是全国重点中药企业和小儿用药生产基地，拥有丰富的儿科产品资源和雄厚的研发实力，形成了以中成药为主的儿科产品线，拥有数十个儿童药物品种，覆盖感冒、发烧、咳嗽和肠胃等主要儿童常见疾病，且剂型丰富，深受消费者青睐。

龙牡壮骨颗粒： 作为健民集团的明星产品和中国儿童健康成长药物领域的领导品牌，龙牡壮骨颗粒是国家一级中药保护品种，累计开展临床医学研究63项，研究病例数高达4775例。据米内网数据显示，该产品成功问鼎2020年中国城市实体药店终端儿科中成药销量TOP1，占据2020年儿科补充营养剂用药90%以上市场份额，并位列2021十大补钙品牌。其主要成分龙骨、牡蛎，并结合四君子汤、玉屏风散等名方，同时添加葡萄糖酸钙、乳酸钙、维生素D2等营养元素，使其在补钙的同时具有调理脾胃、促进消化功效，适应症广，也可用于老年人补钙。2019年，公司推出新一代龙牡壮骨颗粒，具有钙含量高、口感好（香橙味）、溶解度高（只需30ml水）的优势，并升级推出龙牡壮骨咀嚼片，进一步满足市场需求。在公司持续的广告传播、KA连锁合作和空白市场开发等举措下，龙牡壮骨颗粒销量实现量价齐升，2020年销量同比增长26.9%，2021H1更是增长90.3%，销售突破2亿袋，极大推动了公司收入和净利润的增长。

妇科用药市场增大

伴随着国民收入增长和生活压力倍增，女性妇科疾病发病率呈上升趋势。2019年妇科用药市场规模大约为457亿元，2015-2019年的复合增长率达到5.85%，市场平稳增长。健民集团的妇科产品线包括健脾生血颗粒、健脾生血片、小金胶囊等，这些产品均已进入国家基药目录。尽管2020年受疫情影响妇科产品收入略有下降，但2021H1迅速恢复增长，健脾生血颗粒和小金胶囊在2020-2021H1实现了高速销量增长。

特色中药稳定增长

健民集团的特色中药产品线主要包括便通胶囊、健胃消食片、健民咽喉片、拔毒生肌散等。自2015年起，特色中药营收逐年增长，2021年上半年收入为7890万元，同比增长38%，并伴随着库存量的逐年下降，存货处于相对较低水平。其中，便通胶囊作为核心产品，受益于我国庞大的便秘人群（约9000多万人），市场需求巨大。2020年，便通胶囊被中国非处方药协会评为中成药-便秘泄泻类综合统计第二名，年销量达到438万盒，有望继续保持增长。

多渠道营销策略，助力公司成长

健民集团致力于打造“大KA—广覆盖—强动销”三位一体的OTC销售体系，加强品牌建设。2019年，公司开启龙牡壮骨颗粒品牌焕新之路，通过央视多个频道、大剧热综、母婴垂直APP及医药类门户网站进行广告投放和专题推广，构建多渠道品牌宣传矩阵，精准直达用户，形成强大的口碑传播效应。2020年，公司通过热播大剧、爆款综艺、短视频、圈层转化以及高规行业会议等方式，构建了“全方位、立体式”的品牌传播模式，成功重塑龙牡品牌，使得核心产品销量突破2亿。在销售团队方面，销售人员人均贡献工业收入快速提升，2020年销售人员数达到752万人，同比增长8.2%，人均贡献工业收入183万元。公司还以OTC广告营销整合模式为先导，带动整体产品的品牌营销，并拓展大健康业务（如健民滋补养生旗舰店、健民叶开泰化妆品旗舰店等线上运营）和中医诊疗服务（打造特色中医街区），优化经销商，拓展线下终端及新零售销售渠道，新增益生菌等健康产品30余个，实现了销售的较大增长。

战略投资与业绩贡献

健民集团持有武汉健民大鹏药业有限公司34%的股权，大鹏药业的持续盈利为健民集团贡献了可观的投资收益。大鹏药业自成立以来，通过培育市场，其原料药和中药饮片逐渐获得供应商和市场认可，销量以每年30%的速度递增。到2020年，大鹏药业营业收入突破4.8亿元，净利润突破2.9亿元，显示出其强劲的业绩增长势头。

体外培育牛黄核心竞争力

体外培育牛黄优势凸显

体外培育牛黄已成为天然牛黄的最佳替代品，具有显著的竞争优势。由于天然牛黄供需缺口巨大，且国家自2002年起禁止使用进口牛源性材料制备中成药，国内市场对天然牛黄替代品的需求迫切。目前替代牛黄品种有人工牛黄、培植牛黄和体外培育牛黄。然而，人工牛黄与天然牛黄在有效成分含量上存在差异，质量标准有缺陷；培植牛黄则无法实现规模化量产。相比之下，体外培育牛黄是唯一能完全替代天然牛