儿科用药快速增长，体外培育牛黄增厚业绩

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中心思想

本报告的核心观点如下：

• 儿科用药市场潜力巨大： 随着儿童人口数量的增长和“三胎”政策的放开，儿童用药市场需求将持续增长，但目前市场供给不足，儿童专用药占比低，未来发展空间广阔。
• 龙牡壮骨颗粒优势显著： 作为健民集团的核心产品，龙牡壮骨颗粒凭借品牌优势、适应症广、疗效显著以及不断升级换代，销量快速增长，市场份额领先。
• 体外培育牛黄增厚业绩： 大鹏药业的体外培育牛黄具有成本优势和药效优势，能够有效替代天然牛黄和人工牛黄，为健民集团贡献较大投资收益。
• 股权激励保障增长： 股权激励计划将公司管理层利益与公司业绩紧密结合，保障公司内生业务高速增长。

主要内容

百年老字号，三大品牌发展

• 公司历史与品牌价值： 健民集团拥有悠久的历史和深厚的文化底蕴，传承“叶开泰”近400年历史文化，旗下拥有“叶开泰”、“健民”、“龙牡”三大核心品牌，其中“健民”品牌连续多年入选《中国500最具价值品牌》。
• 股权结构与激励计划： 华立集团控股，股权结构稳定。2021年公司实行限制性股票激励计划，将公司层面业绩考核指标定为以 2020年考核净利润为基数，2021年、2022 年、2023年考核净利润较2020年分别增长不低于20%、44%、72.8%。

四百年历史品牌，儿科用药强势崛起

• 品牌壁垒： 健民集团历史文化悠久，传承“叶开泰”近 400年历史文化，旗下拥有“叶开泰”、“健民”、“龙牡”三大核心品牌。
• 儿童用药市场广阔： 我国儿童用药市场规模大约为 786亿元，我国儿童用药市场规模约占整个医药行业的 5%，儿童用药市场远未饱和，未来市场空间广阔。
• 龙牡壮骨颗粒： 龙牡壮骨颗粒是健民集团的明星产品，作为中国儿童健康成长药物领域的领导品牌，龙牡壮骨颗粒自上市以来，累计开展临床医学研究 63 项，研究病例数高达 4775例，曾被列为国家一级中药保护品种。
• 妇科用药市场： 妇科产品线有健脾生血颗粒、健脾生血片、小金胶囊等，特色中药产品线主要包括健胃消食片、健民咽喉片、拔毒生肌散等。
• 特色中药： 特色中药产品线主要包括便通胶囊、健胃消食片、健民咽喉片、拔毒生肌散等。自2015年起，特色中药营收逐年增长，2021年上半年收入为 7890 万元，同比增长 38%，迅速恢复增长。
• 营销渠道： “大 KA—广覆盖—强动销”三位一体的 OTC 销售体系，加强品牌建设。医药工业是 公司利润的最主要来源，OTC药品占据健民集团业务，近年来，公司致力于打造 OTC销售 体系。

牛黄天然优势造就大鹏药业增利

• 大鹏药业业绩贡献： 健民集团持股 34%的大鹏药业，其体外培育牛黄业务持续贡献稳定业绩，2020年营业收入突破 4.8亿元，净利润突破 2.9亿元。
• 体外培育牛黄优势： 体外培育牛黄具有低成本优势、药效等同于天然牛黄，成为天然牛黄的有效替代。
• 独家专利壁垒： 大鹏药业拥有体外培育牛黄的独家专利技术，树立了强大的竞争壁垒。

盈利预测

• 关键假设： 假设1：儿科类产品中，核心大单品龙牡壮骨颗粒预计2021-2023年每年销量增长50%、 30%和 30%，价格保持不变；假设2：妇科类产品中，健脾生血颗粒和小金胶囊预计2021-2023年每年销量增长30%、 20%和 20%；假设3：大鹏药业的体外培育牛黄逐步实现对于人工牛黄的替代，每年销量实现 30%的 增长。
• 盈利预测： 预计2021-2023年 EPS分别为2.13元、2.84元、3.79元，未来三年归母净利润将保持58%的复合增长率。

风险提示

• 风险提示： 龙牡壮骨颗粒销量增长不及预期、体外培育牛黄销量增长不及预期。

总结

本报告分析了健民集团在儿童用药市场的优势地位和增长潜力，以及体外培育牛黄业务对公司业绩的贡献。健民集团凭借其品牌优势、产品优势和渠道优势，有望在未来实现持续增长。但同时也需关注龙牡壮骨颗粒和体外培育牛黄销量增长不及预期的风险。